2012 2013 2014E 2015E 2016E BOLAGSANALYS 19 november 2014 Sammanfattning Exini Diagnostics (Exina.st) Bra utveckling i Q3 Nettoomsättningen i det tredje kvartalet steg till 5,2 miljoner kronor från 1,7 miljoner kronor samma kvartal i fjol. Siffrorna var något bättre än de 4,7 miljoner kronor vi räknat med. Det är dock värt att poängtera att huvuddelen av intäkterna utgörs av förutbetalda intäkter från avtalet med Fujfilm RI Pharma. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: OMXS 30 First North 48 MSEK Medtech Magnus Aurell Fredrik Lindgren Exini Diagnostics I Europa införs en ny ersättningsmodell på nyförsäljning som innebär att kunden betalar per analys och inte köper en hel programvarulicens. Detta ska på sikt leda till en högre andel återkommande intäkter. 8 7,5 7 6,5 6 Efter rapporten har vi höjt årets prognos något, men vi tar samtidigt ned våra estimat för 2015 och 2016. Vårt motiverade värde uppgår till 9,0 (9,6) kronor per aktie. Aktien har utvecklats svagt till följd av det svaga finansiella läget. Någon sorts kapitalanskaffning behövs relativt omgående. 5,5 5 4,5 4 19-nov 17-feb 18-maj 16-aug 14-nov Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 6,0 poäng 5,5 poäng 4,5 poäng 0,0 poäng 0,0 poäng Nyckeltal 2012 2013 2014E 2015E 2016E Omsättning, MSEK 6 9 22 15 33 Tillväxt -34% 18% 136% -31% 123% EBITDA -10-8 3-6 5 EBITDA-marginal Neg Neg 14% Neg 16% EBIT -10-9 2-8 3 EBIT-marginal Neg Neg 8% Neg 10% Resultat före skatt -10-9 2-8 3 Nettoresultat -10-9 15-8 3 Nettomarginal Neg Neg 77% Neg 10% Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA -1,29-0,84 1,34-0,73 0,26 P/E Neg Neg 2,9 Neg 14,2 EV/S 5,5 8,8 2,3 3,9 1,6 EV/EBITDA Neg Neg 16,0 Neg 9,7 Fakta Aktiekurs (SEK) 4,4 Antal aktier (milj) 11,0 Börsvärde (MSEK) 48 Nettoskuld (MSEK) 2 Free float (%) 44 % Dagl oms. ( 000) 17 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Exini Diagnostics Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
Bättre siffror än väntat i Q3 Exini Diagnostics BSI har potential att bli ett bra komplement till PSA inom prostatacancer Programvarubolaget Exini Diagnostics (Exini) fokuserar sina resurser på att etablera produkten EXINI bone, vilken snabbt och reproducerbart kan kalkylerar BSI (Bone Scan Index). I retrospektiva studier har det visats att BSI är en lovande markör för uppföljning av sjukdomsutveckling vid kastratresistent prostatacancer och möjliggör löpande studier av effekt av behandling. BSI bedömer vi har förutsättningar att utgöra ett bra komplement till andra etablerade biomarkörer inom prostatacancer, så som exempelvis PSA. Etablering av en ny biomarkör är dock en betydande utmaning och kan ta tid. Exini jobbar aktivt med att missionera kring BSI för ledande opinionsledare och läkemedelsbolag inom området. Ledningen uppger att det finns en dialog med de flesta aktörer inom området och utvärderingar av produkten och BSI-värdet pågår hos flera spelare inom fältet. Senaste beskedet är att utvecklingsbolaget Dextech Medical AB tecknat ett samarbetsavtal med Exini för att använda EXINI bone i den förestående fas IIstudien för läkemedelskandidat OsteoDex för behandling av skelettmetastaser vid kastrationsresistent prostatacancer. Ny affärsmodell ska förbättra möjligheten till repeterbara intäkter Det mest intressant