TRANSTEMA GROUP (TRANS)

TRANSTEMA GROUP (TRANS) VÄL POSITIONERADE FÖR ATT KAPITALISERA PÅ FRAMTIDA 5G-UTBYGGNAD ANALYTIKER: JOHAN BROWN PATRIK NILSSON 2018-01-28

INNEHÅLLSFÖRTECKNING INNEHÅLL Investeringscase 4 Värdering 5 Ledning & Styrelse 6 SWOT-Analys 7 BOLAGSBESKRIVNING Transtema Group erbjuder tjänster och produkter inom telekommunikation, primärt optisk fiber. Bolaget verkar inom Sverige och har under senaste två år expanderat geografiskt inom landet med hjälp av totalt 16 förvärv. Transtema Group erbjuder nu utbyggnad och drift av bredbandsnät, från planering till installation och underhåll. Teknisk Analys 8 Appendix 9 Disclaimer 10 VÄRDEDRIVARE FINANSIELL HISTORIK 6 5 Stark underliggande tillväxt inom marknaden med stöd av statliga mål. Detta i kombination med stark historiskt tillväxt samt förvärv som visar sig vara lyckade. Utbyggnad av 5G-nät bidrar till fler marknader för Transtema att verka inom. LEDNING & STYRELSE Mycket av den historiska tillväxten är ett resultat av de förvärv som har gjorts. Tillväxten är då ej primärt organisk. Marginaler har pressats till följd av detta och förväntas fortsätta vara pressade framt ill 2019E. Senare förvärv möjliggör mer återkommande intäkter i form av tjänster. RISKPROFIL 5 8 Högt insiderägande från styrelse och ledning tillsammans med optionsprogram både för ledning i Transtema men även för ledning i de förvärvade bolagen. VD äger ca 40 % av bolaget vid denna tidpunkt. Risker tillkommer med det stora antalet förvärv som har gjorts de senaste två åren. Att integrera dessa till en stabil verksamhet kan vara problematiskt. Marknadsmässiga risker bör även tas i beaktning då fibermarknaden kan mättas inom de närmsta åren. 2

TRANSTEMA GROUP (TRANS) Transtema är ett bolag som med sin expansion de senaste åren har skaffat sig en unik position på fibermaknaden med det helhetserbjudande de kan leverera till sina kunder. Branschen står inför en 5G-marknad som väntas kommersialiseras år 2020. Dessa faktorer gör att Transtema har goda möjligheter för tillväxt framgent. Underliggande marknadstillväxt till följd av statligt mål. Den svenska staten har satt upp ett mål om att 90% av befolkningen ska ha tillgång till nätverk med en hastighet på minst 100 Mbit/s år 2020. Detta innebär att marknaden för Transtemas fiberverksamhet kommer fortsätta växa de kommande åren. Utbyggnaden av 5Gnät är aktuellt från år 2020 då kommersiell start för marknaden väntas. Bolaget kan efter historiska förvärv erbjuda en helhetslösning inom fiberinstallation. Detta ger dem en stark position att kapitalisera på 5Gmarknaden. Finansiellt utrymme finns för ytterligare förvärvsexpansion. Transtema har genomfört 15 förvärv under 2016 och 2017. Bolaget har historiskt finansierat förvärv med egen kassa och aktier. I dagsläget har Transtema en Net Debt/EBITDA på 1,4. Med den estimerade rörelseresultatet kommer denna multipel, räknat med dagens nettoskuld, att sjunka till 0,7 något som tyder på att det finns en del utrymme för expansion via skuldsättning, om det skulle behövas. Multipelvärdering ger uppsida om 91,8 % 2019E. Underliggande tillväxt inom inom fibermarknaden i kombination med förvärv bidrar till Transtemas omsättningstillväxt fram till 2019E. Personal- och råvarukostnader förväntas minska i och med att bolaget allokerar fokus från fiberinstallation till tjänster och kommunikation inom området. Marginalförbättring sker även tack vare integration av förvärven