Innehållsförteckning. Innehållsförteckning

Storlek: px
Starta visningen från sidan:

Download "Innehållsförteckning. Innehållsförteckning"

Transkript

1 Årsredovisning 2007

2 Innehållsförteckning Innehållsförteckning Innehållsförteckning 2 Året i korthet 4 VD-kommentar 6 Uppdraget 9 Uppdraget 10 Mål och strategier 12 Strategier för att klara uppdraget 13 Vad styr fondens långsiktiga tillgångsfördelning? 14 Aktiv förvaltning för högre avkastning 17 Organisation 18 Förvaltningsorganisation 19 Placeringsverksamheten 21 Affärsstöd och riskkontroll 24 Bolagsstyrning 26 Verksamhet och resultat Ett dramatiskt år 28 Fondkapitalets utveckling 30 Femårsöversikt 32 Totalavkastning 33 Aktiv avkastning 35 Interna förvaltningsmandat 37 Externa förvaltningsmandat 39 Portföljsammansättning 42 Bolagsstyrning Redovisnings- och värderingsprinciper 47 Resultaträkning 48 Balansräkning 49 Noter 50 Revisionsberättelse 59 Fondstyrningsrapport 60 Rapport om intern kontroll 64 Styrelsen 66 Ledningsgrupp 67 Ordlista 68 På fondens hemsida, finns en interaktiv version av denna årsredovisning innehållande bland annat en intervju med fondens avgående VD, William af Sandeberg. Årsredovisningen är granskad av fondens revisorer. Alla värden i denna årsredovisning uttrycks i svenska kronor. Miljoner kronor förkortas mkr och miljarder kronor förkortas mdkr. Sifferuppgifter inom parentes avser 2006 om inte annat anges. Underlag till tabeller och diagram är egna uppgifter om ingen annan källa anges. 2 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

3 I samband med reformeringen av det svenska pensionssystemet fick Första AP-fonden 134,0 mdkr att förvalta den 1 januari Sju år senare har kapitalet vuxit till 218,8 mdkr, inklusive inflöden om 20,3 mdkr, motsvarande en årlig avkastning på 5,0 procent. Cirkeln åskådliggör de viktigaste stegen i fondens analys för att, med utgångspunkt i uppdraget, bedriva en förvaltning med målet att skapa den långsiktiga totalavkastning pensionssystemet kräver. Varje nytt avsnitt inleds med en kort beskrivning av vilken del av flödet, från uppdraget till fondens avkastning, som avsnittet beskriver: Uppdraget, mål och strategier, organisation samt verksamhet och resultat Vilken är Första AP-fondens uppgift? 1. Uppdraget Vilka är Första AP-fondens mål och hur ska man nå dit? 2. Mål och strategier Regeringens utvärdering 4. Verksamhet och resultat Vad har Första AP-fonden gjort 2007 och vilket blev resultatet? 3. Organisation Hur har Första AP-fonden organiserat förvaltningen? Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 3

4 Året i korthet Trots den finansiella oron under andra halvåret uppnådde Första AP-fonden ett gott resultat för Resultatet, 9,7 mdkr, motsvarar en avkastning efter kostnader på 4,6 procent. Fondens aktiva positionstagande bidrog under året med 0,4 procentenheter, vilket motsvarar 870 mkr. Flertalet interna förvaltningsmandat har bidragit positivt till den aktiva avkastningen. För den senaste femårsperioden uppgick den årliga avkastningen efter kostnader till 11,7 procent. Det är långt över det långsiktiga avkastningskrav som fonden har beräknat behövs i buffertfonderna för att pensionerna ska vara långsiktigt stabila. För samma period uppgick den aktiva avkastningen till 0,5 procentenheter per år, i linje med fondens långsiktiga mål. Den aktiva förvaltningen har därmed bidragit med 4 mdkr till det totala resultatet under åren Vid utgången av 2007 uppgick fondkapitalet till 218,8 mdkr, en ökning med 11,9 mdkr under året. Avkastning i SEK per tillgångsslag 2007, % Fondkapitalet, totalt 1) Aktier Nordamerika, Europa, Stillahavsregionen Aktier Sverige Aktier tillväxtmarknader Räntebärande Alternativa investeringar ) Avkastningen på fondkapitalet påverkas också av fondens öppna valutaexponering. Aktiv avkastning 2007, noterade placeringar Bidrag från: Mdkr %-enheter Global makroallokering -0,10-0,05 Taktisk allokering 0,10 0,05 Intern aktieförvaltning 0,37 0,18 Intern ränteförvaltning 0,41 0,20 Valuta och treasury 0,12 0,06 Summa intern förvaltning 0,89 0,44 Extern förvaltning -0,02-0,01 Total aktiv avkastning 0,87 0,43 Flerårsöversikt i sammandrag Fondkapital vid årets slut, mdkr 218,8 207,1 187,3 156,8 139,3 Nettoflöden, mdkr 2,0 1,7 2,9 1,6 2,6 Resultat, mdkr 9,7 18,2 27,6 15,9 19,6 Totalavkastning före kostnader, % 4,8 9,8 17,5 11,4 16,5 Aktiv avkastning före kostnader 1), % 0,4 0,6 1,5 0,0-0,2 Förvaltningskostnadsandel totalt, % 0,15 0,15 0,15 0,17 0,15 Förvaltningskostnadsandel exkl. provisionskostnader, % 0,08 0,08 0,08 0,09 0,11 Aktiv risk, realiserad, % 0,5 0,6 0,4 0,3 0,3 Valutaexponering, % 19,2 16,2 20,5 20,9 14,8 Andel aktiv förvaltning 2), % 97,5 98,0 94,8 77,4 76,8 Andel extern förvaltning, % 36,0 34,2 37, Definitioner återfinns på s 68. 1) Den aktiva förvaltningen avser den marknadsnoterade delen av portföljen. 2) Inklusive semiaktiva mandat. 4 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

5 Fondkapitalets exponering mot olika regioner Nordamerika 18% 9% Sverige 13% 15% 3% Europa 14% 14% Stillahavsregionen 7% 1% Tillväxtmarknader 6% Tillgångsslag Aktier 1 2 Nordamerika, Europa, Stillahavsregionen Sverige Beskrivning Aktier Räntebärande Alternativa investeringar Europa: Intern förvaltning, aktivt mandat med fokus på stora bolag. Nordamerika: Extern förvaltning, två mandat. Småbolag, aktiva förvaltare; stora bolag, semiaktiva och aktiva förvaltare. Stillahavsregionen: Extern förvaltning, aktiva mandat. Intern förvaltning, aktivt mandat. Fokus på stora och medelstora bolag. Utgörs till cirka 55% av länder i Asien och Stillahavsregionen, 17% i Latinamerika, 10% i Östeuropa samt 18 % övriga tillväxtmarknader. Andel av referensportföljen, 2007 Avkastning, % % 13% 25,9 12,1 14,3 13,7 3, ,1 26,6 34,4 24,9-3, Tillväxtmarknader Extern förvaltning, passivt mandat t.o.m. juni 2006, sedan dess i huvudsak aktiva mandat. 6% 27,4 15,8 62,5 30,6 12,5 12, Räntebärande 4 Nominellt svenskt Intern förvaltning, aktivt mandat. 9% 5 6 Nominellt utländskt Realränteplaceringar Intern förvaltning, aktivt mandat för alla utländska räntebärande utom amerikanska kreditobligationer. Dessa förvaltas externt med semiaktivt mandat. Intern förvaltning, aktivt mandat. 21% 9% 4,8 6,9 4,0 1,3 4, Alternativa investeringar 7 Alternativa investeringar Onoterade tillgångar; fastigheter, riskkapitalfonder och hedgefonder. 3% -4,6 13,2 47,6 38,4 18, Valutaexponering 8 Valutaexponering För att över tid minska volatiliteten i totalavkastningen har fonden en öppen valutaexponering i referensportföljen motsvarande cirka 18 procent av placeringarnas marknadsvärde. Intern förvaltning, aktivt mandat. 18% Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 5

6 VD-kommentar Bra resultat trots turbulenta marknader Trots den finansiella oron under andra halvåret uppnådde Första AP-fonden ett gott resultat för 2007 med en avkastning efter kostnader på 4,6 procent. Den aktiva avkastningen uppgick till 0,4 procentenheter, vilket motsvarar 870 mkr. För den senaste femårsperioden har vårt positionstagande genererat 4 mdkr till pensionssystemet, vilket betyder att vår målsätttning att generera en årlig aktiv avkastning på 0,5 procentenheter uppnåtts. Under andra halvåret 2007 präglades framför allt räntemarknaden, men även aktie- och valutamarknaderna av stor finansiell oro med stora kurssvängningar som följd. Denna oro utlöste fortsatt fall på den amerikanska bolånemarknaden. Lånen till bostadssektorn har ofta paketerats i så kallade strukturerade produkter med dålig genomlysning. Detta medförde svårigheter att analysera vem som drabbats av de stora kreditförlusterna. Därmed skadades också förtroendet för det finansiella systemet och utlåningen mellan bankerna blev allt dyrare. Ett antal stora internationella banker har dessutom tvingats redovisa kraftiga förluster. Flera centralbanker har ingripit för att säkerställa likviditeten i marknaden men krisen har ändå fortsatt. Successivt har man börjat diskontera att krisen kommer få återverkningar på den reala ekonomin, vilket gör att en recession i USA blir allt mer sannolik. Detta har pressat ner de långa räntorna under hösten, speciellt i USA, och de flesta aktiemarknader, exempelvis den japanska och svenska, har fått vidkännas kraftiga nedgångar, medan börserna i tillväxtmarknaderna klarat sig bättre. På valutamarknaden har dollarn gått ner kraftigt mot de flesta andra valutor, medan den svenska kronan försvagats något mot euron. Fondens innehav av räntebärande värdepapper består av obligationer med mycket hög kreditvärdighet. Fondens räntebärande portfölj har därmed inte drabbats av några kreditförluster på grund av bolånekrisen. Goda resultat För femte året i rad redovisade fonden ett positivt resultat som för 2007 blev 9,7 mdkr. Av dessa utgör 870 mkr vår aktiva avkastning. Fondens totala avkastning uppgick, efter kostnader till 4,6 procent, ett bra resultat i rådande marknader men betydligt sämre än de tidigare fyra åren. Detta innebär att vi den senaste femårsperioden har haft en genomsnittlig avkastning per år på 11,7 procent efter kostnader, vilket är väsentligt mer än det avkastningsintervall om 5,1 6,1 procent som satts upp som mål för fondens verksamhet, en avkastning som med god marginal överträffar den lägsta nivå som behövs för att pensionerna skall vara långsiktigt stabila. Sedan starten 2001 uppgår den årliga avkastningen till 5,0 procent efter kostnader. Fondens kapital ökade under året från 207,1 till 218,8 mdkr att jämföra med de 134 mdkr som vi fick att förvalta för sju år sedan och nettoflöden till fonden på 20 mdkr. Avkastning bättre än index Syftet med den aktiva förvaltningen är att avvika från referensportföljens sammansättning och överträffa dess avkastning. Förvaltningen bedrivs internt inom fem olika enheter: Taktisk allokering, global makroallokering, aktier, räntor samt valuta. Enheterna har tydliga mål och riskmandat, och fattar således självständigt sina beslut. De är därmed helt oberoende av övriga placeringsenheters agerande, vilket leder till en tydlig diversifiering och ett lägre totalt risktagande. Externt har vi nitton aktiva förvaltare som förvaltar aktier åt fonden i Japan, Asien, USA och på tillväxtmarknaderna samt kreditobligationer i USA. Målet för den aktiva förvaltningen är att överträffa referensportföljens avkastning med 0,5 procentenheter; ett mål som vi inte riktigt nådde upp till under förra året, då den aktiva avkastningen blev 0,4 procentenheter. Resultatet försämrades något under andra halvåret till följd av den osäkerhet och turbulens som rådde på marknaderna. Den interna förvaltningen hade för tredje året i rad ett starkt positivt resultat och stod för hela det aktiva resultatet, medan bidraget från fondens externa förvaltare sammantaget varit neutralt. Den externa förvaltningen redovisade dock goda resultat efter kostnader under Av våra interna enheter lyckades ränteförvaltningen bäst genom att överträffa sitt mål kraftigt. Även svenska och europeiska aktier redovisade goda resultat. Fondens riskjusterade avkastning under de senaste fem åren, mätt som informationskvot, blev 1,1. Detta överstiger väsentligt vårt mål på 0,3 och indikerar en förvaltning av god kvalité. Fonden genomförde under året en förnyad upphandling av extern förvaltning av japanska aktier, varvid fem nya förvaltare fonderades. Vi har också inlett en ny upphandling av aktieförvaltare i Stillahavsområdet med avsikt att fondera nya förvaltare under våren Dessa återkommande upphandlingar genomförs i syfte att ytterligare förbättra möjligheterna att uppnå en konkurrenskraftig aktiv avkastning. Långsiktig strategi Mycket arbete har under året ägnats åt fondens långsiktiga strategi, ett arbete som bedrivs i en enhet som från årsskiftet heter portföljstrategi. Enheten ansvarar för våra ALM-analyser (Asset Liability Management, eller åtagandestyrd kapitalallokering) och har också till uppgift att ta fram underlag för styrelsens medelfristiga (2 10 år) beslut. Portföljstrategi är helt separerad från vår aktiva förvaltning och har en egen beslutsprocess. Däremot samarbetar enheten med andra placeringsenheter i sitt arbete med att utveckla olika strategier för att få tillgång till den bästa kompetensen inom fonden. Fondens referensportfölj grundar sig i huvudsak på den långsiktiga strategiska portföljsammansättning som förväntas ge fonden de bästa möjligheterna att uppfylla sitt åtagande mot pensionssystemet. Referensportföljen togs fram 2001 efter en omfattande ALM-analys, där tidshorisonten är mycket lång eller cirka 50 år. Under förra året påbörjades arbetet med en ny ALM-analys som beräknas bli klar under första halvåret Styrelsen beslutar om förändringar av 6 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

7 VD-kommentar referensportföljen som baseras på vår medelfristiga marknadstro. Under första halvåret reducerades andelen aktier i Nordamerika med fyra procentenheter med en motsvarande ökning i övriga utvecklade regioner och på tillväxtmarknaderna. Beslut har också tagits om dynamiska strategier för löpande omviktning i referensportföljen avseende andelen aktier och obligationer samt valutaexponeringens sammansättning. Bolagsstyrning Utvärdering av incitamentsprogram Första AP-fonden anser att företag kan använda sig av långsiktiga, aktierelaterade incitamentsprogram i syfte att få ledande befattningshavares intressen att sammanfalla med aktieägarnas. För att dessa program ska ha avsedd verkan måste ett antal kriterier beaktas. Ett exempel är att det krävs en tydlig och mätbar prestation i huvudsak kopplad till företagets lönsamhet för att få tilldelning. Ett annat viktigt krav är att incitamentsprogrammen utvärderas utifrån ett aktie ägarperspektiv och redovisas för aktieägarna, vilket hittills bara har gjorts i undantagsfall. En undersökning, som fonden genomförde i samarbete med forskare från Swedish Institute for Financial Research och Handelshögskolan, visar att dessa utvärderingar måste utföras av företagen själva (läs mer om undersökningen på sidan 45). Under hösten 2007 har flera bolag utfört ambitiösa utvärderingar, vilket är mycket glädjande och jag hoppas att många andra företag följer efter, så att både företag och aktieägare kan bedöma hur effektiva dessa incitamentsprogram är. Etik och miljöhänsyn Fonden har sedan 2002 arbetat aktivt med att påverka bolag som kan kopplas till kränkning av internationella konventioner, ett arbete som i många fall varit framgångsrikt trots begränsade resurser. I början av 2007 bildade vi Etikrådet tillsammans med Andra Fjärde AP-fonderna i syfte att samordna miljö- och etikfrågor i de bolag fonderna äger aktier i utanför Sverige. Jag tycker att detta samarbete har utvecklats mycket bra så här långt. Vi uppnår större effektivitet tillsammans utan att öka kostnaderna och vår möjlighet att påverka bolagen har ökat i och med att vi tillsammans representerar ett större kapital. Inför 2008 Under förra året bestämde jag mig för att sluta på fonden, vilket inte var något lätt beslut Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 7

8 Indelning VD-kommentar eftersom jag har trivts mycket bra och har haft ett spännande och omväxlande jobb med många utmaningar. Under mina sex år tycker jag att vi har lyckats bygga upp en stark, global och konkurrenskraftig förvaltningsorganisation med hög kompetens och utvecklingsvilja samt en god företagskultur. Vi har under den senaste femårsperioden uppnått styrelsens mål för fondens totala avkastning med råge. Vår aktiva förvaltning har under samma period uppnått en aktiv avkastning på 0,5 procentenheter per år vilket, även det, är i linje med uppsatta mål och motsvarar 4 mdkr. Både regeringens utvärdering och en internationell jämförelsestudie som vi låter det kanadensiska företaget CEM utföra varje år, konstaterar också att våra resultat är internationellt konkurrenskraftiga. Avslutningsvis vill jag tacka alla mina medarbetare för utomordentliga insatser under den här tiden och önskar både dem och min efterträdare Johan Magnusson lycka till framöver. Stockholm i februari 2008 William af Sandeberg 8 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

9 Uppdraget Första AP-fonden har av Sveriges riksdag fått i uppdrag att förvalta delar av kapitalet i det allmänna inkomstpensionssystemet. I detta avsnitt beskrivs hur detta uppdrag är formulerat samt fondens roll i det svenska pensionssystemet. Vilken är Första AP-fondens uppgift? 1. Uppdraget Vilka är Första AP-fondens mål och hur ska man nå dit? 2. Mål och strategier 4. Verksamhet och resultat Vad har Första AP-fonden gjort 2007 och vilket blev resultatet? 3. Organisation Hur har Första AP-fonden organiserat förvaltningen? Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 9

10 Uppdraget Uppdraget Riksdagen beslutade 1999 med bred parlamentarisk förankring om en reformering av det svenska pensionssystemet. Systemet är autonomt, det vill säga helt fristående från statsbudgeten. I samband med reformen omorganiserades AP-fonderna och fick nya uppdragsbeskrivningar samt placeringsregler som trädde i kraft den 1 januari APfondernas uppdrag är att förvalta fondkapitalet till största möjliga nytta för pensionssystemet genom att skapa en hög avkastning till väl avvägd risk. Första AP-fondens uppdrag Första AP-fonden är tillsammans med Andra, Tredje, Fjärde och Sjätte AP-fonderna buffertfonder i den del av pensionssystemet som är ett fördelningssystem. Grundprincipen i denna del är att utbetalningen av dagens pensioner finansieras genom avgiftsbetalningar motsvarande 16 procent av den pensionsgrundande inkomsten. Storleken på in- och utbetalningarna varierar över tiden, bland annat beroende på demografiska förändringar och löneförändringar. Fonderna ska fungera som buffert i systemet för att jämna ut tillfälliga variationer på in- och utbetalningar. Första Fjärde AP-fonderna har samma uppdrag och ska konkurrera med varandra. Mandatet är brett och regleras i Lagen om allmänna pensionsfonder (2000:192). Där anges att Första Fjärde AP-fonderna skall förvalta fondmedlen på sådant sätt att de blir till största möjliga nytta för försäkringen för inkomstgrundad ålderspension. Den totala risknivån i fondernas placeringar skall vara låg. Fondmedlen skall, vid vald risknivå, placeras så att långsiktigt hög avkastning uppnås (4 kap. 1 ). I förarbetena till lagen framgår också att näringspolitiska eller andra ekonomiskpolitiska uppgifter skall inte finnas. Hänsyn till miljö och etik skall tas i placeringsverksamheten utan att avkall görs på det övergripande målet om hög avkastning. (Prop. 1999/2000:46 AP-fonden i det reformerade pensionssystemet avsnitt 7.1). Av lagen framgår också hur fonderna får placera sitt kapital. Placeringsreglerna är flexibla och ger fonderna möjlighet att placera i flertalet tillgångsslag, dock inte råvaror (se tabell). Sjätte AP-fonden är också en av buffertfonderna i pensionssystemet men har ett annat uppdrag; att placera riskkapital i små och medelstora svenska tillväxtföretag. Fondernas förvaltning av fondmedlen utvärderas årligen på uppdrag av regeringen. Utvärderingen resulterar i en skrivelse till riksdagen. Vad påverkar storleken på pensionen? Inkomstpensionerna i det nya pensionssystemet bestäms av den enskildes inbetalda avgifter till systemet, det är ett så kallat avgiftsdefinierat system. Storleken på avgiftsinbetalningarna bestäms i sin tur av den försäkrades inkomst under den yrkesverksamma tiden. Pensionsbehållningen för inkomstpension räknas upp varje år med en ränta som motsvarar den genomsnittliga löneutvecklingen. För att göra pensionssystemet finansiellt stabilt finns det en inbyggd mekanism, den automatiska balanseringen, som ska förhindra att utbetalningarna blir större än vad systemet långsiktigt klarar av. Om pensionssystemets skulder är större än dess tillgångar träder den automatiska balanseringen in och minskar uppskrivningen av pensionsbehållningarna, varpå pensionerna kommer att öka i något långsammare takt tills situationen förbättrats. Det finns också scenarier där ett stort överskott i pensionssystemet uppstår. Riksdagen har beslutat att överskottet i sådana fall ska fördelas på de försäkrade det vill säga både nuvarande och framtida pensionärer. Hur en sådan överskottsutdelning ska gå till Placeringsregler Placeringar får ske i alla på kapitalmarknaden förekommande instrument som är marknadsnoterade och omsättningsbara. Minst 30 procent av tillgångarna ska placeras i räntebärande värdepapper med låg kredit- och likviditetsrisk. Högst 40 procent av tillgångarna får exponeras för valutarisk. Maximalt 5 procent av tillgångarna får placeras i onoterade värdepapper. Dessa placeringar måste ske indirekt via värdepappersfonder eller riskkapitalföretag. Fonden får äga högst 10 procent av rösterna i ett enskilt börsnoterat bolag. I onoterade riskkapitalbolag är gränsen satt till högst 30 procent. Fonden får maximalt äga motsvarande 2 procent av det totala värdet av svenska aktier på auktoriserad svensk börs- eller marknadsplats. Minst 10 procent av tillgångarna ska förvaltas av utomstående förvaltare genom köp av fondandelar eller diskretionär förvaltning. Fonden får inte placera i råvaror. 10 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

11 Uppdraget Av Anders pensionsgrundande inkomst sätts 18,5 procent av till hans framtida pension. 2,5% 16% FÖRSÄKRINGSKASSAN PPM Premiepensionssystemet Inkomstpensionssystemet Ålderspensionärer (minst 61 år) En del av Anders pengar förvaltas för att skapa långsiktigt hög avkastning och stabilitet i pensionssystemet......medan resten betalas ut till dem som har rätt till någon form av pension idag, som t. ex. Anders farfar som kvitterar ut sin tilläggspension från Försäkringskassan. Pensionssystemets uppbyggnad (exkl. garantipension) Det svenska pensionssystemet är uppdelat i två delar, en fördelningsdel som ger inkomstpension, och en premiereservdel som ger premiepension. Första APfonden är liksom fyra andra AP-fonder buffertfond i den del av pensionssystemet som ger inkomstpension. har utretts av Utredningen om överskott i ålderspensionssystemet (UTÖ). Utredningen föreslog att utdelning ska ske genom att varje persons pensionsbehållning skrivs upp om pensionssystemets tillgångar överskrider skulderna med minst 10 procent. Det skulle innebära att samtliga pensionärer fick en ökad pension direkt och att de som förvärvsarbetar kan förvänta sig en något högre pension när de senare går i pension. Riksdagen har ännu inte tagit ställning till hur en sådan överskottsutdelning ska genomföras i detalj. AP-fondernas betydelse Beräkningen av pensionssystemets tillgångar och skulder görs varje år av Försäkringskassan. Vid utgången av 2006 var pensionssystemets tillgångar endast 100 mdkr högre än dess skulder. Fondernas kapital utgör endast en mindre del, cirka 13 procent, av de totala tillgångarna i systemet. Resterande del består av avgiftstillgången, det vill säga värdet av framtida avgiftsbetalningar. Även om fondernas kapital är litet i förhållande till den totala pensionsskulden påverkar AP-fondernas avkastning pensionsutbetalningarna på längre sikt. Ju högre avkastning fonderna lyckas skapa, desto mindre är risken för ett underskott i pensionssystemet och att balanseringen därmed behöver utlösas. För enskilda år, som 2004 och 2005, kan avkastningen på fondernas kapital vara helt avgörande för om en balansering måste ske eller inte. AP-fondernas avkastning är inte den enda faktorn som påverkar risken för balansering av pensionssystemet. Den viktigaste faktorn för pensionssystemets stabilitet är förvärvsfrekvensen i svensk ekonomi. Två andra viktiga faktorer är barnafödande och invandring. Sedan 2004 har sannolikheten för balansering minskat tack vare ökande förvärvsfrekvens och god avkastning på buffertfondernas kapital. Per var inkomstpensionssystemets tillgångar endast 100 mdkr högre än dess skulder Mdkr Fond 858 Mdkr Mdkr Mdkr Tillgångar AP-fonderna Avgiftstillgång Skulder Pensionsskuld Källa: Försäkringskassan Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 11

12 Mål och strategier Uppdraget från riksdagen omsätts till mål för Första AP-fondens förvaltning. I detta avsnitt beskrivs vilka övergripande överväganden fonden gjort, slutsatser som dragits, mål som satts upp för verksamheten samt strategier för att nå dit. Vilken är Första AP-fondens uppgift? 1. Uppdraget Vilka är Första AP-fondens mål och hur ska man nå dit? 2. Mål och strategier 4. Verksamhet och resultat Vad har Första AP-fonden gjort 2007 och vilket blev resultatet? 3. Organisation Hur har Första AP-fonden organiserat förvaltningen? 12 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

