ASPIRE GLOBAL (ASPIRE)

ASPIRE GLOBAL (ASPIRE) LANSERING AV SPORTS-BETTING SAMT FLER AVTAL MÖJLIGGÖR STARK TILLVÄXT UNDER 018. ANALYTIKER: PATRIK NILSSON 018-0-04

INNEHÅLLFÖRTECKNING INNEHÅLL Investeringscase 4 Värdering Ledning & Styrelse 6 SWOT-Analys 7 Teknisk Analys 8 Disclaimer 9 BOLAGSBESKRIVNING Aspire Global verkar inom online-gambling som operatör och leverantör av en helhetsplattform för drift av casino, i primärt Europa. Bolaget driver egna casinohemsidor, vilket utgör 49 % av intäkterna, bland annat hemsidan Karamba. Resterande 1 % av verksamheten utgörs av en fullservicelösning (för s.k BB-kunder) för drift av online-kasino samt sports betting. Det finns två primära kunder för denna lösning. Antingen företag som har kapacitet att driva en spelhemsida, men saknar kompetensen in-house eller etablerade operatörer som vill migrera deras drift till Aspires plattform. VÄRDEDRIVARE FINANSIELL HISTORIK 7 6 Nya avtal och ytterligare migrationer till Aspires plattform ger goda möjligheter för framtida tillväxt. Expansion till reglerade marknader och lansering av sports-betting kommer vara två ytterligare faktorer till bolagets framgång. Intäktssynergier mellan kunder och Aspire driver även bolagets prognostiserade tillväxt om 19 % under 018E. LEDNING & STYRELSE Aspire Global har historiskt haft stabila intäkter samt marginaler. Genomsnittlig omsättningstillväxt sedan 01 har varit ungefär 13 % med EBITDAmarginaler mellan 3 och %, vilket i relation till deras framtida mål om 1 % anses starkt. Q samt Q3 017 var två positiva kvartal där EBITDAtillväxten var 9 respektive 44 %. Aspire Global har även en låg skuldsättning med en Net Debt/EBITDA om -0,81. RISKPROFIL 7 I ledningen och styrelsen finns kompetens från bland annat spelsektorn. Styrelseledamoten Fredrik Burvall har lång erfarenhet inom online-gambling som bland annat CFO och CEO för Cherry. Styrelseordförande Carl Klingberg har över 0 års erfarenhet inom digitalt företagande, däribland Avanza och Tradera. 3 % av intäkterna kommer från icke-reglerade marknader (Q3). Detta innebär att vid regulatoriska förändringar kan bolagets möjlighet att verka inom områdena bli begränsade. Att bedriva verksamhet inom reglerade marknader pressar även marginalerna till följd av att extra skattekostnader tillkommer samt ökade marknadsföringskostnader.

ASPIRE GLOBAL (ASPIRE) Aspire Global har visat på stark tillväxt de senaste två kvartalen. Bolagets BB plattform möjliggör synergier mellan bolaget och deras kunder, samtidigt som lansering av sports-betting i kombination med fotbolls-vm förväntas driva Aspires tillväxt. Bolagets EBITDAmarginaler estimeras vara pressade inom BB 018E. Aspire handlas idag till en attraktiv värdering om EV/EBITDA 8,6x, med en motiverad uppsida om 6 % vid en multipelregression. Aspire erbjuder en helhetslösning till BBkunder, vilket ger potential för synergier. Då bolaget driver spelplattformarna åt sina kunder kan kunderna istället fokusera på att driva in användare och stärka varumärket. Detta skapar synergier mellan bolaget och kunderna. Ytterligare synergier skapas i och med lanseringen av sports-betting, vilket estimeras driva in mer trafik till de redan etablerade hemsidorna. Geografisk expansion samt lansering av sports-betting möjliggör omsättningstillväxt om 19% 018E. Aspire arbetar aktivt med att expandera mot reglerade marknader. Ett exempel på detta är samarbetet med Cofina i Portugal där lanseringen av online-casinot har uttryckts av VD:n som lyckat. Sports-betting kommer även bli tillgängligt i början av 018, vilket i kombination med fler avtal kommer driva bolagets omsättningstillväxt om 19 % 018E. Regulatoriska risker medför en ökad riskprofil i bolaget. Intäkterna i Aspire kommer från 68 % reglerade marknader och 3 % oreglerade (Q3 017A). Detta betyder att bolaget är exponerad mot en viss risk vid potentiell reglering, vilket skulle kunna leda till att bolaget inte kan verka inom befintliga verksamhetsområden. Bolaget förväntas dock generera större del av intäkterna från reglerade marknader 018E. Detta förväntas även pressa EBITDA-marginalerna (1 %) 018E. ASPIRE GLOBAL (ASPIRE) Aktiekurs (SEK) 37 v High/Low 44/30 Börsvärde (MSEK) 1631 Nettoskuld (MSEK) -133 EV (MSEK) 1498 Sektor Lista Online-Gambling First North Nästa Rapport 018-0-1 KURSUTVECKLING MSEK 016A 017E 018E Omsättning 63 711 847 Tillväxt (%) 14 19 Bruttomarg (%) 4 37 37 EBITDA 144 13 179 EBITDAmarg (%) 3 1 1 EV/S n.a,0 1,7 EV/EBITDA n.a 9,6 8, ND/EBITDA -0,81-0,87-0,74 Deposits (BB) 701 943 Deposits (BC) 8 61 701 100 1000 3% EBITDA MSEK Omsättning MSEK EBITDA-Marg 4% HUVUDÄGARE Matalon, Barak 7 % 3% 800 Pinhas Zahavi 17 % % Azur, Elyahu 17 % 600 % 400 1% Aran, Aharon 7 % 1% SWED Robur Ny Teknik 4 % 00 0% SWED Robur Microcap 4 % 0 0% 016A 017E 018E 3 4 kr 39 kr 36 kr 33 kr 30 kr 7 kr

