Månadsrapport september 2011

Månadsrapport september 2011 I rapporten beskriver våra analytiker rådande marknadsläge och prognoser för kommande månad. I rapporten finns förslag på fördelning mellan aktier och räntor. Produktförslagen riktar sig till kunder som är högaktiva i sina placeringar. Fördelning aktier & räntor Swedbank fortsätter att undervikta aktier i september med fortsatt försvagning i likviditet och konjunktur som främsta argument. De breda börsnedgångarna under det senaste kvartalet kan lämna utrymme för kortare rallyn i aktier. Trots detta underviktar vi aktier med stöd av allokeringsmodellens fyra hörnpelare. Räntor 55% (+5%) Aktier 45% (-5%) Sverige 16% (0%) Trender & Makroekonomi Europa 3% (-5%) USA 13% (+5%) Asien 8% (0%) Tillväxtmarknader 5% (0%) USA Tillförsikten minskar bland hushåll och företag Tillfälliga effekter klingar av Europa och Sverige Grekiska räntor på 45 procent Kreditkrisen påverkar konsumtion och investeringsvilja Japan Ny premiärminister kan komma att höja skatter Tillväxtmarknader Positiva, men inte starka, signaler från Asien Produktförslag Aktieplaceringar Swedbank Robur Sverigefond Swedbank Robur Indexfond Europa Swedbank Robur Amerikafond Fidelity Japan Advantage Swedbank Robur Access Emerging Markets Ränteplaceringar Fasträntekonto med olika löptider SPAX Nordeuropa BAS SPAX Räntefonder Tillväxtländer BAS Alternativa placeringar Aktie-Ansvar Graal Total Ränte- och Valutautveckling Kronan har under augusti varit relativt stabil mot euron trots omfattande volatilitet i de finansiella marknaderna. Vi förväntar oss en relativt neutral effekt för kronan om vårt huvudscenario med oförändrad reporänta och en höjning framåt årsskiftet realiseras. Ränteprognoser Sveriges reporänta 2,00 2,00 2,25 2,50 2 år 1,42 2,0 2,4 2,5 10 år 2,02 2,6 2,9 3,0 Stibor 3 mån 2,58 2,6 2,8 3,1 Stibor 6 mån 2,61 2,7 2,9 3,0 Boränteprognos 3 mån 4,20 4,22 4,42 4,72 2 år 4,09 4,67 5,07 5,17 5 år 4,39 4,97 5,27 5,37 10 år 4,88 5,46 5,76 5,86 Vår EUR/SEK-prognos på tre månaders sikt är 9,10. Osäkerheten i prognosen är dock större än normalt med tanke på det instabila läget på finansmarknaderna och de svårbedömda konjunkturutsikterna. Valutaprognoser USD/SEK 6.45 6.41 6.41 6.56 EUR/SEK 9.09 9.10 9.10 9.05 1

Analys Trender & Makroekonomi Under augusti har finansmarknadens oro för en sämre ekonomisk utveckling och för hur euroområdets framtid ska se ut förstärkts ytterligare. Turbulenta finansmarknader och politisk osäkerhet hämmar tillväxten genom försvagad konsumtions- och investeringsvilja. USA Tillförsikten minskar bland hushåll och företag Tillfälliga effekter klingar av I USA har huspriserna fortsatt att falla samtidigt som företagens och hushållens tillförsikt har fått sig en rejäl knäck. Inköpschefsindex, liksom index som mäter hushållens förtroende, har dalat snabbt. Det dåliga inrikespolitiska klimatet i augusti har säkert bidragit, men även den oroliga börsutvecklingen med kopplingar till utvecklingen i Europa och till bankernas situation, lär ha spelat in. Den ökade pessimismen kan i värsta fall minska produktion, konsumtion och investeringar. Det återstår dock att se hur företagen och hushållen i realiteten agerar. Bankerna rapporterar om ökande efterfråga på konsumtions- och företagslån. Amerikanska hushåll kan dessutom dra nytta av lägre långa boräntor och lägga om sina lån till mer fördelaktig ränta. Bilförsäljningen var bättre i augusti i takt med att utbudet från japansk bilindustri kommit tillbaka. Effekten av den tidigare uppgången av bensinpriset blir därmed allt mindre. Bensinnotan tränger inte längre undan en större del av hushållens konsumtion av övriga varor och tjänster som varit fallet tidigare i år. Sammantaget väntas tillväxten de närmaste månaderna