13 Mål och strategier Strategier för att klara uppdraget Med utgångspunkt i det uppdrag som riksdagen gett AP-fonderna har Första AP-fonden formulerat en övergripande affärsidé och vision. Första AP-fondens affärsidé Första AP-fonden ska, med väl avvägda finansiella risker, uppnå högsta möjliga avkastning på fondens tillgångar och därmed långsiktigt bidra till en hög och förutsägbar ålderspension för nuvarande och framtida pensionärer. Första AP-fonden strävar efter att uppnå en avkastning som med god marginal överstiger den lägsta nivå som behövs i buffertfonderna för att pensionerna ska vara långsiktigt stabila. Första AP-fonden arbetar med en långsiktig tillgångsallokering och en löpande förvaltning, som båda vilar på självständig och kvalificerad analys med en global inriktning. Första AP-fonden skapar förtroende och högre avkastning genom engagemang i ägarfrågor samt genom att verka för höga krav på etik och miljöhänsyn i fondens eget agerande och för de tillgångar fonden väljer att placera i. Investeringsfilosofi Långsiktighet, riskspridning, självständig och kvalificerad analys samt decentraliserat beslutsfattande är ledstjärnor i fondens placeringsverksamhet. En fördel som fonden har gentemot många andra placerare är att kunna vara långsiktig och uthållig. Åtagandena sträcker sig över en avsevärd tidsrymd och inflödet av kapital att förvalta är inte beroende av kortsiktiga resultatutfall. Fonden har därför goda förutsättningar att placera i tillgångar med begränsad likviditet. Att ta risk är en förutsättning för att skapa den avkastning som krävs enligt uppdraget. Första AP-fondens vision Vi är en självklar förebild bland internationella pensionsfonder och skapar tydligt värde för det svenska pensionssystemet. Vi skapar både hög absolut och relativ avkastning. Vi har den högsta långsiktiga avkastningen av AP-fonderna. Vi bidrar till att skapa tilltro och trygghet i pensionssystemet. Vi har en kompetens och ett arbetssätt som ligger i framkant. Vi har en företagskultur som kännetecknas av ansvarstagande, respekt, delaktighet, samarbete, öppenhet och god etik. En omfattande ALM-analys ligger till grund för valet av referensportfölj och därmed val av absolut risknivå för fondens kapitalförvaltning (se s 14). Fonden har valt att bedriva aktiv förvaltning, ta aktiv risk, för att ytterligare öka avkastningen på fondkapitalet och därmed minska risken för balansering. Riskspridning är en ledstjärna för såväl val av referensportfölj som för den aktiva förvaltningen. Diversifieringen sker därför i många dimensioner; över tillgångsslag, regioner, förvaltarstilar, förvaltare och analysansatser. Mål för verksamheten Målet för Första AP-fondens verksamhet har definierats utifrån det faktum att APfondernas avkastning och kapital kan påverka pensionsutbetalningarnas storlek. Målet för fonden är att förvalta kapitalet så att det bidrar till att minimera risken för automatisk balansering. Om det är möjligt utan att öka risken för balansering, ska fonden också försöka öka sannolikheten för att utdelning av överskott kan ske. Fonden strävar efter att skapa en hög och stabil avkastning på fondkapitalet. För att lyckas med uppdraget krävs att fonden har förmåga att anpassa referensportföljen (absolut risk) till grundläggande förändringar i omvärlden, såväl ekonomiska som demografiska. Dessutom måste fonden ha förmåga att öka avkastningen genom att avvika från referensportföljens sammansättning (aktiv risk). För båda dessa framgångsfaktorer har styrelsen fastställt mål. Målen för verksamheten Totalavkastning Uppnå en totalavkastning som uppgår till mellan 5,1 och 6,1 procent per år. Aktiv förvaltning Överträffa referensportföljens avkastning med 0,5 procentenheter såväl på årsbasis som över rullande femårsperioder. Den riskjusterade avkastningen mätt som informationskvot ska överstiga 0,3 över rullande femårsperioder. Avkastningsmålen för den operativa förvaltningen ska nås inom ett riskutrymme för aktiv risk på 3 procent i förhållande till referensportföljen. Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 13

14 Mål och strategier Långsiktig tillgångsfördelning Vad styr fondens långsiktiga tillgångsfördelning? I dagsläget är inflödet i form av avgifter till den del av pensionssystemet som Första APfonden tillhör större än utbetalningarna av pensioner. Överskottet hamnar hos Första Fjärde AP-fonderna. Om endast något år byts det nuvarande positiva nettoinflödet till ett utflöde som då kommer att tas ur AP-fonderna under lång tid (se diagram). Påfrestningarna på pensionssystemet under dessa år kan mildras genom att svensk ekonomi, främst sysselsättningen, utvecklas så positivt att inbetalningarna till pensionssystemet blir högre än vad som ligger i nuvarande prognoser. Ett annat sätt att överbrygga perioder med höga nettoutflöden från pensionssystemet är att avkastningen på AP-fondernas kapital är fortsatt högt; 5,1 6,1 procent årligen enligt fondens beräkningar. Långsiktig placeringsinriktning I AP-fondslagen uttrycks buffertfondernas uppdrag som att Första Fjärde AP-fonderna Avgiftsnetto i förhållande till buffertfondernas samlade kapital % talister och 60-talister Källa: Försäkringskassan ska förvalta fondmedlen på sådant sätt att de blir till största möjliga nytta för försäkringen för inkomstgrundad ålderspension. Uppdraget måste tolkas och omsättas till en långsiktig placeringsinriktning, av Första AP-fonden kallad referensportfölj. Analysen som ligger till grund för styrelsens beslut av referensportfölj är uppdelad i två delar. I ett första steg görs en ALM-studie (Asset Liability Management, eller åtagandestyrd kapitalallokering), en analys som ger den tillgångsfördelning fonden långsiktigt borde ha om världsekonomin och finansmarknaderna vore i långsiktig jämvikt. I nästa steg beslutas hur denna tillgångsfördelning behöver förändras baserat på en analys av hur ekonomin, tillgångspriser och riskpremier de facto ser ut och förväntas förändras i ett medelfristigt perspektiv (2 10 år). ALM-analysen Med hjälp av en ALM-analys kan fonden få svar på två frågor. Den första är vilken avkastning som krävs för att fonden ska klara av sin uppgift. Den andra är vilken risk som är lämplig. Utifrån svaret på dessa frågor kan den tillgångsfördelning som på lång sikt ger fonden bäst möjligheter att uppfylla uppdraget specificeras. Utgångspunkten för ALM-analysen är att fonden i möjligaste mån ska verka för att pensionssystemets önskade egenskaper bibehålls. En sådan egenskap är att behållningen på pensionskontona i normalfallet ska öka i samma takt som den genomsnittliga löneutvecklingen i Sverige. Skulle utvecklingen av demografi och arbetsmarknadsfaktorer vara ogynnsamma kan dock den automatiska balanseringen utlösas, varpå pensionerna kommer att öka i något långsammare takt tills situationen har förbättrats. Målet för fonden är därför att förvalta kapitalet så att risken för den automatiska balanseringen minimeras. Det är också viktigt att inte vissa generationer drabbas hårdare än andra av den automatiska balanseringen, vilket innebär att fonden ska vara neutral mellan generationer. Eftersom AP-fonderna endast utgör cirka 13 procent av pensionssystemets tillgångar är det fler faktorer än fondernas utveckling som påverkar risken för balansering. Avkastning och risk För att bestämma en långsiktig tillgångsfördelning räcker det inte att endast känna till vilken förväntad genomsnittlig avkastning som krävs för att klara av uppdraget. Förutom den förväntade avkastningen måste också variationen i avkastningarna (den finansiella risken) vägas in i analysen. Den finansiella risken påverkar den risk som de försäkrade påverkas av pensionsrisken. I perioder då sannolikheten för balanseringar är låg, är påverkan från den finansiella risken lägre än i perioder då balanstalet är lågt. Fonden utgår i ALM-analysen från de beräkningar som Försäkringskassan gör av pensionssystemets utveckling de kommande femtio åren. Beräkningarna bygger på tre olika scenarier för hur utvecklingen i den svenska ekonomin kan komma att se ut. Fonden har byggt in dessa scenarier i en modell där pensionssystemets utveckling kopplas ihop med möjliga utvecklingar på kapitalmarknaderna. Målet är att med hjälp av modellen kunna bestämma en övergripande fördelning mellan aktier och räntebärande tillgångar. Modellen används för att simulera framtida möjliga utfall för olika långsiktiga placeringsinriktningar. Fonden analyserar ett mycket stort antal möjliga utfall för den kommande femtioårsperioden för alla olika placeringsinriktningar i vardera av Försäkringskassans tre scenarier. För varje enskilt år och varje utfall beräknas ett antal nyckeltal som vägs samman till en balanseringsförlust. Den placeringsinriktning som uppvisar den lägsta balanseringsförlusten ligger till grund för valet av referensportfölj. 14 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

15 Mål och strategier Långsiktig tillgångsfördelning Referensportföljen, tillgångar. Antagandena som görs i detta analyssteg baseras till viss del på historiska data. Andra viktiga hänsyn som tas är bland annat utvecklingen i världsekonomin och på de globala kapitalmarknaderna. Slutsatser från ALM-analysen Fördelningen mellan aktier och räntebärande tillgångar är enligt analysen den avgörande faktorn för fondens möjligheter att skapa en avkastning i enlighet med avkastningskravet. En tillgångsfördelning som innebär att hela fondkapitalet placeras i räntebärande tillgångar innebär att målet inte kommer att nås. Med enbart räntebärande tillgångar i referensportföljen skulle fondens avkastning bli så låg att den automatiska balanseringsmekanismen skulle utlösas vid många tillfällen. En portfölj med en övervägande andel aktier förväntas istället ge bättre möjlighet för fonden att uppfylla målen eftersom det beräknas ge en hög avkastning över tid vilket är positivt för pensionssystemet. Den Alternativa investeringar 3% Aktier Sverige 13% Utländska aktier 40% Aktier tillväxtmarknader 6% Svenska nominella räntebärande 9% Utländska nominella räntebärande 21% Realräntor 9% Fördelning inom tillgångsslagen Nästa steg i ALM-analysen är att bestämma hur fördelningen inom varje tillgångsslag ska se ut, exempelvis regioner, värdepappersegenskaper etc. för att referensportföljen ska vara så väldiversifierad som möjligt. I detta steg analyseras också i vilken utsträckning tillgångarna bör valutasäkras. Målet är att, givet de placeringsrestriktioner som finns i AP-fondslagen, identifiera den kombination av tillgångar som uppfyller avkastningskravet till lägst volatilitet i avkastning. Optimeringen görs för alla ingående tillgångar i referensportföljen där hänsyn främst tas till nivån och variationen i den förväntade framtida avkastningen samt hur väl avkastningen samvarierar med övriga tillgångars avkastning. Optimeringen allokerar mer kapital till en tillgång med hög förväntad avkastning, låg risk och med låg samvariation med övriga Index för referensportföljen Delportfölj Index Aktier Sverige SIX 60 1) Europa MSCI Europe ex Sweden Nordamerika MSCI North America, Russel 2000 Stillahavsregionen MSCI Pacific Tillväxtmarknader MSCI Emerging Markets Räntebärande tillgångar Statsobligationer utland Lehman Brothers Global (Germany, France, Italy, Japan, UK, US Treasury) Statsobligationer Sverige Handelsbanken HMSA Företagsobligationer utland Lehman Brothers US Investment Grade Corporate Mellanhandsinstitut USA, Europa Lehman Brothers Aggregated: Agencies non-callable & Supranationals (US), Securitized Covered (Euro) Bostadsobligationer Sverige Handelsbanken HMSM Realobligationer Sverige Handelsbanken Sweden Gov. Index-linked Bonds Realobligationer, USA, Europa Lehman Brothers Global Inflation Linked (US, Eurozone) Valuta Valutakorg bestående av G4-valutorna (GBP, USD, EUR och JPY) samt NOK. Respektive valutas vikt bestäms utifrån handelsvikter. Alternativa investeringar Fastigheter Carnegie Real Estate Index (CREX) Riskkapitalfonder och hedgefonder MSCI World + 4 %-enheter (avkastning efter avgifter) 1) Sedan , MSCI Sweden dessförinnan Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 15

16 Mål och strategier Långsiktig tillgångsfördelning Enheten Portföljstrategi ansvarar för att ta fram beslutsunderlag rörande fondens långsiktiga tillgångsfördelning. Medarbetare från flera andra enheter knyts till Portföljstrategis utvecklingsprojekt för att på så sätt samla den bästa interna kompetensen på respektive område. avkastningsvariation som aktieinvesteringarna ger upphov till bör kunna hanteras i systemet utan att pensionerna påverkas. En annan slutsats är att de finansiella risker fonden tar ska spridas över stora delar av världen, det gäller såväl för aktier som för räntebärande placeringar. Fonden har under 2007 påbörjat en ny ALM-analys som förväntas bli klar under första halvåret Referensportföljen ALM-analysen leder fram till en långsiktig placeringsinriktning som ger fonden stora möjligheter att uppfylla kraven i pensionssystemet på lång sikt. För att slutligen bestämma vilken tillgångsfördelning referensportföljen ska ha görs ytterligare analyser. Dessa ska besvara frågan om det i ett medelfristigt perspektiv (2 10 år) finns obalanser i ekonomin, felprissättningar på de finansiella marknaderna eller riskpremier som fonden kan utnyttja och därigenom öka den förväntade långsiktiga avkastningen ytterligare. Med grund i ALM-studien och analysen ur ett medelfristigt perspektiv har fonden valt en referensportfölj som vid utgången av 2007 bestod av 59 procent aktier, 38 procent räntebärande tillgångar och 3 procent alternativa investeringar. För aktier är den övervägande delen av kapitalet placerad på utländska marknader; i huvudsak Nordamerika, Europa och Stillahavsområdet. Placeringar i tillväxtmarknaderna utgör en knapp tiondel och andelen svenska aktier en femtedel av referensportföljens aktieplaceringar. Även inom tillgångsslaget räntebärande sprids investeringarna över flera regioner: Nordamerika, Europa, Japan och Sverige, men den viktigaste riskspridningseffekten fås genom att fördela de räntebärande tillgångarna mellan nominella statspapper, realränteobligationer och kreditobligationer. Referensportföljen har också en exponering mot utländska valutor som ger ytterligare riskspridning. Valutaexponeringen uppgick till 18 procent av det totala kapitalet, oavsett fördelning mellan tillgångsslag och regioner. Exponeringen mot utländska valutor är spridd över euro, amerikanska dollar, brittiska pund, japanska yen, norska kronor och tillväxtmarknadernas valutor. Den valda referensportföljen förväntas ge fonden goda möjligheter att över tid generera den avkastning som krävs av buffertfonderna i pensionssystemet och ger en god riskspridning. 16 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

17 Aktiv förvaltning för högre avkastning Mål och strategier Aktiv förvaltning Referensportföljens sammansättning har som framgått av föregående avsnitt valts utifrån kriteriet att den över tid förväntas ge fonden bäst möjligheter att uppfylla sitt uppdrag. Avkastningen på referensportföljen kommer dock att variera över tid. För att öka den totala avkastningen och därmed öka sannolikheten för att uppnå avkastningskravet har fonden valt att bedriva aktiv förvaltning. Syftet med den aktiva förvaltningen är att genom avvikelser från referensportföljens sammansättning överträffa dess avkastning. Fondens mål för den aktiva förvaltning är att årligen tillföra en överavkastning på motsvarande minst en halv procentenhet av den totala fondförmögenheten. Anledningen till att fonden valt en strategi med ett stort inslag av aktiv förvaltning är en övertygelse om att det på många delar av världens finansmarknader går att med avancerad analys och väldiversifierat risktagande få en högre avkastning än den som gäller för indexförvaltning. För att lyckas krävs dock starkt fokus på aktiv förvaltning, mycket kompetent personal, systematiska och genomarbetade investeringsprocesser samt kostnadseffektivitet. Fonden har valt att koncentrera sin aktiva förvaltning till områden där förvaltare bedöms kunna generera hög riskjusterad aktiv avkastning. Fonden har exempelvis analyserat på vilka aktiemarknader som förvaltare haft den Förvaltningsstruktur Förvaltningsstruktur, % Aktiv förvaltning 79% Semiaktiv förvaltning 18% Passiv förvaltning 3% bästa respektive sämsta aktiva avkastningen. Analysen har bland annat pekat på goda möjligheter att skapa aktiv avkastning på förvaltning av amerikanska småbolag, men större svårigheter att göra detsamma för förvaltning av nordamerikanska storbolag. Analysen visar också att aktiv förvaltning av valutor och tillgångsallokering har haft en hög riskjusterad avkastning. Intern eller extern förvaltning En central fråga är i vilken utsträckning och inom vilka områden kapitalförvaltningen ska bedrivas av egen personal eller av någon extern part. Avgörande för aktiva kapitalförvaltningsmandat är respektive förvaltares förmåga att, efter avdrag för kostnader, skapa hög riskjusterad aktiv avkastning. Att förvalta kapitalet aktivt, dvs. ta positioner som avviker från referensportföljens tillgångsfördelning, är en central del av fondens strategi för att skapa den avkastning uppdraget kräver. Enheten Taktisk tillgångsallokering är en av fondens fem interna aktiva placeringsenheter som med utgångspunkt i makroekonomiska signaler, fundamental värdering och statistisk analys omallokerar fondens tillgångar mellan olika tillgångsslag och marknader. Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 17

18 Organisation Första AP-fondens förvaltningsorganisation är starkt decentraliserad. I detta avsnitt beskrivs fondens organisation, placeringsenheter, affärsstöd samt principer för fondens arbete med bolagsstyrningsfrågor. Vilken är Första AP-fondens uppgift? 1. Uppdraget Vilka är Första AP-fondens mål och hur ska man nå dit? 2. Mål och strategier 4. Verksamhet och resultat Vad har Första AP-fonden gjort 2007 och vilket blev resultatet? 3. Organisation Hur har Första AP-fonden organiserat förvaltningen? 18 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

19 Organisation Förvaltningsorganisation Så här bedrivs förvaltningen förvaltningsorganisation Förvaltningsmodell Aktiv förvaltning Strategisk placeringsinriktning referensportfölj Meravkastning Marknadsavkastning Totalavkastning Decentraliserat beslutsfattande Styrelsen fattar beslut om referensportföljens sammansättning och har delegerat ett riskmandat till VD för aktiv förvaltning. Mandatet möjliggör omplaceringar mellan och inom olika tillgångsslag, positioner i utländsk valuta samt fördelningen mellan internt och externt förvaltat kapital. VD delegerar i sin tur riskmandat till portföljansvariga, såväl interna som externa. Sex operativa placeringsenheter aktiv förvaltning, placeringshorisont upp till 12 månader. Beslut enligt förvaltningsmandat. Portföljstrategi placeringshorisont 2 50 år. Styrelsebeslut. För att skapa den avkastning uppdraget kräver har fonden valt en förvaltningsmodell uppbyggd i två steg. Dessa återspeglas i fondens organisation. I ett första steg fattar styrelsen beslut om fondens långsiktiga placeringsinriktning, referensportföljen. Valet av referensportfölj utgör basen för fondens långsiktiga avkastning. Enheten Portföljstrategi har ansvar för att förse styrelsen med beslutsunderlag rörande förändringar i referensportföljen. Denna enhet är inte delaktig i den aktiva förvaltningen. I nästa steg verkställs referensportföljsbesluten och därutöver fattas aktiva placeringsbeslut med målet att skapa en avkastning på fondkapitalet som överstiger referensportföljens. Ansvaret för att skapa denna meravkastning ligger på sex andra placeringsenheter. Dessa har även i uppgift att se till att fondkapitalet investeras i enlighet med referensportföljsbeslutet. Den interna förvaltningsorganisationen består av portföljstrategi, global makroallokering och taktisk tillgångsallokering samt förvaltning av svenska och europeiska aktier, räntebärande tillgångar och valuta. För övriga förvaltningsområden anlitas externa förvaltare. Till förvaltningsorganisationen hör också sex enheter för affärsstöd och riskkontroll samt enheterna bolagsstyrning, information och regelefterlevnad (compliance). All resultatuppföljning, riskkontroll och IT utförs av fondens egen personal eftersom dessa uppgifter är centrala funktioner i fondens förvaltning. Attraktiv arbetsplats Fonden måste kunna behålla, utveckla, motivera och attrahera personal i syfte att, vid var tid, kunna bedriva en kapitalförvaltning som en av marknadens bästa aktörer. I en allt mer konkurrensutsatt marknad har personalomsättningen på fonden, som under många år varit mycket låg, ökat markant under 2006 och För att öka möjligheten att behålla och En förutsättning för att kunna bedriva professionell kapitalförvaltning är att ha en serviceinriktad IT-funktion av hög kvalitet. Fonden har därför valt att sköta all IT-verksamhet med egen personal. Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 19

20 Organisation Förvaltningsorganisation Organisation (antal tjänster) VD Utbildningsnivå Bolagsstyrning Information Compliance Officer (2) Akademisk examen 72% Övrigt 28% Global makroallokering Taktisk tillgångsallokering Finansadministration Uppföljning & utvärdering Könsfördelning Aktieförvaltning Ränteförvaltning Riskkontroll IT Extern förvaltning Valutaförvaltning Juridik Personal Portföljstrategi Affärsstöd och riskkontroll (29) Placeringsenheter (31) attrahera kompetent personal har styrelsen därför fattat beslut om att från och med 2008 införa ett system med rörlig ersättning, maximerat till två månadslöner. Fonden har som ambition att vara en utvecklande och attraktiv arbetsplats som utmärks av professionalism, öppenhet, respekt, samverkan och beslutskraft. I en liten organisation som Första AP-fondens är det viktigt att varje medarbetare är motiverad och känner delaktighet i fondens verksamhet för att fondens mål ska uppnås. En medarbetarundersökning genomförs årligen, bland annat för att mäta dessa aspekter. Undersökningsresultatet används som underlag för diskussioner bland alla medarbetare och leder till att möjliga förbättringsområden identifieras. Att kontinuerligt vidareutveckla och anpassa medarbetarnas samlade kompetens är strategiskt viktigt för fonden. Fondens utbildningspolicy ska säkerställa såväl den enskilde medarbetarens som fondens behov av kompetens. Varje medarbetare erbjuds därför utvecklingsmöjligheter men krav ställs också på eget ansvar för vidareutbildning. Vidareutbildning avseende fondens finansiella system och finansiella instrument sker löpande. Flera av fondens medarbetare har också deltagit i mer omfattande utbildningsprogram. Ett internt ledarskapsprogram där samtliga chefer deltog avslutades under Personalomsättning % Personalstatistik Kvinnor 27% Män 73% Könsfördelning chefer Kvinnor 29% Män 71% Medeltal anställda 2007: 63 Totalt antal anställda : 64 Medelålder: Kvinnor 47 år Män 43 år Genomsnittligt antal anställningsår: 7,6 år 20 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

21 Organisation Placeringsverksamhet Placeringsverksamheten Drygt trettio av fondens medarbetare är direkt eller indirekt involverade i placeringsbeslut. Nästan alla tillhör de sex enheter vars uppgift är att genom aktiv förvaltning öka avkastningen på fondkapitalet utöver den avkastning som referensportföljen förväntas ge. Portföljstrategi Enheten Portföljstrategi koncentrerar sin analys på placeringsbeslut kopplade till fondens absoluta avkastning. Enhetens uppgift är att förse styrelsen med beslutsunderlag rörande fondens strategiska placeringsinriktning, referens portföljen. Beslutsunderlagen bygger på strukturerad och fundamental långsiktig analys. Arbetet består i att genomföra ALM-studier och att analysera om det, i ett medelfristigt perspektiv (2 till 10 år) finns anledning att ändra referensportföljens sammansättning. Som underlag för de medelfristiga besluten analyseras olika typer av riskpremier, exempelvis likviditetspremier, kreditriskpremier, värderingspremier, och om det finns obalanser i ekonomin eller på de finansiella marknaderna (för detaljer se avsnittet Vad styr fondens långsiktiga tillgångsfördelning? ). Enheten har två medarbetare och därtill knyts medarbetare från flera andra enheter till utvecklingsprojekt för att på så sätt samla den bästa interna kompetensen på respektive område. Förvaltningsstruktur per Internt Externt Aktivt Aktivt Semiaktivt Passivt Allokering 1) Aktier Sverige Aktier Europa Aktier Nordamerika Aktier Stillahavsregionen och Japan Aktier tillväxtmarknaderna Räntebärande Valuta 1) Alternativa investeringar 1) Dessa placeringar görs företrädesvis i derivatinstrument som binder ytterst litet kapital. Portföljvärdet ger därför inte någon bra indikation på omfattningen av förvaltningen. Aktiva placeringsenheter Fondens aktiva förvaltning är uppdelad på sex enheter, fem interna och en som ansvarar för de externa förvaltare fonden anlitar. Målet är att fondens aktiva placeringsenheter totalt ska bidra med en aktiv avkastning på 0,5 procentenheter per år, ett mål som uppnåtts den senaste femårsperioden. Det motsvarar drygt 1 mdkr per år i bidrag från den aktiva förvaltningen, givet det fondkapital fonden har idag. För varje verksamhetsår fastställs genom en intäktsbudgeteringsprocess den risknivå som olika förvaltare ska hålla för att fonden med så stor sannolikhet som möjligt ska nå sitt mål om aktiv avkastning. Mest aktiv risk läggs på förvaltarområden med hög förväntad riskjusterad aktiv avkastning och med låg samvariation med aktiv avkastning inom andra förvaltarområden. Intern aktiv förvaltning Fondens interna aktiva förvaltning placerar i marknadsnoterade värdepapper och valuta. Den grundläggande filosofin i förvaltningen är att arbeta med ett flertal, sinsemellan oberoende, investeringsprocesser som alla bygger på självständig och kvalificerad analys med global inriktning. Därigenom ökar möjligheten att uppnå en hög riskjusterad avkastning och sårbarheten för oväntade händelser minskar. Någon samordning av de olika förvaltningsmandatens positioner förekommer därför inte, utan placeringsbesluten fattas decentraliserat i organisationen. Denna investeringsfilosofi skapar en bredd i fondens analys, som vilar på såväl studier av ekonomiska samband på makro-, mikro- och företagsnivå, som på kvantitativa ansatser via matematisk och statistisk modellering. Förvaltningen är uppdelad på fem olika enheter som förvaltar knappt 65 procent av fondkapitalet. Samtliga enheter har bidragit positivt till fondens goda aktiva förvaltningsresultat de senaste fem åren. Stor vikt i den aktiva förvaltningen läggs på allokering med en enhet för kortsiktig taktisk tillgångsallokering och en annan, något mer långsiktig, för global makroallokering. Utmärkande är även fondens beslut att ha en särskild enhet ansvarig för valutaförvaltning för att särskilja valutabeslut från övriga placeringsbeslut. Därutöver finns en enhet som förvaltar svenska och europeiska aktier och en enhet som ansvarar för förvaltningen av räntebärande placeringar. Global makroallokering Enheten Global makroallokering skapar mervärde genom att identifiera områden på de finansiella marknaderna där det råder Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 21

