Bara nattmörker? Nyårskonferensen 09. Nu lanseras SKAGEN Pension & Försäkring. Möt SKAGENs medförvaltare. Tjejkvällar i Göteborg och Stockholm

Transkript

1 NUMMER 1 MARS 29 SKAGENFONDER.SE Läs portföljförvaltarnas berättelse på sidan 12 Bara nattmörker? 5 Nyårskonferensen 9 Ljusa och dystra åsikter på Nyårskonferensen Finns det något ljus i allt mörker? Ja, absolut. Sedan i höstas har en rad stimulanspaket lanserats. De håller sakta men säkert på att ge effekt i ekonomin. Penningmarknadsräntorna är fallande och lånemarknaden bankerna emellan fungerar alltmer normalt. Helt riskfri ränta är i praktiken noll procent, och det globala finanssystemets kontantbehållningar är rekordstora. 6 Nu lanseras SKAGEN Pension & Försäkring 1 Möt SKAGENs medförvaltare 31 Tjejkvällar i Göteborg och Stockholm SKAGEN ordnar temakvällar för tjejer med Pia Nilsson från Fondbolagens Förening som talare. K RÖ N I K A BEATE BREDESEN 32 Låt bolagens bokförda värden variera Aftenbøn Beskuren. Anna Ancher, en av Skagenmålarna. Bilden tillhör Skagens Museum. KONSTEN ATT ANVÄNDA SUNT FÖRNUFT

2 2 innehåll skagen fonders Marknadsrapport nr 1 29 SKAGEN Fonder är en ledande nordisk fondförvaltare. Företaget grundades 1993 i Stavanger och är sedan 25 Norges största aktiefondförvaltare. SKAGEN Fonder etablerade en filial i Sverige 24 och har kontor i Stockholm och Göteborg. Den notoriskt dystra finansgurun Marc Faber var en av Nyårskonferensens talare, läs mer på sidorna 5 och 9. Besöksadresser Drottninggatan 86, Stockholm Drottninggatan 31, Göteborg Tel: Fax: kundservice@skagenfonder.se Postadress Box 11, 11 2 Stockholm Redaktion Jonas A. Eriksson Tel: jae@skagenfonder.se Michael Metzler Tel: mm@skagenfonder.se SKAGEN söker efter bästa förmåga att säkerställa att all information i Marknadsrapporten är korrekt, men vill reservera sig för eventuella fel och utelämnanden. Uttalanden som reflekterar portföljförvaltarnas syn är gjorda vid en bestämd tidpunkt och kan förändras utan varsel. Rapporten är inte menad att uppfattas som en uppmaning till investeringsbeslut som köp eller försäljning av finansiella instrument. SKA- GEN tar inte ansvar for direkta eller indirekta förluster eller utgifter som skylls på användandet av Marknadsrapporten. SKAGEN Fonder rekommenderar personer som vill investera i fonderna att ta kontakt med en kvalificerad kundrådgivare. I rapporten redovisas belopp och avkastningssiffror i svenska kronor om inget annat anges. Tjejkvällar i Göteborg och Stockholm i april, läs mer sidan 31. Medförvaltarna vad gör dom och vilka är dom? Läs mer på sidan 1. Foto: SKAGEN FONDER Foto: SKAGEN Fonder Omslag: Aftenbøn Beskuren. Anna Ancher, en av Skagenmålarna. Foto: Bilden tillhör Skagens Museum. Foton inlaga: Bloomberg News och SKAGEN Fonders bildarkiv. 3 Avkastningshistorik 4 Ledare 5 SKAGENs Nyårskonferens 29 6 Nu lanseras SKAGEN Pension & Försäkring 8 SKAGENs pensionsportföljer 1 Möt SKAGENs medförvaltare 12 Portföljförvaltarnas berättelse 2 Fondportföljer 28 SKAGEN Fonders investeringsfilosofi 29 Avkastnings- och riskredovisning 3 Det här är SKAGEN Fonder 31 Vårens fondträffar

3 våra fonder 3 Aktiefonden SKAGEN vekst Förvaltare: Kristian Falnes Start: 1 december 1993 SKAGEN Fonders avkastningshistorik Avkastning januari februari ,1% 9,% -2 Genomsnittlig årlig avkastning sedan start 2 15,3% 6,9% -2 Tabellerna visar avkastningen i fonderna för respektive fond i förhållande till jämförelseindex hittills under året samt sedan fondernas start. SKAGEN Fonder har alltid använt utdelningsjusterade index som jämförelseindex och fondernas avkastning är beräknade efter att avgifterna räknats bort SKAGEN Vekst Oslobörsens huvudindex (SEK) Aktiefonden SKAGEN Global Aktiefonden SKAGEN kon-tiki Förvaltare: Filip Weintraub Start: 7 augusti 1997 Förvaltare: Kristoffer Stensrud Start: 5 april 22 Avkastning januari februari 29 Genomsnittlig årlig avkastning sedan start Avkastning januari februari 29 Genomsnittlig årlig avkastning sedan start ,9% -6,7% ,3% -,1% -2 2,%,6% -2 16,1% 5,6% SKAGEN Global MSCI World Index (SEK) SKAGEN Kon-Tiki MSCI Emerging Markets Index (SEK) Räntefonden SKAGEN tellus Räntefonden SKAGEN krona Förvaltare: Torgeir Høien Start: 29 september 26 Avkastning januari februari Genomsnittlig årlig avkastning sedan start ,3% ,2% 8,8% 6 6 1,2% SKAGEN Tellus Barclays Capital Global Treasury Index (SEK) Förvaltare: Ola Sjöstrand Start: 29 juni 27 Avkastning januari februari 29 Genomsnittlig årlig avkastning sedan start ,5%,3% 4,3% 3,9% SKAGEN Krona OMRX Treasury Bill Index (SEK) För ytterligare information om fondernas avkastning och risk, se sidan 29.

4 4 ledare krönika ledaren Per Wennberg, VD, SKAGEN Fonder Sverige Bäste andelsägare, Begreppet nytt år nya förutsättningar, har kanske aldrig någonsin tidigare varit mer påtagligt. Medan börserna sedan mitten på 27 har erfarit en lågkonjunktur av sällan skådat slag så kommer det förmodligen först i år att slå fullt ut mot realekonomin genom arbetslöshet, svagare svensk krona, en ovilja att investera i till exempel nya bostäder etcetera. Det är en omöjlighet att vara långsiktig förvaltare om man inte i grunden är optimist. Oavsett hur lång och segdragen nuvarande konjunkturnedgång kommer att vara så börjar det se ut som realisation på börsen. Att marknaden alltid har rätt är en vedertagen sägen. Visst kan man ifrågasätta om denna tes är korrekt när vissa företag idag visar sig ha mer pengar i kassan än vad hela bolaget värderas till på börsen? Aktier på rea Aktier är normalt sett ett av de tillgångsslag, om inte det enda, som människor inte köper på rea. Som värdeförvaltare har det alltid varit vårt jobb att köpa aktier på rea, det vill säga att försöka köpa en krona för 5 öre eller billigare. Och det finns många intressanta bolag att titta närmare på för närvarande. Det är därför mycket glädjande att vi har ett nettoinflöde i våra fonder hittills i år och att många kunder ser långsiktiga möjligheter med dagens nedjusterade börser. Långsiktighet lönar sig. Självklart kan det låta som en plattityd när en rådgivare rekommenderar att man skall sitta stilla i båten samtidigt som det känns som att hela världen håller på att gå under. Faktiskt är det dock så att världens totala börsavkastning över en längre tid till stor del grundar sig på ett fåtal dagars uppgång. Normalt sett är det svårt med tajming även om många försöker. Den största risken för investeraren är många gånger att stå vid sidan av marknaden. Att sälja är ett lika stort investeringsbeslut som att köpa. När man väl sålt så har man gjort avkall på eventuell framtida börsuppgång. Boka tid för rådgivning Investera minst en timme om året till att samtala med en professionell ekonomisk rådgivare. Det låter inte som så mycket tid och det är det inte. Privatekonomiska frågor kan verka tråkiga i stunden och man förtränger gärna det sunda förnuftet. Nämligen att en över tid välskött privatekonomi kommer kunna ge guldkant i tillvaron i framtiden. Det finns förmodligen många personer som kan ägna en halv dag åt att till exempel försöka spara ett tusen kronor på att hitta billigaste bilförsäkringen, men helt struntar i att lägga någon energi åt att hitta bästa förvaltning åt den egna pensionen. Trots att det i slutändan kan innebära hundratusentals kronor i skillnad på avkastning. Detta är bara ett av flera exempel på varför man från tid till annan bör rådfråga en extern rådgivare. Stora som små frågor mår bra av ett bollplank. Självklart fattar man sedan sina egna beslut därefter. SKAGEN Pension & Försäkring Vi är glada över att nu sjösätta SKAGEN Pension & Försäkring. Många kunder har under längre tid efterfrågat möjligheten att koppla sparande i SKAGEN Fonder till olika pensions- och försäkringslösningar. Läs mer om detta på sidorna 6 7 och kontakta gärna någon av våra rådgivare för att få mer information om SKAGEN Pension & Försäkring. pw@skagenfonder.se Länge leve öppenheten! När finansiella bubblor sprickor dyker det alltid upp bedragare. Så även denna gång. Den amerikanska förvaltaren Bernard Madoff står anklagad för att ha förskingrat upp till 5 miljarder dollar i ett gigantiskt pyramidspel det största i världshistorien. Det som är lite speciellt med Madoff är att han har grundlurat vad som brukar kategoriseras som proffsinvesterare. Han marknadsförde inte sin verksamhet speciellt hårt och utlovade inte guld och gröna skogar. Däremot gav han jämn och säker avkastning även när marknaden var skakig. Alltför säker har det visat sig. Om något låter för bra för att vara sant så är det förmodligen inte sant. krönikan Jonas A Eriksson Redaktör, Marknadsrapporten Garantiprodukter osäkra Även småsparare i Skandinavien har fått sig en smäll av finanskrisen. Det har nu visat sig att en del av de garantiprodukter som skulle ge trygghet och goda möjligheter till avkastning inte hållit det de lovat. Bland de som i sista hand garanterade dessa nu kapsejsade produkter finns exempelvis den stora investmentbanken Lehman Brothers som gått i konkurs. En lärdom av nuvarande finanskris är att garantier inte är så mycket värda om dessa inte går att uppfylla. Precis som vilken försäkring som helst så kostar garantier. Det finns vissa likheter mellan Madoffskandalen och brustna garantiproduktslöften. Komplicerade produkter, bristande transparens, avsaknad av kommunikation och alltför få kritiska frågor från de som investerat är centrala teman i båda fallen. Öppenhet och enkelhet Förhoppningsvis kommer 29 vara tillnyktringens år där det sunda förnuftet får styra vid investeringsbeslut. Där människor bara investerar i finansiella produkter som styrs av sunda affärsmodeller och som de förstår sig på. Om så är fallet kommer vi kanske få se en renässans för vanliga aktie- och räntefonder. Dessa uppfyller högt ställda krav på transparens, är lätta att förstå och är enkla att handla med. Dessutom är de demokratiska eftersom alla fondandelsägare måste behandlas lika. Låt oss hoppas att 29 blir året då många av de svarta lådorna inom investeringsvärlden försvinner till förmån för mer transparenta alternativ! jae@skagenfonder.se

