Konkursprognostisering

Transkript

1 Södertörns högskola Kandidatuppsats 15 HP Redovisning Vårterminen 2010 Konkursprognostisering Tillämpning av en konkursprognosisteringsmodell på små svenska aktiebolag Av: Joakim Trädgårdh & Alfonso Gonzalez Handledare: Ogi Chun

2 Förord Vi vill tacka vår handledare Ogi Chun, för hans betydelsefulla förslag, kommentarer och konstruktiv kritik på uppsatsen samt de stöd och förtroende vi fått då uppsatsarbetet har stött på problem. Vi vill även tacka opponeringsgrupperna för värdefulla synpunkter och kommentarer. Slutligen vill vi tacka de vänner som har hjälpt till att korrektur läsa uppsatsen och förbättra språket i den. Joakim Trädgårdh och Alfonso Gonzalez, Stockholm den 25 maj 2010

3 Författare: Joakim Trädgårdh & Alfonso Gonzalez Handledare: Ogi Chun Titel: Konkursprognostisering - Tillämpning av en tidigare svensk konkursprognostiseringsmodell för små aktiebolag. Nyckelord Bakgrund Syfte Konkurser, småföretag inom Stockholms län, finansiella nyckeltal, konkursprognostiseringsmodeller, tidigare studier inom konkursprognostisering. Konkurser är ett problem för samhället som medför stora kostnader för bland annat leverantörer, kunder, anställda, investerare, banker, försäkringsbolag etc. Därför ligger det i allmänhetens intresse att motverka konkurser. Denna uppsats avser att tillämpa en modell som har tagits fram i en tidigare svensk studie för att undersöka ifall den genererar liknande resultat, där den tidigare studiens population som avser hela Sverige, har testas i en mindre population, det vill säga Stockholms län, i och med detta testas modellens tillförlitlighet. Problemformulering Kan den tidigare svenska studiens konkursprognostiseringsmodell ge liknande resultat om den istället enbart appliceras på Stockholms län? Avgränsning Uppsatsen population omfattar endast mindre svenska aktiebolag inom Stockholms län och deras årsredovisningar för åren Varför dessa år har valts är för att det har använts i den tidigare studien, men även för att finansiella nyckeltal påverkas av externa faktorer som till exempel finanskrisen, därför går inte år 2008 att tas i beaktning.

4 Abstract Bankruptcy is a problem for the society in form of high costs for including suppliers, customers, employees, investors, banks, insurance companies etc. The purpose of this study is to confirm or dismiss a bankruptcy prediction model that has been developed in a previous Swedish study, in order to predict bankruptcy with help of specific key figures. The model has only been tested in a larger perspective where the population consisted of all small firms in Sweden, in this study the model s reliability is tested by that it instead been applied to a minor perspective, where the population only includes Stockholm. With a quantitative approach of 12 different key figures from a total of 60 Swedish smaller registered companies in Stockholm between the years , has been studied. The companies are divided into two groups, companies with good financial health and companies that have ended up in bankruptcy. The results shows that the model is applicable in a smaller population, but some of the key figures do not generate essential or any type of information about bankruptcy, but the majority of the key figures in the model did. The key figures that were most significant in our study are; debt, capital structure and return of equity.

5 Sammanfattning Konkurs utgör ett problem för samhället i form utav av stora kostnader för bland annat leverantörer, kunder anställda, investerare, banker, försäkringsbolag etc. Syftet med denna uppsats är att bekräfta eller avfärda en konkursprognostiseringsmodell som framtagits i en tidigare svensk studie, för att kunna förutsäga konkurser med hjälp utav specifika nyckeltal. Modellen har endast testats i ett större perspektiv, det vill säga alla småföretag i Sverige och från populationen har ett urval gjorts, i denna uppsats ska modellens tillförlitlighet testas genom att den istället appliceras på en mindre population, där populationen endast innefattar Stockholms län. Med en kvantitativ ansats har 12 stycken olika nyckeltal från sammanlagt 60 svenska mindre aktiebolag inom Stockholms län mellan åren undersökts. Där företagen delats upp i två grupper, företag med god finansiell hälsa och företag som har hamnat i obestånd. Resultatet visar att modellen är applicerbar i en mindre population, men vissa av nyckeltalen generar inte väsentlig eller någon typ av information om konkurser, men majoriteten av nyckeltalen i modellen gjorde det. Nyckeltal inom skuldsättning, kapitalstruktur och räntabilitet är de som är mest betydelsefulla för att motverka konkurser.

6 Innehållsförteckning 1. Inledning Bakgrund Problemdiskussion Problemformulering Syfte Avgränsing Teoretisk referensram Inledning Nyckeltal Nyckeltalskategorier Kapitalstruktur Likviditetsmått Lönsamhetsmått Kassaflödesmått Tillväxt- och omsättningsmått Användning av nyckeltal Kritik mot nyckeltal Tidigare studier Diskriminant analys William Beaver Edward Altman Deakin Dambolena & Khoury Fulmer Lennox Gu Logistisk regression Ohlson Platt & Platt Kolari Charitou Kim & Gu Sammanfattning av tidigare forskning Teorisammanfattning Tidigare svensk studie... 19

7 2.9 Modell & beskrivning av nyckeltalen Metod Tillvägagångssätt Affärsdata Medelvärde & standardavvikelse Population & urval Ansatser Reliabilitet & validitet Resultat & analys Sammanfattning av tabell nr Förändring av medelvärde Sammanfattning av tabell nr Slutdiskussion Förslag till vidare forskning Käll- & litteraturförteckning Böcker Internetkällor Vetenskapliga artiklar & avhandlingar Bilagor Bilaga 1. - Sökningsmetod Bilaga 2. - Företagsregister för konkursföretag Bilaga 3. - Företagsregister för icke konkursföretag Bilaga 4. - Uträkning konkurs 2005 Bilaga 5. - Uträkning icke konkurs 2005 Bilaga 6. - Uträkning konkurs 2006 Bilaga 7. - Uträkning icke konkurs 2006 Bilaga 8. - Uträkning konkurs 2007 Bilaga 9. - Uträkning icke konkurs 2007

