juni 2012 FIM EMERGING MARKETS, AVKASTNINGEN FÖR FIM FONDER (%) F ON D 1mån 12mån YT D * FIM Brazil -7,8-19,3-5,3 FIM BRIC+ -7,8-17,8 0,8 FIM BRIC+ SC -7,6-21,0 4,5 FIM China -4,8-17,3 5,7 FIM Em. Yield -0,1 11,9 6,0 FIM Emeur -10,8-32,5-1,6 FIM India -7,0-21,7 2,1 FIM Russia -16,4-32,9-7,2 FIM Russia SC -12,8-38,5-3,9 FIM Sahara 0,1 10,3 15,4 FIM Ukraine -11,8-43,9-17,4 * YTD = värdeutveckling under innevarande år till 31.5.2012 Avkastningarna redovisas i euro. KONTAKTINFORMATION FIM Kapitalförvaltning Ab, Finland filial Linnégatan 6 SE-114 47 Stockholm Tel. +46 8 678 0530 www.fim.se Beställ aktuell marknadsinformation på vår hemsida www.fim.se eller genom att skicka e-post till stockholm@fim.se. Rea på BRIC-aktier BRIC-länderna är kända som tillväxtmarknadernas giganter, sett till ekonomiernas storlek eller befolkningsmängden. I börsindexen är dominansen något mer blygsam, men BRIC-ländernas vikt utgör trots allt cirka hälften av MSCI-index för tillväxtmarknaderna. Från år 2002 ända fram till år 2008 då finanskrisen bröt ut utvecklades BRIC-ländernas börser betydligt bättre än de övriga tillväxtländernas. Efter det har riktningen inte längre varit lika tydlig och sedan början av 2010 har BRIC-index utvecklats så mycket som 15 % svagare än GEM-index. BRIC-ländernas börser är marknader med högt betavärde och som relativt likvida börser påverkas deras utveckling i hög grad av variationer i investerarnas riskaptit. Stämningen förändras numera allt snabbare. I år har det rått ett närmast euforiskt tillstånd under de två första månaderna, varefter stämningen återigen mer och mer har återgått till en förutsägelse om världens undergång. Och detta har även märkts i de kapitalströmmar som riktar sig mot tillväxtmarknaderna och i synnerhet BRIC-länderna. Även investerarnas förtroende för företagsstyrningen hos företagen i BRIC-länderna har försvagats till följd av ett flertal skandaler. Några kinesiska företag har åkt fast för att ha förfalskat bokföringen och Indien skakades av en korruptionsskandal i anslutning till beviljandet av 2G-licenser för mobiler. I Brasilien köpte fastighetsbolaget PDG säljoptioner på aktien innan offentliggörandet av ett dåligt resultat. Den svaga utvecklingen har tveklöst också påverkats av sektorsindelningen på BRICländernas börser, där energi- och metallbolagen har en betydande vikt. I Taiwan och Korea är teknikbolagen av en betydande storlek och den ökade populariteten för smarta telefoner och surfplattor har gynnat många företag. En framgångssaga är exempelvis Samsung Electronics, som redan har en större vikt i GEM-index än China Mobile och Gazprom tillsammans. Även de koreanska bilarnas segertåg över världen har synts i den goda kursutvecklingen för bilsektorn. Taiwanbörsens största bolag är halvledartillverkaren TSMC, som har kunder som bland annat Apple. Både Samsungs och TSMC:s aktier ligger på all time high, medan brasilianska Petrobras aktie är lika låg som under den djupaste svackan under finanskrisen. Betydande oljefynd är inte något man direkt sätter värde på, men smarta telefoner väntas snart finnas i varje ficka. BRIC-ländernas ekonomiska tillväxt är fortfarande betydligt starkare än de övriga tillväxtländernas. Värderingarna på BRIC-ländernas börser var före finanskrisen fortfarande betydligt högre än i övriga länder, men just nu ligger de så mycket som 30 % lägre. P/e-talet för BRIC-indexet för innevarande år är endast 8, medan det låg på 20 år 2009. 140 120 100 MSCI Brazil MSCI Russia MSCI India MSCI China 120 100 80 Global Emerging Markets Index Euro Stoxx Index MSCI World Index 80 60 60 40 40 20 20 0 2007 2008 2009 2010 2011 0 2007 2008 2009 2010 2011