22 Organisation Placeringsverksamhet Enheten Global makroallokerings placeringsbeslut bygger på analys av samhällsekonomiska faktorer och statistisk analys för att identifiera områden på de finansiella marknaderna där det råder fundamental obalans. för respektive sektor i Europaportföljen och analysansvar för de svenska bolagen. Den svenska portföljen förvaltas gemensamt i ett team bestående av sektoranalytiker och en huvudansvarig Sverigeförvaltare. Aktieanalysen fokuserar på vinsttillväxt, aktievärdering och risk. Investeringsprocessen går ut på att identifiera aktier som värderas för högt eller för lågt i förhållande till enhetens egna vinstprognoser för bolagen. Stort fokus läggs på företagsbesök och nära kontakter med bolag liksom på global analys i syfte att tidigt identifiera nya trender som påverkar tillväxt och lönsamhet i bolagen. Modeller för bland annat vinstmomentum och riskanalys kompletterar processen liksom utnyttjande av extern aktieanalys. Specialiserade aktiehandlare genomför transaktionerna som sker både via aktier och derivatinstrument. Aktieenheten har elva medarbetare. fundamental obalans. Placeringshorisonten för den globala makroallokeringen är cirka ett år. Positionstagandet utgår från en analys av samhällsekonomiska faktorer men även statistisk analys är ett viktigt hjälpmedel. Positioner tas, företrädesvis i derivatinstrument, i och mellan tillgångsslagen aktier, räntebärande, valuta och kassa när enheten gör bedömningen att värdet på tillgångarna avviker från långsiktig jämvikt i ekonomin. Enheten har tre medarbetare. Taktisk tillgångsallokering Enheten Taktisk tillgångsallokering skapar mervärde genom att omallokera fondens tillgångar mellan olika tillgångsslag och marknader. Placeringshorisonten är kort, upp till tre månader. Ledande för placeringsverksamheten är strukturerad analys, tydliga beslutsregler för när affärer ska genomföras, att backtesta analysmodeller och beslutsregler samt att arbeta med flera parallella investeringssignaler. Positioner tas mellan tillgångsslagen aktier globalt, räntebärande globalt, valutor samt kassa. Dessutom görs allokeringar mellan olika regioner och länder inom tillgångsslagen aktier och räntebärande. Analysen utgår såväl från makroekonomiska signaler och fundamental värdering som från statistisk analys. Enheten har sex medarbetare. Aktieförvaltning Aktieförvaltningen skapar mervärde genom aktiv förvaltning av svenska och europeiska aktier. Målet är att med en kombination av i första hand aktieurval inom sektorer samt sektorfördelning överträffa index. Placeringshorisonten är cirka ett år. Placeringsfilosofin kännetecknas av systematisk fundamental bolagsanalys, sektorspecialisering samt tydligt delegerat förvaltningsansvar med stort analytikerinflytande. Analytikerna har eget förvaltningsansvar Ränteförvaltning Fondens ränteförvaltning skapar mervärde genom att identifiera faktorer som kan påverka såväl den allmänna ränteutvecklingen som prisbilden mellan olika typer av räntebärande värdepapper. Placeringshorisonten är tre till sex månader. Grunden för enhetens värdering av räntenivåer och positionstagande är att följa och bedöma flera faktorer; den ekonomiska och politiska utvecklingen, marknadens positionering, framtida utbud från olika emittenter samt deras kreditvärdighet. Faktorerna vägs samman för att skapa en optimal portfölj med syfte att uppnå högsta möjliga avkastning under kontrollerat risktagande. Enheten har tre medarbetare. Valutaförvaltning Fonden har sedan starten 2001 valt att hantera valuta som ett eget tillgångsslag. Det innebär att beslut om valutaexponering fattas obero- 22 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

23 Organisation Placeringsverksamhet ende av beslut om investering i underliggande tillgångar. Valuta blev ett eget tillgångsslag beroende på en tro att en renodling av placeringsbeslut ger högre avkastning samtidigt som fondens riskutnyttjande blir så effektivt som möjligt. Aktieförvaltningen kan därmed fokusera endast på aktieanalys, ränteförvaltningen endast på ränteanalys och valutaenheten på analys av valutor. Valutaenheten skapar mervärde genom att aktivt ta valutapositioner. Den ansvarar också för fondens valutasäkringsverksamhet samt fungerar som treasury för övriga tillgångsportföljer. Enheten sköter fondens likviditetsoch kortränteförvaltning och har även det affärsmässiga ansvaret för fondens program för värdepappersutlåning. Enheten har tre medarbetare. Investeringsfilosofin för den aktiva förvaltningen är baserad på en systematisk positionstagning på valutamarknaden. Den aktiva förvaltningen sker genom en kombination av systematisk, modellbaserad förvaltning och diskretionära beslut. Analysansatsen i den systematiska handeln är både kvantitativ och teknisk där merparterna av modellerna är internt utvecklade. Handel sker med ett 20-tal valutor och positionstagning sker i merparten av dessa. Placeringshorisonten är upp till 3 månader. Extern aktiv förvaltning Noterade tillgångar En väsentlig del av fondkapitalet förvaltas externt. Det handlar om alla marknader och tillgångsslag där en intern förvaltningsorganisation inte bedöms ha förutsättningar att vara konkurrenskraftig avseende kostnader, effektivitet och kompetens. För närvarande rör det sig om aktieförvaltning utanför Europa, amerikanska kreditobligationer samt alternativa investeringar. Fonden har valt att lägga ansvaret för de externa förvaltarna på en särskild enhet som ansvarar för såväl upphandling, löpande utvärdering/bevakning som eventuellt byte av förvaltare. Enheten består av fem medarbetare varav två har särskilt fokus på alternativa investeringar. Målet för fondens externa förvaltning är att skapa en högre avkastning än valda index. Investeringsfilosofin bygger på en multimanager -ansats, det vill säga att flera förvaltare väljs ut för varje mandat. Riskspridningen är en viktig utgångspunkt i hur förvaltarna kombineras och sker i många dimensioner; exempelvis investeringsstilar, arbetssätt, risk- och avkastningsambitioner. Det viktiga är att välja en uppsättning förvaltare som tillsammans och över tid uppvisar en bra stabilitet och förmåga att skapa aktiv avkastning efter avdrag för förvaltningskostnader. Utvärdering och uppföljning av förvaltarna sker löpande och följer en systematisk process. Förvaltarna av marknadsnoterade tillgångar utvärderas normalt på rullande treårsbasis. Övriga förvaltare följs löpande men utvärderas av praktiska skäl mer sällan. Alternativa investeringar Fonden har under året förstärkt sina resurser för att successivt kunna utöka andelen alternativa investeringar i fondens portfölj. Fonden följer kontinuerligt utvecklingen och möjligheterna inom samtliga alternativa tillgångsslag. Grundlig kvantitativ och kvalitativ analys utförs av såväl tillgång som förvaltare innan allokering görs. Även för alternativa investeringar tillämpas en multi-manager -ansats och målet är att slå på förhand bestämda index men tidsperspektivet är mycket långsiktigt. Slutgiltigt beslut om investeringar fattas av VD efter beredning i en särskild intern investeringskommitté. Nuvarande investeringar omfattar riskkapitalfonder, fastigheter och, i en liten utsträckning, hedgefonder. Den övergripande investeringsfilosofin inom alternativa investeringar bygger på att marknaderna är mindre effektiva och genomlysta. Genom att anlita förvaltare med specialistkompetens förväntar sig fonden skapa högre avkastning än marknaderna som helhet. För att begränsa risken inom tillgångsslagen sprids investeringarna bland annat mellan olika investeringsår, geografiska regioner, sektorer, olika mognadsstadier och fondstrategier. För investeringar i riskkapitalfonder tar enheten huvudsakligen hjälp av externa rådgivare/partners. Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 23

24 Organisation Affärsstöd och riskkontroll Affärsstöd och riskkontroll En effektiv och väl fungerande finansadministration är en förutsättning för tillförlitlig redovisning, uppföljning och riskkontroll. Fondens interna placeringsenheter genomför ett stort antal affärstransaktioner per år. Fondens enhet för finansadministration säkerställer att transaktionerna redovisas på ett korrekt sätt och att affärerna genomförs korrekt i marknaden, dvs. säkerställer likvid mot leverans. Enheten ansvarar även för att dagligen upprätthålla grunddata för ett mycket stort antal värdepapper och derivatkontrakt. Grundredovisningen för en del av de externa förvaltningsmandaten har lagts ut på fondens depåbank. Detta har lett till en effektivisering inom framförallt fondens enheter för finansadministration respektive uppföljning och utvärdering. Grundredovisningen kommer att under 2008 flyttas över till depåbanken för ytterligare externa mandat. En av fondens enheter, som organisatoriskt är oberoende av placeringsenheterna, har särskilt ansvar för värdering av fondens portfölj. Under hösten har en genomgång gjorts av bland annat värderingsprinciper, prisprofiler och priskontroller, i syfte att säkerställa värderingen. Enheten ansvarar också för rapportering av avkastnings- och portföljresultat, kompletterad med prestationsrelaterade nyckeltal. Rapporteringen görs på daglig, vecko- Fondens sex enheter för affärsstöd och riskkontroll är organisatoriskt oberoende av placeringsenheterna. En av dessa enheter har särskilt ansvar för värdering av fondens portfölj samt uppföljning av placeringsverksamheten. 24 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

25 Organisation Affärsstöd och riskkontroll Förmågan att identifiera, analysera och kontrollera såväl finansiella som operativa risker är en central faktor för att bedriva en framgångsrik kapitalförvaltning. Ansvaret för att bevaka och rapportera samtliga risker ligger på enheten Riskkontroll och fondens Compliance Officer. och månadsbasis. En stor del av analysarbetet inriktas på att förklara avkastningsskillnaden mellan fondens och referensportföljens avkastning, så kallad attributionsanalys. Riskhantering Fonden har under flera år arbetat med processer i syfte att säkerställa förvaltarnas bild av aktuella positioner. Med fondens investeringsprocess är det nödvändigt med hög datakvalitet. Detta gäller exempelvis priser, innehav och index, eftersom exakta positionsuppgifter ingår i ett flertal kvantitativa modeller. Kapitalförvaltning är förknippad med risker, såväl finansiella som operationella. En viktig faktor för en framgångsrik kapitalförvaltning är därför förmågan att identifiera, analysera och hantera dessa risker. Genom tillgång till samtliga transaktioner, via fondens eller depåbankens system, kan fonden genomföra egna utvärderingar och riskkontroller av samtliga förvaltare. Finansiella risker uppkommer på grund av osäkerheten kring portföljens framtida värde. Osäkerheten består dels i hur tillgångspriserna utvecklas, så kallade marknadsrisker, dels på hur väl fondens motparter fullföljer sina åtaganden, så kallade motpartsrisker. Marknadsrisk Fondens absoluta risk styrs av marknadsrisken i portföljen. Den beror på referensportföljens sammansättning, på de positioner som den aktiva förvaltningen resulterat i, men också på den allmänna volatilitetsnivån på kapitalmarknaderna. För den marknadsnoterade portföljen uppgick fondens absoluta risk vid utgången av 2007 till 7,9 procent. Den aktiva risken för samma portfölj uppgick i genomsnitt till 0,6 procent under året. Fondens val av referensportfölj är således mest avgörande för fondens totala risk. Risken i den aktiva förvaltningen uttrycks i termer av avvikelse från referensportföljen, så kallad aktiv risk. Fondens styrelse har slagit fast en risklimit på tre procent för aktiv risk på totalportföljsnivå. Den aktiva risken fördelas mellan olika mandat genom fondens process för riskbudgetering. Styrning, uppföljning och kontroll av förvaltningens såväl absoluta som aktiva risktagande sker med avseende på prognostiserade risker och i efterhand uppmätta risker. Positioner som avviker från referensindex följs också på andra sätt. Denna bevakning sker i princip i realtid med hjälp av egenutvecklade och externa systemstöd. Motpartsrisk Motpartsrisken kan delas in i leveransrisk och kreditrisk. Leveransrisken uppkommer eftersom köp och försäljning av värdepapper inte sker med omedelbar leverans. Risken finns därför att motparten inte kan fullfölja sitt åtagande, till exempel på grund av obestånd. Denna risk minimeras genom att fonden endast handlar med godkända och kontrollerade motparter med god kreditvärdighet och avtalsenlig rätt för fonden att netta positioner. Majoriteten av fondens valutaaffärer betalas via CLS-bank (Continous Linked Settlement). På så sätt reduceras leveransrisken eftersom CLS-banken tillhandahåller nettning av valutabetalningar i ett flertal valutor. Kreditrisken är den förlust fonden kan drabbas av i de fall där en motpart inte kan fullfölja ett finansiellt åtagande. Riktlinjer finns för vilka kreditrisker förvaltningen får ta. Bland annat får placeringar endast ske i obligationer som klassificeras som Investment Grade, det vill säga lägst BBB- enligt ratinginstitutet Standard & Poor s. Operationella risker Operationella risker är risker för att förluster kan uppkomma på grund av den mänskliga faktorn, bristfälligt systemstöd, undermåliga rutiner och instruktioner samt otillräckliga kontroller. Ett väl fungerande IT-stöd är därför centralt. Fondens stora affärsflöde hanteras i ett finansiellt system, Dimension, vars funktionalitet och tillgänglighet bedöms som hög. Detta system är dock inte tillräckligt för riskmätning utan har kompletterats med såväl internt utvecklade som andra externa system. Fondens interna förvaltning genererar ett stort antal transaktioner. För att minska de operationella riskerna sker denna handel till stor del elektroniskt. För att minimera de operationella riskerna pågår ett fortlöpande arbete i fonden med att utveckla och uppdatera system och rutiner. En större genomgång av fondens operationella risker genomförs på regelbunden basis i vilken samtliga enheter deltar. Oberoende granskning Det är fondens enhet för riskkontroll som har till uppgift att identifiera, mäta, kontrollera och rapportera samtliga risker. Enheten leds av fondens Compliance Officer. Denne har som uppgift att utöver riskkontrollen bevaka att lagar och beslut som fattas av styrelse och VD, efterlevs. Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 25

26 Organisation Bolagsstyrning Bolagsstyrning Fondens referensportfölj lägger grunden för fondens långsiktiga avkastning. För att höja avkastningen ytterligare bedriver fonden aktiv förvaltning av fondkapitalet och tar ett aktivt ägaransvar. Fonden engagerar sig i bolag och frågor där behoven och möjligheterna att påverka i positiv riktning är störst. Det innebär att fonden engagerar sig i de bolag som fonden har en hög ägarandel i, vilket främst är svenska bolag. Engagemanget avser också frågor kopplade till bolagens miljömässiga och sociala ansvar oavsett bolagets hemvist. Svenska bolag Utgångspunkten för fondens arbete med bolagsstyrning är de frågor som behandlas på årsstämman; styrelsens sammansättning och arvodering, fastställande av räkenskaper, beviljande av ansvarsfrihet samt principer för ersättningsystem till bolagets ledning och personal. Arbetet innebär deltagande i valberedningar eller nära kontakter med dessa samt diskussioner med företagen inför stämmorna. Aktieägare har ofta att ta ställning till aktierelaterade incitamentsprogram. Att kunna erbjuda denna typ av program som del av ett totalt ersättningspaket är många gånger bra. Det är dock viktigt att programmen är rätt utformade, vilket ur Första AP-fondens perspektiv innebär att det måste finnas en på förhand bestämd, tydlig och mätbar prestation för att få tilldelning. Fonden ser helst att incitamentsprogram med optioner är relativa, vilket innebär att aktiekursutvecklingen för det aktuella bolaget ska ställas i relation till branschen eller utvalda konkurrenter. I annat fall ska ett tak för värdet på optionerna finnas. Det är också viktigt att incitamentsprogrammen, oavsett konstruktion, utvärderas ur ett aktieägarperspektiv och att de kostnader som programmet är förknippat med är skäliga och redovisas tydligt. Etik- och miljöhänsyn Det framgår av fondens uppdrag att hänsyn till etik och miljö ska tas i placeringsverksamheten utan att göra avkall på fondens övergripande mål om hög avkastning. Även denna del av uppdraget uppfyller fonden genom att ta ett aktivt ägaransvar. Det bygger på en tro att en investerare har större möjlighet att påverka bolaget genom att utnyttja sitt ägarinflytande genom direkt kontakt med bolaget än genom att sälja aktierna. Det är dock inte uteslutet att fonden säljer aktierna om dialogen inte visar sig leda till önskade resultat. Implementeringen av fondens etik- och miljöpolicy följer en väl inarbetad och systematisk process. Genomlysning av fondens samtliga innehav för att identifiera bolag som kan associeras till kränkning av en konvention (med hjälp av extern konsult, GES Investment Services). Aktivt engagemang i de bolag som identifierats i syfte att få till stånd en varaktig förändring i bolagens beteende för att undvika att liknande händelser upprepas i framtiden. Gentemot utländska bolag bedrivs sedan 2007 arbetet gemensamt med Andra Fjärde APfonderna genom Etikrådet. En rapport om Etikrådets arbete kommer att publiceras under första halvåret 2008 och finnas tillgänglig på fondens hemsida Utöver engagemanget kopplat till incidenter som rör konventioner, för fonden diskussioner med de svenska bolag fonden investerar i. Målet är att utnyttja fondens inflytande så att de företag fonden investerar i har en god beredskap för att ta miljömässigt och socialt ansvar. Fonden deltar också i ett antal internationella kapitalförvaltarinitiativ för att främja öppenhet och transparens i frågor kopplade till etik- och miljöhänsyn. Läs om hur fonden agerat under året i avsnittet Bolagsstyrning 2007, s45. Utgångspunkter för fondens aktiva arbete med etik- och miljöhänsyn Fondens etik- och miljöpolicy är en integrerad del av fondens ägarpolicy (se Fonden förvaltar pensionskapital för alla som är eller någon gång varit yrkesverksamma i Sverige. Dessa personer har varken möjlighet att påverka fondens placeringsinriktning eller att byta till en annan pensionsfond. Detta innebär att utgångspunkten för fondens etik- och miljöpolicy utgår från beslut fattade av regering och riksdag. Fonden förväntar sig att de bolag fonden investerar i ska följa de FN-, ILO- och OECD-fördrag och konventioner som den svenska regeringen har undertecknat. Konventionerna behandlar vitt skilda områden såsom miljö, klimat, användande av särskilda vapen, biologisk mångfald, mutor och korruption, den enskilde individens situation på arbetsplatsen, barn- och slavarbete, diskriminering, förenings- och organisationsfrihet med mera. Kravet att följa konventionerna gäller oavsett i vilket land bolaget har verksamhet, vare sig landets regering ratificerat alla konventioner eller inte. Fonden tar aktivt ägaransvar i bolag som inte följer konventionerna. Fonden använder dialog för att påverka bolagen, att sälja aktierna är endast en sista utväg. 26 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

27 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Trots den finansiella oron redovisar Första AP-fonden ett bra resultat för Årets resultat, 9,7 mdkr, motsvarar en totalavkastning efter kostnader på 4,6 procent. Av dessa beror 0,4 procentenheter, eller 870 mkr, på en framgångsrik aktiv förvaltning. Avsnittet som inleds med en omvärldsbeskrivning redogör för fondens verksamhet 2007, resultat och avkastning, portföljsammansättning samt arbetet med bolagsstyrningsfrågor. Avsnittet avslutas med en beskrivning av hur fonden styrs samt styrelsens och revisorernas arbete under året. Vilken är Första AP-fondens uppgift? 1. Uppdraget Vilka är Första AP-fondens mål och hur ska man nå dit? 2. Mål och strategier 4. Verksamhet och resultat Vad har Första AP-fonden gjort 2007 och vilket blev resultatet? 3. Organisation Hur har Första AP-fonden organiserat förvaltningen? Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 27

28 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Ett dramatiskt år Aktiemarknaden (index=100 januari 2003) Index= USA Sverige Tyskland Japan Källa: Reuters Ecowin 10-årig obligationsränta % Det gångna året kom att präglas av finansiell oro. Redan i månadsskiftet februari/ mars inträffade en sättning på aktiemarknaderna. I augusti drabbades räntemarknaden av problem, vilket skulle visa sig komma att utvecklas till en regelrätt finansiell kris. Dåliga lån till amerikanska bostäder var en utlösande faktor, men problemen gick djupare än så. Hög likviditet under många år resulterade i en jakt på avkastning, där kreditmarknaden uppenbarligen upplevdes som mindre riskfylld. En stor del av den vidlyftiga utlåningen skedde utanför bankernas balansräkningar. När krisen var ett faktum visade det sig svårt att få grepp om vem som egentligen bar riskerna. Därmed skadades förtroendet för det finansiella systemet och utlåningen mellan bankerna blev allt dyrare. För att lugna aktörerna har ledande centralbanker vid ett flertal tillfällen injicerat likviditet i marknaden, men krisen har ändå fortsatt. Sannolikt kommer det att ta lång tid innan riskbilden klarlagts och fullt förtroende kan återfås för det finansiella systemet. En avgörande fråga är vilka återverkningar det blir på den reala ekonomin. dämpa krisens effekter på den reala ekonomin. En komplikation är att inflationstakten är förhållandevis hög, mycket dock beroende på prisuppgångar på energi och livsmedel. Asien ångar på Expansionen i Asien fortsätter i till synes oförminskad takt. Kinas tillväxt överstiger 10 procent och även Indien ligger på mycket höga tillväxttal, liksom stora delar av de asiatiska ekonomierna i övrigt. Internhandeln mellan dessa länder blir allt viktigare och beroendet av USA minskar gradvis. Den finansiella krisen har hittills fått förhållandevis begränsade effekter på regionen. Däremot finns en oro att vissa ekonomier, och framför allt Kina, kommer att gå mot en överhettning som måste korrigeras med restriktivare ekonomisk politik. Inflationstakten är också på väg uppåt, även i denna del av världen till stor del beroende på livsmedel och energi. Den japanska ekonomin har varit fortsatt trög, trots att exporten fått draghjälp av tillväxten i närområdet. Deflationsproblemet kvarstår USA Tyskland 2005 Sverige Japan Källa: Reuters Ecowin Avmattning i USA Aktiviteten i den amerikanska ekonomin har hållits väl uppe under stora delar av Konsumtionstillväxten har dämpats något och byggverksamheten har fallit kraftigt. Dessa svaghetstendenser har emellertid motverkats av att exporten utvecklats mycket gynnsamt, till följd av en svagare dollar och en stark tillväxt på främst de asiatiska marknaderna. Därigenom har också det stora underskottet i bytesbalansen börjat krympa. Sysselsättningen har fortsatt att stiga, vilket genererat inkomster till hushållen. Tydliga tecken finns dock på att ekonomin kommer att försvagas betydligt, som ett resultat av den spruckna bostadsbubblan och av den allt restriktivare kreditgivningen som följer i finanskrisens spår. Centralbanken har inlett en räntesänkningscykel för att Förändring av konsumentprisindex % USA Sverige Tyskland Japan Källa: Reuters Ecowin 28 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

29 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Internationella styrräntor % Blandad bild i Europa 2007 blev ett relativt bra år i Europa med en tillväxt något över den långsiktiga trenden. Arbetslösheten fortsatte att falla men uppgången i hushållens konsumtion blev ändå måttlig på grund av tämligen låga löneökningar. Investeringarna utvecklades gynnsamt och exporten gick fortsatt bra, trots den starka valutan. Inflationsutvecklingen oroade dock ECB som därför inte följde FED:s exempel att sänka styrräntan. Tillväxttakten ser ut att dämpas under 2008, bland annat beroende på att exportföretagen kan komma att känna av avmattningen i USA och den höga euro-kursen. Kreditmarknaden i centrum Den finansiella krisens återverkningar på räntemarknaden har varit stora. Flykten till säkerhet har pressat ned räntorna på statsobligationer, inte minst i USA. Samtidigt har flera centralbanker sänkt sina styrräntor. Däremot har osäkerheten på marknaden lett till stigande kreditspreadar. Svårigheterna att klargöra vilka risker som olika banker och kreditinstitut verkligen sitter med har gjort att den så kallade interbankmarknaden fungerat allt sämre och utlåningspolitiken blivit allt restriktivare. Det kommer sannolikt att ta lång tid innan läget normaliseras. USA EMU Växelkurser SEK 9,6 9,5 9,4 9,3 9,2 9,1 Sverige UK Källa: Reuters Ecowin USD 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 Stark svensk ekonomi Den svenska ekonomin fortsatte att växa i något snabbare takt än Europa i övrigt, även om avmattningstendenser började märkas. Den tidigare så snabba uppgången i exporten bromsade upp, medan hushållens konsumtion ökade i snabb takt och arbetsmarknaden stärktes ytterligare. Den goda tillväxten, relativt höga löneökningar och en stigande inflationstakt, har föranlett Riksbanken att dra upp styrräntan i flera omgångar. Sannolikt dämpas tillväxten gradvis in i 2008 som ett resultat av den internationella avmattningen. Fortsatt dollarförsvagning Året har präglats av en ihållande dollarförsvagning. Minskat räntegap mot omvärlden, ökad differentiering av valutareserver hos många centralbanker och stort bytesbalansunderskott i USA har bidragit till detta. Euron har därmed stärkts till rekordhöga nivåer. Kronan har slagit en del fram och tillbaka men en viss försvagning gentemot euron har inträffat under året. 9,0 8, SEK/EUR ,9 0, USD/EUR Källa: Reuters Ecowin Stora börsrörelser Svängningarna på börserna har varit betydande under En nedgång inträffade i månadsskiftet februari/mars, men de största rörelserna kom till stånd i samband med höstens finansiella oro. Även om krisen hade sitt ursprung i en vidlyftig aktivitet på kreditmarknaden drabbades ändå riskfyllda placeringar i allmänhet. Aktievärderingen kan knappast sägas ha varit ansträngd, utan kursnedgångarna berodde på att placerarna flydde till säkra tillgångar, främst statspapper. Börserna i utvecklingsländerna klarade sig generellt sett bra, medan Stockholmsbörsen tillhörde förlorarna. Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 29

30 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Fondkapitalets utveckling Fondkapital och resultat Vid utgången av 2007 uppgick fondkapitalet till mkr ( ). Detta motsvarar en ökning med mkr under året. Förändringen förklaras av fondens resultat mkr (18 166) och kapitalflöden inom pensionssystemet. Flödena bestod dels av avgiftsinbetalningar och pensionsutbetalningar, netto mkr, dels kostnader för administration av pensionssystemet vilka belastar fonden med 200 mkr. Därtill kommer överföring av kapital från Första AP-fondens Avvecklingsfond och Fjärde AP-fondens Särskilda förvaltning om sammantaget mkr. Dessa fonder förvaltar onoterade värdepapper som enligt placeringsreglerna ska avvecklas. Under hösten 2007 avvecklades de sista tillgångarna i Första AP-fondens Avvecklingsfond. Rörelsens intäkter Rörelsens intäkter uppgick till mkr (18 319) varav realiserade och orealiserade värde ändringar utgjorde mkr (13 892). Den största delen av fondens tillgångar är marknadsnoterade. Detta innebär att de handlas på en aktiv marknad med priser som representerar faktiska och regelbundet förekommande marknadstransaktioner. För knappt Marknadsvärden Marknadsvärden och övriga värden i förvaltningsberättelsen är baserade på intern portföljredovisning och innehåller därmed upplupna poster samt nettning av tillgångar och skulder. Värdena i förvaltningsberättelsen är därför ej direkt avstämbara med poster i balans- och resultaträkningar. Den interna aktieförvaltningen är uppdelad på två mandat, ett svenskt och ett europeiskt. Målet med förvaltningen är att genom aktieurval inom sektorer och sektorfördelning överträffa index. Aktieenheten består av sektoranalytiker med tydligt förvaltningsansvar samt specialiserade aktiehandlare. 30 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

31 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse 4 procent av fondens tillgångar, främst onoterade aktier, fanns inga marknadsnoteringar att tillgå vid årets slut. För dessa användes istället andra vedertagna principer för att uppskatta ett för tidpunkten verkligt värde. Av de realiserade och orealiserade värdeändringarna, exklusive valutaeffekt, hänförde sig 727 mkr (-1 399) till räntebärande värdepapper och mkr (18 562) till aktier. Nettoresultatet för noterade aktier är belastat med förvaltningskostnad i form av prestationsbaserad avgift för extern förvaltning om 28 mkr (21). Denna kostnad påverkar nettoresultatet direkt i enlighet med för fonden gällande redovisningsprinciper. Nettoresultatet för onoterade aktier uppgick till totalt 493 mkr (986). Av dessa utgör 464 mkr (730) orealiserade värdeförändringar. Placeringar i derivat gav upphov till -388 mkr (363 ) i realiserade och orealiserade värdeändringar. Nettot av den realiserade och den orealiserade valutaeffekten, ett resultat av fondens beslut att ha en valutaexponering, uppgick till -338 mkr (-3 634). Räntenettot uppgick för helåret 2007 till mkr (1 588). I räntenettot ingår även intäkten från fondens värdepappersutlåning. Denna uppgick för helåret 2007 till 81 mkr (50). Rörelsens intäkter belastades dessutom med provisionskostnader avseende externa fasta förvaltararvoden samt depåbankskostnader. Dessa kostnader uppgick under 2007 till 153 mkr (132). Rörelsens kostnader Rörelsens kostnader uppgick till 164 mkr (153). Mätt i förhållande till placeringarnas genomsnittliga värde motsvarar detta en kostnadsnivå på 0,08 procent (0,08). Om hänsyn även tas till provisionskostnader uppgår fondens kostnadsnivå till 0,15 procent (0,15). Fondkapitalets utveckling Fondkapital, mkr Ingående fondkapital Nettobetalningar pensioner från FK 1) Administrationsersättning till FK -200 Överföring från avvecklingsfonder 1) Periodens resultat Utgående fondkapital ) För detaljer se not 15 Rörelsens kostnader Mkr Personalkostnader 2005 Övriga admin. kostnader Fondkapitalutveckling (inklusive ett nettoflöde till fonden på 20,3 mdkr) Mdkr Resultat och nettoflöde Mdkr Räntebärande Alternativa investeringar Aktier Resultat Nettoflöde Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 31

