Månadsöversikt December 2016 Bra ekonomisk statistik i november Valet av Trump överraskade marknaden Den amerikanska centralbankens styrräntehöjning nära Trump tänker öka investeringarna OPEC kom överrens om produktionsbegränsningar Svag avkastning på placeringsmarknaderna SEB Manager Research: Aktiefondförvaltarnas tankar om Trumps valseger November bjöd på bättre ekonomisk statistik än väntat. Statistiken från USA var bättre än väntat och signalerade om en uppåtgående trend i ekonomin emedan tillväxtförväntningarna i Europa, trots positiva överraskningar, inte stigit. Rapporteringen från tillväxtmarknaderna innehöll inga större överraskningar. Aktiviteten i den amerikanska ekonomin ser ut att ha återhämtat sig efter den svagare perioden under sommaren. Inköpschefsindexen steg något i november och trots att arbetslöshetsgraden hölls intakt på en 4,9 procents nivå ökade arbetsplatserna på den privata sektorn mer än väntat. Även bostadsmarknaden rapporterade bra siffror då bl a antalet nya byggprojekt klart överskred förväntningarna. Antalet nya byggprojekt ligger nu på sin högsta nivå sedan 2007. I slutet av månaden uppdaterades tredje kvartalet ekonomiska tillväxtsiffra som nu reviderades uppåt till 3,2 procent. Den amerikanska centralbanken gjorde inga ändringar i sin penningpolitiks linje under sitt möte i november men en räntehöjning ser ut att vara aktuell kring årsskiftet. Statistiken i Europa var fortsättningsvis svag i november och det finns inga tecken på att den ekonomiska tillväxten skulle trappas upp. Å andra sidan finns heller inga tecken på att tillväxttakten skulle sjunka. Efter sommaren och Brexit omröstningen har inköpschefsindexen i Europa varit positiva och så även i november.
Makroekonomi I Europa låg tillväxten för tredje kvartalet som väntat på en 1,6 procents nivå. Tillväxten i Europa är fortsättningsvis långsam men bl. a Brexit oron har klart sjunkit sedan sommaren. Den Europeiska centralbanken hade inget möte i november och inte heller mötet i början av december torde föra med sig några förändringar i penningpolitiken. Tillväxtmarknadernas ekonomiska statistik bjöd inte på några stora överraskningar i november. Kina rapporterade starka inköpschefsindex. Den sjunkande ekonomiska tillväxten har stannat upp, och på kort sikt har aktiviteten till och med ökat. Indien rapporterade ett mycket starkt inköpschefsindex (54,4) men stämningen försämrades av Indiens centralbanks beslut att avlägsna de nuvarande 500 och 1000 rupie sedlarna till slutet av december. Av Indiens ekonomi beräknas upp till 20 procent ligga utanför beskattningen och genom att avlägsna dessa stora sedlar försökare man råda bot på den gråa ekonomin. På kort sikt försämrar troligen avlägsnandet av sedlarna den inhemska efterfrågan trots att den på medellång sikt torde sätta fart på den ekonomiska tillväxten. Ryssland rapporterade bra inköpschefsindex, måttlig inflation (6,4%) och endast en något negativ ekonomisk tillväxt (Q3-0,4%). Den ekonomiska statistiken i Brasilien var dyster även i november trots att nivån har förbättrats klart sedan sommaren. Landets ekonomi är ändå fortsättningsvis i recession (Q3-2,9%) och centralbanken sänkte styrräntan redan för andra gången detta år. Globalt sett bjöd november alltså på främst bättre statistik än väntat och den ekonomiska aktiviteten internationellt sett ser ut att piggna till något med hjälp av USA och Kina. Även centralbanksstödet är fortsättningsvis starkt. Donald Trump USA:s president från och med 20.1.2017 Valet av Trump var en överraskning som galluperna inte kunnat förutspå och som tog placeringsmarknaderna på säng. En ännu större överraskning var hur positivt marknaden reagerade på valet av