8 1. Inledning Detta kapitel inleds med fakta och bakgrund om konkurser. För att sedan fortsätta diskutera orsaker samt konsekvenser som uppstår i och med konkurser. Därefter kommer en kort presentation av modellen från den tidigare svenska studien som denna uppsats avser att tillämpa. Därpå redogörs sedan studiens problemformulering, syfte och avgränsning. 1.1 Bakgrund Sverige har under de senaste årtiondena varit med om fler konkurser än under någon annan tidsperiod sedan 1930-talet 1. Toppåret 1992 var det en stadig minskning av antalet konkurser och under åren ökade antalet företagskonkurser, för att sedan återigen minska under de två senare åren. Antalet nystartade företag ökade markant 2007, men under 2008 rapporterades ett stort antal företagskonkurser. Denna minskning var inte oväntad eftersom prognoser från föregående år hade förutspått nedgång och den stärktes ytterligare av att världen då drabbades av den globala finanskrisen. Antalet företagskonkurser ökade i mars 2009 med 85 procent jämfört med samma månad från tidigare år 2. Detta kan dels vara effekter av finanskrisen, eftersom att finanskrisen fortfarande var ett faktum under Enligt konjunkturinstitutet börjar finanskrisen att avta, men först 2014 förutspås den svenska ekonomin åter vara i konjunkturellbalans. 3 De företag som drabbades värst var små och ofta nystartade detaljhandelsföretag samt grossister inom handeln i områdena Stockholm, Malmö och Göteborg. Det är framför allt små och medelstora företag med 1-10 anställda som främst sätts i konkurs enligt statistik från UC. 1 Koponen, Anja. (2003). Företagens väg mot konkurs, Företagsekonomiska Institutet, Stockholms Universitet, Research Report, 2003:9, Sid Enligt statistik från UC; 3 SCB, Medlingsinstitutet och Konjunkturinstitutet, pressmeddelande konjunkturläget mars

9 Tabellen nedan visar antalet företagskonkurser i Sverige under januari-juni för de fem senaste åren. Figur 1: Källa, UC Konkursstatistik, Företagskonkurser. I Sverige finns det ungefär företag idag och det svenska företagandet består nästan uteslutande av små och medelstora företag, de utgör 99,9 % av hela företagsbeståndet 4. Enligt kreditupplysningsföretaget Syna ökade antalet utslag i mål om betalningsförelägganden för företag med 2,5 % i mars 2010, jämfört med samma tidsperiod för Kreditrisken för ett aktiebolag bedöms utifrån ett stort antal parametrar som bland annat är betalningshistorik, företagets ekonomi, etableringsgrad, styrelse och allmän skötsamhet 5. Under 2009 ökade antalet betalningsförelägganden kraftigt och fortsätter nu att göra det. Det innebär att en hel del företag fortfarande inte klarar av att betala sina räkningar, men under de senaste månaderna har många positiva signaler kommit från delar av näringslivet, men dessa har uppenbarligen inte nått ut till hela näringslivet 6. Utvecklingen som Syna redovisar är resultatet av tiotusentals beslut från tiotusentals olika fordringsägare över hela landet. Vi ser en jämn ökning av kreditrisken för svenska aktiebolag sedan första kvartalet Det senaste kvartalet ökade fortfarande kreditrisken. Det visar att de generella problemen för de svenska företagen inte är över utan fortsätter att öka. Samtidigt ökar nu antalet betalningsförelägganden. Om utvecklingen inte vänder kommer vi att se ökade konkurser igen, säger Harald Stjerna, informationsansvarig på kreditupplysningsföretaget Syna 7. 4 Siffror hämtade från; C9927A168EA0 6 IBID 7 IBID 2

10 Sammanfattningsvis är konkurser ett problem för samhället och som citat verifierar kan konkurser komma att öka. Då det är små och medelstora företag som oftast drabbas av konkurser, som redan nämnts ovan, skulle det vara av stort värde för de företagen att kunna förutsäga konkurser innan de hinner inträffa. Det finns forskare som hävdar att det går att förutsäga konkurser med hjälp av finansiella nyckeltal och det är just detta denna uppsats kommer att behandla. En mer ingående redogörelse kommer att presenteras i stycket nedanför samt i teorikapitlet. 1.2 Problemdiskussion Det finns flera olika orsaker till varför företag går i konkurs, den vanligaste orsaken är att företaget har brister i sin förmåga att agera på förändringar i sin operativa miljö samt att företaget lägger för mycket resurser på projekt med osäkra utkomster 8. Konkurser är väldigt kostsamma för samhället och när ett företag går i konkurs är det inte enbart företaget som drabbas utan även ett flertal intressenter i företagets omgivning; dessa kan vara exempelvis anställda, kunder, leverantörer, kreditgivare och investerare. Konkurser medför även kostnader i form av direkta och indirekta kostnader. De direkta kostnaderna står för juristers och revisorers arvoden samt administrativa och professionella kostnader. Indirekta kostnader är förlorad försäljning och vinst för företaget 9. Det finns därför ett intresse av att försöka förutse konkurser hos många intressenter, detta görs antingen genom att studera strukturella faktorer och jämföra observationerna med historiskt utfall eller genom att studera finansiella nyckeltal. Eftersom konkurser medför omfattande kostnader för samhället finns det ett intresse i att försöka hitta förklarande faktorer till varför en konkurs uppstår i ett företag. Sedan 1960-talet har forskning kring konkursprognostisering bedrivits och det finns flera olika forskare, Altman 1968; Beaver 1966; Charitou m.fl. 2004; Gu 2002; Fredland och Morris 1976; m.fl., som har en gemensam uppfattning om att nyckeltal kan vara goda indikatorer för att förutsäga konkurser 10. Dessa forskare har skapat modeller som med säkerhet kan förutsäga ifall ett företag är på väg mot konkurs med hjälp utav nyckeltal. De resultat som forskarna har kommit fram till är att en konkurs kan förutspås med % korrekthet från 1-3 år före konkurs, men de har använts sig av olika nyckeltal och dessa kan ibland vara överlappande, eftersom att alla nyckeltal inte är lika effektiva på att förutsäga konkurser Dimitras, A.I, Zanakis, S.H. och Zopounidis, C. (1996). A survey of business failures with an emphasis on prediction methods and industrial applications, European Journal of Operational Research 90, Sid Warner, Jerold B (1997). Bankruptcy Costs: Some Evidence, The Journal of Finance, Vol. XXXII, Nr Charitou, A., Neophytou, E., Charalambous, C. (2004). Predicting Corporate Failure: Empirical Evidence for the UK, European Accounting Review, Vol 13, No. 3, Sid James A. Ohlson; Financial ratios and the probabilistic prediction of bankruptcy, Journal of Accounting Research Vol. 18 No ,