I korthet: Riktade stödåtgärder i Kina Brasiliens centralbanks styrränta på den lägsta nivån någonsin Räntehöjningen i Polen överraskade marknaden Fotboll och politik i Ukraina Indiska företags resultat för fjärde kvartalet överträffade förväntningarna Presidenten och regeringen tillträdde i Ryssland Riktade stimulansåtgärder för ekonomin i Kina Kinas olika ministerier gick i slutet av maj ut med planerade åtgärder för att ge stöd åt landets ekonomiska tillväxt. De viktigaste åtgärderna som aviserades fram till slutet av maj var stödåtgärder för bilhandeln (stöd till förnyelse av gamla bilar), stimulans till finansiering av järnvägsprojekt och stöd till inköp av mer energieffektiv utrustning. Alla dessa riktade stödåtgärder aviserades efter de relativt svaga ekonomiska aprilsiffrorna. Marknaden tolkar det också generellt som att de svaga ekonomiska siffrorna i april överraskade Kinas högsta ledning och fick myndigheterna att lansera bland annat ovan nämnda riktade ekonomiska stödåtgärder. Det ekonomiska stödpaket på 4 000 miljarder yuan som man gick ut med under finanskrisen i Kina 2008 betraktas delvis som misslyckad av marknaden, eftersom en del av pengarna, på grund av stödpaketets enorma storlek (cirka 15 % av Kinas dåvarande BNP), gick till objekt som inte gav någonting samt till korruption. Det är också troligt att Kinas ledning inte kommer att upprepa misstaget från 2008 under den närmaste tiden utan strävar nu efter att rikta in stödåtgärderna bättre. Vi tror också att stödåtgärder för ekonomin av den sort som utlovats kommer att få en fortsättning och troligtvis får vi under sommarens gång se mer av olika typer av åtgärder som stöder exempelvis privatkonsumtionen (till exempel skattelättnader). Några större ekonomiska stödåtgärder lär man dock först se när Kina väljer en ny ledarduo för landet under sista kvartalet 2012. I Kina brukar den nya ledningen bland annat öka på de offentliga investeringarna under sitt första år vid makten (den så kallade "politiska konjunkturcykeln"), eftersom ledningen vill att de första åtgärderna ska "se bra ut" utåt. Vi ser ingen anledning till varför det här maktskiftet skulle vara annorlunda än de föregående, och det är alltså troligt att de ekonomiska stödåtgärderna i Kina kommer att utökas ytterligare i slutet av 2012 och början av 2013. Kina har emellertid valutareserver på cirka 3 300 miljarder dollar, vilket ger landet utmärkta förutsättningar för att vid behov ge stöd åt ekonomin om det skulle ske en tydlig vändning nedåt för de globala tillväxtutsikterna. En sådan vändning skulle till exempel kunna vara om skuldkrisen i Europa förvärras ytterligare. EU-området är dock Kinas största exportpartner och problemen i vår världsdel skulle på så sätt även ha en direkt inverkan på utsikterna för den kinesiska ekonomin. Janne Rantanen, huvudansvarig fondförvaltare för FIM China Brasiliens centralbanks styrränta på den lägsta nivån någonsin Brasiliens centralbank sänkte styrräntan till 8,5 % vid sitt penningpolitiska möte i maj. Styrräntan har aldrig tidigare legat så lågt. Det tidigare "ränterekordet" var 8,75 %, och varade från juli 2009 fram till april 2010. Räntebeslutet var enhälligt och även väntat av investerarna. Styrräntan låg fortfarande på 12,50 % i augusti förra året. Efter det har landets centralbank sänkt styrräntan på de sju därpå följande mötena. För närvarande förväntar sig marknaden att styrräntan ska sänkas till 8,0 % fram till slutet av året, men att den återigen kommer att stiga tillbaka till 9,5 % nästa år. Det tyder starkt på att marknaden åtminstone inte just nu tror att den låga räntenivån kommer att vara kvar. Inflationen väntas öka på nytt, vilket kommer att tvinga centralbanken att höja styrräntan. Den nuvarande presidenten Dilma Rousseffs regering försöker medvetet få Brasiliens historiskt höga ränta att sjunka. Det har rått en sjunkande