5 nyheter I KORThet 5 SKAGEN Globals portföljförvaltare Filip Weintraub talade inför sammanlagt 6 personer på China Teatern, under ett dags- och eftermiddagsseminarium. Skagens Nyårskonferens 29 långt mellan ljuspunkterna FOTO: MICHAEL METZLER Nyårskonferensen mötte positiva omdömen från de cirka 6 personer som deltog. Budskapen från föredragshållarna var emellertid inte lika positiva. Men trots turbulensen på marknaderna finns det ljus i mörkret. Nyårskonferensen var uppdelad i två delar. Under dagen talade bland andra investeringsgurun Marc Faber, Kerstin Hessius, vd för Tredje AP-fonden och den välrenommerade London City-ekonomen Roger Bootle, tidigare chefekonom på HSBC. Dr Doom inledde Inledde gjorde Marc Faber, som blev känd för att ha varnat sina kunder för börsen två veckor före kraschen Hans doktorshatt och marknadsbrevet The Gloom, Boom and Doom report har gett honom smeknamnet Doctor Doom på grund av den notoriskt negativa syn han haft gentemot finansmarknaderna. De senaste 14 månaderna har värdeförstörelsen varit utan motstycke och har omfattat nästan alla tillgångsslag, sa Marc Faber. Syndabock: konstgjort låga räntor Grunden till den finansiella och ekonomiska krisen går att hitta i USA menar Mark Faber. Främst är det den amerikanska centralbanken, Fed, som bär skulden. Fed gjorde aggressiva sänkningar av styrräntan, från 6,5 procent i januari 21 till en och trekvarts procent vid slutet av året. Räntan bottnade på en procent år 23 och där befann sig räntan fram till juni 24. Detta var en konstgjort låg nivå menar Mark Faber eftersom ekonomin fortsatt att expandera. Efter bubblan på Nasdaq trodde Fed att räntenivån behövde hållas låg. Det är värt att poängtera att det aldrig rådde en allmän börsbubbla, utan den var begränsad till tre områden; telekommunikation, media och IT. Trots ett högre ränteläge efter juni 24 fortsatte kreditgivningen i ett rasande tempo på en årsbasis på 16 procent. Kreditgivningen växte därmed fem gånger så mycket som den amerikanska ekonomin fram till 27. En situation som inte var hållbar i det långa loppet, menar Marc Faber. Under rådande marknadsförhållanden rekommenderar Faber köp av guld, silver och företagsobligationer (selektivt). Hans tydligaste säljrekommendation är amerikanska statsobligationer, som han menar är nästa bubbla att spricka. Han ser möjligheter i flera delar av tillväxtmarknaderna, inom fastigheter och aktier. Inte någon pessimist I en intervju med tidskriften Placeringsguiden, i samband med nyårskonferensen, tillbakavisade Marc Faber frågan om huruvida han var en pessimist: Jag bor i Thailand och där kör jag motorcykel. Det gör inte en pessimist. Inflation eller deflation? Roger Bootle, tidigare chefekonom för HSBC, drog paralleller mellan den globala ekonomiska utvecklingen vi nu upplever, och det Japan gick igenom på 199-talet samt den stora depressionen på 193-talet. Det vi upplever nu är ingen normal recession. Det är mer som en depression, sa Roger Bootle. Globala huspriser är en bubbla eftersom det genomsnittliga historiska förhållandet mellan huspriser och inkomster glidit ifrån varandra kraftigt anser Roger Bootle. Husprisbubblan är den största finansbubblan i historien. Att denna bubbla kommer att påverka investerare och konsumenter negativt är oroande. Jag är däremot mer ängslig över den effekt detta kommer att ge på banker och bankernas förmåga att låna ut pengar. Forts på sidan 9. Roger Bootle, till höger, chef för analysföretaget Capital Economics och rådgivare till brittiska underhuset. Till vänster Jonas A. Erikssson, kommunikationschef på SKAGEN Fonder.

6 6 nyheter I haven Beskuren. P.S Krøyer, en av Skagenmålarna. Bilden tillhör Skagens Museum. Nu lanseras SKAGEN Pension & Försäkring ett bra alternativ för långsiktigt fondsparande SKAGEN Fonder erbjuder nu sina kunder kapital- och pensionsförsäkringar för både privatpersoner och företag. Detta sker med Folksam Fondförsäkring som försäkringsgivare. Kort om Vad är SKAGEN Pension & Försäkring? Kapital- och pensionsförsäkringar som tillhandahålls av Folksam Fondförsäkring. Hela SKAGENs utbud av aktie- och räntefonder finns tillgängligt i dessa fondförsäkringar. För vilka sparare passar detta? Både kapital- och pensionsförsäkring bör ses som långsiktigt sparande. Kunden bestämmer hur kapitalet skall fördelas. Den största skillnaden mot traditionellt sparande är att man inom ramen för fondförsäkringarna inte betalar någon kapitalvinstskatt på eventuella vinster utan istället utgår en schablonmässig avkastningskatt. Hur blir man kund? Information om hur man blir kund finns på: Kontakta oss på telefon: SKAGEN, fondfrågor: Folksam, försäkringsfrågor: FaktARUTA Fondutbud: Köpavgift: kr Försäkringsavgift:,65 % per år Fast avgift: 12 kr per år Uttag i kapitalförsäkring: tidigast 1 år efter teckningsdagen Uttag i pensionsförsäkring: från 55 års ålder Avkastningsskatt, kapitalförsäkring: 1,5% av försäkringens värde (29) Avkastningsskatt, pensionsförsäkring:,58% av försäkringens värde (29) Minsta insättningsbelopp: Månadssparande 5 kr, engångsinsättning 25 kr för kapitalförsäkring, 12 kr för pensionsförsäkring Försäkringsgivare: Folksam Försäkringsaktiebolag Mot bakgrund av den ökande efterfrågan på långsiktigt fondsparande ger nu SKAGEN sina kunder möjligheten att spara i fondförsäkring. SKAGEN Pension & Försäkring breddar SKAGENs utbud av sparandetjänster och ger privatpersoner och företag möjlighet att ha SKAGEN som huvudleverantör inom fondområdet. Alla SKAGENs aktie- och räntefonder finns med i utbudet i fondförsäkringarna. Vi startar bara fonder och fondprodukter vi själva vill investera i. SKAGEN Pension & Försäkring är en sådan produkt. Satsningen på fondförsäkring ska ses i ljuset av det ökade fokus vi har på att bli en huvudleverantör av fonder för våra kunder i Sverige, säger Per Wennberg vd för SKAGEN Fonder i Sverige. Ingen kapitalvinstskatt, inget deklarationskrångel SKAGEN Pension & Försäkring gör det möjligt att på ett enkelt sätt fondspara. Ingen kapitalvinstskatt tas ut vid fondbyten och inga köpeller säljavgifter tas ut. Man behöver heller inte deklarera sina fondbyten inom fondförsäkringen då det dras schablonmässig avkastningsskatt direkt i försäkringen en gång per år. Vi är glada över att nu kunna erbjuda våra kunder fondförsäkringar, något vi sett en kraftigt ökad efterfrågan på sedan den fria flytträtten infördes på pensionsmarknaden den 1 maj 28. Folksam är en ledande pensionsspecialist och blev vårt val av försäkringsgivare tack vare sitt försäkringskunnande. Dessutom har vi sedan tidigare ett gott samarbete med Folksam som har våra fonder i sitt fondförsäkringsutbud, fortsätter Per Wennberg vd för SKAGEN Fonder Sverige. Både regelbundet sparande och engångsinsättningar Första teckningsdagen för SKAGEN Pension & Försäkring är den 11 mars 29. Det kommer både att vara möjligt att göra regelbundna insättningar, exempelvis månadssparande, och engångsinbetalningar. Uttag i kapitalförsäkringen kan göras tidigast ett år efter tecknandet medan uttag i pensionsförsäkringen kan göras från det att man fyller 55 år. Vi ser fram emot att samarbeta med SKA- GEN Fonder. Vi har en likartad syn på långsiktighet, stabilitet och öppenhet som jag tror våra gemensamma kunder kommer att uppskatta speciellt i dessa turbulenta tider. Det bästa av två världar förenas när vår försäkringskompetens möter SKAGENs gedigna fondkompetens, säger Johan Wagman, vd Folksam Fondförsäkring. Jonas A. Eriksson jae@skagenfonder.se Därför ska du investera Tillgång till SKAGENs samtliga fonder Kostnadsfri fondrådgivning Ingen kapitalvinstskatt Inga deklarationsbesvär Ingen inkomstskatt vid uttag (kapitalförsäkring) Både löpande sparande och engångsinsättningar Avdragsrätt, max 12 kr per år (pensionsförsäkring) Möjlighet för tjänstepension och kapitalförsäkring (företag)

7 nyheter 7 SKAGEN nu tillgängligt i hela pensionssystemet I och med lanseringen av SKAGEN Pension & Försäkring finns SKAGEN med i pensionssystemets tre olika delar; den allmänna pensionen, tjänstepensionen och nu även som alternativ för frivilligt pensionssparande. SKAGEN är den enda av alla aktörer på den svenska pensionsmarknaden vars samtliga aktiefonder uppnått högsta rating, AAA, av fondutvärderingsinstitutet S&P. Pensionen är något som berör oss alla. Omkring 6 miljoner orange kuvert med pensionsinformation har nyligen landat i svenskarnas postlådor. Intresset verkar dock begränsat med tanke på att omkring 2 procent av mottagarna inte ens öppnar kuvertet. Hur kan detta beteende förändras? Det viktigaste är att man försöker skapa sig en helhetsbild av sin egen pensionssituation (för utförligare information se praktiska råd i faktarutan nederst på sidan). Basen den allmänna pensionen Halva kakan kvar, eller halva lönen under pensionstiden är det den verklighet vi ska förhålla oss till? Ja, tyvärr ser det inte bättre ut. Speciellt dystert är det för unga och kvinnor. Skälet är att unga inte får tillgång till de goda pensionsvillkor som 4-talisterna har. Kvinnor har generellt sett lägre lön än män och stannar hemma med barn i större utsträckning. Vissa prognoser pekar mot att den allmänna pensionen kan komma att sänkas med 3,7 procent redan under nästa år när den så kallade bromsen slår till i pensionssystemet. Sänkningen sker mot bakgrund av den globala finanskrisen som har urholkat AP-fondernas nettotillgångar. Inkomsttillväxten och inflationen påverkar dessutom pensionerna negativt. Premiepensionen är den del i den allmänna pensionssystemet som man kan påverka själv genom att välja fonder. SKAGEN har funnits som val i PPM-systemet sedan 21. Bufferten tjänstepensionen Nästan 9 procent av svenskarna har tjänstepension via sina arbetsgivare. Om vi tittar närmare på tjänstepensionerna så har pensionsmarknaden nyligen upplevt den största upphandlingen någonsin. Det var upphandlingen för kollektivet SAF/LO som valcentralen Fora ansvarade för. SKAGEN fick en tydlig kvalitetsstämpel genom att finnas med i 4 av 5 valbara alternativ inom fondförsäkring. Inom tjänstepension finns det ofta två huvudalternativ i valet av förvaltning; fondförsäkring eller traditionell försäkring. SKAGEN konkurrerar inom fondförvaltning och det är möjligt att välja SKAGEN Kon-Tiki och SKAGEN Global hos pensionsbolagen som finns listade i faktarutan SKAGEN och pensionsmarknaden. Förhoppningsvis kan vi i framtiden läsa om våra tjänstepensioner i det orange kuvertet som varje år skickas ut från premiepensionsmyndigheten (PPM) och inte bara om vår allmänna pension (bottenfältet i pyramiden invid). En önskan som delas av Bo Könberg, en av arkitekterna bakom PPM-systemet. Han sade nyligen på Stora Tjänstepensionsdagen: Jag har hittills aldrig hört ett rationellt argument för varför en pensionssparare skulle vilja få sina värdebesked i fem olika brev istället för allt samlat i ett. Kryddan det frivilliga pensionssparandet Många människor har utöver den allmänna pensionen och eventuell tjänstepension även ett eget pensionssparande. Detta sparande subventioneras delvis fortfarande av staten genom att man får ett avdrag på upp till 12 kronor årligen i individuellt pensionssparande, IPS, och övriga pensionsförsäkringar. Ett alternativ kan också vara en kapitalförsäkring. Fördelen med denna produkt är att pengarna är tillgängliga redan efter ett år från det att man har tecknat försäkringen. Som privatperson så finns det få positiva ting med den globala ekonomiska kris som vi nu upplever men det finns trots allt några få ljusglimtar. Den gamla devisen som säger att det är i de dåliga tiderna som förmögenheter skapas gäller säkerligen under denna kris också. Ett möjligt sätt att nyttja denna situation är att använda sig av de fondförsäkringar som SKAGEN lanserar genom SKAGEN Pension & Försäkring. Johan Meyer jm@skagenfonder.se SKAGEN och pensionsmarknaden Allmän pension PPM PPM-nummer: SKAGEN Global: SKAGEN Kon- Tiki: SKAGEN Vekst: 1214 SKAGEN Tellus: SKAGEN Krona: Tjänstepension Moderna Försäkringar, Länsförsäkringar, CGU Life, Folksam, SPP, Storebrand, Danica Fondförsäkring, Avanza och Nordnet. Frivilligt pensionssparande SKAGEN Pension & Försäkring. Johan Meyer, ansvarig för SKAGENs samarbetspartners. Inkomstpension PENSIONSSYSTEMET Bottenplattan för pensionssystemet i Sverige är den allmänna pensionen (orange). Av detta utgör premiepensionen 2,5 procent av lönen. De flesta svenskar har även tjänstepension via sin arbetsgivare (blått). Avslutningsvis har många svenskar även ett frivilligt pensionssparande. SKAGENs fonder finns representerade i alla tre delar. praktiska råd Frivilligt pensionssparande Tjänstepension Allmän pension Den som har haft låg eller ingen inkomst får garantipension Premiepension Källa: Graf från PPM.nu Ändra inställning att pensionsspara är inte svårt. Du kan påverka din egen situation gör ett aktivt val. Om du har tjänstepension (utanför orange kuvertet) var noggrann vid ditt val av pensionsbolag och fonderna du väljer. Använd aktiefonder bästa sättet att skapa värde över tid. Räntefonder ska du bara ha om du har några enstaka år kvar till pension. Gör rätt fondval välj gärna globala fonder och fonder inom tillväxtmarknader. Då har du de bästa möjligheterna eftersom du köper fonder med de största verktygslådorna. Undvik att handla mycket med fonder det är extremt svårt att pricka botten och toppen på aktiemarknaden. Dessutom är det dyrt, vilket urholkar pensionskapitalet.

