Index Titel Råvaror och Energi Makroanalys - 26 februari 2014 Bred råvaruprisnedgång tillväxtekonomierna oroar Swedbanks totala råvaruprisindex sjönk i januari med 2,6 procent i dollartermer jämfört med december och innebär att indexet är på den lägsta nivån sedan juni 2013. Nedgången var bred där lägre priser på olja och kol svarade för det största bidraget till att råvaruprisindexet föll. Priserna på livsmedel sjönk i dollartermer med 1 procent i januari och sedan ett år tillbaka har livsmedelspriserna fallit med 13,6 procent. Industrimetallerna gick mot strömmen där priserna steg med i genomsnitt 0,4 procent i dollartermer jämfört med december. Produktionsnedragningar och minskade investeringar i råvaruindustrin har satt avtryck på metallvarulagren som har börjat minska, i synnerhet koppar. En svagare tillväxt än förväntat i tillväxtekonomierna ökar kraven på ytterligare produktionsinskränkningar i gruvindustrin. Svagare amerikansk statistik och en minskad riskaptit på finansmarknaden har pressat upp guldpriset som har stigit med närmare 12 procent sedan årsskiftet. En starkare amerikansk ekonomi och Federal Reserves inslagna väg att avsluta obligationsköpen i år förväntas dock gradvis höja det internationella ränteläget vilket kommer att vara hämmande för guldpriset under loppet av 2014. Energiråvaror Swedbanks totala råvaruprisindex, USD 250 2005= Total index Livsmedel Råvaruprisindex totalt 225 Total exkl energi råvaror 200 t exklusive energiråvaror 175 150 125 Metaller 75 05 06 07 08 09Metaller 10 11 12 13 14 Source: Swedbank Swedbanks totala råvaruprisindex sjönk i dollar räknat med 2,6 procent i januari jämfört med december och indexet nådde den lägsta nivån sedan juni 2013. Energiråvarorna, som väger tungt i indexet, föll med 2,9 procent i genomsnitt, men även när energiråvarorna exkluderas sjönk råvaruprisindexet med 1,2 procent. Priset på olja och kol blev billigare i januari men det är en stor skillnad i prisutveckling mellan de två olika råvaruslagen. Sedan 2011 har priset på kol uppvisat en nedåtgående trend medan oljepriset är i stort sett på en oförändrad nivå. En förklaring till det stabila oljepriset, trots den svagare tillväxten i tillväxtekonomierna, är en stramare oljemarknad. I Saudiarabien, som är den största oljeproducenten inom OPEC, har produktionen skurits ned sedan det tredje kvartalet förra året. Politisk oro i flera oljeproducerande stater har också begränsat tillgången på olja. Säsongsmässiga variationer och den kalla vintern i Nordamerika i synnerhet, bidrog till att lyfta oljekonsumtionen. Strategy and Macro Research Large Corporates & Institutions FI/FX Research Large Companies and Institutions FI/FX Research Large Companies and Institutions 1 of 6
Ton (metric) (millions) Ton (metric) Index: 2010= 1 januari 2013= IEA uppskattar att mer än 90 procent av den globala oljekonsumtionsökningen kommer från länder utanför OECDområdet. Vi bedömer att en lägre tillväxt i tillväxtekonomierna kommer att sätta tydligare avtryck i oljepriset framöver. Utbudssatsningar via ny teknik och investeringar i oljesektorn talar för en ökad tillgång på olja. Det gäller inte minst från Nordamerika där oljeproduktionen väntas stiga ytterligare. Även inom OPEC-länderna finns det starka motiv att höja produktionsnivåerna inte minst i de länder där politisk oro eller sanktioner begränsat oljeproduktionen. I Libyen har produktionen av olja tagit fart och förväntas stiga ytterligare framöver även om det är långt kvar till tidigare produktionsnivåer. En högre oljeproduktion från Iran skulle också öka den globala tillgången på olja, Samtidigt innebär det en utmaning för OPEC och de uppsatta produktionskvoterna. Vi räknar med att oljepriset kommer att sjunka från dagens nivåer och hamna kring 105 dollar per fat i