Månadsöversikt. Inga svaga länkar i den globala ekonomin. December USA rapporterade stark ekonomisk statistik

Transkript

1 Månadsöversikt December 2017 Inga svaga länkar i den globala ekonomin USA rapporterade stark ekonomisk statistik Inköpschefsindexen i Europa på hög nivå Förväntad ekonomisk statistik rapporterades från tillväxtmarknaderna Aktiemarknaderna på minus i november Små rörelser på räntemarknaden SEB Manager Research: SEB Danish Mortgage Bond fonden har ett attraktivt avkastning-/ riskförhållande Den ekonomiska statistik som rapporterades i november var allmänt sett trevlig läsning. Både eurozonen och USA rapporterade statistik som var både stark och bättre än väntat. Även tillväxtmarknaderna levererade bra siffror, därifrån fick vi dock inga positiva överraskningar. Den globala ekonomiska tillväxten ser ut att utvecklas positivt och riskerna för att den ska mattas av är så gott som borta. USA rapporterade stark ekonomisk statistik i november. ISM-inköpschefindex som rapporterades i början av månaden sjönk lite från sin toppnivå till 58,7 poäng, men ligger fortsättningsvis alltså på en hög nivå. Även servicesektorns inköpschefsindex låg på en mycket hög nivå (60,1) och konsumenternas förtroende steg till sin högsta nivå på 17 år. Arbetslöshetsnivån sjönk till 4,1 procentenheter, men detta syntes ändå inte i löneinflationen som fortsättningsvis är låg (2,4%). I slutet av månaden korrigerades det tredje kvartalets ekonomiska tillväxt i USA upp till 3,3 procent (föreg. 3,0%) och på basen av förtroendeindikatorerna fortgår tillväxten på en bra nivå då vi närmar oss slutet av året. USA:s centralbank gjorde inga förändringar i sina penningpolitiska arrangemang i november, men centralbankschefen kommer att bytas ut i januari: president Trump utnämnde Jerome Powell till ny centralbankschef från och med januari. Utnämningen av den nya centralbankschefen förväntas dock inte leda till några märkbara förändringar i de penningpolitiska linjedragningarna.

2 Makroekonomi Statistiken på euroområdet var utomordentligt starka i november. I början av månaden rapporterades flera inköpschefsindex som alla låg på en hög nivå, speciellt inköpschefsindexet för eurozonen som steg till 60,0 poäng. I mitten av månaden rapporterades att det tredje kvartalets ekonomiska tillväxt var 2,5 procent och att konsumenternas förtroende stigit till sin högsta nivå sedan år Situationen i euroområdets ekonomi är stark. Om man söker efter svagheter så kan man konstatera att inflationen fortsättningsvis är låg och att arbetslöshetsgraden är hög, trots att även den har sjunkit till 8,8 procent. ECB hade inget möte i november. Kinas ekonomiska statistik var långt enligt förväntningarna i november. Inköpschefsindex sjönk något (50,8), detaljhandeln steg med 10 procent jämfört med året innan och industriproduktionen med 6,2 procent. Indien levererade bättre statistik än väntat då inköpschefsindex i slutet av månaden steg till 52,6 poäng och tillväxten på 6,3 procent för årets tredje kvartal var bättre än väntat. Aktiviteten i ekonomin ser ut att snabbt hämta sig från sommarens nedgång förorsakad av momsreformen. Placeringsklasserna Fastän november månads ekonomiska statistik var bra var stämningen på placeringsmarknaderna lam, trots avsaknaden av märkbara drivkrafter. Aktiekurserna sjönk med 3-4 procent fram till mitten av månaden. Kursnedgången planade ut under andra häften av månaden och på tillväxtmarknaderna, främst på grund av den försvagade dollarn, steg kurserna några procent för de igen började sjunka på grund av teknologibolagen. I november var det bara börsen i USA som stannade lite på plus medan kurserna i Europa (-2%), i Finland (-3%) och på tillväxtmarknaderna (-2%) sjönk under nollsträcket. Räntorna på statsobligationer rörde sig i sidled i november, och då landsriskpremierna sjönk något blev avkastningen för statsobligationerna i euroområdet 0,2 procent på plus. Företagslånen hade en negativ månad då riskpremierna steg och avkastningen sjönk med 0,1-0,3 procent. De i lokala valutor noterade tillväxtmarknadslånen avkastade 0,3 procent i november då räntenivån förblev nästan oförändrad men valutorna försvagades. Hard currency lånens avkastning rörde sig kring nollsträcket då räntenivån i USA steg men landsriskpremierna samtidigt sjönk något. 2

