Sammanfattning Markets

Transkript

1 Sammanfattning Markets Dags för ett relief rally? Företagen ser ingen belöning i långa investeringshorisonter med dagens riggade räntor och växelkurser. Så länge penningpolitiken är kortsiktig och manipulativ så reagerar marknaden på samma sätt, med korta opportunistiska investeringshorisonter. Steady as it goes är det bästa för en kreditinvesterare Tekniskt stöd från ECB:s köp av krediter gör att vi förväntar oss att kreditspreadar skall fortsätta tighta. Varken SEKeller NOK-krediter kommer att direkt beröras av centralbanksköpen men vi förväntar oss att de skall följa utvecklingen i EUR-marknaden Observera att Nordea genomför prognosförändringar i USD, JPY och GBP den 9/6 som inte fångas upp i prognosdelen i dagens utgåva av! SEK Håller kronfönstret på att stängas? USD Feds nervryckningar ställer krav på omgivningen GBP Bremain v.s Brexit är rationalitet v.s känslor NOK Den digitala optionen i NOK JPY Att skala den japanska löken ger tårar CHF Brexit betyder att alla och dennes kusin vill äga CHF Valutaprognoser Nordea Research & Strategy, 9 juni jun 3M EURUSD 1,1352 USDSEK 8,1536 EURSEK 9,2452 NOKSEK 0,9930 GBPSEK 11,7368 JPYSEK 0,0762 CHFSEK 8,3636 Ränteprognoser 06-jun 3M M SEK -0,48 2Y SEK -0,36 10Y SEK 1,01 3 månaders kronprognoser

2 Räntor Markets Dags för ett relief rally? Den genomsnittliga avkastningen på utestående tyska statsobligationsräntor är i dagsläget -2 punkter. ECB har i sitt QE-program från mars 2015 köpt 880 miljarder i obligationer där merparten är europeisk statsskuld. Tanken är att likvidisera marknaden, pressa ned räntor och kreditriskpremier för att till slut få fart på bankernas utlåning till den privata sektorn. Denna tämligen enkla standardiserade centralbanksformel kommunicerar att världen kan bara växa med mer kreditexpansion. Företagen ser dock ingen belöning i långa investeringshorisonter med dagens riggade räntor och växelkurser. Så länge penningpolitiken är kortsiktig och manipulativ så reagerar marknaden på samma sätt, med korta opportunistiska investeringshorisonter. Att förklara för centralbanker att deras trossystem är ett förnekande av verkligheten verkar vara futilt. Ungefär som Galilei förgäves ville visa för påven att solen var solsystemets centrum, inte jorden. Europa och ECB är ett exempel på att den reala ekonomin inte låter sig formas på det sätt som policy makers önskar. Efterfrågan förblir svag. Det mesta tyder på att vi kommer fortsätta som förut. Det finns ingen ekonomisk eller politisk kraft att förändra, bara att mickla och staga upp. Det talar för att det allmänna ränteläget ska förbli historiskt lågt. Politiska förutsättningar för att nå en gemensam konsensusdiagnos på nuvarande globala obalanser saknas och växelkurser förblir det instrument med vilken världen ska rebalanseras. Snäva nationella och egoistiska intressen (konkurrensdevalveringar för att nå inflationsmål) resulterar i de gemensammas tragedi. Finanskrisens sociala konsekvenser ger också politiska konvulsioner. Räntemarknaden i både Sverige och internationellt avvaktar de politiska gatlopp som väntar i år och nästa år. Runt hörnet väntar en potentiell Brexit. Därefter möjligheten att Donald Trump i november vinner det amerikanska presidentvalet och 2017 går tyskarna till valurnorna. Skulle en Brexit bli verklighet kommer räntor falla ytterligare och marknaden skulle bli varse den felaktiga kalkyl man gjorde. Bedömningen om vad som är politiskt möjligt i USA och Europa skulle plötsligt förändras och redan defensiva investerare skulle bli än mer defensiva. På samma sätt kan Bremain den 23 juni väcka till liv en paralyserad räntemarknad som i dagsläget bara förmår reagera på negativa nyheter. Ett klassiskt relief rally där tillgångsmarknder stiger och räntor följer efter kan bli utfallet. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Globalt inköpschefsindex visar att US10y är något låg Percent PMI World, rhs US 10y yield QE2 (Jackson Hole) QE3 QE3 ECB Twist (taper) QE QE1 QE2 Twist Sources: Nordea Markets and Macrobond 880 miljarder i QE och nedan utlåning är resultatet?? Index