INVESTERINGSCASE Gross Gaming Revenue MD 30 0 1 10 0 % av totala spelinsättningar 016 68% 3% European Online Gambling Market Total Marknad 01 00 *European Gaming & Betting Association Aspire Övriga % av total Gross Gaming Revenue 016 6% 44% Aspire Övriga Sports Betting Casino Aspires intäktsmodell baseras på rev-share, vilket ger återkommande intäkter till bolaget. Inom BB-verksamheten går intäktsmodellen ut på att en uppsättningsavgift betalas till Aspire för att lansera casinot. En minimiavgift betalas även, vilket minskar bolagets riskexponering ifall hemsidan inte skulle lyckas generera intäkter. När minimiavgiften är täckt fortsätter bolaget att genera intäkter via revenue-share. 80 % går till COGS i form a royalties till kunderna och resterande behåller Aspire, en andel omkring 0 % av omsättningen på hemsidan. Denna andel estimeras inte öka under 018E. Bolaget erbjuder en helhetslösning via sin plattform till BB-kunder, vilket leder till synergieffekter. Aspires plattform får kunderna tillgång till en helhetslösning bestående av bland annat casinospel, licenser, kundsupport, betalningslösningar och marknadsföring. Aspire har partneravtal med spelleverantörer som bland annat Evolution Gaming, Netent och PlayNGO. Bolaget utvecklar även egna spel som under 016 utgjorde 33 % av de totala spelinsättningarna, med lönsamhet för egenutvecklade spel om 3 % högre än de från deras partners. Denna plattform öppnar möjligheten för hemsidor som genererar stora mängder trafik att starta upp casinoverksamhet, utan att intern kompetens angående drift av online-casino behövs, vilket medför synergier. Ett exempel är Aspires samarbete med Cofina i Portugal. Cofina genererar stora mängder trafik till deras sidor, vilket med Aspires casinoplattform gynnar båda parter. En annan synergi som uppstår är att kunderna kan fokusera på att skapa ett starkt varumärke istället för det operationella. Detta är ett exempel på att Aspire kan på ett mer effektivt sätt växa med sina kunder, vilket estimeras gynna bolagets tillväxt 018E. Lansering av sports-betting väntas stärka bolagets tillväxt 018E. Bolaget har utvecklat en plattform för sports-betting, som lanserades under Q1 018 och kommer börja generera intäkter Q 018. Detta betyder att Aspire exponerar sig mot ytterligare en marknad som förväntas vara värd 9,MD 00E. Följaktligen ökar potentialen för tillväxt framgent. Detta kommer implementeras på ett antal av hemsidorna, däribland Nossaaposta och Karamba. Följaktligen skapas intäktssynergier då både casino och sport erbjuds på samma hemsida, vilket kan leda till att spelare väljer att koncentrera sitt spelande på samma hemsida. Fotbolls-VM inträffar under 018 där lanseringen av sports-betting kommer locka fler kunder till spelhemsidorna. Sammantaget kommer detta gynna hemsidorna som har implementerat sports-betting, vilket i sin tur ökar Aspires omsättning. Stark Q3 rapport visar på tillväxtpotentialen. Under Q3 017 ingick Aspire 4 nya avtal med BB-kunder samt genomförde migrationer till bolagets egna plattform. Neolotto Ltd som Aspire äger 38 % av har blivit licensierad över hela Tyskland för att bedriva välgörenhetslotterier, vilket bidrog till omsättningstillväxten om 6 % Q-Q. Dessa händelser bidrar även till bolagets omsättningsvillväxt om 19 % 018E. Avtalen som genomfördes under kvartalet förväntas börja generera intäkter i Q4 017 samt Q1 018. Active users steg med 44 % (BB) respektive 1% (BC) Q-Q. Detta tyder på ett ökat intresse för hemsidorna som drivs via Aspires plattform. Marknadsföringskostnaderna inom BC minskade från 37 % av omsättningen till 34 %. Detta tyder på att bolaget kan växa mer kostnadseffektivt, vilket kan gynna marginalerna framgent. The bottom line is that for the vast majority of companies, adopting our turnkey operations solution will make them more profitable. - CEO Regulatoriska risker inom spelmarknaden ökar riskprofilen för Aspire Global. 3 % av bolagets intäkter kommer idag från ickereglerade marknader. Reglering kan innebära att bolaget ej kan verka inom vissa geografiska områden, alternativt att regler för marknadsföring blir striktare. Ett exempel på detta är Aspires verksamhet i Australien som utgjorde 8 % av intäkterna Q 017. Bolaget valde att avveckla denna verksamhet i området till följd av regleringar inom landet, vilket på kortare sikt kommer påverka intäktssidan i bolaget. Framtida regleringar kan även påverka bolagets intäkter negativt, såsom fallet i Australien. Bolaget vägleder om att större delar av intäkterna kommer genereras från reglerade marknader, mycket till följd av geografisk expansion samt högre tillväxt inom de reglerade områdena. Detta kommer medföra en högre omsättningstillväxt om 19 % 018E, men samtidigt estimeras inga marginalförbättringar (EBITDA-marginal om 1 %). Detta till följd av ökade marknadsförings- och skattekostnader. 4