8 8 nyheter SKAGENs pensionsportföljer långsiktigt sparande med lägre risk Genom en mix av sparande i ränte- och aktiefonder går det att minska risken i sitt investerade kapital. Nedan presenteras ett antal fondportföljer med olika fördelningar av aktie- och fondandelar. När en portfölj av ränte- och aktiefonder sätts samman bör man ta hänsyn till målet med investeringen, riskviljan och risktoleransen. Målsättningen med portföljerna är att ge en konkurrenskraftig avkastning baserad på en lång sparhorisont utan att man ska behöva riskera sitt investerade kapital. Hur stor andel aktier bör jag ha? Grafen nedan visar hur stor del av portföljen man bör ha i räntor baserat på sparhorisont och räntenivå för att vara garanterad att få tillbaka det investerade kapitalet: ANDEL I RÄNTEMARKNADEN nedgången på aktiemarknaden inflationsjusteras så blir utfallet mer realistiskt. En inflationsjustering av nedgången betyder att efter nedgången på 5 procent så inflationsjusteras resterande medel. Grafen nedan visar vad en inflationsjusterad nedgång betyder. 5% NEDGÅNG INFLATIONSJUSTERAT att aktiemarknaden maximalt faller 5 procent inflationsjusterat och att inflationen är 2,5 procent årligen. Utöver detta antas att utbetalningsperioden är 1 år samt att pensionsåldern är 65 år. Vår rekommenderade andel aktier som funktion av ålder i en pensionsportfölj blir, baserat på dessa antaganden då: AKTIEANDEL VID GIVEN ÅLDER Ränta 2% Ränta 4% Ränta 6% Grafen visar att om sparhorisonten är lång och om avkastningen på räntemarknaden förväntas vara 6 procent över tid så behöver man endast investera 17 procent av sin portfölj i räntor för att få tillbaka hela investeringen på 3 år. Om en investerare vill att investeringen skall garanteras i förhållande till köpkraft/inflation så bör upp till 6 procent av portföljen investeras i räntor. Dessa garantier är baserade på att övriga investeringar sjunker till. Detta är relevant när en av de andra tillgångarna (utöver ränteplaceringarna) investeras i optioner (vilket är fallet i så kallade garantiprodukter). Det är emellertid ett för konservativt antagande om de övriga tillgångarna placeras i en väldiversifierad aktieportfölj. Om det antas att aktiemarknaden inte sjunker till utan maximalt sjunker med 5 procent så kan en större andel av portföljen placeras i aktier. Även detta är ett alltför konservativt och orealistiskt antagande. Om 4 2 I grafen kan det utläsas att ett fall på aktiemarknaden på 5 procent motsvarar 28 år utan uppgång. En inflationsjustering av nedgången betyder att ju längre sparhorisonten är, ju mindre blir fallet. I grafen nedan visas vilken andel räntor det är nödvändigt att ha med detta antagande ANDEL I RÄNTEMARKNADEN Ränta 6% Ränta 2% Ränta 4% Vid våra rekommendationer för hur stor andel av portföljen som kan placeras i aktier har det antagits att det är möjligt att uppnå 6 procents årlig avkastning på obligationsmarknaden och Denna rekommendation är mer konservativ än vår generella rekommendation som innebär att aktier är att föredra vid långsiktigt sparande under 5 års tid eller mer, men tar hänsyn till att det är viktigt att bevara det investerade kapitalet i en pensionsportfölj. De flesta leverantörer av pensionssparande använder mer konservativa portföljer men vi menar att detta hämmar den långsiktiga avkastningen förhållandevis mycket och vi rekommenderar därför en hög, men försvarlig aktieandel, baserad på realistiska förväntningar. Det är emellertid ingen garanti knuten till tjänstepension/pensionsportföljen och de som önskar större trygghet kan investera i en annan profil än den vi rekommenderar vid given ålder. Fördelning mellan aktie- och räntefond Det viktigaste beslutet är hur stor aktieandelen ska vara. När det gäller den interna fördelningen mellan våra aktiefonder är den optimala fördelningen baserad på en studie av den historiska utvecklingen mellan aktieindexen för våra aktiefonder och fondernas relativa prestation mot indexen. Denna fördelning är 5 procent i SKAGEN Global och 25 procent vardera i SKA- GEN Kon-Tiki och SKAGEN Vekst. Denna fördel-

9 nyheter 9 ning ger totalt en balanserad exponering mellan den globala aktiemarknaden och fonder med lite högre riskprofil och därmed bättre avkastningsmöjligheter. Till höger visas fördelning mellan aktier och räntor för våra standardprofiler med namn SKA- GEN 1 till 4. De innehåller alla en blandning av flera av våra aktie och räntefonder förutom Global 4. Denna profil består bara av en räntefond och en aktiefond. En fördel med denna profil är att den har lägre förväntad kostnad, men samtidigt är den mer beroende av enskilda förvaltare. Trots att det senaste året har varit dåligt så har aktieportföljerna gett en hög avkastning under de senaste 5 åren. Harald Haukås hh@skagenfondene.no Artikeln är översättning och bearbetning av en norsk artikel. En överblick över våra profiler SKAGEN Global SKAGEN Vekst SKAGEN Kon Tiki SKAGEN Krona SKAGEN Tellus SKAGEN 1 5 % 25 % 25 % SKAGEN 8 4 % 2 % 2 % 15 % 5 % SKAGEN 6 3 % 15 % 15 % 3 % 1 % SKAGEN 4 2 % 1 % 1 % 45 % 15 % SKAGEN 2 1 % 1 % 6 % 2 % Global 4 4 % 6 % Avkastningen för de olika profilerna före kostnader SKAGEN 2 SKAGEN 4 SKAGEN 6 SKAGEN 8 SKAGEN 1 Global 4 1 år -2,6 % -11,5 % -2,8 % -3,1 % -39,4 % -11,3 % 3 år 2,9 % 1,8 %,2 % -2, % -4,8 % 1,3 % 5 år 6, % 8,4 % 1,2 % 11,4 % 12,1 % 7,1 % rekommenderade profiler Mer än 15 år till pension: SKAGEN 1 5 år till pension: SKAGEN 4 eller Global år till pension: SKAGEN 8 I utbetalningsperioden: SKAGEN år till pension: SKAGEN 6 Forts från sidan 5. Forts från sidan 7. LAGERKORREKTIONER Källa: Merrill Lynch Lagerkorrektioner visar hur massiva fall normalt följs av starka uppgångar. Nedgången i bilförsäljningen i Europa var exempelvis minus 3 procent i Europa under fjärde kvartalet 28, vilket indikerar en stark lagerkorrektion. Med sjunkande fastighetsvärden kommer bankerna sträva efter att minska nivån på sin utlåning och därmed behovet av kapital vilket i sin tur kan innebära att myndigheterna tar direktkontroll över en rad banker för att öka utlåningen och stimulera ekonomin. I Storbritannien och USA är detta sannolikt tror Roger Bootle. När huspriserna väl justerats ned blir det möjligt för bankerna att återuppta sin utlåning. Roger Bootle tror att det kommer att råda deflation under slutet av året. Deflation är motsatsen till inflation, det vill säga då den allmänna prisnivån sjunker. För att motverka deflation måste centralbankerna öka penningmängden och låta sedelpressarna gå. Men det måste ske stegvis för att motverka att inflationen rusar iväg menar Bootle. I framtiden tror jag att vi kommer att se centralbanker som lämnar de tidigare strikta inflationsmålen och undviker att återupprepa misstagen från senare år. De kommer att tillåta sjunkande inflation utan att minska styrräntorna till absurt låga nivåer och till och med tillåta kortare perioder av deflation. This too will pass Filip Weintraub, SKAGEN Globals portföljförvaltare, konstaterade att globala aktivitetsindikatorer för industrin har varit i fritt fall, men att den dramatiska nedgången ser värre ut än den grundläggande bastrenden. Ekonomin har gått in i väggen och det har gett upphov till en väldigt kraftig lagerkorrektion som kommit snabbt. Det kan liknas vid en hjärtmonitor (se illustrationen till vänster). Den underliggande ekonomiska statistiken ser först dramatiskt värre ut än bastillväxten, därefter mycket bättre under lageruppbyggnad, innan situationen åter stabiliserar sig. Det är inte en ihållande negativ situation vi befinner oss. När lagerkorrektionen är över kommer vi se tillväxttal. Men det är viktigt att inte vara för optimistisk och tro att allt åter är normalt igen påpekar Filip Weintraub. Låga värderingar Benjamin Graham, allmänt ansedd som den värdebaserade bolagsanalysens fader, brukade titta på det genomsnittliga P/E-talet (priset på aktier i förhållande till bolagens intjäning) under den senaste 1-årsmetoden. Sedan 198 befinner sig det genomsnittliga P/E-talet på 25. För närvarande befinner sig det 1-åriga genomsnittliga P/E-talet på den lägsta nivån sedan marknadsbotten Det visar en god utgångspunkt med ett konservativt mått. Michael Metzler mm@skagenfonder.se Nyårskonferensen på Internet Samtliga presentationer från nyårskonferensen finns tillgängliga i pdf-format och videoupptagning på 4 snabba med Anders Sundström VD för Folksam Hur känns det att SKAGEN Fonder valde Folksam för sitt försäkringserbjudande? Det känns bra. SKAGEN Fonder är en erfaren fondförvaltare med bra utveckling och god kundtillströmning sedan etableringen i Sverige 24. Jag tror att Folksams fondförsäkringskunnande och SKAGENs förvaltarkompetens passar bra ihop. Vad förväntar du dig av samarbetet? Nöjda kunder för både Folksam och SKAGEN Fonder. Att SKAGEN Fonders kunder får ett alternativ inom försäkring är självfallet positivt. Genom samarbetet ökar konkurrensen och skapas nya alternativ på fondförsäkringsmarknaden. Vad kan Folksam erbjuda SKAGENs kunder? Folksam Fondförsäkring är en del av Sveriges näst största livförsäkringskoncern. Vi har lång erfarenhet av fondförsäkring och partnersamarbeten. Lägg till det en professionell administration som jag är övertygad att SKAGENs kunder kommer att ha stor nytta av. Vad är din uppfattning om SKAGEN? En fondförvaltare som satsat på enkelhet och ett överskådligt produktutbud och som konsekvent hållit sig till en förvaltningsfilosofi inriktad på att hitta och investera i undervärderade bolag som andra investerare inte ser.