11 Forskarna har kommit fram till olika resultat och ibland har de varit emotsägelsefulla, däremot är det överrens om att konkurser kan förutsägas fast med olika metoder. Nyckeltal i denna uppsats kommer inte att ses som fasta beslutsavgörare, däremot kommer de att ses som en förenkling av verkligheten. De ska användas som hjälpmedel eller som riktlinjer, en mer ingående redogörelse kommer att ges i teorikapitlet. En viktig och intressant forskningsfråga är att kunna avgöra specifika nyckeltal samt de kategorier som bäst kan diskriminera mellan grupperna konkurs och icke konkurs. För att kunna göra detta måste modeller framställas, det finns därmed ett behov av att kontinuerligt arbeta fram modeller vilka hittar de viktiga finansiella indikatorer som kan avslöja ett företags hälsa utifrån dagens förutsättningar. Genom att skapa en modell som visar ifall ett företag kommer att hålla sina framtida förpliktelser gentemot banker, försäkringsbolag, kunder, investerare och övriga intressenter, är som tidigare nämnts av ett stort samhällsintresse. Den här typen av forskning har till största delen inriktats på engelska och amerikanska företag, och detta gör att det kan vara svårt att tillämpa resultatet på de svenska företag som arbetar under andra förutsättningar. Då de svenska företagen opererar i ett annorlunda affärsklimat i en liten exportberoende ekonomi med skillnader inom beskattning, moms och liknande. Detta innebär att om forskningen ska frambringa ett gott resultat måste den även anpassas efter rådande förutsättningar. Det har utförts flera olika svenska studier om konkursprognostisering som har tagit hänsyn till dessa faktorer och författarna i denna uppsats har valt att inrikta sig på en tidigare studie som skrivits 2009 av två studenter på Mittuniversitet 12. Studenterna har tagit fram en konkursprognostiseringsmodell som är anpassad till svenska marknadsförhållanden genom att utföra statiska analyser som; anova-test, multiple diskriminant analys (MDA) och korrelations analys, för att få fram vilka nyckeltal som är mest signifikanta för att förutspå konkurser. I denna uppsats kommer den framtagna konkursprognostiseringsmodellen att appliceras på små svenska aktiebolag inom Stockholms län, eftersom Mittuniversitet studenternas förslag om fortsatta studier bygger på att modellen ska prövas på ett mindre urval samt specificera sig på ett geografiskt område, då den tidigare studien har utförts på en population som avser hela Sveriges företagsmarknad för småföretag 13. Varför denna modell ska testas på en mindre population är för att bekräfta modellens tillförlitlighet, med andra ord avser denna uppsats på att ett mindre urval inom ett visst område prövas för att bekräfta modellens tillförlitlighet. 12 Mittuniversitetet Östersund, Institutionen för samhällsvetenskap, Företagsekonomi AV, Magisteruppsats 15 hp; 13 IBID 4

12 1.3 Problemformulering Kan den tidigare svenska studiens konkursprognostiseringsmodell ge liknande resultat om den istället enbart appliceras på Stockholms län? 1.4 Syfte Denna uppsats avser att tillämpa en modell som har tagits fram i en tidigare svensk studie för att undersöka ifall den genererar liknande resultat, där den tidigare studiens population som avser hela Sverige, har testas i en mindre population, det vill säga Stockholms län, i och med detta testas modellens tillförlitlighet. 1.5 Avgränsning Uppsatsen population omfattar endast mindre svenska aktiebolag inom Stockholms län och deras årsredovisningar för åren Varför dessa år har valts är för att det har använts i den tidigare studien, men även för att finansiella nyckeltal påverkas av externa faktorer som till exempel finanskrisen, därför går inte år 2008 att tas i beaktning. Det finns även övriga icke finansiella faktorer som kan påverka ett företags ekonomiska situation som bland annat består av kvalité på ledningen, produkter, bankrelationer etc. dessa övriga faktorer kommer inte att behandlas i denna uppsats. 5

13 2. Teoretisk referensram I kapitel 2 behandlas det olika teoretisk angreppssätten som denna uppsats innefattar. En presentation om vad nyckeltal är, hur dessa används samt den kritik som finns mot dessa redogörs i detta kapitel. Därefter presenteras tidigare studier som gjort inom ämnesområdet konkursprognostisering, för att slutligen presentera den konkursprognostiseringsmodell som har applicerats i denna uppsats. 2.1 Inledning Nyckeltal är jämförelsetal vars syfte avser att beskriva komprimerad information av ett förhållande. De berör de särskilt viktiga delarna av verksamheten, detta för att kunna bedöma verksamhetens ekonomiska ställning och möjliga utveckling på kortare och längre sikt. Det som kännetecknar ett nyckeltal är att det är ett tal samt att det beskriver något vi är intresserade av. För att bilda ett nyckeltal måste intresset delas upp och jämföras med något, uppställningen blir därför följande: Intresse/jämförelsebas Den primära informationen hos företagen kan utforma nyckeltalen, som kan vara allt från personalomsättning till skuldsättningsgrad 14. Enligt praxis används nyckeltal i samband med företagsbedömningar och de är numera en del av redovisningsinformationen som finns tillgänglig om företag. De första studierna om nyckeltal går att hämta enda från 30-talet, men har efter undersökningar på 60-talet av bland annat Beaver och Altman, blivit ännu mer omfattande beträffande konkursprediktioner. Ett flertal forskare har reviderat och granskat ursprungsmodellen för att finna nyckeltal som förutsäger kommande konkurser och som är av vikt för olika typer av företag och omständigheter, som bransch och storlek Nyckeltal Beräkning av nyckeltal innebär att kvotmått beräknas fram med hjälp utav redovisningsinformation från årsredovisningar, sedan görs en analys för att möjligen hitta skillnader mellan företags resultat angående nyckeltalsberäkningar till påföljd av olika ekonomiska förhållanden. Tillämpandet av nyckeltal vid konkursförutsägelser och riskbedömning går ut på två grundantaganden. Det första antagandet är att 14 Catasús, B, Gröjer, J.E, Högberg, O och Johrén, A. (2008). Boken om nyckeltal, Liber, Malmö, Sid Edward I. Altman, Predicting financial distress of companies; Revisiting the Z-score and Zeta models (1977); 6