3 Modellportföljen Aktievikten sänktes i november Aktiemarknaden överviktad, den starka makroekonomiska situationen, förstärkta tillväxten på euroområdet och tillväxtmarknaderna samt det fortsatta stödet från centralbankerna stöder aktiemarknaden. Statsobligationern klart underviktade. Den svaga absoluta avkastningsnivån och förväntningarna om ränteuppgång minskar attraktiviteten. Investment grade företagslånen svagt underviktade, i samband med allokeringsförändringen har placeringsklassens vikt ökats genom köp av fastighetsförsäkrade krediter High yield företagslånen underviktade på grund av försvagad avkastningsnivå EMD placeringarna överviktade. Den förbättrade makroekonomin och fortsatt goda avkastningsnivån stöder placeringsklassen. 3

4 Fonder SEB Danish Mortgage Bond fonden har ett attraktivt avkastning-/riskförhållande I en omgivning av låga räntor erbjuder de danska obligationerna med fastigheter som säkerhet (mortgage bond) en attraktiv avkastningsnivå för en ränteportfölj. Danmark är ett ekonomiskt starkt EU-land som ha en egen, dock till euron knuten, valuta och en mycket avvikande finansieringsstruktur för bostäder och fastigheter. T ex här i Finland är det traditionellt bankerna som erbjuder bostads- och fastighetsutlåning som de sedan har i sin balans, medan det i Danmark främst är investerare som äger kreditstocken via motgage bond obligationerna. Krediterna beviljas av speciella hypotekslåneinstitut (störst är Nykredit) vars uppgift är att definiera enskilda lånetagares kreditrisknivå och förmåga att betala skulderna. Av de beviljade lånen sammanställs låneportföljer i form av obligationer (mortgage bond) som säljs åt investerare på placeringsmarknaderna. Varje mortgage bond obligation består av hundratals enskilda lån och dess kupongränta bildas alltså av de ränteavgifter (minskat med hypotekslåneinstitutens marginal) som lånetagarna betalar. I Danmark är nästan alla bostads- och fastighetsaffärer finansierade på detta sätt eftersom det i Danmark är den billigaste och effektivaste formen av skuldfinansiering. En illustration över hur de danska mortgage bond lånen fungerar är över 200 år gammal och hypotekslåneinstituten har inte en enda gång ännu råkat ut för en kredithändelse. Danmarks mortgage bond marknaden består av lån med rörlig ränta och lån med fast ränta, en del med återköpsrätt. Denna återköpsrätt är kanske den mest intressanta egenskapen i denna tillgångsklass. Den betyder att låntagaren kan återbetala sitt lån när som helst. T ex då räntorna sjunker kan det vara fördelaktigt före låntagaren att betala tillbaka sitt lån och ta ett nytt lån till lägre ränta. Motsvarande då räntorna stiger sjunker lånets marknadsvärde och då lönar det sig för låntagaren att köpa bort sitt lån till ett lägre värde än det nominella beloppet och ta ett nytt lån med rådande ränta. Låneräntorna är skatteavdragbara vilket betyder att det nya lånets högre ränta inte är ett så stort problem. På grund av refinansieringsegenskapen får placeraren en extra kompensation, ett riskpremium jämfört t ex med statsobligationer. Danmarks morgage bond marknad är ca 390 miljarder euro d v s Europas största hypotekslånemarknad och den är mycket likvid och transparent då obligationerna är listade på Köpenhamnsbörsen. De huvudsakliga placerarna är lokala institutionella placerare för vilka mortgage bond placeringarna utgör en stor del av statobligations- och investment grade företagslåneallokeringen. Utländska placerares andel av markanden är ca 25 procent. Källa: Realkreditrådet Det vanligaste felantagandet för Danmarks mortgage bond tillgångsklass är att avkastningarna och riskerna skulle vara starkt förknippade med fastighetsmarknaden. I verkligheten inverkar fastigheternas värdeutveckling ganska begränsat på tillgångsklassen och mortgage bond placeringarnas riskprofil är mycket långt samma som för statobligationer och investment grade företagslån. Detta beror på att de beviljade krediterna hela sin löptid är hypotekslåneinstitutens ansvar (inte mortgage bond placerarnas ansvar). Då hypotekslåneinstituten bär fastighetsmarknadsrisken är deras enda uppgift att ta hand om minimeringen av kreditrisken. Tilldelningskriterierna är också mycket noggrant reglerade. Detta betyder att i fall av bostadskredithändelser är det hypotekslåneinstituten som är skyldiga att ersätta eventuella förluster till mortgage bond placerarna. Tillgångsklassens tillförlitlighet förstärks även av att marknaden SEB Danish Morgage bond fonden grundades 2008 och det danska teamet har förvaltat startegin med framgång ända från start. Portföljförvaltarna styrka är förutom en stark lokal kännedom en mycket utvecklad modell för att förutsäga lånetagarnas refinansieringsbeteende då de väljer ut enskilda mortgage bond obligationer till portföljen. Som en lokal signifikant aktör har SEB även mycket bra tillgång till marknaden vilket ger bra förutsättningar för utmärkt portföljförvaltning på den danska bostadslånemarknaden. För tillfället är den förväntade avkastningen för 12 månader ca 2,2 procent. Avkastningar i euro efter kostnader per Källa: Morningstar Direct