10 1 nyheter Medförvaltarna Samtliga av SKAGENs aktiefonder har en medförvaltare, eller en co-förvaltare. Men vad gör egentligen en medförvaltare och vilka är de? Möt Beate Bredesen, Omid Gholamifar och Knut Harald Nilsson. SKAGENs portföljteam har undan för undan vuxit sig större efter det att en hel del fokus och kraft lagts vid ett antal rekryteringar under senare år. Utöver aktiefondernas huvudförvaltare har det nu knutits medförvaltare till varje fond som spelar en viktig roll i arbetet att skapa värden för andelsägarna. Utmana De tre co-förvaltarna har en varierad bakgrund men har minst två saker gemensamt, SKAGENs investeringsfilosofi och ett brinnande intresse för arbetet. Stora delar av arbetsdagen går ut på att läsa, hålla sig uppdaterad och undersöka både nya och existerande investeringar. En viktig arbetsuppgift är att vara utmanande och se med kritisk blick på företagen i portföljerna. Grundliga analyser och en kritisk blick är avgörande för att få genomslag i portföljavdelningen. För detta så krävs det engagemang och tålamod och många timmar framför PC-skärmen. Precis som för huvudförvaltarna är co-förvaltarna på ständig jakt efter det andra inte har sett eller inte lägger vikt vid och försöker tänka annorlunda. Beate Bredesen, medförvaltare SKAGEN Vekst Beate Bredesen Ålder: 36 år Anställd i SKAGEN: Maj 24 Utbildning: Civilekonom Medförvaltare: norsk/globala fonden SKA- GEN Vekst Beate Bredesen var den första medförvaltaren att anställas i portföljteamet i Stavanger. Dessförinnan var hon aktieanalytiker hos Orkla. Det täta samarbetet i portföljteamet hos SKAGEN upplevde hon inledningsvis som en omställning. Jag minns att det kändes som en fantastisk möjlighet att få arbeta med duktiga människor. Att plötsligt få hela världen som arena, och att ha tät uppföljning och kontakt med huvudförvaltare, det var en förändring för mig, säger Beate Bredesen. Samtliga förvaltare är samlade i ett stort rum i toppvåningen på SKAGENs huvudkontor i Stavanger. För oinvigda kan det verka trångt och bullrigt. Jag tycker att det är en fördel att sitta i ett öppet kontorslandskap. Alla som arbetar i portföljteamet är bra på att dela med sig av sin kunskap. De positiva sidorna med ett öppet landskap överstiger de negativa, tycker jag. Det är självklart lite buller, men nyttan är att diskussionerna kommer spontant och att man kan fånga upp saker som kan vara nyttiga för varandras investeringar, förklarar Beate. Frihet under ansvar Beate förvaltar SKAGEN Vekst tillsammans med investeringsdirektör Kristian Falnes, som ger medförvaltaren stor frihet. Kristian är duktig på att ge ansvar och jag har stor frihet att göra som jag vill, men det är självklart frihet under ansvar. I vår bransch är det lätt att se om du har gjort ett bra arbete eller inte, du får svaret med två streck under. Antingen tjänar eller så förlorar du pengar på en investering. Det är ett jätteförtroende som andelsägarna ger oss, och det ansvaret tar vi mycket allvarligt på. Som den första medförvaltaren i SKAGEN har Beate varit med att definiera innehållet i arbetet. Vi har i stort sett samma arbetsuppgifter som huvudförvaltarna men mindre beslutsmakt. Vi arbetar i hela portföljprocessen och utövar därmed också en kontrollfunktion. Fastän vi alla delar samma investeringsfilosofi är vi inte alltid eniga. Är ni en slags lightversion av förvaltaren? Vi arbetar tätt och huvudförvaltaren ger oss beslutsmakt. Men när allt kommer omkring är det huvudförvaltaren som har totalansvaret, så, ja, kanske kan man kalla oss en förvaltare light. Vad tycker du om ditt jobb? Det går åt så mycket tid och kraft åt det här arbetet, så utan ett genuint intresse och engagemang tror jag inte att det skulle vara möjligt att arbeta med investeringar. Det är väldigt spännande och det finns alltid nya saker att lära.

11 nyheter 11 Omid Gholamifar, medförvaltare SKAGEN Global Knut Harald Nilsson, medförvaltare SKAGEN Kon-Tiki Omid Gholamifar Ålder: 27 år Anställd i SKAGEN: Maj 26 Utbildning: Master i juridik och civilekonom Medförvaltare: SKAGEN Global SKAGEN är nog det förvaltningsbolag som är mest inriktat på värdebaserad förvaltning i hela Skandinavien. Innan jag började i SKAGEN arbetade jag med förvaltning av mindre, privata medel. SKAGENs investeringsfilosofi stämde mycket väl överens med min egen, säger medförvaltaren Omid Gholamifar på frågan om varför han valde SKAGEN. I SKAGEN är jag analytiker och medförvaltare, mina uppgifter är snarlika huvudförvaltarens och kan i stort sett delas upp i två områden, att analysera företag i portföljen och att leta efter nya investeringsidéer. Även Omid Gholamifar använder mycket tid till att läsa och hålla sig uppdaterad. Målet är att fatta så kvalificerade beslut som möjligt i samarbete med huvudförvaltaren Filip Weintraub. Jag ser på SKAGEN Globals portfölj som mitt ansvar tillsammans med Filip. Fastän det är Filip som har det sista ordet, och fattar de slutgiltiga besluten. Orädd Det är högt i tak hos förvaltarteamet, och inte alltid lätt att komma överens. Filip och jag är inte alltid eniga och jag tycker att det är bra. På så vis kan vi få en problemställning belyst från flera sidor. Och jag tror att en av orsakerna till att jag fick arbetet är att jag är ärlig och framåt. Det spelar ingen roll om jag arbetar för en förvaltare i världsklass, jag är inte rädd för att stå för min åsikt. Hur fick du ditt jobb? Jag hade träffat en headhunter och förklarat för honom att jag bara skulle byta jobb om jag fick arbeta för SKAGEN. Det var ingen enkel process. Med kort varsel behövde Omid flyga från Stockholm till Stavanger ett flertal gånger för intervjuer och presentera idéer på bolagsinvesteringar. Jag rekommenderade en aktie under en intervju som faktiskt blev till en investering. Efter anställningen fick jag snabbt mer krävande arbetsuppgifter. Det var spännande och stressigt på en och samma gång, men överlag har det varit en upplevelse som hjälpt mig att tänka självständigt, även om det skett inom ramen för ett team. Knut Harald Nilsson Ålder: 42 år Anställd i SKAGEN: November 26 Utbildning: Civilekonom och Master of Science. Medförvaltare: SKAGEN Kon-Tiki SKAGEN verkade vara den mest attraktiva platsen att arbeta på, efter att ha bestämt mig för att gå från mäklarsidan till förvaltning. Jag kände huvudförvaltaren Kristoffer Stensrud från förr och hade bra kunskap om bolaget, berättar medförvaltaren Knut Harald Nilsson. Under 26 lämnade han analytikerarbetet i Deutsche Bank i London och vände näsan mot Stavanger, efter ett antal år utomlands. Det var en stor omställning att flytta från den ena sidan av bordet som analytiker till den andra sidan. Dessutom bytte jag område från Norden till tillväxtmarknader, som jag aldrig arbetat med tidigare, förklarar Knut Harald Nilsson, men lägger till att övergången har gått lättare än förväntat, mycket tack vare den betydande kunskap som Kristoffer har. Gemensamt beslut Som medförvaltare i SKAGEN Kon-Tiki är Knut Harald Nilsson involverad i de investeringsbeslut som fattas i fonden. Vi arbetar nära tillsammans och fattar mycket sällan investeringsbeslut utan enighet. En del av arbetet innebär att komma fram till nya investeringsidéer och då försöker vi att vara kritiska gentemot varandra och till idéerna. Kemi är mycket viktigt i ett sådant arbete. Arbetet handlar inte bara om att kunna identifiera nya idéer minst lika viktigt är en kontinuerlig värdering av existerande företag i portföljen. Knut Harald ägnar mycket tid på att följa upp investeringarna. Jag tycker vi får tillräckligt med tid på att göra det vi ska, mycket tack vare bra stöd från organisationen, säger Knut Harald. Ställföreträdare De två förvaltarna i SKAGEN Kon-Tiki har fördelat några av företagen i portföljen och var och en av dem följer upp sina egna investeringsidéer extra noga. För mig är det viktigt att träffa företag och lära känna dem och branscherna de arbetar i. Det får jag bra utbyte av. Ångrar du ibland att du lämnade London till förmån för SKAGEN? Nej överhuvudtaget inte, jag var ganska trött på London och mycket trött på arbetet som analytiker på försäljningssidan som alltmer blev ett säljarbete. Och hittills har arbetet överträffat mina förväntningar. Detta är ju en bransch med stark tävlingsinstinkt där resultaten är mätbara. Därför är det bra att vi klarar av att göra bättre ifrån oss än våra konkurrenter, även under svåra omständigheter som under 28. Det är en stark motivation som driver oss. Ole-Christian Tronstad Texten är översatt och bearbetad av Michael Metzler från originalversionen publicerad i norska Marknadsrapporten, nummer 1, 29

12 12 portföljförvaltarnas berättelse Väntar på positiva signaler Trots historiskt låga riskfria räntor och stora och breda stimulanspaket från världens alla hörn är de ekonomiska nyckeltalen fortfarande mycket svaga. En bestående uppgång i aktiemarknaderna kan inte väntas innan det kommer positiva signaler från realekonomin som indikerar att nedgången kan vara över. Myndigheternas stimulanspaket måste börja verka innan en återhämtning kan skönjas. Kreditmarknaden för solida företag, som upplevt rekordstor aktivitet i januari och februari, ser ut att förbättras successivt. Kreditspreadarna är på väg ned och interbankmarknaden fungerar allt bättre. Företag med högre finansiell och operationell risk kämpar emellertid fortsatt och flera företag har tillkännagivit stora nyemissioner. Dessa krisemissioner pressar naturligtvis emissionskursen och den generella aktiemarknaden faller. En eländig shipping- och offshoremarknad kan på kort sikt bara räddas av omfattande återkallelser av redan tecknade kontrakt på fartyg och riggar. Världsindex har de senaste två månaderna fallit cirka 7 procent vilket har bidragit till att relativt värde återigen förflyttats från ränte- till aktiemarknaderna. Kinas premiärminister Wen Jiabao: inför folkkongressen i Peking, torsdagen 5 mars, 29. Wen meddelade att Kinas tillväxtmål om 8 procent för året är inom räckhåll och indikerade därmed att den kinesiska regeringen inte ser något ytterligare behov att utöka det ekonomiska stimulanspaketet på motsvarande 585 miljarder dollar ,2% Värst i modern tid 19,4% 9,2% Genomsnitt 1,4% 7,8% 5,9% 17,5% 18,2% Foto: BLOOMBERG NEWS -,1% -4,% Källa: Morgan Stanley Svag utveckling: Avkastningen för de största amerikanska företagen (large cap) har sedan millennieskiftet varit den sämsta i modern tid. Medan den genomnsittliga årliga avkastningen sedan 1926 varit 1,4 procent, var den vid slutet av 28-4, procent. Sedan dess har aktiekurserna fortsatt att falla.