Trump. Inverkningarna av valresultatet har varit utmanande att estimera eftersom de ekonomisk-politiska linjedragningar som Trump fört fram under kampanjen varit motstridiga, oklara och delvis omöjliga ekvationer. Trump lovade under kampanjen att driva ett mycket omfattande investeringsprogram med vilket man skulle förbättra vägnätet, vattenledningsnätet, städernas infrastruktur och flygfälten. Dessutom inbegriper Trumps program planer för omfattande skattelättnader för både konsumenter och företag. I vilken utsträckning dessa investeringar kommer att förverkligas återstår att se med inverkan kommer utan tvivel att vara positiv för den ekonomiska tillväxten i USA. Med hjälp av skattelättnader strävar man till att få fart på den privata konsumtionen och företagens investeringar och möjligheter att göra bra resultat. Enligt ett försiktigt estimat kan man prata om minst 0,5 procent högre totalproduktion på årsnivå. Detta förutsatt att programmet inte leder till märkbara handelspolitiska konflikter. Man har redan höjt på USA:s ekonomiska tillväxtförväntningar och inflationsförväntningar i marknadsprissättningen. De hemmamarknadsdrivna aktierna har stigit otroligt i november. Bl a Russell 2000 aktieindexet har stigit med nästan 15 procent sedan valet. Även den amerikanska centralbankens styrräntehöjningsförväntningar har förstärkts vilket fick US räntorna att stiga kraftigt oh dollarn att förstärkas. Globalt sett är valet av Trump fortsättningsvis något problematiskt eftersom han haft tankar om protektionistisk utrikeshandelspolitik. Oron för skyddstullar och eventuella internationella motåtgärder tynger speciellt tillväxtekonomierna, men trots det är ett globalt handelskrig fortsättningsvis ganska osannolikt på längre sikt. Trumps ekonomisk-politiska plan inbegriper tanken om att en ökad hemmamarknadsefterfrågan i slutändan skulle generera såpass mycket skatteintäkter att de skulle ersätta de planerade skattelättnadernas hålrum i statsekonomin. Dessutom har Trump de närmaste 10 åren tänkt betala bort USA:s lån vilket betyder ca $ 1 800 mrd/år just nu har alndet ett budgetunderskott på ca 500 mrd. Sannolikt är att man med hjälp av denna mekanism inte lyckas avkorta på lånet överhuvudtaget, eller enbart lite, men detta inverkar inte på placeringsmarknaderna på kort sikt. Ifall man inte märkbart inför protektionistiska åtgärder utan bara förhandlar om handelsförbindelserna kommer detta att leda till att den globala tillväxten får stöd av USA. Valet av Trump kan vara en positiv sak sett ur den globala konjunkturens perspektiv. Oljan kan bli ett positivt stöd för ekonomiska tillväxte Priskriget som de traditionella oljeproducenterna startat och vars målsättning var att förskjuta skifferoljeproducenterna med sin högre kostnadsstruktur ur bilden kan ha kommit till ett slut. I slutet av november bestämde OPEC, som svarar för ca 35 procent av den globala produktionen, att begränsa produktionen. Enligt OPECs resolution skulle medlemsländerna begränsa sin sammanlagda dagsproduktion till 1,5 miljoner tunnor (nu 34 miljoner tunnor/dag), vilket ifall detta förverkligas åtminstone skulle avlägsna överproduktionen och till och med få nuvarande lager att minska. Ryssland, som inte hör till OPEC, har indikerat att de minskar på produktionen enligt OPEC, men detta är ännu oklart. Klart är att USAs (ej OPEC medlem) oljeproduktion kommer att öka på grund av skifferoljeproducenterna förutsatt att oljepriset hålls över 50 dollar. 2
