Pekar nedåt. Bra kämpat. På kryckor. Oljepriset väger tyngre än räntan Sidan 2

Transkript

1 Veckan som gått OMX SPI NASDAQ DOW JONES +5,3% +3,2% +3,1% Nummer 24 juli 2008 Veckans siffra 60 procent. Det är andelen bolag som vi sänkt prognoserna på sedan årsskiftet. De första rapporterna från storbolagen har övertygat hittills. Men orkar de löpa linan ut? Nästa vecka är det dags för nästa gäng. Bland annat är det dags för de mer konjunkturokänsliga telekomjättarna som bland många ses som en hyggligt säker tillflyktsort. Vi synar förutsättningarna inför dessa rapporter där vi har en positiv syn på tre av fyra tongivande aktier. Portföljen Axix HQ Semcon KnowIT Utveckling senaste nr: -11,0% Under 2008: -22,1% På kryckor Portföljen tappade mark på veckans upprekyl då den var defensivt positionerad. Nu gör vi två offensiva byten och tar in Axis och HQ Bank och plockar ut två IT-konsulter. Vinstprognoserna fortsätter att justeras ned, såväl av marknaden i stort som av oss själva som följer de mindre bolagen. Sen årsskiftet har medianvinstprognosen sänkts med 12 procent. Men det finns drygt 15 bolag där vi höjt prognoserna. Sidan 10 IT-konsulterna Knowit och Semcons rapporter visar att efterfrågeläget är fortsatt mycket gott. Bägge visade 10Tungvi klart godkända siffror och värderingarna är extremt låga. Men ändå plockas dessa Sidan bolag ur portföljen. Sidan 9 Tuff tävling Vår portföljtävling på redeye.se som startade i juni ha varit en tuff utmaning. De vikande kurserna har skördat offer. Startar du nu har du bra vinstchanser. Pekar nedåt Analys Bra kämpat Innehåll Sidan 12 Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMXS30. 3 Teknisk analys Aktier...4 Branschstrategi Aktiestrategier Portföljen...9 Analys -Telekomwrap...10 Analys - Prognosjustering.11 Oljepriset väger tyngre än räntan Sidan 2 Analys - IT-konsulter...12 TRENDS REDEYE AB

2 Hetluften Det hänger på oljan Vad utlöste de två senaste dagarnas upprekyl? Oljan. Väldigt mycket kring börsen kretsar nu kring oljepriset. Känns som oljepriset i sig nästan har större påverkan än räntenivåerna. Det låter ganska konstigt men så är det. Med andra ord skulle OPEC ha mer makt än exempelvis FED eller ECB. Kul tanke. Det som man trodde var en simpel kreditkris har ersatts med en inflationoch oljekris. Rapportperioden väger givetvis också tungt. Storbolagen får inte svika. Svaga rapporter kommer onekligen stärka konjunkturbaissarnas argument. Hittills har det dock varit riktigt skapligt med bra bankrapporter och klart godkänt från verkstadssektorn. Bra. Och inför telejättarnas rapporter nästa vecka är vi inte alltför oroliga (läs sid 10). Men det är för tidigt att ropa hej. Att vinsterna är på väg söderut råder det ingen tvekan om och analytikerkåren har med rätta börjat justera ned sina prognoser. Och det gäller även oss som har fokus på det mindre bolagen (läs sid 11). Faktum är att ser man på hur de 100 största nordiska företagen rapporterade Q1 så var det med facit i hand klart sämre än tidigare om man jämför med analytikerkårens förväntningar. Som bekant brukar det ta tid innan denna kår slår om till det negativa spåret. Reaktionstiden brukar vara minst ett halvår från när vinsttopp respektive botten nås. Och när analytikerkåren är som mest pessimistisk brukar kurserna vända upp. Är vi där redan? Köpa eller vänta? Det är ju som vanligt frågan. Jag är ingen aktieköpare nu i alla fall, även om jag tror att med ett treårsperspektiv är det sannolikt ett ganska bra köpläge nu. Men jag befarar att kurserna nog ska ned en bit till. Jag avvaktar tills efter rapportperioden. Det tekniska läget övertygar inte riktigt ännu. Dags att sälja då? Efter att ha hållit på ganska många år med aktier så måste jag dessvärre inse att jag har dålig disciplin vad gäller kliva ur aktier. När jag beslutat mig för att sälja så gör jag det för att jag sett något i det underliggande bolaget som jag inte gillar. Alltför sällan säljer jag av skälet att börsen generellt ska ned. Här borde jag kanske bättra mig, eller också inte..? Jag är ju en långsiktigt placerare så därmed borde de stora börssvängningarna i mitt fall spela mindre roll. Jag ska försöka läsa vår sommarföljetong på vår sajt av författaren och förvaltaren Mats Larsson. Man kan nog lära sig både ett och annat. Nu lite mer om vår sajt om redeye.se. Den har väl du inte minssat? Det kanske låter töntigt men jag blir