bli något svagare än förutsett, men det är ändå troligt att konjunktursignalerna börjar förbättras mot slutet av året. Europa Grekiska räntor på 45 procent Kreditkrisen påverkar konsumtion och investeringsvilja Skuldkrisen forsätter. Finlands krav på säkerheter i utbyte mot lånegarantier för Grekland har ökat investerarnas kritiska inställning till det senaste stödpaketet. Avkastningen på två-åriga grekiska statsobligationer har stigit till över 45 procent och bankerna i Europa har fått betala en allt högre premie för att finansiera sig på obligationsmarknaderna. Den europeiska centralbankens (ECB) beslut att köpa statsobligationer har lugnat marknaderna och inte minst motverkat den stigande trenden i spanska och italienska räntor. Det finns dock motsättningar inom ECB kring denna åtgärd och det är inte klart hur ECB kommer att agera framöver. På sikt behöver förtroendet för finanspolitiken stärkas då centralbankens köp av statsobligationer har ett pris sett i ett längre perspektiv, nämligen ECB:s egen trovärdighet. Det är heller inte klart hur det blir med EFSF:s (stödfond) utökade befogenheter att köpa statspapper med mera. Dessa behöver godkännande av berörda parlament och i Tyskland ska EFSF:s förenlighet med grundlagen prövas. När och om EFSF:s befogenheter breddas som tänkt återstår ändå frågan om hur de finansiella musklerna ska räcka till för att hantera en misstro mot Spanien och Italien från investerare. Tillväxten i euroområdet var upp 0,2 procent under våren och de sista företagsenkäterna pekar på en svag utveckling även under hösten. Precis som tidigare är södra Europa det svagaste området, men Tyskland har också visat måttlig konjunktur de senaste månaderna. Skuldkrisen dämpar konsumtion och investeringsvilja på hela kontinenten. ECB har ökat likviditeten i systemet och korta räntor ligger idag väl under reporäntan på 1,5 procent. Det är sannolikt att ECB avvaktar med att höja styrräntan i oktober. Sverige Svagare global konjunktur slår mot svenska företag Företagsförtroendet inom alla branscher och även hos hushållen har blivit mindre optimistiskt. Tillväxten höll uppe väl det första halvåret, men bromsar nu in. Inom detaljhandeln går livsmedelsoch klädförsäljningen svagt. Sällanköpsvaror har dock sett en stark försäljning. Arbetslösheten ligger på 7,4 procent och arbetsmarknaden stärks långsamt. Nya lediga jobb ligger på höga nivåer och särskilt byggföretagen har svårt att hitta rätt kompetens. Inflationstakten är hög, men kommer att falla tillbaka det närmaste året. Riskerna som härrör från skuldkrisen i andra länder bidrar också till att Riksbanken kommer att gå långsammare fram med sina räntehöjningar. Japan Ny premiärminister kan komma att höja skatter Japans ekonomi fortsätter att växa. Återhämtningen från jordbävningen var starkast under maj och juni, men har fortsatt även de senaste månaderna. Lagernivån i industrin är låg och konsumtionen har stigit mer än väntat, vilket 2

pekar på behov att producera mer under hösten. Det finns emellertid ett par moln på horisonten. Den nya premiärministern, Yoshihiko Noda, har i sitt tidigare jobb som finansminister talat för en momshöjning som kan trycka ner konsumtionen kraftigt. Den andra risken är yenen, som har förstärks med över 10 procent mot dollarn det senaste året. Tillväxtmarknader Positiva, men inte starka, signaler från Asien Värdering Aktier blir mycket billigare denna månad, speciellt jämfört med realräntor. Vår modell påverkas däremot inte av detta. Makroallokering Utslaget i konjunkturmodellen försvagas till följd av nedrevideringar av konjunkturutsikterna kommande kvartal. 