September 2007 Hugin & Munin Information från ODIN er Företagens resultat väger tyngst Augusti 2007 kommer att bli ihågkommen som en orolig månad på världens börser. I dessa stormiga tider är det viktigt att inte glömma bort att det är företagens resultat som räknas. Förra månaden präglades aktiemarknaderna av den globala korrektionen som inleddes i juli. Det var de så kallade subprime -lånesegmentet i USA som utlöste detta börsfall. Subprime - lån är bostadslån som riktar sig till kunder med bristande kredithistorik och till kunder som antas vara kreditvärdiga men som har problem med att dokumentera sin inkomst eller förmögenhet. Bred nedgång under sensommaren Problemen har emellertid inte uppkommit över en natt. Den mycket frikostiga utlåningsaktiviteten i USA har i kombination med ett lågt ränteläge bidragit till den bostadsboom som pågått under ett flertal år. Allt fler låntagare har dessutom valt att ta amorteringsfria lån. Dessa lån har sedan blivit paketerade i omgångar och vidaresålts i flera led till banker och institutionella investerare och på så sätt försvårat överblicken av kreditexponeringar. Kombinationen av ett högre ränteläge och värdefall på den amerikanska bostadsmarknaden har under de senaste månaderna nå lett till en stark ökning av misskötta lån. Oklarheten och oron för hur stora problem detta egentligen har medfört globalt, samt frågan om vem som kommer att behöva betala notan för detta, har präglat aktiekursernas utveckling den senaste tiden. I USA föll Dow Jones index 8,3 procent (mätt i dollar) från sin toppnotering detta år, den 19 juli, till och med den tillfälliga bottennoteringen den 16 augusti. S&P 500-index föll 9,4 procent från den 19 juli till och med den 15 augusti. Inte heller Stockholmsbörsen klarade sig undan börsoroligheterna. Från den tillfälliga toppen den 16 juli till dess att börsen planade ut den 16 augusti, föll börsen med 13,5 procent (mätt i SEK). Månaden slutade emellertid bättre än den började, vilket ledde till att fallet blev på 8 procent sett från toppen i mitten på juni fram t.o.m. utgången av augusti. Korrektion, inte långvarigt fall Även denna gång, liksom vid tidigare perioder med börsoro ställs frågan om detta är inledningsfasen till en längre period av fallande marknader. I ODIN tror vi inte att detta är början på en långvarig nedgång. Vi tror snarare att det vi ser är en korrektion, alltså ett temporärt och kortvarigt marknadsfall, där dessutom många aktiekurser faller mer än vad som egentligen är motiverat. Trots det faktum att korrektionen denna gång stödjer sig på makroekonomiska faktorer, anser vi att tillståndet i världens ekonomier generellt är bra. Företagen visar fortsatt goda re-
Avkastning hittills i år: ODIN Norden: 6,6% ODIN Finland: 13,9% ODIN Norge: 11,1% ODIN Sverige: 2,2% ODIN Europa: -0,9% sultat och inga väsentliga nedjusteringar av framtida intäkter har aviserats. Detta gör oss komfortabla med värderingen vi ser på aktiemarknaderna idag. Stram kreditmarknad förstärker börsfallet Likvider har en tendens att försvinna när de behövs som mest. Under de senaste månaderna har flera finansinstitutioner kraftigt stramat åt sin utlåning. Många hedgefonder och andra aktörer har varit tvungna att realisera delar av aktieinnehavet för att minska skuldsättningsgraden i sina portföljer. Detta har förstärkt börsfallet. Vi kan denna gång också se ett klart samband mellan de aktier som fallit mest och de aktier som hade givit den högsta avkastningen innan korrektionen inleddes. Det är ett typiskt tecken på att marknadsaktörer snarare använt beslutsmodeller som går ut på att sälja av positivt bidragande innehav, än ett tecken från aktiemarknaderna om ekonomins tillstånd. Bra tillväxt i världsekonomin Börsoron till trots är tillväxten i världsekonomin stark. I juli uppjusterade Internationella valutafondens (IMF) årets tillväxt i det globala BNP från 4,9 till 5,2 procent. Denna siffra ligger klart över den trend vi sett runt 3,5 procent och visar att det generellt sett står bra till med världsekonomin. De senaste årens ekonomiska tillväxt i Asien har medfört en ändring i fördelningen av det globala värdeskapandet. Blickar vi framåt så kan en allt större andel av tillväxten förväntas att komma från Asien och likaledes en allt mindre andel från USA. Det har gjorts uppskattningar som indikerar att vid 2002 kommer Asiens bidrag till världens BNP-tillväxt att överstiga 50 procent, vilket kan jämföras