32 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Femårsöversikt Resultat och inflöden, mdkr Nettoflöden från pensionssystemet 2,0 1,7 2,9 1,7 2,6 Årets resultat 9,7 18,2 27,6 15,9 19,6 Fondkapital 31/12 218,8 207,1 187,3 156,8 139,3 Avkastning och kostnader totalportföljen, % Avkastning före kostnader 4,8 9,8 17,5 11,4 16,5 Rörelsekostnader 0,08 0,08 0,08 0,09 0,11 Provisionskostnader 0,07 0,07 0,07 0,08 0,04 Avkastning efter kostnader 4,6 9,6 17,4 11,2 16,3 Inflation 3,5 1,6 0,82 0,29 1,27 Real avkastning efter kostnader 1,1 8,0 16,6 10,9 15,0 Avkastning och kostnader totalportföljen, mdkr Avkastning före kostnader 9,8 18,4 27,7 16,0 19,8 Rörelsens kostnader 1) 0,2 0,2 0,1 0,1 0,2 Avkastning efter kostnader 9,7 18,2 27,6 15,9 19,6 1) Ändrade redovisningsprinciper från och med 2004 Annualiserat Ackumulerat Avkastning och risk marknadsnoterad portfölj Avkastning, % Portfölj 4,4 9,2 17,0 11,4 17,1 11,9 75,4 Index 4,0 8,6 15,5 11,4 17,3 11,3 70,6 Aktiv 0,4 0,6 1,5 0,0-0,2 0,5 3,5 Risk (standardavvikelse), % Portfölj 7,9 6,8 4,9 5,7 8,3 8,0 Index 7,6 6,6 4,7 5,7 8,4 8,0 Aktiv 0,5 0,6 0,4 0,3 0,3 0,4 Informationskvot 0,8 1,0 3,8 0,0 neg 1,1 Sharpekvot 0,1 1,0 3,0 1,5 1,6 1,3 Valutaexponering % av referensportföljen per 31/12 18,2 16,0 20,0 20,0 15,0 Aktiv förvaltning 2) % av totalportföljen per 31/12 97,5 98,0 94,8 77,4 76,8 2) Inklusive semiaktiva mandat Extern förvaltning % av totalportföljen per 31/12 36,0 34,2 37,7 24,0 22,0 Förvaltningskostnader i % av förvaltat kapital Rörelsekostnader 0,08 0,08 0,08 0,09 0,11 Rörelsekostnader + provisionskostnader 0,15 0,15 0,15 0,17 0,15 Portföljsammansättning 31/12 i mdkr 218,8 207,1 187,3 156,8 139,3 varav Svenska aktier 27,8 26,6 23,4 18,9 17,1 Utländska aktier 98,4 91,9 87,0 71,8 61,9 Nominella räntebärande, Sverige 19,1 21,9 16,4 15,7 14,4 Nominella räntebärande, utländska 44,6 42,7 43,6 34,3 30,3 Reala räntebärande 21,0 16,9 14,6 12,4 10,7 Alternativa investeringar 6,4 5,2 4,3 3,3 3,3 Antal anställda 31/ Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

33 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Totalavkastning Avkastningen på fondkapitalet uppgick 2007 till 4,8 procent eller 10,0 mdkr, före provisionsoch rörelsekostnader. Efter kostnader, uppgick avkastningen till 4,6 procent eller 9,7 mdkr. Avkastningen på fondens portfölj exklusive alternativa investeringar, vilket motsvarar drygt 97 procent av fondkapitalet, uppgick till 4,4 procent under året. Alternativa investeringar, främst onoterade aktier i fastighetsbolag och andelar i riskkapitalfonder, avkastade 18,6 procent. Utländska aktieplaceringar genererade tillsammans med räntebärande placeringar de stora resultatbidragen under Särskilt stort resultatbidrag i förhållande till tillgångsslagets andel av portföljen kom från aktieplaceringar i tillväxtmarknaderna. Aktier I ett femårigt perspektiv har avkastningen på världens aktiemarknader varit hög, särskilt avkastningen i Asien och på tillväxtmarknaderna. Även svenska aktier har under samma period gett en hög avkastning. Avkastningen på världens aktiemarknader har under 2007 varit volatil med omväxlande värdefall och värdestegringar under olika perioder av året. Särskilt hög har avkastningen på aktier i tillväxtmarknaderna varit medan avkastningen för aktier i Asien varit svag till följd Resultat ) Bundet kapital Avkastning Bidrag Mdkr % % Mdkr %-enheter Svenska aktier ,8 1,0 0,5 Utländska aktier 2) ,8 3,0 1,5 Aktier tillväxtmarknader ,6 3,4 1,6 Räntebärande 2) ,2 3,6 1,7 Alternativa investeringar ,6 1,0 0,5 Övrigt 2 1 Total ,8 10,0 4,8 1) Före kostnader 2) Valutasäkrad avkastning Portföljavkastning (%) Årlig avkast. Svenska aktier 3,8 24,9 34,4 26,6 36,1 22,7 Utländska aktier 1) 3,8 13,7 14,3 12,1 25,9 13,8 Aktier tillväxtmarknader 30,6 12,5 62,5 15,8 27,4 28,6 Totalt aktier 4,7 16,1 22,1 15,5 29,2 17,2 Räntebärande 1) 4,2 1,3 4,0 6,9 4,8 4,2 Totalt noterade placeringar 4,4 9,2 17,0 11,4 17,1 12,0 Alternativa investeringar 18,6 38,4 47,6 13,2 4,6 21,2 Totalavkastning 4,8 9,8 17,5 11,4 16,5 11,9 1) Valutasäkrad avkastning Avkastning i SEK per tillgångsslag, 2007 % Fondkapitalet Aktier Nordamerika, Europa, Stillahavsregionen Aktier Sverige Aktier tillväxtmarknader Räntebärande Alternativa investeringar Årlig avkastning per tillgångsslag % Fondkapitalet Aktier Nordamerika, Europa, Stillahavsregionen Aktier Sverige Aktier tillväxtmarknader Räntebärande Alternativa investeringar Valutasäkrad avkastning med undantag för aktier på tillväxtmarknader där avkastningen p.g.a. bristande säkringsmöjligheter redovisas utan valutasäkring. Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 33

34 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Totalavkastning % Totalavkastning Genomsnittlig årlig avkastning efter kostnader Beräknat långsiktigt avkastningskrav Fondkapitalet, nettoflöden och resultat sedan starten 2001 Mdkr ,0 20,3 64,5 Ingående fondkapital 2001 Nettoflöden Totalt resultat efter kostnader Utgående fondkapital ,8 av en negativ avkastning för japanska aktier. För svenska aktier redovisas för första gången sedan 2002 en negativ avkastning under året. Fondens aktieindex avkastade under året 4,1 procent. Avkastningen för fondens aktieplaceringar uppgick till 4,7 procent eller 5,4 mdkr före kostnader. Räntebärande placeringar Marknadsräntorna har fluktuerat under året. I USA ledde bolånekrisen till lägre räntor på statsobligationer, högre räntor på kreditobligationer samtidigt som räntan på statsobligationer i Europa stigit något. Fondens obligationsinnehav består av obligationer med mycket hög kreditvärdighet. Fondens räntebärande portfölj har därmed inte drabbats av några kreditförluster på grund av bolånekrisen. Ränteförvaltningen har sedan ett par år tillbaka ändrat inriktning från en regional indelning till att fokusera på att fånga avkastningsdrivande faktorer som påverkar avkastningen för samtliga obligationsmarknader. Fondens ränteindex avkastade under året 3,6 procent. Avkastningen för fondens ränteplaceringar uppgick till 4,2 procent eller 3,6 mdkr före kostnader. Valuta Valuta är ett tillgångsslag som har låg korrelation med övriga tillgångsslag. För att reducera den långsiktiga risknivån för fondens totalportfölj har fonden valt att ha en valutaexponering. I slutet av 2006 minskade fonden valutaexponeringen från 20 procent till 16 procent. Sedan dess har ett antal mindre justeringar av valutavikterna i referensportföljen gjorts. Under 2007 har den svenska kronan stärkts mot dollarn men försvagats mot de flesta andra utvecklade valutor. Sammantaget har beslutet att ha en valutaexponering för att långsiktigt minska risken i portföljen haft en svagt negativ inverkan på resultatet Alternativa investeringar Tillgångsslaget omfattar onoterade fastighetsaktier, andelar i riskkapitalfonder och hedgefonder. Alternativa investeringar hade en avkastning om 18,6 procent motsvarande ett resultatbidrag om 1,0 mdkr. Avkastningen under året förklaras främst av värdeökningen för fondens innehav i AP Fastigheter och Cevian Capital. Flerårsöversikt Vid årsskiftet tilldelades fonden ett kapital om 134,0 mdkr. Under åren har fonden fått ett nettotillskott av kapital om ytterligare 20,3 mdkr från pensionssystemet och avvecklingsfonderna. Av detta följer att det totalt tillskjutna kapitalet uppgår till 154,3 mdkr. Vid utgången av 2007 uppgick marknadsvärdet på fondens tillgångar till 218,8 mdkr och det ackumulerade resultatet till 64,5 mdkr, motsvarande en årlig avkastning på 5,2 procent före och 5,0 procent efter kostnader. Avkastningen under perioden präglas till stor del av utvecklingen på aktiemarknaden. Den kraftiga nedgången på aktiemarknaderna har följts av en stark uppgång de senaste fem åren. 34 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

35 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Aktiv avkastning Fondens förvaltningsmodell bygger på en aktiv förvaltning av fondens tillgångar. Målet är att skapa en avkastning som överstiger referensportföljens med minst 0,5 procentenheter per år. För 2007 uppgick avkastning på fondens marknadsnoterade tillgångar till 4,4 procent, medan referensportföljens avkastning uppgick till 4,0 procent. Den uppnådda aktiva avkastningen, 0,4 procentenheter, motsvarar ett resultatbidrag om 0,9 mdkr före kostnader. Av fondens fem interna enheter har fyra lämnat positiva bidrag till fondens aktiva resultat. De största bidragen gav den interna aktie- respektive ränteförvaltningen. Bidraget från extern förvaltning var under året neutralt. Aktiv risk Med fondens aktiva positionstagning följer aktiv risk, det vill säga avkastningsfluktuationer beroende på över- eller undervikter i jämförelse med referensportföljen. Aktiv risk är ett viktigt mått som både uppmäts historiskt och prognostiseras. Fondens realiserade aktiva risk har under året befunnit sig i intervallet 0,4 0,6 procent. Riskjusterad avkastning Fonden arbetar med ett stort antal oberoende interna och externa mandat för att på så sätt uppnå en hög grad av riskdiversifiering i portföljen. Tanken är att risken för de enskilda mandaten delvis tar ut varandra när fondens totala risk summeras. I samband med utvärderingen av valda placeringsstrategier är det viktigt att inte enbart mäta resultatet utan att även beakta med vilken risk som resultatet har uppnåtts. Det mest använda måttet på en förvaltares riskjusterade avkastning är informationskvoten, som relaterar den aktiva avkastningen till den risk man tagit genom att avvika från index. För 2007 uppgick informationskvoten till 0,8. Femårsöversikt Under de senaste fem åren har fondens förvaltning gett en positiv aktiv avkastning, Ackumulerad aktiv avkastning % 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0, Ackumulerad aktiv avkastning Realiserad aktiv risk jan dec 2007 för fondens marknadsnoterade tillgångar (3 månaders rullande dagsdata) 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 rte (%) Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dec i genomsnitt med 0,5 procentenheter per år. Fonden har därmed uppnått det aktiva avkastningsmålet för femårsperioden. Under Årlig aktiv avkastning noterade tillgångar %-enheter 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1, Utfall Mål Genomsnittlig årlig aktiv avkastning Intern förvaltning Extern förvaltning 2007 Aktiv avkastning, intern och extern förvaltning %-enheter 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00-0,25-0,2 0,0 1,5 0,6 0,4 0, Snitt Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 35

36 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Ränteenheten handlar obligationer över hela världen med målet att skapa en meravkastning. Det gör man genom att följa och bedöma den ekonomiska och politiska utvecklingen, marknadens positionering samt olika emittenters kreditvärdighet och framtida utbud av värdepapper. perioden har den aktiva avkastningen varit positiv eller neutral i 60 procent av månaderna och sammantaget bidragit med 4 mdkr till fondens totalavkastning. Fonden har även ett mål för den riskjusterade avkastningen, mätt som informationskvot. Informationskvoten ska överstiga 0,3 över en rullande femårsperiod. Mätt över den senaste femårsperioden uppgick den årliga genomsnittliga informationskvoten till 1,1. Den goda måluppfyllelsen i riskjusterade termer förklaras av att fonden har ett stort antal oberoende och relativt lågt korrelerade investeringsprocesser som samverkar till en hög grad av diversifiering. Aktiv avkastning 2007, noterade placeringar Bidrag från: Mdkr %- enheter Global makroallokering -0,10-0,05 Taktisk allokering 0,10 0,05 Intern aktieförvaltning 0,37 0,18 Intern ränteförvaltning 0,41 0,20 Valuta och treasury 0,12 0,06 Summa intern förvaltning 0,89 0,44 Extern förvaltning -0,02-0,01 Total aktiv avkastning 0,87 0,43 36 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

37 Interna förvaltningsmandat Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Vid årsskiftet förvaltades 140,1 mdkr internt motsvarande 64 procent (66) av det totala kapitalet. Samtliga tillgångar var placerade i marknadsnoterade värdepapper och valuta och förvaltades av fem enheter; global makroallokering, taktisk allokering, aktier, räntebärande tillgångar och valuta. Samtliga förvaltningsuppdrag är aktiva. Tillgångarna förvaltas av fem enheter; global makroallokering, taktisk allokering, aktier, räntebärande tillgångar och valuta Fondens aktiva förvaltningsmodell har byggts upp successivt sedan Bidraget från den interna aktiva förvaltningen till fondens totala aktiva avkastning för den senaste femårsperioden uppgår sammantaget till 0,35 procentenheter per år. Global makroallokering Resultatet för global makroallokering var svagt negativt under Svängningarna var stora under året. Trots en kraftig reducering av risken inträffade ett resultattapp under senhösten då marknadsrörelserna var exceptionellt stora. Framför allt visade det sig svårt att i det turbulenta finansiella klimat som rådde under hösten undvika förluster på modellhandeln. De diskretionära positionerna uppvisade däremot ett positivt resultat. Sammantaget genererade enheten under 2007 en avkastning som var knappt 0,05 procentenheter lägre än index. Taktisk tillgångsallokering Enheten för taktisk tillgångsallokering har under 2007 bidragit positivt till fondens aktiva avkastning med 0,05 procentenheter. Positivt resultat har genererats via positionstagning i valutor, medan allokering mellan tillgångsslagen aktier och obligationer gett ett mindre, negativt bidrag. Aktieförvaltning Den interna aktieförvaltningen består av två mandat; ett svenskt och ett europeiskt, som sammantaget bidrog positivt med 0,18 procentenheter till fondens totala aktiva avkastning. Svenska aktier Genom aktiv förvaltning överträffades index för den svenska aktieportföljen med knappt 0,8 procentenheter. En stor del av det positiva bidraget kom under det första halvåret då fonden bland annat var överviktad i ABB, Alfa Laval och SSAB. Dessa positioner minskades efter kursuppgången vilket var gynnsamt. Fonden har även varit överviktad i medicinteknikbolaget Getinge samt i teleoperatörerna Tele2 och Millicom, vilka gick mycket bra under året. En försiktig hållning till skogsbolag och fastighetsbolag har också betalat sig då dessa sektorer utvecklades relativt svagt. Portföljen har även gynnats av att Ericssonaktien, som utvecklades mycket svagt, underviktats under Största svenska aktieinnehaven Bolag Marknadsvärde, mkr Andel av fondkapital i % Hennes & Mauritz ,1 TeliaSonera ,1 Nordea ,1 Ericsson A och B ,9 Volvo A och B ,9 Största röstandelar i svenska innehav Bolag Marknadsvärde, mkr Röstandel % Gunnebo 118 4,0 TradeDoubler 139 3,5 Carnegie 233 2,4 Hemtex 46 2,1 SAS 222 1,6 Största aktiva positionerna i den svenska aktieportföljen, Bolag Portföljvikt, % Indexvikt, % Aktiv vikt, % Swedbank 4,1 3,0 1,1 Svenska Handelsbanken 3,1 4,0-0,9 Stora Enso -0,7 0,2-0,9 SCA 3,0 2,1 0,8 Swedish Match 0,5 1,3-0,8 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 37

38 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse hela året. I de medelstora bolagen kom positiva bidrag från övervikt i MTG i slutet av året och undervikter i Eniro och Nobia. Vid utgången av 2007 uppgick marknadsvärdet på den svenska aktieportföljen till 27,8 mdkr fördelat på ett 50-tal bolag. Europeiska aktier Fokus har under året legat på att öka riskutnyttjandet i sektorförvaltarnas portföljer, bland annat genom ökat användande av derivat för korta positioner. Sammantaget överträffades portföljens indexavkastning med drygt 0,5 procentenheter tack vare väsentligt bättre avkastning än index i fyra sektorportföljer. Övervikter i de tyska industribolagen GEA och Siemens samt vindkraftbolaget Vestas Vind förklarar i stor utsträckning att index för verkstadsindustri överträffades med drygt 8 procentenheter. I finansportföljen förklaras överavkastningen, knappt 1 procent enhet, av valet av banker i Frankrike, Grekland och Spanien samt investment banker. Inom IT och telekom gav övervikter i Telefonica och Nokia samt ST Microelectronics stora positiva bidrag till överavkastningen som blev knappt 4 procentenheter. För sektorn råvaruindustri förklaras överavkastningen på 1,5 procentenheter av övervikter i Vedanta och Arcelor Mittal samt en undervikt i Norske Skog. Vid utgången av 2007 förvaltades europeiska aktier till ett värde av 30,8 mdkr. Ränteförvaltning Den räntebärande portföljen uppgick vid utgången av 2007 till 84,7 mdkr. Av dessa förvaltas 80,1 mdkr internt. Det motsvarar 36,6 procent av fondens totala tillgångar. Avkastningen på portföljen var drygt 0,5 procentenheter högre än referensindex och bidrog med 0,20 procentenheter till fondens totala aktiva avkastning. Under första halvåret dominerades konjunkturbilden av en relativt stark världstillväxt, Fonden har valt att hantera valuta som ett eget tillgångsslag. Ansvaret för valutasäkringsverksamheten ligger på valuta- och treasuryenheten. Enheten tar även aktiva valutapositioner i ett tjugotal valutor för att därigenom höja avkastningen på enhetens placeringar ytterligare. högt kapacitetsutnyttjande samt en tilltagande oro för att inflationen åter kunde ta fart. I denna miljö bidrog en position för stigande räntor positivt till portföljens aktiva avkastning. Under andra halvåret eskalerade oron över utvecklingen på bostadsmarknaden i USA och dess eventuella konsekvenser för den reala ekonomin. Under denna period gav en gynnsam länderallokering samt en undervikt i amerikanska företagsobligationer ytterligare positiva bidrag till portföljens meravkastning. Genom att ha flera olika positioner som balanserar varandra har enheten under året uppnått en jämnare och mer stabil aktiv avkastning. Valutaförvaltning Det genomgående temat på valutamarknaden under 2007 var att den amerikanska dollarn fortsatte att försvagas. Dollarn försvagades mot samtliga utvecklade valutor under året med stora svängningar i värdet på såväl högräntevalutor som lågräntevalutor. Den svenska kronan stärktes gentemot dollarn men försvagades gentemot alla andra utvecklade valutor med undantag för det brittiska pundet. Gentemot euron försvagades kronan med cirka 5 procent. Valutaenheten har under året lämnat ett positivt resultat om 0,02 procentenheter för aktiv valutapositionering och förvaltningen av fondens valutasäkringsverksamhet. Enheten tillämpar en systematisk och kvantitativ inriktning i sitt positionstagande. Affärsmodellen baseras på diversifiering och riskspridning mellan valutaområden. Valutaenheten har också det affärsmässiga ansvaret för fondens utlåning av värdepapper (Securities Lending), där fonden valt att lägga ut hanteringen på sin depåbank. Programmet har gett ett positivt bidrag till fondens avkastning på 0,04 procentenheter. Totalt är bidraget från valutaenheten därmed 0,06 procentenheter. 38 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

39 Externa förvaltningsmandat Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Vid årsskiftet var 78,7 mdkr utlagt på extern förvaltning motsvarande 36 procent (34) av det totala kapitalet. Av dessa var 72,2 mdkr placerade i marknadsnoterade tillgångar. Noterade tillgångar Kapitalet var uppdelat på sex olika mandat; aktieförvaltning i USA (stora respektive små bolag), förvaltning av japanska aktier (stora bolag), aktier i Stillahavsregionen exklusive Japan (stora bolag), aktier i tillväxtmarknaderna samt förvaltning av amerikanska företagsobligationer. Fonden genomförde under året en förnyad upphandling av extern förvaltning av japanska aktier för att eventuellt ersätta befintliga förvaltare. En förnyad upphandling av aktieförvaltare i Pacific (exklusive Japan) påbörjades i slutet av året med målet att fondera utvalda förvaltare före sommaren Resultat och kostnader aktiv förvaltning externa förvaltare (noterade tillgångar) Mkr Aktivt förvaltningsresultat Förvaltningskostnader Ackumulerat aktivt förvaltningsresultat efter kostnader ) Resultatet för 2006 är exklusive omstruktureringskostnaden för tillväxtmarknader, inkluderas denna halveras resultatet. Förvaltningen är uppdelad på nitton förvaltare och tjugotre olika förvaltningsuppdrag. Samtliga förvaltningsuppdrag utom ett är aktiva eller semiaktiva. Ett par förvaltare var verksamma redan vid 2004 års ingång men de flesta har tillkommit därefter och det förvaltade kapitalet har därmed byggts upp undan för undan. För den senaste femårsperioden redovisas ett årligt bidrag till fondens totala aktiva avkastning på 0,12 procentenheter. Sammantaget var bidraget till fondens totala aktiva avkastning från de externa mandaten neutralt under Externa förvaltningsuppdrag, Noterade tillgångar, Förvaltare Marknad Typ Mdkr Startdatum 1) Aktier Barclays Global Investors Nordamerika, stora bolag Semiaktiv 34,8 jan-01 Dexia Nordamerika, stora bolag Aktiv 1,1 okt-05 Dimensional Fund Advisors 2) Nordamerika, små bolag Aktiv 1,1 maj-04 Ironbridge Nordamerika, små bolag Aktiv 0,7 maj-04 Martingale Nordamerika, små bolag Aktiv 0,4 maj-04 Morgan Stanley Nordamerika, små bolag Aktiv 0,7 maj-04 UBS Nordamerika, små bolag Aktiv 0,5 maj-04 Capital International Asien/Stillahavsregionen Aktiv 2,8 dec-03 Lloyd George Asien/Stillahavsregionen Aktiv 1,6 apr-04 Marathon Japan Aktiv 2,2 okt-07 Nomura Japan Aktiv 0,3 okt-07 Barclays Global Investors Japan Aktiv 2,0 okt-07 Axa Rosenberg Japan Aktiv 1,5 okt-07 Capital International Japan Aktiv 1,7 okt-07 UBS - DSI Japan Semiaktiv 1,4 okt-07 AllianceBernstein Japan Aktiv 1,6 okt-07 Aberdeen Tillväxtmarknader Aktiv 2,1 jun-06 AllianceBernstein Tillväxtmarknader Aktiv 2,4 jun-06 Emerging Markets Mgmt Tillväxtmarknader Aktiv 2,1 jun-06 Marvin & Palmer Tillväxtmarknader Aktiv 0,5 mar-06 BlackRock Tillväxtmarknader Passiv 5,4 jun-06 PanAgora Tillväxtmarknader Aktiv 0,7 jun-06 Summa aktier 67,6 Räntebärande BlackRock 3) Företagsobl. USA Semiaktiv 4,6 okt-99 Summa extern förvaltning noterade tillgångar 72,2 1) Senaste upphandlingen. 2) Två mandat. 3) BlackRock Incs mandat startade i oktober 1999, dvs. före omorganisationen av AP-fonderna. Första AP-fonden lät mandatet fortsätta i den nya förvaltningen som startade Mandatet utökades Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 39