och att bolaget blir mer enhetligt under tid. Detta motiverar en EV/EBIT om 7,6 vilket ger en uppsida om 91,8 % 2019E. Förvärvsintensitet innebär risker på en osäker marknad. Under 2017 har Transtema förvärvat icke lönsamma entreprenader som arbetar på lokala marknader inom fiberinstallation för att förbättra helhetserbjudandet som företaget erbjuder. Då fibermarknaden i Sverige väntas svalna av efter 2020 finns risken att dessa bolag står utan orderingångar och pressar marginalerna för koncernen. Det finns även en risk att integrationskostnaderna blir större än väntat till följd av den mängd förvärv som har genomförts. ALCADON GROUP (ALCA) Aktiekurs (SEK) 34,25 52 v High/Low 73/33,2 Börsvärde (MSEK) 667 Nettoskuld (MSEK) 90 EV (MSEK) 757 Sektor Lista MSEK 2017E 2018E 2019E Omsättning 858 1059 1179 Tillväxt (%) 98 23 11 EBIT 30 74 100 EBITmarg (%) 3,4 7,0 8,5 EBITtillväxt (%) -22 146 35 EV/EBIT 25,7 10,2 7,6 ND/EBITDA 1,4 0,9 0,7 HUVUDÄGARE Industrivaror och Tjänster First North Nästa Rapport 2018-02-22 KURSUTVECKLING Törnäs Invest AB 36,2 % Fore C Investment Holding AB 10,3 % Euroclear Bank Belgien 6,8 % Livförsäkringsbolaget Skandia 5,0 % JPMEL Stockholm Branch 3,6 % Foki Holding AB 3,5 % 3

12000 10000 INVESTERINGSCASE 8000 6000 4000 2000 0 Investeringsnivå i fasta nät fram till 2020 MSEK 2017 2018 2019 2020 Efterfrågan på fiberinstallationer till 2020 på statligt direktiv. Den svenska staten har gått ut med ett mål där 9 av 10 svenskar ska ha tillgång till en bredbandshastighet om minst 100Mbps år 2020. Investeringarna inom fibermarknaden förväntas vara högst år 2017 för att sedan avta framgent mot 2020. Förutom den direkta fibermarknaden är det även aktuellt med utbyggnad av 5G-nät. För att kommersialisera detta kommer många företag vara inblandande. Detta kan göras med optisk fiber, vilket i så fall skulle öppna upp möjligheter för många projekt för bolaget. Detta innebär att det finns en stark underliggande tillväxt de närmsta åren, vilket kan bidra till fortsatt tillväxt för Transtema Group. Potential för fokus på nya marknader med internationell expansion. Expansion och investeringar kommer vara nödvändiga de kommande åren för att bibehålla tillväxttakten. Transtema Group har under 2016-2017 förvärvat 15 bolag. Bolaget har en nettoskuld/ebitda på ca 1,4 vilken väntas minska till följd av den estimerade ebitda-tillväxten. Bolaget har uttalat sig om att expandera utomlands och fokusera på eftermarknader till fiber, har möjlighet att skuldsätta sig ytterligare om det skulle vara nödvändigt. Transtema har ett strategiskt samarbete med ÅF inom fibermarknaden, ett samarbete som skulle kunna utnyttjas vid en geografisk expansion genom det nätverk ÅF besitter. Vi har idag stabila relationer och långsiktiga affärer med de dominerande nätägarna och operatörerna på marknaden - VD MSEK Omsättning 2015 Omsättning 2016 Fibergruppen Fiber solutions Datelab AB 55,2 3,8 24,2 212,1 5,3 27,4 Tillväxt 284,0 % 37,0 % 13,0 % EBITmarginal 2015 EBITmarginal 2016 Förvärv från Q1 2016 samt deras utveckling inom Transtema 9,6 % 12,7 % 9,6 % 6,1 % 13,5 % 15,3 % Bolaget är väl positionerat för att kapitalisera på utbyggnad av 5G. Utbyggnaden av 5G-nät är något som är aktuellt inom en snar framtid. År 2022 förväntas slutkonsumenten kunna använda 5G i en hastighet upp till en gigabit. En aktuell fråga är om utbyggnaden kommer ske via fiber alternativt med satelliter. Det som talar för fiber är