14 nyckeltal antas skilja sig mellan företag som riskerar konkurs och företag som är solida. Det andra antagandet handlar om att denna skillnad går att tillämpa på prediktionsberäkningar för att kunna bedöma vilka företag som är i farozonen för att gå i konkurs, med andra ord de företag som riskerar att inte kunna betala tillbaka sina skulder. Ifall grundantaganden är berättigade skall vetskap om skillnaden i utfall påpeka ifall en konkursrisk är i närmande eller inte Nyckeltalskategorier Det finns fem stycken olika kategorier som finansiella nyckeltal vanligen delas in i och dessa är; kapitalstruktur, likviditet, lönsamhet, kassaflöde och tillväxt. En mer ingående beskrivning av dessa kommer att presenteras nedan Kapitalstruktur Visar fördelningen av eget kapital och upplånade pengar i ett företag. Nyckeltal som visar företags kapitalstruktur är skuldsättningsgraden. Överskrider skulderna företagets tillgångar är företaget insufficient och har i och med det använt sitt eget kapital, då har de en hög skuldsättningsgrad. Soliditet är det vanligaste använda nyckeltalet när det kommer till mått inom kapitalstruktur. Soliditeten beskriver ett företags långskitiga betalningsförmåga, till exempel förutsättningar att betala ränta på lån och amortering Likviditetsmått Likviditetsmått visar ett företags kortsiktiga betalningsförmåga genom att företagets kassalikviditet räknas ut. Det gör man genom att jämföra kontanta medel/kortfristiga skulder och dess likviditet. Talen visar ifall ett företag på kortsikt kan betala tillbaka till exempel leverantörsskulder. Försvagande faktorer för likviditeten är investeringar, förluster, amortering på lån, utdelning till ägaren samt växande varulager Foster, George. Financial statement analysis (2 ed.). London: Pentice-Hall international Modigliani, F. & Miller, M. (1963) Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction. The American Economic Review. Vol. 53, No. 3, Sid Broomé, Elmér och Nylén. (1996). Kreditgivning till företag, Studentlitteratur: Lund, Sid

15 2.3.3 Lönsamhetsmått Detta mått sätter företagets vinst i förhållande till andra finansiella tal exempelvis försäljning eller satsat kapital, med syfte att bedöma om resultatet är förmånligt eller inte. Ett företags vinst mäts med absoluta tal och hänsyn till företagets storlek tar de talen ej hänsyn till. Syftet med detta är att granska om företagets resultat är tillfredställande eller inte. Det kan vara komplicerat att mäta lönsamheten när företag låter vinsten återinvesteras i företaget exempelvis i form av nyinvesteringar 19. Denna problematik gör lönsamhetsmåttet till ett av de mer svåra nyckeltalen att mäta och jämföra Kassaflödesmått Det här måttet är vanligt vid en analysering av en verksamhet och metoden kallas för kassaflödesanalys. Kassaflödesmåttet uppvisar förändringarna under ett år, men också hur kapital använts och anskaffats under årets gång. Kassaflödet går att mätas gentemot bland annat totala tillgångar, försäljning och skulder. Kassaflödesanalysen visar företagets återbetalningsförmåga samt hur överskottet har används till att finansiera amortering samt ränta vid kreditgivning. En analysering av ett företag kan enkelt göras om nyckeltalet jämförs mellan åren. Om siffran är tillfredställande är förutsättningar bra för att företaget kommer att fullfölja betalning av sina banklån, men om siffran försämras flera år i rad är företaget troligtvis på väg mot bristande betalningsförmåga Tillväxt- och omsättningsmått Tillväxtsmåttet mäts vanligtvis med den procentuella ökningen av omsättningen, samt förändringen i totala tillgångar och förändringen i försäljningen. Antalet anställda kan även illustreras i tillväxten. Omsättningen har fokus på den procentuella omsättningstillväxten, som kan vara en ökning eller minskning. Även inventarier samt kundfordringar räknas till omsättningen. 19 SEB Företagarguiden. 20 Ross, Stephen A, m.fl. (2005) Corporate Finance, Seventh Edition, McGraw Hill. Kap Broomé, Elmér och Nylén. (1996). Kreditgivning till företag, Studentlitteratur: Lund, Sid

16 2.4 Användning av nyckeltal Det var först under mitten av 1900-talet som tekniken för nyckeltal påbörjade sin utveckling och bli användbar. För ungefär 100 år sedan tillämpades nästan enbart ett nyckeltal, detta nyckeltal var balanslikviditeten och det användes i förstahand till att granska kreditvärdighet. I dagsläget tillämpas olika nyckeltal av flertal aktörer och över åren har finansiella nyckeltal visat sig vara lämpliga i empiriska studier därför att företag under finansiell oro kan separeras från finansiellt friska företag 22. Finansiella nyckeltal används för att uppskatta framtida variabler som exempelvis vinst, dessa används av banker, analytiker och revisorer, men också av forskare som via statistiska modeller kan göra värderingar i form av riskbedömning och kreditvärdighet 23. De finansiella nyckeltalen används för olika typer av syften till exempel bedömning av ett företags förmåga att kunna återbetala sina skulder samt för att hjälpa företagare att kontrollera och utvärdera företagets ekonomiska förhållanden, ledning och verksamhet. En nyckeltalsanalys är ett viktigt finansiellt verktyg för ekonomer, eftersom den fort kan visa ett företags ekonomiska ställning 24. Nyckeltalen är inte enbart tillämpningsbara vid analyser för ekonomin tillbaka i tiden, utan de är även ett verktyg för planering av en kommande budgetar. Ytterligare ett ändamål som nyckeltalen har är att de kan ge oss mer kunskap om vilka förbindelser som företeelser har till varandra och i och med det leda till framgång. Ifall det existerar ett positivt samband mellan exempelvis försäljning och personalutbildning kan en högre stimulering av det personalutbildning leda till ett högre värde på försäljningen. Nyckeltalen måste samtidigt ständigt analyseras för att kunna avgöra vilka faktorer som är mest resultatrikast för det specifika företaget. Ändamålet med användandet av nyckeltal är koncist att de ska kontrollera prestationer, underlätta diagnosen av en situation samt främja en bättre framtidsplanering och mäta företagets status över tiden Beaver, William H. (1966). Financial Ratios as Predictors of Failure, Journal of Accounting Research, No. 3, Vol. Sid IBID Sid Rock, Bo. (1995). Nyckeltalens ABC, Ernst & Young, Stockholm, Sid IBID Sid

