Halvårsrapport januari juni 2001

Transkript

1 Halvårsrapport januari juni 2001 Anpassningen till fondens nya normalportfölj är i stort sett genomförd. Marknadsvärdet på placeringstillgångarna uppgick till 132,1 mdr. Fjärde AP-fondens placeringstillgångar uppvisade en totalavkastning på -2,9% under första halvåret

2 I denna halvårsrapport presenteras för första gången Fjärde AP-fondens helt nya normalportfölj externt. Nya och betydligt friare placeringsregler trädde i kraft vid årsskiftet. Efter omfördelningen av placeringstillgångar mellan Första Fjärde AP-fonderna vid årsskiftet bestod fondens ingångsportfölj till ca 70% av svenska räntebärande instrument. Idag ligger portföljen mycket nära den fastställda normalportföljen med mer än hälften av tillgångarna i utländska värdepapper. I allt väsentligt är härmed den mycket omfattande anpassningen till en helt ny strategisk placeringsinriktning för fonden genomförd. Även internt har anpassningsåtgärderna kulminerat. Organisationsuppbyggnaden går in i slutfasen efter genomförda rekryteringar. Alla nyckelbefattningar är tillsatta och fonden har på förhållandevis kort tid tillförts omfattande kompetens för att möta nya mer komplexa verksamhetskrav. Dessutom har ytterligare IT-stöd implementerats under perioden. Härmed är i stort sett de verksamhetskritiska funktionerna på plats och fonden kan gå in i ett helt nytt skede efter en intensiv anpassningsperiod. Fjärde AP-fondens normalportfölj Fondens nya placeringsregler innebär en ökad frihet att välja mellan olika tillgångsslag, som aktier och obligationer. Uppgiften har därför varit att bestämma den fördelning som bäst uppfyller pensionssystemets krav. En sådan normalportfölj bestämmer fondens strategiska placeringsinriktning. För att bestämma den nya normalportföljen har fonden genomfört en ALM-analys (Asset Liability Modelling). Fonden utgör en buffert i ett pensionssystem där avgifter på lönesumman finansierar utgående pensioner. Under de närmaste decennierna kommer det att uppstå underskott mellan pensionsavgifter och utgående pensioner. Först i Fondens nya normalportfölj Nominella obligationer 32,5% Realränteobligationer 5% Globala aktier 40% Svenska aktier 22,5% början av 2040-talet blir situationen mer balanserad. Fonden har därför siktat på att uppnå en så hög avkastning att den har kvar en tillräcklig storlek även om 40 år. Av stor betydelse för placeringsvalet är att pensionerna skrivs upp med den genomsnittliga inkomstökningen. Fonden har definierat att den mest kritiska riskfaktorn ur placeringssynvinkel är om avkastningen understiger ökningen av genomsnittsinkomsten. Detta skulle nämligen innebära att fondens placeringar negativt påverkar pensionssystemets finansiella ställning. De placeringstillgångar som analyserats är svenska aktier, globala aktier, nominella obligationer, realränteobligationer, fastigheter och kontanter. Bedömningen av den förväntade framtida avkastningen och risken har baserats på historisk erfarenhet justerat med antaganden om rimlig framtida utveckling. I kalkylerna väntas aktier ha en årlig avkastning som överstiger inkomstindex med knappt 4% medan obligationer väntas ha en avkastning som överstiger inkomstindex med knappt 2%. Inkomstindex väntas stiga med 2% utöver inflationen. Effektiva portföljer har beräknats och rangordnats efter stigande avkastning och risk. Portföljer med högst avkastning och risk har en aktieandel uppgående till maximalt tillåtna 70% med olika sammansättningar mellan svenska och globala aktier. Av de effektiva portföljerna valdes ett antal som kunde förväntas bidra till ett finansiellt stabilt pensionssystem. Dessa portföljer simulerades i en modell över pensionssystemets utveckling fram till år I resultaten jämfördes förväntad fondstorlek år 2040 med risken att till år 2010 ha en avkastning lägre än genomsnittsinkomsten. Resultaten visade att kravet på hög avkastning innebär en hög aktieandel. Med vissa praktiska justeringar resulterade detta i en normalportfölj med 62,5% aktier, 32,5% nominella obligationer och 5% realränteobligationer. Andelen svenska aktier utgör 22,5% av totalportföljen baserat på bl a högre förväntad avkastning än för globala aktier. Normalportföljen för de nominella obligationerna har en duration på drygt 4 år och utgörs till 55% av utländska obligationer med full valutasäkring. Den valda andelen globala aktier kommer till följd av placeringsreglerna att innebära att fonden delvis valutasäkrar utländska aktier under de närmaste åren. Investeringsfilosofi Grunden för Fjärde AP-fondens investeringsbeslut är en disciplinerad investeringsprocess. Investeringsbesluten präglas av långsiktig analys med hänsyn till aktuella marknadsvärderingar. Utgångspunkten är en aktiv förvaltning på väl utvalda områden med passiv förvaltning som komplement. Inom aktier tillämpar fonden en global, sektorbaserad förvaltning. Fonden har identifierat tre områden 2

