Månadsrapport november 2009

Månadsrapport november 2009 Månadsrapporten innehåller beskrivning och analys av rådande marknadsläge, prognos för kommande månad samt en modellportfölj. Utifrån modellportföljen visas här en kundportfölj som riktar sig till den som är aktiv i sina placeringar. Portföljen ger förslag på fördelning mellan aktier och räntor samt fördelning mellan regioner. Fördelning aktier & räntor i regioner Läs mer på sid 3 Övervikten för aktier behålls i november. Likviditetsflödet är starkt, värderingen ger stöd och makroekonomisk utveckling fortsätter ge stöd till aktier. Marknadsklimatet är starkt och får hjälp av det positiva mottagandet av bolagens kvartalsrapporter. Räntor 45% Aktier 55% (-5%) (+5%) 7% (+2%) Asien 8% (-2%) 5% (-5%) Europa 15% (+5%) Sverige 20% (+/-0%) Trender & makroekonomi Läs mer på sid 2 Företagens vinster överraskar positivt Ökat intresse att köpa hus Europa och Sverige Industrisektorn positiv för första gången sedan maj 2008 Överraskande svag produktion i Sverige Japan Exporten kommer att påverka resten av ekonomin positivt Stark tillväxt i Kina Konjunkturen i resten av Asien överraskar uppåt Produktförslag Läs mer på sid 5 Aktieplaceringar Swedbank Robur Sverigefond Storebrand Delphi Europa Swedbank Robur Amerikafond Swedbank Robur Pacificfond Swedbank Robur Japanfond JP Morgan Emerging Markets Ränteplaceringar Framtidskonto Max SPAX Fyrspann MAX, 2 år SPAX Råvaruvalutor BAS & MAX, 3 år SPAX Råvarustrategi BAS & MAX, 5 år Alternativa placeringar Catella Hedgefond Svenska aktier Läs mer på sid 3 Rapportsäsongen har överlag överraskat positivt tack vare starkare försäljningsvolymer. Initialt i rapportsäsongen hjälpte detta för att stödja börsen men det har blivit allt svårare att övertyga marknaden även om resultaten kommit in något bättre än väntat. Bolagen har nu en effektiv kapitalstruktur vilket kommer generera goda kassaflöden när försäljning åter börjar komma igång. Marknaden tagit fasta på detta och prisar in en normal lönsamhet kommande år. Ränte- och valutautveckling Läs mer på sid 4 Räntemarknaderna har haft en svängig utveckling. Svenska räntor har utvecklats relativt starkt jämfört med andra länder, och tack vare en fortsatt mjuk Riksbank så har avkastningskurvan brantat i och med att de korta räntorna har flyttat fram förväntningarna på styrräntehöjningar från Riksbanken. Globalt sett har de långa räntorna stigit något efter en fortsatt god riskaptit och oro för stora utbud av statsobligationer. Ränteprognoser Sverige Reporänta 0,25 0,25 0,25 0,75 2 år 0,66 0,7 0,8 1,4 10 år 3,24 3,2 3,3 3,5 Stibor 3 mån 0,48 0,6 0,6 0,9 Stibor 6 mån 0,68 0,7 0,7 1,3 Konjunkturen väntas fortsätta att visa tecken på återhämtning så länge centralbankerna behåller dagens extrema stimulanser. Det bör räcka för att kronan snart handlas runt 10 kr/ euro för att inom ett år stärkas ytterligare till 9,5 kr/euro. Valutaprognoser USD/SEK 7,06 6,80 7,04 7,04 EUR/SEK 10,42 10,00 10,00 9,50 NOK/SEK 1,24 1,23 1,23 1,19 GBP/SEK 11,61 11,36 11,76 11,73 JPY/SEK 7,85 7,16 7,04 6,70 CHF/SEK 6,90 6,45 6,25 5,76

Analys - Trender & Makroekonomi Globalt har företagen varit snabba att förbättra sin konkurrenskraft och har idag resurser för att anställa och expanderar om de vill. Expansiv politik från regeringar och centralbanker bör fortsätta att främja den optimism som ger stöd till konjunkturen. Några centralbanker har redan börjat höja sina styrräntor från historiskt låga nivåer. Företagens vinster överraskar positivt Ökat intresse att köpa hus Inköpschefsindex för industrin och tjänstesektorn tyder på en fortsatt gradvis återhämtning i ekonomin. Indexen bör fortsätta upp ett par månader till, men vi är ganska nära en nivå när det kommer att plana ut. Starka kvartalsrapporter i flera sektorer visar att amerikanska företag har fortsatt att omstrukturera