Doro (DORO.ST) Upp till bevis för ny strategi

Transkript

1 ANALYSGARANTI* 2:a juni 2004 Doro (DORO.ST) Upp till bevis för ny strategi Den nya strategin, med kraftigt ökat produktutbud, kan leda Doro tillbaka på tillväxtspåret men effekterna har ännu inte synts. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: O-listan 199 MSEK Telekom Rune Torbjörnsen Anders Bulow Exponeringen mot den starka trenden för IPtelefoni är en potentiell värdedrivare för aktien liksom ett positivt utfall i bolagets japanska tvist. I andra vågskålen finns risken för stigande dollar samt fortsatt prispress. Vårens kursnedgång har sänkt kraven på Doro och värderingen är till synes låg i förhållande till jämförbara bolag. Vår kassaflödesanalys pekar på att aktien handlas med cirka 15 procents rabatt. Aktiekurs, SEK 15,00 13,00 11,00 9,00 7,00 5,00 jun Kursutveckling jul aug sep okt nov dec jan feb mar apr Doro A OMX maj Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Nyckeltal Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Fakta p 2005p 2006p Omsättning, MSEK 838,6 647,5 595,7 631,4 669,3 Tillväxt 0% -23% -8% 6% 6% Ebit 16,8 15,4 26,7 34,7 43,5 Res. F. Skatt 10,6 27,6 27,2 36,6 47,0 Nettoresultat 0,7 15,8 25,0 33,6 42,2 Nettomarginal 0,1% 2,4% 4,2% 5,3% 6,3% EPS 0,03 0,74 1,16 1,56 1,97 P/S 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 EV/EBITDA 5,4 5,2 6,0 4,7 3,8 P/S 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 EV/S 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 Aktiekurs, SEK 9,3 Antal aktier m 21,5 Börsvärde, MSEK 200 Nettoskuld -28,9 Free float % 55% Oms/dag/ Analytiker: Urban Ekelund urban.ekelund@redeye.se * Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personliga användning. Redeye AB, Styckjunkargatan 1, Stockholm. Telefon Fax E-post: Info@redeye.se

2 Definitioner Verksamheten Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid förändringar i Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personliga användning. 2

3 Investeringsslutsats Den nya strategin, med kraftigt ökat produktutbud, kan leda Doro tillbaka på tillväxtspåret igen. Vi tror satsningen har bra förutsättningar att lyckas då bolaget har en bra plattform i form av starka produktionspartner och ett brett nät av återförsäljare. Vi vill dock se konkreta effekter och ökade volymer för att ge strategin tummen upp. I år kommer garanterat minskade avskrivningar och låg skatt gynna resultatet men för att bolaget ska kunna fortsätta öka vinsterna krävs åter stigande försäljning. Exponeringen mot den starka trenden för IP-telefoni är en potentiell värdedrivare för aktien. Fenomenet IP-telefoni växer nu kraftigt både här i Sverige och internationellt. Även om Doros nyligen lanserade IP-produkter inte får bra genomslag är det troligt att bolagets traditionella telefoner får ett lyft i takt med att IP-telefoni slår igenom. Ett positivt utfall i bolagets japanska tvist, där stämningsbeloppet uppgår till drygt 100 miljoner kronor, är enligt vår mening inte diskonterat i dagens aktiekurs. Vi har svårt att bedöma möjligheterna till ett positivt utfall men Doros ledning ser försiktigt goda möjligheter till ett gynnsamt utfall eller åtminstone en förlikning. Det skulle i så fall stärka Doros finanser väsentligt. Orosmomenten de närmaste åren består främst i en potentiellt fortsatt hård prispress. En markant stigande dollar skulle också få negativ effekt på vinstutvecklingen även om effekterna fördröjs ett halvår genom valutasäkringar. Vårens kursnedgång har sänkt kraven på Doro och värderingen är till synes låg i förhållande till jämförbara bolag. Vår kassaflödesanalys pekar på att aktien handlas med cirka 15 procents rabatt. Rabatten skulle kunna motiveras av bolagets negativa försäljningsutveckling på senare år och skeptisismen mot att bolag av Doros karaktär som både är valutakänsliga och ofta har svårt att nå acceptabel lönsamhet. Vår tro är att rabatten successivt kommer att suddas ut under året då vi räknar med indikationer på försäljningsutvecklingen vänder. 3

4 Bakgrund Tuff städprocess under år 2000 och 2001 gav åter svarta siffror Doro grundades 1974 av Claes Bühler och den första produkten var en telefonsvarare med namnet Doro. Under 80-talet avreglerades den svenska telemarknaden och Doro lanserade fler produkter såsom telefonväxlar, trådade och trådlösa telefoner och verksamheten växte snabbt börsnoterades bolaget och därefter påbörjades en våg av förvärv först i Norden och därefter i Europa och Australien. År 1999 omsatte Doro knappt 1,5 miljarder kronor men därefter väntade problem. Komponentbrist och bristande kvalité i inköpta produkter gav vikande försäljning samtidigt som dollarn steg. Följden blev personalminskningar och nedskrivningar av lager och förvärvade bolag. Den negativa trenden höll sig även under 2001 med fortsatta förluster och bolaget och tvingades till en nyemission på 100 miljoner kronor. Under 2002 var bolaget åter tillbaka på svarta siffror efter en omfattande städprocess där personalen minskades och verksamheten för telefonväxlar och det schweiziska dotterbolaget såldes. En fördelaktig dollarutveckling hjälpte också till att vända resultatet. Under hösten 2003 tillträdde nuvarande VD Rune Torbjörnsen sin post. En ny strategi presenterades i början av Strategin är att bredda produktutbudet betydligt och segmentera bolagets produkter mot olika användargrupper. Förutom telefoner planerar bolaget att lansera andra konsumentprodukter med inriktning på kommunikation. Design är också ett nyckelord i den nya strategin. Målsättningen för 2004 är att ta marknadsandelar, öka försäljning och resultat samt utöka produktsortimentet. Bolagets prognos är dock ett resultat i nivå med 2003 förutsatt att dollarn inte förändras dramatiskt. 4

