3. Den Gode, den Onde och den Fule Rådgivaren, Provisionen och Intressekonflikten I de allra flesta fallen har bankmannen ett gott uppsåt när han i egenskap av expert ger investeraren råd. Han är mån om att behålla sina kunder och han har all anledning i världen att se till att de får god avkastning på sitt kapital eller åtminstone inte förlorar sina pengar. Denna underförstådda överenskommelse mellan bankman och kund skapar en relation baserad på ömsesidigt förtroende. Så när som på en enda detalj: provisionen. När investeraren låter en bankman förvalta hans portfölj måste han betala inte mindre än fyra olika typer av provision som oftast inte redovisas öppet (och som han därför inte vet storleken på). Förvaltningsarvode Med förvaltningsarvode menas det arvode som förvaltaren tar ut för att ha hand om en portfölj. Det är en självklar utgift som dock ofta skymmer andra poster i bankernas avgiftsberäkning. Förvaltningsarvodet är som ett väldigt träd som hindrar oss från att se en grönskande skog. 13 När man skriver avtal om att få tillgång till en tjänst är det fullt logiskt att man betalar en summa som kompensation. Men varken banksystemet eller förmögenhetsförvaltarna nöjer sig med detta enda arvode. 13»Investors would benefit from a greater understanding and awareness of mutual fund expenses.( ) Expenses that remain out of sight are likely to remain out of mind«, Barber, Brad M., Terrence Odean och Lu Zheng,»Out of sight, out of mind: The effects of expenses on mutual fund flows«, i Journal of Business 78, 2005, s. 2095-2119. 31
Transaktionsarvode Förutom förvaltningsarvodet betalar kunden sin bankman vid varje transaktion oavsett vad den får för resultat, alltså utan hänsyn till om affären ger vinst eller förlust. Det ligger därför i hans intresse att få investeraren att genomföra så många transaktioner som möjligt, att få honom att köpa och sälja aktier så ofta han kan. Om till exempel de Coca-Cola-aktier som han hade köpt till din portfölj för 100 kronor plötsligt stiger till 120 kronor får du antagligen följande råd:»nu är det läge att ta hem vinsten! Låt oss sälja Coca- Cola och köpa Volvo: Volvo-aktien kostar 90 kronor och kommer säkert att stiga väldigt fort.«det betyder att din bankman kommer att få 1 procent av 100 kronor (vid köpet av Coca Cola-aktierna), 1 procent av 120 kronor (vid försäljningen av Coca-Cola-aktierna när de stigit) och slutligen 1 procent av 90 kronor (vid köpet av de nya Volvo-aktierna).»Kasinot får provision varje gång croupieren snurrar på roulettehjulet och betalar ut mindre i vinster än vad det drar in i insatser. Roulette är alltså ett minussummespel, precis som dina [aktivt förvaltade] placeringar.«meir Statman Journalist Låt oss nu föreställa oss att utvecklingen runt spelbordet tar en dålig vändning. Stinn på adrenalin efter sin första prognosmiss säger vår expert upphetsat:»svart!? Tala om otur!! Men jag litar ändå på mina sannolikhetsberäkningar. Låt oss byta taktik och satsa på udda tal, de har inte fallit ut på över en halvtimme. Nu är det rätt tillfälle.«i det läget är det som om bankmannen hade tagit ut 1 procent på satsningen på»rött«, 1 procent på försäljningen av»rött«(trots värdeförlusten) och slutligen 1 procent på satsningen på»udda tal«. 14 14 - Coggan, Philip,»The fund-management industry has done very well but mainly for itself«, i The Economist,»Special Report Money for old hope«, 01.03.2008 - Se teknisk not: Lista på kostnader, s. 85 32
I båda fallen uppmuntrar bankmannen investeraren att genomföra transaktioner som han själv tjänar på oavsett hur det går. Han är inte nödvändigtvis manipulativ. När han rekommenderar Volvo eller udda tal bygger hans prognos på en grundlig analys. Men investeraren får inte glömma att det ligger i bankens intresse att hela tiden få sina kunders aktier att byta ägare. För en bankman är den sämsta kunden en som vägrar flytta runt sitt kapital och byta placeringar. Om hans kunder aldrig ville sälja sina aktier skulle förvaltaren inte tjäna mer än en vanlig butiksanställd. Kick-back Av alla provisioner är kick-backen den lömskaste. Din förvaltare rekommenderar dig att köpa japanska