med dagens 30 procent. Samtidigt spås 8 procent av bidraget komma från USA, mot dagens 15 procent. En reduktion i tillväxtestimaten för USA kommer därför i framtiden att ge ett mindre utslag på världsekonomin än vad de gjort historiskt. Resultaten säger mest I det långa loppet är det bolagens resultat som styr aktiekursutvecklingen. Med detta i åtanke är det lite som har förändrats över sommaren. De europeiska bolagens vinstutveckling fortsätter att vara god. I skrivande stund har mellan 70 och 80 procent av företagen levererat resultat som är lika bra eller bättre än förväntat. Den aggregerade vinsttillväxten per aktie är 10,8 procent under det första halvåret och enligt beräkningar från Deutsche Bank har vinstestimaten på årsbasis ökat med 0,8 procent under senaste månaden. Bolagsresultaten för det andra kvartalet visar att företagen fortfarande lyckas skapa stora värden för sina ägare. En ekonomisk bakgrund präglad av relativt låga räntor, låg skuldsättningsgrad i företagen, högt kapacitetsutnyttjande och effekter av tidigare års kostnadsnedskärningar bidrar också till vår positiva syn på marknadsutsikterna. Priset per aktie i förhållande till både bokförda värden per aktie (P/B tal) och vinst per aktie (P/E-tal) har inte heller förändrats nämnvärt under de senaste åren. Detta innebär att den Fler korrektioner de senaste åren 200 3) ODIN Europa SMB: 6,9% 150 1) 2) 100 50 2005 2006 2007 Norden Europa Globalt Efter flera år med extraordinär uppgång i aktiemarknaderna, är det lätt att glömma att vi under denna period har haft flera större och mindre korrigeringar. För att friska upp minnet kan vi nämna de största under de senaste två och ett halvt åren: 1) oktober 2005 med fall på ökade råvarupriser, 2) maj 2006 med inflationsfruktan och 3) februari 2007 utlöst av kinesiskt börsras och carry trades. Historiskt har korrigeringar ofta blivit följda av branta uppgångar. Vi tror att historien kommer att upprepa sig. När uppgången kommer och hur brant den blir, återstår dock att se. Källdata: Reuters Ecowin.
Resultatutveckling och aktiekurser 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 Alexandra Morris Förvaltar ODIN Europa och medförvaltar ODIN Global och ODIN Global SMB Avkastning hittills i år: ODIN Global: 1,2% DJ Euro Stoxx DJ Euro Stoxx - Forward 12M EPS I grafen kan du se att vi nu efter korrektionen har fått ett gap mellan den vinst företagen levererar och aktiekurserna. För att gapet ska minskas måste antingen vinsterna falla eller aktiekurserna stiga. Vi tror på stigande aktiekurser. Källdata: JCF. ODIN Global SMB: 0,5% kraftiga uppgång vi har sett under denna tidsperiod är driven av företagens vinstutvecklingar. Med andra ord har aktier inte blivit dyrare under de senaste åren, kursutvecklingen har snarare gått hand i hand med den ökade intjäningen. Fortsatt förvärvspotensial Goda resultat skapar likviditet. En av drivkrafterna i aktiemarknaden har under den senare tiden varit förvärvsvågen, till stor del driven av kapitalstarka Private Equity-aktörer. Ett högre ränteläge och banker som stramar in på utlån har nu bromsat förvärvsaktiviteten från Private Equity-sektorn. Detta behöver emellertid inte innebära att förvärvsvågen ebbar ut. Många företag är idag mycket likvida. Flera kvartal av goda resultat och solida kassaflöden, har gjort att företagen överlag har en stark kassasituation. Med mindre förvärvskonkurrens från Private Equity-sektorn tror vi att flera företag kommer att utnyttja tillfället att köpa upp både konkurrenter och andra företag i rent strategiskt syfte. Drivkraften bakom företagssammanslagningar är förhoppningar om effektivisering, synergier och ökat värdeskapande för aktieägarna på sikt. Fortsatt goda utsikter Vi har inte gjort några ändringar i våra portföljer som följd av korrektionen. Vi är trygga med våra företagsval. Prissättningen på företagen är attraktiv, både sett utifrån framtida resultat, bokförda värden och kassaflöde. Det kan kännas obehagligt att se en temporär värdeminskning på en investering. Vi menar dock att vi har goda förutsättningar att kunna leverera en hög avkastning till våra andelsägare även framöver. ODIN Maritim: 46,2% ODIN Offshore: 9,4% ODIN Fastighet: -2,8% Källa: ODIN Forvaltning och OBI ODINs förvaltarteam Jarl Ulvin Alexandra Morris Truls Haugen Nils Petter Hollekim Lars Mohagen