17 2.5 Kritik mot nyckeltal En del kritik finns gällande nyckeltal samt tillämpningen av de och det är viktigt att ha kunskap om detta. Nyckeltal kan vara framräknade enligt olika värderingsmetoder nämner Pinches med flera , men de kan också vara medvetet korrigerade eller förskönade av en eller annan orsak. Då nyckeltal är en förenkling av verkligheten och inte speglar den exakta realiteten får dessa inte ses som fasta beslutsavgörare. De skall användas som hjälpmedel eller som riktlinjer. En bra realistisk överblick kan fås genom att flera olika nyckeltal används, dock finns det en risk med detta sätt och det är att tillvägagångssättet blir alltför invecklad och krånglig vilket gör att intresset för analysen kan sjunka. Ett ytterligare problem är att ett informationsöverskott kan uppstå när nyckeltalen blir för omfattande, eftersom att för mycket information blir för komplicerat att handskas med samt att det kan göra det svårare att fatta beslut. Datainsamling av väsentligtdata för företagets finansiering kan vara alltför tidskrävande, måtten ska därför ses som indikatorer istället för en absolut verklighet, samt att nyckeltalen alltid är anpassbara till det ägaren vill mäta. Det är inte rimligt att lägga ner tid på en alltför omfattande analys, då den tar tid från andra viktiga och aktiviteter som kräver tid, för att få företaget att överleva 27. Det är även viktigt att ha kännedom om att de analyserade talen inte alls speglar hel verksamheten. 2.6 Tidigare studier Det har skapats olika modeller samt utförts forskning för konkursprognostisering sedan 1960-talet. I de tidigare studierna användes enbart nyckeltal ifrån särskilda år för att därefter utveckla det till ett spann av år. 28 På och talet i Amerika bedrevs det i stor omfattning forskning inom ämnesområdet, där forskare med hjälp utav nyckeltal samt ekonomisk data ville skapa prognosmodeller för att förutsäga konkurser. Resultatet av deras studier visade att konkursföretag uppvisade siffror som är väsentligt avvikande ifrån företag med god finansiellhälsa redan flera år innan konkurs var ett faktum 29. De olika modellerna har bidragit till att forskningen om konkursprognostisering utvecklats och generellt delas uppfattningen av flera forskare att företagen ska klassificeras i två grupper konkurs och icke konkurs. När grupptillhörlighet ska bestämmas i undersökningar brukar metodens betydelsefullaste del att förutspå tillhörigheten, vara ett antal variabler, denna klassifikation har lett till den diskriminerade 26 Pinches, A, Eubank, K, Mingo, J Caruthers. (1975). The hierarchical classifications of financial ratios, Journal of Business Research. 27 Catasús, B, Gröjer, J.E, Högberg, O och Johrén, A. (2008). Boken om nyckeltal, Liber, Malmö, Sid Catasús, B, Gröjer, J.E, Högberg, O och Johrén, A. (2008). Boken om nyckeltal, Liber, Malmö, Sid Koponen, Anja. (2003). Företagens väg mot konkurs, Företagsekonomiska Institutet, Stockholm Universitet, Research Report, 2003:9, Sid

18 metoden 30. I denna kategori av metoder är diskriminant analys, Altman1968; Deakin 1972; Dambolena m.fl m.fl., den metoden som är vanligast för konkursprognostisering. Det finns alternativ till diskriminant analysen och det är logit/probit analysen, Ohlson 1980; Ward 1994; Platt 1972; Gilbert 1990, samt linjära sannolikhetsmodellen, Vranas 1992, som också hör till denna klass Diskriminant analys William Beaver William Beaver var en av pionjärerna inom området, han utförde forskning där enskilda/individuella nyckeltal hämtades ifrån företags balans- och resultaträkningar för att sedan tillämpas i en univariat metod. Beavers urval bestod av 79 industriföretag som hade misslyckat mellan åren , där ekonomisk data hämtats från fem år innan konkursen. För att inte missvisande effekter som exempelvis bransch- och storlekskillnader inte skulle uppstå matchades varje företag med ett annat företag med god finansiellhälsa, det vill säga ett kontrollföretag. Kontrollföretagen var framgångsrika, från samma bransch samt storleksklass. Data som samlats in behandlades i en jämförelseanalys och därefter undersöktes sedan skillnaden mellan dessa. Resultatet visade att konkursföretag hade ett lågt kassaflöde, låg nettovinstmarginal samt hög skuldsättning 32. Beaver konstaterade att alla finansiella nyckeltal inte är lika effektiva på att förutsäga konkurser och att de enskilda nyckeltalen kan ange olika samt oklara resultat Edward Altman Metoden förfinades av Edward Altman 1968 som istället för att använda sig utav en univariat modell använde sig av en multipel diskriminant analys. Denna metod var bättre i det avseende att den kan användas med flera olika nyckeltal 33. Altmans modell kallas för The Z-score model som än idag under utveckling, och är en av byggstenarna till bankernas klassificering vid kreditbedömning. Denna metod är väletablerat vertyg hos banker, revisor, investerar samt portföljförvaltare när dessa ska förutsäga konkurser hos företag samt privatpersoner 34. Altmans första studie bestod av 30 konkursdrabbade 30 Dimitras, A.I, Zanakis SH, och Zopounidis, C. (2004). A survey of business failures with an emphasis on prediction methods and industrial applications, European Journal of Operational Research 90, 1996, Sid Charitou, A., Neophytou, E., Charalambous, C. (2004). Predicting Corporate Failure: Empirical Evidence for the UK, European Accounting Review, Vol 13, No. 3, Sid Beaver, William H. (1966). Financial Ratios as Predictors of Failure, Journal of Accounting Research, No. 3, Sid Altman, Edward I. (1968). Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy, The Journal of Finance, Vol. 23, no. 4, Sid Körner, Svante och Wahlgren, Lars. (2005). Statistiska metoder, Studentlitteratur, Lund, Sid

