Operatörsmöte - förslag till reviderad kalkylränta (WACC) för det mobila nätet 20101119
Agenda Om projektet - revidering av kalkylmodellen (mobil LRIC) Presentation av förslag till reviderad kalkylränta (WACC) Q&A Om samrådet deadline 17 december 2010 Publicering av rapport Förslag till reviderad kalkylräntan Samråd 2
Svensk telemarknad, efterfråge-/nätdata från operatörer, etc Modellspecifikation (färdig i december) - Riktlinjer för kalkylmodell Kalkylränta Kostnadsdata från operatörer för validering av modell Kalkylmodell (utkast mars 2011) - kostnadsresultat Prismetod - Övergångsperiod till 31 dec 2012, mm Kostnadsorienterade priser (juli) 2010-11-29
Från operatörsmöte 10 september 2010 4
Från operatörsmöte 10 september 2010 5
Kalkylränta utgångspunkt Ökad överensstämmelse mellan fast och mobil kalkylränta Förslaget innebär samma nivå på: Skuldsättningsgrad (nettoskulder delat med bolagsvärde) Riskfri ränta (ränta på svenska 10-åriga statsobligationer) Aktiemarknadsriskpremie (avkastningskrav på aktier utöver riskfri ränta) Kreditriskpremie (kreditspread, skillnad på avkastning på företagsobligationer och riskfri ränta) Olika beta (korrelationen mellan avkastning på en aktie och ett index) Förslaget är baserat på etablerade metoder inom området 2010-11-29 6
#1: Skuldsättningsgrad Mobil Riktning Nu Förslag Fast Kommentar Skuldsättningsgrad 25 & 35% 30 & 50% 30 & 50% Ökning för att få samma nivå som fast, mobil och fast konvergerar, mobilbransch är mogen, lägre tillväxt 7
Skuldsättningsgrad Nettoskulder (räntebärande skulder minus kassa) delat med bolagsvärde (marknadsvärde plus nettoskuld) Genomsnitt år 2009 var 33% bland de 19 europeiska integrerade operatörer, 19% i en grupp av europeiska mobiloperatörer, de nordiska operatörerna ligger på 26%. PTS förslag: anpassa nivån till fast nät och höja till 30% och 50% för låg resp. hög skuldsättningsgrad (f.n. 25 & 35%) Internationell jämförelse Finland 30% Norge 15-45% Storbritannien 25-35% 2010-11-29 8
Skuldsättningsgrad 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2009 Medel 2004-2009 2010-11-29 9
Skuldsättningsgrad - mobiloperatörer 0,40 0,35 0,30 0,35 0,31 0,25 0,20 0,17 0,21 0,17 0,19 0,15 0,10 0,09 0,05 0,04 0,00 Drillisch AG Mobistar S.A. Sonaecom SGPS S/A Elisa Oyj Tele2 AB Telenor ASA Vodafone Group PLC Medel 2009 Genomsnitt 2004-2009 10
Skuldsättningsgrad internationella operatörer 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 11
#2: Riskfri ränta Mobil Riktning Nu Förslag Fast Kommentar Skuldsättningsgrad 25 & 35% 30 & 50% 30 & 50% Riskfriränta 4,10% 3,71% 3,71% Ökning för att få samma nivå som fast, mobil och fast konvergerar, mobilbransch är mogen, lägre tillväxt Nu 6-månader genomsnitt ränta på 10- åriga statsobligationer, ändring till 7-års genomsnitt 12
Riskfri ränta Avkastning utan risk, ränta på 10-åriga statsobligationer Rullande genomsnitt på 7 år Förslag: 3,71% och ska gälla i tre år (f.n. 4,10%) Internationell jämförelse Frankrike 4,00% Danmark 3,38% Norge 5,00% Storbritannien 4,50% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% 4,35% 2,43% 3,30% 2,74% 3,54% 3,80% 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e Prognos för räntor på 10-åriga svenska statsobligationer 2010-11-29 13
