Månadsöversikt. Centralbanksförväntningarna i fokus. September 2016

Transkript

1 Månadsöversikt September 2016 Bra ekonomisk statistik från USA, centralbankens räntehöjningsförväntningar flyttas närmare Stora förändringar i inköpschefsindexen i Europa, tillväxtförväntningarna oförändrade Inga förändringar på tillväxtmarknaderna, Brasiliens president avsattes Måttlig avkastning från aktier och företagslån i augusti SEB Manager Research: Rahastotutkimus: Trendföljare, Managed Futures, CTA Den aktuella fondklassen har många namn Centralbanksförväntningarna i fokus I augusti utvecklades marknaden oväntat positiv trots relativt svag ekonomisk statistik och brist på egentliga drivkrafter. Kurserna på aktiemarknaden steg och även för ränteplaceraren var augusti som helhet en positiv månad. Under månaden kom det in relativt stark ekonomisk statistik från USA vilket ledde till att förväntningarna om centralbankens nästa räntehöjning igen flyttades närmare. Augusti månads statistik levererade information om en stark arbetsmarknadssituation, relativt bra byggaktivitet och starka inköpschefsindex vilka alla stöder räntehöjningsförväntningarna. På grund av den starka ekonomiska statistiken har förväntningarna om en höjning av centralbakens styrränta förflyttats närmare, i slutet av augusti prissatte marknaden att höjningen kommer att ske i december. I Europa var inte Brexit osäkerheterna längre i rubrikerna i augusti eftersom det i juni-juli framgick att förhandlingarna kommer att ta lång tid och att Brexit sannolikt kommer att förverkligas tidigast om ett par år. Augusti månads ekonomiska statistik låg på en bra nivå då bland annat andra kvartalets ekonomiska tillväxt på många håll var starkare än väntat. Inköpschefsindexen å sin sida sjönk, speciellt i Tyskland och Italien, som en följd av den kraftiga uppgången i juli. Motsvarande steg inköpschefsindexet i Storbritannien och taget i beaktande förra månaden är nivåförändringen måttlig. Så sett ur ett par månaders perspektiv ser det ut som om den ekonomiska aktiviteten fortsättningsvis långsamt stiger. Den Europeiska Centralbanken höll inget möte i augusti men marknadsförväntningarna indikerar att centralbanken de närmaste månaderna kommer att luckra upp penningpolitiken ytterligare. Statistiken från tillväxtmarknaderna var i augusti främst sämre än väntat. I Kina var statistiken i augusti överlag svag (industriproduktionens tillväxt, detaljhandeln, import- och exportstatistiken) men i slutet av månaden rapporterades överraskande starkare inköpschefsindex än väntat.