slutet av innevarande år. Marknaden för kol brottas alltjämt med en produktion som växer snabbare än konsumtionen. Obalanserna tenderar att öka på kort sikt när tillväxten i emergingmarket länderna dämpas såvida inte produktionen av kol reduceras i en större omfattning än vad som hittills har genomförts. Kol som energikälla utgör alltjämt en väsentlig andel av tillväxtekonomiernas elproduktion. Kol och råoljepriset, 2010= 200 175 150 125 75 50 25 Råolja, brent 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Bottenkänning i metallpriserna - men tillväxtekonomierna oroar Source: Reuters EcoWin Den största prisnedgången på industrimetaller ligger sannolikt bakom oss såvida inte nedgången i tillväxtekonomierna blir större än förväntat. För andra månaden i rad steg priserna på industrimetaller men stora skillnader råder mellan olika metallvaror. I januari var det aluminium som hade den svagaste prisutvecklingen, en nedgång med 1,6 procent jämfört med december. Priset på zink steg med 2,3 procent medan koppar och nickel steg svagt mellan månaderna. Kol Metallprisutvecklingen 2013-2014, januari 2013= 105 95 90 85 80 75 jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec jan Koppar Bly Nickel Zink Gemensamt för industrimetallerna är de låga prisnivåerna där priset på nickel, bly och koppar är mellan 10-20 procent lägre jämfört med januari 2013. En trög global industrikonjunktur och stora metallvarulager har tvingat råvaruproducenterna att dra ned på produktionen eller skjuta fram planerade kapacitetsutbyggnader. Vi står fast vid vår bedömning att metallpriserna har bottnat ur för att sedermera vända upp under senare delen av 2014 när metallvaruproduktionen anpassas till den lägre globala efterfrågan. Produktionsneddragningarna i gruvindustrin har satt avtryck på metallvarulagren som har börjat minska, i synnerhet för koppar där lagren är de lägsta på närmare ett år. Även om lagernivåerna på zink har sjunkit något är lagren alltjämt på höga nivåer vilket också gäller för aluminium och nickel där lagren fortsatte att växa under januari månad. Lagerstockar, industrimetaller, miljoner ton 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 Zink 13 14 Aluminium Järnmalm och skrot Industrimetaller totalt Koppar Nickel, h-axel Källa:Swedbank, Reuters EcoWin 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 000-50000 0,1-000 Bly 0,0-150000 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Source: Reuters EcoWin Avgörande för metallpriserna framöver är vad som händer i tillväxtekonomierna och i synnerhet i Kina. Ett inköpschefsindex under 50-strecket för andra månaden i rad tyder på att den kinesiska ekonomin fortsätter att dämpas, vilket sätter ytterligare krav på produktionsnedskärningar i gruvindustrin. Samtidigt pågår det en konsolidering inom kinesisk stålindustri som tenderar att minska stålproduktionen. Stålproduktionen föll i januari även om firandet av det kinesiska nyåret kan ha haft en återhållande effekt på produktionen. 50000 0 2 (6)
USD/Ounce (troy) Procent 2000= Guldpriset i dollar och 10-årig amerikansk statsobligation (inverterad skala) 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1 0 jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan 10 11 12 13 14 Guld pris i USD, vänster axel 10- årig statsobliation, inverterad skala, h-axel Source: Reuters EcoWin Minskad riskaptit lyfter guldpriset - men tillfälligt Prisfallet på ädelmetaller har hejdats och en uppgång i priserna har noterats den senaste månaden. Svagare amerikansk statistik och en minskad riskaptit på finansmarknaden har pressat ned de långa obligationsräntorna som inledningsvis steg efter att den amerikanska centralbanken inledde sin nedskalning av obligationsköpen i december förra året. Investeringsintresset för ädelmetaller