40 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Största utländska aktieinnehaven Bolag Marknadsvärde, mkr Andel av fondkapital i % Exxon Mobil ,6 General Electric 883 0,4 ABB 857 0,4 BP 741 0,3 Microsoft 693 0,3 Amerikanska aktier, stora bolag För förvaltningen av amerikanska aktier i storbolag har fonden valt en semiaktiv inriktning på en stor del av kapitalet inom mandatet. Strategin är att med olika kvantitativa tekniker och god kännedom om index och indexjusteringar till låg risk, addera ett mervärde. Förvaltningen av det semiaktiva mandatet har skötts av Barclays sedan 2005, och med utökad volym Mandatet har kompletterats med en förvaltare, Dexia. Även Dexias förvaltningsmetod är kvantitativ, men de arbetar med större risktagande. Den totala förvaltningsvolymen uppgick vid utgången av 2007 till 36,0 mdkr. Under året redovisades en aktiv avkastning på 0,1 procentenheter före fasta och rörliga förvaltaravgifter. För den senaste treårsperioden uppgick den årliga aktiva avkastningen till 0,5 procentenheter och informationskvoten till 2,4. Amerikanska aktier, små bolag Förvaltningen var under 2007 utlagd på fem förvaltare. Kombinationen av förvaltare är väl balanserad med avseende på stil och tillväxt/ värde. Några förvaltningar bygger på klassisk fundamental analys, andra på en kvantitativ analysansats och ytterligare någon har en ansats som ligger nära beteendevetenskap. Förvaltarna tar också olika mycket risk. Den totala förvaltningsvolymen uppgick vid årsskiftet till 3,4 mdkr. Den aktiva avkastningen uppgick till -1,2 procentenheter före fasta och rörliga förvaltaravgifter för Den genomsnittliga årliga aktiva avkastningen för den senaste treårsperioden uppgick till -0,8 procentenheter och informationskvoten var negativ. Japanska aktier, stora bolag I enlighet med fondens process genomfördes en förnyad upphandling av det japanska mandatet. Normalt sker det inom en tre- till femårsperiod. Upphandlingen innebar att en förvaltare fick förnyat förtroende, att en förvaltare fick omförhandlade villkor samt att en förvaltare lämnade mandatet medan fem nya förvaltare fonderades. Bedömningen är att fonden nu har en förbättrad kombination av förvaltningsstilar och risker. Den totala förvaltningsvolymen uppgick vid årsskiftet till 10,6 mdkr. Den aktiva avkastningen för 2007 uppgick till -3,1 procentenheter före fasta och rörliga förvaltaravgifter. Den genomsnittliga årliga aktiva avkastningen för den senaste treårsperioden uppgick till -1,5 procentenheter och informationskvoten var negativ. Aktier Stillahavsregionen (exkl. Japan), stora bolag Mandatet för förvaltning av aktier i Stillahavsregionen uppgick vid årsskiftet till 4,4 mdkr och hanteras av två förvaltare. För 2007 uppgick den aktiva avkastningen till 7,8 procentenheter före fasta och rörliga förvaltaravgifter. För den senaste treårsperioden uppgick den årliga aktiva avkastningen till 3,1 procentenheter och informationskvoten till 1,4. Aktier i tillväxtmarknaderna, stora bolag Mandatet är, i sin nuvarande form, relativt nytt för fonden. Fondering skedde i huvudsak i juni Den totala förvaltningsvolymen uppgick vid årsskiftet till 13,3 mdkr. För 2007 uppgick den aktiva avkastningen till -1,7 procentenheter före fasta och rörliga förvaltaravgifter. Den genomsnittliga årliga aktiva avkastningen sedan starten av mandatet uppgick till 1,4 procentenheter och informationskvoten till 0,4. Amerikanska företagsobligationer Förvaltningen av amerikanska företagsobligationer är fondens enda externa mandat för räntebärande tillgångar. Det har en semiaktiv inriktning. Placeringarna sker på den amerikanska kreditmarknaden i form av obligationer. En förvaltare hanterar hela kapitalet, 4,6 mdkr. Den aktiva avkastningen för 2007 uppgick till 1,8 procentenheter före fasta och rörliga förvaltaravgifter. För den senaste treårsperioden uppgick den årliga aktiva avkastningen till 0,2 procentenheter och informationskvoten till 0,5. Alternativa investeringar Vid utgången av 2007 uppgick värdet på onoterade placeringar alternativa investeringar till 6,5 mdkr, vilket är cirka 3 procent av fondkapitalet. Likviditeten i dessa tillgångar är låg och de förvaltas därför inte aktivt på samma sätt som noterade tillgångar. Följaktligen ingår inte avkastningen för alternativa investeringar i beräkningen av den aktiva avkastningen för fonden. Avkastningen under 2007 uppgick till 18,6 procent. Sedan 2003, då fonden införde tillgångsslaget i referensportföljen, uppgår den årliga avkastningen till 21,2 procent. Avkastningen under 2007 förklaras främst av 40 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

41 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Det är därför ännu inte meningsfullt att göra någon utvärdering av avkastningen. Enheten externförvaltning ansvarar såväl för upphandling, löpande utvärdering som för eventuellt byte av externa förvaltare. Under året har enheten förstärkts med två medarbetare speciellt inriktade på alternativa investeringar. en gynnsam utveckling för investeringarna i AP Fastigheter och Cevian Capital. AP Fastigheter Första Fjärde AP-fonderna äger vardera 25 procent av AP Fastigheter. Marknadsvärdet för Första fondens innehav uppgick till 5,0 (4,6) mdkr. Avkastningen under 2007 uppgick till 21,4 procent. Sedan 2003 uppgår avkastningen för fondens investering till 22,6 procent per år. Detta motsvarar avkastningen för det jämförelseindex som fonden använder för denna investering (Carnegie Real Estate Index). Riskkapitalfonder Fondens investeringar i riskkapitalfonder består dels av direkta fondinnehav, dels av tre fond-ifonder med skräddarsydda mandat. De direkta innehaven utgjordes av InnKap 3 och InnKap 4 som investerar i nya nordiska bolag inom informations-, kommunikations-, läkemedels- och hälsovårdssektorerna. Fond-i-fond-programmet utgörs av investeringar i riskkapitalfonder i Nordamerika, Europa respektive Globalt. Under året har Första AP-fonden bytt förvaltare för det globala mandatet. Fondens mål är att investeringar i riskkapitalfonder långsiktigt ska ge en avkastning som överstiger avkastningen för MSCI World Index plus 4 procentenheter, mätt efter kostnader. Investeringsprogrammet är fortfarande i ett uppbyggnadsskede och investeringarna är långsiktiga, onoterade och har en låg likviditet. Externa förvaltningsuppdrag, onoterade tillgångar Fond/riskkapitalbolag Marknad Valuta Hedgefonder Fondens investeringar i hedgefonder består av två fondinnehav, Cevian Capital och Cevian Capital II. Cevian är en så kallad aktivistfond som investerar i minoritetsposter i noterade bolag i Norden och under det senaste året också i Tyskland. Investeringarna i Cevianfonderna har efter kostnader gett en avkastning under 2007 om cirka 36 procent och sedan start (utgången av 2003) om 48 procent per år. Det ska jämföras med fondens index för hedgefonder (MSCI World Index plus 4 procent enheter, mätt efter kostnader) som sedan start avkastat cirka 15 procent per år. Totalt åtagande, miljoner Investerat belopp miljoner Startår InnKap 3 Norden EUR InnKap 4 Norden EUR LGT Västeuropa EUR WPGP Nordamerika USD Hamilton Lane Advisors Globalt USD Cevian Capital Norden EUR Cevian Capital II Nordeuropa EUR Intäkter och kostnader, extern förvaltning onoterade tillgångar, mkr Onoterade tillgångar 2007 Intäkter, brutto 116 Fasta förvaltararvoden -29 Nettobidrag 87 Fordran förvaltararvode 1) 24 Investerat, verkligt värde Åtagande ) Förvaltararvoden för onoterade tillgångar, för vilka återbetalning medges före vinstdelning och bedöms som sannolik, redovisas som en fodran under övriga tillgångar i balansräkningen. Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 41

42 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Portföljsammansättning Referensportföljen Under det första halvåret 2007 beslutades om förändringar i fondens referensportfölj. Andelen aktier i Nordamerika reducerades med 4 procentenheter med en motsvarande ökning av aktieplaceringarna i övriga utvecklade regioner och på tillväxtmarknaderna. Beslut fattades också om att införa dynamiska strategier för löpande omviktning i referensportföljen avseende andelen aktier och obligationer samt valutaexponeringens sammansättning. Dagens referensportfölj grundar sig till stora delar på den ALM-analys fonden gjorde inför den av riksdagen beslutade förändringen av AP-fondernas förvaltning år Under året påbörjades en ny ALM-studie som förväntas bli klar i början av Portföljsammansättning Vid utgången av 2007 uppgick fondkapitalet till 218,8 mdkr (207,1). Av totalportföljen var 59 (60) procent exponerade mot aktiemarknaderna, 39 (38) procent mot räntemarknaderna och 3 (2) procent mot alternativa (onoterade) investeringar. Under 2007 har fonden nettoplacerat 2,0 mdkr, vilket motsvarar kapitaltillskotten från pensionssystemet och avvecklingsfonderna under året. Nettoplaceringarna har främst gjorts i aktier för att behålla en fördelning mellan aktier och obligationer som motsvarar referensindex andelar. Andelen aktivt eller semiaktivt förvaltat kapital uppgår till 98 (98) procent. Vid årsskiftet uppgick andelen externt förvaltade medel till 36 (34) procent av fondkapitalet. Av de totalt 23 externa förvaltningsuppdragen avser 22 aktieplaceringar. Ett större aktieuppdrag avseende Nordamerika med ett begränsat riskmandat (semiaktivt) svarar för 44 procent av den externa förvaltningen. Aktier Marknadsvärdet för fondens aktieplaceringar uppgick till 126,2 mdkr. Av dessa förvaltades 67,6 mdkr externt. Fondens exponering mot aktiemarknader hanteras förutom med avistaplaceringar också med derivatpositioner. Placeringar i derivatinstrument har företrädesvis gjorts med standardiserade aktiefutures. Dessa används för att effektivisera förvaltningen, för rebalansering av portföljen och för positionstagande vid allokering. Portföljsammansättning Portföljvärde 1) Mkr, Andel % Exponering 2) Portföljvärde 1) Mkr, Andel % Exponering 2) Referens ,% Tillgångsslag % % Aktier 3) Svenska ,7 13, ,9 13,0 13,0 Utländska 4) ,8 40, ,2 41,6 39,6 Tillväxtmarknader ,2 6, ,2 5,2 6,0 Aktier totalt ,7 59, ,2 59,8 58,6 Räntebärande 3) Svenska nominella , ,6 8,7 Utländska nominella 4) , ,6 20,7 Realräntor , ,1 9,0 Räntebärande totalt ,7 39,2 5) ,3 37,8 5) 38,4 Kassa/valuta 3) ,6 0, ,9 0,7 0,0 Totalt noterade placeringar ,0 99, ,4 98,3 97,0 Alternativa investeringar ,0 2, ,6 2,5 3,0 Totalt ,0 102, ,8 100,0 Valutaexponering , ,2 18,2 1) Marknadsvärde för avista- och derivatpositioner samt likvida medel. 2) Inkluderar även derivatpositioner som har marknadsvärde noll med kontraktens nominella belopp. Vid beräkning av exponering för räntebärande tillgångar har hänsyn tagits till placeringarnas räntekänslighet (duration). 3) Inklusive taktisk och global makroallokering. 4) Inklusive 100% valutasäkring. 5) Förvaltas som en enda portfölj varför en uppdelning av exponeringen på olika typer av räntepapper inte låter sig göras. 42 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

43 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Vid årsskiftet var fondens exponering mot aktiemarknaderna i linje med referensportföljens. Av fondens aktietillgångar var 31 procent placerade i Nordamerika, 24 procent i Europa och 22 procent i Sverige. Fördelningen mellan sektorer följde i stort sett sammansättningen i index med stor vikt inom den finansiella sektorn (23 procent) samt industri (16 procent) och IT (10 procent). Aktieportföljen var väl diversifierad och inget innehav i en enskild aktie översteg 1,1 procent av fondens totala marknadsvärde. Under året har cirka 33 procent av aktieplaceringarna utgjorts av semiaktiva och passiva mandat med låg aktiv risk. Övriga delar av portföljen har förvaltats aktivt, med en aktiv risk på 1-10 procent, beroende på mandat. Sammantaget har den aktiva risken för aktier under året ökat. Huvudorsaken till detta är att kapital överförts från passiv till, i stor utsträckning, aktiv förvaltning av aktier i tillväxtmarknaderna. Vid utgången av året utgjorde den aktiva risken 0,5 procent räknat på den totala aktieportföljen. Räntebärande Vid utgången av 2007 uppgick marknadsvärdet för fondens ränteplaceringar till 84,7 mdkr (81,4) varav endast en mindre del, 4,6 mdkr, förvaltades externt. Fondens exponering hanteras förutom med avistaplaceringar också med derivatpositioner. Handel med derivatinstrument har skett i syfte att på effektivt sätt uppnå önskad exponering. Den sammantagna exponeringen för räntebärande placeringar understeg referensportföljens. Innehavet av räntebärande värdepapper bestod förutom av svenska och utländska statspapper även av obligationer emitterade av överstatliga organisationer, bostadsinstitut samt företagsobligationer med hög kreditvärdighet. Portföljens kreditvärdighet bedöms som hög med god likviditet. Samtliga obligationer hade kreditomdömet Investment Grade. Andelen säkra obligationer översteg de 30 procent som placeringsreglerna föreskriver. Som säkra obligationer räknas bland annat svenska och utländska statsobligationer. Fonden har Aktieplaceringar per region Sverige 22% Europa 24% Nordamerika 31% Stillahavsregionen 12% Tillväxtmarknader 11% Sektorfördelning aktier Förvaltningsstruktur Internt Externt Portföljvärde, mdkr Aktivt Aktivt Semiaktivt Passivt Allokering 1) 0,0 Aktier Sverige 27,8 Aktier Europa 30,8 Aktier Nordamerika 4,5 34,8 Aktier Japan och Stillahavsregionen 13,6 1,4 Aktier tillväxtmarknaderna 7,9 5,4 Räntebärande 80,1 4,6 Valuta 1) 1,4 Alternativa investeringar 6,5 2) Totalt 140,1 32,5 40,8 5,4 1) Placeringar görs företrädesvis i derivatinstrument 2) 5,0 mdkr avser fondens investering i AP Fastigheter Konsument sällanköp 10% Konsument dagligvaror 7% Energi 9% Finans och fastighet 23% Hälsovård 7% Industrivaror och tjänster 16% Informationsteknologi 10% Råvaruindustri 8% Telekom 7% Kraftbolag m.m 3% Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 43

44 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Räntebärande placeringar fördelade per region Sverige 38% Europa 37% USA 24% Stillahavsregionen 2% Nominella obligationer fördelade efter löptid per % medvetet valt att inte ha innehav i räntebärande värdepapper eller strukturerade produkter med exponering mot så kallade subprimelån. Den aktiva risken i ränteförvaltningen har varierat inom intervallet 0,3 0,6 procent. Den aktiva risken har under året berott på durations- och kurvpositioner. Vid årets utgång uppgick den aktiva risken till 0,4 procent. Valuta Vid utgången av 2007 uppgick fondens valutaexponering till 19,2 procent. Störst var fondens exponering mot EUR, GBP och USD. Den aktiva valutarisken har varit sjunkande under året och var vid utgången av 2007 på närmare 108 mkr VaR (Value at Risk). Alternativa investeringar Fondens innehav i alternativa investeringar bestod vid utgången av 2007 av 25 procent av aktierna i AP Fastigheter, innehav i riskkapitalfonder och hedgefonder. Totalt uppgick marknadsvärdet till 6,5 mdkr vid utgången av Under 2007 ingick fonden nya åtaganden motsvarande 2,7 mdkr till tre fond-ifondmandat, ungefär jämnt fördelat mellan tre olika förvaltare. Dessa har i sin tur bundit kapital till underliggande riskkapitalfonder. Hittills har 0,8 mkr av totalt gjorda åtaganden inom mandaten investerats. Fondens totala åtaganden gentemot riskkapitalfonder uppgick vid årsskiftet till 3,9 mdkr, varav 0,9 mdkr investerats. Fondens målsättning är att inom 6 8 år nå en exponering mot riskkapitalfonder som motsvarar 5 procent av det totala fondkapitalet. Fondens innehav i hedgefonder består av direktinnehav i Cevian Capital och Cevian Capital II. Cevian är en så kallad aktivistfond som investerar i minoritetsposter i börsnoterade bolag i Nordeuropa. Vid årsskiftet uppgick fondens åtaganden gentemot Cevians fonder till 0,7 mdkr. Investerat belopp uppgick vid årsskiftet till 0,4 mdkr år 3-5 år 5-10 år Andel av obligationsportföljen. 10 år Valutaexponering USD GBP EUR JPY Övriga Total Aktier och andelar Obligationer och andra räntebärande värdepapper Övriga tillgångar Derivat Netto valutaexponering Netto valutaexponering Netto valutaexponering Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

45 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Bolagsstyrning 2007 Första AP-fonden är bland de 15 största aktieägarna på den svenska marknaden. Fonden deltar därför i arbetet inför bolagsstämmor antingen i valberedningar eller i samarbete med andra ägare i valberedningar. Fonden stödjer också det svenska självregleringssystemet och arbetar aktivt för dess bevarande. Tillsammans med aktiebolagslagen utgör självregleringen, bland annat i form av Svensk kod för bolagsstyrning och aktiva ägare, grunden för en bra bolagsstyrning. Under det kommande året kommer koden att omarbetas bland annat i syfte att även mindre börsnoterade bolag ska omfattas av koden. Första AP-fonden stödjer att koden också ska omfatta mindre bolag eftersom det är viktigt för förtroendet för bolagen och den svenska marknaden. Det gäller inte minst de mindre bolagen. Däremot är det naturligt att förvänta sig att mindre bolag i högre grad förklarar varför vissa regler inte tillämpas. Bolagsstämmor Fonden har under 2007 deltagit vid så gott som samtliga bolagsstämmor i svenska bolag som fonden äger aktier i. Det innebär att fonden varit företrädd vid 37 årsstämmor och 10 extra bolagsstämmor. Fonden var representerad i två valberedningar (Atlas Copco och Lundin Petroleum) inför stämmosäsongen Carnegie Efter Carnegies årsstämma 2007 uppdagades en allvarlig felvärdering på 630 mkr inom bolagets tradingverksamhet. Detta ledde bland annat till att en extra bolagsstämma utlystes för att aktieägarna skulle kunna ta ställning till styrelsens förslag om att personalens vinstdelning inte skulle drabbas av felvärderingen trots att de haft fördel av densamma tidigare år. Första AP-fonden föreslog vid det tillfället att inget beslut skulle tas innan den utredning som Finansinspektionen påbörjat med anledning av den uppdagade felvärderingen var klar och mer information om omständigheterna förelåg. Stämman röstade trots detta igenom styrelsens förslag. Inför stämmosäsongen 2008 fick fonden möjlighet att utse en ledamot i Carnegies valberedning. Efter att Finansinspektionen publicerat sin utredning och sitt beslut om tradingverksamheten inom Carnegie förändrades förutsättningarna för valberedningens arbete avsevärt. Samtidigt som ägarförändringar skedde i bolaget skulle valberedningen på kort tid arbeta fram ett förslag på en, i princip, helt ny styrelse till en extra bolagsstämma. Efter ett intensivt arbete kunde valberedningen enas om ett förslag till nya ledamöter i styrelsen. Ingen enighet kunde dock nås angående ordförandeposten. Första AP-fonden och Swedbank Roburs representanter förordade att Carnegies ordförande skulle vara oberoende. I det läge som Carnegie befinner sig är det viktigt att ordföranden i varje läge kan ta beslut som gagnar alla aktieägare utan att frestas eller misstänkas verka Detagande i bolagsstämmor 2007 Alfa Laval Assa Abloy Atlas Copco Billerud Boliden Bure Equity Cardo Carnegie (4 st) Castellum Electrolux Elekta Eniro Ericsson (2 st) Fabege Getinge Gunnebo (2 st) Hemtex Hennes & Mauritz Holmen Husqvarna Höganäs JM Lindab International Lundin Petroleum (2 st) MTG Munters NCC Nobia Nordea Bank OMX Rezidor Hotel Group Sandvik SAS SCA Scania SEB till fördel för enbart en av de stora aktieägarna. Representanterna för Första AP-fonden och Swedbank Robur i valberedningen valde därför att avgå. På den extra bolagsstämman i november röstade Första AP-fonden för alla föreslagna ledamöter i styrelsen men emot förslaget till ordförande. Vid stämman i november togs frågan om huruvida personalens vinstdelningssystem skulle påverkas av felvärderingen upp ännu en gång. Även denna gång var Första APfonden av en annan åsikt än Carnegies styrelse och röstade därför mot styrelsen. Stämman beslutade dock även denna gång att godkänna styrelsens förslag att personalens vinstdelning inte skulle påverkas av nedskrivningen av resultatet med 630 mkr. Utvärdering av incitamentsprogram Inför årsstämmorna 2007 förde fonden aktiva diskussioner med flera valberedningar och många styrelseordföranden i de svenska bolag fonden äger aktier i. I många av dessa Securitas Securitas Direct Securitas Systems SHB Skanska (2 st) SKF SSAB (2 st) Swedbank Swedish Match Tele2 (2 st) Telelogic TeliaSonera (2 st) TradeDoubler Trelleborg Wihlborgs Volvo Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 45

46 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse En rapport som Första AP-fonden låtit göra visar på svårigheten att som utomstående utvärdera bolagens incitamentsprogram ur ett aktieägarperspektiv. Fonden förde därför på flera bolagsstämmor fram kravet att en sådan utvärdering skulle göras av bolaget inför 2008 års stämmor. Etik- och miljöhänsyn Första AP-fonden har sedan 2002 arbetat aktivt med att påverka bolag som kan kopplas till kränkning av internationella konventioner. Fondens arbete har i många fall varit framgångsrikt trots begränsade resurser. I början av 2007 togs ett nytt viktigt steg i processen att påverka bolagen genom bildandet av Etikrådet, ett samarbete mellan Första Fjärde AP-fonderna för att samordna miljö- och etikfrågor i de bolag fonderna äger aktier i utanför Sverige. Syftet med rådet är att på ett ännu effektivare sätt arbeta med att påverka bolagen som fonderna investerar i. Med ett sammantaget kapital på över 900 mdkr blir möjligheten att påverka bolagen större. En samordning gör det också lättare att hitta andra internationella investerare som tar ett aktivt ägaransvar i frågor kopplade till etik och miljö. Som ett led i Etikrådets arbete har fonden också utövat sin rösträtt på sju amerikanska bolagsstämmor i frågor kopplade till bolagens sociala ansvar. Fonden har dessutom deltagit i två internationella upprop, EITI (Extractive Industries Transparency Initiative, för ökad transparens av betalningar mellan samtliga intressenter vid kontrakt rörande exploatering av naturresurser) och CDP (Carbon Disclosure Project, för ökad transparens i bolagens redovisning av faktorer som påverkar miljö- och klimatförändringar). Fonden har i början av 2007 anslutit sig till FNs principer för ansvarsfulla investeringar (UN PRI). diskussioner berördes företagens incitamentsprogram. Fonden har bland annat pekat på vikten av att programmen utvärderas ur ett aktieägarperspektiv. För att få till stånd sådana utvärderingar gjorde fonden i samarbete med en forskare vid Swedish Institute for Financial Research, SIFR, och Handelshögskolan en utvärdering av incitamentsprogram utifrån publicerade data (en sammanfattning av studien finns publicerad på Slutsatserna från studien var flera, bland annat att företagsledningar utsätts för en stor påverkan på sin privatförmögenhet av förändringar i det egna bolagets aktiekurs. Däremot kan inte utläsas hur detta påverkar deras beteenden eller företagets värde. Det kan endast utvärderas med hjälp av icke publicerade data. Det är därför av stor vikt att bolagen själva gör utvärderingar av hur deras incitamentsprogram påverkar bland annat företagets värde. Fonden förde på ett flertal bolagsstämmor fram kravet att incitamentsprogram skulle utvärderas inför 2008 års stämmor. Under hösten 2007 har fonden fått ta del av flera bolags ambitiösa utvärderingar ur aktieägarperspektiv och räknar med att få ta del av fler. 46 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

47 Redovisnings- och värderingsprinciper Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Enligt Lag (2000:192) om allmänna pensionsfonder ska årsredovisningen upprättas med tillämpning av god redovisningssed. Buffertfonderna har, utifrån gällande föreskrifter för jämförbara finansiella företag, utarbetat gemensamma redovisnings- och värderingsprinciper, vilka har tillämpats. Affärsdagsredovisning Transaktionerna påverkar balansräkningen på affärsdagen, dvs. vid den tidpunkt då de väsentliga rättigheterna och därmed riskerna övergår mellan parterna. Fordran eller skuld redovisas brutto under övriga tillgångar respektive övriga skulder. I de fall nettoredovisning är tillåtet tilllämpas detta. Utländsk valuta Tillgångar och skulder i utländsk valuta värderas till balansdagens valutakurser. Värdeförändringar av tillgångar och skulder i lokal valuta delas upp i en del som är hänförlig till värdeförändringen av tillgången eller skulden och en del som är orsakad av valutakursförändringen. Både realiserade och orealiserade värdeförändringar till följd av förändring i valutakurser redovisas i resultaträkningen under valutakursresultat, netto. Aktier och andelar Noterade aktier och andelar värderas till verkligt värde baserat på marknadsnoteringar vid årets utgång. Onoterade innehav värderas enligt EVCAs eller liknande principer. Det verkliga värdet ska i första hand vara baserat på transaktioner med tredje part, men även andra värderingsmetoder kan användas. Generellt gäller att innehaven ska uppvisa verkligt värde med beaktande av försiktighet och konsekvens i värderingen. Räntebärande värdepapper Räntebärande värdepapper redovisas till verkligt värde baserat på marknadsnoteringar vid årets utgång. I de fall instrumentet inte handlas på en aktiv marknad och noterade marknadspriser inte finns att tillgå, värderas instrumentet med hjälp av allmänt vedertagna teoretiska modeller som innebär att kassaflöden diskonteras med hjälp av yieldkurvor. Realisationsvinster och -förluster, samt orealiserade värdeförändringar utgörs av skillnaden mellan upplupet anskaffningsvärde och det verkliga värdet. Förvärvade över- eller undervärden periodiseras under återstående löptid eller till nästa räntejusteringstillfälle. Förändringar i det upplupna anskaffningsvärdet redovisas som ränteintäkt. Återköpstransaktioner Vid en äkta återköpstransaktion, en s.k.repa, redovisas tillgången fortsatt i balansräkningen och erhållen likvid redovisas som skuld. Det sålda värdepappret redovisas som ställd pant inom linjen i balansräkningen. Skillnaden mellan likvid i avistaledet och terminsledet periodiseras över löptiden och redovisas som ränta. Derivatinstrument Derivatinstrument värderas till verkligt värde baserat på noteringar vid årets slut. I de fall instrumentet inte handlas på en aktiv marknad och noterade marknadspriser inte finns att tillgå, värderas instrumentet med hjälp av allmänt vedertagna teoretiska modeller där indata uteslutande utgörs av observerbara marknadsdata. Dessa modeller kan innehålla subjektiva antaganden varvid förändringar i dessa parametrar kan ha stor effekt på resultatet. Positioner med positivt verkligt värde tas upp som placeringstillgång i balansräkningen och positioner med negativt verkligt värde tas upp som skuld. I not redovisas även de nominella beloppen på öppna positioner med daglig avräkning. Värdepapperslån Utlånade värdepapper redovisas fortsatt i balansräkningen samt tas upp som ställd pant inom linjen. Erhållna samt upplupna premier redovisas som ränteintäkt. Fondkapital De in- och utbetalningar som skett mot pensionssystemet samt överföringar från Första AP-fondens avvecklingsfond och Fjärde APfondens särskilda förvaltning redovisas direkt mot fondkapitalet. Inkomstskatt AP-fonderna är befriade från all inkomstskatt vid placeringar i Sverige. Vid placeringar utanför Sverige varierar skattskyldigheten från land till land. Provisionskostnader Provisionskostnader utgörs av externa kostnader, såsom depåavgifter och fasta arvoden till externa förvaltare. Denna typ av kostnader redovisas i resultaträkningen som avdrag mot rörelsens intäkter. Prestationsbaserade arvoden till externa förvaltare utgår enbart om förvaltaren levererar en avkastning över en viss fastställd nivå. Prestationsbaserade arvoden ska redovisas som en avgående post till resultatet från respektive tillgångsslag. Dessa prestationsbaserade kostnader kommer därmed inte att ingå i provisionskostnaderna. Erlagt förvaltararvode för onoterade tillgångar med avtal där återbetalning sker vid vinstgivande avyttring, kan periodiseras som fordran på raden övrig tillgång i balansräkningen. Erlagt förvaltararvode för investeringar med avtal där denna inte återbetalas vid avyttring redovisas som provisionskostnader. I kostnaden för externa förvaltare ingår inte enbart förvaltararvode utan även administrativa avgifter för aktie- och räntefonder, eller andra liknande instrumenttyper. Rörelsens kostnader Samtliga förvaltningskostnader, exklusive direkta transaktionskostnader såsom courtage, depåbanksarvode och fasta externa förvaltningsarvoden redovisas under rörelsens kostnader. Investeringar i inventarier och förvärvade programvaror av standardkaraktär kostnadsförs löpande. Utgifter för programvaror som utvecklats eller på ett omfattande sätt anpassats för fondens räkning, balanseras som immateriell tillgång om de har sannolika ekonomiska fördelar som efter ett år överstiger kostnaden. Detta innebär att även investering och programvaror normalt kostnadsförs löpande.. Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 47