i den senaste kvartalsrapporten var att bolaget nu inför en ny affärsmodell på den europeiska marknaden, vilken ska öka inslaget av repeterbara intäkter. Modellen innebär att bolaget går mot en betalningsmodell där användare betalar per utförd BSI-analys, jämfört med att som nu sälja programvaran som därefter kan användas obegränsat. Den nya affärsmodellen bygger på en molnetbaserad tjänst, vilken utvecklats med finansiering från Vinnova. Lösningen som tagits fram innebär att användare inte kommer att behöva någon förinstallerad programvara, utan installation och support ska kunna ske från en central plats. Tröskeln för nya kunder anser vi blir lägre med modellen och det kan bli lättare att få kunder att testa programmet. Den nya modellen framstår attraktiv för en mindre aktör som Exini, men man ska inte underskatta utmaningen det innebär för sjukhus att köpa programtjänster på detta nya sätt. Steget mot denna typ av affärsmodell framstår långsiktigt rätt, men i det korta perspektivet bedömer vi att det kan ha en viss negativ effekt på intäkterna. Ny finansiering behövs relativt omgående Det mest uppenbara i rapporten för det tredje kvartalet är det svaga finansiella läge som råder för bolaget. Någon form av finansiering behövs relativt omgående, vilket vi påpekat redan i tidigare analyser. Vid utgången av det tredje kvartalet ekade det ordentligt tomt i kassakistan och likvida medel uppgick till 58.000 kronor. Utöver det återstod 234.000 kronor i outnyttjad checkräkningskredit utav totalt 4,0 miljoner kronor. För att finansiera det relativt akuta läget har Exini fått ett lån på 2,0 miljoner kronor från största ägaren Farstorp Gård AB. Därtill har samma ägare gett utfästelser på möjligheten att låna ytterligare 2,0 miljoner kronor. Vi beräknar att denna finansiering tar bolaget till början av 2015. Möjlighet till vissa service och supportintäkter från Fujifilm under perioden kan ge visst ytterligare tillskott till finanserna. 3
Ett bättre kvartal än vi hade räknat med Nettoomsättningen som rapporterades under det tredje kvartalet blev högre än det vi hade räknat med och hamnade på 5,2 miljoner kronor, se tabell nedan. Förväntat mot utfall (SEKm) Q3'13 Q3'14E Utfall Diff Nettoomsättning 1,7 4,7 5,2 10% Rörelsekostnader -4,5-5,0-4,2-15% EBIT -2,7 0,1 0,8 Periodens resultat -2,7 0,0 0,6 VPA, SEK neg 0,00 0,05 Källa: Redeye Research Bra kostnadskontroll i tredje kvartalet Värt att poängtera är att huvuddelen av periodens nettoomsättning utgörs av förutbetalda intäkter från vårens avtal med Fujifilm RI Pharma och endast en mindre del (uppskattningsvis drygt 1 miljon kronor) är försäljningsintäkter. Bolaget visade på bra kostnadskontroll under kvartalet och rörelsekostnaderna sjönk till 4,2 miljoner kronor mot förväntade 5,0 miljoner kronor. Bolaget har nu i tre kvartal i följd lyckats visa ett positivt rörelseresultat som under perioden uppgick till 0,8 miljoner kronor. Kassaflödet var dock negativt och uppgick till -1,0 miljoner kronor. Finansiella prognoser Efter rapporten för det tredje kvartalet har vi justerat upp prognosen för i år och förväntar oss att Exini ska lyckas visa svarta siffror för helåret. Prognoserna för 2015 och 2016 har dock justerats ned något. Vi har höjt årets prognos (MSEK) 2014P 2015P 2016P Försäljning Ny 21,5 14,8 33,1 Tidigare 20,0 16,9 34,5 (%) 7% -12% -4% EBIT Ny 1,6-7,4 3,4 Tidigare -0,1-5,9 4,0 (%) na -25% -15% Källa: Redeye Research Det som vi räknar med ska driva intäkterna framöver är att Exini tecknar nya samarbetsavtal med läkemedelsbolag, avtal kring nya produkter i Japan under 2016 och succesivt visar på ökad egen direktförsäljning. Osäkerheten kring när detta sker är dock hög. 4