Makroekonomi Under november steg räntorna i USA märkbart. I Europa förblev uppgången svagare på grund av den Europeiska centralbankens köpprogram och de fortsättningsvis måttliga ekonomiska tillväxtutsikterna. I Europa fortsatte landsriskpremierna att öka då folkomröstningen i Italien (4.12) sänkte på marknadsstämningen. Avkastningen för de europeiska statslånen blev 1,5 procent på minus på grund av stigande räntor och landsriskpremier. Produktionsbegränsningarna sänker märkbart på oljans pristryck nedåt. Å andra sidan är det osäkert om oljepriset stiger märkbart eftersom skifferoljeproducenternas ökade produktion fungerar som en säkerhetsventil ifall priset stiger. Detta begränsar trycket på en prisuppgång. Ur den globala ekonomiska tillväxtens perspektiv skulle en balans i utbud och efterfrågan vara positivt eftersom oljerean de senaste 1,5 åren lett till märkbara investeringsnedskärningar på energisektorn som i sin tur försvagat den ekonomiska tillväxten i speciellt tillväxtländerna och USA. En skälig uppgång i oljepriset kan öka på branschens investeringar och därigenom inverka positivt på den ekonomiska tillväxten. Placeringsklasserna November månads ekonomiska statistik innehade en biroll på placeringsmarknaderna vid sidan av USA:s presidentval. Trots att förverkligandet av Trumps ekonomisk-politiska planer skulle ha en positiv inverkan på både USA:s tillväxt och den globala ekonomiska tillväxten är allt tills vidare osäkra löften. Marknaden har ändå prissatt en uppgång i den amerikanska ekonomiska tillväxten, en stigande inflation och stramare penningpolitik. Företagslånens riskpremier steg i Europa som ett resultat av folkomröstningen i Italien så även de avkastade ca en procent negativt. I USA sjönk high-yield riskpremierna men motsvarande steg basräntan märkbart så även där blev avkastningen 0,5-1 procent negativ. Rörelsen i tillväxtmarknadslånen var kraftig då dollarn förstärktes, landsriskpremierna steg och räntenivån steg. Hard currency lånen avkastade drygt 4 procent negativt och local currency ca 7 procent negativt. Aktiemarknadsavkastningen i Europa, Finland och tillväxtmarknaderna stannade kring noll i november. I USA steg kurserna kraftigt efter valet av Trump. MSCI North America indexets avkastning steg med ca 6 procent. Stigningen baserade sig långt på den kraftiga uppgången i de hemmamarknadsdrivna företagens aktier. T ex Russell 2000 småbolagsindexet steg med ca 15 procent efter valet av Trump medan Russell 1000 som representerar stora bolag steg med endast 3 procent. 3
Modellportföljen Ökad aktiemarknadsvikt i USA Statslånen underviktade, medellånga avkastningspotentialen anspråkslös Företagslånen överviktade, hunt-for-yield Tillväxtmarknadslånen överviktade, hög avkastningspotential då den ekonomiska tillväxten piggnar till Aktiemarknaden underviktad. Tillväxtmarknaderna och Nordamerika överviktade, utrymme för tillväxtförväntningarna att stiga. Finland neutralt viktad och Europa underviktad. Aktiemarknadernas strama prissättning begränsar riskaptiten, aktiemarknaden svagt underviktad 4
Fonder Aktiefondförvaltarnas tankar om Trumps valseger Efter Donald Trumps valseger i november har vi upplevt en något överraskande positiv marknadsreaktion på aktiemarknaden samtidigt som räntorna stigit kraftigt. Dessutom har den förstärkta dollarn gynnat europlaceraren. Placerarna har fokuserat på de skattelättnader och ekonomiska stimulansåtgärder som Trump lovade under sin valkampanj som tagits positivt emot på marknaden. Kursuppgången har varit speciellt kraftig på sektorer som är mera bundna till hemmamarknaden eller som skulle gagnas av en eventuellt stigande räntenivå. James Wilhelm (Fort Washington), Mark Sherlock (Hermes Investment Management), David Fording (William Blair) ansvarar för SEB US All Cap, SEB Nordamerika Små och Medelstora Bolag och William Blair US All Cap Growth fondernas förvaltning. Vi frågade dessa portföljförvaltare hur de ser