Om räntan hade uppdaterats Låg skuldsättning Hög skuldsättning Riskfri ränta 2,60% 2,60% Kreditriskpremie 1,00% 2,00% Kostnad för skuld 3,60% 4,60% Aktiemarknadsriskpremie 4,75% 4,75% Tillgångsbeta 1,2 1,2 Beta med skulder 1,49 1,67 Kostnad för aktier/kapital 9,68% 10,53% Skuldsättning 25% 35% Skatt 28% 28% WACC efter skatt 7,9061% 8,01% WACC innan skatt 10,98% 11,12% Medel 11,05% 14
Riskfri ränta 7,00% 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% 2002 Vecka 43 2003 Vecka 3 2003 Vecka 15 2003 Vecka 27 2003 Vecka 39 2003 Vecka 51 2004 Vecka 11 2004 Vecka 23 2004 Vecka 35 2004 Vecka 47 2005 Vecka 6 2005 Vecka 18 2005 Vecka 30 2005 Vecka 42 2006 Vecka 2 2006 Vecka 14 2006 Vecka 26 2006 Vecka 38 2006 Vecka 50 2007 Vecka 10 2007 Vecka 22 2007 Vecka 34 2007 Vecka 46 2008 Vecka 6 2008 Vecka 18 2008 Vecka 30 2008 Vecka 42 2009 Vecka 2 2009 Vecka 14 2009 Vecka 26 2009 Vecka 38 2009 Vecka 50 2010 Vecka 9 2010 Vecka 21 2010 Vecka 33 Rullande 7 års genomsnitt på 10-åriga statsobligationer Ränta på 10-åriga statsobligationer 2010-11-29 15
#3: Kreditriskpremie Mobil Riktning Nu Förslag Fast Kommentar Skuldsättningsgrad 25 & 35% 30 & 50% 30 & 50% Riskfriränta 4,10% 3,71% 3,71% Ökning för att få samma nivå som fast, mobil och fast konvergerar, mobilbransch är mogen, lägre tillväxt Nu 6-månader genomsnitt ränta på 10- åriga statsobligationer, ändring till 7-års genomsnitt Kreditriskpremie 1,00 & 2,00% 1,25% & 1,75%1,25% & 1,75% Mindre justering 16
Kreditriskpremie Skillnaden mellan riskfri ränta och avkastning på företagsobligationer Finanskrisen har ökat kreditriskpremien Förslag: Justerar till 125 baspunkter och 175 baspunkter för låg respektive hög skuldsättning (nu 100 respektive 200) Internationell jämförelse Finland 3,50% Norge 1,5-2,0% Storbritannien 1-2% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% Avkastning utöver riskfri ränta på företagsobligationer Baspunkt = hundradels procent 2010-11-29 17
Kreditspread - utilities Moodys S&P Beskrivning Bolag Investeringsgrad - hög/medel kreditvärdighet AAA Statsobligation, maximal Aaa säkerhet Aa1 AA+ Mycket hög Aa2 AA kreditvärdighet Aa3 AA- A1 A+ Övre, medium Belgacom A2 A kreditvärdighet Sw isscom AG, AT&T, Telstra A3 A- TeliaSonera, France Telecom, Telenor, Telefónica Baa1 BBB+ Lägre, medium Deutche Telekom, KPN, Telekom Austria Baa2 BBB kreditvärdighet OTE, Telecom Italia, Portugal Telecom, Elisa Baa3 BBB- BT Spekulativ - lägre/låg kreditvärdighet Ba1 BB+ Låg grad, spekulativ Turkcell, Vimpelcom Ba2 BB kreditvärdighet Ba3 BB- TDC B1 B+ Höggradigt spekulativt B2 B Magyar Telekom B3 B- Mycket spekulativ - hög risk för konkurrs Caa CCC Substantiell risk 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 925 725 375 295 300 170 180 195 30 80 90 95 110 120 130 140 18