5 Doros verksamhet 90 procent av omsättningen är trådade och trådlösa telefoner för fast telefoni Doro är uppdelat i två verksamhetsgrenar telefoner för fast telefoni och lösningar för trådlöst bredband genom dotterbolaget UpGrade. Telefonverksamheten stod för 90 procent av omsättningen under Marknaden för telefoner för fast telefoni (både trådlösa och trådade) kan vid en första anblick kan ses som mogen och förutsägbar. Men marknaden ser nu ut att vara på väg in i en förändring där internetpenetrationen och utvecklingen på mobiltelefonmarknaden agerar draglok. Doro har i mångt och mycket samma strategi som de medelstora leverantörerna av mobiltelefoner avseende utveckling, produktion och försäljning. Bolaget planerar och projektsätter nya modeller tillsammans med utvecklings- och designpartners. På senare år har bolaget använt inom industrin namnkunniga partners som svenska Propeller och franska Absolut Reality. När själva prototypen är framtagen läggs produktionen ut på tredjepartsleverantörer i Asien. Doro har dock en viktig roll som övervakare och kvalitetssäkrare. Färdiga produkter skeppas till bolagets lager på respektive geografiska marknader och distribueras därefter till återförsäljarna. Projektering Design & prototyp Produktion Lager & logistik Försäljning Doro Doro & externa ftg Asiatiska företag Doro Operatörer Elektronikkedjor Stormarknader Välsmord logistik nyckeln till framgång för ett bolag som Doro Logistik. Alla länkar i kedjan är givetvis mycket betydelsefulla. Vi ser dock att nyckeln till framgång för en aktör som Doro är en välsmord logistik och en mycket nära relation med bolagets produktionspartners. Just detta faktum kan inte nog väl poängteras. Dålig kontroll över produktionsprocessen kan kosta mycket både i pengar och försämrat varumärke. Avsaknad av kontroll var en dyrköpt lärdom för Doro under krisåren då bolaget använde sig av mindre och sämre kontraktstillverkare i Sydostasien. Därav problemen med bristande kvalité i inköpta produkter. De senaste åren har dock Doro inlett ett omfattande arbete för att förbättra rutinerna kring utkontrakteringen av produktionen. Det är vår bedömning att bolaget kommit flera steg framåt i denna process. Exempelvis har Doro en målsättning om att 80 procent av leveranserna ska komma från de fem till sex ledande DECT-leverantörerna i Asien, främst Kina, som har ett utpräglat plattformstänkande. Fördelen med dessa leverantörer är att de har en stor produktionskapacitet och därmed bra beredskap vid större svängningar i komponentförsörjningen. 5

6 Positiv effekt, både kvalitetsmässigt och ekonomiskt, av dedikerat logistikarbete Att två av fem personer i Doros ledningsgrupp arbetar så gott som heltid med kvalitetssäkring, logistik och leverantörsrelationer är ett bevis på att Doro numer prioriterar dessa områden högt. Redeyes bedömning är att de senaste två årens dedikerade kvalitets- och logistikarbete gett kännbara effekter - både i form av bättre produktkvalité men också rent ekonomiskt. Exempelvis har Doros lagerhållning minskat vilket frigjort kapital. Kostnader i form av returer och reserveringar har också minskats. Att denna del av verksamheten fungerar smärtfritt är en ofelbar förutsättning för att ett företag som Doro ska nå lönsamhet. Här bedömer vi att bolaget nått långt och vi ser därför inte bolagets logistik som ett osäkerhetsmoment avseende resultatutvecklingen på medellång sikt. Den stora utmaningen för Doro de kommande åren ligger längre fram i affärskedjan. Bolaget har en bra bas i form av kvalitativa produkter och starka återförsäljarkanaler. Nu återstår det att bli bättre positionerad ute hos återförsäljarna, vilket kräver ökad marknadsföring. Därutöver behöver sortimentet breddas och förstärkas ytterligare. Det här är områden som Doros ledning nu lägger mycket kraft på. Den nya strategin som VD Rune Torbjörnsen lanserade tidigare i år har en tydlig adress - att få upp volymerna. Svagheter och styrkor i Doros erbjudande Produkter Bra kvalitet, design under förbättrande Sortiment Hittills för smalt, breddning pågår Återförsäljarkanaler Mycket bra, ledande återförsäljare Marknadsföring Eftersatt efter ett par tuffa år Plats i butik Hittills för få produkter per säljställe Mobiltelefontillverkarnas "tänk"går som en röd tråd i Doros nya strategi Ny strategi. Under 90-talet skedde förhållandevis små förändringar avseende funktionalitet och utseende för fasta telefoner - undantaget den starka utvecklingen för trådlösa telefoner. Jämfört med produktutvecklingen på den mobila sidan har utvecklingen utan tvekan gått långsamt. Nu står dock sannolikt en förändring inför dörren. Även fasta telefoner kommer inom ett par år sannolikt innehålla färgskärm, SMSoch MMS-funktionalitet, möjlighet att synkronisera adressboken med datorn med mera. Trenderna från den mobila sidan kommer att implementeras på den fasta. De stora mobiltelefonleverantörerna har på senare år också insett att behoven av funktionalitet i telefonen varierar från användare till användare. En tydligt produktsegmentering har skett där vissa telefoner är anpassade för ungdomar, andra för affärsresenären osv. Mobiltelefonleverantörernas "tänk" är något som går som en röd tråd i Doros nya strategi. Den nya strategin innebär att nya produkter kommer kundsegmenteras i fem områden; X-cite, X-tra, X-pressive, X-cellent och X- ecutive. Doros plan är också att accelerera nylanseringstakten av nya telefoner under 2004 för att fylla ovanstående segment. Den nya strategin är en förutsättning för att Doro ska försvara eller stärka sin position - inte 6