och hålla nere kostnaderna. Företagens intjäning börjar se bättre ut och en majoritet av de amerikanska bolag som lämnat kvartalsrapporter har överraskat positivt vad gäller intäkterna. Detta tillsammans med nivån på inköpschefsindex pekar på en expansion in i 2010 med hjälp av fortsatt lätt finans- och penningpolitik. Därmed ökar chanserna till att företagen så småningom ska vilja investera igen. :s konsumenter har sparat lite mindre de senaste månaderna har jämfört med tidigare under året och genom konsumtion bidragit till att detaljhandeln har återhämtat sig även utanför bilsektorn. Högre energipriser kan bidra till att konsumtionen dämpas mot slutet av året, men samtidigt går arbetsmarknaden mot en stabilisering och starka bolag kan börja anställa under 2010. Vi har sett ökad fart på husförsäljning inte minst på grund av ett temporärt stödprogram för förstagångsköpare. Programmet går ut snart, men en viss del av intresset för husköp väntas ligga kvar. Priserna på bostäder är gynnsamma och boräntan ligger på en attraktiv nivå. En viss prisuppgång på bostäder har synts de senaste månaderna, vilket får gynnsamma konsekvenser både för hushållens balansräkningar och för bankerna. Europa och Sverige Industrisektorn positiv för första gången sedan maj 2008 Överraskande svag produktion i Sverige Euroområdets inköpschefsindex steg i oktober till en nivå över 50 för första gången sedan mitten av 2008. Starkare tillförsikt bland företagen tillsammans med positiva siffror för industriorderingången i Tyskland pekar, tillsammans med stark konsumtion i Frankrike, på en god tillväxt i euroområdet. I Tyskland har den segrande koalitionen kommit överens om nya skattesänkningar trots att budgetunderskottet redan idag är stort. Den Europeiska centralbanken har pratat om en fallande inflationstrend vilket betyder att räntan fortsätter att ligga lågt. Storbritannien har som ett av de första EU-länderna publicerat sina BNP-siffror för det tredje kvartalet. Tyvärr visade det sig att BNP minskat. Bland annat minskade tjänstesektorn enligt siffrorna, vilket inte står i samklang med den höga nivån på inköpschefsindex för denna sektor. Detta visar å ena sidan svårigheterna att tolka denna typ av index när man har stora svängningar i tillväxten, men kan å andra sidan innebära uppjusteringar av BNP senare. Svensk statistik har varit svagare än väntat de senaste veckorna. Industriproduktionen, som har fallit sedan januari 2008, fortsatte ned i augusti samtidigt som orderingången backade tillbaka. Positivt är dock att arbetsmarknaden tycks stå emot nedgången lite bättre än väntat och antalet varsel har minskat betydligt sedan i våras. Riksbanken reviderade vid senaste mötet ned sin inflationsprognos, trots att de ser högre tillväxt än tidigare. Riksbanken avvaktar till senare under 2010 med att höja reporäntan. Norges centralbank har däremot, i likhet med Australiens centralbank, redan börjat höja sin styrränta. Dessa länder har klarat krisen förhållandevis bra och ligger därför lite före i höjningscykeln. Japan Exporten kommer att påverka resten av ekonomin positivt En viktig rapport från Bank of Japan har visat att läget i den japanska ekonomin fortfarande är svagt. Trots en stark valuta fortsätter dock exporten att återhämta sig. Troligen kommer den gradvis att påverka både investeringar och konsumtion positivt. Den nya regeringen i Tokyo försöker styra landets ekonomi bort från exportberoendet och har annonserat ett nytt program för att skapa 100 000 jobb. Stark tillväxt i Kina Konjunkturen i resten av Asien överraskar uppåt Kinas tillväxt är åter högre än den långsiktiga trenden, med en tillväxt på nästan 9 procent i tredje kvartalet jämfört med samma period förra året. Regeringen är fortfarande försiktiga vad gäller återhämtningen och den expansiva finans- och penningpolitik kommer att ligga