3 för aktiv förvaltning; IT/telekom-, konsument- samt läkemedelssektorn, vilka förutom att de utgör en stor del av världsindex bedöms ha goda tillväxtmöjligheter på lång sikt. Förvaltningen inom dessa sektorer baseras på egen fundamental företagsanalys och aktievärdering. Övriga sektorer förvaltas med lägre risk och aktieurvalet baseras i högre grad på extern analys. För räntebärande värdepapper tilllämpar fonden en global syn med fokus på fyra risktyper; duration, avkastningskurvans lutning, land- och kreditrisker. Investeringarna begränsas till värdepapper som av ratinginstitut klassificeras som investment grade. Placeringstillgångarna Världens finansiella marknader har under det första halvåret påverkats av en global konjunkturnedgång. Utvecklingen på aktiemarknaderna har varit mycket svag. Korta räntor har fallit, medan långa räntor stabiliserats efter fjolårets fall. Fonden erhöll vid årets början en portfölj som kraftigt avvek från den beslutade normalportföljen. Under årets första sex månader har en anpassning mot denna normalportfölj skett. Inriktningen har främst varit att avyttra svenska räntebärande värdepapper och investera i utländska aktier och räntebärande värdepapper. Marknadsvärdet på fondens totala placeringstillgångar, netto var per den 30 juni mkr. Relativt fondens normalportfölj var den globala aktieportföljen underviktad med 4,6 procentenheter, den svenska aktieportföljen underviktad med 0,9 procentenheter och de räntebärande portföljerna överviktade med 2,7 procentenheter. Valutaexponeringen uppgick till 10,6% av totala tillgångar. Totalavkastning Avkastningen på totala tillgångar, exklusive valutaterminer, uppgick under de första sex månaderna till -1,2%. Inkluderas valutaterminer blev avkastningen -2,9%, vilket är något bättre än vad en fullinvesterad valutasäkrad normalportfölj från årsskiftet skulle ha givit. Men att mäta utfallet under en kort period med stora omviktningar är vanskligt, särskilt som såväl praktiska begränsningar som marknadsmässiga överväganden har varit styrande. Ingångsportföljens lägre aktieandel än normalportföljens och urvalet av svenska aktier bidrog positivt till den relativa avkastningen. Fördelning av placeringstillgångar relativt normalportföljen Tillgångsslag Marknadsvärde (mkr) Procentuell andel Normalportföljen Svenska aktieportföljen ,6% 24,5% 22,5% Globala aktieportföljen ,4% 2,7% 40,0% Nom. räntebärande portföljen ,9% 64,0% 32,5% Realränteobligationer ,3% 6,1% 5,0% Onoterade fastighetsaktier ,8% 2,7% Placeringstillgångar, netto 1) ,0% 100,0% 100,0% 1) Inklusive upplupna räntor, derivat och likvida medel Avkastning och risk sedan årsskiftet Tillgångsslag Avkastning 3) Volatilitet Portfölj Referensindex Skillnad Portfölj Svenska aktieportföljen -11,3% -12,1% 0,8% 31,2% Globala aktieportföljen 1) -0,2% 3,0% -3,2% 18,3% Nom. räntebärande portföljen 2) 0,6% 1,6% -1,0% 1,9% Realränteobligationer 2,7% 2,7% 0,0% 2,2% Onoterade fastighetsaktier 2,5% Placeringstillgångar, netto 1) -1,2% Placeringstillgångar, netto 2) -2,9% 9,1% 1) Exklusive valutaterminer för utländska aktier 2) Inklusive valutaterminer 3) Exklusive förvaltningskostnader 3

