1 Månadsrapport Holberg Kredit SEK B April 2016
Holberg Kredit SEK B Holberg Kredit SEK B är vår nordiska high yield-fond, valutasäkrad och noterad i svenska kronor. Holberg Kredit SEK B är en så kallad matarfond, det innebär att alla insättningar i fonden investeras i mottagarfonden Holberg Kreditt (NOK) och valutasäkras till svenska kronor. Holberg Kredit SEK B Valutasäkring Holberg Kreditt (NOK) 2
Nyckeltal RISKPROFIL HOLBERG KREDIT SEK B NYCKELTAL HOLBERG KREDIT SEK B Marknadskurs (29.04.2016) : 95,13 Effektiv ränta* : 10,25 % Årlig förvaltningsavgift : 0,95 % Köpavgift/Säljavgift : 0,0 %** Ränteföljsamhet (modifierad duration) : 0,8 Viktad genomsnittlig löptid : 2,7 år 10 STÖRSTA BOLAG I HOLBERG KREDITT Teekay Offshore Partners BB- 6,9% Arion Banki BBB- 6,4% Stolt-Nielsen BB 5,4% Aker ASA BB 5,3% BW Offshore B+ 4,9% Teekay LNG BB 4,5% Det norske oljeselskap BB- 4,5% PGS CCC+ 4,2% Golar LNG BB- 4,0% Norwegian Air Shuttle B+ 3,7% SUM 49,8% AVKASTNING April 1,97% 2016-2,49 % * Effektiv ränta ändras från dag till dag och är därför ingen garanti för framtida avkastning. Effektiva räntan anges före förvaltningsarvode ** Normalt tas inte någon köp eller säljavgift ut men om förvaltande bolag identifierar transaktionsvolymer från andelsägare som kan komma att påverka fondens övriga andelsägare negativt kan det tas ut en köp- och/eller säljavgift på upp till 0,5%. Eventuella avgifter tillfaller fonden 3
Fondkommentar Holberg Kredit SEK B gav en avkastning på 1,97% i april. Största bidraget till fondens avkastning i april var våra obligationer i Fred Olsen Energy, BW Offshore, PGS och Seadrill. Fondens löpande Yield var vid månadens slut ca 10,25%, vilket återspeglar det faktum att flera av fondens obligationer handlas på en underkurs. Genomsnittlig viktad kupongränta är 5,5% vilket ger en effektiv kupongränta (justerad för marknadskurs) på ca 7% Vi har under den senaste månaderna lagt mycket tid på bolag inom oljesektorn men samtidigt har vi kvar ett öga på de riskfaktorer som finns för de bolag som i liten utsträckning påverkas av de som sker i oljemarknaden. Holberg Kredit har ca 1/3 av portföljen investerad i bolag inom den oljerelaterad sektorn (produktion, rigg, seismisk och oljeservice). Vi har försökt upprätthålla denna andel under det senaste årets turbulens. Med lägre oljepris och svagare utsikter för bolagen inom oilservice är det viktigt att ha god kontroll på hur man tar oljerisk i sin portfölj. I Holberg Kreditt har vi drygt 1/3 av portföljen investerat i bolag inom denna sektor. Vi har under det senaste året arbetat med att upprätthålla fondens totala exponering mot det vi anser vara marknadsledarna inom deras respektive segment i oljesektorn. Vi anser att dessa bolag relativt sett kommer att vara vinnare när marknaden vänder. Riskpremien i Holberg Kreditt (och energiobligationer generellt) speglar den mycket negativa nyhetsbilden kring oljesektorn. Det är också viktigt att vara klar över att en betydande del av de riskpremier vi ser i marknaden är likviditetspremier. Vårt huvudmål är alltid att skydda nedsidan i våra investeringar och samtidigt vara vakna för att utnyttja möjligheterna som en svag marknad (inom oljerelaterad industri) skapar. Defaultraten för nordisk high yield är för närvarande ca 7% och inom nordiska energiobligationer är den hela 18%. Inget av våra portföljbolag är idag i default. Vi förväntar oss att få se nedgraderingar av oljerelaterade bolags kreditbetyg på grund av sämre återbetalningsförmåga och svagare balansräkningar. Flera bolag kan komma att bryta mot sina lånevillkor (covenants) och det kommer också bli ett ökat fokus kring refinansieringsrisker. Flera bolag med svaga marknadspositioner och dåliga återbetalningsmöjligheter är redan i rekonstruktionsprocesser. Vi har varit extremt aktiva i marknaden under de första månaderna av 2016. Detta har gjort att vi fortfarande har en stor flexibilitet att kunna vara opportunister i en krävande marknad. Samtidigt har vi stort fokus på likviditetsegenskaperna på de obligationer vi köper. Vi ser nu tendenser på att emissionsmarknaden vaknar till li igen och förväntar oss ökande aktivitet förutsatt att marknadssentimentet inte förvärras igen. I april har vi köpt obligationer i Millicom (BB+), Arion Banki (BBB-), Volvo (BBB), förlagslån i DNB (BBB) och förlagslån i Volvo (BBB). Vi har sålt våra obligationer i VIZRT och Ocean Yield. Vi har samtidigt reducerat vår exponering mot Seadrill och PGS efter betydande uppgångar i kupongen på dessa obligationer. Holberg Kreditt har i dag 29 olika bolag i portföljen. 4
Avkastning Holberg Kredit SEK B sedan start 5 Alla avkastningsdata visas efter avdragen förvaltningsavgift.,
Portföljsammansättning Holberg Kreditt Investmentbolag; 7,9 % Rigg; 4,8 % Cash; 14,2 % Seismikk; 4,0 % FPSO; 4,8 % Oljeproduktion; 4,3 % Finans; 14,3 % Oljeservice; 4,6 % Shipping/offshore; 10,4 % Hälsa; 1,1 % Handel; 1,2 % Recycling; 4,5 % Shipping (kemikalie); 5,4 % Shipping (gas); 8,4 % Förnyelsebar energi; 1,7 % Resebranschen; 4,9 % Bil; 1,9 % IT/Telecom.; 1,7 % 6
Andel av fonden Andel av fondet Kreditkvalitet Holberg Kreditt P 25 % 20 % Antal bolag 4 6 7 15 % 10 % 3 5 % 2 2 3 1 1 0 % Bankinnskudd BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC+ Kreditbetyg Kredittkarakter (andel av fondet fonden og antall och antal utstedere)* lån)* 7 * Kreditratingen är baserad på rating från Standard&Poor s, Moodys, Fitch eller ett norsk mäklarhus.