2 1,5 Konjunkturstatistiken i Kina visar att ekonomin växer stadigt och indikatorer i andra delar av Asien visar också på tillväxt. Dock är uppgången inte stark och de positiva signalerna kommer inte från alla sektorer och länder. Vi har till exempel sett ett starkare Korea, men ett svagare Taiwan. 1 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 Marknadsklimat Likviditet Värdering Makroallokering Fördelning Aktier & Räntor Swedbank fortsätter att undervikta aktier i september med fortsatt försvagning i likviditet och konjunktur som främsta argument. De breda börsnedgångarna under det senaste kvartalet kan lämna utrymme för kortare rallyn i aktier. Trots detta underviktar vi aktier med stöd av allokeringsmodellens fyra hörnpelare. Tillgångsfördelning Normalvikt Aktuell vikt låg* Aktuell vikt hög Aktier 50% 45% 45% Räntor 50% 55% 55% Tillgångsfördelningen visar hur aktier och räntor är viktade i modellportföljen och kundportföljen för låg- respektive högaktiva kunder. * Vikten för lågaktiva kunder ligger till grund för Swedbank Roburs Mixfonder. Marknadsklimat Vinstrevideringarna fortsätter att försvagas. Detta kan tillskrivas både en sämre rapportsäsong för andra kvartalet och vikande prognoser för den allmänna ekonomiska utvecklingen framöver.trots tydliga räntefall världen över fortsätter även räntemomentum att vara negativt för september. Till följd av svagare börser kvarstår prisrörelserna negativt för aktier även denna månad Likviditet I september ser vi ytterligare försvagning i likviditetsflödet. En orsak till detta är att den japanska centralbanken börjar ta tillbaka de kraftfulla likviditetsinjektionerna som sattes in för att ge stöd åt ekonomin efter jordbävningen i mars. Vi argumenterade då att den ökade likviditeten mer var till för den reala ekonomin än den finansiella. Argumenten gäller även åt andra hållet och vi är försiktiga med att tolka det svagare likviditetsflödet som ytterligare negativt för aktier i september. Swedbanks bedömning av tillgångsfördelning görs utifrån variabler: marknadsklimat, likviditet, värdering och markroallokering på en skala från -2 till + 2 Aktier Fördelning regioner Den här månaden är portföljen för lågaktiva kunder neutral i fördelningen mellan regioner. För högaktiva kunder väljer vi att övervikta USA och undervikta Europa. USA har bra marknadsklimat medan Europa har dålig likviditet och dåligt marknadsklimat. Modellportföljen förblir neutral mellan små och stora bolag då kreditrisken har ökat under månaden samtidigt med en nedgång i OECD:s ledande indikatorer. Detta sammantaget gör vår modell neutralt inställd till storlek. Även om likviditetsflödet fortsätter att mattas av är det inte tillräckligt för att ge utslag åt tillväxtbolag. Därför förblir modellportföljen neutral även mellan tillväxt- och värdebolag i september Regionfördelning för aktiemarknaden Aktuell vikt låg ** Aktuell vikt hög* Sverige 16% (0%) 16% ( 0%) Europa 8% (0%) 3% (-5%) USA 8% (0%) 13% (+5%) Asien 8% (0%) 8% (0%) Tillväxtmarknader 5% (0%) 5% (0%) Swedbanks regionfördelning fördelas på fem regioner - Sverige, Europa, USA, Asien samt Tillväxmarknader. * Aktuell vikt i resp. region både på hur aktier och regioner är viktade. En region kan vara överviktad på grund av en övervikt i aktier utan att regionen i sig är överviktad ** Ligger till grund för Swedbank Roburs Mixfonder 3

