Investeringsstrategi i en buffertfond AP2, 25 september 2008 1
Bakgrund till pensionsreformen Reform driven av demografi. Från förmånsbaserat till avgiftsbaserat system 1999. Autonomt pensionssystem. Fixerad avgiftsnivå (18.5 %). 2
Pensionssystemet i sammandrag Pensionsavgift, 18,5 % av inkomsten Statsbudgeten 16 % 2,5 % Riksgäldskontoret PPM AP 1-4 AP 7 / Privata fonder (>600) Inkomstpension NDC Premiepension DC Garantipension 3
Bakgrund till pensionsreformen Reform driven av demografitrend. Från förmånsbaserat till avgiftsbaserat system 1999. Autonomt pensionssystem. Fixerad avgiftsnivå (18.5 %). Framtida pensioner beror på systemets stabilitet. Livstidsrisker bärs av individen före pensionering. Pensioner baserade på hela livsinkomsten. Pensionsreformen avser att ändra incitament. 4
Bakgrund till AP2 AP2 är en av fem buffertfonder. Ny roll för AP-fonderna sedan 2001. 207 mdr i förvaltat kapital (30 juni 2008). Ackumulerade nettoinflöden sedan 1960-talet. Nettoutflöden inom ett år? AP-fonderna motsvarar ~ 10 % av pensionssystemets totala tillgångar. Få men betydande investeringsrestriktioner. 5
Pensionssystemets konstruktion Balans mellan tillgångar och skulder avgörande. 6
Pensionssystemets ställning (mdr SEK) Avgiftstillgång 6 116 (+171) Pensionsskuld 6 996 (+293) Buffertfonder 898 (+ 40) Balans 18 (- 82) 7 014 (+211) 7 014 (+211) 31 december 2007 (förändring från föregående år). 7
Pensionssystemets konstruktion Balans mellan tillgångar och skulder avgörande. Strikt regel för beräkning av tillgångar och skulder. Inga antaganden och diskonteringsfaktorer. Alla bestämningsfaktorer observerbara. Balanstalet styråran i systemet. Årlig avstämning av balansen i april. 8
Ställningen i pensionssystemet 2001-2007 200 150 100 50 Mdr SEK (1,030) Konsolidering (1,0097) (1,0105) (1,0014) (1,0044) (1,0149) (1,0026) 0-50 Buffertfond 9-100 -150 "Underliggande" pensionssystem 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 (Balanstal = Tillgångar/Skulder)
Automatisk balansering ( bromsen ) 10
Utfall och prognos (medianscenario) 11 120 100 80 60 40 20 0-20 -40-60 -80 SEK mdkr 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Nettoflöde 2012 2013 Balansöverskott 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Målet för investeringsverksamheten Maximera avkastningen i förhållande till risk. Minimera risken för bromsaktivering. Minimera pensionsförlusten till följd av aktivering. Begränsad känsligt för inflation, livslängd och räntor. Horisonten för Investeringspolicy 30-40 år. Realt avkastningsmål 5 %. AP-fonderna liten del av det totala systemet. 12
Portföljavkastningens grundkällor ( alfa och beta ) Exponering mot ekonomiskt motiverade riskpremier ( beta ) Systematiska riskpremier Passiv Låg frekvens ( långsiktig ) Tillgänglig för alla Låg kostnad Begränsad diversifiering Skickligt utnyttjande av felprissättningar i marknaderna ( alfa ) Sporadiska felprissättningar Aktiv Hög(re) frekvens ( kortsiktig ) Nollsummespel Hög(re) kostnad Hög diversifiering Förutsätter ej ineffektiva marknader Investera med marknaden Förutsätter ineffektiva marknader Investera mot marknaden 13 Aktiv indexering en hybrid
Investeringspolicy (1) Traditionell beta alltjämt mycket viktig. Statsobligationer. Företagskrediter med hög kreditvärdighet (Investment Grade). Aktieriskpremier i utvecklade länder. Beta karaktäristika Systematisk exponering mot ekonomiskt motiverade riskpremier. Kollektiv vara. Billig och enkel exponering. Svag portföljdiversifiering. Framåtriktade avkastningar låga (?). Mycket låga realräntor. Tidspremien alltjämt mycket liten. Kreditriskpremier högre än för ett år sedan. Aktiemarknaden prissätter högre riskpremier än för ett år sedan. 14
Högre riskpremier (Globala aktier) 6 5 Procentenheter Invasionen av Irak 4 3 2 "Livbolagskrisen" sommaren 2002 Kreditkrisen 2007 1 0 9/11-1 -2 Börtoppen mars 2000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 15
Risken att vara ute ur marknaden Avkastning per år, % Sverige USA Världen 1993-2008 13,7 9,2 6,6 Exkl. de 20 bästa dagarna 6,9 3,4 2,5 16
Investeringspolicy (2) Exotiska beta prissatta för högre avkastning. Statsobligationer i tillväxtmarknader. Aktier i tillväxtmarknader. High Yield obligationer. Private Equity (?). Karaktäristika Systematisk exponering mot ekonomiskt motiverade riskpremier. Kollektiv vara. Dyrare och mer komplicerad exponering. Bättre portföljdiversifiering. Tidigare låga riskpremier har vidgats. 17
Investeringspolicy (3) Ren alfa ger förutsättningar för högre avkastning. Karaktäristika Skicklighetsbaserade aktiva strategier. Privat vara Nollsummespel. Dyr(are) Ger mycket god portföljdiversifiering. Svårt att bygga en framgångsrik kultur. Rena alfastrategier baserade på long-short ökar chanserna för att lyckas. 18
Investment Policy (4) Alternativa beta Effektivare exponering mot traditionella riskpremier. Exponering mot icke-traditionella risk premier. Alternativa index som undviker marknadsvikter Traditionella index har långsiktigt gett lägre avkastning. 19
S&P500 vs. RAFI US (5-års rullande överavkastning, årstakt) 6% 0% -6% -12% 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 Enhanced RAFI Index outperforms S&P 500 S&P 500 outperforms Enhanced RAFI Index 20
Investment Policy (4) Alternativa beta Effektivare exponering mot traditionella riskpremier. Exponering mot icke-traditionella risk premier. Alternativa index som undviker marknadsvikter. Traditionella index har långsiktigt gett lägre avkastning. Undviker fullt deltagande i värderingsbubblor. Lägre volatilitet. Volatilitet som ett tillgångsslag Implicit volatilitet systematiskt högre än realiserad volatilitet. Hög korrelation i fallande marknader. 21
Strategisk portfölj Fastigheter 5% Riskkapital 1% Aktier i Tillväxtmarknader 5% Svenska nominella obligationer 19% Svenska reala obligationer 2% Utländska aktier 35% Globala statsobligationer 11% Globala krediter 3% Statsobligationer i tillväxtmarknader 1% Svenska aktier 18% 22
AP-fonderna en begränsad del av pensionssystemet Faktiskt antagande Alternativt antagande* Sysselsättningsandel 77% 76% Pensionsförlust 6% 7,50% Nativitet** 1,67 1,75 Förväntad livlängd (2050) 91,8 91,1 Nettoinvandring*** 18 000 21 500 Portföljavkastning (% per år) 6,5 9,5 Portföljstorlek, SEK mdr (AP2) 210 294 * Det antagande som kompenserar effekten av minskad sysselsättningsgrad med en procentenhet. ** Antal barn per kvinna. *** Personer per år. 23
24