3 Krediter Markets En fortsättning är det bästa för en kreditinvesterare Tekniskt stöd från ECB:s köp av krediter gör att vi förväntar oss att kreditspreadar skall fortsätta tighta. Varken SEKeller NOK-krediter kommer att direkt beröras av centralbanksköpen men vi förväntar oss att de skall följa utvecklingen i EUR-marknaden. Givet de låga nivåerna och att marknaden redan räknat hem en stor del av effekten så är dock potentialen härifrån begränsad. Riskerna ligger, som vi ser det, på nedsidan. ECB dämpar en volatil marknad Vår grundsyn på den globala ekonomin är att den försvagats något de senaste månaderna. Förväntingarna på bolagsvinster har också de försvagats något utan att vara på alarmerande nivåer. Dock kan vi nog förvänta oss att bolag framöver kommer att öka förvärvsaktiviteten i jakt på tillväxt samt att utdelningarna stiger för bolag som inte hakar på förvärvstrenden. En giftig blandning av risker dunklar dock optimismen: Feds åtstramning av penningpolitiken kan hota sentimentet för kreditinvesterare. Effekten i Europa bromsas dock av ett fortsatt expansivt ECB. Politiska risker i form av det amerikanska presidentvalet och Brexit (vilket i sin tur kan sprida sig till andra potentiella exits ) lär fortsätta skapa volatilitet, även om utfallen (vi hoppas på Bremain och Hillary) blir gynsamma för marknaden. Grundscenariot innebär att kreditspreadar kommer att röra på sig, men att ECB med sina stora köp dämpar volatiliteten. I slutet av året räknar vi med att kreditspreadar är något lägre än nuvarande nivåer. Ökad risk krävs för större avkastning Inom IG förväntas avkastningen det närmaste året vara mager med en total avkastning i SEK BBB kring 1%. Något bättre är det för HY-obligationer, trots att vi räknar med att defaults skall öka generellt och att de skall vara fortsatt höga i norsk HY. SEK HY är generellt dyrt Givet den större andelen publikt ratade bolag i EUR och den generellt bättre likviditeten så anser vi att SEK HY är dyrt, med likartad förväntad avkastning som EUR de nästa 12 månaderna. Inom IG fortsätter domestika finländska EUR-obligationer vara prisvärda där en investerare får betalt för den lägre likviditeten. I den norska HYmarknaden finns det stora möjligheter, men det krävs selektivitet eftersom riskerna fortsätter att vara stora och ofta kopplade till oljeprisets utveckling. Av: Rickard Hellman, Chief Analyst Förväntad avkastning de närmaste året i olika valutor och kreditkvalitéer 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 3y 5y 3y 5y 3y 5y 3y 5y 3y 5y 3y 5y 3y 5y 3y 5y 3y 5y 3y 5y 3y 5y 3y 5y A BBB BB B A BBB BB B A BBB BB B EUR NOK SEK Holding yield IR effect Spread effect Roll down effect Default rate Total Return Allokeringsförlsag över valutor och tillgångsslag

4 EURSEK Markets Håller kronfönstret på att stängas? Kanske håller tidsfönstret för en kronförstärkning så sakteliga på att stängas. Vi har redan passerat toppen i svensk konjunktur där tillväxttakten, enligt Nordeas prognos, gradvis ska försämras och inflationen ska bli lägre räknar vi med en BNP-tillväxt på 2,2%, att jämföra med vår prognos för helåret 2016 på 3,8%. I dagsläget är svensk inflation (KPIF minus energi) 1,8%. Den med svenska och internationella mått mätt höga inflationstakten är dock följden av kronförsvagningen Exklusive kroneffekten är KPI(F) bara 1,3% räknar vi med att den genomsnittliga inflationstakten är 1,5% och därmed tydligt lägre än Riksbankens prognos som befinner sig över 2%. Vid den här tiden nästa år signalerar Riksbankens räntebana att reporäntan höjs. Nordea bedömer att styrräntan är oförändrad på -0,50% under hela Vi ser att kronan gradvis ska stärkas under sommaren, mot 9.10, men är samtidigt förvånade över att Riksbanken hitintills inte gett sitt samtycke. Vi noterar att det blir svårare och svårare för marknaden att utmana Riksbankens prognos på handelsviktad krona. Vårt intryck är dock att marknadens aktörer tillsvidare fortsätter att strukturellt ligga långa/äga