har kommit tillbaka men vi bedömer att det är av tillfällig karaktär. En starkare amerikansk ekonomi och Federal Reserves inslagna väg att avsluta obligationsköpen under 2014 förväntas gradvis höja det internationella ränteläget, vilket kommer att vara hämmande för guldpriset. Svagare tillväxt i de största guldkonsumerande ekonomierna, Kina och Indien, torde också vara en återhållande faktor för guldpriset. Silver med dess ökade industriella användning kan vara positivt för prisutvecklingen framöver. Den starka expansionen av solceller, där silver är en viktig insatsvara på grund av dess goda ledningsförmåga, ökar efterfrågan på silver. Priserna på livsmedelsråvarorna sjönk med 1 procent mellan december och januari där spannmål och vegetabiliska oljor blev billigare medan drycker såsom kaffe steg i pris. Frost i Brasilien anses vara en bidragande faktor till att priset på kaffe vände upp efter att ha mer än halverats sedan pristoppen 2011. Vi bedömer att livsmedelspriserna kommer att vara fortsatt nedpressade även de närmaste kvartalen. Det gäller i synnerhet på spannmål där fjolårets kraftiga spannmålsproduktion och stigande lagerstockar håller tillbaka priserna. Prognosen får också stöd av det amerikanska jordbruksdepartementets senaste officiella prognos för den amerikanska spannmålsproduktionen för 2014/15. En brasklapp är dock alltid på sin plats beträffande livsmedelsråvarorna där väderförhållanden snabbt kan ändra på utbudsförutsättningarna. 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 Livsmedel och jordbruksråvaror, index 2010= 170 160 150 140 130 120 110 90 80 70 60 50 40 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Spannmål Jordbruksråvaror Livsmedelsråvaror Swedbanks råvaruprisindex bygger på den svenska råvaruimportens sammansättning, där råoljan väger tyngst i indexet. Nedan visas vikterna i råvaruprisindexet för de olika huvudgrupperna. Livsmedel 6,9 Jordbruksråvaror 9,6 Icke-järnmetaller 10,5 Järnmalm/skrot 3,7 Råolja 66,3 Kol 3,0 Totalt,0 Macro Research Jörgen Kennemar Tel: +46 8 700 9804 e-mail: jorgen.kennemar@swedbank.se Källa: IMF och Swedbank 3 (6)
Swedbanks Råvaruprisindex Basår 2000 i SEK 11.2013 12.2013 1.2014 Totalt inkl energi 247,6 251,9 243,2 1 mån procent 0,6 1,7-3,4 12 mån procent -0,9 1,5-4,0 Totalt exkl energi 174,3 176,1 172,4 1 mån procent 2,6 1,0-2,1 12 mån procent -2,7-3,0-6,7 Industriråvaror 181,6 183,5 179,5 1 mån procent 3,1 1,0-2,2 12 mån procent 1,9 0,2-4,9 varav massa 640,6 643,5 641,1 1 mån procent 4,4 0,4-0,4 12 mån procent 10,9 11,4 11,8 Icke-järnmetaller 146,9 147,2 146,4 1 mån procent -0,1 0,2-0,5 12 mån procent -10,4-13,9-12,5 varav koppar 5054,0 5118,2 5137,7 1 mån procent 0,9 1,3 0,4 12 mån procent -9,8-10,3-9,4 varav aluminium 1250,9 1235,4 1215,8 1 mån procent -1,2-1,2-1,6 12 mån procent -11,6-17,3-15,4 varav bly 1494,7 1515,5 1513,3 1 mån procent 1,5 1,4-0,1 12 mån procent -5,8-7,0-8,2 varav zink 1336,4 1402,7 1435,5 1 mån procent 1,8 5,0 2,3 12 mån procent -3,6-3,9 0,3 varav nickel 9817,0 9885,4 9914,7 1 mån procent 0,0 0,7 0,3 12 mån procent -17,3-20,7-19,4 järnmalm och skrot 431,3 439,6 422,8 1 mån procent 6,6 1,9-3,8 12 mån procent 13,3 12,8-2,4 Energiråvaror 280,1 285,5 274,7 1 mån procent 0,1 1,9-3,8 12 mån procent -0,4 2,9-3,2 varav kol 230,9 233,1 223,0 1 mån procent 6,2 1,0-4,4 12 mån procent -3,5-8,1-10,0 varav råolja 282,4 287,9 277,0 1 mån procent -0,1 2,0-3,8 12 mån procent -0,3 3,3-2,9 Livsmedel 149,1 150,6 147,7 1 mån procent 0,6 1,0-1,9 12 mån procent -18,4-14,5-13,5 varav kaffe 72,2 75,7 78,0 1 mån procent -3,0 4,7 3,1 12 mån procent -27,3-19,5-18,2 Swedbanks Råvaruprisindex Basår 2000 i USD 11.2013 12.2013 1.2014 Totalt inkl energi 346,2 354,5 345,3 1 mån procent -2,0 2,4-2,6 12 mån procent 0,9 2,4-4,0 Totalt exkl energi 243,7 