aktier. Eftersom han inte är någon expert på den marknaden och inte vet vilka aktier som är värda att köpas eller säljas, söker han upp en finansexpert som känner till Japan och som kan förse honom med rätt information. Låt oss anta att han vänder sig till en japansk investeringsfond som förvaltas av en japansk bank. Om nu den japanska banken säljer sin produkt med din förvaltare som mellanhand ger banken honom en sorts provision som brukar kallas»kick-back«. I priset på en sådan produkt ingår alltså en kick-back till mellanhanden. De flesta finansaktörer arbetar med att förvalta sina kunders pengar och få betalt av sina leverantörer! Att någon förtjänar sitt levebröd på det sättet kan förefalla harmlöst, men det är i själva verket diskutabelt att investeringarna väljs med hänsyn till den avkastning de ger rådgivaren, vilken ofta står i omvänd proportion till investeringens kvalitet. Om samma system hade funnits inom läkemedelsbranschen skulle läkarna få provision av läkemedelsbolagen på de mediciner de skriver ut, en provision som dessutom är tre gånger högre än läkararvodet du betalar... 33
Varför har förvaltaren valt en viss fond? Den frågan rymmer hela problematiken kring förmögenhetsförvaltningens intressekonflikt. 15 Hur ska du veta om din förvaltare rekommenderar en viss leverantör för att deras produkter håller hög kvalitet eller för att de ger din förvaltare bäst provision? 16 Vi är ofta medvetna om provisionen på transaktionerna, men alltsomoftast glömmer vi kick-backen. Det beror på att den inte syns i kontoutdraget och därför är särskilt försåtlig, men inte desto mindre påverkar den din avkastning negativt. Prestationsbonus Förvaltare med särskilt god marknadsföringstalang lyckas ibland få sina kunder att gå med på en mycket fördelaktig form av provision. De erbjuder sig att ta ut en lägre provision om investerarens placeringar inte går med vinst. Och omvänt: om förvaltaren lyckas få god avkastning på kundens kapital tar han ut en högre provision än normalt. På så sätt framställer förvaltaren det som om han och kunden har ett gemensamt intresse av att kundens placeringar utvecklas bra, och förvaltaren har utan tvivel ett starkt motiv att gå med vinst. Investeraren intalar sig att förvaltaren ska göra allt för att tjäna så mycket pengar som möjligt... Men det är just däri problemet ligger: för att förvaltaren ska tjäna på affären måste han maximera risken. Det betyder att han uppmuntras att investera i värdepapper med hög risk. Om chansningen går hem blir alla nöjda, men om turen uteblir är det kunden som får ta hela smällen. 15 Denna fråga verkar äntligen tas på allvar av vissa regeringar, en lagändring i Storbritannien kommer att leda till att bankmän förbjuds från att kalla sig «rådgivare» Osborne, Hillary. «Financial advisers commission to cease, says FSA», i guardian.co.uk 26.03.2010 Confédération Suisse, Office fédéral des assurances sociales, kommuniké om så kallad kick-back, http://www.bsv.admin.ch/aufsichtbv/02024/02064/index.html?lang=fr, 08.04.2010 16 Novello, Pierre,»Le point sur les commissions d émission et les rétrocessions«i Le Temps, 03.02.2010 34
Slutsats Det finns fyra typer av avgifter: kända avgifter som är begripliga och synliga (förvaltningsavgifter) kända avgifter vars storlek inte framgår (transaktionsavgifter) osynliga avgifter som driver fram intressekonflikter (kick-back) kända och synliga avgifter som verkar mot kundens intressen (prestationsbaserade avgifter) Normalt uppgår de dolda och indirekta avgifterna till mellan 1 och 5 gånger de förvaltningsavgifter du vet att du betalar. Systemet får två allvarliga konsekvenser: dels arbetar din rådgivare inte enbart i ditt intresse, dels tär avgifterna på ditt kapital... Du tror att du betalar banken för att den ska ta tillvara dina intressen och få ditt kapital att växa, men när man tar de svårgenomträngliga avgifterna i beaktande undrar man vem experten egentligen arbetar för. Med tanke på hur höga de dolda och indirekta avgifterna är har finansbranschen inget intresse av att förorda passiv investering, en placeringsform som vi strax ska se saknar den typen av avgifter. 35