kronan. Nyckeltalen i svensk ekonomi är helt enkelt för bra och kronan är fundamentalt billig. Risken är dock överhängande att tålamodet till slut tryter när prisrörelsen uteblir. Med en nominell tillväxt på 6% så borde frihetsgraderna för kronan vara större. Redan under andra halvåret 2016 kan tecknen på en avmattning i svensk ekonomi vara tydligt synliga. Hur ser uthålligheten då ut hos tidigare kronkramare som inte lyckats tjäna några pengar på sin kronexponering? Vi räknar dock med att nuvarande höga svenska resursutnyttjande, där både tillväxt och inflation stiger, till slut får strutsarna på brunkebergstorg att lyfta upp huvudet ur sanden och tillåta en kronförstärkning mot 9-9,10. Det förutsätter dock att det inte blir någon Brexit den 23 juni. Hög marknadsvolatilitet är sällan bästa kompis med vår krona. Om en Brexit visar sig bli startskottet för Europas sammanbrott kan scenen för kronan förändras radikalt givet att EUR ska handlas med en implosionsriskpremie. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, var kronfönstret vidöppet, inte 2017 Nordeas och Riksbankens inflationsprognos

5 USDSEK Markets Feds nervryckningar ställer krav på omgivningen Som Proust lamenterade; rutiner lyckas släcka livets pulserande hetta. Fed är ingalunda en centralbank på autopilot/rutin vilket också syns i den volatila dollarkursen. Feds nervryckningar ställer dock enorma krav på omgivningen. Efter att ha höjt styrräntan i december 2015 och inlett vägen mot en normalisering så var budskapet vid det penningpolitiska mötet i mars ack så mjukt. Fed varnade med hög ljudvolym för instabilitet i den globala ekonomin och styrränteprognosen för 2016 halverades som en konsekvens. En och en halv månad senare var tongången en annan. Fed har på senare tid gjort sitt yttersta för att justera räntemarknadens förväntansbild som de anser prissätter en för låg styrränta framåt. Marknaden tog Feds budskap till sig. Korta räntor steg och började diskontera en ökad sannolikhet för en sommarhöjning, där juli framtstod som det mest realistiska alternativet. Dollarn stärktes i vanlig ordning och de sammanbrott vi varit vana vid att se i samband med dollarstyrka, lägre oljepris och fallande börser, uteblev. Uppskruvade höjningsförväntningar förbyttes dock till det motsatta när fredagens svaga arbetsmarknadsdata publicerades. Arbetsmarknaden är för Fed vad inflation är för Riksbanken, den ensidigt viktigaste makrovariabeln för penningpolitiken. Frågan uppstår således huruvida svagare arbetsmarknadsdata är resultatet av det första kvartalets lägre tillväxt, men där sysselsättningen ska studsa tillbaka i linje med den senaste tidens starkare aktivitetsnivå? Det sämre alternativet som marknaden överväger är huvuvida amerikansk konjunktur befinner sig i en sencyklisk avmattningsfas. De senaste årens dollarstyrka, som ett resultat av Feds höjningsssignaler, har stramat åt amerikansk ekonomi och på samma gång accentuerat den svaga länken i global ekonomi: överskuldsättning med dollar som finansieringsvaluta. Hur kommer Fed tackla ovan frågeställningar och vad blir signalen till marknaden? Gissningsvis blir språkbruket framöver från Fed något mindre uppskruvat men där de ändå betraktar nuvarande data som en tillfällig soft patch. Det finns i dagsläget flertalet positiva makroindikatorer för Fed att falla tillbaka på. Gissningsvis fångade Feds ledamot Brainard bäst framtiden då hon beskrev den sannolika utvecklingen för höjningscykeln som: shallow and gradual. Nordea fortsätter att vara positiva till dollarn och vi ser att att korrigeringen ned i USDSEK, som ett resultat av den svaga arbetsmarknadsstatistiken, i stort sett är över. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Sysselsättningen som störtdök i maj Sv-US 10-åring och USDSEK

