Electrolux AB Rekommendation BEHÅLL

Transkript

1 Electrolux AB Rekommendation BEHÅLL Omstruktureringsprogrammen räddar Electrolux SEK 130 Analytiker: Alexandra Fornander, Lars Holgersson, Frida Karlsson och Nicklas Pettersson RIC-kod: ELUXb.ST Estimat E 2007E 2008E Omsättning EBIT PTP Nettoresultat EPS 9,28 11,32 13,51 16,41 DPS 7, Omsättningstillväxt (%) -16,5% 3,0% 1,2% 2,9% PTP-tillväxt(%) ex. NTI -45,8% 20,6% 13,2% 24,8% EPS-tillväxt(%) ex NTI -15,0% 22,0% 19,3% 21,5% Rörelsemarginal 1,0% 3,2% 3,4% 4,5% Re (före skatt) 1,9% 11,7% 14,4% 18,7% Rsys (före skatt) 1,4% 8,5% 8,9% 12,0% Multiplar P/E EV/EBITDA 9,7 5,9 5,4 4,6 Företagsdata Kursutveckling -1M -3M -12M Börsvärde Utestående aktier 279 Absolututveckling - 2,1% 15,6% 16,7% Tot. nettoskulder (Q3) Soliditet 26,6% Relativt OMXSPI¹ - 1,7% 6,4% -10,0% ¹Visar antal procentenheters skillnad mellan OMXSPI och Ericssons avkastning under respektive period Förbättrade marginaler och varumärkesstretch gör att framtiden ser ljus ut för Electrolux. Dagens kurs överensstämmer väl med vår prognos Sista kvartalet 2006 något sämre än jämförelsekvartal 2005 orsakat av ökade omkostnader och sämre omsättning på den amerikanska marknaden. Latinamerika sticker ut med en ökning i omsättning om 18 procent. Tillväxten är låg på medellång sikt medan marginalerna väntas öka kraftigt fram till 2008 för att sedan stabiliseras på 2006 års nivå. Omstruktureringsprogrammet samt skifte i produktmix väntas få effekt fram till Marknadens prissättning grundas delvis på den extrautdelning om 20 kronor som kommer under januari Vi anser att kursen även utan denna utdelning är motiverad utifrån de kommande kassaflödena vilket gör aktien mer attraktiv. I multipelvärdering handlas Electrolux med rabatt mot såväl sin största konkurrent som övriga svenska industriföretag. För att motivera en uppskrivning av rekommendationen måste starka indikationer komma som gör gällande att Electrolux ökar sina marknadsandelar kraftigt, främst på de mogna marknaderna.

2 Företagsbeskrivning AB Elektrolux (som företaget hette fram till 1957 då stavningen ändrades till AB Electrolux) grundades av Axel Wenner-Gren 1919 genom en sammanslagning av Elektromekaniska AB och LUX. Den mest expansiva perioden för företaget var under 1970-talet då ett stort antal företagsköp gjordes, bland annat av Facit och Husqvarna. Expansionen fortsatte under 1980-talet genom att flera stora vitvaruföretag i USA och Europa förvärvades. Det var under denna tid som företaget blev världsledande inom hushållsprodukter. Verksamhetsbeskrivning Idag har företaget en marknadsposition som innebär att Electrolux är en av de ledande aktörerna på världsmarknaden inom storköksutrustning och tvättutrustning samt är den största tillverkaren i Europa. Företaget har också en ledande marknadsposition inom vitvaror och dammsugare inom Europa och Nordamerika. Vidare är koncernen den ledande tillverkaren av vitvaror i Australien och har betydande marknadsandelar i Brasilien inom denna produktkategori. För att bibehålla och stärka den globala närvaron arbetar företaget med att stärka sitt varumärke. En annan viktig aspekt är att produktutvecklingen genomgående utgår från kundens behov, något som Electrolux valt att benämna thinking of you. Det faktum att vi lever i ett samhälle där tid är en bristvara samtidigt som att vårt hem har blivit en symbol för våra värderingar och livsstil, uppstår en efterfrågan på produkter som är anpassade efter just detta. Det ökade intresset och utbudet för produkters design och funktionen, exempelvis den självgående dammsugaren, fastslår detta. Att hela tiden ha kundens behov i fokus har lett till att Electrolux idag är marknadsledande inom produktutveckling baserad på konsumentinsikt. För ökad effektivisering köper Electrolux och många företag i branschen in komponenter från lågkostnadsländer likaså har tillverkning flyttats till dessa länder. Exempel på länder som Electrolux valt att etablera sig i är Kina, Ryssland, Polen, Thailand och Mexiko. För Electrolux intensifierades detta arbete under 2005 och enligt beräkningar ska detta pågå till 2008 för att sedan generera kostnadsbesparingar 2009 och framåt. Fram till dess kommer omstruktureringsprogrammet att kosta företaget mycket pengar. Nedläggning av fabriker har bland annat skett i Tyskland och Sverige. Förflyttning av verksamhet har dock lett till negativa effekter som strejk i tyska Nürnberg vilket medfört ytterligare kostnader för Electrolux. På grund av risk för strejker och liknande även i framtiden är det mycket svårt att avgöra hur stora kostnaderna för omstruktureringsarbetet kommer att bli i slutändan. Electrolux har avsatt mellan 8-10 miljarder till strukturåtgärder för perioden Inom den bransch som Electrolux verkar i måste företagen påvisa en genomgående miljömedvetenhet. Därför är det viktigt för Electrolux att både utveckla produkter med hög miljöprestanda men också förbättra den egna tillverkningen i miljösynpunkt. För att säkerställa att detta arbete sker och är framgångsrikt har företaget miljönyckeltal för sin tillverkning. Den typ av verksamhet som Electrolux bedriver innebär också att företaget måste efterleva lagar och regler gällande miljö och klimat, något som givetvis påverkar företaget. Strategi och mål Övergripande går Electroluxs strategi för närvarande ut på att sänka kostnaderna, lansera nya produkter och stärka varumärket. Kostnadsbesparingar ska uppnås genom omstrukturering gällande förflyttning av verksamhet till lågkostnadsländer. De andra två delarna i strategin säkerställs genom att företaget har som målsättning att avsätta fyra procent av omsättningen till produktutveckling och varumärkesinvesteringar.