både glad och imponerad när jag går in på sidan så här i semesterperioder. Glad över att se aktiviteten på bloggen och i portföljtävlingen. Imponerad över att nivån på skrivandet bland användarna når enligt min mening allt högre höjder. Nu tar Trends sommarlov igen och är åter i augusti. Vi ses då. Urban Ekelund Nästa vecka FREDAG 18 juli RAPPORTER Arcam, Atlas Copco, Carnegie, Duroc, Haldex, Husqvarna, IFS, Medicpen, Nobia, Note, Poolia, Prevas, Saab, Sandvik, Seco Tools, Sigma, Sony Ericsson, Swedish Match, Teleca, Tietoenator UTLÄNDSKA RAPPORTER Bonheur, Citigroup, Honeywell, Huhtamäki, Whirlpool MÅNDAG 21 JULI RAPPORTER Avensia, Beijer Electronics, Boliden, Bringwell, Metro International, Neonet, Nolato, Transcom Worldwide UTLÄNDSKA RAPPORTER Acerinox, Apple, Bank of America, GAP,LG Electronics, Merck, Schering-Plough, Texas Instruments BÖRS ÖVRIGT Tokyobörsen har stängt TISDAG 22 juli RAPPORTER Addnode, Autoliv, Cybercom, Effnet, Ericsson, Gunnebo, Handelsbanken, Intrum Justitia, Millicom, MTG, Nordea, Precise Biometrics, Profilgruppen, Studsvik, Sweco UTLÄNDSKA RAPPORTER Caterpillar, Kesko, Kone, Norsk Hydro, Paccar, Rockwell, Royal Caribbean, STMicroelectronics, Subsea 7, Vodafone, Yahoo ONSDAG 23 JULI RAPPORTER Betting Promotion, Brio, Probi, Tele2, Teligent, Volvo UTLÄNDSKA RAPPORTER - AT&T,GlaxoSmithkline,KPN, Merck Kgaa, M-Real, Outotec, Pfizer, Pöyry, Qualcomm, Telenor, Varian, Volkswagen, Wyeth MAKRO ÖVRIGT Fed: Beige book Veckan som gick Fredag 11/7-2,4% Måndag 14/7 Tisdag 15/7 Onsdag 16/7 +1,6% -1,4% +1,5% Torsdag 17/7 +3,8% Redaktion: Henrik Alveskog, Björn Anderson, Magnus Dagel, Urban Ekelund, Jan Glevén, Greger Johansson, Christian Lee, Hjalmar Ahlberg & Dawid Myslinski. Prenumeration: Kundtjänst Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1980 kr Annonser: info@redeye.se Utgiven av Redeye AB Mäster Samuelsg 42, Box 7141, Stockholm E-post: info@redeye.se, ISSN Disclaimer: Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare kan äga aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB.

3 Teknisk analys OMXS30-index Negativ formation sprider oro En enorm vändningsformation har bekräftats i kursdiagrammet. Indikationen är en fortsatt nedgång av större proportioner. Den stora huvud-skuldra-formationen indikerar en nedgång mot 600-nivån. Än finns det hopp att den långsiktiga trendlinjen håller. Besök våra bolagssidor! All analys äldre än 1 månad är helt gratis. Se kursgraf, läs nyheter, analyser, prognoser och bolagsfakta. hemsida Klicka här! TRENDS REDEYE AB 3 De senaste veckorna har börsen inte bjudit på några gratis-luncher. Efter att OMXS30-index bröt ned på nya bottennivåer har få aktier skonats och nedgången har gått ovanliigt fort. Under juni månad tappade index drygt 14 procent och den återhämtning som investerarna har hoppats lyste med sin frånvaro. Istället har oron på börsen fortsatt mellan 830 och 850 och den slagiga handeln har sannolikt utlöst mer än en stop-loss. I och med att OMXS30-index nådde färska bottennivåer bröts också ett viktigt stöd runt 900-nivån. Nedgången bekräftade en vändningsformation av stora proportioner. Det handlar om en så kallad huvud-skuldra-formation, som bland tekniska analytiker betraktas som en av de mest pålitliga vändningsformationerna. Den skulle med andra ord definitivt markera slutet på den bull-marknad som tog sin början våren Formationens implikation är att nedgången från den brutna stödnivån, halslilnjen, kommer att nå minst lika långt ned i procent som avståndet mellan halslinjen och toppen av huvudet. Nedgången från toppen var drygt 30 procent, vilket indikerar en nedgång till 600-nivån, drygt 30 procent ned från stödet vid 900. Man ska dock komma ihåg att ingen formation är 100-procentig. Oavsett om vi når 600 eller inte är det ändå obestridligt att trenden är fallande och man bör vara på sin vakt. Nasdaq vid långsiktig trendlinje Nasdaq Composite-index har i ett långsiktigt perspektiv skapat en lägre kurstopp. Utvecklingen är ett svaghetstecken men ännu har inte den långsiktiga trendlinjen brutits. Stödnivån att hålla ögonen på är Dawid Myslinski