VÄRDERING We re currently creating our 018 roadmap, focusing on a wider offering of games plus additional payment methods and new features. - VP Product and Technology EV/EBITDA 3 30 0 1 10 0 30 0 1 10 0% 10% 0% 30% 40% EBITDA-Tillväxt EV/EBITDA BB BC 0 0% 10% 0% 30% 40% 0% EBITDA-Tillväxt Targetmultipel Peers Peers Pris/aktie Target-multipel om 11,x EV/EBITDA baserad på en regressionsanalys. Värderingen baseras på en regressionsanalys på BB-Peers same BC-Peers. EV/EBITDA-multipeln för peers (R1) ställs i förhållande till den estimerade EBITDA-tillväxten 018E. Aspire Globals förväntade EBITDA-tillväxt 018E leder fram till en multipel för BB samt BC. Multiplarna justeras sedan med en storleks(relaterad) riskpremie från PWC om,4 % (BB) samt % (BC). Multiplarna viktas baserat på hur stor del av resultaten segmentet estimeras generera. Slutligen adderas dessa två multiplar som leder fram till en targetmultipel om 11,x EV/EBITDA. I ett base-case motiveras en target-multipel om 11,x EV/EBITDA, en uppsida om 6 %. De 4 avtalen som Aspire Global ingick under Q3 017 antas börja generera intäkter Q4 017E samt Q1 018E. Under 018 estimeras totalt 4 avtal tecknas samt 4 migrationer till Aspires plattform förväntas. Active Users/Partner estimeras till 400 st Q4 017E samt Q1 018E. Kvoten estimeras öka till 40 st under Q och Q3 018E till följd av att sportsbetting har lanserats samt att fotbolls-vm spelas under de perioderna. Detta leder fram till en genomsnitt på 100 000 Active users under 018. Active Users användes sedan för att estimera deposits. Deposits/Active Users har historiskt legat stabilt med ett genomsnitt om 48. Denna kvot estimeras defensivt vara 40 under 018 för att öka till 43 under VM, då ett större utbud av matcher att spela på finns under denna period. NGR/Deposits har historiskt varit stabilt mellan 3 och %. 3 % antas under 018E. Detta leder slutligen fram till NGR om 1 M för BBsegmentet 018E. Följaktligen ser vi en omsättningstillväxt om 34 % i BB, vilket betyder att omsättningen blir 1 M. Denna NGR anses även vara driven av expansionen till Portugal, samt lanseringen av Mr.Play. Aspire har även uppdaterat designen på samtliga av hemsidorna de driver under september, vilket estimeras öka intäkterna under 018E. Inom BC-segmentet förväntas deposits öka med 11 % Q4 016-Q4 017E för att sedan minska i tillväxt mot 6 % Q4 018E. Detta baseras på att bolaget förväntas fokusera på att lansera deras sports-betting och utveckla verksamheten i Portugal. Bolaget uttrycker även att mer resurser kommer allokeras mot BBverksamheten. Sports-betting kommer implementeras på Karamba vilket förväntas driva omsättningen ytterligare. NGR/Deposits var 3,1 % Q3 017A. Denna förväntas minska baserat på att bransch-snittet ligger omkring 0 % samt att det är svårare att bibehålla den höga kvoten i och med att Aspire förväntas växa. Därav estimeras ett genomsnitt om 1,6 % mellan Q4 017E och Q4 018E. Detta leder i sin tur fram till en NGR om 37 M 018E. Totala intäkterna för 018E uppgår därmed till 86 M efter avdrag för EU VAT. Distributionskostnaderna (royalties och marknadsföringskostnader) förväntas utgöra 9 % av omsättningen. Detta baseras på att bolaget förväntas växa mer i BB-verksamheten än BC-verksamheten, där kostnaderna för royalties är signifikant högre än i BC. Bolaget förväntas inte lyckas minska dessa kostnader under 018E. Samtidigt har marknadsföringskostnaderna inom BC minskat till 34 % av NGR Q3 017A, vilket kommer minska distributionskostnaderna. Kostnader för Gaming duties samt administrationskostnaderna har varit historiskt stabila och förväntas fortsätta vara det under 018E. Dessa estimeras till 4,4 % respektive 1, %. Sammantaget leder fram till en EBITDA om 18, M och EBITDA-marginal om 1 %. EBITDA-tillväxten uppgår till 17 % vilket motiverar en target om 11,x EV/EBITDA. Detta ger ett motiverar ett pris om 47 SEK, vilket ger en uppsida om 6 %. Base 11, 47 kr Bear 7, 3 kr Bull 1,3 0 kr Bull-case ger motiverad uppsida om 34 % respektive -1 % i bear-case. I ett bull-case förväntas EBITDA-tillväxten uppgå till %. Detta grundar sig i att större intresse för sports betting samt fler avtal tecknas under 018 relativt base case, vilket gynnar EBITDA. Target i bull-case om 1,3x EV/EBITDA ger ett motiverat pris om 0 SEK. I ett bear-case estimeras EBITDA-tillväxten till - %. Grunden för detta är att marginaler pressas i BB-segmentet till följd av låg prispåverkan. Större delar av intäkterna kommer från reglerade marknader, vilket betyder längre marginaler till följd av ökade marknadsföringskostnader. Färre avtal tecknas även i ett bear-case. Resultatet av detta blir en target-multipel om 7,x EV/EBITDA, vilket motiverar ett pris/aktie om 3 SEK.