19 företag och 30 framgångsrika företag, där Altmans beroende variabler var företagen och de oberoende var nyckeltalen, som var 22 stycken, nyckeltalen kallas även för diskriminanter. Med diskriminanterna och med hjälp av koefficienter skapas en diskriminantfunktion som ger varje observation en poäng, det vill säga ett Z-värde. Detta Z-värde kategoriserar sedan företag mellan konkurs- eller icke konkursmässiga. Resultatet av Altmans studie visade att i 95 % av fallen kunde konkurs förutsägas 35. Den slutgiltiga diskriminatfunktionen bestod av fem kombinationstal som presenteras nedanför: Z = 0,012*X1 + 0,014*X *X *X *X5 X1 = Working Capital / Total Assets. Arbetande Kapital/Totala Tillgångar: Mäter likvida medel i förhållande till företagets storlek; betalningsberedskap. X2 = Retained Earnings/Total Assets Kumulativ vinst/totala tillgångar: Mäter lönsamhet som återspeglar företagets ålder och intjäningsförmåga; lönsamhet på lång sikt. X3 = Earnings Before Interest and Taxes / Total Assets Vinst före räntor och skatter/totala Tillgångar: Mäter kapitalavkastning. X4 = Market Value of Equity / Book Value of Total Liabilities. Marknadsvärde på aktier/bokförda totala skulder: Soliditet X5 = Sales/Total Assets. Omsättning/Totala tillgångar: Standard mått; Kapitalets förmåga att producera resultat. För att avgöra ifall ett företag ligger i riskzonen för konkurs används företagens nyckeltal ifrån resultatoch balansräkningarna och dessa sätts i formeln. Ifall värdet är lägre än Altmans Z-värde löper företaget risk för att hamna i konkurs och tvärtom. De nyckeltal som visade sig vara avgörande i studien var EBIT/Totala tillgångar, försäljning/totala tillgångar samt soliditeten. Den skillnad som finns mellan Beavers univariata studie och Altmans studie är att Altmans studie visade att försäljning var en viktig variabel, medan den visade sig vara obetydlig i Beavers studie. Den kritik som riktas mot studien är bland annat åldern på modellen, urvalet för att det var relativt få företag samt att det skulle minska effekterna i dagens granskningar av företags finansiella hälsa. Multipel diskiminant analysen utvecklades under de kommande decennierna, där Altman och Loris 1976 utförde en studie med fler företag än tidigare och med sex stycken nyckeltal som hade minskats ifrån 30 stycken. Studiens resultat var en noggrannhet på 90 % och de fastlog kriterier som stämde 35 Altman, E. (1968). Financial ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy, The Journal of Finance, Vol. 23, no 4, Sid

20 överens med ett konkursdrabbat företag. Ett konkursbenäget företag kännetecknas av följande enligt forskare; företagets ålder, nettoförluster som är upprepade, för stort upplånat kapital samt kraftigt reducerat eget kapital 36. Denna analys har styrkts av flera forskare Deakin Deakin, 1972, hävdar att konkurser kan förutsägas tre år i förväg med hög sannolikhet. Med en sådan förmåga kan de företag som hamnar i finansiellkris vidta åtgärder för att motverka en konkurs. Det tillförlitligaste resultatet som Deakin fick var två år innan konkurs med en felmarginal på 10 %. De nyckeltal som var avgörande då var; skuldsättningsgrad, kassaflöde samt nettomarginal, dock bör det tas i åtanke att populationen var relativ liten och senare observationen bör göras för att öka studiens validitet Dambolena & Khoury Efter ett antal år utvecklades analysen ytterligare av Dambolena och Khoury, 1980, där det skapades en tillförlitlighet på 78 % på klassifikationen mellan 68 stycken företag fem år innan de hamnade i obestånd. Det användes 19 nyckeltal från 4 år men skillnaden gentemot tidigare studier var måttet standardavvikelse. Det resultat som konkursdrabbade företagen fick var en standardavvikelse mellan 0 och 0,06 vilket innebär att det är ett trovärdigt resultat. Forskarna fann flera variabler som var avgörande, men huvudsakligen visade sig avkastningen var den väsentligaste. Analysens korrekthet blev 1, 3 samt 5 år innan konkursen 87 %, 85 % och 78 % Fulmer Ytterligare en forskare som utförde en studie med en multipel diskriminant analys var Fulmer Fulmer använde sig av 40 nyckeltal på 60 företag och det resultatet visade en noggrannhet på 98 % ett år före konkurs. Med mer än ett års förutsägelse fick Fulmer en noggrannhet på 81 %. Av de 40 nyckeltal Fulmer använde sig utav visade det sig enligt honom att 9 variabler i kategorierna lönsamhet, kassaflöde, kapitalstruktur samt omsättning visade skillnaden bäst mellan företagen Altman, Edward I och Loris, Bettina. (1976). A financial early warning system for over the counter broker dealers, The Journal of Finance, Vol XXXI, NO.4, Sid Deakin, Edward B. (1972). A Discriminant Analysis of Predictors of Business Failure, Journal of accounting research, vol:10 iss:1, Sid Dambolena, Ismael G. and Khoury, Sarkis J. (1980). Ratio Stability and Corporate Failure, The Journal of finance, vol:35 iss:4, Sid Fulmer, John G. Jr., Moon, James E., Gavin, Thomas A., Erwin, Michael J. (1984). "A Bankruptcy Classification Model For Small Firms". Journal of Commercial Bank Lending, Sid