3 Det övergripande målet för koncernen Electrolux är att var världsledande på lönsamma och innovativa produkter och servicelösningar som löser verkliga problem. Dessa ska både underlätta konsumenters vardag och göra den mer trivsam. Affärsområden och segment De senaste åren har Electrolux varit indelat i två affärsområden i form av utomhusprodukter och inomhusprodukter där den förstnämnda varit den största då den utgjort närmre 80 procent av nettoomsättningen under 2000-talet. Under 2006 delades affärsområdet utomhusprodukter, under namnet Husqvarna, ut till aktieägarna och idag består företaget enbart av inomhusprodukter. Inomhusprodukter är uppdelat i de två segmenten konsumentprodukter och professionella produkter. I konsumentprodukter ingår främst vitvaror, det vill säga torktumlare, tvätt- och diskmaskiner, spisar, frysar och kylskåp, mikrovågsugnar samt utrustning för luftkonditionering. Detta segment innefattar även dammsugare och dess tillbehörsprodukter. Vitvaror och dammsugare har de senaste två åren stått för cirka 85 respektive 8 procent av nettoomsättningen. Segmentet professionella produkter utgörs av storköksutrustning till hotell, restauranger etcetera och tvättutrustning för fastighetstvättstugor, hotell och liknande. Av den totala nettoomsättningen har detta segment de senaste åren stått för cirka 7 procent. Nettoomsättning segment % Konsumentprodukter Professionella produkter 93% Figur 1: Illustration av Electroluxs nettoomsättning för affärsområden 2005 Geografiska marknader Konsumentprodukterna delas i sin tur i geografiska marknader vilka kallas sekundära segment och består av Europa, Nordamerika, Latinamerika och Asien/Stillahavsområdet. Sett till nettoomsättning och rörelseresultat är Europa den klart största marknaden följt av Nordamerika. Under 2005 är det dock Latinamerika som går framåt mest sett till nettoomsättning men marknaden har en negativ förändring i rörelseresultat. Den marknad som går bäst sett till både nettoomsättning och rörelseresultat är Nordamerika. Europa går tillbaka kraftigt i rörelseresultat och uppvisar endast en liten ökning i nettoomsättningen. Försäljning geografiska marknader % 9% 40% 46% Europa Nordamerika Latinamerika Asien/Stillahavsområdet Figur 2: Illustration av Electroluxs försäljning på geografiska marknader

4 Electroluxaktien Under 2006 har det hänt mycket som påverkat både Electrolux som företag men också dess aktie. Förutom utdelning av Husqvarna AB till Electroluxs aktieägare, bestämdes på en extra bolagsstämma den 12 december detta år att en kombination av split och fondemission kommer att genomföras i januari Denna innebär att alla a- och b-aktier delas in i två varav den ena benämns inlösenaktie. Spliten, som ska genomföras 5 januari, betyder att aktiekapitalet minskar med drygt 770 miljoner kronor. Inlösenaktierna köps därefter tillbaka av Electrolux för 20 kronor styck. Via en fondemission ökar bolaget aktiekapitalet med 770 miljoner, vilket resulterar i ett nollsummespel vad gäller bolagets aktiekapital. Resultatet av spliten och fondemissionen är att cirka 5,6 miljarder kronor delas ut till aktieägarna. Den extra utdelningen påverkar inte bolagets kassaflöde i någon större utsträckning utan syftar till att effektivisera kapitalanskaffningen i bolaget. Den betydande effekten ges på kapitalstrukturen, då Electrolux väljer att finansiera hela utdelningen med belånade medel. I och med att utdelningen sker via en tvingade inlösen av nyemitterade aktier, ska teoretiskt ordinarie aktiekursen att justeras ned med 20 kr på nyemissionsdagen. Varpå det justerade värdet överförs till de nyemitterade aktierna. De redovisnings- och kapitalstrukturmässiga effekterna av utdelningen illustreras nedan. Nyckeltal 30 sept Justering Pro forma 30 sept Genomsnittligt antal aktier efter återköp 291,6-291,6 Periodens resultat, Mkr Eget kapital, Mkr Nettoupplåning, Mkr EPS, kr 4,16-0,27 3,89 Skuldsättningsgrad -0,03 0,43 0,40 Soliditet % 30,9-9,5 21,4 Kortfakta om koncernen Grundades 1919 av Axel Wenner-Gren Huvudkontor: Stockholm Antal anställda: cirka Koncernchef: Hans Stråberg Styrelseordförande: Michael Treschow Två segment - konsumentprodukter & professionella produkter Global närvaro Europa, Nordamerika, Asien/Stillahavsområdet Latinamerika

5 Makroanalys Det finns ett flertal makrofaktorer som påverkar den bransch som Electrolux befinner sig i varpå en makroanalys har genomförts för att kunna avgöra hur detta inverkar på Electrolux verksamhet även i framtiden. Världskonjunkturen Enligt konjunkturinstitutet befinner vi oss just nu i en högkonjunktur som väntas fortsätta något år till innan det vänder nedåt igen. Räntehöjningar i både USA och Sverige är också tydliga tecken på att åtstramning är nödvändig för att undvika en överhettad ekonomi. Konjunkturen väntas dock vända inom ett år eller två för att nå sin botten runt år Prognoserna för utvecklingen i BNP ser också positiv ut de närmsta åren. Det väntas dock en minskning av tillväxt i BNP i Östeuropa och Asien men kommer fortsättningsvis ändå vara mycket hög jämfört med övriga världen. Den bransch som Electrolux verkar i är konjunkturkänslig då konsumenters efterfrågan på branschen produkter sjunker kraftigt i en lågkonjunktur. För att kompensera detta genom att försöka öka alternativt behålla volymerna, pressas priserna i branschen vilket förstärker effekterna av konjunkturläget. En långdragen konjunkturnedgång alternativt en nedgång av konsumenternas tilltro till de marknader där företag som Electrolux verkar kan få stora effekter på branschen som helhet. Efterfrågan och försäljning sjunker, något som leder till en långsammare ekonomisk tillväxt. Prognos för världskonjunktur Figur 3: Förväntad världskonjunktur 2006 till 2015 Ränteläget Det allmänna ränteläget har varit på en historiskt låg nivå såväl i Sverige som i Europa. Vi befinner oss dock i en uppåtgående trend där högre nivåer är att vänta. Detta har en negativ effekt på hela branschen då kunderna får bära större kostnader för att renovera och investera i sina hem. Det amerikanska ränteläget skiljer sig något från det ovan beskrivna då många bedömare anser att räntorna kommer att vara stabila eller till och med sjunka något. Nedan visas ett diagram över den historiska ränteutvecklingen i Europa och USA.