kvar ett tag till. Återhämtning av efterfrågan på bilar och elektronik har hjälpt konjunkturen i resten av Asien och ekonomiska siffror har överraskat positivt i Taiwan, Korea och Singapore. Inflationsriskerna har stigit och en åtstramning av penningpolitiken väntas i Korea och Indien redan i år. Flera länder försöker hålla tillbaka en förstärkning av den egna valutan mot den amerikanska dollarn. Brasilien införde exempelvis en skatt på kapitalinflöden för att dämpa en snabb appreciering (värdeökning) av valutan i oktober. Ekonomin har börjat ta fart och en räntehöjning är sannolikt i början av 2010. Litauen överraskade med positiv tillväxt i tredje kvartalet enligt färska siffror. På årsbasis har dock BNP minskat med över 14 procent jämfört med samma period förra året, på grund av föregående kvartals negativa tillväxt. 2

Modellportfölj - Aktier & Räntor Övervikten för aktier behålls i november. Allokeringens fyra hörnpelare är oförändrat positiva till aktier. Likviditetsflödet är starkt, värderingen ger stöd och makroekonomisk utveckling fortsätter ge stöd till aktier. Marknadsklimatet är starkt och får hjälp av det positiva mottagandet av bolagens kvartalsrapporter. Övervikten mot småbolag har övergått till övervikt av stora bolag den här månaden. Orsaken till förändringen är att inköpschefsindex föll tillbaka förra månaden. Detta tillsammans med positivt likviditetsflöde och lägre kreditrisker har historiskt gynnat stora bolag framför små. Tillgångsfördelning Normalvikt Låg/Medel Hög Aktier 50% 55% (+5%) 55% (+5%) Räntor 50% 45% (-5%) 45% (-5%) Tillgångsfördelningen visar hur aktier och räntor är viktade i modellportföljen, och kundportföljerna, för låg/medel- respektive högaktiva kunder. Modellportfölj - Fördelning regioner I november behålls tidigare övervikter för Europa och tillväxtmarknader. För de senare blir stödet från vår konjunkturmodell mindre starkt jämfört med tidigare i år. Övervikten behålls, men under noga bevakning. För låg/medelaktiva sparare överviktas Sverige som fått stärkt stöd med hög likviditet och gott marknadsklimat. Förra månadens övervikt i Asien för samma kundgrupp tas tillbaka till neutral. De förhoppningar om att framförallt Japan skulle hinna ikapp övriga aktiemarknaders utveckling infriades inte. Argumentet för övervikt finns därför fortfarande kvar men räcker inte till jämfört med Sveriges förbättrade utsikter för november. förblir det land som får bära underviktsbördan även i november, på grund av svagare likviditetsflöde jämfört med andra länder. vilket kommer generera goda kassaflöden när försäljning åter börjar komma igång. Marknaden tagit fasta på detta och prisar in en normal lönsamhet kommande år. Däremot har bolagen varit fortsatt försiktiga i sina utsikter och har snarare talat om en stabilisering än en någon egentlig vändning i ekonomin. För att börserna ska stiga ytterligare kan det behövas makrodata som visar på faktiska förbättringar i ekonomin. Det är mycket möjligt att förbättringar kommer i takt med att stimulanspaket börjar verka i allt större grad. När försäljningsvolymerna börjar komma in i bolagen brukar gradvis stigande vinster dominera den fundamentala värderingen. Även hög likviditet i det finansiella systemet som genomförs från centralbankerna världen över talar för fortsatta flöden in i aktiemarknaden. I avsaknad av kreditefterfrågan från näringslivet finns tecken på en överlikviditet, eftersom såväl aktier som krediter och obligationer gått starkt samtidigt. Trots att detta kan bidra till en fortsatt uppgång, så finns många av de underliggande obalanserna kvar. Man bör hålla ögonen på när centralbankerna börjar diskutera att dra tillbaka likviditet från systemet. Bank- och verkstadssektorn har, efter att varit historiskt sett lägre värderat relativt börsen, åter blivit uppvärderade och handlas i dag till