48 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Resultaträkning Mkr Not Rörelsens intäkter Räntenetto Erhållna utdelningar Nettoresultat, noterade aktier och andelar Nettoresultat, onoterade aktier och andelar Nettoresultat, räntebärande tillgångar Nettoresultat, derivatinstrument Nettoresultat, valutakursförändringar Provisionskostnader Summa rörelsens intäkter Rörelsens kostnader Personalkostnader Övriga förvaltningskostnader Summa rörelsens kostnader Resultat Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

49 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Balansräkning Per balansdagen 31 december, Mkr Not Tillgångar Aktier och andelar, Noterade Aktier och andelar, Onoterade Obligationer och andra räntebärande tillgångar Derivat Kassa och bankmedel Övriga tillgångar Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter Summa tillgångar Skulder Derivat Övriga skulder Förutbetalda intäkter och upplupna kostnader Summa skulder Fondkapital 15 Ingående fondkapital Nettobetalningar mot pensionssystemet Överfört från avvecklingsfond/särskild förvaltning Årets resultat Summa fondkapital Summa fondkapital och skulder Poster inom linjen Panter och därmed jämförliga säkerheter ställda inga inga för egna skulder Övriga ställda säkerheter Åtaganden Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 49

50 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Noter Not 1 Räntenetto Mkr Ränteintäkter Obligationer och andra räntebärande värdepapper Derivat Övriga ränteintäkter Summa ränteintäkter Räntekostnader Derivat Övriga räntekostnader Summa räntekostnader Räntenetto Not 2 Nettoresultat, noterade aktier och andelar Mkr Nettoresultat Avgår courtage Avgår prestationsbaserad avgift Nettoresultat, noterade aktier och andelar Not 3 Nettoresultat, onoterade aktier och andelar Mkr Realisationsresultat Orealiserade värdeändringar Nettoresultat, onoterade aktier och andelar Not 4 Provisionskostnader Mkr Externa förvaltningsarvoden, noterade tillgångar Externa förvaltningsarvoden, onoterade tillgångar -5-1 Övriga provisionskostnader, inkl. depåbankskostnader -7-7 Provisionskostnader I provisionskostnader ingår inte prestationsbaserade kostnader. Dessa har under året uppgått till 28 mkr (21) och reducerar nettoresultatet för den tillgång som förvaltats. 50 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

51 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Not 5 Personalkostnader Antal anställda 2007 varav kvinnor 2006 varav kvinnor Medelantal anställda Antal anställda 31 december Antal personer i ledningsgruppen 31 december Personalkostnader, belopp i tkr Lön och arvoden 1) Styrelseordföranden VD Styrelse exkl. ordförande (8 pers.) Ledningsgrupp exkl. VD (5 pers.) Övriga anställda Lön och arvoden totalt Ersättning till styrelseledamöter utöver styrelsearvode Pensionskostnader 2) VD Ledningsgrupp exkl. VD (5 pers.) Övriga anställda Pensionskostnader totalt Sociala kostnader Styrelseordförande VD Styrelse exkl. ordförande (8 pers.) Ledningsgrupp exkl. VD (5 pers.) Övriga anställda Sociala kostnader totalt Övriga personalkostnader Totala personalkostnader ) Fast ersättning. Någon rörlig ersättning har ej utgått under 2005 och ) I VDs anställningsavtal förbinder sig fonden att betala 18,5 % i pensionspremie på utgående lön med avdrag för den del som ger allmän pensionsrätt. Något avtal om avgångsvederlag finns ej. Ej heller något avtal om förtida pension. För fondens ledningsgrupp gäller vid varje tidpunkt gällande pensionsavtal för anställda inom bank. Något avtal om avgångsvederlag finns ej. Sjukfrånvaro: Sjukfrånvaron i Första AP-fonden uppgick under 2007 till 2,3%, räknat som total sjukdomstid i procent av total ordinarie arbetstid för samtliga medarbetare. Två av fondens medarbetare har haft en sjukdomstid som överstiger 60 dagar. Sjukfrånvaron för åldersgruppen till och med 29 år uppgår till 0,3%, för åldersgruppen år till 1,9% och för åldersgruppen 50 och äldre till 3,6 %. Sjukfrånvaron bland kvinnor var 6,7% och bland män 0,7%. Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 51

52 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Not 6 Övriga förvaltningskostnader Belopp i tkr Lokalkostnader Köpta tjänster Informations- och datakostnader Övriga administrativa kostnader Övriga förvaltningskostnader I angivet belopp för Köpta tjänster ingår ersättning till revisorer enligt nedanstående fördelning: KPMG Revisionsuppdrag Övriga uppdrag ÖhrlingsPricewaterhouseCoopers Revisionsuppdrag Övriga uppdrag Summa Not 7 Aktier och andelar, noterade Mkr, per balansdagen 31 december Anskaff. Verkligt Anskaff. Verkligt Aktier och andelar, noterade värde värde värde värde Svenska aktier Utländska aktier Noterade aktier och andelar Fem största svenska aktieinnehaven, Verkligt Namn Antal värde Kapital, % Röster, % Hennes & Mauritz B ,7 0,7 Teliasonera ,9 0,9 Nordea ,8 0,8 Ericsson, A och B ,8 0,1 Volvo AB, A och B ,8 0,3 Summa Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

53 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse forts Not 7 Aktier och andelar, noterade Fem största utländska aktieinnehaven, Namn Antal Verkligt värde Exxon Mobil Corp General Electric Corp ABB AG BP Microsoft Corp Summa En fullständig förteckning över samtliga noterade innehav per kan rekvireras från Första AP-fonden, tfn eller via hemsidan Not 8 Aktier och andelar, onoterade Aktier och andelar, onoterade Intressebolag Antal Kapital Röster Anskaffn. värde AP Fastigheter Holding AB ( ) % 25% 721 Övriga onoterade innehav, utländska aktier och andelar Cevian Capital, L.P. 39 Cevian Capital II, Ltd. 368 InnKap 3 Partners Sweden KB 37 InnKap 4 Partners L.P. 17 FIRST Private Equity Investments, L.P. Inc 1) 272 WP North America Private Equity, L.P. 2) 121 First Stockholm Global Private Equity L.P. 3) 301 Second Stockholm Global Private Equity L.P 4) 98 Onoterade aktier och andelar, anskaffningsvärde Totalt verkligt värde, onoterade aktier och andelar: ) Förvaltas av LGT Capital Partners Limited 2) Förvaltas av WP Global Partners Inc. 3) Förvaltas av Hamilton Lane Advisors LLC. Mandatet övertaget från Pacific Corporate Group LLC i augusti ) Förvaltas av Hamilton Lane Advisors Det verkliga värdet är minskat med 31 mkr avseende balansfört förvaltararvode. Det balansförda förvaltararvodet redovisas under övriga tillgångar. Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 53

54 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Not 9 Obligationer och andra räntebärande tillgångar Mkr, per balansdagen 31 december Fördelning på emittenttyp Anskaff.värde Verkligt värde Anskaff.värde Verkligt värde Svenska staten Svenska kommuner Svenska bostadsinstitut Övriga svenska företag Finansiella företag Icke-finansiella företag Utländska stater Övriga utländska emittenter 1) Obligationer och andra räntebärande tillgångar Fördelning på instrumenttyp Realränteobligationer Övriga obligationer Statsskuldsväxlar Certifikat Övriga instrument Obligationer och andra räntebärande tillgångar ) Ett fåtal obligationslån värderas enligt teoretisk modellvärdering (spreadpåslag) vilket har ett visst inslag av subjektiv värdering. Det verkliga värdet på dessa lån uppgick per till knappt 2 mdkr. 54 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

55 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Not 10 Derivat Mkr, per balansdagen 31 december Derivatinstrument med positiva verkliga värden Nominellt belopp Verkligt värde Nominellt belopp Verkligt värde Valutaterminer Valutaoptioner Ränteterminer Aktieterminer Aktieoptioner Derivat med positiva verkliga värden varav clearat Derivatinstrument med negativa verkliga värden Nominellt belopp Verkligt värde Nominellt belopp Verkligt värde Valutaterminer Valutaoptioner Ränteterminer Aktieterminer Aktieoptioner Derivat med negativa verkliga värden varav clearat Alla öppna derivatpositioner vid årets slut har värderats utifrån observerbara data, dvs. marknadsnotering på underliggande tillgång. Not 11 Övriga tillgångar Per balansdagen 31 december Mkr Fondlikvider Fordran utländska skattemyndigheter 13 4 Fordran återbetalning förvaltararvode 31 7 Övriga tillgångar 2 2 Övriga tillgångar Externa förvaltararvoden för onoterade tillgångar redovisas under provisionskostnader i den mån avtalen ej medger återbetalning i samband med framtida vinstgivande avyttringar. Under året har totalt 29 mkr (7) erlagts i förvaltararvode avseende onoterade tillgångar. Av dessa har 24 mkr bedömts vara sannolika för återbetalning i samband med framtida vinstgivande avyttringar och därmed balansförts under Övriga tillgångar. Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 55

56 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Not 12 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter Per balansdagen 31 december Mkr Upplupna ränteintäkter Upplupna utdelningar Övriga förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 14 9 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter Not 13 Övriga skulder Per balansdagen 31 december Mkr Fondlikvider Övriga skulder Övriga skulder Not 14 Förutbetalda intäkter och upplupna kostnader Per balansdagen 31 december Mkr Upplupen prestationsbaserad avgift Upplupna förvaltararvoden Övriga upplupna kostnader 4 6 Förutbetalda intäkter och upplupna kostnader Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

57 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Not 15 Fondkapital Per balansdagen 31 december Mkr Ingående Fondkapital Nettobetalningar mot pensionssystemet: Inbetalda pensionsavgifter Utbetalda pensionsmedel Överflyttning av pensionsrätter till EG -8-6 Reglering av pensionsrätter 1 0 Administrationsersättning till Försäkringskassan Summa Nettobetalningar mot Pensionssystemet Överfört från Första AP-fondens avvecklingsfond 1) Överfört från Fjärde AP-fondens särskilda förvaltning Summa överfört från avvecklingsfond/särskild förvaltning Årets resultat Utgående Fondkapital Förvaltat kapital Första AP-fondens avvecklingsfond 1) Förvaltat kapital Fjärde AP-fondens särskilda förvaltning ) I samband med pensionsreformen 2001 avskiljdes fordringsrätter som inte var avsedda för allmän omsättning till ett värde av 22,8 mdkr. Första AP-fonden fick ansvaret att förvalta dessa med syfte att avveckla fordringsrätterna så snart möjligt utan att försämra värdet. Under 2007 avvecklades det sista engagemanget. Not 16 Övriga ställda säkerheter Per balansdagen 31 december Mkr Utlånade värdepapper mot annan säkerhet 1) Säkerhet för terminsaffärer Övriga ställda säkerheter ) Erhållna säkerheter för utlånade värdepapper mkr. Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 57

58 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Not 17 Åtaganden Per balansdagen 31 december Mkr Åtaganden om framtida betalning: Investeringsåtaganden onoterade innehav Åtaganden Härmed försäkras att, såvitt vi känner till, årsredovisningen är upprättad i överensstämmelse med god redovisningssed och de av AP-fonderna gemensamt utarbetade redovisnings- och värderingsprinciperna samt att lämnade uppgifter stämmer med de faktiska förhållanden och att ingenting av väsentlig betydelse är utelämnat som skulle kunna påverka den bild av fonden som skapats av årsredovisningen. Stockholm den 19 februari 2008 Anna Ekström Anna Hedborg Katja Elväng Ordförande Anders Knape Christina Lindenius Tor Marthin Per Nordberg Erland Olauson Håkan Tidlund Vice ordförande William af Sandeberg Verkställande direktör 58 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

59 Verksamhet och resultat 2007 Förvaltningsberättelse Revisionsberättelse Vi har granskat årsredovisningen och bokföringen samt styrelsens förvaltning i Första AP-fonden (org. nr ) för år Fondens årsredovisning ingår i den tryckta versionen av detta dokument på sidorna Det är styrelsen som har ansvaret för räkenskapshandlingarna och förvaltningen och för att lagen om allmänna pensionsfonder tillämpas vid upprättandet av årsredovisningen. Vårt ansvar är att uttala oss om årsredovisningen och förvaltningen på grundval av vår revision. Revisionen har utförts i enlighet med god revisionssed i Sverige. Det innebär att vi planerat och genomfört revisionen för att med hög men inte absolut säkerhet försäkra oss om att årsredovisningen inte innehåller väsentliga felaktigheter. En revision innefattar att granska ett urval av underlagen för belopp och annan information i räkenskapshandlingarna. I en revision ingår också att pröva redovisningsprinciperna och styrelsens tillämpning av dem samt att bedöma de betydelsefulla uppskattningar som styrelsen gjort när den upprättat årsredovisningen samt att utvärdera den samlade informationen i årsredovisningen. Vi anser att vår revision ger oss rimlig grund för våra uttalanden nedan. Årsredovisningen har upprättats i enlighet med lagen om allmänna pensionsfonder och ger en rättvisande bild av Första AP-fondens resultat och ställning i enlighet med god redovisningssed i Sverige. Förvaltningsberättelsen är förenlig med årsredovisningens övriga delar. Revisionen har icke givit anledning till anmärkning beträffande årsredovisningen, de i densamma upptagna resultat- och balansräkningarna, bokföringen eller inventeringen av tillgångarna eller i övrigt avseende förvaltningen. Vi tillstyrker att resultaträkningen och balansräkningen fastställes. Stockholm den 20 februari 2008 Anders Bäckström Auktoriserad revisor Förordnad av regeringen Anna Hesselman Auktoriserad revisor Förordnad av regeringen Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 59

60 Verksamhet och resultat 2007 Fondstyrningsrapport Fondstyrningsrapport Svenska folket Riksdag Externa revisorer Rapportering Regering Skrivelse Granskning Policy Årsredovisning Utvärdering Revisionsutskott Rapportering Styrelse, ordf. och vice ordf. Svenska folket utser genom allmänna val ledamöter till riskdagen. Riksdagen beslutade 2000 om AP-fondslagen (Lag 2000:192) som reglerar fondernas verksamhet. Riksdagen utser regering som i sin tur utser ledamöter till fondens styrelse samt externa revisorer. Regeringen utvärderar årligen AP-fondernas verksamhet vilket resulterar i en skrivelse till riksdagen. VD Fondledning = utser Första AP-fonden avlägger fondstyrningsrapport och tillämpar därmed Svensk kod för bolagsstyrning i den mån det passar fondens organisationsform. Första AP-fonden följer kodens regler i de delar som är tillämpliga (se tabell). Första AP-fonden är liksom övriga APfonder en statlig myndighet men skillnaden mellan Första AP-fonden och andra myndigheter är stor. Fonden är mer självständig än flertalet myndigheter eftersom verksamheten endast regleras i lag och inte i föreskrifter. Fondens styrelse såväl som externa revisorer utses av regeringen. På regeringens uppdrag utvärderas samtliga AP-fonder varje år. Granskningen resulterar i en skrivelse till riksdagen. Skrivelsen för verksamhetsåret 2005 (2005/06:210) var den första som byggde på en av regeringen nyskriven policy för styrning och utvärdering av APfondernas verksamhet. Styrelsen Första AP-fondens styrelse består av nio ledamöter som samtliga utses av regeringen. Regeringen utser tillika ordförande och vice ordförande. Bland övriga ledamöter föreslås två av ledamöterna av organisationer som företräder arbetstagarintressen och två av organisationer som företräder arbetsgivarintressen. Fondens VD är inte ledamot av styrelsen. Regeringen utsåg under året tre nya ledamöter till fondens styrelse: Katja Elväng, som ersättare för Agneta Rodosi, Anders Knape som ersättare för Lars Isaksson och Per Nordberg som ersättare för Johan Bygge. Övriga ledamöter omvaldes. Ledamöternas förordnande gäller till dess att fondens balans- och resultaträkningar för 2007 har fastställts. I samband med att ny ledamot utses anordnar fonden en särskild genomgång av fondens verksamhet. Arvoden och andra ersättningar till styrelseledamöterna bestäms av regeringen. Helårsersättning uppgår till kr till styrelsens ordförande, kr till vice ordförande och kr till övriga ledamöter. För medlemmar av styrelsens revisionsutskott tillkommer en årsersättning på kr. 60 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

61 Verksamhet och resultat 2007 Fondstyrningsrapport Kommentar till Koden för svensk bolagsstyrning Första AP-fonden tillämpar Svensk kod för bolagsstyrning i den mån det passar fondens organisationsform. Första AP-fonden följer kodens regler, vilka dock inte är tillämpliga i alla delar. Kapitel/ artikel Regel i koden Avvikelse Motivering Kapitel 1 Bolagsstämma Ej tillämplig Fonden är en statlig myndighet. Kapitel 2 Tillsättning av styrelse och revisorer Ej tillämplig Fonden är en statlig myndighet där regeringen utser styrelse och revisorer Minst två av de styrelseledamöter som är oberoende i förhållande till bolaget och bolagsledningen skall även vara oberoende i förhållande till bolagets större aktieägare. En styrelseledamot som representerar en större ägare eller är anställd eller styrelseledamot i ett företag som är en större ägare skall anses som beroende Styrelsens ordförande skall väljas av bolagsstämman. Om ordföranden lämnar sitt uppdrag under mandattiden skall styrelsen inom sig välja ordförande för tiden intill slutet av nästa bolagsstämma punkt punkterna 3-5 Styrelsens ordförande skall se till att styrelsens arbete bedrivs effektivt och att styrelsen fullgör sina åligganden. Ordföranden skall särskilt ta emot synpunkter från ägarna och förmedla dessa inom styrelsen Revisionsutskottet skall fastställa riktlinjer för vilka andra tjänster än revision som bolaget får upphandla av bolagets revisor, utvärdera revisionsinsatsen och informera bolagets valberedning eller i förekommande fall särskilda valberedning om resultatet av utvärderingen, samt biträda valberedningen vid framtagandet av förslag till revisor och arvodering av revisionsinsatsen Styrelsen skall på ordinarie bolagsstämma presentera förslag till principer för ersättning och andra anställningsvillkor för bolagsledningen för godkännande av stämman punkterna 2 och 7 I bolagsstyrningsrapporten skall, om denna information inte framgår av årsredovisningen, även följande uppgifter lämnas: en redogörelse för hur beredningen av tillsättning av styrelse och revisor är organiserad, de av bolagsstämman senast antagna principerna för ersättning och övriga anställningsvillkor för bolagsledningen och, om de innebär en väsentlig avvikelse från föregående års principer, vilka dessa avvikelser är, samt hur frågor om ersättning till bolagsledningen bereds av styrelsen. Ej tillämplig Ej tillämplig Följs ej Ej tillämplig Ej tillämplig Ej tillämplig Ej tillämplig Ej tillämplig Ej tillämplig Fonden är en statlig myndighet. Fonden är en statlig myndighet där ordförande och vice ordförande utses av regeringen. Regeringen äger inte rätt att ge synpunkter på förvaltningen, annat än genom den årliga utvärderingen samt genom regeringens policy för styrning och utvärdering av AP-fonderna. Revisionsutskottet är ett till styrelsen beredande organ. Fonden är en statlig myndighet vars revisorer utses av regeringen. Fonden är en statlig myndighet vars revisorer utses av regeringen. Hela fondens styrelse utgör ersättningsutskott och fastställer VDs ersättning. Ersättning till övriga ledande befattningshavare fastställs av VD. Fonden är en statlig myndighet vars styrelse och revisorer utses av regeringen. Fonden är en stalig myndighet. För kommentar om ersättningar se punkt Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 61

62 Verksamhet och resultat 2007 Fondstyrningsrapport Översikt över närvaro och arvode för styrelsens ledamöter 2007 Utsedd på förslag av Närvaro styrelse möten Arvode Fondledning Första AP-fondens styrelse har delegerat ansvaret för den löpande förvaltningen till fondens VD. Fondens ledningsfunktion består av en ledningsgrupp och en affärsledning. Ledningsgruppen har det övergripande ope- Revisionsutskott Närvaro Ersättningsutskott Närvaro ersättningsutskott revisionsutskott Arvode utskottsarbete Anna Hedborg, ordf. 5/ Ordförande 3/3 Håkan Tidlund, v. ordf 6/ Ordförande 2/ Anna Ekström Arbetstagarorganisation (SACO) 4/ Ledamot 3/3 Katja Elväng fr.o.m juni 3/ Anders Knape fr.o.m sept Arbetgivarorganisation (Sveriges Kommuner och Landsting) 1/ Christina Lindenius 4/ Tor Martin 5/ Per Nordberg fr.o.m okt Arbetgivarorganisation (Svenskt Näringsliv) 1/ Erland Olauson Arbetstagarorganisation (LO) 4/ Johan Bygge t.o.m aug Lars Isaksson t.o.m maj Arbetgivarorganisation (Svenskt Näringsliv) 3/ Arbetgivarorganisation (Sveriges Kommuner och Landsting) 0/ Ledamot fr.o.m aug 0/0 Ledamot fr.o.m sept 2/2 Ledamot fr.o.m dec 0/0 Ledamot t.o.m aug 2/2 Ledamot 1/ Arbetsordning Styrelsen ansvarar för Första AP-fondens organisation och förvaltningen av fondens medel. Styrelsens arbete styrs av den av styrelsen årligen fastställda arbetsordningen. Styrelsen fastställer årligen fondens verksamhetsplan, mål och riktlinjer för placeringsverksamheten, budget, riskhanteringsplan och ägarpolicy. Styrelsen utser även fondens VD och delegerar ansvaret för den löpande förvaltningen till denne. Styrelsen ska sammanträda minst fyra gånger per år. Fondens externa revisorer rapporterar till styrelsen minst en gång per år. Utskott Styrelsen har inom sig utsett två utskott, ett revisionsutskott och ett ersättningsutskott. Revisionsutskottet bereder styrelsens arbete i frågor rörande intern kontroll, operativa risker, finansiell rapportering och revision. Beslutsrätten och ansvaret i dessa frågor ligger dock hos hela fondstyrelsen. Under 2007 har utskottet bestått av styrelsens vice ordförande Håkan Tidlund samt styrelseledamöterna Johan Bygge (till och med augusti 2007), Katja Elväng (från och med augusti 2007) och Per Nordberg (från och med december 2007). Fondens jurist fungerar som sekreterare vid utskottets möten. Utskottet har sammanträtt två gånger under året. Ersättningsutskottet bereder styrelsens arbete i frågor rörande ersättningsfrågor. Utskottet har sammanträtt tre gånger under året. Styrelsearbetet 2007 Under 2007 har styrelsen haft sex sammanträden och ett styrelseseminarium. Vid styrelsemötena har i genomsnitt sex styrelsemedlemmar varit närvarande. En av styrelsens huvuduppgifter är att diskutera och ta ställning till referensportföljens sammansättning mot bakgrund av fondens åtaganden i pensionssystemet. Under 2007 har fokus på denna fråga varit särskilt stor med anledning av arbetet med en ny ALM-analys som påbörjats, vilken beräknas bli klar under första halvåret Redovisning av den löpande kapitalförvaltningen och riskrapportering har också varit stående punkter på dagordningen. På ett av styrelsemötena utvärderade styrelsen sitt arbete under det gångna året. 62 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

63 Verksamhet och resultat 2007 Fondstyrningsrapport rativa ansvaret och fattar beslut om fondens verksamhet medan affärsledningen beslutar om frågor med direkt koppling till placeringsverksamheten av mer övergripande natur. I ledningsgruppen ingår, förutom VD, cheferna för extern förvaltning, affärsstöd och riskkontroll, global makroallokering, valuta och treasury samt informationschefen. I affärsledningen ingår hela ledningsgruppen, representanter från samtliga aktiva placeringsenheter, liksom enheterna portföljstrategi, ägarfrågor, risk, IT, rapportering/utvärdering samt finansadministration. Ersättning till VD utgörs av fast lön samt avgiftsbestämd pensionsavsättning motsvarande 18,5 procent på utgående lön med avdrag för den del som ger allmän pensionsrätt. Ersättning till övriga ledande befattningshavare fastställs av VD och utgörs av fast lön samt pensionsavsättning i enlighet med gällande pensionsavtal för anställda inom bank. Första AP-fonden tillämpar marknadsmässig lönesättning. Revisorer Första AP-fondens revisorer utses av regeringen. Nu gällande förordnande, som delas av Anders Bäckström, KPMG och Anna Hesselman, Öhrlings PricewaterhouseCoopers, trädde i kraft och är en förlängning av det förordnande som gällt sedan Uppdraget gäller intill dess att fondens resultat- och balansräkning för 2007 fastställs. KPMG och Öhrlings PricewaterhouseCoopers ansvarar även för revisionen av övriga AP-fonder. Utöver uppdraget som revisor i Första AP-fonden och övriga AP-fonder har Anders Bäckström ett särskilt förordnande att samordna revisionen av AP-fonderna. Anna Hesselman är utöver uppdraget som revisor i Första AP-fonden även förordnad tillsammans med Anders Bäckström i Tredje AP-fonden, Fjärde AP-fonden och i Sjunde AP-fonden. Revisorerna avger en revisionsberättelse över sin granskning. Revisorerna rapporterar direkt till styrelsen i en skriftlig revisionsrapport och genom en muntlig presentation. Revisorerna deltar vid minst ett styrelsemöte per år. Därutöver hålls möten mellan revisorerna och styrelsens ordförande eller revisionsutskottet vid behov. Revisorerna lämnar årligen även en muntlig rapport till Finansdepartementet. Arbetet är fördelat så att det praktiska revisionsarbetet med granskningen av räkenskaper och rutiner utförs av KPMG. Enligt Lagen om Allmänna Pensionsfonder ska buffertfonderna gemensamt utarbeta redovisningsprinciper. En redovisningskommitté bestående av ekonomichef eller motsvarande från respektive fond diskuterar aktuella redovisnings- och värderingsfrågor och lämnar förslag på ändringar av de gemensamma principerna. Förslagen granskas av revisorerna. I revisorernas uppdrag ingår granskning av den löpande verksamheten, förvaltningen, årsbokslutet samt årsredovisningen. Revisorerna uttalar sig om räkenskapshandlingar och kapitalförvaltning på grundval av sin revision. I uppdraget ingår också att granska att Första AP-fonden följer de av fonderna fastställda redovisnings- och värderingsprinciper samt att upprättade räkenskapshandlingar ger en rättvisande bild av verksamheten. Granskningen 2007 Vid planeringen av revisionen utgår revisorerna från den riskanalys som upprättats över fondens verksamhet. För 2007 har revisionsinriktningen varit att utvärdera fondens egen kontroll av risker i verksamheten samt den interna kontrollen i de centrala rutinerna i kapitalförvaltningen. Avsikten med granskningen är att säkerställa att fondens kontroll av förvaltningen sker i enlighet med de externa och interna placeringsregler som styr fondens verksamhet och att samtliga affärer som genomförs redovisas korrekt i fondens system. I praktiken innebär detta att revisorerna granskar fondens rutiner med avseende på att dessa säkerställer en god ordning så att eventuella fel upptäcks och risken minskar för att fel uppstår. Därutöver granskas att redovisade innehav faktiskt existerar, är rätt värderade och att redovisade uppgifter är fullständiga. Revisionen omfattar även granskning av fondens IT-system då dessa är mycket centrala för fondens verksamhet. Utöver sedvanlig revision har revisorerna för 2007 haft i uppdrag att särskilt granska delårsbokslutet per Årets revision har även inkluderat två granskningsområden, processer kring investeringar i riskkapitalfonder och hantering av motpartsrisker i OTC-derivat, där granskningen utförts utifrån ett gemensamt program för samtliga AP-fonder. Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 63