6 GBPSEK Markets Bremain v.s Brexit är rationalitet v.s känslor Bremain v.s Brexit och matchen spelas den 23 juni. Kommer majoriteten britter att rösta för den naiva och idealistiska idén om att ett utträde ur EU innebär en ökad frihet och ekonomisk framgång? Jag vidhåller att britternas nationella särdrag definieras av det konservativa och värdebevarande. Att skatteåret i UK bestäms av samma regler som gällt sedan medeltiden är ett exempel på det. De använder den julianska kalendern istället för vår moderna gregorianska, allt i syfte att ha oförändrade regler för när skatteåret börjar. Ett ihålig argument kan tyckas men jag vill tro att det fångar essensen i den brittiska folksjälen. Det uppskruvade tonläget i valdebatten vittnar om att mycket står på spel. Det akuta ögonblicket förvandlar tänkande politiker till populister och balanserade sanningar får stå tillbaka för den billiga visdomen. Förhoppningsvis gör den engelska borgerligheten ungefär samma kraftansträngning som för drygt ett år sedan då Tories i parlamentsvalen säkrade en majoritet efter att opinionsundersökningar pekat i en annan riktning. Det kräver dock att britterna går till valurnorna och röstar. En låg deltagandegrad jobbar i riktning för Brexit. Pundet stärks och försvagas i linje med opinionen samtidigt som makrodata har försämrats. Surpriseindex (makroutfall i förhållande till förväntan) har fallit rejält men innehållet i statistiken präglas naturligtvis av osäkerheten inför valeutgången. Fallande inköpschefsindex gör gällande att tillväxttakten under det andra kvartalet närmar sig noll. Vi ser en assymetrisk riskbild i pundet då marknadens aktörer inte till fullo tagit till sig möjligheten att britterna röstar nej. Resonemanget att större delen av nedsidan i pundet skulle vara känd och intecknad i dagens kurs håller därför inte. Räkna med en rejäl sell off i pundet OM vi närmar oss 23 juni med dagens opinionsbild. Det är rimligt att tro att BoE sänker styrräntan i händelse av ett nej och öppnar samtliga kreditkranar som finns att tillgå. Tillgångsmarknader kommer falla rejält i händelse av ett nej och vi räknar med en allmän dollarförstärkning. Den reala ekonomin i UK lär störtdyka och slåss för sin överlevnad under ett par kvartal. Därefter följer en lång period av osäkerhet om framtiden. Om britterna följer Nordeas råd och röstar ja till ett fortsatt medlemskap så är vår bedömning att den svagare konjunkturen vänder upp under det andra halvåret och BNP landar till slut på 2% i genomsnitt under Nordeas prognos är att BoE höjer styrräntan mot slutet av 2016 och pundet kommer gradvis återta förlorad mark. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Nolltillväxt i UK i det andra kvartalet Brexit mot Bremain som indikerar att valet blir jämt Undecided Bremain Brexit Source: Nordea Markets and Macrobond

7 NOKSEK Markets Den digitala optionen i NOK Norska korträntor signalerar att implosionspunkten i norsk ekonomi är passerad och det som tidigare av marknaden betraktades som en done deal, fler sänkningar från Norges Bank, är inte längre lika givna. Sannolikheten för en sänkning med 25 punkter i september har reducerats till ca 40%, att jämföra med 100% i mars. Räntemarknadens mer optimistiska syn på norsk ekonomi är i huvudsak resultatet av att oljepriset stigit till 50$/fat. Det gör det lättare för norska oljebolag att krypa ut från mörkret. Dock är det sannolikt så att det stora seismiska skiftet för ekonomin och för norsk krona äger rum vid en prisbild närmare 60$/fat. Det är i den häraden som oljeindustrin förmår generera positiva kassaflöden. NOK är således att likna vid en digital option där oljeprisuppgången (upp 77% från januari) förvisso stärkt NOKSEK men bara med 5%. En större effekt är att vänta om oljepriset stiger med 10 dollar ytterligare. Oljeinvesteringar föll under 2015 med 15% y/y. Enligt den senaste oljeinvesteringsenkäten från 26/5 så räknar bolagen att investeringar faller med 15% i årstakt även nästa år och -7% under Räntemarknaden ser ut att ha alldeles för bråttom i att prisa in att det värsta är bakom oss. Omställningen i norsk ekonomi har påbörjats och rimligtvis fortsätter företagen genomföra kostnadsjusteringar. Ett oljepris på 50$/fat är förvisso bättre än 40$ men ingalunda en magisk nivå där nya investeringsöverväganden görs. Arbetslösheten