7 Strategi förutsättningar att lyckas tack vare starka befintliga säljkanaler minst med tanke på den förändring och generationsväxling som fasta telefoner står inför. Med ett bredare produktsortiment angriper Doro också den upplevda svagheten med ett för klent erbjudande i butiken. De befintliga återförsäljarkanalerna är många och starka. Redeye anser att den nya strategin har bra förutsättningar att lyckas. Vi vill dock se konkreta effekter i form av ökade volymer innan vi ger tummen upp för Doros satsning. Produktlinje Audioline X-cite X-ecutive X-tra X-cellent X-pressive Målgrupp Prismedvetna Designade men enklare telefoner För den smarta arbetsplatsen Köpare m spec behov, exempelvis äldre och sjuka För design/stilmedvetna För de som känner sig unga Ökar telefonportföljen med 20 modeller netto i år - en fördubbling jämfört med 2003 Produkter. Doros produktsortiment av telefoner kan delas in i tre huvudkategorier avseende teknik och funktionalitet; trådade telefoner, trådlösa analoga telefoner och trådlösa digitala telefoner. Den grupp som växer mest är de trådlösa digitala telefonerna och DECT-teknologin (Digital Enhaced Cordless Telecommunication) framstår alltmer som en global standard (med undantag för USA). En fjärde kategori i form av IP-telefoner kommer att lanseras under andra halvåret i år. Därutöver säljer Doro också telefonsvarare, headsets, walkie-talkies och nummerpresentatörer - produkter som kommer att bli allt viktigare ser för Doro i och med den nya strategin. Bolaget har indikerat att alla typer av konsumentprodukter som innehåller någon typ av kommunikation är potentiella produkter som bolaget kan tänka sig att lansera. Vår tro är att bolaget kommer utnyttja befintliga säljkanaler såsom stormarknader och konsumentelektronikkedjor för de nya produkterna, vilket kan ge en fingervisning om vilken typ av produkter det handlar om. Bolagets storsäljare för närvarande är telefonmodellerna ur 800- och 900- serierna samt 520-modellen. Under andra, tredje och fjärde kvartalet har dock Doro en diger agenda för lanseringar av fler produkter. Det gäller inte minst de tre IP-telefonerna samt en IP-adapter. Totalt planerar bolaget att utöka produktportföljen netto med 20 nya modeller i år, vilket är mer än en fördubbling jämfört med fjolåret. Därutöver planerar bolaget att lansera en eller flera produkter utanför telefonsegmentet. 7

8 Dotterbolaget UpGrade. Cirka 10 procent av Doros omsättning står dotterbolaget UpGrade för. UpGrade är en lite udda fågel i Dorokoncernen då verksamheten tämligen väsentligt skiljer sig från Doros telefonverksamhet åtminstone hittills. UpGrade förvärvades 1999 i Doros ambition att klättra i värdekedjan och bredda sitt erbjudande. Verksamheten har tappat cirka en tredjedel av omsättningen sedan förvärvstillfället och hade en svår period under 2001 och 2002 med stora förluster. Under 2003 vände dock bolaget till vinst. UpGrade hittills en udda fågel i koncernen, men synergierna alltmer tydliga UpGrades verksamhet går ut på att sälja trådlösa- och XDSL-baserade bredbandslösningar (vid efterfrågan även inklusive IP-telefoni). Infrastrukturen köps in och från den bäst lämpade återförsäljaren och därefter hjälper UpGrade till med själva installationen som ofta också innefattar projektplanering och installationstester. Marknaden för regionala bredbandsoperatörer är en jungfrulig marknad som egentligen uppstod i samband med att Post- och Telestyrelsen under 2002 delade ut drygt 40 stycken regionala licenser för bredband. För att få fart på den svenska bredbandsmarknaden utlovade regeringen 8 miljarder kronor i finansiering pengar som var tänkt att delas ut under en fyraårsperiod. Många regionala bredbandsbolag som skapades för ändamålet har dock hittills varit avvaktande då man inväntar statliga medel. Andra regionala operatörer har varit mer aktiva, vilket gynnade UpGrade ganska märkbart under Bra tillväxtmöjligheter med DSL och IP-telefoni som drivkrafter Bolagets hittills största och mest prestigefyllda order hittills kom från Gotlands Energi till ett värde av sammanlagt cirka 15 miljoner. Ordern följdes upp av två andra beställningar från regionala bredbandsoperatörer. Även 2004 har börjat bra för UpGrade med ytterligare en regional order. Den riktiga ketchup-effekten lär dock dröja enligt vår bedömning då den statliga finansieringen fortfarande är omdebatterad och oklar i sin utformning. Att fjolårets framgångar gett bolaget råg i ryggen är tydligt och på agendan finns en försiktig internationell satsning. Under sommaren väntas Doro kommunicera en satsning på antigen Polen, England eller Frankrike för UpGrade det vill säga marknader där Doros telefonverksamhet redan har en etablering. Vi ser UpGrade som ett spännande inslag i Doro. Bolaget har klara tillväxtmöjligheter i och med den nu förhållandevis starka trenden för bredband (DSL) och framtidsområdena IP-telefoni och trådlösa distanslösningar för bredband. En avyttring av UpGrade, som finansmarknaden spekulerat i från tid till annan, ser vi inte som någon bra lösning. Vi ser klara synergier mellan Doros traditionella telefonverksamhet och UpGrade inte minst om IP-telefoni som fenomen nu slår igenom på allvar. 8

9 Marknadsutveckling Värdet på den europeiska telefonmarknaden uppgick till 25 miljarder, varav 8,5 miljarder var tillägliga för Doro Marknadsandelen uppgick till 6-8 procent under 2003 Marknadsbilden idag Marknaden för telefoner för fast telefoni (både trådlösa och trådade) kan vid en första anblick kan ses som mogen och förutsägbar. Totalt sett såldes det fasta telefoner för cirka 25 miljarder kronor i Europa under fjolåret. Det innebar en minskning med cirka 8 procent jämfört med året innan. Hela nedgången, och mer därtill, kan förklaras av hård prispress. Volymmässigt fortsätter dock marknaden att öka. Marknaden för trådade telefoner viker med cirka 5-8 procent per år och troligt är att nedgången fortsätter eller accelererar de närmaste åren. Trots att ett flertal konkurrenter valt att lämna det analoga segmentet har Doro valt att vara kvar - inte minst därför att bolaget ser fortsatt efterfrågan från både företag och äldre konsumenter. För trådlösa telefoner för fast telefoni är marknadsbilden ljusare. Den trådlösa marknaden kan delas i två delar: analoga och digitala telefoner. Den analoga marknaden backade cirka 25 procent i fjol medan den digitala steg lika mycket. En av två analoga teknologier (CT1) kommer att förbjudas i Europa från och med Allt pekar på att den digitala tekniken kommer att fortsätta att gynnas på bekostnad av den analoga. De geografiska marknader där Doro är verksamt omsatte under fjolåret cirka 8,5 miljarder kronor. På dessa marknader har bolaget en marknadsandel på 8 procent för trådade telefoner och på 6 procent för trådlösa telefoner - en position som är i princip oförändrad jämfört med året innan. Bland konkurrenterna på trådlöst är Siemens den enskilt största spelaren med en marknadsandel på drygt 20 procent. Philips, Panasonic och Binatone är andra konkurrenter som är storleksmässigt likvärdiga Doro. På trådat är spelplanen mer fragmenterad och här dominerar fortfarande operatörerna som härstammar från de före detta nationella telemonopolen med en andel på 40 procent. Marknadsandel trådlösa telefoner 6% 21% 6% 7% 7% 8% 24% 21% Fd telemonopol Siemens Binatone Philips Panansonic Doro AT-links övriga 9