4 Teknisk analys Balanserad blandning Börsen hotas av en större nedgång. Men även i ett negativt scenario finns det potential för uppgångar. Våra affärsförslag från mitten på juni föll väl ut. Båda blankningarna i Swedish Match och Hexagon har nått målkurs. Köpförslaget i Broström nådde istället stop-loss, även om aktien klarat sig betydligt bättre än börsen i övrigt. Den genomsnittliga avkastningen blev goda 5,3 procent. Denna vecka fortsätter vi att rekommendera affärer i bägge riktningar av marknaden. Vostok Nafta kan ha mer att ge Vostok Nafta Investment-aktien toppade över 150 kronor i juni. Sedan dess har kursen fallit tillbaka och den stigande trenden kan vara bruten. Nedgången har nått intervallet 110 till 120 kronor, som bör kunna erbjuda stöd. En position föreslås i det nämnda intervallet, med målkursen satt till 130 kronor på någon veckan sikt. Lämna aktien om den stänger under 110 kronor. Astra - enda starka tungviktaren Astrazeneca-aktien toppade långt före övriga börsen och är också den enda tungviktaren som befinner sig i en stigande trend. Eventuella rekyler framstår därför som fördelaktiga lägen. En nedgång till intervallet 260 till 270 kronor skulle ge ett sådant läge. Sikta sedan på den senaste kurstoppen vid 290 kronor. Lämna aktien om kursen istället når 245 kronor. SAAB på väg ned Veckans blankning står SAAB-aktien för. En lägre kurstopp har skapats i diagrammet och den stigande trenden är bruten. Blanka aktien mellan150 och 155 kronor och ta sikte på stödet vid 140 kronor. Skulle det brytas finns nästa stöd runt 125 kronor. Stop-loss sätts vid 163 kronor. Vostok Nafta-aktien bör orka med en uppgång till. Astrazeneca är en stark aktie aktie som man bör hålla ögonen på. Dawid Myslinski SAAB-aktiens tidigare glroia har hamnat på sned och trenden är nu fallande. TRENDS REDEYE AB 4

5 Branschstrategi Förändring i % Förändring i % mot OMXSPI Branschindex Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror 234,0-13,6-19,5-12,6-3,4-6,5 23,0 Industri 324,0-10,9-15,6-9,3-0,7-2,5 26,3 Sällanköpsvaror 576,4-8,4-17,8-12,5 1,7-4,8 23,1 Dagligvaror 458,4-8,5-14,5-14,0 1,7-1,4 21,6 Hälsovård 206,0-1,0 2,6-9,3 9,2 15,6 26,2 Finans 355,0-8,3-17,1-13,9 1,8-4,0 21,7 IT 148,8-5,1 9,0-9,2 5,1 22,1 26,4 Telekom 690,9-20,0-9,9-20,7-9,9 3,2 14,9 OMXSPI 275,2-10,1-13,0-35,6-10,1-13,0-35,6 Fakta Branschråd Den branschvikt som vi anser är rätt förnärvarande. Över är lika med övervikt i portföljen och Under är lika med undervikt i portföljen. Våra enskilda aktieråd framkommer i vår rekommenderade portfölj. Intressanta bolag De aktier inom branschen som vi anser vara mest intressanta under den närmaste perioden. Bolaget som anges först är branschens mest intressanta och köpvärda bolag förnärvarande. Branschsöversikt Detaljhandel Rekommendation: Neutral Trots kursnedgång på 39 procent sedan årsskiftet lockar inte Clas Ohlson (Sälj) till köp. Försäljningen under juni ökade med 10 procent vilket visserligen är under det långsiktiga målet om 15 procent men som i det tuffa klimat som råder ändå framstår som starka siffror. Maj bjöd exempelvis på en mer blygsam uppgång om 6 procent. I övrigt ser vi ett antal risker som väger tungt på nedsidan. Högre inköpspriser, ökad konkurrens och kostsam expansion i UK för att nämna några. Vi har sett över våra prognoser och för helåret räknar vi med att bolaget klarar en tillväxt på 11,4 procent och att vinsttillväxten blir något lägre. Vinsten per aktie väntas bli 7 kronor vilket medför en ökning om 9 procent jämfört med föregående verksamhetsår. Det ger ett P/e tal på 12,5 och justerat för nettokassan något lägre till 11,7 procent. Vi bedömer att detta sammantaget inte ger utrymme för särskilt mycket högre värdering. Vi upprepar Sälj. Intressanta bolag: Mekonomen, H&M TRENDS REDEYE AB 5 Detaljhandel II Rekommendation: Neutral WeSC går ett tufft verksamhetsår till mötes där konsumenternas köpvilja visat sig minska drastiskt. Bolaget har som mål att växa med över 20 procent per år. Men i år pekar orderläget på att det kan bli bättre än så. Införsäljningen för höstkollektionen har gått bra och jämfört med ifjol har den ökat med 50 procent. Vi tror dock ändå att det finns anledning att vara försiktig i sina prognoser för hela verksamhetsåret (2008/2009). Vi räknar med en omsättning på 268 miljoner kronor vilket motsvarar en ökning med 25 procent. På våra prognoser handlas aktien till P/e 16 i år och P/e 12 kommande verksamhetsår. Ingen skyhög värdering om bolaget klarar att infria förväntningarna. Men jämfört med internationella streetfashionbolag är värderingen i överkant. Billabong, Volcom och Quiksilver handlas i snitt till P/e och P/e Men en försvagad USA-marknad anser vi att risken i aktien är hög och ser en nedsida i aktien. Intressanta Bolag: Mekonomen, H&M