ska därför fortsätta att trenda uppåt och tillväxten kommer att vara svag under en relativt lång tid framöver. Balanseringen av oljeprischocken sker via mer expansiva offentliga finanser och inte minst den svaga norska kronan. I dagläget är den norska kronan ett par procent starkare än Norges Banks prognos och nästa penningpolitiska beslut är den 23 juni, samma dag som britterna röstar om fortsatt EU-medlemskap. Det är rimligt att tro att Norges Bank guidar vidare FXmarknaden och därför levererar ett budskap synonymt med en svag NOK även fortsättningsvis. För att det ska ske krävs att Norges Bank håller liv i föreställningen att en styrräntesänkning i september är att räkna med. Det är också Nordeas prognos. Oljepriset är huvudrollsinnehavare och drivkraften i NOKSEK. Oljeprisuppgången från bottennivåerna i januari är i huvudsak en funktion av utbudsstörningar i form av skogsbränder i Kanada, sabotage i Nigeria men också ett minskat utbud av amerikansk shale (skifferolja). Vi har i dagsläget svårt att se en stark efterfrågepush (stark global ekonomi) och det är med viss skepsis som vi betraktar sannolikheten att oljepriset (och NOK ) ska stärkas vidare. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Planerade oljeinvesteringar Tydligt mindre amerikanskt utbud av olja miljoner fat/dag USA oljeproduktion Saudiarabien oljeproduktion Source: Nordea Markets and Macrobond

8 JPYSEK Markets Att skala den japanska löken ger tårar Det är svårt att skala den japanska löken/ekonomin utan att bli tårögd. Det yttersta lagret består av den största offentliga skuld som ett västland i dagsläget besitter, större än den i Grekland (250%/BNP i slutet av 2016). Därtill ett land som snabbt avfolkas då japaner tillverkar för få japaner. Det andra lagret är delvis resultatet av nuvarande finanskris som permanenterat (va det verkar) nuvarande lågtillväxt- och låginflationsmiljö. Den cykliska avmattningen i japansk ekonomi fortsätter således på grund av att efterfrågan i världen har halverats. Export och produktion är centralt för Japan och faktum är att industriproduktionsvolymer är över 20 procent lägre idag än vad de var i inledningen av krisen Det innersta lagret är Abenomics och den strategi som ska katapulta Japan bort från en deflationistisk miljö. Hitintills har den politiken inte fungerat utan en gång per månad så presenteras samma gamla låga och igenkännande inflationstal utan ett spår av de massiva stimulanser som BoJ sjösatt. Abenomics framstår tyvärr allt mer som en snömosteori utan innehåll. Tanken var bl.a. att gasa med penningpolitiken för att få upp inflationen till två procent samtidigt som statsbudgeten skulle närma sig balans via finanspolitiska åtstramningar. En allmän momshöjning från 8 till 10 procent har dock skjutits på framtiden eftersom regeringen anser att den sköra japanska ekonomin inte tål en sådan åtgärd. Den sedan årskiftet starkare yenen (USDJPY -13% och JPYSEK: 10%) har drabbat börsen och Nikkei 225 är ned 13% YTD. BNP Q1 var noll och inflationen är i dagsläget negativ. Investeringar och produktion faller samtidigt som yenen stärks? Det är därför rimligt att förvänta sig mer stimulanser från BoJ någon gång under sommaren. Nordeas vy är att BoJ redan 16 juni sänker styrräntan till -30 punkter från -10 punkter. Vi räknar med att JPYSEK försvagas som en konsekvens, en sedelpresseffekt på yenen så som penningpolitiken är tänkt att fungera. Vi är dock ödmjuka inför det faktum att penningpolitik ovan vattenytan ser ut att fungera annorlunda än den under, något ECB och inte minst vår egen Riksbank fått erfara. Med januarisänkningen från BoJ i färskt minne och yenförstärkningen som följde så är risken att BoJ förlorat ett av sina policy instrument. Om det visar sig vara korrekt och japanska pensionsinvesterare ser BoJ som oförmögna att devalvera så är risken att hedgegraderna av utländska innehav i några av världens största fonder ökar. Det i sin tur skulle ge ett ökat köptryck på JPY och en fortsatt starkare JPYSEK. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Japansk och grekisk statsskuld i relation till BNP Japanska produktionsvolymer 20% lägre än 2008