21 Lennox Lennox, 1999,undersökte orsakerna bakom konkurser hos 949 brittiska börsnoterade företag och han antydde att lämpligheten med en diskriminant analys bygger på två antagande: Att informera i form av att variabler måste antas vara normalfördelade samt att proverna kan dras slumpmässigt från respektive populationer, det vill säga konkurs och icke konkurs. Det resultat som studien kom fram till var att skuldsättningen var avgörande Gu Under början av 2000-talet fann Gu (2002) att kapitaltäckningen delade in företag i restaurangbranschen i grupper och därmed visade upp en multipel diskriminant analys med en noggrannhet på 92 % korrekthet. En kombination av nyckeltalen nettoresultat/skulder samt skulder/tillgångar delar in företagen i kategorierna 41. Den kritik som finns mot denna typ av analysmetod är att den enbart lämpar sig för större företag 42 och innehåller ett begränsat statistiskt krav 43. Kritiken som har uppstått har gett grund till nya teorier, vilka kombinerar metoden fast med andra tekniker, detta för att få högre tillförlitlighet. Dessa nya tekniker är följande; Logistisk regression (Logit), Probit regression, Neural Network Logistisk regression Logit analyser är vanligast efter diskriminant analysen, dessa modeller baseras sig på en kumulativ sannolikhetsfunktion. Metoden anger sannolikheten för att ett företag ska tillhöra en av ovanstående kategorierna det vill säga konkurs eller icke konkurs Lennox, C. (1999). Identifying failing companies: A re evalution of the logit, probit and MDA approaches, Journal of Economics and Business, 51(4), Sid Gu, Zheng (2002). Analyzing bankruptcy in the restaurant industry: A multiple discriminant model, Hospitality Management 21, Koponen, Anja. (2003). Företagens väg mot konkurs, Företagsekonomiska Institutet, Stockholm 43 Charitou, A., Neophytou, E., Charalambous, C. (2004). Predicting Corporate Failure: Empirical Evidence for the UK, European Accounting Review, Vol 13, No. 3, Sid Dimitras, A.I, Zanakis, S.H. och Zopounidis, C. (1996). A survey of business failures with an emphasis on prediction methods and industrial applications, European Journal of Operational Research 90, Sid

22 Ohlson Det var Ohlson, 1980, som var pionjären med att använda sig av denna typ av analys, Ohlson jämförde 105 stycken konkursdrabbade företag med 2058 stycken framgångsrika företag. Han började med nio variabler, utav de nio var det tre stycken som var mest betydelsefulla, och dessa var; skuldsättningsgrad i relation till totala tillgångar, avkastning på eget kapital och företagets storlek i form av tillgångar. Resultatet av studien blev en korrekthet mellan 92-96% Platt & Platt Ett decennium senare utför Platt och Platt,1990, en logitanalys och fick ett resultat med 90% korrekthet. De variabler som visade sig vara viktiga var; kassaflöde/försäljning samt skuld/totala tillgångar enligt forskarna Kolari Ungefär tio år senare fastställer Kolari m.fl. 2002, genom en logitanalys att nyckeltal inom dessa kategorier; skuldsättning, lönsamhet samt soliditet skiljer sig åt mellan företagsgrupperna Charitou Två år senare har Charitou m.fl. 2004, försökt att förfina tekniken ännu mer, och huvudorsaken till varför företag misslyckas är att de inte klarar av att betala tillbaka sina ränteskulder och lån. Detta innebär att kassaflödet från den operationella verksamheten inte räcker till. Med en databas som är mer aktuell än tidigare samt en annan typ av metod försöker forskarna att tillämpa en logitanalys samt en Neutral Networks analys med hjälp utav olika kassaflödesbaserade nyckeltal för att hitta nya metoder som kan förutsäga konkurser. Charitous studie från 2004 är relativt ny och den behandlar företag mellan åren 1988 till Resultatet han fick visar att det fanns tre finansiella variabler som var signifikanta för att förutspå konkurser och dessa är; kassaflöde, lönsamhet samt en finansiell hävstång, med andra ord företagets kapitalstruktur. Dessa variabler bildade en korrekt klassifikation med 83 % mellan företagen ett år före konkurs. 45 James A. Ohlson (1980); Financial ratios and the probabilistic prediction of bankruptcy, Journal of Accounting Research Vol. 18 No.1, Platt, Harland och Platt, Marjorie. (1990). Development of a class of Stable Predictive Variables: the Case of Bankruptcy Predictions Journal of Business Finance & Accounting, 17, Sid Kolari, James, Glennon, Dennis, Shin, Hwan, Caputo, Michele. (2002). Predicting large US commercial bank failures, Journal of Economics and Business 54, Sid

23 Kim & Gu Några år senare utvecklade Kim och Gu 2006, studien från 2002 genom att samma data användes i en logistik analys för att utvärdera den lämpligaste metoden. Deras resultat visade en korrekthet på 94 % ett år före konkurs. Kim och Gu hävdar att det viktigast är att inta försiktighet i finansiering samt hålla nere driftkostnaderna. För att minimera konkursrisken ska man enligt logtimodellen se över hur man finansiera sina tillgångar, med andra ord kapitalstrukturen. Kim och Gu förespråkar slutligen logitmodellen och menar att den ska föredras före en multiple diskriminant analys eftersom dess sundhet är bättre Sammanfattning av tidigare forskning En sammanfattning av tidigare forskning har gjorts och sammanställts i en tabell, för att det ska vara överskådligt. Tabellen visar vilket land, metod, antal variabler samt korrekt klassifikation. Denna tabell visar den tidigare forskningen inom området som har haft mest betydelse för ämnesområdet 49. Tabellen går att se på nästa sida. 48 Kim, Hyunjoon, Gu, Zheng, (2006). Predicting Restaurant Bankruptcy: A Logit Model in Comparison with a Discriminant Model Journal of Hospitality & Tourism Research, Vol. 30, No. 4, Sid Tabell hämtad från: Charitou, A., Neophytou, E., Charalambous, C. (2004). Predicting Corporate Failure: Empirical Evidence for the UK, European Accounting Review, Vol 13, No. 3, Sid

24 Tabell nr 1 Summerande tabell av tidigare forskning Författare Land/Region Bransch Metod Initiala Variabler Förklarande variabler Korrekt klassifikation Konkurs % Korrekt klassifikation Ej Konkurs % Beaver 1966 USA Olika MDA Altman1968 USA Tillverk. MDA Deakin 1972 USA - MDA Altman och Lorris 1976 Altman, Haldeman,Na rayanan 1977 USA Bank MDA USA Tillverk.F örsäljning DA Ohlson 1980 USA Tillvek. Logit st 2, Korrekt klassifikation Totalt % Dambolena, Khoury 1980 USA Tillvek Förslijnin g Fulmer 1984 USA Olika/tillv erkning Zmijewski 1984 MDA MDA st 30st 98 USA - Probit st 800st - Aziz 1988 USA Olika Logit Platt,Platt USA Olika Logit Raghupathi m.fl USA Olika NN st 51st 86 Lennox 1999 UK Olkika MDA st 789st 95 Laitinen 2000 USA Olika Logit ,8 Nam, Jinn 2000 Grice, Ingram 2001 Korea / Asien - Logit USA Olika MDA Beynon, Peel 2001 UK Tillverk VPRSm.m ,7 96,7 91,7 Kolari m.fl. USA Bank Logit st 1061st Gu 2002 USA Restaur MDA ang Becchetti m.fl Italien Olika Logit st 4081st 95 Charitou m.fl Cielen m.fl Pompe m.fl Young, Yue 2005 UK Industri Logit/N N Belgien Olika/BA nk Belgien Industri MDA/N N USA Olika Isot.se o.m.m Kim, Gu 2006 USA Restaur ang Chi, Tang 2006 Asien Olika/Ex port st 51st 83 MDA st 276st MDA st 18st 92 Logit st 80st 86 17