247,8 244,7 1 mån procent 0,0 1,7-1,2 12 mån procent -1,0-2,2-6,7 Industriråvaror 253,9 258,2 254,9 1 mån procent 0,4 1,7-1,3 12 mån procent 3,8 1,0-4,9 varav massa 895,6 905,5 910,2 1 mån procent 1,7 1,1 0,5 12 mån procent 12,9 12,3 11,8 Icke-järnmetaller 205,4 207,2 207,9 1 mån procent -2,7 0,8 0,4 12 mån procent -8,8-13,2-12,5 varav koppar 7066,1 7202,5 7294,3 1 mån procent -1,7 1,9 1,3 12 mån procent -8,2-9,5-9,4 varav aluminium 1748,9 1738,5 1726,2 1 mån procent -3,8-0,6-0,7 12 mån procent -10,0-16,7-15,4 varav bly 2089,8 2132,7 2148,5 1 mån procent -1,1 2,1 0,7 12 mån procent -4,1-6,2-8,2 varav zink 1868,4 1973,9 2038,1 1 mån procent -0,9 5,6 3,3 12 mån procent -1,9-3,1 0,3 varav nickel 13725,1 13911,1 14076,4 1 mån procent -2,6 1,4 1,2 12 mån procent -15,8-20,1-19,4 järnmalm och skrot 603,0 618,6 600,2 1 mån procent 3,8 2,6-3,0 12 mån procent 15,4 13,7-2,4 Energiråvaror 391,7 401,8 389,9 1 mån procent -2,5 2,6-2,9 12 mån procent 1,4 3,7-3,2 varav kol 322,9 328,1 316,5 1 mån procent 3,5 1,6-3,5 12 mån procent -1,7-7,4-10,1 varav råolja 394,8 405,2 393,3 1 mån procent -2,7 2,6-2,9 12 mån procent 1,6 4,1-2,9 Livsmedel 208,4 211,9 209,7 1 mån procent -2,0 1,7-1,0 12 mån procent -16,9-13,8-13,6 varav kaffe 101,0 106,5 110,8 1 mån procent -5,5 5,4 4,0 12 mån procent -25,9-18,9-18,2 4 (6)
Kontaktinformation Swedbank Large Corporates & Institutions Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm https://research.swedbank.se LC&I markets Jan Peter Larsson Tel: +46 8 585 977 36 e-mail: jan.peter.larsson@swedbank.se Institutionell kundhandel Eindride Stien Tel: + 47 2311 6248 e-mail: eindride.stien@swedbank.se Kundhandel stora företag Charlotte Aleblad Tel: +46 8 5859 77 15 e-mail: charlotte.aleblad@swedbank.se Analys Angelique Angervall Tel: +46 70 343 5506 e-mail: angelique.angervall@swedbank.se Makroanalys Tf. chef Ott Jalakas Tel: +46 72 242 53 90 e-mail: ott.jalakas@swedbank.se Strategi Ott Jalakas Tel: +46 72 242 53 90 e-mail: ott.jalakas@swedbank.se Analys Makro ekonom Anna Felländer Tel: +46 8 700 99 64 e-mail: anna.fellander@swedbank.se Knut Hallberg Tel: +46 8 700 93 17 e-mail: knut.hallberg@swedbank.se Jörgen Kennemar Tel: +46 8 700 98 04 e-mail: jorgen.kennemar@swedbank.se Åke Gustafsson Tel: +46 8 700 91 45 e-mail: ake.gustafsson@swedbank.se Magnus Alvesson Tel: +46 8 5859 33 41 e-mail: magnus.alvesson@swedbank.se Anna Breman Tel: +46 70 314 95 87 e-mail: anna.breman@swedbank.se Cathrine Danin Tel: +46 8 5859 34 92 e-mail: cathrine.danin@swedbank.se Valutor Anders Eklöf Tel: +46 8 700 91 38 e-mail: anders.eklof@swedbank.se Tillväxtmarknader Hans Gustafson Tel: +46 8 700 91 47 e-mail: hans.gustafson@swedbank.se FI Jerk Matero Tel: +46 8 700 99 76 e-mail: jerk.matero@swedbank.se LC&I markets Krediter Fredrik Boklund Tel: +46 8 700 99 17 e-mail: fredrik.boklund@swedbank.se Institutionell kundhandel Claes Göthman Tel: +46 8 700 92 80 e-mail: claes.gothman@swedbank.se Tillväxtmarknader Peter Granqvist Tel: +46 8 700 99 95 e-mail: peter.granqvist@swedbank.se Kundhandel stora företag Stockholm Simon Oljans Tel: +46 (0)8 700 99 14 e-mail: simon.oljans@swedbank.se Kundhandel stora företag Göteborg Klas Sandesjö Tel: +46 31 739 78 01 e-mail: klas.sandesjo@swedbank.se Kundhandel stora företag Malmö Lars Andersson Tel:+46 40 24 22 84 e-mail:lars.a.andersson@swedbank.se 5 (6)
