Portföljval, stora företag och SME företag - effekter av skatter på ägande kontra bolag Erik Norrman Ekonomihögskolan vid Lunds universitet erik.norrman@nek.lu.se
Den stora frågan Vilken betydelse har skatter på ägandet kontra bolag? 2
Nästa fråga Hur ska man kunna svara på det? 3
Det vanliga svaret Använd en analysmodell! 4
Mitt svar Använd en annan analysmodell! 5
Everything should be made as simple as possible but not simpler Albert Einstein
Den vanliga analysmodellen Inhemska hushåll Utländska investerare Räntebärande placeringar Aktier Räntebärande placeringar Aktier Risk beaktas inte explicit 7
Min analysmodell Inhemska hushåll Utländska investerare Aktier i små/medelstora företag Aktier i stora företag Räntebärande placeringar Aktier i stora företag Räntebärande placeringar Risk beaktas explicit 8
Analysmodellen Bolagsskatt(-er) Små/medelstora företag ( SME ) Stora företag ( BIG ) Staten Arbete Kapital Kapital Svenska hushåll Utländska aktörer 9
Grundläggande antaganden Utländska kapitalägare har ett avkastningskrav givet efter bolagsskatt Inhemska investerare fattar beslut på basis av förväntad avkastning och risk Om skatten på aktieavkastning sjunker kommer det inhemska hushållet att investera mer i aktier Konstant förhållande mellan eget och lånat kapital i företagen Lönenivån bestäms av kapitalstockens storlek i ekonomin 10
Vad säger modellen då? 11
Sänkt bolagsskatt Svenska hushåll Utländska aktörer Räntebärande SME aktier Aktier stora företag Räntebärande Aktier stora företag 12
Portföljeffekter sänkt bolagsskatt till 20% - svenska hushålls innehav 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 Räntebärande tillgångar Aktier i BIG Aktier i SME Utländskt ägande av BIG-sektorn upp 13
Effekter på kapitalstocken av sänkt bolagsskatt 2500 2000 BIG Eget kapital BIG Lånat 2500 2000 SME Eget kapital SME Lånat 1500 1500 1000 1000 500 500 0 Före Efter 0 Före Efter 14
Resultat sänkt bolagsskattesats till 20 procent Finansiella effekter Kort sikt Avkastningen på aktier efter bolagsskatt stiger i båda sektorerna. Andelen SME-aktier ökar i svenska hushålls portföljer, eftersom endast svenska hushåll kan förse SME-företag med eget kapital. Företagen både nyemitterar och lånar upp för att investera. Lång sikt Avkastningen på aktier i stora företag oförändrad (efter bolagsskatt). Avkastningen på aktier i sektorn SME har stigit ökad efterfrågan på aktier i SME. Inhemska hushåll har därför omplacerat till SME-aktier. Utländska aktörer köper aktierna som svenska hushåll säljer i stora företag ökat utländskt ägande bland stora företag. 15
Närmare om anpassningsfasen - sänkt bolagsskattesats till 20 procent r brutto =13,6% r brutto =12,5% r*= 10% K 1 K 0 0 tid 16
Resultat sänkt bolagsskattesats till 20 procent Reala effekter: Kort sikt Avkastningen efter bolagsskatt på investeringar ökar fler investeringsprojekt blir lönsamma kapitalstocken ökar och så även lönerna Lång sikt Avkastningen efter bolagsskatt på marginella investeringsprojekt densamma som före reformen i sektor BIG, men högre i sektor SME Ökad kapitalstock i både SME och stora företag 17
Sänkt ägarskatt aktier både i BIG och SME 5 procentenheter i både sektor BIG och sektor SME Svenska hushåll Utländska aktörer Räntebärande SME aktier Aktier stora företag Räntebärande Aktier stora företag 18
Portföljeffekter sänkt ägarskatt 5 procentenheter i både sektor BIG och sektor SME - svenska hushålls innehav 3 000 2 500 2 000 1 500 1 000 500 0 Räntebärande tillgångar Aktier i BIG Aktier i SME Utländskt ägande av BIG-sektorn ned 19
Effekter på kapitalstocken av sänkt ägarskatt 5 procentenheter i sektor BIG och sektor SME 2500 2000 BIG Eget kapital BIG Lånat 2500 2000 SME Eget kapital SME Lånat 1500 1500 1000 1000 500 500 0 Före Efter 0 Före Efter 20