trend för centralbankens styrränta under de senaste tio åren. Styrräntan låg under president Lulas första regeringsperiod (2003 2006) på i genomsnitt 18,9 % och under Lulas andra regeringsperiod (2007 2010) på 15,7 %. Den nya räntenivån innebär i praktiken även att Brasiliens Poupanҫa-sparkonton börjar ge avkastning enligt den nya beräkningsmodellen, som är 70 % av centralbankens styrränta med en liten korrigering för inflationen. Sparkontot, som har funnits i cirka 150 år, har ett avkastningsskydd som garanterat investerarna minst 6,2 % i realavkastning per år. Poupanҫa-sparkontots avkastningsgaranti har i praktiken också utgjort ett hinder mot att sänka räntan, eftersom investerarna vid en sänkning av den nuvarande räntan skulle övergå från statsobligationer till sparkonton, vilket skulle urvattna effekten av räntesänkningen. Den nya beräkningsmodellen för sparkontot trädde i kraft i början av maj och används när centralbankens styrränta ligger på 8,5 % eller lägre. Den gamla beräkningsmodellen används fortfarande när styrräntan överstiger 8,5 %. President Rousseffs regering drev igenom förändringen av avkastningsgarantin för sparkontona rekordsnabbt i månadsskiftet april maj. Brasilianarna har cirka 175 miljarder euro på Poupanҫa-sparkonton. Mikko Ripatti, huvudansvarig fondförvaltare för FIM Brazil
Räntehöjning i Polen Polens centralbank överraskade marknaderna i början av maj genom att höja räntan med 25 punkter till 4,75 %. Marknaden hade räknat med att räntan skulle hållas oförändrad. Detta var den första räntehöjningen sedan juni 2011. Polens centralbank blev mer försiktig i sin rapport redan i april, men trots detta kom räntehöjningen som en överraskning för marknaden. Enligt centralbanken är orsaken till räntehöjningen inflationen, som inte har sjunkit tillbaka till bankens målnivå på mellan 1,5 och 3,5 %. Centralbanken understryker att den höjning av räntan som gjordes nu är ett försök att normalisera ränteläget och inte början på en ny räntehöjningscykel. Centralbanken lämnade dock dörren öppen för nya räntehöjningar, om de kommande ekonomiska indikatorerna kräver det. Nästa penningpolitiska möte hålls i juni. Marknaden förväntar sig att räntenivån i Polen hålls kvar på samma nivå fram till slutet av året. I fonden FIM Emerging Europe har Polen en vikt på 45 %, och det är därmed fondens största marknad. I jämförelse med grannländerna är Polen inte lika beroende av exporten, utan den viktigaste drivkraften bakom BNP-tillväxten är den inhemska efterfrågan. Detta har synts särskilt tydligt under finanskrisen då Polen klarade sig betydligt bättre än till exempel Tjeckien och Ungern. Landets BNP-tillväxt höll sig på plus medan grannländernas siffror var negativa. BNP-prognos för innevarande år: Polen 2,95 %, Tjeckien 0 % och Ungern -0,2 %. Linda Blom, huvudansvarig fondförvaltare för FIM Emerging Europe Fotbolls-EM i Ukraina, IMF kom och gick Ukraina och Polen står tillsammans värdar för EM i fotboll som hålls i juni och väntas ge länderna stor internationell uppmärksamhet. För Ukrainas del kommer uppmärksamheten utöver fotbollen även att riktas mot det försvagade demokratiska läget och de tveksamma domar som oppositionspolitikerna har fått. Många europeiska politiker har av den anledningen beslutat sig för att bojkotta tävlingen. Det är fortfarande möjligt att Ukraina beslutar sig för att använda tillfället till sin fördel. Den rättsliga prövningen av den före detta premiärministern Tymosjenko, som sitter fängslad, har nämligen skjutits upp så att den sammanfaller med tävlingen, då internationella medier är på plats. En frigivning av Tymosjenko är alltså möjlig, om ändå inte särskilt sannolik, under de närmaste veckorna. En frigivning skulle vara ett tydligt tecken på att Ukraina ger vika