Månadsanalys Mars 2014

Månadsanalys Mars 2014

Positiv börsutveckling trots något svagare statistik DE SENASTE VECKORNA har osäkerheten tilltagit något efter att krisen i Ukraina intensifierats. Februari präglades annars av en positiv utveckling på börsen trots att makrostatistiken från framförallt USA varit svagare än förväntat. Fjärde kvartalets rapportsäsong är nu avslutad och vi konstatera att de amerikanska bolagen fortsätter att leverera en stabil utveckling med god marginaltillväxt medan rapporterna i Europa var något i underkant. Upptrappning i Ukraina har skapat geopolitisk osäkerhet De senaste veckorna har situationen i Ukraina intensifierats efter att presidenten Viktor Janukovytj avsatts, ryska styrkor i praktiken tagit kontroll över Krimhalvön i sydöstra Ukraina och den ekonomiska situationen blivit allt mer akut. Ryska aktioner kring gränsen till Ukraina och uppgifter om att rysk militär omringat flera militäranläggningar på autonoma Krimhalvön har bland annat fått USA och NATO att gå ut med varningar till Ryssland. Den tilltagande geopolitiska osäkerheten riskerar att påverka den globala handeln och såväl USA som EU hotar med ekonomiska sanktioner. Samtidigt är Ukraina i en svag ekonomisk ställning med en hög utlandsskuld, ett stort underskott i betalningsbalansen och väldigt små reserver. Minskat ekonomiskt stöd från Ryssland, samt en kraftigt fallande valuta har ökat hotet om en betalningsinställelse och för närvarande förhandlar landet med IMF om ett stödpaket. Vår bedömning är att situationen är allvarlig och att Rysslands agerande är alarmerande. Trots det är Ukraina en liten ekonomi, och om inte krisen trappas upp ytterligare bör inte den globala återhämtningen påverkas allt för mycket, men den politiska risken i Ryssland är hög. Svag amerikansk makrostatistik väderrelaterad Amerikansk makrostatistik har varit svag de senaste månaderna och skapat en viss osäkerhet kring styrkan i den globala återhämtningen. Vår bedömning är emellertid att en stor del av de svaga utfallen kan förklaras av extremt kallt väder i norra och östra USA under större delen av december och januari, men även under inledningen av februari. Väderpåverkan har bland annat synts i svag sysselsättningsstatistik, där ett stort antal personer angett att det inte har kunnat gå till sina arbeten på grund av vädret och den svaga utvecklingen har varit påtaglig i väderkänsliga sektorer så som byggsektorn och fordonsindustrin. Även inköpschefsindex föll kraftigt i januari vilket bedöms beror på vädret, men har återhämtat sig ett par enheter i februari efter en uppgång i bland annat orderkomponenten. Tecken på väderpåverkan fanns dock fortfarande kvar och delkomponenten för produktion har de senaste två månaderna fallit med 13,5, vilket är den största nedgången sedan september-oktober 2008 då landet var i recession och ger signaler om en produktionsstörning. Från den amerikanska centralbanken kvarstår emellertid signalerna om en fortsatt nedtrappning och den nya centralbankschefen Janet Yellen har i uttalanden sagt att den amerikanska ekonomin fortfarande visar en stark utveckling. Direktionen försöker samtidigt hålla nere de långa räntorna genom att lova en låg styrränta en lång tid framöver. Oväntat låg arbetslöshet har dock tvingat centralbanken att skjuta på tröskelnivån på 6,5 procent som de tidigare sagt bör sammanfalla med en första räntehöjning och det finns nu en tidsinkonsekvens i direktionens arbetslöshetsprognos och räntebana. Om arbetslösheten fortsätter att falla indikerar detta att det finns en risk att marknaden ifrågasätter Federal Reserves trovärdighet och börjar prisa in en högre ränta tidigare än vad som önskas. Den europeiska återhämtningen fortsätter I Euroområdet fortsätter emellertid återhämtningen och den senaste mätningen på inköpschefsindex indikerar fortsatt ökad aktivitet trots att februarimätningen visade en marginell nedgång till 52,7. Ljuspunkten är Söderberg & Partners Securities 2