Disclaimer What our research is based on Swedbank Research a unit within Large Corporates & Institutions bases the research on a variety of aspects and analysis. For example: A fundamental assessment of the cyclical and structural economic, current or expected market sentiment, expected or actual changes in credit rating, and internal or external circumstances affecting the pricing of selected FX and fixed income instruments. Based on the type of investment recommendation, the time horizon can range from short-term up to 12 months. Recommendation structure Recommendations in FX and fixed income instruments are done both in the cash market and in derivatives. Recommendations can be expressed in absolute terms, for example attractive price, yield or volatility levels. They can also be expressed in relative terms, for example long positions versus short positions. Regarding the cash market, our recommendations include an entry level and our recommendation updates include profit and often, but not necessarily, exit levels. Regarding recommendations in derivative instruments, our recommendation include suggested entry cost, strike level and maturity. In FX, we will only use options as directional bets and volatility bets with the restriction that we will not sell options on a net basis, i.e. we will only recommend positions that have a fixed maximum loss. Analyst s certification The analyst(s) responsible for the content of this report hereby confirm that notwithstanding the existence of any such potential conflicts of interest referred to herein, the views expressed in this report accurately reflect their personal views about the securities covered. The analyst(s) further confirm not to have been, nor are or will be, receiving direct or indirect compensation in exchange for expressing any of the views or the specific recommendation contained in the report. Issuer, distribution & recipients This report by Swedbank Research is issued by the Swedbank Large Corporates & Institutions business area within Swedbank AB (publ) ( Swedbank ). Swedbank is under the supervision of the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen). In no instance is this report altered by the distributor before distribution. In Finland this report is distributed by Swedbank s branch in Helsinki, which is under the supervision of the Finnish Financial Supervisory Authority (Finanssivalvonta). In Norway this report is distributed by Swedbank s branch in Oslo, which is under the supervision of the Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet). In Estonia this report is distributed by Swedbank AS, which is under the supervision of the Estonian Financial Supervisory Authority (Finantsinspektsioon). In Lithuania this report is distributed by Swedbank AB, which is under the supervision of the Central Bank of the Republic of Lithuania (Lietuvos bankas). In Latvia this report is distributed by Swedbank AS, which is under the supervision of The Financial and Capital Market Commission (Finanšu un kapitala tirgus komisija). In the United States this report is distributed by Swedbank First Securities LLC ('Swedbank First'), which accepts responsibility for its contents. This report is for distribution only to institutional investors. Any United States institutional investor receiving the report, who wishes to effect a transaction in any security discussed in the report, should do so only through Swedbank First. Swedbank First is a U.S. broker-dealer, registered with the Securities and Exchange Commission, and is a member of the Financial Industry Regulatory Authority. Swedbank First is part of Swedbank Group. All information, including statements of fact, contained in this research report has been obtained and compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, express or implied, is made by Swedbank with respect to the completeness or accuracy of its contents, and it is not to be relied upon as authoritative and should not be taken in substitution for the exercise of reasoned, independent judgment by you. Be aware that investments in capital markets such as those described in this document carry economic risks and that statements regarding future assessments comprise an