att det är idag den metod som ger snabbast uppkoppling. Det som talar mot att utbyggnaden skulle ske via fiber är att det kan vara svårt att dra fiber på vissa platser. Transtema Group har under två år förvärvat 15 bolag och efter integration av dessa kan bolaget erbjuda en helhetslösning till deras kunder. Detta ger dem en attraktiv position inom fibermarknaden. Deras position ger Transtema bra möjligheter att kapitalisera på utbyggnaden av 5G-nät vilket kan leda till att bolaget växer kraftigt vid ökad orderingång inom 5G-marknaden. Ledningen har inte uttalat sig direkt om att de kommer positionera sig inom denna marknaden. Välintegrerade förvärv visar på skicklig ledning. Förvärv till låga multiplar har visat sig integrerats lyckat i verksamheten. Under år 2016 gjordes totalt 6 förvärv inom fiber, nätverkslösningar samt kommunikation. Samtliga förvärv genomfördes under första halvan av året och gjordes till en snitt på P/EBIT om 6,7. Majoriteten av dessa visade på positiv utveckling under 2016, både gällande marginaler och omsättning. I November 2017 förvärvades TheBplan AS, ett norskt bolag som inriktar sig på lagringslösningar inom data. Bolaget växte med drygt 100 % mellan 2014 och 2016 och branschen estimeras växa med 22 % årligen fram till 2022. 1 I framtiden kommer liknande fokus krävas på bolagets långsiktiga verksamhet och expansion till nya branscher och geografiska marknader. Detta indikerar att ledning har kompetens för att hantera förvärv gjorda 2017 samt framtida potentiella förvärv, något som kommer behövas vid geografisk expansion inom fibermarknaden. Följaktligen minskar risken för misslyckande av integration av dotterbolag baserat på dessa historiska resultat. Resultatet av dessa förvärv tyder på att Transtema Group kan erbjuda kunden en mer fullständig lösning vid installation av fiber. Resultatet av detta blir även en mer kostnadseffektiv verksamhet då färre tjänster behöver köpas in av företaget separat vid installation av fiber. Försäljningssynergier uppkommer i den mening att bolagets produkter kan distribueras på en större marknad, då förvärven ökar den geografiska spridningen. Vidare uppstår kostnadssynergier i form av gemensamma administration- och overhead-kostnader. 1 https://globenewswire.com/news- release/2017/09/14/1121222/0/en/global-master-data- Management-Market-Will-Reach-USD-37-976-0-Million-by-2022-Zion- Market-Research.html [hämtad 18 Oktober 2017] Risker tillkommer med att integrera förvärvade bolag i Transtema Group. Sedan år 2016 har 15 bolag förvärvats. Med denna tillväxt tillkommer även risker. Konsekvenserna kan potentiellt bli att vissa av de förvärvade verksamheterna inte blir lönsamma, vilket skulle resultera i att Transtemas resultat blir lägre än önskat. Kostnader vid avveckling av icke-lönsamma delarna kan även tillkomma. En ytterligare risk kopplat till förvärven blir att integrera dotterbolagen i verksamheten för att sedan binda samman dessa till ett stabilt bolag. 4