historiskt normala nivåer. Inga större sektorrotationer väntas under den kommande tiden utan istället ligger fokus på bolag som kan komma att överraska positivt med uppreviderade estimat som följd. Som en konsekvens av bolagsval överviktas verkstad, konsument och teleoperatörer. Underviktade sektorer blir informationssektorn och hälsovård, där den senare främst förklaras av försiktiga synen på Astra Zeneca som väger så tungt i indexet. Finans, energi och material viktas neutralt. Analys - Ränteutveckling Regionfördelning för aktiemarknaden Låg/Medel * Hög Sverige 21% (+1%) 20% (+/-0%) Europa 11% (+1%) 15% (+5%) 7% (-3%) 5% (-5%) Asien 10% (+/-0%) 8% (-2%) Tillväxtmarkn. 6% (+1%) 7% (+2%) Swedbanks regionfördelning fördelas på 5 regioner Sverige, Europa (EMU och UK),, Asien (Pacific och Japan) och. * i respektive region beror både på hur tillgångslaget aktier och regionen är viktad. En region kan alltså vara överviktad på grund av en övervikt i aktier utan att regionen i relation till andra är överviktad. Analys: Svenska aktier Rapportsäsongen har överlag överraskat positivt tack vare starkare försäljningsvolymer. Initialt i rapportsäsongen hjälpte detta för att stödja börsen men det har blivit allt svårare att övertyga marknaden även om resultaten kommit in något bättre än väntat. Bolagen har nu en effektiv kapitalstruktur Inkommande konjunkturdata fortsätter att signalera en global återhämtning. Främst är det förtroendeindikatorer såsom inköpschefsindex för industrin och tjänstesektorerna som pekar på en kraftig återhämtning. Även den svenska konjunkturbarometern från konjunkturinstitutet stärktes betydligt under det tredje kvartalet. Data som bekräftar en faktisk återhämtning i tillväxten saknas fortfarande. Framförallt är osäkerheten stor gällande styrkan och uthålligheten i återhämtningen. Samtidigt är tecknen fortsatt tydliga att inflationstrycket är mycket lågt, både internationellt och i Sverige. Med omfattande mängder lediga resurser i världsekonomin väntas inflationen inte vara ett problem under nästa år. Räntemarknaderna har haft en svängig utveckling. Svenska räntor har utvecklats relativt starkt jämfört med andra länder, Tack vare en fortsatt försiktig Riksbank så har avkastningskurvan brantat i och med att de korta räntorna har flyttat fram förväntningarna på styrräntehöjningar från Riksbanken. Globalt sett har de långa räntorna stigit något efter en fortsatt god riskaptit och oro för stora utbud av statsobligationer. Den omfattande stimulanspolitiken med billig likviditet från centralbankerna fortsätter, att vara en stark drivkraft för flertalet tillgångar. Riksbanken valde att i samband med sitt oktobermöte för tredje gången erbjuda marknaden ett långt lån med fast ränta för 3

att ge eftertryck åt den låga reporäntebanan och behovet av penningpolitisk stimulans åt den svenska ekonomin. Vi tror att Riksbanken gör sin första räntehöjning i september 2010. Räntemarknaderna präglas av en omfattande emissionsaktivitet. En större mängd kapital, exklusive finanssektorn, har tagits in under årets första 10 månader än vad som har gjorts under något helår tidigare. Räntemarknaden förmår ändå att svälja den stora emissionsaktiviteten utan att räntorna stiger. Intervallbundna längre räntor väntas de närmaste månaderna i väntan på att centralbankerna börjar att dra tillbaka stimulanspolitiken. Statsräntekurvor ligger kvar på rekordbranta nivåer både i Sverige och i flertalet andra industriländer. Vår prognos är att en mer kraftig kurvflackning, som motiverar en neddragning av den genomsnittliga löptiden på en ränteplacering, bör dröja ytterligare några månader. De närmaste månaderna är den mest attraktiva löptiden 3-4 år, med fortsatt värde i bostadsobligationer på kort sikt. trendhandel är snarare regel än undantag på valutamarknaden. Fundamentalt ser vi fortsatt