9 CHFSEK Markets Brexit betyder att alla och dennes kusin vill äga CHF Ett Brexitutfall kommer påverka vissa växelkurser mer än andra. Francen tillhör en näst intill utrotad art av valutor som bär med sig en historia av pålitlighet. De senaste åren av interventioner från centralbanken (SNB) och försök till CHF-försvagning ändrar inte valutamarknadens generella uppfattning om den saken. En ökad volatilitetsyta i tillgångs- och valutamarknaden i händelse av en Brexit skulle sannolikt gynna francen och missgynna kronan. Skulle britterna däremot välja att stanna kvar i EU, vilket är Nordeas prognos, så kan det motsatta äga rum. Det finns sannolikt en grad av likviditetspremie i kronan vilket håller den tillbaka samtidigt som köptrycket på francen ökar när opinionsundersökningar visar på ett jämt utfall den 23 juni. Schweiziska företag ser ut att ha anpassat sig till den starkare växelkursen som accelererade när den schweiziska centralbanken i januari 2015 kapitulerade och EUR-peggen släpptes. Näringslivet räknar nu med ökade investeringar i framtiden och starkare siffror lär följa det svagare första kvartalets BNP-tillväxt på 0,7% y/y (marknadens förväntan var 0,9%). Underliggande detaljer i BNP-siffran var dessutom starkare än headline indikerade. Det är dock inget monumentalt skifte i aktivitet som förväntas äga rum i den schweiziska ekonomin utan en tillväxt strax över 1% i genomsnitt är att vänta under Addera till det en svag till måttlig global tillväxttrend samt potentiell oro i form av Brexit vilket på kort sikt betyder att riskbilden, sett ur SNB:s perspektiv, är för en starkare CHF. Valutainterveneringar och ytterligare räntesänkningar kan komma att bli aktuellt i samband med francförstärkning och ett olyckligt utfall den 23 juni. EURCHF ned mot 1,05-1,07 kommer sannolikt resultera i både valutainterventioner och depositräntesänkning från SNB. Av: Henrik Unell, Chief Analyst, Schweiz tillväxt och inflation Schweiz inflation y/y, rhs Schweiz BNP, lhs ,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5 Source: Nordea Markets and Macrobond Handelsviktad GBP mot EURCHF (Brexitpremie)

10 Prognoser Markets Valutakurser mot SEK Internationella valutakurser Spot 3M 31dec16 30jun17 31dec17 Spot 3M 31dec16 30jun17 31dec17 EURSEK 9,25 9,10 8,90 8,80 8,80 EURUSD 1,14 1,16 1,12 1,05 1,10 USDSEK 8,15 7,84 7,95 8,38 8,00 EURJPY 121,61 133,40 125,44 115,50 115,50 GBPSEK 11,74 12,13 12,54 13,13 12,05 USDJPY 107,11 115,00 112,00 110,00 105,00 NOKSEK 0,99 0,99 1,00 1,01 1,04 EURGBP 0,79 0,75 0,71 0,67 0,73 JPYSEK 0,08 0,07 0,07 0,08 0,08 GBPUSD 1,44 1,55 1,58 1,57 1,51 CHFSEK 8,36 8,13 7,88 7,72 7,65 EURCHF 1,10 1,12 1,13 1,14 1,15 DKKSEK 1,24 1,22 1,19 1,18 1,18 EURNOK 9,30 9,20 8,90 8,70 8,50 PLNSEK 2,11 2,07 2,09 2,10 2,15 EURPLN 4,37 4,40 4,25 4,20 4,10 CZKSEK 0,34 0,34 0,34 0,34 0,34 EURCZK 27,02 26,75 26,50 26,25 26,00 HUFSEK 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 EURHUF 311,55 315,00 310,00 305,00 300,00 Svenska räntor och spreadar Internationella räntor Spot 3M 31dec16 30jun17 31dec17 Spot 3M 31dec16 30jun17 31dec17 Räntenivåer EMU Reporänta -0,50-0,50-0,50-0,50-0,50 Styrränta -0,40-0,50-0,50-0,50-0,50 3M Stibor -0,48-0,50-0,40-0,40-0,40 2Y swap -0,17-0,25-0,20-0,10 0,00 2Y swap -0,36-0,25-0,15 0,05 0,45 10Y swap 0,50 0,40 0,60 0,75 0,95 5Y swap 0,20 0,45 0,60 0,80 1,00 USA 10Y swap 1,01 1,08 1,35 1,85 2,10 Styrränta 0,50 0,50 0,75 1,25 1,75 Spreadar 2Y swap 0,93 0,95 1,25 1,75 2,30 10Y-2Y Sv 1,37 1,33 1,50 1,80 1,65 10Y swap 1,57 1,75 2,25 2,45 2,75 10Y-5Y Sv 0,81 0,63 0,75 1,05 1,10 UK Sv-Ty 10Y 0,51 0,68 0,75 1,10 1,15 Styrränta 0,50 0,50 0,75 1,00 1,50 US-Ty 10Y 1,07 1,35 1,65 1,70 1,80 10Y swap 1,33 1,45 1,65 1,85 2,30 US-Ty 2Y 1,10 1,20 1,45 1,85 2,30 Norge 10Y-2Y US 0,64 0,80 1,00 0,70 0,45 Styrränta 0,50 0,50 0,25 0,00 0,00 10Y swap 1,50 1,45 1,60 1,80 2,00