#4: Aktiemarknadsriskpremium Mobil Riktning Nu Förslag Fast Kommentar Skuldsättningsgrad 25 & 35% 30 & 50% 30 & 50% Riskfriränta 4,10% 3,71% 3,71% Ökning för att få samma nivå som fast, mobil och fast konvergerar, mobilbransch är mogen, lägre tillväxt Nu 6-månader genomsnitt ränta på 10- åriga statsobligationer, ändring till 7-års genomsnitt Kreditriskpremie 1,00 & 2,00% 1,25% & 1,75%1,25% & 1,75% Mindre justering Aktiemarknadsriskpremie 4,75% 5,00% 5,00% Ökad krav på avkastning på aktier 19
Aktiemarknadsriskpremie Avkastning på aktier utöver riskfri ränta Spridning i olika analyser 3,2-5,5% Avkastningskravet på aktieinvesteringar har ökat Förslag: 5,00% (nu 4,75%) Internationell jämförelse Danmark 3,75% ERG 5,10% Finland 5,00-5,50% Frankrike 5,00% Norge 4,00% Storbritannien 5,00% 8,00% 7,00% 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% ERG Report, Regulatory Accounting in Practice Sep 2008 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% 2010-11-29 Riskpremien på den svenska aktiemarknaden, studie mars 2010, PriceWaterhouseCoopers 20
#5: Beta Mobil Riktning Nu Förslag Fast Kommentar Skuldsättningsgrad 25 & 35% 30 & 50% 30 & 50% Riskfriränta 4,10% 3,71% 3,71% Ökning för att få samma nivå som fast, mobil och fast konvergerar, mobilbransch är mogen, lägre tillväxt Nu 6-månader genomsnitt ränta på 10- åriga statsobligationer, ändring till 7-års genomsnitt Kreditriskpremie 1,00 & 2,00% 1,25% & 1,75%1,25% & 1,75% Mindre justering Aktiemarknadsriskpremie 4,75% 5,00% 5,00% Ökad krav på avkastning på aktier Beta 1,49 & 1,67 0,83 & 0,96 0,70 & 0,81 MSCI World Index, beta har sjunkit Genomsnitt för europeiska Tillgångsbeta 1,2 0,64 0,54 mobiloperatörer 21
Beta En akties risk i förhållande till hela aktiemarknaden Beta för operatörer har sjunkit sedan 2007 Förslag: tillgångsbeta (beta rensat för skulder) på 0,64 (nu 1,2), med ett beta på 0,83 och 0,96 för låg respektive hög skuldsättning (nu 1,49 respektive 1,67) Internationell jämförelse Danmark 0,50 (tillgångsbeta) Finland 1,20 (tillgångsbeta) Norge 1,15 (tillgångsbeta) Storbritannien 0,76-1,00% 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 Från 0,17 upp till 0,76 0,64 2010-11-29 Tillgångsbeta 22
Beta olika operatörsgrupper 23
Beta mobiloperatörer tillväxtmarknader 3,00 2,50 2,12 2,00 1,87 1,50 1,54 1,00 0,50 0,37 0,57 0,68 0,90 0,94 0,94 0,95 1,09 0,00 Egyptian Co. for Mobile Services China Mobile Ltd. Bharti Airtel Ltd. Turkcell Iletisim Hizmetleri A.S. MTN Group Ltd. America Movil S.A.B. de C.V. Orascom Telecom Holding Millicom International Cellular S.A. Mobile TeleSystems (ADS) VIMPELCOM ADR (USD) Medel beta tillgångsbeta 24
Beta internationella operatörer 0,70 0,60 0,50 0,43 0,40 0,33 0,35 0,30 0,27 0,20 0,16 0,10 0,09 0,00 Bezeq the Israeli Telecommunication Corp. Ltd. Telstra Corp. Ltd. Cable & Wireless Communications PLC Verizon Communications Inc. AT&T Inc. Medel beta tillgångsbeta 25
Tillgångsbeta 39 operatörer 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 26