Marknadsklimat USA:s marknadsklimat förstärks som ett kvitto på att rapportsäsongen var betydligt starkare än i Europa. Likviditet Japan förlorar topplatsen i likviditetsmodellen efter att deras centralbank börjat ta tillbaka nödstimulanserna efter jordbävningen. Även USA tappar mark jämfört med Europa, då effekterna av det i juni avslutade QE2-programmet fortsätter att ebba ut. Värdering Europa och Sverige blev något billigare under augusti, som en följd av svag börsutveckling. Makroallokering Till följd av en reviderad konjunkturcykel försvinner stödet för tillväxtmarknader i vår modell. I övrigt är det små skillnader mellan regionerna Analys Ränteutveckling Augusti blev en månad med stora rörelser (volatilitet) på räntemarknaden. Som investerare är det naturligtvis bra med en viss volatilitet, men för mycket är aldrig bra. Månaden började med en oerhörd stress på marknaden. Italienska och spanska obligationer föll fritt och satte nya rekordnivåer gentemot tyska obligationer. Situationen blev ohållbar och ECB fick motvilligt gå in och öppna upp sitt program för stödköp av obligationer på andrahandsmarknaden. Detta blev framgångsrikt och räntorna gick ner kraftigt. 10-årsräntan på spanska och italienska obligationer handlas nu ganska stabilt runt 5 procent, vilket är högt, men inga paniknivåer för att kunna finansiera sig. Federal Reserve kommer att hålla Fed funds på nuvarande låga nivåer om inte ekonomin bättrar sig de två närmaste åren. Centralbankschefen Ben Bernanke påpekade även att Fed har mer åtgärder att använda om ekonomin visar sig vara så pass dålig som många indikationer på finansmarknaden visar. Centralbankes agerande gjorde att marknaderna stabiliserades därefter. Räntor satte nya rekordnivåer i början på augusti. Både amerikanska och svenska 10-årsräntor var ett tag under två procent, vilket får anses som mycket lågt. Räntor har dock svårt att stiga, trots att börser fortsätter uppåt igen. Till skillnad från 2010, när Greklandskrisen började ta fart, har nu även säkerställda obligationer fått ta mycket stryk och har svårt att komma tillbaka till tidigare nivåer. Kostnaderna för att låna dollar och köpa säkerställda obligationer har stigit och det skapar i sig oro. De senaste dagarna har det emellertid lugnat ner sig och vi börjar se europeiska säkerställda obligationer handlas bättre. I Sverige ser vi inga tendenser på att det skulle vara någon stress på finansmarknaden. Räntorna fortsätter att vara mycket låga även i Sverige. Prisbilden indikerar att till och med Riksbanken inom ett halvår har sänkt räntan. Vi delar inte denna åsikt och tycker att det finns utrymme för räntor generellt att glida uppåt under hösten. September månad kommer att börja med ett Riksbanksmöte, där förväntan är att Riksbanken lämnar räntan oförändrad. Det finns ändå en oro för att Riksbanken ligger kvar med sin syn att höja räntan. Detta skulle få räntorna att stiga. I detta marknadsläge vill vi avråda från att ta alltför stora avsteg från en neutral ränterisk. En genomsnittlig löptid kring tre år är därför rimlig. Ränteprognoser Sverige Reporänta 2,00 2,00 2,25 2,50 2 år 1,42 2,0 2,4 2,5 10 år 2,02 2,6 2,9 3,0 Stibor 3 mån 2,58 2,6 2,8 3,1 Stibor 6 mån 2,61 2,7 2,9 3,0 EMU Reporänta 1,50 1,50 1,50 1,75 2 år 0,56 1,0 1,2 1,6 10 år 2,02 2,5 2,6 2,8 USA Fed Funds 0,25 0,25 0,25 0,25 2 år 0,20 0,3 0,4 0,4 10 år 1,99 2,5 2,7 3,0 Analys Valutautvecklingckling EUR/USD Nedgraderingen av USA:s kreditbetyg, skuldoro i eurozonen och spekulation om likviditetsproblem för delar av eurozonens banksektor samt en global konjunkturinbromsning har skapat volatilitet i valutamarknaden under augusti. Investerare har sökt sig till säkra investeringar som CHF, JPY och guld. Oron kring europeiska bankers tillgång på dollarfinansiering drev EUR/USD tillfälligt ned mot 1,41. Därefter har EUR/USD tillfälligt nått nivåer över 1,45 efter införande av blankningsförbud för 4