11 Kontakt Markets Strategy & Research Sverige Mikael Sarwe , mikael.sarwe@nordea.com Torbjörn Isaksson , torbjörn.isaksson@nordea.com Andreas Wallström , andreas.wallstrom@nordea.com Mats Hydén , mats.hyden@nordea.com Henrik Unell , henrik.unell@nordea.com Finansiell rådgivning Stockholm Valuta Räntor Väst Valuta Räntor Syd Valuta Räntor Nordea Bank AB (publ) Hamngatan 10 Postboks 850, SE Stockholm Nordea Bank Danmark A/S Christiansbro, Strandgade 3 DK-0900 København C Nordea Bank Norge ASA Middelthunsgt. 17 PO Box 1166 Sentrum, N-0107 Oslo Nordea Bank Finland Plc 36 B Aleksanterinkatu, Helsinki FIN Nordea

12 Disclaimer and legal disclosures Disclaimer Origin of the publication or report This publication or report originates from: Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Danmark A/S, Nordea Bank Finland Plc and Nordea Bank Norge ASA (together the Group Companies or Nordea Group ) acting through their unit Nordea Markets. The Group Companies are supervised by the Financial Supervisory Authority of their respective home countries. Content of the publication or report This publication or report has been prepared solely by Nordea Markets. Opinions or suggestions from Nordea Markets may deviate from recommendations or opinions presented by other departments or companies in the Nordea Group.The reason may typically be the result of differing time horizons, methodologies, contexts or other factors. Opinions and price targets are based on one or more methods of valuation, for instance cash flow analysis, use of multiples, behavioural technical analyses of underlying market movements in combination with considerations of the market situation and the time horizon. Key assumptions of forecasts, price targets and projections in research cited or reproduced appear in the research material from the named sources. The date of publication appears from the research material cited or reproduced. Opinions and estimates may be updated in subsequent versions of the publication or report, provided that the relevant company/issuer is treated anew in such later versions of the publication or report. Validity of the publication or report All opinions and estimates in this publication or report are, regardless of source, given in good faith, and may only be valid as of the stated date of this publication or report and are subject to change without notice. No individual investment or tax advice The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the basis for any investment decision. This publication or report has been prepared by Nordea Markets as general information for private use of investors to whom the publication or report has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular financial instruments or strategies and thus it does not provide individually tailored investment advice, and does not take into account the individual investor s particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of an investment as regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears the risk of losses in connection with an investment. Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one s financial advisor. The information contained in this publication or report does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax and other financial merits of his/her investment. Sources This publication or report may be based on or contain information, such as opinions, recommendations, estimates, price targets and valuations which emanate from: Nordea Markets analysts or representatives, Publicly available information, Information from other units of the Group Companies or other companies in the Nordea Group, or Other named sources. To the extent this publication or report is based on or contain information emanating from other sources ( Other Sources ) than Nordea Markets ( External Information ), Nordea Markets has deemed the Other Sources to be reliable but neither the companies in the Nordea Group, others associated or affiliated with said companies nor any other person, do guarantee the accuracy, adequacy or completeness of the External Information. The perception of opinions