positivt på kronan. Konjunkturen väntas fortsätta att visa tecken på återhämtning så länge centralbankerna behåller dagens extrema stimulanser. Det bör räcka för att kronan snart handlas runt 10 kr/euro för att inom ett år stärkas ytterligare till 9,5 kr/euro. Valutaprognoser USD/SEK 7,06 6,80 7,04 7,04 EUR/SEK 10,42 10,00 10,00 9,50 NOK/SEK 1,24 1,23 1,23 1,19 GPB/SEK 11,61 11,36 11,76 11,73 JPY/SEK 7,85 7,16 7,04 6,70 CHF/SEK 6,90 6,45 6,25 5,76 EUR/USD 1,47 1,47 1,42 1,35 USD/JPY 90,05 95,00 100,00 105,00 Ränteprognoser 09-11-02 om 3 mån om 6 mån om 12 mån Sverige Reporänta 0,25 0,25 0,25 0,75 2 år 0,66 0,7 0,8 1,4 10 år 3,24 3,2 3,3 3,5 Stibor 3 mån 0,48 0,6 0,6 0,9 Stibor 6 mån 0,68 0,7 0,7 1,3 EMU Reporänta 1,0 1,0 1,0 1,0 2 år 1,3 1,3 1,4 2,0 10 år 3,24 3,2 3,2 3,2 Fed funds 0,25 0,25 0,25 0,75 2 år 0,93 1,0 1,2 2,3 10 år 3,42 3,5 3,7 4,0 Analys - Valutautveckling USD Sommarens dollarfall har fortsatt under hösten. Utvecklingen är motiverad även den närmaste framtiden men investerare bör sikta in sig på att dollarn bottnar inom de närmaste månaderna. Det positiva momentum i konjunkturen som varit negativt för dollarn består men ser ut att närma sig slutet. Fed väntas hålla kvar nollräntan ytterligare några kvartal men har samtidigt börjat ta små steg i riktning mot att dra tillbaka stimulanser. Högre amerikanska korträntor kan stärka dollarn under 2010. EURO Euron har stärkts mot dollarn under sensommaren och hösten. Utvecklingen bör främst ses utifrån dollarns nya roll som upplåningsvaluta. Med andra ord syns inga starka europeiska drivkrafter bakom euroutvecklingen. Med en förväntning om att ECB sitter stilla i båten ett bra tag framöver lär valutakurserna mot euron främst påverkas av förhållanden i andra ekonomier. SEK Efter kronans kraftiga uppgång de sista två veckorna i juli har sidledes handel präglat kronmarknaden. Nuvarande kurs på 10,3 kr/euro är marginellt svagare än juli månads stängningskurs. Mönstret att sidledeshandel följer kraftig och snabb Analys - Strukturerade produkter Månadens erbjudande av kapitalskyddade produkter består sammantaget av fem marknadsrelaterade SPAX, två räntenära och en strategibaserad. Marknadsrelaterade produkter SPAX Kinesisk Växtkraft är en aktiekorg, bestående av åtta bolag, som gynnas av en stigande konsumtion i Kina. Placeringen har stöd i vår generellt positiva syn på tillväxtländer och tar samtidigt fasta på att den inhemska konsumtionen blir en allt viktigare del av tillväxten. SPAX Kinesisk Tillväxt är en aktiekorg bestående av bolag som gynnas av stigande konsumtion i Kina. En god tillväxt där en allt större del förväntas komma från inhemska sektorer tillsammans med ett uttalat politiskt stöd för den inhemska efterfrågan ger marknadsmässigt goda förutsättningar för företag med stor exponering mot den kinesiska marknaden. SPAX BRIC är en marknadsrelaterad placering kopplad till aktiemarknaden i de fyra stora tillväxtländerna Brasilien, Ryssland, Indien och Kina. Den pågående strukturomvandlingen kan bidra till att ytterligare förstärka tillväxtländernas position. SPAX Råvaruvalutor följer utvecklingen av en valutakorg bestående av fyra råvaruvalutor mot den amerikanska dollarn. Gradvis stigande råvarupriser ger stöd för en förstärkning av dessa valutor. SPAX Stora värdebolag är en global aktiekorg bestående av stora så kallade värdebolag. Kursutvecklingen för stora värdebolag har släpat efter vid den senaste tidens återhämtning. Räntenära produkter Räntenära SPAX är ett alternativ till ett kontosparande och passar investerare med en försiktig marknadstro. SPAX Fyrspann är kopplad till utvecklingen för fyra nordiska bolag, ABB, H&M, Nokia och Volvo. SPAX Europa Trygghet är kopplat till ett brett europeiskt 4