6 Januari 2000 Maj 2000 September 2001 Januari 2001 Maj 2001 September 2002 Januari 2002 Maj 2002 September 2003 Januari 2003 Maj 2003 September Sverige USA Euro 2004 Januari 2004 Maj 2004 September 2005 Januari 2005 Maj 2005 September 2006 Januari 2006 Maj 2006 September Figur 4: Illustration av 3-månadersräntans utveckling i Sverige, USA och Euro-området. Råvarupriser En faktor som påverkar Electrolux i mycket stor utsträckning är råvarupriserna. De primära råvarorna i Electrolux produkter är metall i form av stål, aluminium och koppar samt plast som främst beror på oljepriset och priset på etylen och nafta. De senaste fem åren har priset på dessa råvaror stigit, något som påverkat hela branschen då det har lett till minskade marginaler. Anledningen till att marginalerna krympt är att det inte funnits utrymme för prishöjningar i samma utsträckning som råvarupriserna ökat. Det har snarare varit tvärtom då konkurrensen i branschen varit hård och att priserna därför har pressats de senaste åren. En följd av detta är förflyttning av verksamhet till låglöneländer. Den närmsta framtiden spås det dock att den prispress som varit kommer att avta och att priserna kommer att höjas. Hur detta påverkar marginalerna beror på relationen mellan ökade utpriser och den förväntade fortsatta stegringen av råvarupriser. Energipriser Energipriserna är en annan faktor som får viss inverkan då exempelvis ökade elpriser leder till att konsumenter efterfrågar energisnåla produkter. Det har också betydelse för Electrolux då oljepriset har stor inverkan på företagets råvarupriser. Enligt konjunkturinstitutet har energipriserna stigit mycket de senaste åren men att en uppbromsning är att vänta. De senaste åren har priset på olja stadigt ökat och de senaste åren har ökningen varit lite kraftigare än tidigare. Det beror på oroligheter runt om i världen i de länder som producerar olja. Andra faktorer spelar också in som världens konsumtion av olja, olika länders oljeberoende och oljereserver. Framöver menar konjunktionsinstitutet att en uppbromsning av oljepriset är att vänta. Denna prognos är mycket osäker på grund av oroligheterna i Mellanöstern. En förvärrning av läget där kan innebära att oljepriset stiger kraftigt på kort tid. Det är dock inte troligt att den prisökning vi har sett de senaste åren fortsätter utan en svag nedgång alternativt en stabilisering är att vänta.

7 Oljeprisets utveckling Oljepris per fat USD Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q3 Figur 5: Illustration av oljeprisets utveckling i USD per fat 2001 till De stigande elpriserna runt om i Europa har lett till en debatt bland företagare vilka kräver att något måste göras då de anser att de stora elbolagen har en monopolliknande ställning. Sveriges regering har klargjort att en utförsäljning av statliga Vattenfall inte är aktuell utan att situationen måste lösas på ett annat sätt. Det är dock inte heller aktuellt med en reglering av elmarknaden men däremot har näringsminister Maud Olofsson uttryckt en önskan om att öka konkurrensen genom att regeringen vidtar ett antal åtgärder. Hur dessa ser ut är ännu oklart men syftet är att underlätta för små aktörer att ta sig in på marknaden. Elprisets utveckling Elprisindex Figur 6: Elprisets utveckling i Sverige 2001 till 2006 Stigande energipriser påverkar Electrolux på flera sätt. Som tidigare sagts kommer efterfrågan på energisnåla produkter att öka vilket är positivt för Electrolux. En negativ påverkan som ökade energipriser medför är stigande plastpriser och därmed minskade marginaler för hela branschen. Miljö och klimat Ett ökat intresse för miljö och klimat påverkar Electrolux och hela branschen positivt då det får till följd att konsumenter efterfrågar miljövänliga produkter i större omfattning. Både i Sverige och i andra delar av världen har debatten om vårt klimat tagit fart den senaste tiden vilket till stor del beror på att det effekterna av den globala uppvärmningen syns alltmer. Ytterligare faktorer

8 som lett till att debatten ökat är höga oljepriser, politiska toppmöten angående miljöfrågor etcetera. I framtiden är det rimligt att anta att denna debatt kommer att fortsätta och bli allt intensivare då effekterna av vår livsstil blir mer uppenbara. Det finns dock risk att miljö och klimatfrågor kan få en negativ inverkan då branschen tillverkar produkter som skadar miljön på lång sikt även om detta har minskat kraftigt de senaste åren. Den negativa inverkan kan också komma från strängare miljölagstiftning som kan kosta företagen i branschen mycket pengar. Valutakurser Många företag i Electrolux bransch verkar på en global marknad vilket innebär att valutakursförändringar är en stor risk på grund av transaktions- och omräkningsfaktorer. Dessa uppkommer på grund av att inköp sker i en valuta och försäljning i en annan valuta samtidigt som redovisning sker i det lands valuta där moderbolaget har sitt säte. De valutor som det primärt handlas i är euro, amerikanska dollar och brittiska pund. Företagen valutasäkrar sig på olika sätt men det är givetvis omöjligt att helt eliminera påverkan av valutakursförändringar.