Avkastningshistorik per 31 augusti 2007 Startdatum Hittills i år Seneste 12 mån 3 åren 5 åren 10 åren Sedan start AKTIEFOND ODIN Norden 01.06.1990 VINX Benchmark Cap NOK NI * ODIN Finland 27.12.1990 OMX Helsinki CAP 6,64% 21,50% 37,21% 31,98% 12,70% 19,04% 11,88% 28,39% 29,25% 24,61% 13,65% 12,82% 13,88% 38,36% 35,16% 29,38% 17,63% 28,28% 10,58% 25,59% 26,12% 19,10% 8,54% 11,45% ODIN Norge 26.06.1992 Oslo Børs sindex (OSEFX) * ODIN Sverige 31.10.1994 OMXSB Cap GI * ODIN Europa 1) 15.11.1999 MSCI Europe ODIN Europa SMB 2) 15.11.1999 MSCI Europe Small Cap ODIN Global 3) 15.11.1999 MSCI World Net * ODIN Global SMB 4) 15.11.1999 MSCI World Net Small Cap * ODIN Maritim 31.10.1994 MSCI World Gross Marine * ODIN Offshore 18.08.2000 Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector ODIN Fastighet 24.08.2000 Carnegie Sweden Real Estate 11,11% 20,44% 40,97% 33,92% 13,33% 24,61% 9,71% 25,33% 35,00% 27,79% 10,78% 15,75% 2,18% 22,71% 29,09% 27,23% 17,86% 24,05% 5,01% 26,04% 26,25% 23,22% 11,15% 15,75% -0,89% 17,09% 30,17% 16,63% - 3,96% 2,73% 12,44% 16,50% 10,19% - 1,27% 6,93% 27,14% 37,88% 27,05% - 10,39% 2,71% 20,04% 25,66% 19,58% - 10,07% 1,15% 10,91% 12,91% 8,17% 3,11% 2,88% 10,26% 12,40% 8,16% 0,20% 0,50% 13,82% 13,85% 11,41% 6,38% 0,06% 7,76% 14,40% 13,42% 8,50% 46,20% 62,91% 51,03% 55,66% 23,06% 24,11% 43,78% 69,62% 29,59% 30,37% 4,81% 7,96% 9,43% 26,48% 54,93% 41,26% - 16,79% 32,23% 33,58% 30,46% 19,22% - 4,56% -2,84% 24,87% 32,60% 28,33% - 23,95% -11,61% 20,79% 26,53% 25,09% - 17,29% 1) Från 991115 till 041124 var fonden en fond-i-fond som uteslutande investerade i Roburs Europafond. 2) Från 991115 till 041124 var fonden en fond-i-fond som uteslutande investerade i Roburs Småbolagsfond Europa. 3) Från 991115 till 070612 var fonden en fond-i-fond som uteslutande investerade i Templeton Global Fund A. 4) Från 991115 till 070612 var fonden en fond-i-fond som uteslutande investerade i Templeton Global Smaller Companies Fund. * Referensindexet är utdelningsjusterat. ODIN har i Hugin & Munin återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid inte garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna Hugin &Munin reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då den framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN er kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebära att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN er kan äga värdepapper i företagsom nämns i Hugin & Munin liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessariktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen,förvaltarens kunnande,fondens risk samt kostnader vid teckning,förvaltningoch inlösen. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Så här investerar vi ODIN är en aktiv förvaltare som fritt kan investera i bolag, oberoende av vikt i ett marknadsindex. Vi investerar i bolag som vi anser har de egenskaper som behövs för att bli «morgondagens vinnare». Vårt jobb som fondförvaltare är att göra andelsägarna delaktiga i bolagens värdeökning. På ODIN förstår vi vikten av att göra egna, självständiga investeringsval.våra investeringar görs mot bakgrund av grundliga bolagsanalyser inom branscher och på marknader som vi känner till och förstår - där vi vet vad som skapar resultaten. Vi är långsiktiga ägare som klarar kortsiktiga störningar i marknaden. Vi föredrar så kallade värdebolag framför tillväxtbolag. Det är bolag med en solid omsättning och god resultatutveckling, som är undervärderade i förhållande till bedömningarna av den långsiktiga resultatutvecklingen och bokförda värden. Att bolagen faktiskt gör vinst och har reella värden gör att det normalt finns få potentiella luftslott bland värdebolagen. Det är bra att läsa rapporter om olika länder och om politiska förändringar.men att se det med egna ögon ger ännu bättre kunskap och djupare förståelse. En viktig del av jobbet för ODINs förvaltare består i att resa runt och besöka olika marknader och bolag. I samtal med bolagens ledningar får vi mer kunskap och ökad förståelse för den kultur de är verksamma i. Sådan kunskap utgör en viktig del av den totala analys vi gör av de bolag vi bedömer om vi ska investera i. Vi tror att det hela tiden går att upptäcka bra, undervärderade bolag - bolag som vi tror blir «morgondagens vinnare». Ända sedan ODIN etablerades har vi följt samma investeringsfilosofi. Filosofin, i kombination med gott förvaltarhantverk, har gett andelsägarna i ODINs aktiefonder hög meravkastning under många år. Resultaten kan du se i avkastningsöversikten.