på Trumps inverkan och hur den förändrade omgivningen inverkar på deras verksamhet. Hurudan inverkan har valet av Trump haft? Portföljförvaltarna bekräftar att marknadsreaktionen avvikit från förväntningarna. Före valet förväntade man sig att ifall Trump vinner skulle åtminstone marknadens första reaktion vara negativ. Stämningen på marknaden vände dock mycket snabbt och man såg även positiva inverkningar av valet på ekonomin. Detta har betytt en mycket snabb och betydande förändring i placeringsomgivningen och lett till att de defensiva sektorerna som tidigare i år varit framgångsrika nu klarat sig betydligt sämre delvis på grund av den kraftiga ränteuppgången. We believe that Donald Trump s election has changed the investment environment for the coming few years from one of low interest rates and low growth to a pro-growth, fiscally stimulated economy. In the short term, we have already seen a significant rotation into certain cyclical, industrial and banking stocks, with REITS and utilities sold off. Mark Sherlock, Hermes portföljförvaltare develops and outlines its policy objectives James R. Wilhelm, Fort Washington portföljförvaltare Det är också skäl att komma ihåg att vissa sektorer, som anses gynnas av Trumps politik, har redan stigit mycket kraftigt på börsen. T ex banksektorn som allmänt förväntas gynnas av eventuella räntehöjningar, skattelättnader och sänkta restriktioner har stigit mycket kraftigt. En fundamentalt placerande portföljförvaltare måste dock analysera saken djupare samt naturligtvis samtidigt utvärdera prissättningen. Financials has been the best performing sector in our benchmark since the election, in particular Banks. Speculation that interest rates will rise, taxes will be cut, and the industry will be less regulated are all positive dynamics for the industry that has spurred investor optimism. However, we, as a bottom-up fundamental investor need to analyze the effects of these various dynamics on the companies within our portfolio, like how do these dynamics affect loan growth and will return on equity (ROE) rise because of potentially less regulation. David Fording, William Blair portföljförvaltare Det ser ut att finnas potential i små och medelstora bolag, dock har kursutvecklingen på kort sikt varit mycket kraftig. US SMID companies are more domestically orientated (70-80% of revenues versus circa 55%) than their larger cap counterparts - consequently they should benefit more from a strong US economy. Merger and acquisition activity may increase within the asset class, should large amounts of previously stranded overseas cash make its way back to US corporates. Mark Sherlock, Hermes portföljförvaltare Hurudana möjligheter eller risker ser ni? Portföljförvaltarna anser att det är viktigt att särskilja vad marknaden förväntar sig att få av Trupms åtgärder och det som slutligen erhålls. Trumps val till president och de ekonomisk-politiska linjedragningar han nämnt anses gagna den amerikanska ekonomiska tillväxten åtminstone på kort sikt. De flesta anser dock att det är osannolikt att alla de förväntade åtgärderna förverkligas. Detta kommer enligt portföljförvaltarna att öka på marknadslikviditeten på kort sikt då marknaden försöker få en tydligare bild av Trumps kommande politik. We think it is going to be difficult for the market to have it all more spending, less taxes, higher rates, less government, less trade and we would expect further volatility as the next administration further Portföljförvaltaren ska hållas trogen sin stil Portföljförvaltarna understryker att Trumps valseger inte är en orsak att märkbart ändra på den långsiktiga strategin eller placeringsfilosofin i de fonder de förvaltar. Vi anser att detta är viktigt eftersom det inte är meningen att portföljförvaltaren kortsynt ska jaga marknaden utan följa sin strategi som vi tror att på längre sikt leder till den bästa avkastningen. Trots att den senaste tidens marknadsreaktioner kommit som en överraskning för flera portföljförvaltare har fonderna även placeringar i flera företag som sannolikt kommer att gagnas av Trumps politik. Gemensamt för alla är dock att fondernas aktieval inte heller i fortsättningen kommer att baseras enbart på detta. 5