6 Branschsöversikt Finans Rekommendation: Över Det var ett extremt tufft kvartal för HQ Bank (Avvakta) men bolaget har klarat sig relativt bra ändå. Mest överraskande är att förvaltat kapital är 68 miljarder kronor mot väntade 61 miljarder kronor och bolaget har parerat nedgången bra. Också positivt var det starka nettoinflödet 3 miljarder kronor i kvartalet. HQ attraherar kapital trots rekordsvag börs vilket är viktigt. Private Banking verksamheten som är HQs hjärta var precis som förväntat med minskad försäljning på 22 procent. Investment Banking var klart bättre än väntat drivet av en stark utveckling för Tradingen. Innan vi ser en tydlig stigande trend på börsen kommer dock inte aktien att vända på allvar. Vi behåller Avvakta. Intressanta bolag: Neonet, Swedbank Finans II Rekommendation: Över Vi har sänkt estimaten för innevarande och nästa år efter rapporten för andra kvartalet förra fredagen. Vi har sänkt vinsten per aktie från 9,0 kronor till 7,0 kronor i år då rapporten för andra kvartalet var något svagare än väntat samt att vi inte ser någon snar vändning provisionsintäkterna. Q3 tror vi riskerar bli riktigt svagt då jämförelsen är mycket tuff då Q3 ifjol var ett extremt starkt kvartal. Vi tror också att aktiviteten kommer att fortsätta ned i Q3 jämfört med Q2. Avanza fortsätter dock att klara sig bra i ett relativperspektiv mycket drivet av ett starkt räntenetto. Aktien handlas efter prognossänkningen till P/e 11x årets prognos och 10x nästa års prognos. Intressanta bolag: Neonet, Swedbank Telekom Rekommendation: Över Nokia rapporterade en Q2-rapport där resultatet var ungefär som väntat men prognosen för den globala mobiltelefonförsäljningen höjdes marginellt. Eftersom det fanns vissa farhågor om att just denna prognos skulle justeras ned anser vi att rapporten var klart godkänd. Vi kommer att göra väldigt marginella justeringar på våra estimat. Försäljningen inom Devices kommer att sänkas medan försäljning inom Networks kommer att höjas. Vi kommer troligen också att justerar ned rörelseresultatet framöver då vi låg något högre än konsensus. Vi kommer troligen att behålla vår avvaktarekommendation på aktien då vi ser få triggers, å andra sidan är värderingen historiskt sett låg. Intressanta Bolag: Ericsson, Millicom, Teliasonera TRENDS REDEYE AB 6 Industri Rekommendation: Neutral Inför Nedermans (Köp) Q2-rapport den 24:e juli räknar vi med fortsatt god tillväxt och resultatförbättring. Våra prognoser för omsättningen är 310 MSEK och resultatet före skatt 31 MSEK. Nederman har gjort ett antal förvärv som kommer lyfta omsättningen, men som sannolikt bidrar till att späda ut marginalerna något. Sedan börsintroduktionen för ett år sedan har Nederman konsekvent lyckats att överträffa våra förväntningar, vilket också gjort att aktien hållit emot i den turbulenta marknaden. I dagsläget värderas den strax över P/E 10 på vår prognos för innevarande år. Vi tror att Nederman har goda förutsättningar att fortsätta växa även om konjunkturen mattas. Intressanta Bolag: Nederman, Hexagon, Addtech

7 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård AstraZeneca ** 266, Kvar i svagt stigande trend. Intressant läge i botten på trendkanalen. Elekta * 117, Behöver en paus. Motstånd vid 120-kronorsnivån. Getinge *** 134, Vänt upp från bottennivå. Bra rekylchansl. Meda *** Bryter kort fallande trend. Köpsignal över 70-nivån. Q-Med *** 30, Lång nedgångsperiod, men läge för rekyl. Höjd rek. IT Axis *** 69, Ny botten med men med tydlig vändning. Höjd rek. Ericsson ** 69, Vändningsformation men det mesta taget på kort sikt. Osäkert inför rapport. HiQ *** 26, På väg ur fallande trend. Fri väg up mot 30 kronor. IBS ** 9,65 9,6 9,6 Bud från huvudägarna. Ointressant Micronic ** 24, Högre bottnar, men trolig kort rekyl in i konsolidering. Nokia ** 161, Steg på rapport ur fallande trend. Intressant över 160-nivån. Orc Software * 102, Kvar i fallande trend, Invänta trendbrot. Teleca * 4, Kurskollaps och fritt fall. Rekyl upp följs troligen av ökat säljtryck. Tradedoubler ** 73, Rekyl upp mot 80 men bör sedan säljas. Unibet ** Svag aktie som behöver bevisa sig. Bra rekylchans dock. Telekom Millicom ** Osäkert läge inom konsolideringen mellan 600 och 550 kronor. Tele2 ** 108, kronorsnivån måste hålla. Kvar