aktieindex. Produkten har en lägsta avkastning på 3-6 procent och en maximal avkastning på 40 procent. Strategirelaterade produkter Kompletterande placeringsalternativ till aktie- och ränteplaceringar är strategier, som uppvisar låg samvariation med ränteoch aktiemarknaderna. SPAX Råvarustrategi följer ett brett råvaruindex som är konstruerat på ett sätt som möjliggör en anpassning till de 19 ingående råvarornas olika priscykler. Därmed kan detta index ge avkastning både i stigande och fallande priser i de ingående råvarorna. Produktförslag Aktieplaceringar Sverige Swedbank Robur Sverigefond. Fonden har en bra riskspridning mellan storlek på bolag, stil samt sektorer. Europa Storebrand Delphi Europa. Fonden investerar i ett koncentrerat antal europeiska bolag vilket gör att avkastningsmöjligheterna relativt index blir större än annars. Fonden har samtidigt uppvisat en bra riskjusterad avkastning över en längre period vilket motiverar inkludering i portföljen. Kunder i IP: Swedbank Robur Indexfond Europa. Fonden placerar i enlighet med ett index bestående av större europeiska bolag och rekommenderas relativt andra alternativ som en kostnadseffektiv exponering mot marknaden. Swedbank Robur Amerikafond Fonden ger en branschmässig spridning av aktieplaceringarna i Nordamerika. Asien Swedbank Robur Pacificfond. Pacificfonden placerar i flera länder i Asien utom Japan. En stor del investeras också i marknader som Kina, Sydkorea och Taiwan som alla kategoriseras som tillväxtmarknader. Swedbank Robur Japanfond. Fonden har en bra riskspridning mellan storlek på bolag samt sektorer. 50 procent av kapitalet placeras i Swedbank Robur Pacificfond och 50 procent i Swedbank Robur Japanfond. Ränteplaceringar Framtidskonto Max, med olika löptider. Alternativa placeringar Catella Hedgefond. Fonden är en hedgefond som växlar mellan olika strategier. Investeringarna baseras framförallt på fundamental analys men som komplement används även kvantitativ analys. Riskanalysen är ett centralt inslag i förvaltningen. Strukturerade produkter SPAX rekommenderas som en del av räntefördelningen i kundportföljerna. SPAX olika löptider och riskprofil påverkar i vilken portfölj rekommendationen återfinns. SPAX Fyrspann MAX, 2 år SPAX Råvaruvalutor BAS & MAX, 3 år SPAX Råvarustrategi BAS & MAX, 5 år Kundportfölj 5 år högaktiva kunder Tabellen visar utvecklingen för kundportföljen för högaktiva kunder under oktober. Utveckling 2009-10-05-2009-10-26 Portföljens innehav Vikt Avkastning Bidrag Lannebo Småbolag SEK 22% 5,3% 1,2% Swedbank Robur Småbolagsfond Europa 17% -0,4% -0,1% Schroder US Smaller Companies 5% 2,1% 0,1% Swedbank Robur Japanfond 4% -1,9% -0,1% Swedbank Robur Pacificfond 4% 0,0% 0,0% JP Morgan Emerging Markets 8% 2,7% 0,2% Framtidskonto Max 3 år 30% 0,2% 0,1% Catella Hedgefond 10% 0,9% 0,1% Totalt 1,5% Benchmark/jmf.index 1,2% Kommentar till avkastning Under mätperioden har aktiemarknaden utvecklats positivt, medan räntor utvecklats negativ. Portföljen har haft en uppgång på 1,5 procent under månaden och har avkastat 0,3 procent bättre än jämförelseindex. Portföljens övervikt i aktier och val av produkter har påverkat portföljens relativavkastning positivt. JP Morgan Emerging Markets. En fond med bra riskspridning över tillväxtregionerna. Alla kunder i IP: Swedbank Robur Access Emerging Markets. En fond-i-fond med bra riskspridning över tillväxtregionerna. är förenade med Detta osäkerhet material och är rekommenderas Swedbanks egendom att komplettera och är sitt endast beslutsunderlag avsett för med bankens det material interna som bruk. bedöms Materialet som nödvändigt. får ej spridas, Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbanks medgivande. kopieras eller Swedbank på annat påminner sätt mångfaldigas om att investeringar till annat på kapitalmarknaden, än anställda i banken bl a sådana utan som bankens nämns på skriftliga denna sida, godkännande. är förenade med ekonomiska risker. 5