10 Bra volymförutsättningar. Generellt har marknaden för trådlösa telefoner för fast telefoni intressanta förutsättningar framåt. Exempelvis spår branschorganisationen MobilTelebranschen att den svenska marknaden växer med drygt 10 procent i år räknat i volym. Prognosen kan mycket väl visa sig vara ett försiktigt antagande av flera anledningar. Marknaden ser nu ut att vara på väg in i en förändring där internetpenetrationen och utvecklingen på mobiltelefonmarknaden agerar draglok. Generationsväxling för fasta telefoner kan mycket väl ge ett volymlyft de närmaste åren Så kallad IP-telefoni (fast telefoni över internet) är ett fenomen som nu växer snabbt - både i Sverige och utomlands. Här har tekniken gjort stora framsteg och först nu finns lösningar som gör att tekniken är redo för en bredare marknadslansering. Så gott som samtliga stora operatörer i Sverige har nu lanserat IP-telefoni som en tjänst. Därutöver har kabeltv-operatörerna dykt upp som nya spelare på operatörsmarknaden för fast telefoni. KabelTV-operatörerna har de senaste åren successivt adderat på sitt tjänsteerbjudande - från TV till internet och nu alltså IP-telefoni. I Sverige kommer exempelvis kabeltv-operatören ComHem, som har 1,4 miljoner svenska hushåll som KabelTV-kunder, att lansera IP-telefoni på bred front i höst. Ur konsumentsynpunkt finns det en stor fördel med IP-telefoni eftersom den är betydligt billigare. Exempelvis har ComHem indikerat att bolaget kommer att lägga sig cirka 30 procent lägre i pris för sin IPtjänst, jämfört med dagens snittpriser för fast telefoni. Det förväntade genomslaget för IP-telefoni kommer därmed att accelerera det pågående priskriget för telefoni i Europa ytterligare, vilket i sin tur bör stimulera telefonförsäljningen. Just utvecklingen på den svenska marknaden är extra intressant eftersom Sverige ligger långt fram i penetrationen av bredband bland hushåll (se diagram), vilket i mångt och mycket är en förutsättning för IP-telefoni. Doro aviserade i april att bolaget kommer att lansera ett antal IP-telefoner och en IP-adapter under hösten. Här har bolaget kunnat utnyttja dotterbolaget UpGrade, verksamt just inom lösningar för bredband, på ett lyckosamt sätt. Produkterna är redan nu ute på test hos både svenska och utländska operatörer och återförsäljare. Även om just Doros IP-telefoner skulle få en dålig försäljningsutveckling är det troligt att bolaget ändå kommer att gynnas av den växande trenden för IP-telefoni. För att ringa via internet är alternativet till en IP-telefon en så kallad IP-adapter där en vanlig fast telefon kopplas in. Därmed kan Doros försäljning av traditionella fasta telefoner stimuleras tack vare IP-trenden. 10

11 Bra rustat för den extra volymökning som IP-telefoni kan ge Doro står därmed bra rustat för den "extra" volymökning som marknaden för fasttelefoni-telefoner kan komma att stå inför. Enligt ett pressmeddelande från Doro i april finns det idag 1 miljoner användare av IP-telefoni i Europa idag och marknaden spås växa med 100 procent under flera år framöver. Det är ingen överdriven uppskattning enligt vår mening. Utvecklingen kan till och med gå snabbare än så. I USA investerar operatörerna nu tungt i lösningar för IP-telefoni och processen har även tagit fart i Europa (se tabell). USA:s största KabelTV-operatör aviserade nyligen att kundbasen på 60 miljoner användare kommer att erbjudas IP-telefoni successivt de närmaste två åren. Bredbandsmarknaden i sig fortsätter dessutom att växa snabbt i Europa. Faktum är att bredbandstillväxten på de flesta marknaderna är högre än för mobiltelefoni. Summerat har Doro bra förutsättningar att öka volymerna i år - framför allt under det andra halvåret. Redeye räknar med att Doro säljer 5 procent fler telefoner i år jämfört med förra året och volymerna stiger med 12 procent de två nästkommande åren tack vare en generellt uppsving för fasta telefoner. Bredbandsabonnemang i Sverige i tusental (Källa: PTS) Försäljning antal trådlösa telefoner i Sverige i tusental (Källa: Mobiltelefbranschen) Kvartal kv4-00 kv1-01 kv2-01 kv3-01 kv4-01 kv1-02 kv2-02 kv3-02 kv4-02 kv1-03 kv2-03 kv3-03 kv Prognos IP-telefoni-användare Europa, miljoner (Källa: Doro) 14% Prognos volymtillväxt Doro, procent (Källa: Redeye) p 2005p 2006p 2007p 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2004p 2005p 2006p 11