i fallande trend. TeliaSonera ** 43, Bud borttaget ledde till kurskollaps. Ny färsk botten. Sällanköpsvaror Autoliv ** Invänta trendbrott på fallande trend. Följer marknaden i stort. Clas Ohlson ** 88, På väg in i konsolidering? Chans upp mot 100 men för tillfället svag. Electrolux * 69, En av börsens svagare aktier. Stay away. Eniro ** 24, Even dead cats bounce. Rekyl upp lär locka in säljare. H&M ** Intressant upp mot 320-nivån. Nedtryckt och läge för uppställ. MTG ** Bra exempel på hur nedtryckta aktier reagerar när säljarna tar slut. Nobia * 29, Aktie som har svårt att övertyga, motstånd vid 30-nivån håller. Odd Molly ** Inte så poppis aktie, lär gå in i konsolidering men fortf fallande trend. Oriflame ** 386, Period av konsolidering, behöver mer tid men håll koll. Axfood * 194, Längre konsolideringsperiod. Saknar trigger. 210-nivån gäller. Swedish Match * 111, Lång fallande trend, bevaka trendbrott. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. Mål och stoppkurs kan skilja sig från andra förekommande nivåer beroende av tidsperspektiv. TRENDS REDEYE AB 7

8 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Billerud *** 46, På väg in i konsolidering. Köpstopp på 50-kronorsnivån. Boliden ** 44, Testar fallande trend. Trolig konsolidering. Broström ** 43, Konsolideringsintervall kronor. Bevak nivåerna. Holmen ** 180, Visar styrka och bryter fallande trend och motstånd. Lundin Petroleum * 79, Etablerat fallande trend. PA Resources ** Fritt fall, söker botten. SCA * Kvar i fallande trend, Holmen mer intressant. SSAB A ** 170, Konsolidering i fallande trend. Invänta tydliga signaler. StoraEnso ** 54, Lång fallande trend, men håll utkik för rekyler. 60-nivån möjlig. Vostok Gas * Fallande trend och fortsatt fallhöjd. Industri ABB ** 168, Brutit fallande trend. Intressant på nedställ. Pigg aktie vid vändningar. Alfa Laval ** 93, Har svårt att övertyga, välj ABB. Kvar i fallande trend. Assa Abloy ** Supertrött aktie där 90-nivån utgör köpstopp. Atlas Copco ** 89, Kraftig rekyl upp, nedställ bör utnyttjas. Hexagon ** 98, Följer de stora verkstadsbolagen men begränsad potential. Morphic * 9, Ryckig kursutveckling och svårbedömd. Invänta tydligare signaler. NCC *** 84, Utbombad och bra rekylchans. PV Enterprise * 32, Korta rekyler i lång fallande trend, avstå. Sandvik * 86, Högre botten och intressant för uppställ mot 90-nivån. Scania ** 90, Bevaka genombrott på 90-nivån. Securitas ** 69, Laddar för att bryta fallande trend. Öka bevakningen Skanska ** Testat ny botten. Invänta högre botten i rektyl. SKF ** 97, Klättrat efter rapport. Nedställ - dubbelbotten = vändning? Trelleborg ** 89, Har inte övertygat och risk för att aktien bleknar efter rekyl. Volvo ** Köpare strömmande till under 70-nivån. Bröt fallande trend. Finans/ Fastigheter Carnegie ** 70, Accelererande nedgång, som gav rekyl. Osäker utgång. Swedbank ** Juli-nedgång återhämtad på en dag. Trendbrott. JM ** Kort rekyl, men risk för att uppgång bleknar. Nordea ** 84, Rekylcans upp mot 90 kronor. SEB ** 118, Se Swedbank, aktier som är väldigt nedkörda, går upp kraftigt vid rekyl. SHB ** 148, Rekylchans upp mot 155 kronor. TRENDS REDEYE AB 8

9 Portfölj Aktie Köpdatum Andel Andel Köpkurs Kurs nu Axis % 70,3 70, % 0% Betsson % 66,8 69, % -17% Bioinvent % 27,6 22, ,9-18% -14% HQ % 90,5 90, % 0% Meda % 85,5 68, % -17% Mekonomen % 102,0 86, % -17% Orexo % 49,1 48, % -13% Peab Industrier % 64,3 55, % -17% Sectra % 58,8 53, % -13% TeliaSonera % 43,1 43, % -11% Likviditet 0% Mål Stopp *Utv i port SAX Portföljkommentar Portföljen har följt med börsen ned under sommaren som varit riktigt dyster. Innan veckans rekyl hade vår defensiva portfölj hämtat in försprånget men halkade efter igen på uppgången. Det är svårt att balansera en portfölj för både kraftiga upp och nedgångar. Portföljen är snäppet efter börsens ras på 9,7 procent med 11 procent. Vi gör nu några byten och väljer att lämna KnowIT och Semcon. KnowIT har gått bättre än börsen vilket vi är nöjda med. Semcons rapport var svag och får lämna. Nya innehav blir Axis och HQ. Vi har också justerat samtliga mål och stoppkurser efter nedgången. Jan Glevén Bolagskommentar * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år (OMXSPI/SAX inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5 (-6%) Resultat Trendsportföljen Period Trendsportföljen OMXSPI Utveckling under 2008: - 22,1% - 26,4 % Utveckling sedan förra nr: -11,0 % -9,7 % Vi väljer att plocka in Axis vars halvårsrapport visade fortsatt hög tillväxt inom video-området (37 procent). Övergången till digital övervakningslösning kommer att fortgå i hög takt och utan någon större prispress vilket medför att bolaget kan fortsätta hålla höga bruttomarginaler (56 procent). Bolaget är marknadsledare och ett av få svenska IT-bolag som verkligen kan leverera hög tillväxt under flera år (över 20 procent per år). Dessutom är värderingen låg (PEG-talet är under 1x). I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Veckans portföljförändring Aktie Köp/Sälj Kurs Kursutveckling KnowIT Sälj 58,0 kr -22,2% -15,4% Semcon Sälj 58,8 kr -0,9% -12,3% Axis Köp HQ Köp Index HQ har klarat ett tufft kvartal. I halvårsrapporten överraskade bolaget med ett högre förvaltat kapital än väntat samt ett starkt nettoinflöde. Att HQ attraherar kapital trots svag börs visar på styrka. Aktien har fallit kraftigt under raset på börsen men visar i rapporten att det varit ogrundat. Vi ser goda chanser för en rejäl rekyl i aktien. 9

10 Aktieanalys Telekom inför rapporter Konjunkturokänsligt och prisvärt Nästa vecka ramlar samtliga stora telekomrapporter in. Vi ger dig förutsättningarna i en bransch som bedöms stå emot bra i sämre konjunktur. Värderingarna skrämmer inte. Ericsson: försiktig optimism Ericsson (Köp) kommer med sin Q2- rapport nu på tisdag klockan Förra kvartalsrapporten var en lättnad efter att både Q3 och Q4-rapporterna varit mycket svaga. Vi tror även att den kommande Q2-rapporten kan överraska något positivt. Det är framförallt på marginalsidan som vi ligger högre än marknaden. Anledningen till detta är dels högre patentintäkter men också generellt sett förbättrade marginaler inom nätsegmentet. Således upprepar vi vår köprekommendation inför rapporten och p/e-talet för 2008 är relativt lågt om 13x. De tre viktigaste aspekterna i Q2-rapporten är utsikterna, rörelseresultatet och försäljningen. Vi tror dessutom att Ericsson har tagit engångskostnader om cirka 1 miljarder kronor för sitt kostnadsbesparingsprogram under kvartalet. Våra förväntningar är att Ericssons rörelseresultat före engångskostnader blir 3,8 miljarder kronor (SME: 3,1 miljarder kronor) och på en försäljning om 48,5 miljarder kronor (SME: 48,3 miljarder kronor). Vi tror också att Ericsson kommer att återupprepa sin prognos för 2008 dvs. att den globala mobilsystemmarknaden inte växer något under innevarande år (läs 0 procent i dollar). Tele2: lönsamhet stiger I fallet Tele2 (Avvakta) handlar det mesta nu om konsolidering och avyttringar av länder som inte når lönsamhetsmålet om 20 procents ebitda-marginal. Polen och Luxemburg har sålts i kvartalet och ingår inte längre i siffrorna. Summerat kommer engångposter på netto -700 miljoner att tas i kvartalet. Vi räknar med att Tele2 i Q2 omsätter 10,7 miljarder kronor och gör en ebitda-vinst ex engångsposter på 1854 miljoner kronor. På våra prognoser för 2008, som har höjts något på senare tid, handlas aktien till p/e 17 men mer relevant till ev/ebitda på 7,5. Det är inte dyrt men i dagsläget föredrar vi Millicom och Teliasonera. Millicom: fortsatt aggressivt För Millicoms (Köp) del handlar det fortfarande om en tillväxtstrategi där intaget av nya kunder lönar sig i längden. Vi räknar med en tillväxt på 35 procent vilket motsvarar intäkter på 830 miljoner dollar. Vi räknar med en ebitda-vinst på 348 miljoner dollar, vilket motsvarar samma marginal som i Q1. Det finns vissa farhågor att avmattningen i den amerikanska ekonomin smittat av sig på syd- och centralamerika, vilket i sin tur skulle slå negativt på Millicom. Vi tror inte den effekten är speciellt påtaglig ännu. Värderingen ligger på ev/ebitda på 6,3 och p/e 17. Men tanke på bolagets tillväxt är det klart prisvärt. Fundamentalinformation Teliasonera: uppköpstrigger borta Ett uppköp av Teliasonera (Köp) är betydligt mindre troligt nu jämfört med för en månad sedan, vilket också avspeglat sig i den negativa kursutvecklingen. Nu är det verksamheten som åter är i fokus. Kostnadsbesparingar ligger högt på agendan liksom bredbandsförsäljningen. Inom mobilt har I- phone lanseringen varit en trigger men har ännu haft ganska begränsad effekt. Vi räknar med intäkter i kvartalet på 25,1 miljarder kronor och en ebitdavinst på 8030 miljoner, exklusive uppskattade engångskostnader på 500 miljoner. Värderingen ligger nu på ev/ ebitda på 7,3 och p/e 11 på vårar prognoser för Med framtida triggers i form av uppköp och lösningar i intressebolagen Megafon och Turkcell, så känns det prisvärt. Urban Ekelund/ Greger Johansson Relevanta nyckeltal för telekomjättarna Råd Tillväxt08p,% Ebitda marg08p,% Ev/ebitda P/E Ericsson Köp 4,5 16 6,4 13 Millicom Köp ,3 17 Teliasonera Köp 5 31,3 7,3 11 Tele2 Avvakta 14 17,3 7,5 17 TRENDS REDEYE AB 10