VÄRDERING I scenarierna beräknas endast estimerad organisk tillväxt. Hänsyn till förvärvsdriven tillväxt tas inte. Förvärv som gjordes i slutet av 2017 kommer dock bidra till en markant ökning av omsättning 2018E. Möjligheten för framtida förvärv finns, och om det inträffar kan det vara en potentiell trigger, vilket leder till en ökad uppsida i värderingen. MSEK Base MSEK Bull Omsättnin g 2016A 2017E 2018E 2019E 433,0 870,0 1088,0 1251,0 EBIT 38,4 29,5 81,6 118,8 2016A 2017E 2018E 2019E Omsättning 433,4 858,0 1059,0 1179,0 EBIT 38,4 29,,5 74,1 100,2 Bear case ger potentiell nedsida om 25,1 %. I ett bear case förväntas MSEK 2016A 2017E 2018E 2019E omsättningstillväxten vara 92,0 % 2017E för att sedan minska till 9,0 % 2018E och slutligen 8,0 % 2019E. Detta till följd av att bolaget ej lyckas stabilisera de Omsättnin 433,4 831,0 904,0 978,0 historiska förvärven till en stabil koncern. Konsekvensen blir att fokus läggs på att g lyckas med integrationen istället för att sälja deras tjänster och produkter. EBIT 38,4 29,5 45,2 39,1 Personalkostnader förväntas öka och utgöra 20,0 % av omsättningen 2019E. Detta som resultat av att fler aktörer etablerar sig på fibermarknaden och konkurrensen bland personal ökar. Följaktligen kräver personalen högre lön. Råvarukostnaderna EBITmarginal estimeras utgöra 63,0 % av omsättningen 2019E. Anledningen är att råvarupriserna 9,0 % 3,4 % 5,0 % 4,0 % ökar till följd av den ökade konkurrenssituationen. Marginalerna pressas ytterligare då Transtema Group ej lyckas med att integrera förvärven som har gjorts under året på ett effektivt sätt, vilket ökar kostnaderna. Detta motiverar en EV/EBIT om 19,4 2019E vilket i förhållande till motiverad target-multipel om 14,5 resulterar i en nedsida om 25,1 %. EBITmarginal EBITmarginal 9,0 % 3,4 % 7,0 % 8,5 % 9 % 3,4 % 7,5 % 9,5 % Target-multipel om 14,5 baserat på peer-group. Den peer-group som har använts innefattar aktörer från fiberbranschen med liknande storlek och marginaler. Gruppen utgörs av Alcadon, Hexatronic, DistIT, Banhof, Bredband2 samt AllTele. Peers handlas i dagens läge till en genomsnittlig EV/EBIT om 17,9 med vinstmarginaler om ca 8,0 %. Transtema handlas till en EV/EBIT om 25,7 2017E. Historiskt har bolaget haft en stark tillväxt organiskt samt via förvärv.. Sannolikheten till att de ska kunna bibehålla denna tillväxt är låg och det som blir aktuellt är att följa marginalernas utveckling. Integrering av förvärven leder till en potentiellt lägre tillväxt samt risker vilket motiverar en lägre multipel än i dagsläget. Investeringarna inom fibermarknaden bedöms vara störst år 2017, vilket betyder att de kommer minska framgent. Estimerad EBIT-marginal om 2019E är lägre än konkurrenter. Detta motiverar en lägre target-multipel. Efter redovisningsmisstag inom Fibergruppen justeras prognosen för 2017E ned. Mot denna bakgrund kan en liten riskrabatt tas i beräkning ifall detta skulle vara fallet i fler fall, ledningen menar på att detta inte är fallet. Baserat på de nämnda faktorerna anses en targetmultipel om 14,5 vara rimligt. Base case ger potentiell uppsida om 91,8 % 2019E. I dagens läge ligger branschsnittet för EV/EBIT om 17,9. Transtema Group värderas i dagsläget till EV/EBIT 25,7 2017E. Med en estimerad organisk omsättningstillväxt om 23,4 % 2018E och 11,3 % 2019E kommer denna multipel sjunka till. Tillväxten kommer drivas av den underliggande marknadstillväxten till följd av det statliga direktivet om satsningen på snabbare internet. Den kommer även växa till följd av den utökade satsningen på eftermarknader, som kommer växa till följd av den växande fibermarknaden. Marginalerna estimeras pressas upp till en EBIT-marginal om 8,5 % 2019E. Detta förväntas ske till följd av tre faktorer. För det första är marginalerna pressade till följd av förvärven där vissa av dessa visar upp sämre marginaler än koncernen. När synergier uppstår väntas dessa marginaler