12 Dollarn och prispress - tunga påverkansfaktorer Prispressen lär fortsätta vara påtaglig, men minska de närmaste två åren Prispressen. Även om marknaden för fasta telefoner har goda förutsättningar att växa de närmaste åren räknat i volym, så är det inte säkert att marknaden växer räknat i värde. Orsaken är givetvis den hårda prispressen som under de senaste åren varit ovanligt hög på grund av den försvagade dollarn. Vi räknar med att prispressen för Doro visserligen kommer att fortsätta, men inte i lika stor utsträckning som under fjolåret. En förklaring till detta är bolagets förnyade produktportfölj som enligt vår mening mer än tidigare är inriktad på de så kallade "high-end"-segmentet, det vill säga dyrare och mer avancerade produkter. Genom att lyfta produkternas design minskar också priskänsligheten. En annan är att dollarnedgången bromsats upp under 2004 vilket lär slå igenom på Doros och konkurrenternas möjlighet att sänka priserna. Av den försäljningsminskning på 23 procent under 2003 var 16 procent relaterad till minskade priser till följd av dollarn. Vi spår en intäktstillväxt för Doro på 6 respektive procent för åren 2005 och I denna prognos ingår en prispress på 5 procent för respektive år, medan vi spår en volymökning på 12 procent årligen. 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2004p 2005p 2006p Volym Prispress Intäkter Dollarn. Doro lägger som ovan nämnt ut all produktion på tredjepartstillverkare i Asien och bolagets tillverkningskostnader är därmed helt dollarbaserade. Dollarn är den handelsvaluta som normalt används bland asiatiska tillverkare. Då Doros intäkter till övervägande del är i europeiska valutor blir bolagets verksamhet mycket valutakänslig. Exempelvis gynnades 2003 års resultat av den försvagade dollarn och påverkade resultatet isolerat med 70 miljoner kronor. Med andra ord så kan sannolikt hela fjolårets vinst och lite till tillskrivas effekten av dollarnedgången. Å andra sidan hade prispressen inte varit lika stor utan dollarnedgången. 12

13 Valutakänsligheten är givetvis en faktor som bolaget gör det bästa för att minimera, men ändå en faktor som även framöver kommer att ligga utanför bolagets kontroll. Under 2003 implementerade bolaget en ny valutapolicy som innebär att bolaget säkrar hälften av alla de beräknade dollarflödena för de närmaste sex månaderna med hjälp av valutaoptioner. Fjolårets vinst kan tillskrivas dollarnedgången Användandet av valutaoptioner, till skillnad mot terminssäkringar, gör att bolaget kan välja om säkringarna ska utnyttjas eller inte. Vid exempelvis en en vikande dollar, som gynnar bolaget, utnyttjas normalt inte valutaoptionerna. Vid en kraftigt stigande dollarkurs däremot, minst 5 procent jämfört med säkringstillfället, är det troligt att de utnyttjas. Därmed kan den negativa valutaeffekten fördröjas med sex månader. Som tumregel i Doros fall så ger en 10 procentig förändring på dollarkursen en resultateffekt på 40 miljoner kronor. Även om Doros intäkter i teorin inte automatiskt påverkas av förändringen av dollarn (eftersom intäkterna mestadels genereras i Euro och nordiska valutor) så gör de det i praktiken. Svagare dollar ger Doro och bolagets konkurrenter möjligheter att sänka priserna eftersom de dollarkänsliga tillverkningskostnaderna sjunker. Under perioder med fallande dollar, såsom i fjol, accelererar prispressen på produkterna därför mer än normalt. Därmed slår de positiva effekterna av en vikande dollar aldrig fullt ut. Det finns en risk att dollarn börja slå negativ framemot det fjärde kvartalet Under perioder med stigande dollar blir effekterna de omvända men mindre fördelaktiga. Det är nämligen normalt svårt att höja priserna på bolagets produkter till följd av stigande dollar. Summerat är det alltså så att intäkterna viker, allt annat lika, när dollarna faller, men intäkterna stiger inte i samma utsträckning när dollarn stärks. Baserat på nuvarande dollarkurs kommer bolaget att fortsätta gynnas under det andra, tredje och sannolikt också fjärde kvartalet tack vare valutasäkringar. Effekterna bör dock bli betydligt mindre än under 2003 eftersom dollarn under våren börjat klättra uppåt igen. Frågan är om bolaget det närmaste halvåret klarar av att höja priserna i motsvarande takt. Det finns alltså en risk för att dollarn framemot det fjärde kvartalet börjar slå negativt på Doros resultat, förutsatt att nuvarande dollarkurs står sig. Känslighetsanalys US dollar (reseffekt vid 1% förändring) ca +-4 mkr ca +-5 mkr USD/SEK förändring -20% -18% US dollar-effekt på Doros resultat 70 mkr 15 mkr US dollar kvartalsvis utveckling Q1 Q2 Q3 Q ,53 7,6 7,6 7, ,45 7,98 7,75 7,19 Förändring% -11% -5% -2% 6% * För kvartalen 2-4 under 2004 förutsätts dagskurs på dollarn 13

14 Tvisterna Japanska Nissho Iwai har stämts av Doro på 106 miljoner kronor En potentiell värdedrivare för Doro-aktien är den tvist som pågår med japanska Nissho Iwai. Här har Doro stämt det japanska bolaget på totalt 106 miljoner kronor. Stämningen har sitt ursprung i leveranser av felaktiga varor under våren Doro har en optimistisk syn på utgången av processen även om processen kan ta lång tid att vinna. Parterna är nu i slutfasen av initial hearings efter tre år. Den juridiska processen har pågått sedan 2000 och kan i bästa fall komma till ett avgörande i år, men kan också dra ut på tiden ytterligare. Vid positivt utfall kommer hela beloppet (dock med avdrag för juridiska kostnader) bolaget till godo och slår direkt på resultatet. Någon nedsida i tvisten finns inte då bolaget redan gjort reserveringar för de juridiska kostnaderna. Om vi tolkar Doros ledning rätt så är huvudspåret dock en uppgörelse med Nissho utanför rättssalen. Även om en sådan uppgörelse kommer att ge ett mer begränsat belopp för Doro så ser vi ändå ett sådant utfall som en bonus. Vår bedömning är att ett positivt utfall inte är diskonterat i värderingen av Doro-aktien idag. Doro driver också två andra mindre rättsprocesser som kan ge positiva resultateffekter om maximalt 5 miljoner kronor om utfallen går i Doros favör. Inte heller här finns någon nedsida för bolaget då alla juridiska kostnader är tagna. Därutöver har Doro också en stämning emot sig där målsägaren hävdar att Doro gjort patentintrång. Doro och bolagets jurister har gjort bedömningen att kraven inte är berättigade. Avsättningar har gjorts för processkostnader. 14

