Månadsöversikt juni 2014 6.6.2014 Bra avkastningar överlag i maj Bra statistik från USA, delvis även från Europa Goda nyheter från Kina, ekonomin ser ut att ha stabiliserats, stigande aktivitet På tillväxtmarknaderna har de ekonomiska osäkerhetsfaktorerna minskat, placeringsströmmarna är positiva Bra avkastning från räntemarknaden då risktilläggen minskade och räntorna sjönk Stark månad på aktiemarknaderna SEB Manager Research: Fonder för en återhämtning på tillväxtmarknaderna
Modellportföljen Högre andel tillväxtmarknader i portföljerna Den stabiliserade makrobilden i Europa, USA och Kina stöder riskfyllda tillgångsklasser Vi har ökat på tillväxtmarknadernas vikt bakgrunden är de minskade osäkerheterna, positiva investerarströmmar och förmånlig prissättning. Vi har ökat andelen tillväxtmarknadsaktier och -masskuldebrev i portföljerna Aktiemarknaderna Övervikt Tema Avk. 3mån Avk. 12mån Finland övervikt sykliska 5,2% 28,4% Europa övervikt småbolag 3,6% 17,0% USA övervikt all cap 5,2% 14,2% Japan undervikt 1,7% 1,7% Tillväxtmarknader övervikt asien 8,6% -0,3% Ränteplaceringar Undervikt Statslån undervikt 3,0% 6,8% Investment grade undervikt 2,3% 4,9% High yield neutral short dur. 2,4% 7,7% Tillväxtmarknadslån övervikt local curr. 6,0% -0,5% Penningmarknad/alternativa undervikt indexlån 2
Maj månad bjöd på bra ekonomisk statistik Statistiken från USA var i huvudsak starkare och bättre än väntat. Arbetslöshetsgraden sjönk till 6,3 procent, men den goda nyheten dämpas något av det faktum att arbetskraftens deltagargrad samtidigt sjönk. Bostadsmarknadsaktiviteten (bygglov, påbörjade byggen) återhämtar sig även den efter vintern enligt förväntningarna. I USA:s ekonomi verkar inte just nu finnas några orosmoment. I maj fick vi bra nyheter från Kina då inköpschefsindexen var bättre än väntat och vilket som var ännu viktigare, båda indexen var på en bra nivå (HSBC PMI 49,4 och China PMI 50,8). I månadsskiftet rapporterades Kinas prognosticerande indikator (underliggande komponenter bl a tillväxten på investeringar och penningtrafik, likviditeten, konsumentförtroende och förändringar i räntenivån) som även den steg till en högre nivå än väntat. På basen av den prognosticerande indikatorn kan man förvänta att även den ekonomiska tillväxten förbättras och sålunda minskar oron för en inbromsning av tillväxten i Kina. De ekonomiska tillväxtförväntningarna i Europa ser intakta ut i skenet av maj månads statistik. Under första kvartalet var den ekonomiska tillväxten i Tyskland 2,5 procent då den ekonomiska aktiviteten i Frankrike (0,8%) och i Italien (-0,5%) varit klart svagare. England hade den kraftigaste tillväxten i Europa (3,1%) och euro-områdets tillväxt i sin helhet blev något lägre än väntat (0,9%) på grund av Italien. Inflationen i Europa har sjunkit oroväckande lågt under de senaste månaderna och i maj var den 0,5% vilket ökar trycket på ECB att öka på likviditeten på sitt möte första veckan i juni. Inflationen är fortsättningsvis en utmaning i Brasilien, Indien och Kina trots att import-inflationen håller på att plana ut då valutorna slutat försvagats. Från Indien kan i detta sammanhang nämnas resultatet från maj månads val där BJP partiet fick absolut majoritet i parlamentet. Av den nya premiärministern Narendra Modi förväntas reformer i landets ekonomiska politik för att få ett slut på recessionen (den ekonomiska tillväxten under första kvartalet 4,7%) i ekonomin. Placeringsklasserna På räntemarknaden var maj månad intressant då de centrala frågorna var likviditet och centralbanksåtgärder. De av ECB under eurokrisen lanserade omfattande finansieringsprogram för bankerna (LTRO) upphör i början av år 2015 och bankerna har redan länge återbetalat sina lån. Detta har minskat på penningmarknadslikviditeten vilket igen så småningom höjt på penningmarknadsräntorna. Samtidigt har tillväxttakten på den breda penningbasen (M3) sjunkit till 1 procent vilket även rapporterar om en ineffektiv penningpolitik. Detta har ECB:s chef Mario Draghi på flera presskonferenser konstaterat vara den största anledningen till bekymmer. 3