förbättras. För det andra kommer en växande eftermarknad innebära en lägre andel kostnader för råvaror och förnödenheter. Denna kostnadspost stod 2016A för 62,0 % av omsättningen och estimeras minska till 61,0 % av omsättningen 2019E. För det tredje väntas marginalerna öka till följd av att kostnadsposten personalkostnader kommer att minska i förhållande till omsättningen, från 19,0 % 2017E till 18,0 % 2019E. Detta för att de största personalkostnaderna kommer från installation av fiber. Dessa kommer minska parallellt med att behovet av att installera fiber minskar mot 2020, då det statliga målet förväntas vara uppnått. Den andra faktorn är att förvärvet av TheBplan AS som arbetar med datalagring har inte lika höga personalkostnader i förhållande till omsättningen, som kärnverksamheten har. Bull case ger potentiell uppsida om 127,5 %. I ett bull case förväntas omsättningen öka med 25,0 % 2018E samt 15,0 % 2019E. Anledningen är att omstruktureringen efter förvärven har skett effektivt i kombination till att synergieffekter uppstår då Transtema kan erbjuda en mer komplett lösning till kunden. Kostnadsposten råvaror minskar då en större del av omsättningen utgörs av de nyförvärvade segmenten som ej är beroende av råvaror. Exempel på dessa är BearCom AB samt KIT. Personalkostnaderna minskar även i förhållande till omsättningen till följd av att segmentet fiberinstallation är mer personalintensivt än de förvärvade företagen inom sälj och tjänster. Det segmentet förväntas utgöra en mindre del av omsättningen än innan, då förvärv har gjorts under 2017. 5

LEDNING OCH STYRELSE Göran Nordlund (2 208 882 aktier) Styrelseordförande Civilingenjör i elektroteknik från Chalmers Tekniska Högskola. Göran har fått förtroende som styrelseordförande i flertalet bolag. Några av bolagen är Hexatronic, Opus Group samt Ebeco. Nordlund har även varit styrelseledamot i West International. Magnus Johansson (7 959 000 aktier) VD Civilingenjör i datateknik vid Chalmers Tekniska Högskola. MBA vi handelshögskolan i Göteborg. Johansson har varit VD och ägare av Transtema sedan 1997. Han har även erfarenhet från militären som officer under 12 år. Jens Boberg (104 000 aktier, 240 000 optioner) Vice VD/ CMO Marknadsekonom från IHM Business School. Boberg har jobbat för Transtema sedan 2005. Främst som marknadsansvarig men även som vice VD sen januari 2016. 6

SWOT-ANALYS STRENGTHS WEAKNESSES Varumärke Teknikhöjd Cyklikalitet 3 2 Skalbarhet Konkurrens 3 2 Expansion 1 1 Prispåverkan Ledning Historik Integration av förvärv Marknadsposition Marknadsföring OPPORTUNITIES THREATS Internationell Expansion Demografiska Trender Råvaror 3 2 Produktion Ledning 3 2 Valuta 1 1 Synergier Konjunktur Reglering Legalt Marknadstillväxt Marginalkontraktion 7

TEKNISK ANALYS Transtema står idag i 34 kr och har sedan början av 2016 haft en positiv trend fram tills 2 juni 2017 där vi nådde kursens högsta värde på 73 kr. Trenden bryts dock vid 5 December 2017 då vi ser att trendlinjen för första gången är bruten. För att bekräfta att trenden är bruten ser vi att utöver de lägre bottnar och lägre toppar även att vi fick en lägre botten efter 28 mars 2017. Den 5 december 2017 börjades en triangelformation bildas, vilket vanligast är en fortsättningsformation som troligen kommer bryta nedåt vilken dag som helst nu då två tredjedelar av triangeln redan är komplett. Bryter kursen inte någon av trend linjerna innan triangeln når sitt