4 Aktieurvalet inom den globala aktieportföljen samt investeringarna i räntebärande värdepapper, som initialt avvek kraftigt mot normalportföljen, bidrog negativt. På delportföljnivå (per tillgångsslag) har den relativa jämförelsen större relevans för de portföljer som byggts upp under perioden. Riskjusterad avkastning, mätt som Sharpe-kvot blev -1,1. Svenska aktieportföljen Marknadsvärdet på den svenska aktieportföljen uppgick per den 30 juni till mkr. De fem största innehaven framgår av följande tabell: Bolag Marknads- Andel av värde (mkr) portföljen Ericsson ,9% AstraZeneca ,7% Hennes & Mauritz ,5% SHB ,7% Telia ,6% Totalt ,4% Avkastningen uppgick till -11,3%. Fonden utvecklades 0,8 procentenheter bättre än sitt jämförelseindex. Främsta bidraget till detta utgjordes av en övervikt inom konsumentsektorerna, vilka utvecklades bättre än börsen som helhet. Vid periodens utgång var fonden överviktad inom cykliska sektorer, inklusive sällanköpsvaror samt inom IT och underviktad främst inom sektorerna finans och telekommunikation. Globala aktieportföljen Marknadsvärdet på den globala aktieportföljen uppgick per den 30 juni till mkr. Därav utgjordes mkr av externt förvaltade indexfonder och -969 mkr av övriga instrument. Fördelningen per sektor av internt förvaltade aktier framgår av följande tabell: Sektor Marknads- Sektorvärde (mkr) andel IT/telekom ,7% Konsumentrelaterade företag ,4% Läkemedel ,9% Finans ,5% Industri och material ,3% Energi och kraftförsörjning ,2% Totalt % Avkastningen för den globala aktieportföljen, exklusive valutaterminer, uppgick under det första halvåret till - 0,2%, vilket var 3,2 procentenheter sämre än fondens jämförelse- index. Främsta förklaringen till den relativt sämre avkastningen var fondens urval av aktier. Vid periodens utgång var fonden främst överviktad inom IT/telekom och mest underviktad inom läkemedel. Nominella räntebärande portföljen Till följd av den omfattande omallokering som skett till förmån för aktier minskade marknadsvärdet på den nominella räntebärande portföljen med mkr till mkr under det första halvåret. Marknadsvärdet på utländska obligationer ökade från 0 mkr vid årsskiftet till mkr, samtidigt som marknadsvärdet på svenska obligationer minskade med mkr till mkr. Avkastningen på den nominella räntebärande portföljen var under det första halvåret 0,6%. Det var lägre än fondens jämförelseindex, som hade en avkastning på 1,6%. Det förklaras främst av att portföljen haft en betydande undervikt i utländska obligationer, vilka under perioden har utvecklats relativt bättre än svenska, och av att durationen avvek kraftigt från normalportföljen vid ingången av året. Realränteobligationer Nettoförsäljningar har medfört att realränteportföljens marknadsvärde har minskat till mkr under det första halvåret. Avkastningen låg i nivå med jämförelseindex. Förvaltningen är relativt passiv med tanke på marknadens begränsade likviditet och funktionssätt. Övriga kommentarer Periodens resultat uppgick till mkr. De nettobetalningar som har skett mot pensionssystemet, mkr, och överföringarna från de särskilda förvaltningarna, 465 mkr, redovisas direkt mot fondkapitalet. Fondkapitalet uppgick till mkr vid periodens utgång. Rörelsens kostnader i förhållande till det genomsnittliga fondkapitalet uppgick till 0,13% omräknat till årstakt. Antalet anställda har stigit från 33 till 41 personer. Fjärde AP-fonden, Särskilda förvaltningen, med uppdrag att förvalta engagemangen i fondernas tidigare onoterade aktieinnehav, hade per aktier och andelar värderade till mkr. Under året har överförts 213 mkr till huvudmännen, Första Fjärde AP-fonderna. Stockholm den 30 augusti 2001 Thomas Halvorsen Verkställande direktör 4

5 Resultaträkning *) mkr 2001 jan juni Rörelsens intäkter Erhållna utdelningar 762 Räntenetto Realisationsresultat, netto -409 Orealiserade värdeförändringar Valutakursresultat, netto 757 Summa rörelsens intäkter Rörelsens kostnader Personalkostnader 25 Externa förvaltningskostnader 8 Övriga kostnader 54 Summa rörelsens kostnader 87 Periodens resultat Balansräkningar *) mkr TILLGÅNGAR Placeringstillgångar Aktier och andelar, noterade Aktier och andelar, onoterade Obligationer och andra räntebärande tillgångar Derivat 226 Summa placeringstillgångar Fordringar och andra tillgångar Kassa och bankmedel Fordringar hos andra fonder Övriga tillgångar Summa fordringar och andra tillgångar Summa tillgångar FONDKAPITAL OCH SKULDER Fondkapital Ingående fondkapital Nettobetalningar mot pensionsystemet Överfört från särskilda förvaltningarna 465 Periodens resultat Summa fondkapital Finansiella skulder, derivat Kortfristiga skulder Summa fondkapital och skulder *)Vid årsskiftet 2000/2001 omfördelades tillgångarna från Första Fjärde AP-fonderna, så att varje fond erhöll tillgångar till ett lika stort värde. Fonden har därför valt att inte lämna några jämförelsesiffror för resultaträkningen samt att lämna ingående balanser som jämförelse till balansräkningen. 5

6 Granskningsrapport Vi har översiktligt granskat denna halvårsrapport enligt den rekommendation som Föreningen Auktoriserade Revisorer FAR utfärdat. En översiktlig granskning är väsentligt begränsad jämfört med en revision. Det har inte kommit fram något som tyder på att halvårsrapporten inte följer Lagen om allmänna pensionsfonder. Stockholm den 30 augusti 2001 Pål Wingren Per-Olof Akteus Auktoriserad revisor Auktoriserad revisor En fullständig aktiespecifikation avseende noterade aktier per kan rekvireras från: POST: Box 3069, Stockholm BESÖK: Sveavägen 25, VII TEL: FAX: E-POST: Bouvier Information TK i Uppsala AB