europeiska banker, ECB:s stödköp av italienska obligationer samt Fed:s signal om nollränta till 2013 och antydan om utökade obligationsköp (QE3). En av få faktorer som mer märkbart tycks kunna pressa EUR/USD lägre just nu är en mer akut finanskris för europeiska banker. Det känns dock mindre troligt på kort sikt med tanke på tillgången på ECB-likviditet, de EUR/USD-swaplinor som Fed har samt att eurobanker har väl tilltagna reserver i USD. Det tycks hos asiatiska centralbanker finnas ett stort behov att köpa EUR/USD på nedgång för att i rask takt öka sina reserver. Att ECB vid sitt räntemöte i början av september väntas avblåsa risken för ytterligare räntehöjningar i det korta perspektivet lär inte räcka för att ändra den bilden, då Fed står redo att påbörja en ny omgång obligationsköp, ett så kallat QE3 -program. Med QE3 är risken för stigande oljepriser och högre EUR/USD överhängande. Samtidigt finns en tydlig risk att eurozonen, inklusive den tyska tillväxtmotorn, nu bromsar in relativt snabbt, med tanke på de åtstramningar som väntas i PIGS-länderna, men också i Italien framöver. Europolitikerna kan dock återigen väntas slå sig till ro och tappa fart med implementeringen av den nya stabilitetsfonden om marknadsoron avtar. I det perspektivet lär många investerare leta efter möjligheter att sälja EUR/ USD på högre nivåer mellan 1.45 och 1.50. Sammantaget är vår tro att EUR/USD fortsätter i intervallet 1.43 till 1,45 på kort sikt med en viss uppåtrisk. Prognosen på tre månader är 1.42 baserad på en viss möjlighet till överraskning vad gäller relativ tillväxt i USA och fortsatt hög osäkerhet kring politikerna i eurozonens förmåga att vara proaktiva. Vår USD/SEK-prognos på tre månader är 6,40 med en viss risk nedåt. EUR/SEK Kronan har varit relativt stabil mot euron och handlat 9,00 till 9,33 under augusti, trots den omfattande volatilitet som skådats på i finansiella marknader. Det är också anmärkningsvärt att kronan i mer generella termer (mätt handelsviktat) inte försvagats trots den rådande exportledda konjunkturinbromsning som normalt sett brukar leda till en svagare krona. På kort sikt står Riksbankens räntebesked i fokus för kronan. Vi förväntar oss en relativt neutral effekt i kronan om vårt huvudscenario med oförändrad reporänta och en höjning framåt årsskiftet realiseras (givet att EUR/SEK handlas 9,10-9.20 på Riksbanksdagen). I ett sådant scenario kommer marknaden att förvänta sig att korträntegapet mot våra viktigaste handelspartners kommer att vara fortsatt positivt och potentiellt stigande. Det gäller i synnerhet som signalerna från ECB-chefen Trichet antyder en neutral hållning redan vid nästa veckas ECB-möte och flera andra centralbanker väntas hålla mer eller mindre nollränta en längre tid framöver (FED,BOJ SNB och BOE). Detta borgar för ett kronköp mot euro mot 9,25. Det är dock möjligt att Riksbanken i ett sådant scenario lämnar en reservation om att ompröva ränteutsikterna om SEK skulle bli för stark. I ett scenario där Riksbanken höjer räntan 25 punkter nästa vecka kan vi räkna med en tillfällig spik i kronan. Det är dock väsentligt hur Riksbanken kommunicerar ett sådant beslut. Om det är den sista höjningen för en längre tid kommer vinsthemtagningen i långa att SEK komma relativt snabbt. En oförändrad reporänta åtföljd av en höjning först mitten på nästa år kan medföra att kronan riskera att backa till 9.30 mot euron. I grunden ser vi möjligheter att kronan håller sig stabil runt 9,00 till 9,30. Fallande volatilitet i aktiemarknaden kan gynna kronan, inte minst mot dollarn. De starka svenska statsfinanserna och ett stabilt banksystem skapar intressen bland förvaltare att diversifiera till kronor mot nivåer runt 9,30 mot euron och 6,55 mot USD, även om oron kring skuldkrisen eurozonen rullar vidare. Vår EUR/SEK-prognos på tre månaders sikt är nu 9,10 (9,00 tidigare). Osäkerheten i prognosen är dock större än normalt givet det mycket osäkra läget på finansmarknaderna och de svårbedömda konjunkturutsikterna. Valutaprognoser USD/SEK 6.45 6.41 6.41 6.56 EUR/SEK 9.09 9.10 9.10 9.05 NOK/SEK 1.19 1.18 1.18 1.18 GBP/SEK 10.42 10.34 10.34 10.65 JPY/SEK 8.39 8.11 7.91 7.90 CHF/SEK 8.20 7.58 7.28 7.24 EUR/USD 1.41 1.42 1.42 1.38 USD/JPY 76.81 79.00 81.00 83.00 5