ODINs aktiefonder ODIN har elva egenförvaltade aktiefonder. Allt från aktiefonder som investerar i enbart ett land eller i en bransch till breda nordiska, europeiska eller globala aktiefonder. Globalfonder: ODIN Global ODIN Global SMB erna kan fritt investera i bolag över hela världen. låg/medel Länder fonder: ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige erna kan investera i bolag som är börsnoterade eller har sitt huvudkontor eller sitt ursprung i de respektiva länder. hög Regionfonder: ODIN Europa ODIN Europa SMB ODIN Norden erna kan investera i bolag som är börsnoterade eller har sitt huvudkontor eller sitt ursprung i Europa/Norden. medel Sektorfonder: ODIN Maritim ODIN Offshore ODIN Fastighet erna investerar enbart i en bransch och påverkas därför helt av den branschens utveckling. hög I ODIN har vi en enkel tumregel för när du skall investera: Investera i fonder då du har råd. Detta kan låta enkelt, men om du försöker träffa tillfälliga nedgångar eller toppar, är sannolikheten att misslyckas stor. Vår rekommendation är därför att spara regelbundet och att öppna ett månatligt sparavtal. Den uppnådda avkastningen är beroende av hur länge du sparar och fondens kursutveckling. Genom regelbundet månatligt sparande uppnår du en fördelaktig genomsnittlig anskaffningskurs. Med andra ord köper du varken på toppen eller på botten - men du får fl era andelar för samma belopp då kurserna sjunker. Val av fond Avkastningen är vanligtvis den viktigaste orsaken till att investera i aktiefonder. Generellt sett kan man förvänta sig en högre avkastning genom att investera i en aktiefond än från till exempel bankdepositioner, men man måste också acceptera variationer i placeringens värde, vilka hänför sig till förändringar i marknadsvärdena på de tillgångar fonden investerat i. Historiskt sett har aktiemarknaden avkastat i genomsnitt 3-6 procentenheter mera än bankdepositioner. Vi rekommenderar en investeringstid i aktiefonder på minst fem år. Om du överväger ett sparavtal eller en investering i endast en fond, rekommenderar vi i första hand någon av våra fonder med ett brett mandat: ODIN Global ODIN Europa ODIN Norden Vår rekommendation baserar sig på att ovannämnda fonder kan placera fritt på olika marknader oberoende av företagsstorlek eller bransch. Det fi nns dock många orsaker till att investera i fl era av våra fonder. Tilläggsinformation om våra aktiefonder fi nns på vår hemsida www.odin.fi. ODIN fonder kan tecknas antingen som en engångsteckning eller som regelbundet sparande. Minimibeloppet vid engångsteckningar är 500 euro och genom ett sparavtal 50 euro per månad. Hur köper jag fondandelar? Du blir andelsägare genom att göra en engångsinsättning eller genom att starta ett månadssparande via direktdebitering. OBS! Enligt lagen om identifi ering av kunder måste nya kunder sända oss en kopia av sitt identitetsbevis. Teckningsblanketter Teckningsblanketter och tilläggsinformation fi nns att hämta på vår webbplats www.odin.fi eller om du hellre vill ha den skickad per post, kontaktar du vår kundservice på telefon 010 5501 412 eller på e-post odin@rahastotori.fi www.odin.fi torget Ab Södra Hesperiagatan 10, 00100 Helsingfors Telefon: 010 5501 412, Fax: 010 5501 416 FO-nummer: 1546367-3 Internet: www.odin.fi, E-mail: odin@rahastotori.fi