13 portföljförvaltarnas berättelse 13 En svag start även på detta år Efter årets två första månader fortsätter de dåliga nyheterna att dominera. Världsindex har fallit med 6,7 procent medan tillväxtmarknadsindex har ökat med,6 procent. Både Oslobörsen och Stockholmsbörsen har stått emot nedgången relativt väl vilket står i bjärt kontrast till utvecklingen under 28. Oslobörsen, som fallit över 5 procent det senaste året, var en av de börser som uppvisade den sämsta utvecklingen i världen 28. Hittills i år har amerikanska Dow Jones-index fallit med 19 procent i lokal valuta. Det är den värsta starten på ett börsår någonsin i USA. De senaste sex månaderna har börsen fallit med 39 procent. Det är det sämsta halvåret sedan 1932, under den stora depressionen. SKAGEN Vekst och SKAGEN Kon-Tiki har under årets två första månader ökat med 4,1 respektive 2 procent, medan SKAGEN Global fallit med 3,9 procent. Det är absolut sett deprimerande avkastningssiffror för alla aktiefonderna. Relativt sett har SKAGEN Kon- Tiki och SKAGEN Global emellertid uppvisat en bättre utveckling än sina jämförelseindex, medan SKAGEN Vekst haft en sämre utveckling än Oslobörsen SKAGEN Krona har, som förra året, givit en relativt hög och stabil avkastning. Obligationsfonden SKAGEN Tellus har utvecklats svagt, både absolut och relativt. Rekylen som försvann Uppgången som kom efter att världens aktiemarknader störtdök i september och oktober 28 har kommit av sig i de flesta aktiemarknaderna. Det gäller speciellt i den industrialiserade världen med den amerikanska marknaden i spetsen. Teknisk sett påminner utvecklingen i aktiemarknaderna nu mest om nedgången efter ITkraschen under år 2. Hösten 22 etablerades en solid botten med en efterföljande rekyl uppåt följd av en ny nedgång som satte in. Sedan nåddes den slutliga botten i mars 23. Därmed inte sagt att historien upprepar sig. Den realekonomiska situationen är idag betydligt svagare än vad den var för sex år sedan. Väntar på positiva signaler från realekonomin En bestående uppgång i aktiemarknaderna kan vi inte förvänta oss innan det kommer in realekonomisk statistik som indikerar att nedgången kan vara över. Trots historiskt låga riskfria räntor och stora och breda stimulanspaket från världens alla hörn är den inkommande statistiken svag. Några förbättringar går för närvarande inte att skönja. Företagens resultat överlag, både globalt sett och i enskilda länder, har varit svaga. Den kraftiga uppbromsningen i världsekonomin under fjärde kvartalet 28 har lett till betydande fall i företagens omsättning. Skulderna har ökat till Tillväxtländer Industrialiserade länder Latinamerika Kina Asien exkl Japan Östeuropa USA Euroområdet Japan följd av stigande lager. De våldsamma valutakursrörelser som varit har givit stora valutaförluster för en rad företag. Global ekonomi -6,5% Är det värsta över? Statistik för produktion, handel och arbetsmarknad på global basis visar fortfarande kraftiga fall i aktivitet. Detta bekräftas av ihållande låga råvarupriser och låga fraktrater i sjöfarten och lageruppbyggnad. Utvecklingen ser inte ut att vända i första taget. Indikatorerna som visar näringslivets och konsumenternas förväntningar i de industrialiserade länderna pekar fortsatt mot fallande aktivitet. Däremot har indikatorerna stabiliserats något under senare tid jämfört med det branta fallet runt årsskiftet. I tillväxtmarknader ser det generellt något bättre ut. Stimulanspaketen tycks ge en positiv effekt och en relativt svag utveckling av valutakursen i flera länder har givit ökad konkurrenskraft. Vissa länder uppvisar till och med en liten förbättring från november förra året. Kraftigt BNP fall -3,1% -2,3% -2,8% -2,2% -1,3% 1,%,8% 1,8% 1,9% 2,5% 2,2% 3,1% 3,% 4,8% 6,6% 8,5% 7,2% Källa: JP Morgan Markets 27 februari 29 Stora nedrevideringar: Tillväxtprognoserna har under kort tid reviderats ned kraftigt. Den industrialiserade världen och Östeuropa, går mot recession 29. Övriga tillväxtmarknader (som grupp) förväntas fortfarande att uppvisa positiv tillväxt. 1,2% 1,%,8%,6%,4%,2% Sysselsättning i amerikansk bilindustri Bilproduktion/reservdelsproduktion Bilhandlare Kreditmarknader på bättringsvägen Förtroendet i kapitalmarknaderna kommer sakta men säkert tillbaka. Utvecklingen för räntan som bankerna betalar när de lånar av varandra, (STIBOR, i Sverige) rör sig alltmer i rätt riktning mot en mer normal nivå. Kreditmarknaden för solida låntagare, som har upplevt rekordstor aktivitet under årets två första månader, ser ut att förbättras. Företag med högre finansiell och operationell risk kämpar emellertid fortfarande. Många företag har varslat om betydande utökningar av aktiekapitalet. Sådana krisemissioner pressar naturligtvis emissionskursen och den generella aktiemarknaden. Fallande priser på både fastigheter och produktionsrelaterade tillgångar gör att det fortsättningsvis är svårt att få finansiering. Den kraftiga uppbromsningen i realekonomin har också lett till stor överkapacitet i en rad näringar. Råvarupriserna planar ut Det ser nu ut som om världen är på väg att arbeta sig igenom lagercykeln och återigen få en % % Källa: Keybridge Research LLC Halverad sysselsättning: Långt före den akuta bilkrisen bröt ut i USA har bilindustrins andel av sysselsättningen varit fallande. Andelen sysselsatta i bilindustrin är nu nere på cirka,5 procent, vilket är nästan en halvering sedan mitten på 199-talet. 1,2% 1,%,8%,6%,4%,2%

14 14 portföljförvaltarnas berättelse nivå på lagren som är anpassade till marknadssituationen. En signal på att så kan vara fallet är den utplaning vi ser i priserna för de flesta råvaror. Råvarulagren växer inte längre som vi tidigare sett under vintern. Tecknen på stabilisering är dock ännu både få och små. Det råder nu betydande överkapacitet inom shipping. Trots att nivåerna för torrlast har förbättrats och tanknivåerna är bättre än vad man kunnat förvänta sig, baserat på högre priser på olja i framtiden, är överhänget av tonnage stort. Beställningar av nya fartyg i framtiden motsvarar i grova drag 5 procent av den seglande flottan. Det är svårt att få framtidstro innan vi ser omfattande annulleringar av fartyg som redan beställts. Överkapaciteten har också spritt sig till offshoreindustrin. Marknaden för jack-up riggar är svag. Inom små och medelstora flytande riggar råder överkapacitet som har spridit sig till marknaden för försörjningsfartyg. I likhet med situationen inom shipping finns alltför många riggar för leverans i framtiden, i förhållande till vad marknaden kan ta emot. Inom offshore är det också en förhoppning att redan beställda riggar avbeställs. Investeringsstrategi Foto: BLOOMBERG NEWS Ta vara på kapitalet Kombinationen av ett enormt förmögenhetsfall, hög skuldsättning och ett stort behov av refinansiering gör att efterfrågan i de industrialiserade länderna sannolikt kommer att vara svag under en längre period. Fallande råvarupriser borde leda till lägre inflationsförväntningar. Kraftiga budgetunderskott och ökad offentlig upplåning har emellertid pressat upp riskfria räntor, särskilt i USA. Kanske ser investerarna nu längre fram i tiden och kalkylerar med en högre långsiktig inflationsrisk? Riskpremierna för statsskulden har efter årsskiftet stabiliserats på en hög nivå, delvis som Rekordstora stimulanspaket i USA en följd av stigande amerikanska statsräntor som denna mäts mot. Men volatiliteten och volymen är fallande i de flesta marknader, vilket är något som ger en viss teknisk styrka. Intjäningsbesvikelserna från företagen har varit många och med fortsatt låg aktivitet är det nära till hands att räkna med fler besvikelser. Den svaga aktiviteten har lett till att en rad dåliga affärsmodeller har avslöjats och projektrisken har ökat. Det verkar som om detta är ett klimat där man dessutom bör lägga stor År Kostnad i dollar I 28 års penningvärde Andra världskriget 194 talet 29 miljarder 3,6 triljoner Obamas paket miljarder 787 miljarder Vietnamkriget 196 talet 111 miljarder 698 miljarder Irakkriget miljarder 597 miljarder Koreakriget 195 talet 54 miljarder 454 miljarder Eisenhowers vägprojekt talet 58 miljarder 425 miljarder Månkapplöpning 196 talet 36,4 miljarder 237 miljarder Savings and Loanskrisen 198 talet 153 miljarder 256 miljarder Köpet av Louisiana miljoner 217 miljarder Marshallhjälpen 194 talet 12,7 miljarder 115,3 miljarder New Dealprojekt 193 talet 7 miljarder 1 miljarder Obama stimulerar: President Barack Obamas stimulanspaket är det näst största paketet i amerikansk historia. Endast kostnaden för andra världskriget var högre. Paketet är en mix av höjda statliga utgifter (2/3) och sänkta skatter (1/3) riktade mot den amerikanska medelklassen. En mäklare ser bekymrat på skärmarna på Tokyobörsen. Japanska aktier föll till ett tremånaderslägsta den 12 februari, efter det att flera företag sänkt sina intjäningsprognoser och ökad oro för att regeringens krispaket inte är tillräcklig för att få igång ekonomin snabbt. Källa: Washington Post vikt vid bevarande av kapitalet inte en hög risk i portföljen. Den särdeles starka negativa psykologin i aktiemarknaden gör att argumentet att aktier är billiga börjar klinga ihåligt. Intjäningen i företagen faller fortare än väntat och tillgångsvärdena i företagens balansräkningar har varit starkt fallande. Den stora frågan är hur långt ner det ska gå ytterligare innan det vänder. Först då ser vi hur billigt det egentligen var. Bara nattmörker? Finns det något ljus i allt mörker? Ja, absolut. Sedan i höstas har en rad stimulanspaket lanserats. De håller sakta men säkert på att ge effekt i ekonomin. Penningmarknadsräntorna är fallande och lånemarknaden bankerna emellan fungerar alltmer normalt. Helt riskfri ränta är i praktiken noll procent, och det globala finanssystemets kontantbehållningar är rekordstora. Ett viktigt element är också att marknaden för företagsobligationer ser ut att fungera bättre under 29. Ett fall i globala aktiemarknader de senaste två månaderna på omkring 7 procent, och fortsatt fall i början på mars, har bidragit till att relativa värden har rört sig från ränte- till aktiemarknaderna igen.