I tabellen nedan presenteras vår prognos till och med 2016. Vinstestimat för Exini SEKm 2012 2013 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14P 2014P 2015P 2016P Nettoomsättning 6,1 9,1 4,4 6,8 5,2 5,1 21,5 14,8 33,1 Rörelsekostnader -16,4-19,0-5,0-6,2-4,2-5,7-22,2-23,3-30,7 EBIT -9,7-9,1 0,1 1,1 0,8-0,3 1,6-7,4 3,4 Nettoresultat -9,9-9,2 13,5 0,8 0,6-0,2 14,7-7,7 2,9 VPA, SEK neg neg 1,22 0,07 neg neg 1,34 neg 0,26 Försäljningstillväxt -46% 50% 41% 426% 209% 71% 136% -31% 123% Källa: Redeye Research Försäljning väntas sjunka nästa år Anledning till att vi räknar med en lägre försäljning under nästa år har framför allt att göra med att vi räknar med att intäkterna från avtalen med Fujifilm RI Pharma tillfälligt går ned. Delvis förväntar vi oss att denna nedgång kan kompenseras av ökade intäkter från nya samarbeten med läkemedelsbolag kring EXINI bone. Värdering och rating Vårt motiverade värde för Exini Diagnostics uppgår till 9,0 (9,6) kronor per aktie när vi använder ett avkastningskrav (WACC) på 18,2 procent. En verksamhet som ännu inte är lönsam baserat på löpande intäkter och svaga finanser ligger bakom det relativt höga avkastningskravet som vi tillämpar. DCF-värde på 9,0 kronor per aktie DCF värde per aktie Per aktie Total Tillgångar 0,0 0 Räntebärande skulder -0,3-3 DCF 2014-2015 -0,2-2 DCF 2016-2022 5,2 57 DCF 2023 4,3 47 Total 9,0 99 Källa: Redeye Research Svag utveckling för aktien Sedan slutet av augusti i år då rapporten för det andra kvartalet släpptes har kursutvecklingen varit svag och aktien har tappat omkring 30 procent i värde. Handeln i aktien är relativt svag och den genomsnittliga handelsvolymen senaste tre månaderna uppgår till drygt 7.000 aktier per dag. 5
Investeringsidé Exini är i tidig kommersialiseringsfas inom ett område med hög tillväxtpotential och den underliggande marknaden förväntas uppvisa en stabil tillväxt de närmaste åren. Ökad försäljning drivs av att vården pressas av ett ökat antal patienter från en åldrande befolkning i Europa, Japan och USA. För sjukvården är det både en ekonomisk och personalmässig utmaning att hantera denna utveckling. EXINI bone är bolagets huvudprodukt Exini har utvecklat programvara som kan underlätta och förbättra diagnos inom flera olika sjukdomsområden, något som kan leda till både kortsiktiga och långsiktiga besparingar inom vården. Bolagets huvudprodukt är EXINI bone med vilken framgångar uppnåtts på främst den japanska marknaden under de senaste åren. EXINI bone är unik med att automatiserat och snabbt kunna beräkna Bone Scan Index (BSI)-värdet, som är ett värde på andelen metastaser som spritts sig till skelettet. Skelettmetastaser är vanligt förekommande vid exempelvis prostatacancer, där uppskattningsvis 70-80 procent av patienter som är kastratresistent uppvisar detta. BSI-värdet är en intressant markör att studera hos dessa patienter, då det ger information om