2 Makroekonomi BDen ekonomiska statistiken från Brasilien var svag, som väntat, men månadens huvudnyhet var ändå avskedandet av president Roussef. Roussef konstaterades i den utredning som gjorts åt parlamentet ha förvrängt siffrorna för den statliga ekonomin och detta ansågs räcka för att avskeda henne. Landet befinner sig för tillfället i en djup recession men bytet av ledare har fått hoppet om en vändning mot det bättre att stiga. Den ekonomiska statistik som publicerades i augusti i Ryssland var sorglig läsning och det finns inga tecken på avtagande recession. Noteras bör att landets reservfond har minskat kraftigt, storleken i slutet av augusti var endast 38 miljarder dollar (2015 var den 80 mrd). Reserverna har använts för att få fart på ekonomin. Av de stora tillväxtländerna är det fortfarande Indien som har den starkaste utvecklingen. I augusti steg inköpschefsindex (52,6) och industriproduktionen steg bättre än väntat. De globala tillväxtförväntningarna för detta år är ca 3 procent och nästa år väntas tillväxten stiga till ca 3,2 procent. I USA förstärks tillväxten något då de investeringsnedskärningar som gjordes detta år inte längre inverkar på tillväxten. Tillväxten i eurozonen å sin sida sjunker något då exporten till Storbritannien förväntas sjunka då landet går in i en recession. På tillväxtmarknaderna piggnar tillväxten klart till trots att skillnaden mellan de olika länderna är stor och bland annat oljeprisets utveckling och USA:s centralbanksåtgärder förorsakar osäkerhet. aktiekurserna med ca 1 procent med hjälp av finanssektorn som steg med nästan 7 procent. Tillväxtmarknadernas breda index steg med ca 3 procent då börsen i Kina steg med nästan 7 procent och börserna i Ryssland, Brasilien och Indien med ca 2 procent. Aktiemarknadens resultatbaserade (PE) prissättning är fortsättningsvis stram men placeringsmarknaden håller för en stram prissättning på grund av bland annat en exceptionellt låg räntenivå och relativt bra resultatavkastningsnivå (earnings yield). Avkastningen för de europeiska statslåneplacerarna blev några tiondelars procent på minus i augusti i och med att räntorna steg något som ett resultat av räntehöjningsförväntningarna i USA. Samtidigt sjönk företagslånens riskpremier fortsättningsvis under månaden då den starka ekonomiska statistiken och den svaga uppgången i oljepriset stödde tillgångsklassen. Avkastningen för investment grade företagslånen stannade kring noll då uppgången i basräntans negativa inverkan kompenserades av en svag nedgång i riskpremierna. High yield placerarna fick en avkastning på ca 1,5 procent i augusti då riskpremierna sjönk med draghjälp från energisektorn i USA och banksektorn i Europa. Placeringsklasserna Situationen på aktiemarknaderna var relativt stark i augusti. I USA rörde sig börskurserna i sidled då den positiva ekonomiska statistiken å ena sidan stödde marknaden medan räntehöjningsförväntningarna å andra sidan begränsade uppgångspotentialen på marknaden. Sist och slutligen blev kursförändringen nära noll för augusti månad. I Europa steg Tillväxtmarknadsobligationerna avkastade bra i början av augusti då oljepriset steg och räntehöjningsförväntningarna i USA ännu låg ganska långt i framtiden. I slutet av månaden vände utvecklingen då oljepriset igen började sjunka och USA levererade såpass starka siffror att FED:s räntehöjningsförväntningar flyttades närmare. Som ett resultat steg räntorna, valutorna sjönk gentemot dollarn och hard currency lånens riskpremier steg. Slutgiltigen avkastade hard currency lånen 1,5 procent i augusti främst på grund av att USA:s basränta sjönk. Local currency lånens avkastning blev noll. 2

3 Modellportföljen Aktiemarknaden underviktad Statslånen underviktade, avkastningspotentialen på medellång sikt anspråkslös Företagslånen underviktade, utrymme för riskpremierna på bank- och energisektorn att sjunka Tillväxtmarknadslånen neutralt viktade, FED:s räntehöjning förorsakar oro Aktiemarknaden underviktad. Landsfördelningen neutral, Nordamerika underviktad. Aktiemarknadens strama prissättning begränsar riskaptiten 3