15 portföljförvaltarnas berättelse 15 SKAGEN vekst Avkastning Hittills i år 28 SKAGEN Vekst 4,9% -46,9% Oslobörsens huvudindex 9,4% -56,7% Portföljförvaltare Kristian Falnes De globala aktiemarknaderna har haft en dålig start på 29. Att Oslobörsen haft en relativt bättre utveckling beror i stor utsträckning på StatoilHydro, eftersom bolaget utgör cirka en tredjedel av Oslobörsens huvudindex och visar en uppgång med tre procent. SKAGEN Vekst har hittills haft drygt fyra procent sämre utveckling än Oslobörsen Huvudindex. Fondens norska aktier har utvecklat sig något bättre än Oslobörsen och de utländska aktierna har också haft en bättre utveckling än världsindex. Vid utgången av februari var 52,7 procent av fondens medel placerade i företag noterade i Norge, resten var väl spritt globalt. Fondens kontantandel var,2 procent. Efter en period med svag utveckling för den norska kronan har vi åter valt att företa en mindre valutasäkring. Fondens tio största poster utgjorde vid månadsskiftet 29 procent, i snarlik nivå som vid årsskiftet. De största positiva bidragsgivarna hittills i år har varit Pride, Solstad Offshore, Q-Free och Hurtigruten. De största negativa bidragsgivarna var Bonheur, Stolt-Nielsen, Royal Caribbean Cruises och Chiquita Brands. Seglar vidare med Hurtigruten SKAGEN Vekst deltog i en nödvändig emission i Hurtigruten. Nästan 4 procent av investeringen betalades genom att hälften av vårt konvertibla obligationslån omvandlades till aktier, till emissionskursen en krona. Resten av lånet blir omgjort till ett ordinärt treårigt obligationslån med tio procent ränta. Efter att Hurtigruten fått tillfört nytt eget kapital, sålt verksamheter utanför kärnområdet, gjort betydande sänkningar av driftkostnaderna och refinansierat skulder samt omförhandlat transportavtalen med staten, bör allt ligga tillrätta för att kunna uppnå acceptabel lönsamhet. Och kryssar vidare med RCL Inom resebranschen har vi fortsatt att investera i Royal Caribbean Cruises, RCL, i aktier och obligationer. RCL-aktien har under senare tid varit nedpressad. Bland annat som följd av att marknaden fruktar en nyemission i bolaget som kommer urvattna existerande ägares ägarandel. Denna oro anser vi är starkt överdriven. Obligationsinvesteringen är en euro-obligation som utifrån vår köpkurs ger 25 procent årlig ränta fram till förfall i 214. Givet att bolaget klarar att sköta sina låneförpliktelser, något vi (naturligtvis) anser de gör. RCLs nybyggnadsprogram är finansierat av solida låneinstitutioner. Även om kryssningsmarknaden skulle bli betydligt sämre än de prognoser bolaget har gått ut med kommer RCL kunna generera ett kassaflöde som gör att de inte kommer att få problem med lånen. RCLaktien har aldrig tidigare varit i närheten av dagens låga värdering, baserat på både intjäning, pris per säng, bokförda värden, återanskaffningskostnad och andra relevanta nyckeltal. Inom shipping passade vi på att sälja av hela innehavet i BW Gas efter en efterlängtad kursuppgång. Genom ett upplägg där bolaget köper fartyg från sin huvudägare till fullt marknadsvärde (substansvärde), och samtidigt betalar med egna aktier värderade långt lägre, överför i praktiken BW Gas värden från minoritetsägarna till huvudaktieägaren. Det är ledsamt att se att ett traditionsrikt rederi, som hade ett bra rykte i kapitalmarknaden, utöva så dålig ägarstyrning. Obligationer i stället för aktier Vi passade också på att använda uppgången i bulkmarknaden under februari för att sälja av posten i Golden Ocean. Istället investerade vi i företagets konvertibla obligationer, som baserat på köpkurs ger en avkastning fram till förfall under 212 på över 5 procent per år. Förutsatt att skulden betjänas på korrekt sätt. Marknaden för företagsobligationer har under de senaste månaderna präglats av dålig likviditet och höga kreditspreadar. Detta har efter vårt omdöme i flera fall gjort att köp av företagsobligationer (skulder) ger bättre möjligheter för riskjusterad avkastning än köp av aktierna. Så är fallet för Norwegian Property, i vilken vi köpt en obligation med lite över ett år till förfall. Baserad på köpkursen ger obligationen en årlig avkastning på 2 procent. Obligationen har en pant i fastigheter (andra prioritet), som är uthyrda till mycket solida hyresgäster. Vi har även investerat i en obligation utställd av Northern Offshore, med förfall sommaren 21. Vårt anskaffningsvärde motsvarar en årlig avkastning på över 9 procent, givet att bolaget klarar sina betalningar. Mandatet i SKAGEN Vekst ger fonden möjlighet att investera närmare 1 procent av medlen i onoterade aktier och/eller obligationer. Vid slutet av februari var 3,9 procent av fonden investerad i företagsobligationer och tre procent i onoterade aktier. Mer Transocean och Telenor Inom oljeservice har vi fortsatt att köpa aktier i Transocean, som åter togs in i portföljen vid slutet av fjolåret. Företagsvärdet, det egna kapitalets marknadsvärde, plus skuld, har halverats sedan vi sålde oss ur bolaget för cirka ett år sedan. Att få köpa detta välskötta riggbolag till ett pris omkring bokfört eget kapital och fyra gånger intjäningen anser vi vara mycket attraktivt. Inte minst givet det faktum att Transocean har en välfylld orderbok som bör borga för god intjäning framöver. Vi har också ökat posten i Telenor, samt exponeringen mot den ryska mobiltelefonmarknaden genom köp av aktier i Vimpelcom (där Telenor är delägare) och i huvudkonkurrenten Mobile Telesystems (MTS). Det råder misstro gentemot de ryska mobiltelefonföretagen till följd av en försvagad rubel och en generellt svagt rysk aktiemarknad som fallit betydligt i kurs. Utifrån nyckeltalen har företagen aldrig tidigare varit lägre värderade. Dessutom har vi köpt in oss i det ryska konglomeratet Sistema, en betydande investering i SKAGEN Kon-Tiki. Förutom en stor portföljrabatt får vi också en betydande exponering mot nämnda MTS, där Sistema har en ägarandel på 52,8 procent. Vad kan trigga uppgång? Baserat på centrala nyckeltal som pris i förhållande till intjäning och bokfört eget kapital har SKAGEN Vekst portfölj aldrig varit billigare än den är idag. Lågt pris är som regel inte nog för att få ett bra investeringsresultat. Det är ofta nödvändigt med en katalysator för omprissättning. En generellt sätt klar katalysator för högre aktiepriser är lägre riskpremier (kreditspreader i obligationsmarknaden) och bättre konjunkturutsikter. Vi väntar med spänning. Nyckeltal för de största bolagen i SKAGEN Vekst finns i fondens statusrapport för februari 29, tillgänglig på Portföljbolagen, en topptiolista över de största bolagen i fonden samt en rad annan information finns tillgängligt på sidorna Ytterligare information om fonden, se sidan 2 21.

16 16 portföljförvaltarnas berättelse SKAGEN global Avkastning Hittills i år 28 SKAGEN Global -3,93% -35,5% MSCI Världsindex -6,65% -27,7% Portföljförvaltare Filip Weintraub Nytt år samma värld Den eländiga starten på året kan summeras med att världen fortfarande är dyster och frustrerande. Den globala ekonomin fortsätter att kämpa med osäkerheten kring det finansiella systemet och den effekt stimulanspaketen kommer att ge. För att inte tala om fortsatt negativa signaler från realekonomin och företagen. Den finns ett par tecken till viss stabilisering av ekonomin, förutom finanssektorn, som att företagen har fått bättre tillgång till kapital i obligationsmarknaden och en ökande strategisk förvärvsaktivitet. Rapporteringen från fondens portföljföretag och den fundamentala utvecklingen har varit bra med dagens klimat taget i beaktning, med ett par undantag. Det är därför milt sagt frustrerande att se att SKAGEN Global under årets två första månader har fallit knappt 4 procent. Det är en klen tröst att världsindex är ned mer än 2 procentenheter mer, mätt i svenska kronor. De största bidragsgivarna i januari och februari var Pride International, Petrobras, Hannover Re, Aberdeen Asset Management, och Boliden. De största bidragsgivarna med negativt förtecken kom från Pfizer, Siemens, Nestlé, Baywa, och Tyco Electronics. Branschmässigt var de relativt starkaste sektorerna energi, nyttotjänster, och telekommunikation. Relativt svaga var kapitalvaror, läkemedel och informationsteknik. Helt ute ur Boliden Inom energi sålde vi ner innehavet i brasilianska Petrobras. En del av medlen användes för att utöka posten i naturgasproducenten Mariner Energy. Bolaget har en intressant prospekteringsportfölj och hade under 28 en imponerande replacement ratio på 25 procent. Det vill säga, fynd från nya reserver utgjorde 25 procent av produktionen. Inom råvaror har vi sålt oss helt ut ur Boliden, till förlust, efter en fin uppgång för aktien i år. Bolagets risk är enligt vår uppfattning nu för hög med hänsyn tagen till företagets struktur, balansräkningar och verksamhetsaspekter. Vi har köpt mer i Grupo Mexico, en av världens största kopparproducenter, som också producerar silver. Bolaget ser inom kort ut att få en slutgiltig lösning på Asarco-problemställningen, vilket är mycket positivt för Grupo Mexikos utveckling framöver. En post i Cliffs Natural Resources har köpts tillbaka. Likaså en mindre post i Harmony Gold. Företaget har ny ledning och en omstrukturering har kommit mycket långt. Harmony Gold blir skuldfritt under andra kvartalet, och producerar nu två miljoner uns guld om året till en kostnad som ligger på dryga hälften av dagens guldpris. Bolaget har dessutom 5 miljoner uns guld i reserver. Comcast trotsar krisen Inom kapitalvaror har vi minskat posterna i Siemens och LG corp något. Bägge två levererade siffror för fjolårets fjärde kvartal som var långt över förväntningarna. De frigjorda medlen placerades i Bunge och Tyco International. Inom konsumtionsvaror har vi ökat posten i det amerikanska kabelbolaget Comcast. Bolaget kunde i sin rapport för fjärde kvartalet 28 visa att privatkunderna i dessa tuffa tider ökade sin konsumtion av företagets tjänster med 1 procent. De kunde också hänvisa till en mycket fin sista rad i bokföringen. Från en better-safe-than-sorry princip har vi sålt av i stort sett hela innehavet i det tyska konglomeratet TUI. Företagets omstrukturering och planerade försäljning av Hapag-Lloyd till lokala intressenter (till ett skyhögt pris), har utvecklat sig från en komedi till fars och nu alltmer till en tragedi. Trimmat ner Nestlé Vi har minskat posten i Nestlé något, efter det att bolaget levererade en mycket god kvartalsrapport med besked att företaget förväntar god tillväxt under 29. Inom läkemedel fick vi periodens negativa överraskning, från Pfizer, som lade bud på Wyeth. Trots att det kan bli ett bra köp och lösa företagets tillväxtproblem, hade vi inte förväntat oss något liknande. Vi sålde därför ned posten i bolaget något, men som följd av den fortsatt låga aktieprissättningen och Pfizers gradvisa initiativ inom generiska läkemedel har vi valt att behålla en betydande post i bolaget. Fortsatt konservativa med finans Finanssektorn är enligt vårt synsätt en sektor med alltför stor osäkerhet för framtida intjäning. Vi har över längre tid haft en konservativ syn på denna sektor, och den har utgjort en relativt liten andel av portföljen. I år har vi likväl ökat posterna i den brasilianska sparbanken Banco do Estado Rio Grande do Sul och turkiska Bank Asya. Dessa har levererat mycket bra siffror och har klarat sig utmärkt i dagens tuffa marknadssituation. Vi har minskat i Hannover Re och sålt oss helt ur Banco do Brasil, efter en bra kursutveckling i år. Då det blev klart att Quatar Telekom la ett mycket högt bud på mer än hälften av våra aktier i Indosat, har vi börjat att öka positionerna i Bharti Airtel och Magyar Telekom. Posten i den amerikanska kraftproducenten Calpine utökades. Bolaget rapporterade efter vårt köp siffror för 28 som låg långt över förväntningarna. De kunde också glädja oss med förväntningar om en intjäning för 29 som var 3 procent högre än vad marknaden hade räknat med. Nyckeltal för de största posterna i portföljen Ytterligare information om fonden, se sidan Postens storlek, % Kurs P/E 8E P/E 9E P/B senaste Kursmål Samsung Electronics 6,4 274,5k 7,3 13,7,7 6k Eletrobras 6,1 24,3 6,1 6,4,3 6 Nestle 5,6 38,3 12,9 11,8 2,7 65 Pfi zer 4,3 12,3 5,2 5,7 1,4 2 Siemens 4,1 4,6 7,7 7,4 1,4 85 Cheung Kong Holdings 3,9 63,9 8,2 8,5,6 1 Pride International 3,9 17,2 4,8 5,4,7 4 Bunge 3,8 46,9 6,3 5,9 1, 9 Kyocera Corp 3,7 585, 16,3 39,,8 11k Petrobras 3,1 26,4 6,9 7,4 1,7 4 Median topp 1 44,9% 7,1 7,4,9 99%