11 Aktieanalys Prognosjusteringar Prognoserna fortsätter nedåt Marknaden har gjort stora yxhugg avseende vinstförväntningarna hittills i år avseende de större bolagen. Vi på Redeye som regelbundet följer Small Cap har skruvat ned prognoserna även för detta segment. Vi på Redeye har gjort en övning för att se hur mycket vi aggregerat skruvat ned prognoserna för de bolag som vi regelbundet lägger prognoser på. I tabellen här bredvid anges dagsfärska prognoser avseende vinst per aktie för dessa 63 bolag avseende 2008 samt hur dessa såg ut vid årsskiftet. Vi följer visserligen betydligt fler bolag men dessa ingår inte i sammanställningen, antingen därför att vi inte hade prognoser på dessa bolag vi årsskiftet eller för att det är meningslöst att ha vinstprognoser för dessa 2008 (exempelvis bioteknikbolagen). Det vi ser av sammanställningen och som är intressant är vi justerat ned prognoserna för hela 38 bolag och höjt prognoserna för endast 18 bolag. Kanske inte jätteförvånande eftersom omvärldsfaktorerna blivit betydligt mer osäkra det senaste halvåret. Intressant givetvis är att se vilka som gått motströms och som utvecklas bättre än vi tidigare trodde. Här finns några IT-konsulter bland annat samt bolag med telekom-koppling (Tele2 och Nolato). Hur mycket prognoserna har justerats ned är givetvis också intressant sätta detta i förhållande till kursutvecklingen under samma period. I snitt (exklusive de två ytterligheterna Unibet och Nextlink) har vi justerat ned kurserna med 38 procent. Det är ganska mycket mer än med vad kurserna har gått ned. Med andra ord skulle värderingarna ha stigit sedan årsskiftet! Men mer relevant är antagligen att titta på hur mycket median-bolagets prognoser justerats ned. Median-justeringen ligger då på 12 procent prognossänkning avseende vinst per aktie. Det är betydligt mindre än nedgången för generalindex som ligger kring 20 procent. Därmed skulle värderingarna ha backat med mellanskillnaden, det vill säga cirka 10 procent. Det känns helt naturligt med tanke på den minskade riskviljan, vilket slår extra hårt mot de mindre bolagen, samt att värderingarna normalt går ned i sämre börstider. Värderingsnedgången är dock så pass liten ändå att det med bestämdhet går att säga att de mindre bolagen är köpvärda med hänvisning till värderingarna. Inte minst med tanke på att trenden i våra prognosjusteringar fortfarande är nedåt. Även om vi gör vårt bästa för att snabbt slå om vår förväntansbild i tider då bolagen tenderar att börja överraska negativt så är det troligt att vi generellt kommer skruva ned prognoserna ytterligare framöver snarare än upp. Rapportperioden har visserligen startat mycket bra, men det är långt kvar och det är först i augusti som majoriteten av bolagen levererar rapporter. Urban Ekelund TRENDS REDEYE AB 11 Company Diff i % Unibet 3,6 0,9 310,7 Tele 2 7,5 4,3 76,4 Zodiak Television 3,0 2,1 39,1 Addnode 3,7 2,7 36,6 Mekonomen 7,1 5,5 29,0 Semcon 9,7 8,0 21,3 Enea 4,0 3,4 15,4 Meda 4,9 4,3 13,6 Nolato 6,5 5,8 12,0 Haldex 13,4 12,1 10,6 Uniflex 13,2 12,2 8,6 Nederman 8,1 7,9 3,0 Knowit 7,9 7,7 2,5 Nobia 4,3 4,2 2,1 Lagercrantz 4,0 3,9 1,6 Betsson 6,1 6,0 1,6 Carl Lamm 4,5 4,5 1,0 Axlon Group 0,0 0,0 0,0 Covial Devices 0,0 0,0 0,0 KMT 8,7 8,7 0,0 Orexo -9,1-9,1 0,0 HiQ 2,9 2,9 0,4 Hexagon 7,9 8,1 1,4 Addtech 12,9 13,1 1,6 Consilium 4,3 4,5 5,1 MTG 25,0 26,4 5,2 Nokia 1,64 1,76 6,7 Clas Ohlson 7,0 7,7 8,5 Oriflame 2,3 2,6 11,0 Net Insight 0,11 0,12 11,5 IFS 0,4 0,5 11,5 Tilgin -1,1-1,0 12,4 TradeDoubler 5,8 6,6 12,5 Teliasonera 3,9 4,5 14,0 Nordnet 1,5 1,7 14,4 Cardo 16,1 19,0 15,0 Millicom 4,9 5,9 16,8 Readsoft 0,9 1,1 18,5 Neonet 1,7 2,3 24,1 Electragruppen 5,5 7,3 24,3 HQ Bank 10,3 14,0 26,2 Gunnebo 3,7 5,0 26,3 Nibe 3,4 4,7 27,1 Avanza 7,0 9,8 28,4 Geveko 6,0 8,5 29,3 Axis 3,9 5,7 32,0 Ericsson 4,3 6,9 38,3 Orc Software 5,0 8,2 39,2 A-Com 0,8 1,55 45,5 Björn Borg (WBM) 3,8 7,5 49,3 Biolin 0,1 0,2 60,4 New Wave 2,3 5,9 61,7 AllTele 0,7 2,0 62,4 Betting Promotion 0,1 0,4 67,2 Precise Biometrics -0,3-0,2 68,0 Aspiro 0,0 0,1 70,8 Munters 4,4 16,1 72,8 Retail and Brands 1,2 8,0 84,8 IBS 0,0 0,7 105,0 Micronic -0,8 1,9 141,2 Netrevelation -0,01 0,02 144,3 Metro -0,004 0, ,2 Anoto -0,15 0,12 226,3 Nextlink -1,0-0,1 758,3 MEDEL 37,7 MEDIAN 12,5 Upp 18 Ned 38