sjukdomsutveckling, behandlingseffekt och för att prediktera överlevnad. Dagens markörer inom prostatacancervården har betydande brister, speciellt vid en mer avancerad sjukdomsbild, och här kan BSI-värdet bli ett betydelsefullt komplement. Bolaget arbetar aktivt med opinionsbildare och ledande företag inom området för att etablera BSI-värdet. Att framgångsrikt uppnå detta som liten spelare är en stor utmaning och även om detta uppnås, kan det ta lång tid, vilket kan leda till ett återkommande finansieringsbehov. 6
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 6,0p Bolaget är tillväxtorienterat i sina investeringar, vilka görs under god kostnadskontroll. Finansieringsbehovet har kunnat hållas nere senaste åren genom smarta avtalslösningar i Japan. Bolaget styrs mot en tydlig vision om vad man vill uppnå. Ägarskap 5,5p Exini har en dominerande huvudägare, vilket varit positivt. Vi skulle helst vilja att samtliga ledamöter i styrelsen ägde aktier i bolaget och ett större ägande hos vd. Tillväxtutsikter 4,5p Exini har goda tillväxtmöjligheter från dagens låga nivåer, men produkterna är ännu i en etableringsfas och det är flera år kvar tills dess bolaget blivit en betydande spelare inom sitt område. Lönsamhet 0,0p Verksamheten är inne i en etableringsfas och vi förväntar oss att det tar ytterligare ett par år tills det är lönsamt baserat på löpande intäkter. Finansiell styrka 0,0p Det finansiella läget är relativt akut och behovet av någon form av finansieringslösning rycker allt närmare. 7
Resultaträkning 2012 2013 2014E 2015E 2016E Omsättning 6 9 22 15 33 Summa rörelsekostnader -17-17 -18-21 -28 EBITDA -10-8 3-6 5 Avskrivningar materiella tillg 0 0 0 0 0 Avskrivningar immateriella tillg. 0-1 -1-2 -2 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -10-9 2-8 3 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 0 0 0 0 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -10-9 2-8 3 Skatt 0 0 15 0 0 Nettoresultat -10-9 17-8 3 Balansräkning 2012 2013 2014E 2015E 2016E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 5 0 0 0 0 Kundfordringar 2 1 1 1 3 Lager 0 0 0 0 1 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättn. 7 1 1 1 4 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 0 0 1 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 9 10 11 10 9 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 9 10 11 10 10 Uppsk. skatteford. 0 0 13 13 10 Summa tillgångar 16 11 25 25 24 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 6 4 4 3 3 Kortfristiga skulder 0 3 2 10 4 Övriga kortfristiga skulder 0 3 1 2 3 Summa kort. skuld 6 10 7 15 10 Räntebr. skulder 0 0 0 0 0 L. icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 6 10 7 15 10 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 11 1 18 10 14 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 11 1 18 10 14 Summa skulder och E. Kap. 16 11 25 25 24 Fritt kassaflöde 2012 2013 2014E 2015E 2016E Omsättning 6 9 22 15 33 Sum rörelsekost. -17-17 -18-21 -28 Avskrivningar 0-1 -1-2 -2 EBIT -10-9 2-8 3 Skatt på EBIT 0 0 0 0 0 NOPLAT -10-9 1-8 3 Avskrivningar 0 1 1 2 2 Bruttokassaflöde -10-8 3-6 5 Föränd. i rörelsekap -3 1-1 -1-1 Investeringar 0-2 -2-1 -2 DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 18,2 % NPV FCF (2013-2015) -2 NPV FCF (2016-2022) 57 NPV FCF (2023-) 47 Rörelsefrämmade tillgångar 0 Räntebärande skulder -3 Motiverat värde MSEK 99 Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. 