15 Finanser & Prognoser Mycket talar för vikande omsättning också i år, men en vändning under hösten ligger inom räckhåll Doros försäljning föll under 2002 med 23 procent till 647 miljoner kronor. Nedgången kan tillskrivas den hårda prispressen, till följd av den vikande dollarn, samt volymnedgången för trådade samt analoga trådlösa telefoner. Det var det tredje året i rad med fallande omsättning och mycket talar för att intäkterna kommer backa även under Det första kvartalet visade en försäljningsnedgång på 21 procent. Den relativa nedgången förklaras främst av ett mycket starkt jämförelsekvartal under 2003 som innehöll stora order av engångskaraktär. Även under 2004 kommer prispressen få stor påverkan även om den enligt vår bedömning kommer minska något under andra halvåret. Bolagets produktbreddning bör få positiv effekt under andra halvåret även om den nya strategin inte innebär någon garanti för högre intäkter. Vi räknar med att Doros försäljning stiger successivt under året och tillväxt nås igen under det fjärde kvartalet. Räknat på helåret spår vi ändå en nedgång på 8 procent. Vi utesluter inte möjligheten till en bättre försäljningsutveckling men satsningen på fler produkter och ökad marknadsaktivitet måste först bevisa sig. För 2005 gör vi bedömningen att Doro återvänder till tillväxt. Detta baserat på att prispressen blir lägre i takt med de nya produktlanseringar, men framför allt baserat på att volymerna ökar. För åren 2005 och 2006 spår vi att bolagets volymer ökar med 12 procent årligen. Denna prognos är givetvis förknippad med stor osäkerhet, men förutsättningarna för volymtillväxt ser vi som goda då vi gör bedömningen att fasta telefoner står inför en generationsväxling pådrivet både av nya funktioner i telefonen och genomslaget för IP-telefoni. Kostnadsutvecklingen. Avseende bolagets rörliga produktionskostnader hänger dessa, som beskrivet tidigare, tätt samman med volymutvecklingen och dollarkursen. Skulle dollarkursen fortsätta stiga finns det en klar risk för att bolagets bruttomarginaler pressas eftersom det kan bli svårt för Doro att höja priserna i takt med dollarutvecklingen. Stigande dollar kan ge marginalpress, men låg skatt och minskade avskrivningar slår positivt Avseende bolagets fasta kostnader bedömer vi att dessa nu pressats till en nivå som är tillräcklig i förhållande till nuvarande intäkter. Snarare talar det mesta för att bolagets omkostnadsnivå stiger något, enligt vår uppskattning 5-10 miljoner, under 2004 på grund den ökade satsningen på nya telefoner. Resultatet för 2004, jämfört med 2003, kommer dock gynnas av lägre avskrivningar. Under 2003 belastades resultatet av avskrivningar på anläggningstillgångar på drygt 6 miljoner och av- och nedskrivningar av goodwill på knappt 13 miljoner. I år spår vi att dessa avskrivningar tillsammans minst kommer att halveras. 15

16 Finansnetto var under fjolåret positivt med 12 miljoner kronor. I år förväntar vi oss inte en lika gynnsam effekt snarare ett neutralt finansnetto. Doros skatt de närmaste åren har dock förutsättningar att bli mycket låg under lång tid då Doro har underskottsavdrag på drygt 200 miljoner som ligger i dotterbolagen i Sverige, England, Danmark och Frankrike. Vi räknar med att Doro under 2004 och 2005 kommer betala marginell skatt. Summerat gör vi bedömningen att Doros rörelseresultat minskar till 29 miljoner kronor i år, jämfört med 34 miljoner under Bolagets nettoresultat spår vi dock ökar till 25 miljoner under 2004, jämfört med 16 miljoner under Rörelseresultat Nettoresultat Balansräkningen har under de senaste åren bantats markant. Under år 2000 hade Doro en balansomslutning på 720 miljoner, vilket kan jämföras med balansomslutningen vid utgången av första kvartalet i år på 238 miljoner. Den bantade balansräkningen är givetvis en effekt av att bolagets försäljning minskat men också en effekt av ett dedikerat arbete med att krympa lager, kundfodringar och leverantörsskulder. Bolaget har också amorterat ned så gott som alla lån och Doro är idag i stort sett skuldfritt. Bolaget är i princip skuldfritt och balansräkningen överlag har stärkts Doro har under det gångna kvartalet haft ett negativt kassaflöde på 21 miljoner kronor. Storleken på det negativa kassaflödet är dock en normal säsongsvariation för Doro vars positiva kassaflöde normalt genereras under det fjärde kvartalet. Vi ser därmed ingen risk för bolagets likviditetssituation då bolaget vid utgången av kvartalet hade en kassa på 13 miljoner kronor och en outnyttjad checkkredit på 26 miljoner kronor. Då Doro har en nära relation till Nordea, som också är aktieägare, ser vi bolagets upplåningsmöjligheter som goda. Risken för att bolagets likvida medel skulle bli ett problem ser vi därmed som liten, även om en ökad likviditetsreserv är önskvärt. Någon risk för nyemission ser vi inte i dagsläget. Bolagets kassasituation bör se betydligt ljusare ut vid årsskiftet. Vi har i dagsläget inget att anmärka på Doros balansräkning. Bolagets soliditet uppgick vid utgången av Q1 till 32 procent att jämföra med 18 procent vid samma tillfälle i fjol. Det faktum att Doro idag i princip är skuldfritt understryker vår uppfattning. 16