element of uncertainty. You are responsible for such risks alone and we recommend that you supplement your decision-making with that material which is assessed to be necessary, including (but not limited to) knowledge of the financial instruments in question and the prevailing requirements as regards trading in financial instruments. Opinions contained in the report represent the analyst's present opinion only and may be subject to change. In the event that the analyst's opinion should change or a new analyst with a different opinion becomes responsible for our coverage of the company, we shall endeavour (but do not undertake) to disseminate any such change, within the constraints of any regulations, applicable laws, internal procedures within Swedbank, or other circumstances. If you are in doubt as to the meaning of the recommendation structure used by Swedbank in its research, please refer to Recommendation structure. Swedbank is not advising nor soliciting any action based upon this report. If you are not a client of ours, you are not entitled to this research report. This report is not, and should not be construed as, an offer to sell or as a solicitation of an offer to buy any securities. To the extent permitted by applicable law, no liability whatsoever is accepted by Swedbank for any direct or consequential loss arising from the use of this report. Conflicts of interest In Swedbank LC&I, internal guidelines are implemented in order to ensure the integrity and independence of the research analysts. For example: Research reports are independent and based solely on publicly available information. The analysts are not permitted, in general, to have any holdings or any positions (long or short, direct or via derivatives) in such Financial Instruments that they recommend in their investment analysis. The remuneration of staff within the Swedbank Research department may include discretionary awards based on the firm s total earnings, including investment banking income. However, no such staff shall receive remuneration based upon specific investment banking transactions. Planned updates An investment recommendation is normally updated twice a month. Reproduction & dissemination This material may not be reproduced without permission from Swedbank Research. This report is not intended for physical or legal persons who are citizens of, or have domicile in, a country in which dissemination is not permitted according to applicable legislation or other decisions. Produced by Swedbank Research a unit within Large Corporates & Institutions, Stockholm. Address Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), SE-105 34 Stockholm. Visiting address: Regeringsgatan 13, Stockholm For important U.S. disclosures, please reference: http://www.swedbankfs.com/disclaimer/index.htm In the United Kingdom this communication is for distribution only to and directed only at "relevant persons". This communication must not be acted on or relied on by persons who are not "relevant persons". Any investment or investment activity to which this document relates is available only to "relevant persons" and will be engaged in only with "relevant persons". By "relevant persons" we mean persons who: Have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Promotions Order. Are persons falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Financial Promotion Order ("high net worth companies, unincorporated associations etc"). Are persons to whom an invitation or inducement to engage in investment activity (within the meaning of section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000) in connection with the issue or sale of any securities may otherwise lawfully be communicated or caused to be communicated. Limitation of liability 6 (6)