12 Aktieanalys Knowit Köp Fortsatt hög vinsttillväxt Knowit (Köp) presenterade som väntat en stark rapport för Q2 i onsdags. Försäljningstillväxten accelererade till 46 procent i kvartalet och vinsten per aktie ökade med hela 61 procent. Utvecklingen var helt i linje med våra förväntningar. Den kraftiga tillväxten är framförallt driven av förvärv men vi ser även viss organisk tillväxt. Att VPA växer så kraftigt indikerar ändå att förvärven är värdeskapande för aktieägarna. Knowit meddelar att de förväntar sig en fortsatt stark efterfrågan det kommande halvåret. Dock har vissa större konsultköpare minskat sina inköp men samtidigt ökar tillväxten, +29 procent i Q1 jämfört med +46 procent i Q2 så det verkar inte påverkat speciellt mycket. Visst är det något oroande att kunder, tex Handelsbanken, drar ned på inköpen men vi är inte speciellt oroade. Vi ser istället risker för en bristsituation på konsulter de kommande åren då avgångarna från de svenska högskolorna är oroväckande låga och de ser inte ut att bli bättre framöver, snarare tvärtom. Om inte det blir en avmattning i inköpen kommer konsulterna inte att kunna leverera vilket kommer pressa upp priser och löner. Sammantaget kommer det att gynna leverantörerna tror vi. Rapporten överskuggas dock något av tisdagens storförvärv av Net Result. Tillsammans med förvärvet at Helikopter i början av juli kommer det bli en ordentlig boost i resultatet under andra halvåret och framförallt nästa år. Den höga lånedelen gör att VPA kommer öka kraftigt. Vi har höjt VPA från 7,9 kr till 8,4 kr (+6 procent) i år och från 8,2 kr till 12,0 kr (+46 procent) Årets prognos är relativt defensiv då Knowit gjorde 4,07 kronor i VPA första halvåret och marknaden ser fortsatt stark ut under H2. Aktien handlas därmed till ett P/e-tal på 6,6x årets prognos och 4,6x 2009 års prognos vilket torde vara något av rekord. Vi upprepar Köp. Magnus Dagel Fundamentaldata Prognoser Mkr 2008p 2009p Omsättning Res f skatt VPA 8,4 12,0 Värdering 2008p 2009p P/E 6,6 4,6 P/S 0,5 0,4 Bolagsinformation Sektor: Lista Risk: Börsvärde IT Small cap Medel 750 Mkr Semcon Köp Överdriven Volvo-frossa Semcon (Köp) presenterade en rapport som var i linje med våra förväntningar, möjligen något under. Den underliggande verksamheten fortsätter att förbättras. Försäljningen ökade 51 procent till 902 miljoner kronor och rörelseresultatet justerat för omstruktureringskostnader ökade från 35 till 71 miljoner kronor. Vi hade räknat med 940 respektive 77 miljoner kronor, alltså något lägre på bägge sidorna men inget dramatiskt. Marknaden fortsätter att oroa sig för nedskärningar på den största kunden Volvo Personvagnar samt allmän konjunkturoro. Volvos andel av försäljningen fortsätter dock minska och är nu nere på 17 procent. Den väntas minska till under 15 procent inom ett år bedömer vi då bolaget planerar vissa nedskärningar på grund av svag lönsamhet. Men i grunden kan inte Volvo dra ned sin utveckling utan att bli satt på efterkälken. De måste snarare tvärt om bli mer aggressiva framöver TRENDS REDEYE AB för att inte halka efter i den hårda konkurrensen. Semcon har också bra möjligheter nu att flytta Volvo-konsulter till andra ställen i koncernen, vilket de inte hade förut. Vi har sänkt prognoserna något efter rapporten och beskedet om minskade volymer från Volvo. Vi har sänkt försäljningsprognosen med 60 miljoner till 3603 miljoner kronor och VPA från 9,7 till 9,3 kronor i år (-4 procent). Nästa år är prognosen oförändrad på 10,9 kronor per aktie. P/e-talet är 6,3x i år och 5,4x för Vinstvärderingen är inte riktigt lika låg som Knowit (se ovan), men nästan. Marknaden tror inte att dessa vinster är uthålliga och sätter en stor rabatt. Även om vi t.ex. halverar vinsten är dock inte värderingen speciellt hög på varken Semcon eller Knowit. Vi upprepar Köp. Magnus Dagel 12 Fundamentaldata Prognoser 2008p 2009p Omsättning Res f skatt VPA 9,3 10,9 Värdering 2008p 2009p P/E 6,3 5,4 P/S 0,3 0,3 Bolagsinformation Sektor: Lista Risk: Börskurs: Börsvärde Teknikkonsult Small Cap Medel 58 kr 1063 Mkr