64 Verksamhet och resultat 2007 Fondstyrningsrapport Rapport om intern kontroll Enligt lagen (2000:192) om Allmänna Pensionsfonder (AP-fonder) ansvarar styrelsen för fondens organisation och förvaltning av fondens medel. I detta ansvar ligger att tillse att fonden har en god intern kontroll vilket också är i överensstämmelse med en styrelses ansvar enligt den svenska aktiebolagslagen och den svenska koden för bolagsstyrning. Denna rapport är sammanställd i enlighet med den svenska koden för bolagsstyrning, punkterna och och begränsas därmed till intern kontroll över finansiell rapportering. I enlighet med anvisning 1:2006 utgiven av Kollegiet för svensk bolagsstyrning inkluderar rapporten inte något utlåtande om effektiviteten i internkontrollen av den interna finansiella rapporteringen Avrapporteringen överensstämmer med den uppdelning som används i COSO, det internationellt mest etablerade ramverket för att beskriva ett bolags interna kontroll. Rapporten är inte del av de formella årsredovisningshandlingarna och har inte granskats av revisorerna. Med finansiell rapportering menas här den av styrelsen godkända externa rapporteringen, vilken sker i samband med hel- och halvårsbokslut. Bevakning, analys och rapportering av den interna kontrollen sker av två funktioner inom fonden. Funktionen Riskkontroll har sitt fokus inom finansiella risker medan Compliance Officer främst arbetar med operativa risker och regelefterlevnad. Båda funktionernas arbete sker oberoende i förhållande till övrig verksamhet och rapporterar direkt till VD. Kontrollmiljö fondstyrning Styrelsens ansvarsområden regleras i lagen om Allmänna Pensionsfonder. Årligen fastställer styrelsen ett styrdokument i vilket styrelsens och verkställande direktörens roller och ansvar samlas. Dokumentet omfattar ett flertal policyer, riskhanteringsplan, rapportplan samt definierar ansvarsområden och befogenheter. Det finns en väl förankrad riskkultur i fonden, vilket bland annat beror på att framgångsrik kapitalförvaltning bygger på förmågan att identifiera, analysera och hantera risker utifrån ett riskmandat. En viktig del i denna kultur är en transparant redovisning av affärsverksamheten och en dualitetsprincip för hantering av affärer. Detta innebär bland annat att hela organisationen kan följa affärsverksamheten via ett gemensamt systemstöd samt att affärstransaktioner kräver ett godkännande av såväl fondens finansadministration som placeringsenheter. Därutöver finns etablerade och dokumenterade rutiner för värderingar av finansiella instrument och väldefinierade beslutstrukturer för hantering av den löpande verksamheten. I förebyggande syfte inriktas arbetet med riskhantering inom fonden på att undvika oönskade finansiella risker samt minimera de operativa riskerna. Detta arbete kombinerat med en stark riskkultur medför en hög intern förståelse för behovet av den interna riskkontrollen. Riskbedömning För att säkerställa den finansiella rapporteringen och identifieringen av operativa risker, genomförs på uppdrag av styrelsen en återkommande översyn av fondens processer och dokumenteringen av dessa. Utfallet av översynen rapporteras till styrelsen. En viktig del i denna översyn är bokslutsprocessen som beskriver värdering, avstämningar och kontroller av värdepapper i samband med bokslut. Bokslutsprocessen ligger till grund för den externa finansiella rapporteringen. Utöver en generell granskning av processerna fastställer verkställande direktören tillsammans med ledningen årligen områden som ska prioriteras och specialgranskas. De enheter inom organisationen som berörs av granskningen deltar aktivt under analysarbetet som baseras på en självutvärderingsmetod. Arbetet resulterar i en värdering av identifierade risker och förslag till åtgärder. Fondens Compliance Officer leder analysarbetet och ser till att föreslagna åtgärder genomförs. Kontrollstruktur och aktiviteter Den finansiella informationen analyseras och kontrolleras av fondens finansadministration, controller- respektive riskhanteringsfunktioner. Dessa funktioner bekräftar genomförda interna kontroller och ger sitt utlåtande om förvaltningen till verkställande direktören. Kontrollaktiviteten sker med stöd av fondens portföljhanteringssystem (Dimension) och risksystem (Wilshire). Kontrollfunktionen är till stor del inbyggd i systemen. Dessa system producerar också underlag för olika riskanalyser, vilket skapar god struktur för att såväl förebygga som att identifiera oönskade risker. Risker identifieras genom den process som beskrivits ovan med fokus på de risker som ur ett fondperspektiv betraktas som väsentliga. Den dynamiska hanteringen av prioriterade risker medför att det sker en kontinuerlig utveckling av den interna riskkontrollen. Riskhanteringsfunktionen som bevakar de finansiella riskerna inom fonden utfärdar riktlinjer för internkontrollrutiner, bevakar efterlevnad och utfall av dessa. Fondens Compliance Officer bevakar de operativa riskerna, kontrollerar att fondens policyer och styrdokument efterlevs samt samordnar den årliga översynen av operativa risker. Processbeskrivningen och de godkända kontroll- och uppföljningsrutinerna fungerar som styrdokument för fondens riskhanteringsfunktion och Compliance Officer. Information och kommunikation Styrelsen informeras regelbundet om fondens finansiella ställning och resultat. Styrelsen erhåller en resultat- och avkastningsrapport månadsvis samt en fullständig balans- och resultaträkningsrapport kvartalsvis. Rapportering 64 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning

65 Verksamhet och resultat 2007 Fondstyrningsrapport av fondens finansiella ställning och risktagande rapporteras också vid samtliga ordinarie styrelsemöten. Den finansiella informationen som lämnas av verkställande direktören till styrelsen följer fondens bokslutsprocess. Genom detta förfarande anses den externa finansiella rapporteringen vara säkerställd. Extern rapportering sker i samband med heloch halvårsbokslut. Alla policyer och instruktioner inom området intern kontroll kommuniceras tydligt och är tillgängliga för alla anställda på fondens intranät. Transparensen gäller även den dagliga interna risk- och resultatrapporteringen som också återfinns på fondens intranät. Uppföljning Riskhantering och intern kontroll är en stående punkt på dagordningen vid fondens ordinarie styrelsesammanträden. Verkställande direktören rapporterar då om prioriterade riskområden. Styrelsen godkänner samtliga finansiella rapporter före publicering. Styrelsen för fonden är ytterst ansvarig för den interna kontrollen. Styrelsen utser inom sig ett revisionsutskott för att bereda bland annat frågor som rör den interna kontrollen. Styrelsen har beslutat att inte införa en internrevisionsfunktion för att följa upp kvaliteten i de befintliga internkontrollerna utan har vid behov anlitat externa konsulter för detta arbete. Riskhanteringsfunktionen och Compliance Officer rapporterar till revisionsutskottet vid dess sammanträden. Revisorerna rapporterar löpande till revisionsutskottet och till styrelsen i samband med årsbokslut. Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 65

66 Verksamhet och resultat 2007 Fondstyrningsrapport Styrelsen Anna Hedborg, född 1944 Ordförande. Invald i styrelsen Civ. ek. Generaldirektör i Socialdepartementet. Håkan Tidlund, född 1943 Vice ordförande. Invald i styrelsen Ordförande i styrelsens revisionsutskott. Företagsekonomisk examen. Ordförande i Teracom AB, Svenska Filminstitutet och Malmbergs Elektriska AB, samt styrelseledamot i Premiepensionsmyndigheten PPM. Anna Ekström, född 1959 Invald i styrelsen Utsedd på förslag av arbetstagarorganisation (SACO). Jur. kand. Ordförande i SACO och AEA. Vice ordförande i Konsistoriet för Uppsala universitet. Styrelseledamot i AMS och Länsstyrelsen i Södermanlands län. Katja Elväng, född 1947 Invald i styrelsen Civ.ek. VD för Didaktus AB. Ordförande i Swedcarrier AB samt styrelseledamot i Didaktus AB och Milagro Business Partner AB. Anders Knape, född 1955 Invald i styrelsen Utsedd på förslag av arbetsgivarorganisation Sveriges Kommuner och Landsting (SKL). Ordförande, SKL och SKL Företag AB. Vice ordförande i KPA AB, Europarådets byrå, EU:s regionkommitté, och CEMR. Ledamot av Karlstads kommunfullmäktige, adjungerad till Moderata samlingspartiets partistyrelse. Christina Lindenius, född 1964 Invald i styrelsen Civ.ek. VD i Sveriges Försäkringsförbund och i Försäkringsbranschens Arbetsgivareorganisation (FAO). Styrelseordförande i Trafikförsäkringsföreningen (TFF) samt i Svensk Försäkrings Administration AB. Styrelseledamot i Försäkringskassan och SNS Stockholm. Tor Marthin, född 1944 Invald i styrelsen Civ.ek. Ordförande i Brandkontoret, AMF Pension Fondförvaltning AB och Folkhem Byggnads AB. Styrelseledamot i Swedish Institute for Financial Research och ledamot i Aktiemarknadsnämnden. 66 Första AP-fonden 2007 Årsredovisning Per Nordberg, född 1956 Invald i styrelsen Civ.ek. Utsedd på förslag av arbetsgivarorganisation (Svenskt Näringsliv). Vice vd och CFO Sandvik. Erland Olauson, född 1949 Invald i styrelsen Jur.kand. 1:e vice ordförande och avtalssekreterare, LO. Ledamot i AFA och AMFbolagen, Arbetsdomstolen, Aftonbladet, Europeiska Fackliga Samorganisationen (EFS), FORA, LO Media AB, ordförande i Arbetets Museum, LO-TCO Rättsskydd AB och LO-Tidningen AB.

67 Verksamhet och resultat 2007 Fondstyrningsrapport Ledningsgrupp Cecilia Thomasson-Blomquist, född 1963 Chef Valutaförvaltning och treasury sedan 2000, anställd 1997 och ledamot av ledningsgruppen sedan MBA, Civ. ek., AFA, CEFA. Tidigare befattningar på NCC Treasury AB och inom NCC koncernen. 2 William af Sandeberg, född 1945 VD, anställd Avgår som VD 29 februari Civ. ek. Tidigare befattningar som chef för SEB Investment Management, chef för Trygg-Hansa Kapitalförvaltning. Styrelseledamot i AP Fastigheter AB 3 Nadine Viel Lamare, född 1967 Informationschef sedan 2001, anställd 1992 och ledamot av ledningsgruppen sedan 2004 Civ. ek., AFA, CEFA. Tidigare chef för fondens uppföljning och utvärdering. 4 Anders Rahmn, född 1951 Chef Affärsstöd och Riskkontroll sedan 2000, anställd 1990 och ledamot av ledningsgruppen sedan 1998 Civ. ek. Tidigare befattningar på Riksrevisionsverket och Socialdepartementet. 5 Anders Palmér, född 1944 Chef Global makroallokering sedan 2000, anställd 1997 och ledamot av ledningsgruppen sedan Pol. mag. Tidigare befattningar på Finansdepartementet och SEB. 6 Rikard Kjörling, född 1959 Chef Extern Förvaltning, anställd och ledamot av ledningsgruppen sedan 2004 Civ. ek. Tidigare befattningar på SEB Asset Management, SEB Investment Management och Trygg-Hansa. Johan Magnusson, född 1959 Johan Magnusson efterträder William af Sandeberg som verkställande direktör för Första AP-fonden den 1 mars Johan Magnusson kommer närmast från SEB Wealth Management där han varit Global Head of Investment Management. Första AP-fonden 2007 Årsredovisning 67

Årsredovisning 2006 Förvaltningsberättelse med ekonomisk översikt Finansiella rapporter Fondstyrningsrapport

Årsredovisning 2006 Förvaltningsberättelse med ekonomisk översikt Finansiella rapporter Fondstyrningsrapport Årsredovisning 2006 Förvaltningsberättelse med ekonomisk översikt Finansiella rapporter Fondstyrningsrapport Innehåll VD har ordet......................... 2 Från uppdrag till avkastning........... 6 Uppdraget...........................

Läs mer

Årsredovisning 2006 Förvaltningsberättelse med ekonomisk översikt Finansiella rapporter Fondstyrningsrapport

Årsredovisning 2006 Förvaltningsberättelse med ekonomisk översikt Finansiella rapporter Fondstyrningsrapport Årsredovisning 2006 Förvaltningsberättelse med ekonomisk översikt Finansiella rapporter Fondstyrningsrapport Innehåll VD har ordet......................... 2 Från uppdrag till avkastning........... 6 Uppdraget...........................

Läs mer

HALVÅRSRAPPORT 1 JANUARI 30 JUNI 2001

HALVÅRSRAPPORT 1 JANUARI 30 JUNI 2001 HALVÅRSRAPPORT 1 JANUARI 30 JUNI 2001 HALVÅRSRAPPORT 1 JANUARI 30 JUNI 2001 STORA PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR Första halvåret 2001 kännetecknas av betydande förändringar. Den viktigaste uppgiften har varit att

Läs mer

Halvårsrapport 1 januari 30 juni 2017

Halvårsrapport 1 januari 30 juni 2017 Halvårsrapport 1 januari 30 juni 2017 Stabil avkastning i turbulent omvärld Andra AP fonden redovisade en total avkastning på 4,8 procent, efter kostnader, för det första halvåret 2017. Fondens avkastning

Läs mer

Halvåret i korthet. Ett turbulent halvår... 3. Fondkapitalet och resultat... 4. Avkastning... 5. Aktiv förvaltning... 7. Portföljsammansättning...

Halvåret i korthet. Ett turbulent halvår... 3. Fondkapitalet och resultat... 4. Avkastning... 5. Aktiv förvaltning... 7. Portföljsammansättning... Halvårsrapport januari juni 2008 Innehåll Halvåret i korthet Ett turbulent halvår... 3 Fondkapitalet och resultat... 4 Avkastning... 5 Aktiv förvaltning... 7 Portföljsammansättning... 8 Bolagsstyrning...

Läs mer

Andra AP-fonden Second Swedish National Pension Fund AP2 2008-09-25

Andra AP-fonden Second Swedish National Pension Fund AP2 2008-09-25 Investeringsstrategi i en buffertfond AP2, 25 september 2008 1 Bakgrund till pensionsreformen Reform driven av demografi. Från förmånsbaserat till avgiftsbaserat system 1999. Autonomt pensionssystem. Fixerad

Läs mer

3,3mdkr till pensionssystemet

3,3mdkr till pensionssystemet Halvårsrapport 2018 Vasakronans fastighetsbestånd är värderat till ca 130 mdkr och ägs gemensamt av de fyra AP-fonderna; AP1-4. Avkastning efter kostnader 2,5% 3,3mdkr till pensionssystemet Resultat Fondkapital

Läs mer

Vi skapar långsiktigt värde genom att vara en professionell investerare och en engagerad ägare. Halvårsrapport 2012

Vi skapar långsiktigt värde genom att vara en professionell investerare och en engagerad ägare. Halvårsrapport 2012 Vi skapar långsiktigt värde genom att vara en professionell investerare och en engagerad ägare Halvårsrapport 2012 Innehåll Halvåret i korthet VD har ordet... 3 Första halvåret 2012... 5 Femårsöversikt...

Läs mer

Halvårsrapport 1 januari 30 juni 2018

Halvårsrapport 1 januari 30 juni 2018 Halvårsrapport 1 januari 30 juni 2018 Andra AP-fonden Box 11155 404 24 Göteborg Besöksadress: Östra Hamngatan 26 Tel. 031 704 29 00 E-post: info@ap2.se www.ap2.se Organisationsnr. 857209-0606 Sida 2 Fondkapitalet

Läs mer

Periodens resultat uppgick till 1,4 miljarder kronor.

Periodens resultat uppgick till 1,4 miljarder kronor. Marknadsvärdet på Fjärde AP-fondens placeringstillgångar steg till 182,3 miljarder kronor. Totalavkastningen på fondens tillgångar uppgick till 0,8 procent. Periodens resultat uppgick till 1,4 miljarder

Läs mer

HALVÅRET I KORTHET INNEHÅLL 2 INNEHÅLL HALVÅRET I KORTHET

HALVÅRET I KORTHET INNEHÅLL 2 INNEHÅLL HALVÅRET I KORTHET HALVÅRSRAPPORT 2015 2 INNEHÅLL HALVÅRET I KORTHET FÖRSTA AP-FONDENS HALVÅRSRAPPORT 2015 HALVÅRET I KORTHET Resultatet för första halvåret uppgick till 14,3 mdkr (16,6). Avkastningen uppgick till 5,0 procent

Läs mer

Halvårsrapport januari juni 2011. inkomstpension. 221,6 mdkr. långsiktig 1,4 % 3,0 mdkr. avkastning. Första halvåret

Halvårsrapport januari juni 2011. inkomstpension. 221,6 mdkr. långsiktig 1,4 % 3,0 mdkr. avkastning. Första halvåret Halvårsrapport januari juni 2011 inkomstpension 221,6 mdkr 3,0 mdkr långsiktig 1,4 avkastning 2011 Första halvåret Innehåll Halvåret i korthet Positiv värdeutveckling... 3 Avkastning... 4 Fondkapital...

Läs mer

Delårsrapport 2005. Detta är Tredje AP-fonden. Januari juni

Delårsrapport 2005. Detta är Tredje AP-fonden. Januari juni Januari juni Delårsrapport 2005 Detta är Tredje AP-fonden AP3 är en av fem AP-fonder som ska förvalta det svenska pensionssystemets buffertkapital. Tillsammans med Första, Andra, Fjärde och Sjätte AP-fonden

Läs mer

Näring, balans och tillväxt är grunden till allt liv. Men tillväxt sker på många olika nivåer. Illustrationen här intill symboliserar naturens

Näring, balans och tillväxt är grunden till allt liv. Men tillväxt sker på många olika nivåer. Illustrationen här intill symboliserar naturens Å R S R E D O V I S N I N G 2004 Näring, balans och tillväxt är grunden till allt liv. Men tillväxt sker på många olika nivåer. Illustrationen här intill symboliserar naturens organismer som alla är beroende

Läs mer

BESKRIVNING AP3S WEBBPLATS

BESKRIVNING AP3S WEBBPLATS BESKRIVNING AP3S WEBBPLATS 1. Om AP3 Här finns en beskrivning av AP3s uppdrag i det svenska pensionssystemet. Här finns information om medlemmarna i AP3s ledningsgrupp, en ordlista som förklarar branschspecifika

Läs mer

Halvårsredogörelse 2012. AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond

Halvårsredogörelse 2012. AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond 2 (12) AP7 Aktiefond Förvaltningsberättelse AP7 Aktiefond är avsedd enbart för premiepensionsmedel och är inte öppen för annat sparande. Fonden utgör en byggsten i premiepensionssystemets

Läs mer

Halvårsrapport Genom ansvarsfulla investeringar genererar vi en långsiktig avkastning till inkomstpensionssystemet.

Halvårsrapport Genom ansvarsfulla investeringar genererar vi en långsiktig avkastning till inkomstpensionssystemet. Halvårsrapport 2019 Genom ansvarsfulla investeringar genererar vi en långsiktig avkastning till inkomstpensionssystemet. Avkastning efter kostnader 9,7% 3,0mdkr till pensionssystemet Resultat 31,4 mdkr

Läs mer

Regeringens skrivelse 2011/12:130

Regeringens skrivelse 2011/12:130 Regeringens skrivelse 2011/12:130 Redovisning av AP-fondernas verksamhet t.o.m. 2011 Skr. 2011/12:130 Regeringen överlämnar denna skrivelse till riksdagen. Stockholm den 16 maj 2012 Beatrice Ask Peter

Läs mer

AP4 når rekordnivå med 276 miljarder kronor i fondkapital

AP4 når rekordnivå med 276 miljarder kronor i fondkapital AP4 Halvårsrapport 2014 I 1 AP4 når rekordnivå med 276 miljarder kronor i fondkapital Fjärde AP-fondens (AP4) positiva resultat gav ett tillskott på nära 19 miljarder kronor till pensionssystemet. Fondens

Läs mer

ETT MÄNSKLIGARE SAMHÄLLE FÖR ALLA

ETT MÄNSKLIGARE SAMHÄLLE FÖR ALLA ETT MÄNSKLIGARE SAMHÄLLE FÖR ALLA Placeringspolicy för Stockholms Stadsmission Antagen av Stockholms Stadsmissions styrelse 2012-06-02 Dokumentansvarig: Ekonomichef Innehåll Syfte... 2 Förvaltningsmål...

Läs mer

Halvåret i korthet. Definitioner återfinns på s 16.

Halvåret i korthet. Definitioner återfinns på s 16. H A L V Å R S R A P P O R T 2005 1 J A N U A R I 3 0 J U N I 2 0 0 5 Halvåret i korthet Stigande börskurser, fallande räntor och ett positivt bidrag från den aktiva kapitalförvaltning har genererat ett

Läs mer

Apotekets Pensionsstiftelse

Apotekets Pensionsstiftelse Styrelseseminarium Utvärdering av referensportföljen Apotekets Pensionsstiftelse April 2014 Wassum 2014 1 Hur har referensportföljen förändrats? 100% 90% Europa 80% 70% Absolutavkast. 30% 5% 60% 50% Amerikanska

Läs mer

Delårsrapport januari - 30 juni

Delårsrapport januari - 30 juni Delårsrapport 2007 1 januari - 30 juni Första halvåret i korthet Fortsatt börsuppgång och stigande räntor gynnade AP3s portfölj under första halvåret. Resultatet uppgick till 14,5 mdkr, motsvarande en

Läs mer

Regeringens skrivelse 2014/15:130

Regeringens skrivelse 2014/15:130 Regeringens skrivelse 2014/15:130 Redovisning av AP-fondernas verksamhet t.o.m. 2014 Skr. 2014/15:130 Regeringen överlämnar denna skrivelse till riksdagen. Stockholm den 21 maj 2015 Stefan Löfven Magdalena

Läs mer

Ålderspensions- systemet vid sidan av statsbudgeten

Ålderspensions- systemet vid sidan av statsbudgeten Ålderspensionssystemet vid sidan av statsbudgeten Förslag till statsbudget för 2003 Ålderspensionssystemet vid sidan av statsbudgeten Innehållsförteckning 1 Ålderspensionssystemet vid sidan av statsbudgeten...7

Läs mer

Halvårsrapport. 1 januari 30 juni 2003

Halvårsrapport. 1 januari 30 juni 2003 Halvårsrapport 1 januari 30 juni 2003 Långsiktighet skapar förutsä Andra AP-fondens avkastning under årets första sex månader uppgick till 7,0 procent, korrigerat för inflöden. Fondförmögenheten uppgick

Läs mer

1 Halvårsrapport januari juni 2003. Marknadsvärdet på Fjärde AP-fondens placeringstillgångar var 123 mdr per 2003-06-30. HALVÅRSRAPPORT.

1 Halvårsrapport januari juni 2003. Marknadsvärdet på Fjärde AP-fondens placeringstillgångar var 123 mdr per 2003-06-30. HALVÅRSRAPPORT. 1 Marknadsvärdet på Fjärde AP-fondens placeringstillgångar var 123 mdr per 2003-06-30. HALVÅRSRAPPORT januari juni Totalavkastningen på fondens tillgångar uppgick till 6,7 % för första halvåret 2003. Periodens

Läs mer

Regeringens skrivelse 2015/16:130

Regeringens skrivelse 2015/16:130 Regeringens skrivelse 2015/16:130 Redovisning av AP-fondernas verksamhet t.o.m. 2015 Skr. 2015/16:130 Regeringen överlämnar denna skrivelse till riksdagen. Stockholm den 19 maj 2016 Margot Wallström Per

Läs mer

Fondallokering 2014-02-17

Fondallokering 2014-02-17 Fondallokering 2014-02-17 1 Stellum Låg... 2 1.1 Förvaltningsmål och riskprofil... 2 1.2 Värdering och jämförelseindex... 2 1.3 Aktuell fondallokering... 2 1.4 Portföljens prestanda jämfört med jämförelseindex...

Läs mer

Delårsrapport januari - 30 juni

Delårsrapport januari - 30 juni Delårsrapport 2006 1 januari - 30 juni Första halvåret i korthet Turbulenta börser och stigande räntor har begränsat värdeökningen på AP3s portfölj under första halvåret. Resultatet uppgick till 3,4 mdkr,

Läs mer

Halvårsredogörelse 2011

Halvårsredogörelse 2011 2 (11) Förvaltningsberättelse AP7 Aktiefond Fondens start AP7 Aktiefond startade i begränsad omfattning den 11 maj 2010. Den mer betydande verksamheten startade den 24 maj 2010, när kapital från de avvecklade

Läs mer

Halvårsrapport januari - juni 2018

Halvårsrapport januari - juni 2018 Halvårsrapport januari - juni 2018 LÅNGSIKTIG FÖRVALTNING ÖVER GENERATIONER Första halvåret i korthet Resultat och inbetalningar AP3s resultat första halvåret 2018 uppgick till 11 165 (17 491) miljoner

Läs mer

Startdatum Jämförelseindex -3,1% Rådgivare 52,8%

Startdatum Jämförelseindex -3,1% Rådgivare 52,8% US Balanserad Index 2 Index visas med återinvesterad utdelning. ens avkastning visas exklusive avgifter. fallet under årets två inledande månader. Amerikanska S&P500 klättrade till sin högsta nivå sedan

Läs mer

Tredje AP-fonden Delårsrapport 1.1 30.6 2003

Tredje AP-fonden Delårsrapport 1.1 30.6 2003 Tredje AP-fonden Delårsrapport 1.1 30.6 2003 VD-ord: På god väg att nå våra mål Min förhoppning är att vi med normaliseringen av börsklimatet kommer att få en ökad förståelse för vår strategi med en väldiversifierad

Läs mer

INVESTERINGSFILOSOFI

INVESTERINGSFILOSOFI INVESTERINGSFILOSOFI Vänligen observera att innehållet i detta dokument inte utgör någon rekommendation eller råd från Vator Securities AB rörande investering eller transaktion i aktier eller andra finansiella

Läs mer

Laholms kommuns författningssamling 6.20

Laholms kommuns författningssamling 6.20 Laholms kommuns författningssamling 6.20 Föreskrifter för förvaltningen av medel avsatta för pensionsförpliktelser; antagna av kommunfullmäktige den 24 februari 2005, 35 1. 1. ALLMÄNT 1.1 Mål Laholms kommuns

Läs mer

Finansiella anvisningar för samförvaltade stiftelser

Finansiella anvisningar för samförvaltade stiftelser Finansiella anvisningar för samförvaltade stiftelser Antagna av Kommunstyrelsen, Eskilstuna kommun 2015-11-10 Innehåll 1 Inledning... 3 1.1 De finansiella anvisningarnas syfte... 3 1.2 Målsättning... 4

Läs mer

Sveriges pensioner. Premier. Förvaltat kapital. Utbetalningar Allmän pension. Tjänstepension. Privat pension. Summa

Sveriges pensioner. Premier. Förvaltat kapital. Utbetalningar Allmän pension. Tjänstepension. Privat pension. Summa 1 Sveriges pensioner Premier Förvaltat kapital Utbetalningar Allmän pension 237 1 309 222 Tjänstepension 128 1 509 65 15 423 16 380 3 240 303 Privat pension Summa 2 1 En utgångspunkt och ett förslag i

Läs mer

Näring, balans och tillväxt är grunden till allt liv. Men tillväxt sker på många olika nivåer. Illustrationen här intill symboliserar naturens

Näring, balans och tillväxt är grunden till allt liv. Men tillväxt sker på många olika nivåer. Illustrationen här intill symboliserar naturens ÅRSR E DOVISNING 2003 Näring, balans och tillväxt är grunden till allt liv. Men tillväxt sker på många olika nivåer. Illustrationen här intill symboliserar naturens organismer som alla är beroende av att

Läs mer

Laholms kommuns författningssamling 6.21

Laholms kommuns författningssamling 6.21 Laholms kommuns författningssamling 6.21 Föreskrifter om förmögenhetsplacering för av kommunen förvaltade stiftelser; antagna av kommunstyrelsen den 23 augusti 2005 233 i. Laholms kommun föreskriver följande

Läs mer

0,2% Startdatum Jämförelseindex. Rådgivare 52,8%

0,2% Startdatum Jämförelseindex. Rådgivare 52,8% US Balanserad 2 1 1 visas med återinvesterad utdelning. ens avkastning visas exklusive avgifter. World föll under april med 1 procent medan de europeiska börserna (STOXX Europe 0) föll med 1,6 procent.