Resultat sänkt ägarskatt på aktier i båda sektorerna Kostnaden för kapitalanskaffning är oförändrad i stora företag kapitalstocken oförändrad och så även lönerna. Avkastningen på aktier efter skatt stiger för svenska hushåll i båda sektorerna Omplacering sker från räntebärande till aktier. I den mån aktier i SME-företagen ökar kommer även kapitalstocken där att öka. Skull den dock minska så minskar kapitalstocken. Avgörande för utfallet är hur risk och korrelationen mellan aktierna i de två sektorerna ser ut. Utländska aktieägare köps ut av svenska och det utländskt ägande bland stora företag minskar. Kan leda till ökad eller minskad kapitalstock i sektorn för SME-företag. 21
Sänkt ägarskatt aktier enbart i sektor SME 7 procentenheter i sektor SME Svenska hushåll Utländska aktörer Räntebärande SME aktier Aktier stora företag Räntebärande Aktier stora företag 22
Portföljeffekter sänkt ägarskatt 7 procentenheter i sektor SME - svenska hushålls innehav 3 000 2 500 2 000 1 500 1 000 500 0 Räntebärande tillgångar Aktier i BIG Aktier i SME Utländskt ägande av BIG-sektorn upp 23
Effekter på kapitalstocken av sänkt ägarskatt enbart SME 7 procentenheter i sektor SME 2500 2000 BIG Eget kapital BIG Lånat 2500 2000 SME Eget kapital SME Lånat 1500 1500 1000 1000 500 500 0 Före Efter 0 Före Efter 24
Sänkt skatt på ägande av aktier i enbart SME-företag Kostnaden för kapitalanskaffning i stort sett oförändrad för stora företag kapitalstocken oförändrad Avkastningen på aktier efter skatt stiger för svenska hushåll i SME-sektorn Omplacering sker från aktier i stora företag till aktier i SME liknande effekten vid sänkt bolagsskatt. Kapitalstocken i SME ökar. Utländska aktieägare köper upp aktier i stora företag och det utländska ägandet bland stora företag ökar. 25
Vad driver resultaten? 26
Vad avgör responsen? Risk och korrelation mellan aktierna i de båda sektorerna Ju lägre korrelation desto mindre portföljanspassningar Asymmetrin mellan beskattning av vinster och förluster Ju högre grad av asymmetri, desto kraftigare förändringar vid en skattändring Graden av öppenhet i ekonomin Ju öppnare desto mindre påverkan av ägarskatter på både SME och stora företag. Dock har åtgärder riktade mot SME ändå effekt. Om avkastningskraven delvis bestäms i Sverige, minskar skillnaderna mellan att ändra bolagsskatten och ägarskatterna Känsligheten i arbetsutbudet Ju större utbudselasticitet desto större effekt av en sänkning i skatterna Känsligheten i sparandet för nettoavkastningen Ju mer hushållen anpassar hela sin förmögenhet, desto större effekter 27
Vad finns inte med i modellen? Vilken betydelse har det egentligen att ett företag ägs av utländska kontra svenska ägare för dess investeringar? I vilken utsträckning kan utländska aktörer identifiera investeringsprojekt i Sverige? Home bias placerare föredrar inhemska företag i större utsträckning än portföljteorin anger Sparanderespons 28
Avgörande lärdomar 1. Generellt sänkt bolagsskatt innebär - ökad kapitalstock i båda sektorerna - högre löner med en viss efterfrågerespons på arbetsmarknaden - ökat utländskt ägande i sektor BIG 2. Generellt sänkt ägarskatt innebär - portföljeffekt beroende av hur reformen ser ut i detalj - ökat utländskt ägande i sektor BIG beroende på reform - större betydelse för SME än BIG 3. Graden av asymmetri i förlustutjämningen i skattesystemet påverkar portföljvalet 4. Om korrelationen mellan företag i SME och Big är hög, får skatteändringar stora portföljeffekter - ju mer korrelerade företag, desto större effekt av selektiva åtgärder. 29
Tack för uppmärksamheten! 30