orderingångskomponenten som steg till den högsta nivån på nästan tre år. I Tyskland steg det sammansatta indexet till 56,1 vilket även det är den högsta nivån på tre år medan Frankrike fortsätter att visa på en svag utveckling med en nivå på 47,6. För övriga länder inom regionen steg indexet för sjunde månaden i rad. Inköpschefsindex bekräftar vår tidigare syn, att den europeiska återhämtningen fördjupas något där även krisländerna under året kan skapa en positiv tillväxt. Det fjärde kvartalet visade den europeiska tillväxten en ökningstakt på 0,3 procent och marknadens snittbedömning är att tillväxten under 2014 kan landa kring 1,0 procent där vissa bedömare nu börjar höja prognoserna ytterligare. I Tyskland gynnas ekonomin av något lättare kreditvillkor, en stark arbetsmarknad och den globala efterfrågan. Oron på tillväxtmarknaderna är självklart ett hot, men fortsatt är exempelvis den amerikanska efterfrågan viktigare för närmast alla europeiska länder. Frankrike gynnas inte lika mycket av detta, istället är fortsatt finanspolitiska åtstramningar och alltför låg konkurrenskraft den största motvinden för högre tillväxt. Ändå väntas en tydligt positiv ökningstakt i år och Frankrike är nu tillbaka på en BNP-nivå i höjd med 2008. Även Italien och Spanien väntas under året nå positiv tillväxt, även om Italien endast visade en ökning med 0,1 procent under det fjärde kvartalet. Länderna gick in i finanskrisen med helt olika förutsättningar, där Italien hade en hög statlig skuldsättning medan Spanien hade en låg. Italien hade haft en strukturellt låg tillväxt tidigare, medan Spanien hade en överhettad kredit- och bostadsmarknad. Spanien har lyckats vrida om arbetsmarknaden och blivit mer konkurrenskraftig, vilket har lyft bolagsvinsterna medan Italien behöver tydliga reformer för att öka lönsamheten i bolagen. Oro finns också över att den tillväxtökning och den förbättring i handelsbalansen som har skett framförallt har drivits av en fallande import. Italiensk import är under de senaste två åren ned med 8,6 procent medan exporten har stigit med 1,7 procent, i Spanien har utvecklingen varit den omvända. I Italien kvarstår även andra politiska utmaningar och den fortsatt höga statsskulden. Detta tillsammans med fortsatt budgetunderskott i flera länder, fallande inflation och hög arbetslöshet är den främsta långsiktiga utmaningen för Euroregionen framöver. Det gör också att vi trots årets återhämtning och de ljuspunkter som finns ser en risk för tillväxt under trend under relativt många år. Fjärde kvartalets rapportsäsong avslutad Bolagsrapporterna för det fjärde kvartalet kan nu summeras och i USA har rapportsäsongen generellt varit stabil och givit visst stöd åt de amerikanska aktiemarknaderna där marginalutvecklingen varit fortsatt god. I Europa har förhållandet varit det motsatta med en rapportsäsong något i underkant, där främst försäljningstillväxten har svårt att ta ordentlig fart och valutamotvind ofta används som en negativ förklaringsparameter. Europeisk makrodata visar dock fortsatt på stabilisering och har kommit in i enlighet med marknadens förväntningar på senare tid. Den europeiska rapportsäsongen visar dock tendenser på bättring under säsongen och förväntningarna har gradvis justerats ned, i relation till föregående rapportsäsong är det fler bolag som slår vinstförväntningarna. Med vinstutveckling i rätt riktning men fortsatt dämpad försäljningsutveckling ser vi även de europeiska börsbolagens lönsamhet förbättras, något som varit en viktig parameter vid sidan av attraktiv värdering och förbättrad konjunktur, vid vår bedömning att Europa är vårt huvudval inför 2014. Med fortsatt stabilisering av det ekonomiska läget och ökad aktivitet ser vi att de europeiska bolagen har än större potential att öka på lönsamheten framöver. Söderberg & Partners Securities 3

Aktiemarknader FEBRUARI BLEV EN stark månad på börsen och ett globalt aktieindex steg med 2,6 procent. Bäst utveckling syntes på den svenska aktiemarknaden, men även Europa, USA och Asien exkl. Japan steg under månaden. Svagare utveckling syntes det däremot i Japan, Östeuropa och Latinamerika där börsen föll i februari. Efter en svag inledning på året med internationella oro angående utsikterna för Argentina, Turkiet med flera tillväxtländer blev februari en stark börsmånad. På Stockholmsbörsen syntes det en kraftig uppgång och indexet steg med 5,0 procent. Även i Europa, USA och Asien exkl. Japan utvecklades aktiemarknaderna positivt och steg med 4,6, 2,1 respektive 1,2 procent. Den starka utvecklingen på flertalet marknader innebar att ett globalt aktieindex steg med 2,6 procent. Svagare utveckling syntes det dock i Japan där indexet föll med 2,6 procent i svenska kronor. Även tillväxtmarknaderna Östeuropa och Latinamerika fortsatte att utvecklas svagt och föll med 1,2 respektive 0,5 procent. Hittills i år innebär det att ett globalt index stigit med 1,0 procent, där Stockholmsbörsen visat starkast utveckling med en uppgång på 2,7 procent. Räntemarknader RÄNTEMARKNADEN PRÄGLADES AV små rörelser i februari och alla räntor var i princip oförändrade under månaden. I USA och Sverige syntes en marginell uppgång medan räntorna i Europa och Japan föll tillbaka något. Rörelserna på räntemarknaden var små i februari där första delen av månaden präglades av en stabilisering efter en viss tillväxtmarknadsoro som synts på marknaden i slutet av januari. Mot slutet av februari återvände dock osäkerheten i takt med det upptrappade läget i Ukraina. Marknaden började då återigen sälja riskfyllda tillgångar för att istället köpa statspapper i det som betraktas som säkra länder. För hela månaden var ränterörelserna dock i stort sett oförändrade. Den amerikanska långräntan steg endast marginellt med 0,004 procenenheter, vilket efter avrundning innebar en uppgång till på 2,65 procent. I Sverige steg långräntan med 0,02 procentenheter till 2,23 procent medan korträntan föll tillbaka något till 0,91 procent. I Europa och Japan föll långräntorna tillbaka något och noterades till 1,62 och 0,59 procent efter nedgångar på 0,03 respektive 0,04 procentenheter. RÄNTOR I FEB14 (%) 28-feb 31-jan Förändring Sverige (2 år) 0,91 0,95-0,04 Sverige (10 år) 2,23 2,21 0,02 Sverige (real 20 år) 0,97 0,89 0,08 USA (10 år) 2,65 2,64 0,00 Euro (10 år) 1,62 1,66-0,03 Japan (10 år) 0,59 0,62-0,04 Söderberg & Partners Securities 4