17 portföljförvaltarnas berättelse 17 SKAGEN kon-tiki Avkastning Hittills i år 28 SKAGEN Kon-Tiki 1,97% -39,5% MSCI Tillväxtmarknadsindex,6% -43,1% Portföljförvaltare Kristoffer Stensrud Stabilisering i sikte Årets två första månader har i absoluta termer inte varit bra för SKAGEN Kon-Tiki. Relativt sett fortsätter fonden emellertid att utvecklas bättre än tillväxtmarknadsindex. En tröst är att kursfallet i tillväxtmarknader i början av 29 inte varit så dramatiskt som i höstas. En viss stabilisering tycks vara på gång. I ett femårsperspektiv ligger andelsägarna i SKAGEN Kon-Tiki dessutom väl på plus. Den genomsnittliga årliga avkastningen under perioden är omkring 14 procent, mot knappt 7,5 procent för tillväxtmarknadsindex. Fonden har givit bättre avkastning än jämförelseindex i samtliga marknadsfaser sedan starten 22. Vårt fortsatt starka fokus på riskkontroll har också givit resultat. I Kon-Tiki-länderna har vi sett en stabilisering av framtidsförväntningarna bland företagsledarna. Speciellt gäller det Kina, men trenden är också synlig i andra större länder som Indien, Brasilien och Turkiet. Vi har under perioden upplevt flera dramatiska räntesänkningar. För bara åtta månader sedan var det hög inflation som var det stora hotet i tillväxtmarknader. Samtidigt är statistiken, särskilt från asiatisk exportindustri, väsentligt mycket sämre än vad någon hade kunnat föreställa sig. Hur mycket av detta som beror på när det kinesiska nyåret inföll i år återstår att se. Förhållandevis sund struktur Globala tillväxtmarknader har en förhållandevis sund struktur efter flera stimulanspaket, ökad utlåningstillväxt i Kina och en något bättre konsumtionsutveckling i både Kina och Indien. Protektionism och ekonomiska kriser i vissa östeuropeiska länder bildar tillsammans de mörka moln vi nu ser på tillväxtmarknadshimlen. Den realekonomiska utvecklingen för tillväxtmarknader som grupp och för enskilda tillväxtländer återspeglas väl i börsutvecklingen, till skillnad från fjärde kvartalet förra året. Kinesiska fastlandsaktier har haft en god utveckling under perioden. Andra marknader med relativ god avkastning är Chile, Brasilien, Taiwan, Thailand och Indonesien. Viktiga marknader som Hong Kong, med kinesiska fastlandaktier, Indien, Ryssland och Sydkorea har upplevt fortsatta kursfall i lokal valuta. Förlorarbörserna i år är i första hand fjolårets relativa vinnare som Mexiko och de krisdrabbade östeuropeiska länderna, där särskilt valutakursutvecklingen pressat kurserna. Vid början av mars var förhållandet mellan priset på företagen i tillväxtmarknadsindex och historisk intjäning i företagen 7,6 (p/e). Direktavkastningen, det vill säga företagens utdelningar, låg på 4,6 procent. Nyckeltalen indikerar en mycket nykter värdering, även om vinsterna och utdelningarna skulle fortsätta att falla. Nyckeltal för de största posterna i portföljen Postens storlek, % Kurs P/E 8E P/E 9E P/B senaste Kursmål Eletrobras 9,1 24,3 6,1 6,1,3 7 Samsung Electronics 7,9 274,5k 7,3 9,2,7 6k Pride International 7,7 17,2 3,5 4,3,7 4 Indosat Tbk 7,2 4 2, 12,1 8,8 1,3 7 4 Bharti Airtel 4, 638,5 12,8 1,6 4,3 1 Cia Vale do Rio Doce 3,7 27 6,6 8,9 1,5 4 Richter Gedeon Nyrt 3,7 24,5k 1,5 9,4 1,3 5k Banrisul 3,5 5,7 3,9 3,5,8 12 LG Electronics 3,4 29,5k 9,8 11,8,5 6k Petrobras 2,9 26,4 6,6 6,6 1,8 5 Tullow Oil 2,7 732, 9,3 29,2 9,3 1 Seadrill 2,2 54, -19,3 3, 1,2 11 Median 57,9% 6,9 8,8 1,2 14% Median topp 3 82,8% 6,8 6,7 1,2 83% Oförtjänt mycket stryk förra året vinnare i år Resultaten i SKAGEN Kon-Tiki hittills i år visar att många av företagen som fick oförtjänt mycket stryk förra året nu är vinnare. Goda exempel på detta är Pride, First Quantum, Petrobras, Provida, Vale och Marin Harvest. Företag som är mindre plågade av konjunkturen har också utvecklats relativt väl. Bolag som Tullow Oil, Aberdeen Asset management, Mahindra & Mahindra och Hanmi Pharma. Bland förlorarna under perioden fanns ungerska Gedeon Richter, sydkoreanska LG Electronics, Samsung Electronics samt ryska Sistema. Svaga valutor var huvudorsaken till dessa aktiers fall. Som under förra året ger svagare valutakurser företagen väsentligt bättre konkurrenskraft. Bland andra förlorare fanns det polska raffinaderiet PKN Orlen och indiska Satyam Computer, där aktieägarna utsatts för bedrägeri, mer om det gick att läsa i fondens sektion i årsrapporten för 28. Ut ur japanska Hitachi in i sydafrikanskt guld Under perioden har vi sålt vår post i Hitachi och minskat våra innehav i Barloworld, Golden Ocean och Banco Nossa Caixa. Vi har också accepterat ett bud på en väsentlig andel av innehavet i Indosat, som ännu inte hade reglerats vid månadsskiftet. Ett nytt bolag i portföljen är det brasilianska oljeprospekteringsföretaget OGX Petroleum. I maj startar bolaget 51 borrningar på den mycket intressanta brasilianska sockeln. Bolaget har en kassa motsvarande 42 procent av marknadsvärdet som täcker både det planerade borrprogrammet och tidigare oljeutvinning. Därmed slipper vi att bekymra oss för oljepriset före 211. Vi har köpt aktier i det sydafrikanska guldbolaget DRD Gold. En väsentlig del av företagets marknadsvärde är i kontanter. Bolaget är skuldfritt, och har en relativt låg operationell risk från gamla fält i Sydafrika. DRD Gold har inte säkrat guldpriset och är därför fullt exponerat. De kommande tre åren ska företagets produktion öka från 2,7 till 4,5 ton. Baserat på ett guldpris på 95 dollar prissätts bolaget till sex gånger intjäning. En ökning i guldpriset på tio procent ger 25 procent tillväxt i intjäningen. Skulle emellertid guldpriset falla är bolaget i en motsvarande utsatt position. Kinesiska aktier med rabatt Vi har också köpt en mindre post i Ishares, FTSE/XINHUA 25, som återspeglar de 25 största kinesiska aktierna tillgängliga för utlänningar. Dessa handlas med rekordstor rabatt i förhållande till inhemska kinesiska A-aktier. Vi har också ökat vårt innehav väsentligt i Sistema, Standard Chartered, Samsung Electronics, Gedeon Richter, JSE, Kim Eng, China Shineway, Bank Asya och East African Breweries. Resultatutvecklingen för företagen har överlag varit bra. Valutakursrörelser har inneburit kortsiktiga förluster för några företag, men kommer att skapa konkurrensfördelar på lång sikt. Vi har därför bara gjort mindre portföljjusteringar i år. Utskiftningar av flera dyra företag som Banco Nossa Caixa och Indosat (bud på bägge) har gjort portföljen billigare, utan att åsidosätta kravet på måttligt risktagande. Ytterligare information om fonden, se sidan

18 18 portföljförvaltarnas berättelse Den globala räntemarknaden: Hur många kommer nollställa? Centralbankernas styrräntor går mot noll. Hur kommer det påverka de övriga räntorna? Japan har varit där länge, USA och Schweiz har befunnit sig där sedan december, Storbritannien följde efter nu i mars: Centralbankerna har sänkt styrräntorna nästan ända ned till nollpunkten. Troligen följs de av många andra centralbanker i OECD-området. I eurozonen är den officiella styrräntan nu 1,5 procent, men den kortaste interbankräntan kommer i praktiken efter den sista räntesänkningen troligtvis ligga runt,75 procent. Bakgrunden till de drastiska räntesänkningarna är självklart den mycket svaga konjunkturutvecklingen, med dramatiska fall i handel, produktion och sysselsättning. Särskilt jobbigt har de stora välutvecklade industriländerna som till exempel Japan det, där BNP fallit med Diffusionsindex Schweiz USA en årstakt på 12,7 procent under fjärde kvartalet förra året och i Sverige där BNP föll med en årstakt på 9,3 procent. Centralbankerna är också övertygade om att inflationen inte är ett hot just nu. När ekonomin går svagt, är det inte önskvärt med en för snabbt avtagande inflation. Om priserna börjar att falla och folk förväntar sig fortsatta fall pressas realräntorna upp. En nominell styrränta på noll procent blir till en real styrränta på en procent om det förväntas en procents deflation och till två procent om det förväntas två procents deflation. Efter nollpunkten Centralbankerna har inte tömt sin ammunition fastän styrräntorna är satta till noll. Man kan då agera mot alla de andra räntorna där ute i Aktivitetsindikatorer faller kraftigt Sverige Storbritannien Norge Australien Euroområdet 25 jan 27 april juli okt jan 28 april juli okt jan 29 Japan Källa: Reuters EcoWin Historiskt låga nivåer: Aktivitetsindikatorerna för indsutrin i den utvecklade delen av världen har kommit ned på historiskt låga nivåer. Biljoner USD 1,8 1,6 1,4 1,2 1, M1 (v.s.) SEDELPRESSARNA GÅR VARMA I USA M (v.s.) M2 (h.s.),8 v2/28 v8 v14 v2 v26 v32 v38 v44 v5 v4/29 8,3 8,2 8,1 8, 7,9 7,8 7,7 7,6 7,5 7,4 Källa: Reuters EcoWin ekonomin. Som till exempel långa statsräntor och räntor på obligationer utställda av privata företag. Dessa räntor kan pressas ned av centralbankerna genom att man trycker upp pengar och köper upp obligationer på marknaden. Den amerikanska centralbanken har kommit långt i detta arbete och de har även flaggat för att mer är att vänta. Också några av de andra centralbankerna har pratat om att så kallad kvantitativ lättnad är nästa runda i penningpolitiken. Bank of England var tydlig angående detta under sitt senaste möte i början av mars. Avsikten med denna form av penningpolitik är i princip samma som för den vanliga penningpolitiken. Man vill pressa ned realräntorna som beslutsfattare ute i den reala ekonomin står inför, och därmed stimulera konsumtion och investeringar för att få upp produktionen och sysselsättningen. En annan viktig orsak till att centralbankerna direkt angriper det som annars är rent marknadsbestämda räntor, är att finansinstituten inte fungerar som effektiva förmedlare av lån till investerare. Bankerna ligger med bruten rygg vilket gör att centralbankerna träder in i rollen som kreditförmedlare. Önskad inflation Erfarenheterna från Japan tidigare detta årtionde indikerar att centralbankerna genom okonventionell penningpolitik kommer lyckas med att hålla ner de långa marknadsbestämda räntorna. I alla fall finns det anledning att tro att centralbankerna klarar att pressa ned realräntorna, det vill säga nominell ränta justerad för förväntad inflation. Det är mer osäkert vad som händer med de långa nominella räntorna. För om den aggressiva penningpolitiken lyckas kommer ju inflationen sluta att falla. Och det kan mycket väl hända att den tilltar igen innan vi är ur recessionen. Det är mycket centralbankerna inte rår över, men få tvivlar på att de över tid inte kan ange tonen vad gäller inflationen. Men om ökad inflation går hand i hand med fallande realräntor så kommer centralbankerna kanske också lyckas med att bidra till att få fart på realekonomin. Rekordmycket pengar: Penningmängden i den amerikanska ekonomin har blivit rekordstor i kölvattnet av finanskrisen när Federal Reserve försökt stimulera ekonomin.