ECB oroar sig inte längre för eurokrisen (ett tecken på detta är att Spaniens kreditvärdighet höjdes i början av maj), utan för det att bankerna inte längre är villiga att ge kredit åt små och medelstora bolag trots att bankernas likviditet skulle möjliggöra detta. Dessutom har inflationen i en omgivning av långsam, eller till och med noll, tillväxt länge varit beroende av råvarorna. Men råvarornas pristryck har lättat, och då det samtidigt inte finns andra inflationstriggers har inflationen sjunkit mycket lågt. I maj var inflationen på euro-området endast 0,5 procent. I maj gav räntenedgången statslåneinvesterarna en knapp procents avkastning. Avkastningen var ungefär densamma för företagslånen då investment grade lånen avkastade en knapp procent och high yield placeringarna gav en avkastning på en dryg procent. I tillväxtmarknadslånen var avkastningsutvecklingen stark i maj då risktilläggen minskade i de dollarbaserade (hard currency) lånen och räntenivån sjönk i de i lokala valutor noterade lånen. Även valutorna gav positiv avkastning. I maj avkastade hard currency lånen drygt 2 procent och local currency lånen ca 2 procent. I denna mycket utmanande omgivning har man på räntemarknaden börjat förvänta sig att ECB ökar på likviditeten och genom stödåtgärder försvara (höja på) inflationen och samtidigt förbättra finansieringsmöjligheterna för bland annat små och medelstora bolag. På grund av dessa förväntningar har både penningmarknads- och statslåneräntorna sjunkit under de senaste veckorna och bland annat Tysklands 10 åriga ränta har sjunkit nära eurokrisens lägsta nivåer utan eurokris. ECB meddelade i början av juni om mycket omfattande åtgärder: alla centrala styrräntor sänks, SMP programmets (riktat till statslån under eurokrisen, 168 mrd) neutralisering avbryts, ett nytt program TLTRO (targeted longer term refinancing operation) riktat mot bankerna påbörjas. Med dessa åtgärder strävar man till att öka likviditeten och öka kreditgivningen åt små och medelstora bolag. Om det lyckas leder ECB:s åtgärder till ökad inflation och en uppgång i den ekonomiska tillväxten i Europa. På aktiemarknaden bjöd maj månad på bra avkastning då marknadens riskaptit återvände efter en svag april månad. Trots att värderingsnivåerna är höga på de flesta marknaderna har inte detta ansetts vara en viktig marknadsdrivkraft på länge. Det har inte skett regionala förändringar i värderingarna. Historiskt sett är tillväxtmarknaderna förmånliga, de inhemska aktierna något dyra och den mest utmanande prissättningen har det breda Europa indexet samt USA. Då man jämför aktiernas prissättning till räntetillgångsklasserna ser inte aktierna speciellt dyra ut alla tillgångsklasser har utmanande prissättning. Då statslåneräntorna i Europa klart sjunkit som en följd av låg inflation, skör ekonomisk tillväxt och ökade centralbanksåtgärder har räntenivån i USAS snarast rört sig i sidled. Sålunda har räntedifferensen mellan t ex Tysklands och USA:s 10 åriga statslån redan ökat till 1,25 procentenheter. I USA håller centralbanken så småningom på att förflytta sig in i en cykel av åtstramande penningpolitik, den ekonomiska tillväxten är snabb och inflationen nära 2 procent. Då man blickar framåt kan man dock förvänta sig att de långa räntorna stiger i Europa och USA i och med att konjunkturbilden, inflationen och den ekonomiska tillväxten höjs. Men vinkelkoefficienten torde vara flack. Gällande företagslånen har marknadens rikliga likviditet, den uppåtgående konjunkturen och bristen på alternativ stött placeringsklassens goda utveckling längs med våren. Betalningsstörningarna förväntas inte just öka och företagens resultattillväxtförväntningar förväntas öka något mot slutet av året. Sett ur detta perspektiv verkar tillgångsklassen fortsättningsvis lockande trots att den förväntade ränteuppgången begränsar avkastningspotentialen. Rotationen inom aktiemarknaden i mars-april, där kursutvecklingen för småbolag och tillväxtbolag var klar svagare än för stora och värdebolag, vände något mot det bättre i maj. Det verkar som om man i marsapril jagade aktier som erbjöd bra resultat- och dividendavkastning och rörelsen verkade inte basera sig på oro över en konjunkturförändring. I maj steg tillväxtmarknadernas och de inhemska aktiernas kurser ca 4 procent på indexnivå då avkastningen i Europa och USA var drygt 2 procent. 4