Produktförslag Storlek: Neutral vikt mellan stora bolag och små bolag i samtliga regioner. Stil: Neutral vikt mellan Tillväxtbolag och Värdebolag i samtliga regioner. Aktieplaceringar Sverige Swedbank Robur Sverigefond Fonden har en bred exponering mot den svenska aktiemarknaden och har under längre tid uppvisat bra avkastning och bra förvaltning Rating av Morningstar Europa Swebank Robur Indexfond Europa Fonden ger en god spridning över länderna i Europa och följer de största bolagen på de europeiska börserna. Morningstars rating: USA Swedbank Robur Amerikafond En mycket aktiv fond som investerar i en mix av amerikanska bolag. Fonden har uppvisat en god relativavkastning under en längre tid genom aktiva bolagsval. Rating av Morningstar Asien Fidelity Japan Advantage En koncentrerad portfölj med lågt värderade japanska aktier. Fonden har uppvisat en mycket bra avkastning under en längre period. Rating av Morningstar Tillväxtmarknader Swedbank Robur Access Emerging Markets Fonden investerar i en bred blandning av tillväxtländer i Asien, Latinamerika och Östeuropa. Placerar i andra fonder (så kallad fond-i-fond) där fonder från flera av världens främsta förvaltare finns investerade i fonden. Rating av Morningstar Ränteplaceringar Fasträntekonto med olika löptider Hög ränta och ingen ränterisk vid innehav till förfall. SPAX rekommenderas som en del av räntefördelningen i kundportföljerna. SPAX Nordeuropa BAS SPAX Nordeuropa följer avkastningen för stora välkända företag i Norden och Tyskland samt Nederländerna. Dessa företag har stabila hemmamarknader och har dessutom en viss övervikt för industri- och energisektorerna som gynnas av tillväxtländernas utveckling. Avkastningen beräknas på nominellt belopp och beror på aktiekorgens justerade utveckling och deltagandegrad. SPAX Räntefonder Tillväxtländer BAS Tillväxtländerna får en allt mer central roll i den globala utvecklingen, både ekonomiskt och politiskt. Placeringar i tillväxtländernas obligationsmarknader blir också allt mer attraktiva. Ländernas stabilitet ökar, vilket gynnar deras kreditvärdighet och därmed ökar förutsättningarna att se ett stigande värde på obligationerna. Avkastningen för SPAX Räntefonder Tillväxtländer är kopplad till fyra fonder som investerar i tillväxtländernas obligationsmarknader och avkastningen beror dels fondernas utveckling under löptiden och dels på deltagandegraden. Alternativa placeringar Aktie-Ansvar Graal Total En absolutavkastande hedgefond. Fonden är en så kallad fond i fond med fyra underliggande fonder som i sin tur väger cirka 25 procent var i fonden. Varje underliggande fond har olika investeringsstrategier. Två stycken har en fundamental (kvalitativ) förvaltningsstrategi och de andra två har en så kallad modellstyrd (kvantitativ) förvaltningsstrategi. Fonden investerar i olika marknader globalt samt även i olika tillgångsslag såsom aktier, räntor, råvaror och valutor Rating enligt Morningstar saknas. 6

Utveckling kundportfölj Utvecklingen för kundportföljen fem år för högaktiva kunder. Utveckling 2011-08-08-2011-08-30 Vikt Avkastning Swedbank Robur Sverigefond 19,0% 0,82% Storebrand Delphi Europa 2,0% 1,85% Swedbank Robur Amerikafond 12,0% 0,21% Fidelity Japan Advantage 9,0% -3,91% Swedbank Robur Access Em 8,0% -1,06% Fasträntekonto 40,0% 0,19% Aktie-Ansvar Graal Total 10,0% 0,34% Totalt -0,11% Kommentar till avkastning Den senaste månaden har modellportföljen uppvisat en absolutavkastning på -0,11 procent. Ett negativt bidrag till portföljens avkastning kom från tillgångsslaget aktier medan ett positivt bidrag kom från räntor och alternativa produkter. 7