4 Fonder Trendföljare, Managed Futures, CTA Den aktuella fondklassen har många namn Beslutet att köpa placeringsobjekt som den senaste tiden avkastat bra är alltid känslomässigt lättare än att plocka in placeringsobjekt i portföljen som under en längre gått på förlust. Då man säljer gäller samma sak men åt motsatt håll då kurserna sjunker känner man att man så snabbt som möjligt vill bli av med placeringen medan det är lätt att flytta fram säljbeslutet då kurserna stiger. Detta gäller förstås inte alla placerare, men en såpass stor del, att det på marknaden hela tiden bildas stigande och sjunkande trender oberoende av förändringarna i placeringsobjektens verkliga kvalitet. Trenderna som uppkommer som ett resultat av mänskligt beteende är lätta att förstå, men kan man utnyttja detta som en placeringsstrategi? Flera yrkesplacerare tror att man kan: det i vardagslivet ganska verklighetstrogna fenomenet om psykologins inverkan på placeringsobjektens prisutveckling har bekräftats av flera akademiska undersökningar. Den kändaste av dessa är artikeln av de amerikanska forskarna Jegadeesh och Titman som publicerades i Journal of Finance 1993 där man upptäckte att de regelbundet återkommande pristrenderna varierade mellan tre till tolv månader. Bland placerarna kallas detta för momentum och de fonder som regelmässigt utnyttjar detta fenomen kallas för antingen trendföljare, CTA eller Managed Futures fonder. Vanligtvis placerar trendföljarfonderna på flera olika marknader genom att handla med derivat och utnyttja modeller som känner igen trender. Modellerna kan vara mycket invecklade och förutom prisutvecklingen analyseras ett flertal variabler som berättar om trenden kommer att fortgå. Det viktigaste är att vara systematisk eftersom ifall det på marknaden faktiskt föds systematiska trender som ett resultat av placerarnas gruppbeteende kan man utnyttja dessa enbart med hjälp av en disciplinerad strategi. Trendföljarfonderna har historiskt sett haft varierande framgång men i deras avkastningsutveckling finns ett element som gör dem exceptionellt intressanta: historiskt sett har de erbjudit diversifiering i en traditionell placeringsportfölj just då när det behövts som bäst. Dessa fonder är en av de bästa leverantörerna av sk downside skydd. Noggrannare bestämt ser fondernas avkastning ut att bildas speciellt under tider då marknadsprisernas volatilitetsförändring är som kraftigast. Detta är oftast tillfällen då psykologin styr placerarnas beteende mer än fundamenten kraftigt stigande kurser får placerarna att köpa mera och sjunkande kurser accelererar försäljningen. SEB Asset Selection är en trendföljarfond vars målsättning är absolut avkastning oberoende av marknadens allmänna utveckling. Fonden är en av de bästa i Europa registrerade globalt placerande fonderna inom denna placeringsklass. SEB Asset Selection har flera år vunnit första pris i flera internationella jämförelser och dess utveckling har varit bland den främsta inom sin kontrollgrupp. Vi anser att det finns starka argument för att välja in fonden i en väldiversifierad placeringsportfölj för att ge skydd åt portföljen speciellt under kraftiga kursfall. Nedan exempel på SEB Asset Selection fondens utveckling under tider av marknadsturbulens då kurserna sjunkit kraftigt. Oljepriset 12/ /2016 Eurokrisen Q3/2011 Globala aktier -10,5% -8,1% -37,3% Finanskrisen 2008 SEB Asset Selection +1,7% +5,1% +24,5% Nyckeltal ( ) Strategi Fonden grundad 10/2006 Fondförvaltare Jämförelseindex ISIN Managed futures, CTA, Trendföljarfond Hans-Olov Bornemann Penningmarknadsindex LU Provision / TER 1.10% / 1.15% Performance fee Teamets hemort 20% över riskfri ränta (3 month treasury bill), High Watermark Stockholm, Sverige Fondens storlek ( ) Diversifiering Likviditet Placerar på ca 50 olika marknader Daglig 4

5 Fonder SEB Asset Selection är en CTA fond där man aktivt utnyttjar en strukturerad strategi som baserar sig en trendföljande datormodell Fonden placerar i derivat med hög likviditet (främst futurer och terminer) på aktie-, ränte-, valuta- och råvarumarknaden Utnyttjar marknadens uppgångs- och nedgångsperioder Strategin avkastar speciellt då när man upptäcker ett trendmässigt beteende i marknadspriserna. Trenderna kan vara bara några månader långa, vilket räcker för att strategin ska fungera. Frånvaron av trender sänker fondens utveckling Vad gör fonden intressant Låg eller negativ korrelation med den traditionella aktie- och räntemarknaden speciellt under negativa marknadschocker Strategin har ofta upptäckt bra möjligheter under sjunkande marknader. Diversifierat portföljen just då det funnits behov för diversifiering. Starkt och erfaret team och fonden är en av de bästa och långvarigaste UCITS fonderna i sin klass Stark riskhantering och strukturerad placeringsprocess Mycket likvidt och effektivt placeringsobjekt som diversifierar hela portföljen Avkastningsprofil Avkastningsförväntning +5% mer än penningmarknaden, volatilitetsmål +10% Historiskt sett avkastat speciellt bar då när marknadsvolatiliteten stiger kraftigt Perioderna då avkastningsnivån är låg kan vara långa, t o m flera år. På längre sikt har fonden uppnått sitt avkastningsmål

6 Kurslista Valuta: EUR Källor: Bloomberg, Morningstar Kurslistans fonder är exempel på fonder som SEB rekommenderar och utnyttjar i kapitalförvaltningen. Nämnda fonder ska inte betraktas som ett investeringsråd. Faktablad och övrigt material som du rekommenderas att bekanta dig med före ett eventuellt placeringsbeslut fås från SEB. Värdet på fondandelar kan alltid stiga eller sjunka. Informationen i denna översikt är baserad på uppgifter som SEB bedömt som tillförlitliga. SEB ansvarar emellertid inte för att uppgifterna är fullständiga eller riktiga, inte heller för skada som kan uppkomma till följd av fel eller brist häri. Informationen ska inte uppfattas som en handelsrekommendation. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. 6