LEDNING OCH STYRELSE Carl Klingberg (80 000 optioner) Styrelseordförande Utbildning från Handelshögskolan i Stockholm med inriktning marknadsföring och mjukvarusystem. Carl Klingberg har drygt 0 års erfarenhet inom digitala företag. Han har jobbat inom företag som Sungard Capital Markets, Scandinavia Online, Avanza samt Tradera. Klingberg har även varit styrelseordförande för bwin Games. Tsachi Maimon (0 aktier) CEO Utbildning i business från The Hebrew University of Jerusalem. Master i marknadsföring från The College of Management Academic Studies Har varit CEO för Aspire Global plc i 4 år och har arbetat i igaming-branschen i nästan 10 år. Maimon har även erfarenhet inom marknadsföring som Sales Manager på DSNR, Cellcom och Division manager på The Nation Traffic. Fredrik Burvall (80 000 optioner) Styrelseledamot Utbildning från Örebro Universitet och har en MBA i Economics från Stockholms Universitet. Tidigare CFO och sedan CEO för Cherry Group där Burvall under sina år som CEO bidrog till att bolaget växte från 40 MSEK till 6000 MSEK i börsvärde. Fredrik Burvall har även haft ledande roller inom Ericsson och Modern Times Group. Styrelseledamot för Gambling.com och Enteractive Malta Ltd. Pinhas Zahavi (7 00 000 aktier) Styrelseledamot För nuvarande en av de största aktieägarna i Aspire Global. Har en historia som agent inom fotboll. Var delaktig i förhandlingarna kring ägarskap av Chelsea och Portsmouth. Zahavi har även varit involverad när det kommer till uppköp av fotbollsspelare som Rio Ferdinand. Har även drygt 0 års erfarenhet som journalist och redaktör. 6