9 Branschanalys Den bransch som Electrolux befinner sig i, kännetecknas framförallt av hård konkurrens, omstruktureringar och produktutveckling. För att förstå hur olika faktorer och företag påverkar Electrolux framtida möjligheter har en branschanalys gjorts. Konkurrens Electrolux verkar på en global marknad med starka aktörer något som resulterat i en mycket hård konkurrens inom branschen vilken också tilltagit de senaste åren. Några av Electroluxs starkaste konkurrenter är Bosch-Siemens, Whirlpool, Miele, Samsung och Dyson. Konkurrensen har medfört pressade priser vilket framförallt märks i tid av lågkonjunktur då konsumenternas efterfrågan viker. Detta är särskilt märkbart på kylskåp, frysar och dammsugare i USA och Europa. Inom branschen pågår konsolidering av aktörer vilket främst rör återförsäljare. Detta har resulterat i att stora butikskedjor väntas växa ytterligare och därmed få en starkare ställning gentemot Electrolux och företagets konkurrenter. På sikt är det osäkert hur detta påverkar Electrolux marknadsandelar. För att hantera konkurrens, prispress och starka återförsäljare är det viktigt att företag som Electrolux ökar effektiviteten och sänker kostnaderna i förädlingsleden. Lågkostnadsländer Inom branschen genomgår många företag omstruktureringsprocesser som innebär att verksamhet flyttas till lågkostnadsländer. Förutom att verksamheten flyttas görs alltfler inköp av komponenter från lågkostnadsländer. Då prispressen till följd av den hårda konkurrensen gjort de omöjligt för företagen att höja sina priser har omstruktureringen blivit ett sätt att behålla marginalerna på lång sikt. Etablering av verksamhet i lågkostnadsländer väntas fortsätta de närmsta åren. Kortsiktigt kan omstrukturering ge kostnadsfördelar på grund av att vissa aktörer lyckas genomföra den snabbare än andra. På lång sikt kommer dock alla de stora tillverkarna att ha samma kostnadsnivåer relativt sett och då blir varumärke, marknadsföring och produktutveckling allt viktigare. Produktutveckling Något annat som blivit allt viktigare i den hårda konkurrensen och som kommer att öka i betydelse är produktutvecklingen. I framtiden väntas efterfrågan att öka på basprodukter och produkter i de högre prissegmenten till förmån för mellansegment. Låga kostnader men också utveckling gällande funktion och design viktigt. Mer specifikt efterfrågas produkter som dels är energisnåla men som också har en tilltalande design. Det finns alltså många olika sätt att utveckla befintliga och ta fram nya produkter och på så sätt hitta konkurrensfördelar. Den som dock inte lyckas med detta arbete riskerar att tappa stora marknadsandelar och utmanövreras av andra. I nuläget är Electrolux ledande i branschen när det gäller produktutveckling baserad på konsumentinsikt. Konsumenter Inom den bransch som Electrolux verkar är konsumenternas köpbeteende, behov och efterfrågan i centrum. Idag kan en stor del av branschen försäljning härledas till att gamla och utslitna produkter byts ut mot nya. Det beror på att de största marknaderna för företag likt Electrolux är USA och Europa där välfärden är relativt hög och människor äger redan många av de produkter som branschen erbjuder. få konsumenter köper alltså nyutvecklade produkter som syftar till att tillfredställa ett relativt nytt behov. Då den typ av produkter som Electrolux och dess konkurrenter erbjuder också innebär en stor investering kan de klassificeras som kapital- och sällanköpsvaror. Detta är något som företag i branschen måste uppmärksamma, vilket vissa har.

10 För att kunna ha en fortsatt god tillväxt på penetrerade marknader måste produkter som tillfredställer ett nytt behov utvecklas. Detta behov kan exempelvis ta sin utgångspunkt i en ny funktion alternativt en tilltalande design. Många företag vänder nu blickarna mot emerging markets som exempelvis Asien och Latinamerika. I framtiden är det möjligt att åstadkomma tillväxt på dessa marknader genom försäljning av basprodukter då behovet av dessa är stort samtidigt som befolkningsmängden är omfattande. Det kan dock dröja innan dessa marknader ger god avkastning då det är kapitalprodukter som innebär mycket pengar för enskilda konsumenter.

11 SWOT-analys För att få en tydlig bild av Electrolux som företag har styrkor, svagheter, möjligheter och hot kartlagts i en SWOT-analys. Dessa ger en känsla för hur Electrolux kan komma att utvecklas i framtiden beroende på hur de olika faktorerna hanteras. Styrkor Stabila kassaflöden Globalt varumärke Hög grad av kundanpassning Energisnåla kvalitetsprodukter med tilltalande design Aktivt miljöarbete Branschledande på att utveckla produkter baserade på konsumentinsikt Verksamhet i låglöneländer Ökande marginaler på nya produkter jämfört med tidigare produktlanseringar Svagheter Komplettering av andra varumärken inom vissa segment nödvändig Beroende av leverantörer till nyckelkomponenter Svårt att hitta tillväxt på penetrerade marknader Negativ PR gällande flytt till låglöneländer Möjligheter Hemmet avspeglar livsstil och värderingar vilket gör att intresset för hemmet och investeringar i det väntas fortsätta Satsning på premiumsegmentet Fortsatt intresse för miljö och klimatfrågor Generell höjning av utpriser inom branschen väntas närmsta åren Fokuserad produktutveckling i linje med vad som väntas efterfrågas på marknaden Hot Lågpriskonkurrenter Stigande råvarupriser ger minskade marginaler Pågående rättsprocesser i USA gällande asbestmål kan få avgörande betydelse för vilket ansvar Electrolux har gentemot konsumenterna Framtida strejker likt den i Tyskland på grund av flyttning av verksamhet till låglöneländer vilket kostar Electrolux mycket pengar

12 Värdedrivare Det finns vissa faktorer som påverkar Electrolux mer än andra. För att kunna avgöra vilka dessa värdedrivare är har till att börja med korrelationer mellan faktorer som kan tänkas påverka aktiekursen och just aktiekurs gjorts. Det finns dock fler aspekter som påverkar Electrolux men som inte är möjligt att göra korrelationer på. Dessa har tidigare bland annat kartlagts i SWOTanalysen men för att få en uppfattning om vilka som är av störst betydelse har det som Electrolux och andra aktörer i branschen tydligt påpekar som viktiga faktorer varit en vägledning. Detta har resulterat i fyra värdedrivare som presenteras nedan. Tillväxt Totalt sett väntas försäljningen för 2006 att bli något bättre jämfört med föregående år. Nästa år prognostiseras dock bli ett sämre år för Electrolux med en nedgång i försäljningstillväxten. Sedan tar försäljningen fart vilket beror på att tillväxtmarknaderna utvecklas starkt. I takt med konjunkturnedgången väntas dock försäljningstillväxten avta. Prognos för Electroluxs tillväxt ,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Figur 8: Illustration av prognos för Electroluxs tillväxt 2006 till 2015 Den kommande lågkonjunkturen kan slå hårt mot Electrolux största marknader Europa och USA då konsumtionen av kapitalvaror sjunker kraftigt i konjunkturnedgång. Electrolux produktutveckling kan dock vara det som minskar effekterna av en lågkonjunktur. Det beror däremot på hur satsningen på forskning och utveckling samt varumärkesbyggande slår ut. Men då satsningen utgår från konsumentens behov finns det goda förutsättningar. En stor del av befolkningen i Europa och Nordamerika har idag de produkter som Electrolux erbjuder och försäljning utgörs till stor del av att gamla utslitna produkter byts ut. För företag som Electrolux är det nödvändigt att förändra konsumenternas köpbeteende. Alternativt måste befintliga produkter utvecklas gällande funktion och design för att på så sätt få konsumenter att byta ut sina vitvaror av andra anledningar än att de är utslitna. Sett till de olika segmenten väntas konsumentprodukter i Europa att presentera ett fjärde kvartal som är det bästa kvartalet för året och det är till och med bättre än samma kvartal Avmattningen på denna marknad väntas fortsätta även 2007 då försäljningen endast går upp ytterst lite. För konsumentprodukter i Nordamerika tros fjärde kvartalet bli det sämsta för året och det är också sämre än samma kvartal föregående år. Helåret blir dock bättre än 2005 men för 2007 väntas försäljningen att gå ner kraftigt. Förutom mättad och mogen marknad beror svag försäljning i USA på en instabil byggmarknad och en försämring av konjunkturläget. Jämfört med