Historisk kreditkvalitet Genomsnittlig kreditkvalitet Holberg Kreditt 2012 2013 2014 2015 2016 8
Historisk kreditriskpremie Holberg Kreditt Genomsnittlig viktad kreditriskpremie Holberg Kreditt (Marginal över 3 månaders NIBOR) 9
High yield-marknaden Kreditriskpremier high yield USA Marginal över statsobligation Kreditriskpremier high yield energi USA Marginal över statsobligation Kreditriskpremier high yield Europa Marginal över 5 års statsobligation 10
11 Några riskfaktorer i den nordiska high yield-marknaden
Riskbegränsningar Holberg Kreditt Min. kreditrating på bolag B Max. kreditduration på fonden: 3 år Minimal ränterisk Begränsad valutarisk Nordisk mandat Begränsad förlustrisk Begränsar fondens kurskänslighet Begränsar fondens räntekänslighet Begränsar fondens volatilitet Bättre diversifiering 12
Investeringsfilosofi för våra räntefonder Låg ränterisk Vi tror att det är svårt att skapa meravkastning i ränteportföljer baserat på räntespekulationer och lägger därför lite tid på detta. Vi är skeptiska till prognostisering och har därför ingen egen ränte- eller makrosyn. Alla våra räntefonder har en låg ränterisk. Klart definierad kreditrisk Vi strävar efter att skapa meravkastning i våra räntefonder genom att ta kreditrisk innanför klart definierade ramar knutna till kreditkvalité på bolag och obligationer. Vi baserar våra ramar på officiella ratings från internationella kreditvärderingsbolag och så kallad skuggrating från norska mäklarhus. Öppen och tydlig marknadskommunikation Vi tycker att det är viktigt att våra kunder vet vad de äger, hur vi tänker, vad vi fokuserar på och har därför en ambition om att vara bäst på marknadskommunikation. 13
Fondfakta Holberg Kreditt Värdepapper Ränterisk Kreditrisk Valutarisk Geografisk risk Fonden kan investera i bankinlåning, certifikat, obligationer och värdepappersfonder. Fondens genomsnittliga ränteföljsamhet (ränteduration) ska inte överstiga 1 år. Fonden har möjlighet att använda räntederivat. Fonden kan investera i bolag med en rating på minimum B från minst en analysfirma Fondens placering i obligationer som efter investeringstidpunkten nedgraderas till lägre rating än B, får maximalt utgöra 5 procent av fondens förvaltningskapital. Fonden kan investera i förlagslån och förlagslån. Fondens genomsnittliga löptid (kreditduration) ska inte överstiga 3 år Fonden ska inte ha exponering mot andra valutor än norska kronor. Investeringar i värdepapper som inte är noterade i norska kronor skall i största möjliga utsträckning valutasäkras genom användande av valutaderivat. Fonden kan investera i nordiska bolag eller bolag som har värdepapper som är noterade på en börs eller annan reglerad marknad i Norden. 14
Våra fonder och förvaltare Hogne Tyssøy Jann Molnes Robert Lie Olsen Tony Fimreite Harald Jeremiassen Leif Anders Frønningen Roar Tveit Tormod Vågenes Gunnar J. Torgersen Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 15
Definitioner Ränteduration Ett mått för ränterisken som indikerar fondens följsamhet vid ändringar i penningmarknadsräntan. Ränteduration är ett uttryck för genomsnittlig tid till förfall eller räntereglering på alla fondens investeringar. Till exempel så kommer en ränteduration på 0,25 år att ge fonden en kursvinst på 0,25% om penningmarknadsräntan faller 1% och vice versa vid ränteuppgång. Viktad genomsnittlig löptid (kreditduration) Ett mått för kreditrisken som indikerar fondens följsamhet vid ändringar i kreditriskpremierna. Till exempel så kommer en genomsnittlig löptid på 1 år att ge fonden en kursvinst på 0,1% om kreditriskpremierna på alla fondens investeringar faller 0,1% och vice versa vid en kreditriskpremie ökning. Yield / portföljränta Indikerar fondens löpande effektiva ränta och är ett uttryck för vilken avkastning fonden kommer att ge de närmaste månaderna förutsatt en stabil utveckling i penningmarknadsräntan och kreditspreadarna. Den effektiva räntan kan komma att ändras från dag till dag och är därför ingen garanti för framtida avkastning. 16
Kontaktinformation Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 08 21 51 41 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se Historisk avkastning i Holberg Fonder är inte någon garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. Detaljerad information om våra fonder finns på: www.holbergfonder.se 17