or recommendations such as Buy or Sell or similar expressions may vary and the definition is therefore shown in the research material or on the website of each named source. Limitation of liability Nordea Group or other associated and affiliated companies assume no liability as regards to any investment, divestment or retention decision taken by the investor on the basis of this publication or report. In no event will entities of the Nordea Group or other associated and affiliated companies be liable for direct, indirect or incidental, special or consequential damages resulting from the information in this publication or report. Risk information The risk of investing in certain financial instruments, including those mentioned in this document, is generally high, as their market value is exposed to a lot of different factors such as the operational and financial conditions of the relevant company, growth prospects, change in interest rates, the economic and political environment, foreign exchange rates, shifts in market sentiments etc. Where an investment or security is denominated in a different currency to the investor s currency of reference, changes in rates of exchange may have an adverse effect on the value, price or income of or from that investment to the investor. Past performance is not a guide to future performance. Estimates of future performance are based on assumptions that may not be realized. When investing in individual shares, the investor may lose all or part of the investments. Conflicts of interest Companies in the Nordea Group, affiliates or staff of companies in the Nordea Group, may perform services for, solicit business from, hold long or short positions in, or otherwise be interested in the investments (including derivatives) of any company mentioned in the publication or report. To limit possible conflicts of interest and counter the abuse of inside knowledge, the analysts of Nordea Markets are subject to internal rules on sound ethical conduct, the management of inside information, handling of unpublished research material, contact with other units of the Group Companies and personal account dealing. The internal rules have been prepared in accordance with applicable legislation and relevant industry standards. The object of the internal rules is for example to ensure that no analyst will abuse or cause others to abuse confidential information. It is the policy of Nordea Markets that no link exists between revenues from capital markets activities and individual analyst remuneration. The Group Companies are members of national stockbrokers associations in each of the countries in which the Group Companies have their head offices. Internal rules have been developed in accordance with recommendations issued by the stockbrokers associations. This material has been prepared following the Nordea Conflict of Interest Policy, which may be viewed at Important disclosures of interests regarding this research material are available at: Distribution restriction The securities referred to in this publication of report may not be eligible for sale in some jurisdictions. This research report is not intended for, and must not be distributed to private customers in Great Britain or the US. This research report is intended only for, and may be distributed only to, accredited investors, expert investors or institutional investors in Singapore who may contact Nordea Bank, Singapore Branch of 3 Anson Road, #22-01, Springleaf Tower, Singapore This publication or report may be distributed by Nordea Bank Luxembourg S.A., 562 rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg which is subject to the supervision of the Commission de Surveillance du Secteur Financier. This publication or report may be distributed by Nordea Bank, Singapore Branch, which is subject to the supervision of the Monetary Authority of Singapore. This publication or report may not be mechanically duplicated, photocopied or otherwise reproduced, in full or in part, under applicable copyright laws.