13 consensus är dessa prognoser något mer pessimistiska. Lågkonjunktur kan slå hårt mot den europeiska och nordamerikanska marknaden vilket gäller såväl marginaler som försäljningstillväxt. För Latinamerika blir det fjärde kvartalet bra och även helåret är starkt. Marknaden fortsätter också bra de kommande två åren. En förklaring till detta är Brasiliens starka köpkraft. Även Asien/Stillahavsområdet prognostiseras göra ett bra fjärde kvartal men sett till hela året minskar försäljningen jämfört med Däremot kommer denna marknad mycket starkt 2007 och Den viktigaste förklaringen till varför tillväxtmarknaderna kommer att gå starkt de närmsta åren är att den potential, som dessa marknader besitter, börja komma till sin rätt. Detta genom att ekonomin för många människor i dessa länder kommer att förbättras och då finns utrymme för investeringar. Den stora befolkningsmängden är också en viktig anledning till varför dessa marknader kan komma att gå mycket bra i framtiden. Segmentet professionella produkter avslutar också året starkt med ett mycket bra fjärde kvartal vilket räddar försäljningssiffrorna för året då de tidigare kvartalen varit svaga. För de kommande två åren ser det bra ut för segmentet. Orsaken till att detta segment väntas gå bra i framtiden är att tillväxtmarknaderna får stor betydelse även här samt att konjunkturen inte slår särskilt hårt då en stor del av kunderna är offentlig verksamhet och därmed mindre konjunkturkänslig. Marginaler Electrolux har ett uttalat mål gällande rörelsemarginal om 8 procent vilket är mycket offensivt då detta skulle vara branschledande. Bilden förstärks ytterliggare av att Electrolux rörelsemarginal var 2,6 procent Målet är dock långsiktigt och i perioden 2006 till 2009 väntas marginalerna att förbättras avsevärt, främst via det program som företaget har initierat. För de efterföljande åren väntas marginalerna stabiliseras på 2006 års nivå. Målet på en rörelsemarginal om 8 procent kommer ej att kunna uppnås, istället har bruttomarginalen estimerats till denna nivå. Prognos för Electroluxs bruttomarginal ,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% Figur 7: Illustration av prognos för Electrolux bruttomarginal 2006 till 2015 Makrofaktorer De senaste åren har priserna mot kund överlag varit konstanta och alltså inte höjts motsvarande de stigande råvarupriserna vilket lett till minskande marginaler. Anledningen är att konkurrensen varit mycket hård och om en enskild aktör höjer priset mot kund förlorar denna omsättning men också marknadsandelar på lång sikt. Detta, sammantaget med att marginalerna nu börjar bli alltför små och att råvarupriserna väntas fortsätta att stiga de närmaste åren medför att en prishöjning är nödvändig. Flera aktörer väntas genomföra sammanslagningar varpå en generell

14 prishöjning i hela branschen är att vänta. Totalt sett väntas ökade råvarupriser och höjda priser mot kund att ta ut varandra. Det som kan ge kraftigt försämrade marginaler både i Europa och Nordamerika är en långvarig och djup lågkonjunktur då det skulle medföra kraftig nedgång i efterfrågan. Konsekvenserna av detta i den bransch Electrolux befinner sig i är att priserna mot kund sänks för att på så sätt förbättra försäljningsvolymerna. I nuläget finns det dock inget som talar för att den stundande lågkonjunkturen ska bli onormalt lång eller djup. Geografiska marknader För konsumentprodukter i Nordamerika väntas det fjärde kvartalet att bli det starkaste under Det har gått trögt för Electrolux på den amerikanska marknaden och detta väntas fortsätta nästa år. Marginalerna förbättras 2008 och anledningen till att är att den varumärkessatsning som Electrolux just nu genomför väntas få effekt detta år. Detta tillsammans med en produktutveckling innebär att företaget är under uppbyggnad av ett premiemärke vilket medför möjligheter att höja priserna mot kund på lång sikt. För konsumentprodukter i Europa blir det fjärde kvartalet det bästa för året även om det är sämre än samma kvartal föregående år. De kommande två åren förbättras marginalerna för segmentet på grund av höjda priser och konsolideringar av aktörer. Latinamerika är en marknad där försäljningstillväxten var mycket god under året. Fjärde kvartalet väntas gå som de tidigare kvartalen vilket betyder en klar förbättring mot föregående år. Denna prognos ligger något högre än consensus och den främsta anledningen till detta är att försäljningen i Brasiliens har varit god under året. Latinamerika väntas gå bra även 2007 och 2008 men vi ser inte samma uppgång som mellan 2005 och Tillväxtmarknaderna Latinamerika och Asien/Stillahavsområdet går bra men det är inte några extrema marginaler som väntar. Detta gäller hela branschen och anledning är företag som Electrolux säljer kapitalvaror. På tillväxtmarknader är investeringsförmågan generellt sett låg och därför kan det ta lång tid innan dessa marknader tar fart. Det är också svårt att ta ut höga priser för produkterna då valet inte särskilt ofta handlar om att välja det bästa alternativet utan den produkt som är billigast. Det betyder att Electrolux i första hand kan sälja basprodukter på dessa marknader vilka inte har lika höga marginaler som produkter i de högre prissegmenten ger. Den framtida potentialen för tillväxtmarknaderna är god. Fjärde kvartalet väntas bli något sämre för segmentet professionella produkter än de tidigare kvartalen men helåret ligger i linje med föregående år. Kommande år prognostiseras en viss förbättring av marginalerna. De är dock relativt stabila vilket beror på att kunderna till stor del är offentlig verksamhet och därför är detta segment mindre känsligt för konjunktursvängningar. Totalt sett ligger dessa prognoser någon procent under consensus vilket främst beror förväntningarna på att konsumentprodukter i Nordamerika är något lägre. Vi anser dock att Electrolux har goda möjligheter att på lång sikt förbättra marginalerna generellt sett till företagets produktutveckling och varumärkessatsningar som är i linje med den förväntade framtida efterfrågan på marknader. Valuta Då Electrolux är ett globalt företag påverkas marginalerna i stor utsträckning av valutakurserna. Den största delen av inköpen torde ske i amerikanska dollar då komponenter köps in från USA men också från lågkostnadsländer i Asien och liknande. Försäljningen bör i sin tur främst ske i