19 portföljförvaltarnas berättelse 19 SKAGEN tellus Avkastning i euro Hittills i år 28 SKAGEN Tellus -3,1% 13,5% Lehman Global Treasury Index 2,7% 34,6% Portföljförvaltare Torgeir Høien Tuff start på året SKAGEN Tellus har haft en tuff start på det nya året. Kursen föll under februari månad. Då ökade åter internationella investerares riskaversion signifikant, med flykt från allt som smakade risk. Detta gav ett kraftigt värdefall på statsobligationer utanför kärnländerna inom OECD-området. Fonden tappade speciellt på investeringen i Ungern, där räntan på fondens obligation steg 2,6 procentenheter från december till februari. Vi hade också värdeminskning i en obligation utställd i turkiska lire och i en polsk statsobligation. Positiva bidrag till avkastningen under perioden, dock små sådana, kom från våra investeringar i Brasilien, USA och Peru, samt från korta statspapper i Tyskland och Frankrike. En stor del av investeringarna i SKAGEN Tellus är valutasäkrade i euro. Detta skyddade fonden från den kraftiga deprecieringen av ungerska och polska valutan i februari. Vi är även skyddade mot förändringar i värdet på turkiska liren. Även den har gått svagare mot euron sedan årsskiftet. Vi har dessutom säkrat fondens investering mot valutakursförändringar, i en inflationsskyddad amerikansk statsobligation. Under perioder som februari, när det uppstår en kraftig riskaversion och investerarflykt in i dollarn som internationell reservvaluta, får detta stor effekt på Tellus i förhållande till jämförelseindexet. Indexet är tungt i amerikanska obligationer, med full exponering mot valutakursen. Grekisk realränta Av portföljförändringarna kan nämnas att vi har köpt en grekisk inflationsskyddad stats-obligation. Den utgör lite drygt tre procent av fonden. Den generellt ökade riskaversionen och osäkerheten kring den statsfinansiella utvecklingen i några av medlemsländerna i eurozonen, har medfört ett kraftigt påslag i statsräntorna i några länder, i förhållande till tysk statsränta. Som mest hade grekiska 1-åriga statsobligationer tre procents högre direktavkastning än tyska obligationer med motsvarande löptid. Det ansåg vi var extremt mycket. Vi tror inte att eurosamarbetet kommer att falla samman. Medlemsländerna kommer att hjälpa varandra, om nödvändigt, med statsfinanserna. Vi har redan fått lite vinst på vår grekiska placering, men med en reell direktavkastning på fem procent, tror vi att det finns mer att hämta. Fonden sålde en del av innehavet i obligationen utställd i turkiska lire. Den posten utgör nu 4,5 procent av fonden. Vi realiserade också lite av vinsten på vår amerikanska placering. Hög direktavkastning Det finns tecken på att den ekonomiska aktiviteten kan vara vid en vändpunkt aktivitetsindikatorerna för industrin, speciellt i framväxande ekonomier, vände runt årsskiftet. Oavsett så måste vi vara beredda på att finansmarknaderna de närmaste månaderna kan vara präglade av hög volatilitet. Det kommer att påverka fondens kursutveckling. Vi är bekväma med det vi anser är en väldiversifierad portfölj och tror att det finns en stor potential för framtida avkastning i fonden. Viktad genomsnittlig direktavkastning på investeringen i ordinarie statsobligationer utanför eurozonen är 1,5 procent. Direktavkastningen på fondens inflationsskyddade obligationer är 2,8 procent. Här finns det utrymme för stigande obligationskurser, det vill säga sjunkande räntor. Procentenheter 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 HÖGA RÄNTEPÅSLAG Grekland Portugal Belgien Spanien Irland -,5 -,5 jan 28 maj juli sept nov jan 29 mars Källa: Reuters EcoWin Ytterligare information om fonden, se sidan 26. 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 SKAGEN krona Avkastningsmätning Hittills i år 28 SKAGEN Krona,47% 4,8% OMRX Treasury Bill Index,26% 4,4% Andelen företagspapper i portföljen utgör 67 procent och bankpapper 13 procent. Resterande 2 procent är i form av likviditet på bankkonto. Fondens tio största investeringar utgör 57 procent och det är en ökning från 52 procent vid årsskiftet. Riksbanken fortsatte i februari på den inslagna vägen och sänkte reporäntan med ytterligare 1 punkter (1 procentenhet) till 1 procent. Det här medförde att interbankräntorna Förfallostruktur SKAGEN Krona Bank 13 % Likviditet 21 % PORTFÖLJFÖRDELNING Företag 67 % Portföljförvaltare Ola Sjöstrand Fonden har hittills under 29 gett en avkastning på,47 procent mot jämförelseindex,26 procent. Durationen är som tidigare låg,,18 år, men en del upp sedan årsskiftet. Fonden har också en kort förfallostruktur med drygt 7 procent av fonden som förfaller inom tre månader och drygt 9 procent inom sex månader. Alla investeringar i fonden förfaller inom nio månader % 24% 2% 8% mån sjönk och 3M STIBOR som är den mest använda interbankräntan gick från en nivå på cirka 2,4 procent vid årets start till cirka 1,2 procent vid utgången av februari. Den effektiva räntan i SKAGEN Krona har minskat betänkligt i takt med fallet i interbankräntan och är i skrivande stund i paritet med 3M STIBOR, det vill säga cirka 1,2 procent. Ytterligare information om fonden, se sidan 27.

20 2 värdepappersportfölj skagen vekst SKAGEN Vekst En handplockad bukett* % geometrisk årlig avkastning Kurshistorik SKAGEN Vekst SKAGEN Vekst Aktiefonden SKAGEN Vekst investerar i undervärderade, underanalyserade och impopulära aktier i olika branscher. Minst hälften av kapitalet investeras i Norge, resterande del av kapitalet investeras i övriga världen. Målet är att uppnå högsta möjliga avkastning för den risk kunden tar. Standard & Poor s kvalitativa rating Morningstar MFEX/ Fondmarknaden.se Risk Lipper Bästa fond 3 & 5 år, Equity Nordic HHHHH HHHHH Fondens startdatum 1 december 1993 Avkastning sedan start 774,93% Genomsnittlig avkastning per år Förvaltningskapital 15,29% Antal fondsparare miljoner SEK Förvaltningsavgifter 1,% per år + 1% av avkastningen över 6% Minsta teckningsbelopp Godkänd för marknadsföring i Referensindex UCIT:s-fond Engångsteckning 1 5 SEK, sparavtal 5 SEK Norge, Sverige, Danmark, Finland, Island, Nederländerna, Storbritannien och Luxemburg OSEBX Ja PPM-nummer 1214 Bankgironummer Portföljförvaltare Kristian Falnes 2 1 Värdepapper Antal Köpvärde NOK, tusental Valuta Marknadskurs Marknadsvärde vinst/förlust Orealiserad NOK, NOK, tusental tusental Oslobörsens huvudindex Fördelning % ENERGI PRIDE INTERNATIONAL INC ,52 USD ,71 % New York STATOILHYDRO ASA , NOK ,49 % Oslo PETROLEO BRASILEIRO PREF ADR ,97 USD ,83 % New York BONHEUR ASA ,5 NOK ,6 % Oslo SOLSTAD OFFSHORE ASA , NOK ,6 % Oslo GANGER ROLF ASA , NOK ,44 % Oslo DOF ASA ,2 NOK ,7 % Oslo FARSTAD SHIPPING ASA ,5 NOK ,5 % Oslo TRANSOCEAN LTD ,68 USD ,3 % New York TGS NOPEC GEOPHYSICAL CO ASA ,2 NOK ,88 % Oslo NABORS INDUSTRIES LTD ,59 USD ,71 % New York EIDESVIK OFFSHORE ASA , NOK ,65 % Oslo ROWAN COMPANIES INC , USD ,55 % New York BP PLC ADR ,39 USD ,47 % New York ROXAR ASA KONV 7/12 4,5% , NOK ,39 % Oslo BP PLC ,48 GBP ,38 % London CGG VERITAS ,72 EUR ,35 % Paris CGG VERITAS ADR , USD ,3 % New York ROXAR ASA ,5 NOK ,3 % Oslo NORTHERN OFFSHORE LTD 7/1 USD , USD ,25 % Oslo SMÅPOSTER ,51 % Summa Energi ,59 % Råvaror YARA INTERNATIONAL ASA , NOK ,23 % Oslo NORSK HYDRO ASA ,8 NOK ,11 % Oslo NORSKE SKOGINDUSTRIER ASA ,65 NOK ,8 % Oslo KWS SAAT AG ,68 EUR ,74 % Frankfurt OUTOKUMPU OYJ ,5 EUR ,63 % Helsingfors BOLIDEN AB ,1 SEK ,48 % Stockholm VOTORANTIM CELLULOSE ADR ,1 USD ,35 % New York GRUPO MEXICO SAB DE CV ,63 MXN ,33 % Mexiko CREW KONV. 5,46% 8/ , USD ,29 % Onoterat CREW GOLD CORPORATION 6/11 FRN CALL , USD ,28 % Onoterat SMÅPOSTER ,7 % Summa Råvaror ,21 % Kapitalvaror, service och transport KONGSBERG GRUPPEN ASA_ , NOK ,5 % Oslo LG CORP , KRW ,63 % Seoul WILH. WILHELMSEN ASA-A , NOK ,61 % Oslo STOLT-NIELSEN SA ,6 NOK ,34 % Oslo TOMRA SYSTEMS ASA ,8 NOK ,95 % Oslo GLAMOX ASA , NOK ,93 % Onoterat NORWEGIAN AIR SHUTTLE ASA ,9 NOK ,87 % Oslo I.M. SKAUGEN SE , NOK ,84 % Oslo DOCKWISE LTD ,22 NOK ,82 % Oslo SIEMENS AG ,4 EUR ,82 % Frankfurt AIR FRANCE-KLM ,28 EUR ,69 % Amsterdam AKVA GROUP ASA ,6 NOK ,5 % Oslo AKER ASA ,75 NOK ,5 % Oslo BUNGE LTD ,33 USD ,47 % New York KVERNELAND ASA ,24 NOK ,44 % Oslo STAR REEFERS INC , NOK ,41 % Oslo KOREAN AIR LINES CO LTD , KRW ,37 % Seoul GILDEMEISTER AG ,63 EUR ,36 % Frankfurt GOLDEN OCEAN LTD 7/12 CONV , USD ,28 % OTC LG CORP PREF , KRW ,27 % Seoul SMÅPOSTER ,11 % Summa Kapitalvaror, service, transport ,72 % 9 Börs 2 1