för trycket från västländerna, och dessutom tror vi att det även skulle ha en positiv inverkan på investeringsklimatet i Ukraina. Internationella valutafonden IMF:s delegation var på besök i Kiev i maj. IMF upprepade sina tidigare krav på en mer flexibel valutakurs och att man måste göra något åt budgetunderskottet genom att höja priset på gas och el som säljs till hushållen. Dessa är alltså fortfarande de reformer som IMF kräver att Ukraina ska genomföra för att programmet med beredskapskrediter ska fortsätta. Ukrainas ståndpunkt har hittills varit att man inte under några omständigheter kan höja gaspriset. Nu säger dock landets representanter för första gången att man kan överväga en höjning av priset under 2013. Det säger enligt vår mening något om ukrainska statens svåra ekonomiska situation. Pengarna måste komma någonstans ifrån för att man ska kunna betala de gamla statliga lånen enligt tidsplanen. Den svåra ekonomiska situationen tvingar alltså Ukraina att fortsätta de avbrutna reformerna. Detta är positivt på lång sikt, men är onekligen smärtsamt med tanke på parlamentsvalet som hålls i oktober och i synnerhet för Regionernas parti, som sitter vid makten. Jarno Nurminen, huvudansvarig fondförvaltare för FIM Ukraine De indiska företagens resultat för fjärde kvartalet överträffade förväntningarna I Indien löper räkenskapsåret 2012 ut i mars och företagen redovisade sina resultat för fjärde kvartalet i april maj. Resultaten har varit starkare än under tredje kvartalet. De bolag som ingår i Sensex 30-indexet (24 bolag har redovisat sina resultat) ökade sin försäljning med 16 % jämfört med året innan och nettovinsten med 11 % (exklusive energibolagen ökade nettovinsten med 20 %). Om man tittar på ett större antal företag (2 716 företag) ökade försäljningen med 16 % och nettovinsten med 8 % (exklusive energibolagen ökade nettovinsten med 12 %) under samma tid. Bankerna samt dagligvaru- och läkemedelsföretagen kom med bättre resultat än väntat. Bolag inom energi, metall och offentlig service samt vissa IT-bolag redovisade sämre resultat än väntat. Nettovinsten för de företag som ingår i Sensex 30-index väntas stiga med cirka 12 14 % under nuvarande räkenskapsår. BNP väntas öka med mellan 6 och 6,5 %. Monsunerna (som börjar komma i juni och upphör i september) väntas bli normala. Privatkonsumtionen är drivkraften för den ekonomiska tillväxten.
De statliga investeringarna väntas öka igen mot slutet av året. I synnerhet investeringarna i riksvägarna ökar, och staten kommer att göra en upphandling bland byggbolagen för byggandet av 8 800 kilometer riksväg 2012. (Förra räkenskapsåret upphandlade staten byggtjänster för över 7 000 kilometers vägbygge, varav den största delen genomfördes). Indiens centralbank väntas sänka kravet på kassareserver med 0,50 procentenheter i juni. Vi förväntar oss även att centralbanken sänker styrräntan med 0,50 procentenheter mot slutet av året. Kapitalströmmarna som flyter in på den indiska aktiemarknaden har ökat i år. Under årets fem första månader har utländska institutionella investerare investerat cirka 8,5 miljarder US-dollar (netto) på den indiska aktiemarknaden. Förra året sålde utländska investerare indiska aktier för 512 miljoner US-dollar (netto). Värderingarna på Indiens aktiemarknad ligger på en historiskt låg nivå just nu. Taina Eräjuuri, huvudansvarig fondförvaltare för FIM India Presidenten och regeringen tillträdde i Ryssland I maj fick Ryssland både en ny president och en ny regering, då Putin trädde till makten och Medvedev bildade ny regering. Cirka 70 procent av ministrarna i den nya regeringen är nya. Många av ministrarna från den tidigare regeringsperioden gick dock över till presidentens administration. Medvedevs regering är betydligt mer positiv till