15 amerikanska dollar och euro då Electroluxs största marknader är Europa och Nordamerika. Redovisningen sker sedan i svenska kronor och därmed påverkas företagets marginaler mycket av hur de tre olika valutorna utvecklas gentemot varandra. Den amerikanska dollarns tapp mot svenska kronan väntas fortsätt en tid framöver. Det betyder att inköpen blir billigare och därmed förbättras marginalerna. Förhållandet mellan euron och svenska kronan väntas vara mer stabilt. Hur valutorna förändras i framtiden är mycket svårt att uttala sig om men det som är viktigt att tydliggöra är dess betydelse för Electroluxs marginaler. Produktutveckling Då Electrolux största marknader Europa och Nordamerika, är mogna marknader som börjar mättas, blir produktutvecklingen en allt viktigare faktor för företagets framtid. Det som är avgörande, är hur pass bra Electrolux lyckas med att utveckla nya produkter som tilltalar konsumenterna på dessa marknader. Slår denna utveckling väl ut, kan företaget öka försäljningstillväxten på dessa marknader genom att ta marknadsandelar från konkurrenter. Vidare är det möjligt att ta ett högt pris på dessa produkter och på så sätt förbättra marginalerna. När det gäller tillväxtmarknaderna är det utveckling av basprodukter som är avgörande. Det som dock inte får glömmas bort är att det kan ta lång tid innan människor i dessa länder har råd att köpa Electrolux produkter och därför är det också betydelsefullt att kostnaderna pressas för att på så sätt göra det möjligt att sänka priserna mot kund. I nuläget har Electrolux som mål att satsa 2 procent av omsättningen på forskning och utveckling. Produktutvecklingen är också konsumentinriktad då den hela tiden utgår ifrån vad konsumenterna efterfrågar men också genom att den går ut på att utveckla produkter som på ett eller annat sätt förenklar konsumentens vardag. Genom att ha konsumenten i fokus i sin produktutveckling minskar företaget också risken med att innovationer inte slår väl ut. Idag är Electrolux marknadsledande på produktutveckling baserad på konsumentinsikt För att kunna sänka kostnaderna flyttar Electrolux verksamhet till lågkostnadsländer. Men det behövs mer än så och på detta område har företaget blivit inspirerad av bilindustrin där Volvo fungerat som förebild. Detta har resulterat i att Electrolux i framtiden ska arbeta med betydligt färre produktplattformar och på så sätt blir tillverkningen lättare och komponenter standardiserade. Det blir också lättare för Electrolux att lyckas bättre i förhandlingar om inköpspris då inköpen görs i större kvantitet. Andra viktiga aspekter gällande produktutvecklingen är att produkterna hela tiden förbättras sett till miljövänlighet och där är energibesparingar en avgörande del. Detta är dock svårt att se som en konkurrensfördel då alla företag i branschen satsar på detta. Med detta är det inte sagt att denna satsning är onödig, tvärtom, då mindre miljövänliga produkter relativt konkurrenter medför en stor risk att bli bortvald av konsumenter. Profilering Den hårda konkurrensen innebär att det blir allt viktigare för Electrolux att profilera sig på ett tydligt sätt. Detta arbetar Electrolux mycket med, vilket framförallt syns i företagets satsning på sitt varumärke. Även här har Electrolux som mål att avsätta 2 procent av omsättningen till varumärkesbyggande. I dagsläget säljs Electrolux produkter under flera olika varumärken vilket gör det svårt för kunden att identifiera Electrolux produkter. Då ambitionen är att skapa ett premiemärke är detta långt ifrån idealt varför denna satsning har påbörjats. Ett starkare varumärke ger en konkurrensfördel då bolaget idag inte är betraktat som ett premiemärke. Whirlpool, som är Electrolux största konkurrent, är idag ett premiemärke på den

16 nordamerikanska marknaden och har därmed en stark fördel. Om satsningen skulle lyckas blir det möjligt att ta marknadsandelar från konkurrenterna i ett mer lönsamt segment och där hitta ej tidigare möjliga tillväxtmöjligheter. Det är också troligt att det gör det lättare för Electrolux att höja priserna och att ha en något högre prisnivå än konkurrenterna. Detta innebär ökad försäljningstillväxt men också förbättrade marginaler.

17 Kassaflödesanalys Kassaflödesanalysen genomförs i ett flertal olika steg. Till att börja med har en analys av Electrolux historiska data gjorts, detta fem år tillbaka i tiden. Analysen används för att se till hur företaget har utvecklats de senaste åren samt för att spåra avvikelser. Sedan har framtida kassaflöden prognostiserats, vilka diskonteras med hjälp av det vägda avkastningskravet, av såväl ägarnas som långivarnas avkastningskrav. Avslutningsvis beräknas aktieägarvärdet. Nedan motiveras hur skattningar av ingående variabler har gjorts. För utförliga beräkningar se bilaga 1. Riskfriränta 4,0 % Beta 1,5 Riskpremie 4,5 % Företagsspecifikrisk 0,0 % Kostnad EK 10,8 % Kostnad räntebärande S. 6,0 % WACC 8,7 % Riskfri ränta Den riskfria räntan har under en längre period visat på en negativ trend men under 2006 har räntan dock visat på en ökning, vilket illustreras i diagram 9. Den riskfria räntan har estimerats genom att se till den nuvarande svenska 10-åriga statsobligationer vilket ger en nivå på 3,7 procent. Anledningen till varför en tioåring valdes som riskfriränta istället för tremånaders statsskuldväxel är att en långsiktig värdering av Electrolux görs. Den nivå som fås är dock låg historiskt sett varpå en uppskrivning av denna till 4 procent har gjorts. En annan förklaring till varför denna uppskrivning görs är att ränteläget i Sverige väntas öka den närmaste tiden. Riskfri ränta Januari Maj 1997 Januari Maj 1999 Januari Maj 2001 Januari Maj 2003 Januari Maj 2005 Januari Maj 10 årig statsobligation % År Figur 9: Riskfri ränta utifrån 10 årig statsobligation Beta Beta skattas normalt med hjälp av historisk data över en 48-månadersperiod, alltså fyraårig månadsdata. Detta är inte lämpligt i fallet Electrolux då företaget till viss del har ändrat inriktning under de senaste åren, bland annat genom utdelningen Husqvarna. En skattning baserat på 24 månader mot OMXSPI har istället valts då denna uppvisar en god förklaringsgrad och bättre avspeglar företagets nuvarande situation. Värt att notera är att även i detta fall finns Husqvarnaproblematiken kvar, dock går det inte att helt undkomma denna då tidsserien efter att