# 6: Revidering av mobil WACC - förslag Mobil Riktning Nu Förslag Fast Kommentar Skuldsättningsgrad 25 & 35% 30 & 50% 30 & 50% Ökning för att få samma nivå som fast, mobil och fast konvergerar, mobilbransch är mogen, lägre tillväxt Riskfriränta 4,10% 3,71% 3,71% Nu 6-månader genomsnitt ränta på 10- åriga statsobligationer, ändring till 7-års genomsnitt Aktiemarknadsriskpremie 4,75% 5,00% 5,00% Ökad krav på avkastning på aktier Kreditriskpremie 1,00 & 2,00% 1,25% & 1,75% 1,25% & 1,75% Mindre justering Beta 1,49 & 1,67 0,83 & 0,96 0,70 & 0,81 MSCI World Index, beta har sjunkit Tillgångsbeta 1,2 0,64 0,54 Genomsnitt för europeiska mobiloperatörer WACC (före skatt) 12,90% 8,73% 8,17% Sänkning med 1/3 27
Kalkylränta PTS WACC - 11/11 2010 Låg skuldsättning Hög skuldsättning Riskfri ränta 3,71% 3,71% Kreditriskpremie 1,25% 1,75% Kostnad för skuld 3,66% 4,02% Riskfri ränta 3,71% 3,71% Aktiemarknadsriskpremie 5,00% 5,00% Beta med skulder 0,83 0,96 Kostnad för aktier/kapital 7,86% 8,51% Skuldsättning 30% 50% Skatt 26,3% 26,3% WACC efter skatt 6,60% 6,27% WACC innan skatt 8,95% 8,50% Medel 8,73% 28
Internationell jämförelse mobil WACC Skuldsättningsgrad 0% 15-45% 30% 25-35% Sverige 30-50% Riskfri ränta 4,00% 5,00% 3,38% 4,50% 3,71% Kreditriskpremie 0% 1,50-2,00% 3,50% 1-2% 1,25-1,75% Danmark Norge Finland Storbritannien Aktiemarknadsriskpremie 3,75% 4,00% 5,50% 5,00% 5,00% Tillgångsbeta 0,8 1,15 1,20 0,64 Beta 1,71 0,7-1,0 0,83-0,96 Skatt 25% 28% 26% 28% 26% WACC före skatt 8,51% 13,30% 14,16% 9,87% 8,73% 29
Känslighetsanalys (1) Låg skuldsättning Hög skuldsättning Riskfri ränta 2,60% 2,60% Kreditriskpremie 1,00% 2,00% Kostnad för skuld 3,60% 4,60% Aktiemarknadsriskpremie 4,75% 4,75% Tillgångsbeta 1,2 1,2 Beta med skulder 1,49 1,67 Kostnad för aktier/kapital 9,68% 10,53% Skuldsättning 25% 35% Skatt 28% 28% WACC efter skatt 7,9061% 8,01% WACC innan skatt 10,98% 11,12% Medel 11,05% Låg skuldsättning Hög skuldsättning Riskfri ränta 3,71% 3,71% Kreditriskpremie 1,25% 1,75% Kostnad för skuld 4,96% 5,46% Aktiemarknadsriskpremie 5,00% 5,00% Tillgångsbeta 1,2 1,2 Beta med skulder 1,49 1,67 Kostnad för aktier/kapital 11,16% 12,06% Skuldsättning 25% 35% Skatt 28% 28% WACC efter skatt 9,2628% 9,21% WACC innan skatt 12,87% 12,80% Medel 12,83% 30
Känslighetsanalys (2) Låg skuldsättning Hög skuldsättning Riskfri ränta 3,71% 3,71% Kreditriskpremie 1,25% 1,75% Kostnad för skuld 3,66% 4,02% Riskfri ränta 3,71% 3,71% Aktiemarknadsriskpremie 5,00% 5,00% Beta med skulder 0,80 0,86 Kostnad för aktier/kapital 7,71% 8,01% Skuldsättning 25% 35% Skatt 26,3% 26,3% WACC efter skatt 6,70% 6,61% WACC innan skatt 9,09% 8,98% Medel 9,03% Låg skuldsättning Hög skuldsättning Riskfri ränta 4,10% 4,10% Kreditriskpremie 1,00% 2,00% Kostnad för skuld 5,10% 6,10% Aktiemarknadsriskpremie 5,00% 5,00% Tillgångsbeta 0,6 0,6 Beta med skulder 0,83 0,96 Kostnad för aktier/kapital 8,25% 8,90% Skuldsättning 25% 35% Skatt 26% 26% WACC efter skatt 7,13% 7,36% WACC innan skatt 9,67% 9,98% Medel 9,83% 31
Samråd Publicering idag av rapport Förslag till reviderad kalkylränta Samråd Synpunkter på den föreslagna kalkylräntan Metoder Nivåer Deadline 17 december 2010 32