reformer än den förra och har även en betydligt lägre tjänsteålder än den tidigare regeringen. Vi tror att regeringens politik och konkreta åtgärder kommer att vara gynnsamma för investerare. Enligt kritikerna kommer Rysslands regering att ha liten makt, och presidenten och presidentens administration kommer att diktera inriktningen på politiken. Många tror till och med på för tidigt nyval om regeringen och presidentens administration hamnar i konflikt med varandra. Enligt vår mening är detta scenario dock osannolikt och vi tror att alla parter presidenten, presidentens administration och regeringen är av samma åsikt om att det måste ske framsteg i Ryssland när det gäller korruption, investeringsklimatet och andra missförhållanden som begränsar den ekonomiska tillväxten. Vi tror att regeringen kommer att klara av att driva igenom denna politik präglad av förnyelse och att balanseringen mer kommer att handla om hur snabba och hur radikala reformer man genomför. Å andra sidan är det knappast någon part som vill starta några oberäkneliga processer, så vi tror inte att förändringarna kommer att ske över en natt. Kuldar Rahuorg, fondförvaltare för FIM Russia & FIM Russia Small Cap
Index för tillväxtmarknader 31.5.2012 INDEX VALUTA 1 Mån 3 Mån 6 Mån YTD BUDAPEST STOCK EXCH INDX EUR -16,6 % -19,8 % -6,9 % -0,7 % FTSE/JSE AFRICA TOP40 IX EUR -6,5 % -9,3 % 2,5 % 2,3 % ISE NATIONAL 100 INDEX EUR -7,5 % -8,4 % 7,0 % 14,2 % OM X RIGA INDEX EUR -3,9 % -5,9 % 0,6 % 1,3 % OM X TALLINN INDEX EUR -4,2 % 1,7 % 7,2 % 13,9 % OM X VILNIUS INDEX EUR 1,3 % 6,2 % 11,2 % 12,2 % UKRAINIAN EQUITIES INDEX EUR -21,1 % -25,0 % -30,8 % -26,5 % PRAGUE STOCK EXCH INDEX EUR -11,1 % -18,3 % -4,8 % -5,7 % RUSSIAN RTS INDEX $ EUR -16,7 % -23,2 % -12,9 % -5,7 % SLOVAK SHARE INDEX EUR -1,5 % -8,6 % -9,9 % -11,4 % SLOVENIAN BLUE CHIP INSEX EUR -10,2 % -6,1% -12,5 % -9,4 % SOFIX INDEX EUR -2,6 % -6,2 % -5,4 % -8,6 % WSE WIG INDEX EUR -11,2 % -15,0 % -1,2 % 2,2 % M SCI EM EUR -5,5 % -10,4 % 2,2 % 3,7 % M SCI INDIA EUR -6,0 % -13,8 % -3,4 % 5,0 % ARGENTINA M ERVAL INDEX EUR 4,9 % -15,2 % -11,0 % -7,6 % BRAZIL BOVESPA STOCK IDX EUR -11,0 % -26,6 % -9,7 % -7,3 % CHILE STOCK M KT SELECT EUR -5,5 % -5,2 % 12,4 % 9,2 % IGBC GENERAL INDEX EUR -1,1 % -0,6 % 28,9 % 28,0 % M EXICO BOLSA INDEX EUR -7,4 % -5,8 % 6,6 % 4,5 % PERU LIM A GENERAL INDEX EUR -3,6 % -4,5 % 12,3 % 12,4 % VENEZUELA STOCK M KT INDX EUR -5,9 % 65,2 % 126,2 % 114,5 % BSE SENSEX 30 INDEX EUR -6,2 % -13,4 % -4,5 % 3,6 % HANG SENG COM POSITE INDX EUR -5,2 % -8,3 % 5,8 % 6,3 % JAKARTA COM POSITE INDEX EUR -5,3 % -2,0 % 4,8 % -0,1% KOSPI INDEX EUR -4,6 % -8,1% 0,1 % 2,9 % KUALA LUM PUR COM P INDEX EUR 2,7 % 0,8 % 13,5 % 7,4 % PHILIPPINES ALL SHARE IX EUR 1,0 % 5,5 % 21,8 % 16,6 % STOCK EXCH OF THAI INDEX EUR -4,1% 0,5 % 16,4 % 15,7 % STRAITS TIM ES INDEX EUR -4,5 % -3,9 % 8,1 % 10,6 % TAIWAN TAIEX INDEX EUR 1,7 % -5,4 % 12,3 % 9,3 % DJ ARABTTN50 EUR 1,2 % -2,3 % 5,3 % 4,6 % Viktig information Denna rapport är enbart avsedd att användas av mottagaren själv. Den får inte kopieras, citeras eller vidarebefordras utan tillstånd från FIM Fonder. Informationen i rapporten är offentlig och vi anser att källorna är pålitliga, vilket inte garanterar att informationen i sin helhet stämmer. De prognoser och bedömningar som har presenterats i rapporten baserar sig på vår nuvarande syn, men vi kan ändra dem utan separat meddelande. Varken FIM Fonder eller någon av dess anställda ansvarar för eventuell skada som användningen av denna publikation kan förorsaka. Denna rapport eller dess kopior får inte distribueras i USA eller till amerikanska mottagare så att det strider mot de begränsningar som lagen i USA ställer. Distributionen av rapporten i USA kan betraktas som en förbrytelse mot dessa lagar.