Fonder Fonder för en återhämtning på tillväxtmarknaderna Avkastningsutvecklingen på tillväxtmarknadernas ränte- och aktiemarknader har varit anspråkslös de senaste åren Tillväxtmarknadsplaceringarnas prissättning är för tillfället moderat En vändning i placeringsströmmarna är ett tidigt tecken på att placerarna återvänder till tillväxtmarknaderna På SEB Manager Research rekommendationslista finns ca 40 olika fondalternativ för tillväxtmarknaden Under de senaste tre åren har tillväxtmarknadernas aktie- och räntemarknader gett högre avkastning än det långsiktiga medeltalet då placerarna fokuserat på en återhämtning i USA:s ekonomi och en stabilisering av den europeiska ekonomiska tillväxten. Tillväxtmarknaderna har dock legat klart efter de övriga marknaderna och under de senaste tre åren har det bildats en ca 40 procents avkastningsdifferens mellan utveckla marknaderna och tillväxtmarknaderna. Många anser att tillväxtmarknadsplaceringarna är attraktivt prissatta, speciellt jämfört med de utvecklade marknaderna. Under de senaste månaderna har vi sett tidiga tecken på att placerarnas intresse för tillväxtmarknaderna håller på att återvända. Detta kan förklaras bland annat med att de negativa nyheterna upphört, den ekonomiska statistiken förbättrats något och att placeringsströmmarna vänt mot det positiva. BILD: Utvecklade ländernas aktiemarknad (MSCI World) vs. tillväxtländernas aktiemarknader (MSCI Emerging Markets) 31.5.2011-31.5.2014 150 140 130 120 110 100 90 80 MSCI World MSCI Emerging Markets 70 5.31.11 11.30.11 5.31.12 11.30.12 5.31.13 11.30.13 5.31.14 Man kan placera på flera sätt på tillväxtmarknaderna och SEB Manager Research har ca 40 fondalternativ på sin rekommendationslista vilka täcker olika områden och tillgångsklasser. Vi anser att ett bra sätt att förverkliga en basallokering i aktier på tillväxmarknaderna är att välja en eller två globalt placerande fonder. Samma grundprincip kan tillämpas även då man placerar i räntor på tillväxtmarknaderna. Exempel på utmärkta fonder som placerar brett i aktier på tillväxtmarknaderna är Eaton Vance Parametric Emerging Markets, som placerar i över 40 länder på tillväxt- och frontiermarknaderna, samt BlueBay Emerging Markets Select Bond, som placerar i tillväxtmarknadernas statslån och företagslån. Med hjälp av dessa fonder är det lätt att effektivt, och genom portföljförvaltare specialiserade på sina tillgångsklasser, förverkliga en helhetsplacering på dessa marknader. 5
Fonder Bland våra rekommendationer finns också en verktygsback för placerare som har en klar vision gällande tillväxtmarknadsaktiernas regionala allokering eller räntemarknaden. Bra exempel på aktie- och räntefonder som koncentrerar sig på tillväxtmarknadernas olika delområden är Macquarie Asia New Stars fonden som placerar i asiatiska små och medelstora bolag samt Acadian EM Local Debt fonden som placerar i lokala valutor noterade tillväxt- och frontiermarknaders statslån. Förutom regionala fonder finns det på vår rekommendationslista även fonder som placerar i enstaka tillväxtländer såsom t ex Goldman Sachs India fonden som placerar i indiska aktier. Utplock ur SEB Manager Research rekommendationslista för tillväxtmarknaderna: Fondens namn Breda tillväxtmarknadsfonder Eaton Vance Parametric Emerging Markets William Blair Emerging Leaders BlueBay EM Select Bond Placeringsstrategi Aktier på tillväxt- och frontiermarknaderna