17 Inlösen. Under 2001 tvingades Doro till en nyemission om 100 miljoner kronor. Emissionen utformades på så sätt att Nordea och Melby Industrier (med industrialisten Rune Andersson) tecknade 11,7 miljoner B-aktier till kursen 8,50 kronor aktier som bolaget kan lösa tillbaka fram till och med bolagsstämman Inlösenbeloppet har dock räknats upp med 10 procent årligen och uppgår i dagsläget till 121 miljoner kronor. Det är alltså upp till styrelsen att bestämma om inlösen ska ske nästa vår eller inte, förutsatt att bolagets finanser tillåter det. Beloppet som får lösas in får inte överstiga bolagets utdelningsbara medel. Vinsten för 2004 bör kunna nyttjas till inlösen av aktier Om bolaget väljer att lösa in samtliga B-aktier skulle det mer än halvera antalet utestående aktier, vilket skulle få en positiv effekt på bolagets resultatmått per aktie. I dagsläget har bolaget ingen möjlighet att lösa in hela beloppet. Finanserna idag möjliggör att vinsten för 2004 blir det belopp som bolaget kan utnyttja för inlösen, det vill säga cirka 25 miljoner enligt våra prognoser. Möjligtvis kan det blir mer om bolaget får ett positivt utfall i sin japanska tvist. Vi ser det som troligt att Doros styrelse kommer välja att lösa in så mycket som möjligt. I vår kassaflödesanalys har vi antagit att bolaget åter börjar med utdelning till aktieägarna från och med 2006 och framåt. Vi antar att bolaget delar ut 30 procent av vinsten. Däremot har vi inte gjort några justeringar för en eventuell inlösen av aktier eftersom det är ett styrelsebeslut - även om en inlösen är trolig. En inlösen av 25 miljoner kronor skulle, baserat på våra prognoser, göra att soliditeten minskar till 38 procent år 2005, att jämföra med 44 procent om inlösen inte skulle ske. En inlösen på 2,2 miljoner får alltså också positiva effekter på bolagets vinstmultiplar. Vinsten per aktie för 2005 skulle uppgå till 1,69 kronor, jämfört med 1,56 kronor utan inlösen. P/e-talet sjunker därmed från 6 till 5,5. 17

18 Värdering Under 2002 och 2003 har Doros resultat successivt förbättrats trots vikande försäljning. Fjolårets förbättring gentemot 2002 åstadkoms genom en minskad omkostnadsmassa men framför allt genom ett bättre finansnetto. Kassaflödet förbättrades också och vi ser försättningar för bolaget att fortsätta på den inslagna vägen. I år kommer främst minskade avskrivningar och lägre skatt ha positiva effekter på nettoresultatet. Aktien har det senaste året haft en slagig utveckling. Som lägst har kursen handlats till 8,6 kronor och som högst till 15,3 kronor. Högstanoteringen skedde i anslutning till aviserandet av den nya strategin, en stark utveckling på börsen i övrigt i februari samt en positiv analys i tidningen Börsveckan. Därefter har kursen backat och aktien handlas i skrivande stund till 9,3 kronor. I och med den senaste kursnedgången ställs det inte längre lika höga krav på Doros verksamhet för att förväntningarna för 2004 ska infrias. Möjligtvis har aktiemarknadens reaktion på Q1-rapporten överdrivits och jämförts i alltför stor utsträckning med den exceptionella jämförelsekvartalet året innan. I år kommer garanterat minskade avskrivningar gynna resultatet men för att bolaget ska kunna fortsätta öka vinsterna krävs åter stigande försäljning, då vi bedömer möjligheterna på kostnadssidan som i stort sett uttömda. Bolagets nya strategi ser vi som rätt men det återstår att se om effekterna blir de önskade. Kassaflödesanalys indikerar ett motiverat värde på 10,5-11,0 SEK Redeye kassaflödesanalys indikerar ett motiverat värde på Doro-aktien på 10,5-11,0 kronor baserat på våra prognoser. Det motsvarar ett bolagsvärde på miljoner kronor att jämföra med dagens börsvärde på cirka 200 miljoner kronor. Även vid en relativvärdering framstår Doro bolagsvärde som lågt. Man ska dock komma ihåg att det är svårt att hitta riktigt bra noterade jämförelseobjekt till Doro. MultiQ, Lagercranz och Bang&Olofsen är några som vi valt att jämföra Doros värdering med och här ligger Doros nyckeltal betydligt under snittet. Relativvärdering Kurs P/E 2004 P/E 2005 P/S 2004P/S 2005 Doro 9, ,3 0,3 MultiQ 5,8 58 n.a 1,3 n.a Bang Olofsen 354, ,2 1,2 Lagercrantz 22,0 22 n.a 0,4 na Genomsnitt 27 0,8 Rabatten är i visserligen till viss del motiverad på grund av bolagets negativa försäljningsutveckling på senare år och skeptisismen mot att bolag av Doros karaktär som både är valutakänsliga och ofta har svårt att nå acceptabel lönsamhet. För att "tvätta bort" den rabatt som aktien handlas till 18

19 jämfört med vårt motiverade värde krävs det att rapporten för det andra kvartalet visar tecken på att den nya strategin bär frukt i form indikationer på förbättrad försäljningstrend. För att motivera en betydande uppvärdering av Doro vill Redeye se att Doro uppnår en eller flera av nedanstående värdedrivare: Att bolagets försäljning nu vänder snabbt uppåt och att bolagets omsättning i år blir i nivå med föregående år. Det är enligt vår mening inte diskonterat i aktiekursen. Ett större kontrakt från en stor KabeltTV- eller teleoperatör avseende IP-produkter. Det skulle bekräfta potentialen i bolagets IP-satsning och möjligheterna på IP-sidan. Att dollarn åter vänder nedåt och når tidigare bottennivåer kring 7,1 kronor. Det ger omedelbar resultateffekt på Doro. Att bolagets japanska tvist får ett positivt utfall. Även en förlikning där Doro får miljoner kronor (jämfört med stämningsbeloppet på 106 miljoner) skulle stärka bolagets finanser markant. Att UpGrade får ett antal nya order från regionala bredbandsoperatörer. Det skulle bekräfta att en islossning på denna marknad. 19