25 Tabellen visar att multipel diskriminant analysen dominerade mellan 1960 och 1980-talet. Medan logitanalysen var aktuell under 1990 fram till 2000-talet. Den totala korrekta klassifikationen ligger runt 90 %. Många studier har använt sig av stycken oberoende variabler, det vill säga nyckeltal. Detta för att sedan få fram vilka av dessa variabler som gett en högre signifikans vid gruppklassificeringen. De flesta av studierna har genomförts i USA med amerikanska företag och databaser Teorisammanfattning Det som är gemensamt för alla forskare är att ytterligare forskning behövs inom området, med nya angreppsätt, metoder, infallsvinklar. Ett stort problem är att studierna har olika resultat och att man inte kan fastställa vilken analysmetod som är den lämpligast 51. Foskare inom området väljer olika nyckeltal och de kan då bli överlappande, nyckeltal har reducerats och slagits samman eftersom de indikerar på liknade resultat 52. Den tidigare forskningen som har gjorts visar att nyckeltal inom kapitalstruktur, lönsamhetsmått och kassaflödesmått har stor betydelse, men en enighet om vilka specifika nyckeltal som genererar högst värde och bäst anvisar konkurs därtill i vilken ordning de är betydelsefulla saknas idag. Det som har påvisats är att nyckeltal genom åren kan minska samt öka i betydelse samt att medelvärdet förändras över tiden, detta innebär att en modell fort kan bli inaktuell. Då ekonomin ständigt förändras och att företag påverkas av olika faktorer, innebär det att företagens förutsättningar förändras. 50 Mittuniversitetet Östersund, Institutionen för samhällsvetenskap, Företagsekonomi AV, Magisteruppsats 15 hp; 51 Altman, Edward I. (1968). Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy, The Journal of Finance, Vol. 23, no. 4, Sid Chen, Kung H. (1981). An Empirical Analysis of Useful Financial Ratios, Financial management, Vol 10, No. 1, Sid

26 2.8 Tidigare svensk studie Konkursprognostisering: En empirisk studie av småföretag i Sverige författare: Carina Linder och Therese Norrbelius. Den tidigare studien baserar sig på konkursprognostisering och dess historik, där problemet diskuteras som det har redogjorts i denna uppsats. Syfte med deras studie är; Syftet med studien är att urskilja de nyckeltal vilka indelar konkursdrabbade svenska småföretag från icke konkursdrabbade. Prognostiseringen handlar om att finna indikationer i företagens finansiella och ekonomiska data vilka i sin tur avslöjar företagets hälsa. Avgränsning i deras studie har efterliknats i denna studie, för att pröva om deras konkursprognostiseringsmodell går att applicera på en mindre population och urval, då deras studie omfattar alla små företags i Sverige har deras studie ett större perspektiv. Urvalet i deras studie består av 521 konkursföretag och 521 icke-konkurs företag som ska representera alla små företag i Sverige, och uppsatsen baserar sig på tidigare studier. De har använt sig av tre stycken statistiska analysmetoder som är följande: anova-test, multipel diskriminant analys samt en korrelationsanalys. Anova-test användes för att minska antalet variabler samt för att plocka ut de mest betydelsefulla. Med den multipla diskriminant analysen diskriminerades variablerna mellan grupperna utifrån de utvalda oberoende variablerna. De oberoende variablerna i deras är studie är nyckeltalen och det beroende variablerna är företagen som har klassificerats som dummy variabler där beteckningen 0 står för konkursföretag och 1 för icke konkursföretag. Slutligen utfördes en korrelationsanalys för att kontrollerar ifall de oberoende variablerna var multikonlinjära, med andra ord korrelerar med varandra. De hade 30 stycken nyckeltal som är tagna ifrån tidigare modeller och alla dessa statiska tester utfördes för att få fram de nyckeltal som är mest signifikanta. Efter alla tester fick de fram dessa nyckeltal; 19

27 Resultat och slutsats från den tidigare svenska studien 53 Variabler Kategori År 1 År 2 År 3 X2Skuldsättningsgrad Kapitalstruktur X(4) X3. Totala skulder/totala tillgångar " X(3) X(1) X4. Kontanta tillgångar/totala tillgångar " X(7) X(3) X5. Soliditet " X(2) X7.Kontantamedel& kundfodringar/kortfristiga skulder Likviditet X(2) X9. Räntabilitet Lönsamhet X(1) X12. Bruttovinstmarginal " X(10) X(6) X17. Försäljning/totala tillgångar Kassaflöde & X(5) Effektivitet X18. EBIT/Totala tillgångar " X(12) X19. EBIT/Totala skulder " X(11) X20. Ålder X X(5) X 24. Behållen inkomst/totala tillgångar X(6) X(1) X(4) X 25. Företagets storlek av Försäljning Omsättning X(9) X29. Inventarier/Försäljning X(8) Nyckeltalen kunde prognostisera konkurs upp till cirka 90 % ett år före konkurs, cirka 60 % två år före konkurs samt cirka 70 % tre år före konkurs. Deras slutsats uppvisar att en konkurs är en process och det sker under ett flertal år. En kapitalstruktur i ett företag som är ogynnsamt leder till finansiella problem, som i sin tur följer med i nästa års resultat. Studien visar också att om ett företag har problem med kapitalstrukturen får företag även problem med räntabiliteten och behållen inkomst/totala tillgångar. Alla siffror som denna studie har behandlat finns systematiskt genom tiden och de visar att de inte beror på slumpen. De viktigaste variablerna enligt studien är inom skuldsättnings/kapitalstruktur, räntabilitet samt företagens ålder har stor innebörd. Måtten som har mindre betydelse är tillväxt och kassaflöde. 53 Mittuniversitetet Östersund, Institutionen för samhällsvetenskap, Företagsekonomi AV, Magisteruppsats 15 hp; 20