Tillväxtmarknadernas aktier, kvalitativa tillväxtbolag Tillväxtmarknadernas statslån och företagslån Regionala tillväxtmarknadsfonder Macquarie Asia New Stars JPM Latin America Acadian EM Local Debt BlueBay EM Corporate Bond Muzinich EM Short Duration Asiatiska små och medelstora bolag Latinamerikanska bolag i alla storleksklasser I lokala valutor noterade statslån på tillväxt- och frontiermarknaderna Tillväxtmarknadernas företagslån Tillväxtmarknadernas företagslån med kort duration Landsvisa tillväxtmarknadsfonder Goldman Sachs India SEB Russia Indiska bolag i alla storleksklasser Ryska bolag i alla storleksklasser Exempel portföljstruktur Tillväxtmarknadernas aktiealokering Eaton Vance Parametric Emerging Markets William Blair Emerging Leaders Macquarie Asia New Stars Portföljstrukturen omfattar i sin helhet tillväxt- och frontiermarknaderna och betonar speciellt asiatiska små och medelstora bolag vilka vi anser är bättre knutna till den lokala ekonomiska tillväxten. Tillväxtmarknadernas ränteallokering BlueBay EMD Select Bond Acadian EM Local Debt Portföljstrukturen täcker i sin helhet tillväxt- och frontiermarknadernas statslån och företagslån och betonar speciellt statslån noterade i lokala valutor som vi anser vara attraktivt värderade. 6
Kurslista 31.5.2014 Valuta: EUR Källor: Bloomberg, Morningstar 1 mån (%) 6 mån (%) 12 mån (%) 3 år (%) 5 år (%) OMX Helsinki CAP 3,9% 9,0% 28,4% 24,7% 96,5% SEB Finlandia 3,5% 10,1% 25,6% 12,7% 78,4% SEB Finland Small Firm 1,7% 7,2% 14,2% -6,6% 52,4% SEB Finland Momentum 2,1% 7,9% 20,6% 8,2% 69,0% MSCI Europe 2,5% 7,7% 17,0% 32,8% 87,8% BGF European Fund A2 1,1% 3,9% 12,2% 30,4% 90,2% SEB European Equity Small Caps 3,2% 12,8% 31,0% 49,5% 137,7% SEB European Equity 3,3% 13,6% 18,9% 26,8% 65,2% S&P 500 4,1% 7,3% 14,4% 58,3% 133,5% CRM US Equity Opportunities 3,1% 4,0% 9,4% 32,8% - William Blair US All Cap Growth Fund 3,7% 2,2% 12,1% 47,6% - MSCI Emerging Markets 5,3% 1,9% -0,3% 0,2% 54,9% William Blair Emerging Leaders Growth 4,7% 1,5% -2,4% 5,6% 0,0% Eaton Vance Emerald PPA EM Equity 5,2% 4,7% 1,9% 4,4% 61,2% JPM Latin America 4,5% 2,0% -9,3% -9,1% 51,9% Goldman Sachs India 15,5% 30,8% 17,7% 25,4% 76,8% Eastspring China 5,4% -10,2% -7,6% - - SEB Russia 14,6% -11,3% -7,8% -30,1% 28,4% Silk African Lions 2,1% 1,5% -1,6% - - Macquarie Asia New Stars 3,8% 3,9% 2,3% - - Pinebridge Latam Small and Mid Cap 4,6% -2,0% -22,0% -34,9% 42,8% SEB Eastern European Small Cap 8,4% -8,0% 0,5% -25,4% 48,0% 3m Euribor Index 0,0% 0,1% 0,2% 2,1% 4,0% JPMorgan Emu Govt. bond Index 1,0% 5,5% 6,8% 23,2% 29,8% SEB Euro Bond 1,1% 3,8% 3,3% 17,4% 26,1% SEB Money Manager 0,0% 0,1% 0,1% 2,6% 7,1% SEB Corporate Bond Fund EUR 0,8% 2,7% 3,0% 16,5% 39,2% BlueBay Investment Grade Bond 0,7% 4,0% 5,3% 20,8% 42,3% BlueBay High Yield Bond Fund 0,6% 4,9% 9,2% 21,0% 75,7% SEB Global High Yield 0,8% 4,2% 6,7% 24,4% 69,9% Pioneer Funds Euro High Yield 0,8% 5,0% 8,9% 25,7% 149,7% Muzinich ShortDuration HighYield 0,3% 1,2% 2,9% 11,6% - BlueBay EMD Local Currency 2,1% 3,4% -4,7% -6,3% 29,5% BlueBay Emerging Market Select Bond 2,4% 5,5% -1,1% 5,9% 47,3% Övriga Oil: price 102.71 3,0% 10,8% 11,7% 0,0% 54,9% Gold: price 1249.73-3,2% -0,3% -10,0% -18,6% 27,6% EUR/USD: price 1.3607-1,8% 0,0% 4,6% -5,4% -3,5% Kurslistans fonder är exempel på fonder som SEB rekommenderar och utnyttjar i kapitalförvaltningen. Nämnda fonder ska inte betraktas som ett investeringsråd. Faktablad och övrigt material som du rekommenderas att bekanta dig med före ett eventuellt placeringsbeslut fås från SEB. Värdet på fondandelar kan alltid stiga eller sjunka. Informationen i denna översikt är baserad på uppgifter som SEB bedömt som tillförlitliga. SEB ansvarar emellertid inte för att uppgifterna är fullständiga eller riktiga, inte heller för skada som kan uppkomma till följd av fel eller brist häri. Informationen ska inte uppfattas som en handelsrekommendation. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. 7