SWOT-ANALYS STRENGTHS WEAKNESSES Varumärke Skalbarhet Synergier 3 Utveckling av plattform Konkurrens 3 Expansion 1 1 Samarbeten Styrelse Historik Prispåverkan Marknadsposition Marknadsföring OPPORTUNITIES THREATS Internationell Expansion Konkurrens Reglering 3 Betting-event Ledning 3 Marknadskonsolidering 1 1 Synergier Konjunktur Reglering Legalt Marknadstillväxt Marginalkontraktion 7

TEKNISK ANALYS Kollar vi på helhetsbilden så från botten på 9,60 befinner sig aktien i en trading-range i en uppåtgående trendkanal (svart linje) med högre bottnar men inte högre toppar. Detta indikerar osäkerhet då investerare vill ha en klarare uppfattning om framtiden. Värt att notera är att detta är ett typiskt utseende för en kraftsamling. Kollar man på viktiga nivåer kommer 40kr (röd zon) på ovansidan samt 3kr (grön zon) vara avgörande för en större uppgång eller nedgång. Om den bryter ner under grön zon spelar ett mer negativt scenario in där vi kan förvänta oss vidare nedgångar mot i första hand nedre gröna zonen samt tidigare botten på 9,60 kr som är tidigare stödzoner där köpare kommit in. På ovansidan är 40 kr viktig, tas den nivån ut med hög volym kan vi förvänta oss vidare uppgångar på kort sikt mot 4-43 kr (röd zon). På längre sikt behöver köpare ta ut 43 kr om denne vill hålla en längre position. Medelvärdena, MA-00 (röd) är flat och visar ingen riktning, vilket kännetecknar en mellanperiod och man kan förvänta sig tvära kast. MA-0 (blå), ett mer kortsiktigare medelvärde, pekar uppåt vilket är positivt samt att köpare kommer in kring MA-00. Om det positiva scenariot spelar in ser aktien ut att kunna bilda ett Golden Cross vilket är en positiv köpsignal på längre sikt, vilket innebär att MA-0 kommer underifrån och korsar upp över MA-00 när båda pekar uppåt. RSI befinner sig i ett mellanläge, det är inte överköpt eller översålt. MACD befinner sig i ett positivt läge dvs över nollan. När det kommer till att ta en position i Bolaget ska investerare först ta hänsyn till att det snart är rapport, den 1 februari. Rapporten kommer att ha en stor betydelse vilken riktigt kursutvecklingen kommer att få. Slutsatsen blir att avvakta med en position till efter rapporten för investerare som letar efter långsiktig investering. Men letar man efter en kortsiktig investering kan man ta en position på nuvarande pris 37,3 eller åter test av MA- 00 med en stop loss runt 3kr. Aktuell Kurs 37,3 SEK RSI (14) 6,1 Trading Range 3/40 SEK Stöd/Motstånd 3/40 SEK Stop Loss 3 SEK Teknisk Syn Kort Sikt Positiv Teknisk Syn Lång Sikt Positiv Teknisk Analytiker: Oliver Titikic 8

DISCLAIMER Ansvarsbegränsning Analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC Research & Analysis (LINC R&A) är framställt i informationssyfte och är inte avsett att vara rådgivande. LINC är en ideell organisation (organisationsnummer 8400-9) och analyser eller annan information som härrör från LINC R&A ska inte betraktas som investeringsrekommendationer. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och personer som LINC R&A bedömer som tillförlitliga, men LINC R&A kan aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid är osäkra och därför bör användas försiktigt. LINC R&A kan aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Om ett investeringsbeslut baseras på information från LINC R&A eller person med koppling till LINC R&A, så fattas dessa alltid självständigt av investeraren. LINC R&A frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det än må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC R&A. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa LINC R&A s oberoende har LINC R&A inrättat interna regler, utöver detta så är alla studenter som skriver för LINC R&A skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 00:9) efterlevs. Material från LINC R&A ska aldrig betraktas som investeringsrekommendationer. Patrik Nilsson äger aktier i Aspire Global Plc Om skribent har ett innehav där en intressekonflikt kan anses föreligga, redovisas detta i informationsmaterialet. Övrigt LINC R&A har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är LINC R&A s egendom ( LINC R&A 017). 9