5 Kurslista Valuta: EUR Källor: Bloomberg, Morningstar 1 mån (%) Från början av året (%) 12 mån (%) 3 år (%) 5 år (%) OMX Helsinki CAP -2,3% 11,4% 17,5% 43,9% 118,0% SEB Finlandia -3,5% 9,9% 16,7% 39,6% 101,4% SEB Finland Small Cap -3,9% 4,0% 10,1% 57,5% 87,0% VINX Small Cap -4,7% 6,3% 12,5% 48,8% 105,9% SEB Nordic Small Cap -3,5% 8,1% 14,8% 50,5% 119,4% MSCI Europe -2,1% 9,4% 15,8% 19,7% 57,7% SEB European Opportunity* -1,9% 9,5% 14,2% 12,7% 56,3% SEB European Equity Small Caps -1,3% 22,0% 26,9% 53,7% 135,5% SEB European Equity -1,4% 12,8% 18,2% 27,1% 75,0% S&P 500 1,2% 6,6% 9,6% 41,0% 120,6% SEB US All Cap -0,1% -2,1% 0,1% 26,6% 87,4% William Blair US All Cap Growth Fund 1,3% 9,4% 10,5% 32,5% 96,2% Goldman Sachs US CORE Equity 0,7% 7,5% 9,9% 37,7% 119,8% MSCI Emerging Markets -1,6% 17,9% 19,2% 26,0% 37,3% SEB Russia -0,9% -2,9% 9,0% 52,6% 10,9% William Blair Emerging Leaders Growth -1,5% 20,4% 20,1% 17,7% 34,2% Eaton Vance Emerald PPA EM Equity -2,5% 7,1% 9,5% 7,7% 20,2% Macquarie Asia New Stars -0,9% 9,7% 5,6% 8,6% - JPM Em Markets Small Cap 0,2% 14,6% 13,9% 36,1% 68,7% Hermes Global Emerging Markets -2,3% 25,1% 24,9% - - JPM Latin America -2,6% 10,1% 9,5% -2,1% -6,5% Goldman Sachs India -0,4% 25,8% 24,2% 43,0% 111,1% Eastspring China -1,5% 23,6% 20,4% 33,0% 47,3% Fixed Income SEB Money Manager 0,0% -0,1% -0,1% -0,1% 0,3% SEB Euro Bond 0,3% 0,6% 1,0% 5,4% 15,9% SEB Corporate Bond Fund EUR -0,1% 2,8% 3,4% 6,1% 13,9% BlueBay Investment Grade Bond -0,1% 4,4% 5,5% 5,9% 16,9% Muzinich Europeyield -0,4% 5,8% 7,6% 18,5% 37,6% SEB Global High Yield -0,4% 4,3% 5,7% 10,8% 22,1% Pioneer Funds Euro High Yield -0,5% 4,9% 6,6% 14,9% 30,7% BlueBay Emerging Market Select Bond 0,6% 9,0% 10,6% -1,5% -8,2% SKY Harbor Short Duration High Yield F EUR Hdgd -0,4% 2,0% 3,0% 3,0% 8,8% SKY Harbor US High Yield F EUR Hhdg -0,4% 4,1% 6,3% 9,7% 21,9% Neuberger Berman EM Dbt Blnd -0,5% 4,3% 6,1% - - SEB European High Yield -0,5% 6,0% 7,8% 15,6% - SEB Money Manager Plus - 0,4% 0,3% 1,0% 3,7% Muzinich Short Duration HY Hdg EUR -0,4% 0,6% 1,1% 3,2% 7,5% JPM Global Strategic Bond fund EUR Hdg -0,3% 1,1% 1,7% - - Alternatives SEB Asset Selection Fund 0,4% 0,2% 2,1% 6,3% 27,5% GS Global Strategic Macro Bond Portfolio -0,7% -1,1% 0,0% 2,7% - Övriga Oil: price ,6% 6,9% 16,1% -13,2% -35,4% EUR/USD: price ,8% 12,4% 11,4% -5,1% -8,8% * Fonden grundad och den placerar i T. Rowe Price European Equity fonden. Tabellens avkastningssiffror baserar sig på T. Rowe Price fonden. Kurslistans fonder är exempel på fonder som SEB rekommenderar och utnyttjar i kapitalförvaltningen. Nämnda fonder ska inte betraktas som ett investeringsråd. Faktablad och övrigt material som du rekommenderas att bekanta dig med före ett eventuellt placeringsbeslut fås från SEB. Värdet på fondandelar kan alltid stiga eller sjunka. Informationen i denna översikt är baserad på uppgifter som SEB bedömt som tillförlitliga. SEB ansvarar emellertid inte för att uppgifterna är fullständiga eller riktiga, inte heller för skada som kan uppkomma till följd av fel eller brist häri. Informationen ska inte uppfattas som en handelsrekommendation. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. 5