Kurslista 30.11.2016 Valuta: EUR Källor: Bloomberg, Morningstar 1 mån (%) Från början av året (%) 12 mån (%) 3 år (%) 5 år (%) OMX Helsinki CAP 0,7% 7,4% 4,7% 38,1% 101,7% SEB Finlandia 0,3% 6,2% 3,3% 33,3% 94,2% SEB Finland Small Cap -0,7% 10,7% 10,1% 43,6% 90,8% VINX Small Cap 0,7% 5,5% 4,1% 38,7% 114,9% SEB Nordic Small Cap -1,0% 2,4% 1,4% 46,4% 124,4% MSCI Europe 1,1% -3,1% -8,2% 13,2% 60,8% SEB European Opportunity* -0,7% -12,2% -15,1% 6,3% 65,8% SEB European Equity Small Caps -0,3% -14,5% -14,2% 39,6% 124,4% SEB European Equity 0,2% -3,3% -7,7% 25,8% 76,6% S&P 500 6,6% 11,7% 6,8% 62,9% 139,9% SEB US All Cap 8,7% 11,3% 5,9% 50,1% 119,8% William Blair US All Cap Growth Fund 4,4% 0,5% -3,1% 43,3% 109,8% Goldman Sachs US CORE Equity 7,9% 9,7% 5,2% 60,0% 135,6% MSCI Emerging Markets -1,8% 13,6% 7,9% 16,5% 32,5% SEB Russia 6,4% 46,6% 26,9% 2,7% -0,9% William Blair Emerging Leaders Growth -4,4% 4,7% -1,6% 12,8% 28,9% Eaton Vance Emerald PPA EM Equity -1,8% 11,5% 6,3% 8,5% 23,7% Macquarie Asia New Stars -2,8% -10,6% -13,2% 29,1% - JPM Em Markets Small Cap -2,2% 15,2% 8,0% 42,4% 75,3% Hermes Global Emerging Markets -1,0% 10,6% - - - JPM Latin America -8,8% 23,6% 12,4% -6,7% -7,0% Goldman Sachs India -7,2% 0,3% -2,0% 96,1% 124,3% Eastspring China 0,2% 3,4% -0,7% 19,2% - Fixed Income SEB Money Manager 0,0% 0,0% 0,0% 0,2% 2,5% SEB Euro Bond -1,3% 2,5% 1,4% 14,5% 27,1% SEB Corporate Bond Fund EUR -1,0% 3,1% 2,2% 7,8% 26,2% BlueBay Investment Grade Bond -0,9% 1,9% 0,9% 6,2% 29,3% Muzinich Europeyield -0,5% 7,2% 6,2% 16,9% 56,4% SEB Global High Yield -0,7% 7,6% 5,9% 8,1% 33,5% Pioneer Funds Euro High Yield -0,6% 6,2% 4,0% 11,7% 52,5% BlueBay Emerging Market Select Bond -6,3% 3,2% 0,8% -8,9% -4,6% SKY Harbor Short Duration High Yield F EUR Hdgd -0,3% 4,3% 3,2% 0,6% - SKY Harbor US High Yield F EUR Hhdg -0,2% 11,5% 8,5% 6,2% - Neuberger Berman EM Dbt Blnd -4,7% 7,6% - - - SEB European High Yield -0,7% 4,5% 3,5% - - SEB Money Manager Plus 0,0% 0,5% 0,5% 1,7% 7,1% Muzinich Short Duration HY Hdg EUR -0,4% 3,5% 2,7% 2,7% 14,2% JPM Global Strategic Bond fund EUR Hdg -0,6% - - - - Alternatives SEB Asset Selection Fund 1,1% 3,2% 0,8% 19,4% 19,6% GS Global Strategic Macro Bond Portfolio -0,5% 0,5% -0,1% - - Övriga Oil: price 49.44 5,5% 33,5% 18,7% -46,7% -50,7% EUR/USD: price 1.0635-2,8% -2,3% 0,5% -21,9% -20,7% * Fonden grundad 19.1.2015 och den placerar i T. Rowe Price European Equity fonden. Tabellens avkastningssiffror baserar sig på T. Rowe Price fonden. Kurslistans fonder är exempel på fonder som SEB rekommenderar och utnyttjar i kapitalförvaltningen. Nämnda fonder ska inte betraktas som ett investeringsråd. Faktablad och övrigt material som du rekommenderas att bekanta dig med före ett eventuellt placeringsbeslut fås från SEB. Värdet på fondandelar kan alltid stiga eller sjunka. Informationen i denna översikt är baserad på uppgifter som SEB bedömt som tillförlitliga. SEB ansvarar emellertid inte för att uppgifterna är fullständiga eller riktiga, inte heller för skada som kan uppkomma till följd av fel eller brist häri. Informationen ska inte uppfattas som en handelsrekommendation. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. 6