slut är risken stor att det blir en falsk signal istället. Utgår vi ifrån toppen den 9 maj 2016 ser vi ett mönster vart 90:e börsdag och finner de flesta viktiga toppar utifrån den här cykeln. Alla toppar utifrån den här cykeln är markerade i grafen ovan och som vi ser är de precisa. Vi har även toppen 21 februari vilken infaller 200 börsdagar senare, alltså två 100 dagarscykler vilka är viktiga att ha i åtanke. Fortsätter vi att följa den här 90 dagarscykeln finner vi sedan även kursens högsta topp. Vi inväntar nu nästa reaktion, 450 börsdagar senare, vilket infaller i mitten av februari. Blir det en topp här så bekräftar det den nedåtgående trenden. Därefter bevakar vi reaktionen 540 börsdagar senare vilket sker i slutet av juni. Sammanfattningsvis så befinner sig kursen i en negativ trend och vi inväntar i nuläget att triangelformationen kommer ge ett utbrott nedåt för att fortsätta söderut mot värden runt 22 kr. Den långsiktiga trenden är dock inte bruten och därmed positiv förutsatt att 22 kr inte bryts. Aktuell Kurs 34,25 SEK RSI (14) 36,2 Trading Range 33,0/40,0 SEK Stöd/Motstånd 33,0/40,0 SEK Stop Loss 42,0 SEK Teknisk Syn Kort Sikt Negativ Teknisk Syn Lång Sikt Positiv Analyst: Alida Persson 8

ESTIMAT AV SEGMENT Fiberoptik Omsättning Tillväxt EBIT marginal 2016 2017E 2018E 2019E 474 144 285 496 524 485 605 387 423 674 885 899-14,0% 12,0% 11,5% 28 785 217 16 274 092 48 430 994 60 739 731 6,0% 3,2% 8,0% 9,0% Sälj, kommunikation, tjänster 2016 2017E 2018E 2019E Omsättning 181 083 522 101 508 698 115 719 916 127 291 908 Tillväxt - 14,0% 10,0% EBIT -672 000 4 060 348 8 100 394 15 275 029 Marginal -0,8% 4,0% 7,0% 12,0% Entreprenad 2016 2017E 2018E 2019E Omsättning 151 826 600 131 497 446 193 852 203 216 106 436 Tillväxt - 14,0% 12,0% 11,5% EBIT 345 800 3 944 923 7 754 088 10 805 322 Marginal 0,2% 3,0% 4,0% 5,0% 9

DISCLAIMER Ansvarsbegränsning Analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC Research & Analysis (LINC R&A) är framställt i informationssyfte och är inte avsett att vara rådgivande. LINC är en ideell organisation (organisationsnummer 845002-2259) och analyser eller annan information som härrör från LINC R&A ska inte betraktas som investeringsrekommendationer. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och personer som LINC R&A bedömer som tillförlitliga, men LINC R&A kan aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid är osäkra och därför bör användas försiktigt. LINC R&A kan aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Om ett investeringsbeslut baseras på information från LINC R&A eller person med koppling till LINC R&A, så fattas dessa alltid självständigt av investeraren. LINC R&A frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det än må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC R&A. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa LINC R&A s oberoende har LINC R&A inrättat interna regler, utöver detta så är alla studenter som skriver för LINC R&A skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 2005:9) efterlevs. Material från LINC R&A ska aldrig betraktas som investeringsrekommendationer. Om skribent har ett innehav där en intressekonflikt kan anses föreligga, redovisas detta i informationsmaterialet. Johan Brown äger ej aktier i bolaget Patrik Nilsson äger ej aktier i bolaget Övrigt LINC R&A har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är LINC R&A s egendom ( LINC R&A 2017). 10