20 Bolagsbeskrivning Doro designar, utvecklar och säljer produkter för kommunikation i hemmet och på arbetsplatsen. Utöver telefoner till privata användare och företag samt walkie-talkies, erbjuder även Doro tillbehör såsom headsets, telefonsvarare och nummerpresentatörer. Erfarenhet och kvalitetstänkande, med fokus på användarvänlighet och design, har bidragit till Doros framgångar på den Europeiska fast telefoni marknaden. Via dotterbolaget UpGrade Communication tillhandahåller Doro även bredbandslösningar och IP-telefoni. Doro har dotterbolag i sju europeiska länder och i Australien. Aktiekursens utveckling Förändring, % 1 månad -1,59 3 måndader -21,19 12 månder -2, ,2 Aktiekurs, SEK 15,00 13,00 11,00 9,00 7,00 5,00 Kursutveckling jun jul aug sep okt nov dec jan feb mar apr maj Doro A OMX Volym, tusen Resultaträkning, MSEK P 2005P 2006P Tillväxt & lönsamhet P 2005P 2006P Intäkter 838,6 647,5 595,7 631,4 669,3 Försäljningstillväxt -23% -8% 6% 6% Summa rörelsekostnader -805,3-613,0-565,9-593,6-622,5 V/A-tillväxt neg im 58% 34% 26% EBITDA 33,3 34,5 29,8 37,9 46,9 Tillväxt eget kapital -33% 25% 26% 26% 19% Avkastning på eget kapital (ROE) 1% 26% 30% 30% 29% Avskrivningar -10,5-6,3-2,0-2,1-2,2 Rörelsemarginal, (EBITDA) 4,0% 5,3% 5,0% 6,0% 7,0% Amorteringar -6,0-12,8-1,1-1,1-1,1 Nettomarginal 0,1% 2,4% 4,2% 5,3% 6,3% EBIT 16,8 15,4 26,7 34,7 43,5 Kapitalstruktur P 2005P 2006P Soliditet 17% 29% 38% 44% 47% Ränteintäkter 1,6 36,6 1,7 2,9 3,9 Skuldsättningsgrad 47% 6% 3% 2% 2% Räntekostnader -7,8-24,4-1,1-1,0-0,5 Nettoskuld, MSEK 18,5-20,6-46,2-75,6-103,8 Resultat före skatt 10,6 27,6 27,2 36,6 47,0 Sysselsatt kapital, MSEK 134,7 122,0 145,4 181,4 213,6 Kapitalets omsättningshastighet 6,2 5,3 4,1 3,5 3,1 Skatt -9,9-11,8-2,3-3,0-4,8 Värdering P 2005P 2006P Nettoresultat 0,7 15,8 25,0 33,6 42,2 P/E 285,2 12, P/S 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 Balansräkning, MSEK P 2005P 2006P EV/EBITDA Tillgångar EV/S 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 Omsättningstillgångar EPS 0,03 0,74 1,16 1,56 1,97 Kassa och bank 13,9 33,1 57,5 87,0 115,4 Relativvärdering Kurs P/E 04 P/E 05 P/S 04 P/S 05 Kundfodringar 115,8 66,8 59,6 63,1 66,9 Doro 9, ,3 0,3 Andra fordringar 32,5 36,6 38,7 44,2 46,9 MultiQ 5,8 58 n.a 1,3 n.a Förutbetalda kostnader 13,3 10,7 11,9 12,6 13,4 Bang Olofsen 354, ,2 1,2 Summa omsättningstillgångar 266,0 219,9 233,2 276,5 316,2 Lagercrantz 22,0 22 n.a 0,4 na Anläggningstillgångar Genomsnitt 27 0,8 Inventarier 11,0 8,0 6,0 6,3 6,7 Aktiestruktur Röster,% Kapital,% Finansiella anläggningstillgångar 0,1 0,5 0,5 0,5 0,5 Melby Gård Industri AB 30,3 30,9 Godwill 27,0 14,0 12,9 11,8 10,7 Nordea Sverige 38,4 7,6 aktiverat arbete 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nordea Small Cap Fonder Finland 2,1 4,1 Summa anläggningstillgångar 38,1 22,5 19,4 18,6 17,9 Björstrand, Hans 1,2 2,2 Mats Ljungren 0,6 1,1 Summa tillgångar 304,1 242,4 252,6 295,1 334,1 LF Småbolag 0,6 1,12 Lloyds Bank 0,5 0,9 Skulder SIF 0,5 0,9 Kortfristiga skulder Aktien Leverantörsskulder 127,6 86,5 77,4 82,1 87,0 Reuterskod DOROa.ST Upplupna kostn&förutbet int 31,2 30,8 29,8 31,6 33,5 Lista O-listan Övriga icke ränteb skulder 10,6 3,1 0,0 0,0 0,0 Kurs,SEK 9,3 Kortfristiga räntebärande skulder 24,7 4,2 3,0 3,2 3,3 Antal aktier, milj 21,468 Summa kortfristiga skulder 198,6 128,1 119,1 126,3 133,9 Börsvärde, MSEK 199,7 Långfristiga skulder 7,7 8,3 8,3 8,3 8,3 Börspost Summa skulder 251,1 172,0 157,2 166,2 175,6 Bolagsledning Rune Torbjörnsen VD Eget kapital Ingvar Karlsson, vvd och Finanschef Bundet eget kapital 78,6 78,3 78,3 78,3 78,3 Thomas Bergdahl, chef product&supply Fritt eget kapital -25,6-7,9 17,1 50,6 80,2 Per Carlenhag, chef kvalitet&miljö Summa eget kapital 53,0 70,4 95,4 128,9 158,5 Jerome Arnaud, VD Doro SAS Frankrike Summa skulder och eget kapital 304,1 242,4 252,6 295,1 334,1 Styrelse Anders Bülow, ordförande Kassaflöde, MSEK P 2005P 2006P Ulf Körner, ledamot Intäkter 647,5 595,7 631,4 669,3 Kerstin Häregård, ledamot Rörelsekostnader -613,0-565,9-593,6-622,5 Tomas Persson, ledamot Avskrivningar -6,3-2,0-2,1-2,2 Joen Magnusson, ledamot Amorteringar -12,8-1,1-1,1-1,1 Rune Torbjörnsen, ledamot EBIT 15,4 26,7 34,7 43,5 Anders Frick, suppleant skatt på EBIT -6,6-2,2-2,9-4,5 Nästkommande rapportdatum NOPLAT 8,8 24,5 31,8 39,1 Q augusti Avskrivningar 6,3 2,0 2,1 2,2 Q oktober Amortering 12,8 1,1 1,1 1,1 Bokslut januari 2005 Bruttokassaflöde 27,9 27,6 35,0 42,4 Analytiker Redeye Förändring i rörelsekapital 0,6-3,3 6,7 4,0 Urban Ekelund urban.ekelund@redeye.se Investeringar 4,6-0,1 2,4 2,6 Redeye AB Styckjunkarg 1 Bruttoinvestering 5,2-3,4 9,2 6, Stockholm Fritt kassaflöde 22,7 31,0 25,8 35,