18,2 % Motiverat värde per aktie, SEK 9,0 EBIT-marginal 34,5 % Börskurs, SEK 4,4 Lönsamhet 2012 2013 2014E 2015E 2016E ROE -100% -156% 173% -53% 28% ROCE -97% -123% 14% -37% 18% ROIC -455% -173% 30% -38% 17% EBITDA-marginal -126% -87% 14% -39% 16% EBIT-marginal -126% -100% 8% -50% 10% Netto-marginal -127% -101% 77% -50% 10% Data per aktie 2012 2013 2014E 2015E 2016E VPA -1,29-0,84 1,34-0,73 0,26 VPA just -1,29-0,84 1,34-0,73 0,26 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld -0,48 0,27 0,15 0,90 0,38 Antal aktier 7,58 11,00 11,00 11,00 11,00 Värdering 2012 2013 2014E 2015E 2016E Enterprise Value 42,2 80,0 49,5 57,8 52,0 P/E -4,8-8,4 2,9-6,4 14,2 P/S 6,2 8,5 2,2 3,2 1,4 EV/S 5,5 8,8 2,3 3,9 1,6 EV/EBITDA -4,3-10,1 16,0-9,9 9,7 EV/EBIT -4,3-8,8 30,1-7,8 15,5 P/BV 4,5 60,3 2,7 4,6 3,5 Aktiens utveckling Tillväxt/år 12/14e 1 mån -10,9 % Omsättning 67,1 % 3 mån -28,7 % Rörelseresultat, just 12 mån -38,3 % V/A, just Årets Början -12,1 % EK 30,2 % Aktiestruktur % Röster Kapital Farstorps Invest AB 51,2 % 51,2 % Avanza Pension Försäkring AB 5,1 % 5,1 % Nordnet Pensionsförsäkring AB 4,0 % 4,0 % Lars Edenbrandt 2,7 % 2,7 % Ekberg Lund & Partners AB 2,5 % 2,5 % Jörgen Peterson 1,9 % 1,9 % Agbaleo AB 1,6 % 1,6 % Tee Invest AB 1,2 % 1,2 % Thomas Blixt 0,9 % 0,9 % JPC i Höllviken AB 0,8 % 0,8 % Aktien Reuterskod Lista First North Kurs, SEK 4,4 Antal aktier, milj 11,0 Börsvärde, MSEK 47,9 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Magnus Aurell Klas Themner Klas Themner Fredrik Lindgren Nästkommande rapportdatum FY 2014 Results February 12, 2015 Fritt kassaflöde -13-10 -1-8 2 Kapitalstruktur 2012 2013 2014E 2015E 2016E Soliditet 66% 11% 71% 41% 57% Skuldsättningsgrad 0% 232% 9% 96% 30% Nettoskuld -5 3 2 10 4 Sysselsatt kapital 5 4 19 20 18 Kapit. oms. hastighet 0,5 0,8 0,9 0,6 1,4 Tillväxt 2012 2013 2014E 2015E 2016E Försäljningstillväxt -34% 18% 136% -31% 123% VPA-tillväxt (just) 24% -6% -280% -145% -145% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 35 30 25 20 15 10 5 0 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 -12 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% -140% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget: Nej Björn Olander äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning EXINIs produkter bygger på avancerad bildbehandling för gammakameror (SPECT) som på ett automatiskt sätt känner igen olika organ och sjukliga förändringar. Den automatiska tolkningen sker med artificiella neurala nätverk som tränats att tolka bilder lika bra som de mest erfarna läkarna. Utifrån en och samma plattform har Exini utvecklat ett antal mjukvaror för beslutsstöd inom sjukvården, vilken integreras med befintlig kamerautrustning på sjukhusen. Produkterna är kompatibla med system från alla stora leverantörer. Med bolagets produkter genereras förbättrad diagnoskvalitet. 9
DISCLAIMER Exini Diagnostics Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2014-11-21) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 22 29 11 7 16 3,5p - 7,0p 49 38 60 30 31 0,0p - 3,0p 1 5 1 35 25 Antal bolag 72 72 72 72 72 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10