Valutamarknader KRONAN STÄRKTES MOT flertalet valutor i februari efter att oväntat stark BNPtillväxt under avslutningen på 2013 minskat sannolikheten för ytterligare en räntesänkning trots svag inflationsdata i januari. inledningen av året. I januari stärktes kronan mot euron, men föll därefter tillbaka något i februari. Under månaden stärktes euron med 0,13 procent till 8,85 kronor. VALUTOR I FEB14 (%) 28-feb 31-jan +/- (%) SEK/EUR 8,85 8,83 0,13% SEK/USD 6,41 6,55-2,17% SEK/GBP 10,72 10,77-0,39% SEK/100 YEN 6,30 6,42-1,89% Efter en svag utveckling i januari stärktes kronan mot dollarn, pundet och yenen i februari. En oväntat stark avslutning och tecken på konjunkturförbättring i den svenska ekonomin gav stöd åt kronan efter att sannolikheten för ytterligare en räntesänkning avtagit trots att trycket på Riksbanken tilltagit efter svag inflationsstatistik. Mot dollarn stärktes kronan med 2,17 procent till 6,41 kronor och gentemot yenen syntes en uppgång på 1,89 procent till 6,30 kronor. Mot pundet var rörelsen något mindre och kronan noterades till 10,72 kronor efter ett fall i pundet med 0,39 procent. Gentemot euron har det emellertid synts motsatt utveckling under Om månadsanalysen Denna rapport är framtagen av Söderberg & Partners Placeringsrådgivning AB (nedan Söderberg & Partners). Som grund till analysen har källor använts som i god tro bedömts vara tillförlitliga. Söderberg & Partners kan inte garantera riktigheten i denna information eller ta på sig något ansvar för fullständighet. Syftet med analysen är att ge Söderberg & Partners kunder allmän information och analysen utgör således inte en rekommendation eller ett personligt investeringsråd och bör inte ensam ligga till grund för ett investeringsbeslut. Investerare bör söka finansiell rådgivning angående lämpligheten i att investera i de värdepapper eller investeringsstrategier som diskuteras eller rekommenderas i denna analys och bör förstå att uttalanden om framtidsutsikter inte nödvändigtvis kommer att realiseras. Historisk avkastning är inte en garanti för framtida resultat. Söderberg & Partners ansvarar inte för direkta eller indirekta skador eller förluster, inklusive men inte begränsat till, förlorad och utebliven vinst, som kan uppkomma till följd av användandet av denna rapport eller dess innehåll. Materialet får inte distribueras, citeras eller kopieras för användning utan Söderberg & Partners föregående godkännande. Söderberg & Partners hantering av intressekonflikter inom investeringsrekommendationer är central och bolaget har antagit interna riktlinjer för att garantera integritet och oberoende för analytiker samt för att identifiera, eliminera, undvika, hantera och/eller offentliggöra faktiska eller potentiella intressekonflikter som rör analytiker eller Söderberg & Partners som bolag. Riktlinjerna innehåller regler om, bland annat men inte begränsat till, förbud mot gynnsamma rekommendationer, reglering av egen handel avseende de instrument som en analys omfattar (där handel inte får ske förrän det att två handelsdagar förflutit från att den aktuella analysen gjorts tillgänglig för mottagarna av den) samt ett generellt förbud mot egen handel i de instrument som en analys omfattar i strid med gällande rekommendationer. Det kan förekomma att analytiker eller närstående personer har innehav i de värdepapper som de utarbetar en rekommendation för. Vid osäkerhet i fråga om intressekonflikter skall frågan tas upp till den verkställande direktörens behandling. Söderberg & Partners Securities 5