18 företaget delades ut är för kort för att en pålitlig betaskattning ska kunna utföras. Då betavärdet som ingår i ägarnas avkastningskrav är en proxy för den förväntade marknadsrisken i företaget väljs den kortare mätperioden då den anses mer representativ för Electrolux framtid. I diagram 10 nedan illustreras samvariationen mellan förändringen i Electrolux aktie och förändringen i OMXSPI samt S&P500. Grundregeln vid betaskattningar är att företaget självt skall ingå i det index som det jämförs mot, vilket inte är fallet med Electrulux och S&P 500. Dock speglar detta index världskonjunkturen så pass väl att det kan vara värt att använda som en kompletterande regression av företaget till ett index som följer grundregeln. Skälet för användningen är enkelt att spegla det specifika företaget gentemot ett världsindex. Därav har Electrolux betaskattning både skett mot OMXSPI och S&P ,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% -10,00% -20,00% -30,00% jul-97 okt-97 jan-98 apr-98 jul-98 okt-98 jan-99 apr-99 jul-99 okt-99 jan-00 apr-00 jul-00 okt-00 jan-01 apr-01 jul-01 okt-01 jan-02 apr-02 jul-02 okt-02 jan-03 apr-03 jul-03 okt-03 jan-04 apr-04 jul-04 okt-04 jan-05 apr-05 jul-05 okt-05 jan-06 apr-06 jul-06 okt-06 Figur 10: Ericssons aktiekurs jämfört med index ELUXb.ST Marknadens riskpremie Marknadens riskpremie grundar sig på historisk data i form av mätningar på den amerikanska marknaden under perioden 1928 till Det visar att det geometriska medelvärdet av riskpremien är 4,5 procent. Även en skattning av den framtida riskpremien har genomförts. Denna mätning bekräftar värdet från den tidigare skattningen då denna hamnar på 4,6 procent (baserat på en riskfri ränta om 4 procent, kortsiktig förväntad tillväxt om 12 procent, långsiktig förväntad tillväxt om 8 procent och en direktavkastning om 3,5 procent). Skillnaderna mellan de olika skattningarna är mycket små varpå vi har valt att använda en riskpremie på 4,5 procent. OMXSPI S&P 500 Värdering av optionsprogram Electrolux har ett optionsprogram för personer i organisationen med betydande befattning eller nyckelpositioner. Optionsprogrammen startas årligen och löper med 3-åriga intervall. De kvarvarande programmen vid 2005 års årsredovisning illustreras nedan. Dessutom har ett program mot motsvarande villkor som 2005 års program beslutats om för 2006.

19 Källa: Electrolux årsredovisning 2005 Optionsprogrammet ger upphov till en utspädningseffekt på antalet aktier och då programmet är beslutat av bolagsstämman så kan utspädningen för tre år framåt beräknas. Värdet av optionsprogrammet som har subtraherats från aktieägarvärdet i bolaget uppgår till 300 miljoner SEK. Electrolux anger att målvärdet för optionsprogrammet är cirka 100 miljoner årligen. I anslutning till bolagets optionsprogram har bolagsstämman även beslutat om en återköpsrätt av egna aktier. Electrolux har fått rätt att själv äga 10 procent av de egna utestående aktierna. Dessa är fria att nyttja till inlösen eller optionsprogrammet. Idag äger bolaget 8 procent av de egna aktierna varpå de fortfarande kan anskaffa 3 miljoner aktier som motsvarar 2 procent av de totala aktierna. Vi förväntar oss att bolaget kommer att genomföra denna täckning av återköpsrätten under 2007 varpå vi har skrivit ner antalet aktier vid värderingen med 3 miljoner i jämförelse med dagens nivå. Räntekostnader Electrolux räntekostnaderna har sedan början av 2000-talat fluktuerat med en högsta nivå kring 9 procent. I dagsläget ligger de på en kostnad om 6 procent. I och med att företaget har för avsikt att öka sin belåningsgrad har lånekostanden skrivits upp till 7 procent, detta då ytterliggare lån normalt har högre lånekostnad än de med högre senioritet. Räntekostnader 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% Figur 11: Electrolux räntekostnader 1999 till 2005 Värden i residualperioden Tillväxttakten i residualperioden är satt till 1,5 procent med motiveringen att Electrolux befinner sig i en mogen bransch. På kort sikt finns tillväxtmöjligheterna främst i utvidgning av marknadsandelar då branschen som helhet är relativt statisk. På sikt ser vi potential för en expansion in på emerging markets. Tillväxttakten 1,4% Bruttomarginalen 7% RöK i % av oms. tillväxt 30% Betavärdet 1,1 Andelen lån 30% Lånekostnaden 9% AT i % av avskrivningarna 100% Bruttomarginalen är i dagsläget 7 procent vilket anses vara en rimlig nivå över tiden. Företaget har initierat en process för att höja denna marginal vilket de med största sannolikhet kommer att

20 lyckas med över den kommande perioden. Dock anses inte att en uppskrivning av marginalen är motiverad på lång sikt varför den är satt till nuvarande nivå i residualperioden. Rörelsekapitalet i procent av omsättningen sätts i residualperioden till 30 procent, som historiskt är ett riktmärke för hur mycket kapital som binds upp av en expansion. På längre sikt närmar sig ett enskilt företags beta 1. Då vi idag utgår från ett beta på 1,5 är det rimligt att anta att betavärdet i residualperioden hamnar på 1,1. Electrolux har genom sitt beslut att dela ut 20 kronor av eget kapital och ersätta detta med lånefinansiering visat att de har för avsikt att operera med en betydande finansiell hävstång. Av detta dras slutsatsen att de i residualperioden kommer ha en andel lån som inte understiger dagens. Med tanke på att dagens räntenivåer är låga jämfört med den historiska nivån skrivs lånekostnaden i residualperioden upp till 9 procent.