Läs mer

Bokslutskommuniké 2003 2004-02-05

Bokslutskommuniké 2003 2004-02-05 Bokslutskommuniké 2003 2004-02-05 Långsiktig strategi gav kraftig resultatförbättring när marknaden vände Andra AP-fondens fondförmögenhet uppgick per 2003-12-31 till 140,4 mdkr, vilket innebär en ökning

Läs mer

AVSEENDE GNOSJÖ KOMMUNS FÖRVALTNING AV PENSIONSMEDEL

AVSEENDE GNOSJÖ KOMMUNS FÖRVALTNING AV PENSIONSMEDEL AVSEENDE GNOSJÖ KOMMUNS FÖRVALTNING AV PENSIONSMEDEL Placeringspolicy pensionsmedelsförvaltning 1. Allmänt 1.1 Bakgrund Förvaltningen av pensionsmedel som motsvarar hela pensionsskulden skall ske under

Läs mer

H A LV Å R S R A P P O R T 1 januari 30 juni 2007

H A LV Å R S R A P P O R T 1 januari 30 juni 2007 HALVÅRSRAPPORT 1 januari 30 juni 2007 JUN/2007 HALVÅRSRAPPORTEN I KORTHET R Fondkapitalet uppgick per 30 juni 2007 till 214,2 miljarder kronor, en ökning med 13,7 miljarder jämfört med årsskiftet. R Fondens

Läs mer

FlexLiv Överskottslikviditet

FlexLiv Överskottslikviditet FlexLiv Överskottslikviditet 2 5 Förvaltning av överskottslikviditet Regelverket för fåmansföretag i Sverige begränsar nyttan av kapitaluttag genom lön och utdelning. Många företagare väljer därför att

Läs mer

Datum Dok.bet. PID Version 0.1 Dnr/Ref. PM59100 PM

Datum Dok.bet. PID Version 0.1 Dnr/Ref. PM59100 PM PM59100 PM59009 2.1 1.0 2 (12) Sammanfattning De allmänna pensionsfonderna (utom den Sjunde AP-fonden) är tillsammans en buffertfond i ett så kallat fördelningssystem. Tidigare ingick de i ATP-systemet,

Läs mer

Halvårsrapport 1 januari 30 juni 2011

Halvårsrapport 1 januari 30 juni 2011 Halvårsrapport 1 januari 30 juni 2011 n Andra Positivt resultat trots turbulent marknad Fondens avkastning bidrog till att fondkapitalet ökade med 5 mdkr till 227, 5 mdkr under första halvåret 2011. Fonden

Läs mer

PLACERINGSPOLICY FÖR VARBERGS KOMMUN SAMFÖRVALTADE

PLACERINGSPOLICY FÖR VARBERGS KOMMUN SAMFÖRVALTADE PLACERINGSPOLICY FÖR VARBERGS KOMMUN SAMFÖRVALTADE DONATIONSMEDEL 1 INLEDNING Denna placeringspolicy avses tillämpas för det finansiella kapital som kommunen förvaltar inom ramen för Varbergs kommun samförvaltade

Läs mer

FlexLiv Den nya pensionsprodukten

FlexLiv Den nya pensionsprodukten FlexLiv Den nya pensionsprodukten 2 Den nya pensionsprodukten FlexLiv ger dig de bästa egenskaperna från både traditionellt livsparande och aktiv fondförsäkring. Via ett antal förvaltade portföljer med

Läs mer

Halvårsrapport LÅNGSIKTIG FÖRVALTNING ÖVER GENERATIONER

Halvårsrapport LÅNGSIKTIG FÖRVALTNING ÖVER GENERATIONER Halvårsrapport 2019 LÅNGSIKTIG FÖRVALTNING ÖVER GENERATIONER Första halvåret i korthet Resultat och inbetalningar AP3s resultat första halvåret 2019 uppgick till 36 511 (11 165) miljoner kronor. AP3s totalavkastning

Läs mer

Absolutavkastande tillgångsallokering

Absolutavkastande tillgångsallokering Absolutavkastande tillgångsallokering Vad är Chelys Kapitalförvaltning? Chelys Kapitalförvaltning AB är ett fristående analysföretag som veckovis analyserar förutsättningarna för aktie- och räntemarknaden

Läs mer

-4,6% Startdatum Jämförelseindex. Rådgivare 56,3%

-4,6% Startdatum Jämförelseindex. Rådgivare 56,3% US Balanserad 2 1 1 allmän global konjunkturosäkerhet. Den makroekonomiska statistiken har åter varit en aning svagare för samtliga större regioner och pekat mot en global avmattning. Marknadens focus

Läs mer

1 Halvårsrapport januari juni Marknadsvärdet på Fjärde AP-fondens placeringstillgångar var 144 mdkr per HALVÅRSRAPPORT.

1 Halvårsrapport januari juni Marknadsvärdet på Fjärde AP-fondens placeringstillgångar var 144 mdkr per HALVÅRSRAPPORT. 1 Marknadsvärdet på Fjärde AP-fondens placeringstillgångar var 144 mdkr per 2004-06-30. HALVÅRSRAPPORT januari juni Totalavkastningen på fondens tillgångar uppgick till 5,5 % för första halvåret 2004.

Läs mer

Avdelningen för kapitalförvaltning (KAP) Marcus Larsson ÖPPEN. Förvaltning av guld- och valutareserven 2013

Avdelningen för kapitalförvaltning (KAP) Marcus Larsson ÖPPEN. Förvaltning av guld- och valutareserven 2013 Protokollsbilaga A Direktionens protokoll 121206, 5 Beslut DATUM: 2012-12-06 AVDELNING: HANDLÄGGARE: HANTERINGSKLASS Avdelningen för kapitalförvaltning (KAP) Marcus Larsson ÖPPEN SVERIGES RIKSBANK SE-103

Läs mer

Årsredovisning 2006 Innehåll Tredje AP-fonden Årsredovisning 2006 Bildtema Tredje AP-fonden Postadress Besöksadress Telefon Fax www.ap3.

Årsredovisning 2006 Innehåll Tredje AP-fonden Årsredovisning 2006 Bildtema Tredje AP-fonden Postadress Besöksadress Telefon Fax www.ap3. tredje ap-fonden 2006 Årsredovisning 2006 Innehåll Året som gick 1 VD har ordet 2 AP3s roll i pensionssystemet 4 Mål och strategi 8 Investeringsmiljö 12 Långsiktigt resultat 16 Årets resultat 18 Finansiell

Läs mer

Månadsbrev december 2018

Månadsbrev december 2018 Månadsbrev december 2018 December blev en tråkig månad på aktiemarknader världen över. S&P 500 var ner 9,2 procent i december och även vår svenska aktiemarknad var kraftigt. Bidragande orsaker var ökad

Läs mer

Halvårsrapport januari juni 2001

Halvårsrapport januari juni 2001 Halvårsrapport januari juni 2001 Anpassningen till fondens nya normalportfölj är i stort sett genomförd. Marknadsvärdet på placeringstillgångarna uppgick 2001-06-30 till 132,1 mdr. Fjärde AP-fondens placeringstillgångar

Läs mer

Halvårsredogörelse för Carlsson Norén Aktiv Allokering. (Organisationsnummer )

Halvårsredogörelse för Carlsson Norén Aktiv Allokering. (Organisationsnummer ) Halvårsredogörelse för 2016 Carlsson Norén Aktiv Allokering (Organisationsnummer 515602-7293) Förvaltarkommentar halvårsredogörelse 2016 Inledning Fonden Carlsson Norén Aktiv Allokering ( Fonden ) bygger

Läs mer

ESO. Kerstin Hessius 2009-11-30

ESO. Kerstin Hessius 2009-11-30 ESO Kerstin Hessius 2009-11-30 Förtroendet för pensionsreformen är viktigt Långsiktighet Bred politisk grund Generationsneutralt Autonomt Men påverkas av Omgivningen Reformens utformning Pensionsreformens

Läs mer

Bilaga 1 : Placeringspolicy för pensionsmedel

Bilaga 1 : Placeringspolicy för pensionsmedel 1(5) Bilaga 1 : Placeringspolicy för pensionsmedel 1. Inledning 1.1 Syfte med placeringspolicyn Syftet med placeringspolicyn är att utgöra ett regelverk för pensionsmedelsförvaltningen gällande landstingets

Läs mer

Månadsbrev oktober 2018

Månadsbrev oktober 2018 Månadsbrev oktober 2018 Det har varit dramatiska veckor och extrema kursrörelser, globalt, i Sverige och givetvis även för småbolag. I USA lyckades företagsrapporterna överlag inte infria marknadens skyhögt

Läs mer

Månadsbrev februari 2018

Månadsbrev februari 2018 Månadsbrev februari 2018 Efter en mycket stark inledning på året med global optimism och god börsutveckling under årets första månad förbyttes stämningen i februari till oro för ökande inflation och därmed

Läs mer

Utdrag ur stadgarna för Stiftelsen för miljöstrategisk Forskning ( Mistra eller Stiftelsen ):

Utdrag ur stadgarna för Stiftelsen för miljöstrategisk Forskning ( Mistra eller Stiftelsen ): policy Styrelsens placeringspolicy med placeringsreglemente för Stiftelsen för miljöstrategisk forskning Placeringspolicy 1 Inledning 1.1 Mistras stadgar Utdrag ur stadgarna för Stiftelsen för miljöstrategisk

Läs mer

Näring, balans och tillväxt är grunden till allt liv. Men tillväxt sker på många olika nivåer. Illustrationen här intill symboliserar naturens

Näring, balans och tillväxt är grunden till allt liv. Men tillväxt sker på många olika nivåer. Illustrationen här intill symboliserar naturens ÅRSREDOVISNING 2002 Näring, balans och tillväxt är grunden till allt liv. Men tillväxt sker på många olika nivåer. Illustrationen här intill symboliserar naturens organismer som alla är beroende av att

Läs mer

Månadsbrev november 2018

Månadsbrev november 2018 Månadsbrev november 2018 November inleddes precis som oktober med hög volatilitet och orolig handel på världens börser. S&P 500 föll under månaden tillbaka till de lägsta nivåer som indexet handlade på

Läs mer

INNEHÅLL 2 INNEHÅLL. Kort om Första AP-fonden...3. Året i korthet...4. VD-ord: Hög avkastning gynnar pensionssystemet...6

INNEHÅLL 2 INNEHÅLL. Kort om Första AP-fonden...3. Året i korthet...4. VD-ord: Hög avkastning gynnar pensionssystemet...6 ÅRSREDOVISNING 2014 2 INNEHÅLL FÖRSTA AP-FONDENS ÅRSREDOVISNING 2014 INNEHÅLL Kort om Första AP-fonden...3 Året i korthet...4 VD-ord: Hög avkastning gynnar pensionssystemet...6 Pensionssystemet och hur

Läs mer

Starkt resultat och god avkastning

Starkt resultat och god avkastning Bokslutskommuniké 2004 Starkt resultat och god avkastning Andra AP-fondens fondkapital uppgick per 2004-12-31 till 158,1 mdkr, vilket innebär en ökning med 17,8 mdkr jämfört med föregående år. Under året

Läs mer

halvårsrapport Fjärde AP-fondens uppdrag är att förvalta fondkapitalet till bästa möjliga avkastning över tiden.

halvårsrapport Fjärde AP-fondens uppdrag är att förvalta fondkapitalet till bästa möjliga avkastning över tiden. Fjärde AP-fondens uppdrag är att förvalta fondkapitalet till bästa möjliga avkastning över tiden. Drygt 2 miljarder kronor är fondens bidrag till de allmänna pensionsmedlen under första halvåret 2010.

Läs mer

Halvår. Vi skapar långsiktigt värde genom att vara en professionell investerare och en engagerad ägare. Första AP-fondens halvårsrapport

Halvår. Vi skapar långsiktigt värde genom att vara en professionell investerare och en engagerad ägare. Första AP-fondens halvårsrapport Halvår 2013 Vi skapar långsiktigt värde genom att vara en professionell investerare och en engagerad ägare Första AP-fondens halvårsrapport 2013 1 Halvår 2013 Innehåll halvåret i korthet Vd har ordet...

Läs mer

Våra fonder är inte bara fonder. De är en helhetstjänst.

Våra fonder är inte bara fonder. De är en helhetstjänst. Direktsparande Våra fonder är inte bara fonder. De är en helhetstjänst. 2 Kapitalförvaltning i rörelse På Mobilis jobbar vi oberoende, flexibelt och proaktivt för att våra kunder ska känna sig trygga i

Läs mer

HALVÅRSRAPPORT 1 JANUARI - 30 JUNI 2012

HALVÅRSRAPPORT 1 JANUARI - 30 JUNI 2012 HALVÅRSRAPPORT 1 JANUARI - 30 JUNI 2012 Första halvåret 2012 präglades av fortsatt oro avseende skuldsituationen i södra Europa med en svag konjunkturutveckling som följd. Resultatet för första halvåret

Läs mer

Definitioner på ord som kursiverats i halvårsrapporten återfinns på sidan 14.

Definitioner på ord som kursiverats i halvårsrapporten återfinns på sidan 14. HALVÅRSRAPPORT 1 JANUARI 30 JUNI 2002 Definitioner på ord som kursiverats i halvårsrapporten återfinns på sidan 14. Halvåret i korthet Fondkapitalet uppgick till 123 675 mkr (130 788 mkr) per den 30 juni

Läs mer

HALVÅRSRAPPORTEN I KORTHET

HALVÅRSRAPPORTEN I KORTHET HALVÅRSRAPPORT 1 januari 30 juni 2008 JUNI / 08 HALVÅRSRAPPORTEN I KORTHET Fondkapitalet uppgick per 30 juni 2008 till 189,8 miljarder kronor, en minskning med 17,5 miljarder sedan årsskiftet. Fondens

Läs mer

Remissvar AP-fonderna i pensionssystemet effektivare förvaltning av pensionsreserven SOU 2012:53

Remissvar AP-fonderna i pensionssystemet effektivare förvaltning av pensionsreserven SOU 2012:53 HANDLÄGGARE/ENHET DATUM DIARIENUMMER Ekonomisk politik och arbetsmarknad Åsa-Pia Järliden-Bergström/bie 2012-11-12 20120361 ERT DATUM ER REFERENS 2012-08-28 Fi 2012/3047 Finansdepartementet Finansmarknadsavdelningen

Läs mer

Placeringspolicy för Insamlingsstiftelsen Hjärnfonden

Placeringspolicy för Insamlingsstiftelsen Hjärnfonden Placeringspolicy för Insamlingsstiftelsen Hjärnfonden Fastställd vid styrelsemöte 16 mars 2016 INNEHÅLLSFÖRTECKNING INTRODUKTION 2 Bakgrund och syfte 2 Uppdatering av placeringspolicyn 2 Organisation och

Läs mer

D 2. Placeringsstrategi. För Neuroförbundet och till Neuroförbundet anknutna stiftelser. Maj 2011

D 2. Placeringsstrategi. För Neuroförbundet och till Neuroförbundet anknutna stiftelser. Maj 2011 Placeringsstrategi För Neuroförbundet och till Neuroförbundet anknutna stiftelser Maj 2011 Reviderat 2014 med anledning av namnbyte, enda ändringen 1 INNEHÅLLSFÖRTECKNING INTRODUKTION 3 Bakgrund och syfte

Läs mer

SOLLENTUNA FÖRFATTNINGSSAMLING

SOLLENTUNA FÖRFATTNINGSSAMLING Regler för kapitalförvaltningen Antagen av kommunstyrelsen 2016-10-03 183 Innehållsförteckning Regler för kapitalförvaltningen... 1 1 Inledning... 2 2 Tillåtna tillgångsslag... 2 2.1 Fördelning av det

Läs mer

HALVÅRSRAPPORT 1 JANUARI- 30 JUNI 2011

HALVÅRSRAPPORT 1 JANUARI- 30 JUNI 2011 HALVÅRSRAPPORT 1 JANUARI- 30 JUNI 2011 Första halvåret 2011 präglades av skuldkrisen i Europa, politiska omvälvningar i Nordafrika och Mellanöstern, jordbävningen i Japan och svagare tillväxttakt i USA.

Läs mer

Månadsbrev mars Jan Rosenqvist, Granit Fonder

Månadsbrev mars Jan Rosenqvist, Granit Fonder Månadsbrev mars 2018 OSÄKERHETEN ÖKAR Det är fortsatt nervöst på världens börser när hotet om ett utökat handelskrig ökar. Första kvartalet har varit volatilt och efter den inledande kursuppgången är nu

Läs mer

Placeringspolicy för kapitalförvaltning. Reviderad efter FS-beslut i september 2014

Placeringspolicy för kapitalförvaltning. Reviderad efter FS-beslut i september 2014 Placeringspolicy för kapitalförvaltning Reviderad efter FS-beslut i september 2014 Placeringspolicy för kapitalförvaltning 1. Inledning Syfte med placeringspolicyn Syftet med denna placeringspolicy är

Läs mer

Utvärdering Alfaförvaltning Sjunde AP-fonden Mars 2012. Agenta 08-402 16 80 www.agenta.nu

Utvärdering Alfaförvaltning Sjunde AP-fonden Mars 2012. Agenta 08-402 16 80 www.agenta.nu Utvärdering Alfaförvaltning Sjunde AP-fonden Mars 2012 Agenta 08-402 16 80 www.agenta.nu Inledning På aggregerad nivå är aktiv förvaltning ett nollsummespel, d v s den enes vinst är den andres förlust

Läs mer

Riktlinjer för kapitalförvaltning inom Prostatacancerförbundet

Riktlinjer för kapitalförvaltning inom Prostatacancerförbundet 2014-08-21 Riktlinjer för kapitalförvaltning inom Prostatacancerförbundet Prostatacancerförbundet har ansvar för att bevara och förränta förbundets medel på ett försiktigt och ansvarsfullt sätt. Centralt

Läs mer

Månadsbrev april 2018

Månadsbrev april 2018 Månadsbrev april 2018 Året har börjat relativt bra för aktier. Efter fyra månader är nu börsen på plus trots alla dramatiska utspel om handelskrig från Trump samt oro för stigande räntor. Här i Sverige

Läs mer

Indexering av pensionerna

Indexering av pensionerna Indexering av pensionerna Vid varje årsskifte räknas alla pensionärers ålderspensioner om. Omräkningen innebär att pensionen justeras beroende på hur inkomster och priser förändras i samhället. Omräkningen

Läs mer

Placeringspolicy Stiftelsen Demensfonden

Placeringspolicy Stiftelsen Demensfonden 1 Placeringspolicy Stiftelsen Demensfonden 1. Syfte med placeringspolicyn I vilka tillgångar och med vilka limiter kapitalet får placeras Hur förvaltningen och dess resultat ska rapporteras Hur ansvaret

Läs mer

Sammanställning av verksamheter som staten har ett väsentligt inflytande över

Sammanställning av verksamheter som staten har ett väsentligt inflytande över Sammanställning av verksamheter som staten har ett väsentligt inflytande över De konsoliderade resultat- och balansräkningarna samt finansieringsanalysen i årsredovisningen för staten omfattar i huvudsak

Läs mer

Förvaltningskostnadsandel Rörelsens kostnader 0,06 % 0,06 % 0,06 % Förvaltningskostnadsandel inkl Provisionskostnader 0,15 % 0,17 % 0,17 %

Förvaltningskostnadsandel Rörelsens kostnader 0,06 % 0,06 % 0,06 % Förvaltningskostnadsandel inkl Provisionskostnader 0,15 % 0,17 % 0,17 % HALVÅRSRAPPORT 2016 HALVÅRET I KORTHET Resultatet för första halvåret uppgick till 10,6 mdkr (14,3). Avkastningen uppgick till 3,5 procent (5,0) efter kostnader. Mätt över den senaste tioårsperioden uppgick

Läs mer

Placeringspolicy för Diabetesfonden - Stiftelsen Svenska Diabetesförbundets Forskningsfond

Placeringspolicy för Diabetesfonden - Stiftelsen Svenska Diabetesförbundets Forskningsfond Placeringspolicy för Diabetesfonden - Stiftelsen Svenska Diabetesförbundets Forskningsfond Antagen av Diabetesfonden den 18 oktober 2009 Reviderad den 21 maj 2019 Inledning Denna sammanställning syftar

Läs mer

Våra fonder är inte bara fonder. De är en helhetstjänst.

Våra fonder är inte bara fonder. De är en helhetstjänst. Direktsparande Våra fonder är inte bara fonder. De är en helhetstjänst. 2 Kapitalförvaltning i rörelse På Mobilis jobbar vi oberoende, flexibelt och proaktivt för att våra kunder ska känna sig trygga i

Läs mer

HALVÅRSRAPPORT januari juni. Marknadsvärdet på Fjärde AP-fondens placeringstillgångar var 165,8 mdkr per 2005-06-30.

HALVÅRSRAPPORT januari juni. Marknadsvärdet på Fjärde AP-fondens placeringstillgångar var 165,8 mdkr per 2005-06-30. 1 Marknadsvärdet på Fjärde AP-fondens placeringstillgångar var 165,8 mdkr per 2005-06-30. HALVÅRSRAPPORT januari juni Totalavkastningen på fondens tillgångar uppgick till 8,3 % för första halvåret 2005.

Läs mer

Månadsbrev augusti 2017

Månadsbrev augusti 2017 Månadsbrev augusti 2017 Efter en stark inledning på året har sommarens utveckling varit av den svagare karaktären. Stockholmsbörsen har sedan 1 juni fallit med ca 5,6 procent, där en av de bidragande orsakerna

Läs mer

Placeringspolicy Godkänd av styrelsen 2014-02-19 PLACERINGSPOLICY

Placeringspolicy Godkänd av styrelsen 2014-02-19 PLACERINGSPOLICY PLACERINGSPOLICY 1 1. PLACERINGSPOLITIK FÖR CANCERREHABFONDEN Detta dokument utgör regelverket för den kapitalförvaltning som CancerRehabFonden har. Syftet med placeringspolitik är att ange hur förvaltningen

Läs mer

Startdatum Jämförelseindex -3,2% Rådgivare 56,9%

Startdatum Jämförelseindex -3,2% Rådgivare 56,9% US Balanserad Index 2 1 1 med och tyska DAX med 3%. Svenska börsen avvek dock och OMX30 stängde månaden drygt ned. Relativt starka företagsrapporter, men främst av förhoppningar om nya US Balanserad 3,8%

Läs mer

Årsredovisning 2009. tredje ap-fonden 2009 I

Årsredovisning 2009. tredje ap-fonden 2009 I Årsredovisning 2009 tredje ap-fonden 2009 I AP3 på 30 sekunder Fondens uppdrag AP3 är en av fem buffertfonder inom det allmänna pensionssystemet. Vi har riksdagens uppdrag att förvalta fondkapitalet till

Läs mer

Placeringspolicy för Åbo Akademi (ÅA) / Godkänd 8.12.2010

Placeringspolicy för Åbo Akademi (ÅA) / Godkänd 8.12.2010 Placeringspolicy för Åbo Akademi (ÅA) / Godkänd 8.12.2010 1. Inledning Denna placeringspolicy har fastställts av ÅA:s styrelse och gäller tillsvidare from 1.1.2011. Detta policydokument utgör regelverket

Läs mer

Vid sidan av default-alternativet AP7 Såfa, finns ett fondutbud med drygt 850 fonder för dig som själv vill välja fonder inom premiepensionen.

Vid sidan av default-alternativet AP7 Såfa, finns ett fondutbud med drygt 850 fonder för dig som själv vill välja fonder inom premiepensionen. Vid sidan av default-alternativet AP7 Såfa, finns ett fondutbud med drygt 850 fonder för dig som själv vill välja fonder inom premiepensionen. Fondbolagen tar ut en avgift för att förvalta och administrera

Läs mer

MÅNADSBREV FEBRUARI, 2016: BLOX SAMMANFATTNING

MÅNADSBREV FEBRUARI, 2016: BLOX SAMMANFATTNING MÅNADSBREV FEBRUARI, 2016: BLOX SAMMANFATTNING Det globala aktieindexet MSCI World gick ned 1,10%, dock steg svenska börsen med 1,20% (OMXS30). Börs- och kreditmarknaderna har inlett 2016 svagt som en

Läs mer

Månadsbrev december 2017

Månadsbrev december 2017 Månadsbrev december 2017 Året avslutades i svagt stigande kurser, både i Sverige och internationellt. Glädjande kan vi konstatera att samtliga fonder slutade året på plus. Bäst gick det för Småbolagsfonden

Läs mer

Positivt resultat trots svag marknad

Positivt resultat trots svag marknad Halvårsrapport 1 januari 30 juni 2006 Positivt resultat trots svag marknad Andra AP-fondens val av strategisk portfölj med en låg valutaexponering och fondens egna val av index är de viktigaste förklaringarna

Läs mer

FÖRVALTNINGSBERÄTTELSE HOLBERG KREDIT SEK

FÖRVALTNINGSBERÄTTELSE HOLBERG KREDIT SEK FÖRVALTNINGSBERÄTTELSE HOLBERG KREDIT SEK Fondens placeringsinriktning: Holberg Kredit SEK är en nordisk high yield-fond, valutasäkrad och noterad i svenska kronor. Fonden investerar sina medel i andelar

Läs mer