21 Relativvärdering Electrolux handlas på en låg värdering av dess nyckeltal. Den låga värderingen beror till stor del av bolagets osäkra utveckling på de mogna marknaderna samt genomslaget av de omstruktureringsprogram som pågår. Vi ser dock att Electrolux är på rätt väg vilket betyder att Electrolux handlas till en rabatt gentemot andra svenska industriföretag. P/E EV/EBIT EV/SALES E 2007E 2006E 2007E 2006E 2007E Electrolux 13,1 11,9 10,0 9,58 8,03 0,40 0,40 Whirlpool 14,5 13,8 9,7 N/A N/A 0,38 0,35 Whirlpool är något högre värderad än Electrolux vilket ses som helt korrekt i dagsläget. I och med Electrolux premiumsatsning vilket leder till att de kan utmana Whirlpool på ett helt nytt plan i Nordamerika. Med den nya konkurrensmöjligheten och att det kommer ge genomslag under en snar framtid kan sägas att om Electrolux skulle handlas till samma P/E-tal som Whirlpool skulle kursen vara 15 kr högre än dagens. Att Whirlpool skrivs ned under 2007 beror till stor del av dess koncentration till den Nordamerikanska marknaden vilken kommer att uppvisa sämre utveckling än tidigare. 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 Alfa Laval Atlas Copco Autoliv Inc Sdb Electrolux Haldex Nibe Industrier Nobia Sandvik Skf Trelleborg Whirlpool P/E 2005 P/E 2006E P/E 2007E Figur 12: P/E-tals jämförelse av svenska industri- och sällanköps- bolag De prognostiserade P/E-talen har beräknats genom att använda dagens aktiekurs och prognostiserad EPS. Electrolux prognostiseras ha ett P/E-tal på 12 under 2006 vilket är lågt med ett snitt på stockholmsbörsen om cirka 15. Den låga värderingen beror som ovan nämnt av osäkerheten till Electrolux framtid med omstrukturerings-program och tillväxt. Något värt att notera är att Electrolux aktien har stigit med 35 procent sedan sommaren och har fortfarande en låg multipelvärdering.

22 25,00 3,00 20,00 2,50 15,00 2,00 1,50 10,00 1,00 5,00 0,50 0,00 Alfa Laval Atlas Copco Autoliv Inc Sdb Electrolux Haldex Nibe Industrier Nobia Sandvik Skf Trelleborg Whirlpool 0,00 EV/EBIT 2006E EV/EBIT 2007E EV/SALES 2006E EV/SALES 2007E Figur 13: Nyckeltalsjämförelse av svenska industriföretag Den låga EV/EBIT multipeln som Electrolux uppvisar kan anses vara normal till det förhållande bolaget befinner sig i. De ökade marginalerna som förväntas i Electrolux under de kommande åren kommer än mer att stärka värdet på multipeln. Electrolux uppvisar för tillfället en svår position med många hinder för att uppnå den önskade tillväxttakten och marginalnivån. Vi tror dock att de är på rätt väg och kommer att kunna förbättra sin position under de nästkommande åren. Den låga multipelvärderingen stärker då vår tilltro till att aktien har ett bra utgångsläge för att skapa en fortsatt tillväxt, dock, måste ett antal pusselbitar falla på plats innan bolaget kan uppgraderas till köp.

23 Känslighetsanalys Nedan presenteras en känslighetsanalys avseende utvalda skattade variabler. Syftet med analysen är att påvisa de olika utfallen i riktkurs beroende på hur variablerna har skattats. Valet av variabler härleds från att de har en betydande inverkan vid värdering av företag. De riktkurser som anges nedan gäller då allt annat är lika. Avkastningskrav på eget kapital 9,3% 9,8% 10,3% 10,8% 11,3% 0,5% , ,5 Långsiktig 1,0% ,5 127,5 119,5 112,5 tillväxt 1,5% 149, ,5 113,5 2,0% , , ,5% , ,5 117 Bruttomarginal Försäljningstillväxttakt under ,8% - 3,8% 1,2% 6,2% 11,2% 5,4% ,5 128, ,4% , ,5 7,4% , , ,4% , , ,4% ,5 134, ,5 De variabler som har valts är avkastningskrav på eget kapital ställt mot den långsiktiga tillväxten. Från den övre tabellen till kan utläsas att en uppskrivning av den långsiktiga tillväxten från 1,5 till 2,5 procent i kombination med en nedskrivning av det skattade avkastningskravet från 10,3 till 9,3 procent resulterar i en höjning av riktkurs från 130 till 143 kronor (det vill säga en ökning med 10 procent), medan motsvarande uppskrivningar ger upphov till en sänkning av riktkursen till 117 kronor. I den undre tabellen visas försäljningstillväxten under 2007 ställt mot tillväxten i bruttomarginal. De skattningar som vi räknat med är 1,2 respektive 7,4 procent. När dessa förändras med ±2 respektive ±10 nominella procentenheter erhålls en målkurs som varierar mellan 119 och 141,50 Som vi inledde med att konstatera är denna analys främst ett verktyg för att skapa sig en uppfattning om hur eventuella avvikelser i utfall jämfört med skattning kommer att påverka riktkursen.

24 Årsdata e 2007e 2008e Ägarstruktur Omsättning Aktier (tusentals) A B % av röst Omsättningstillväxt -2,8% -16,5% -71,5% -14,3% 3,1% EBITDA marginal 8,1% 6,6% 6,8% 7,4% 8,4% EBITDA tillväxt -10,8% -32,6% 7,0% 9,5% 16,7% Investor ,60% EBIT marginal 4,0% 1,0% 3,2% 3,4% 4,5% Alecta ,10% EBIT tillväxt -33,0% -78,3% 214,2% 9,8% 35,2% 2:a AP Fonden ,50% EPS 10,92 9,28 11, , , :e AP Fonden ,40% P/E Robur Fonder ,20% Utdelning 7 7, SHB/SPP invest. Fond ,80% AFA Insurance ,40% SEB Fonder ,30% Nordea Fonder ,00% Tio största ägarna ,30% Övriga % Totalt antal aktier % Data avkastningskrav Riskpremie 4,5% Beta 1,4 Riskfri ränta 4,0% Wacc 8,6% Nettoomsättning per segment Nettoomsättning geografiska områden 6% 9% 35% 7% Europa 43% Nordamerika Latinamerika Asien/Stillahavso mrådet Professionella produkter 35% 8% 8% 49% Europa Nordamerika Latinamerika Asien/Stillahavs området