Behöver Sverige en ny insolvenslag? Bo Becker

Transkript

1 Behöver Sverige en ny Bo Becker 1

2 Insolvens Insolvens: ett företag kan inte betala sina skulder Ett företag har tillgångar värda V och skulder D Insolvens om V < D Företaget kan likvideras eller rekonstrueras Likvidering = tillgångar säljs (används någon annanstans i ekonomin). Detta genererar försäljningsintäkt A. Rekonstruktion = verksamheten förbättras/omstruktureras och skulderna skrivs ner

3 Rekonstruktion och likvidering Om V < A (tillgångarna värda mer i annan användning): bäst att likvidera Omallokera kapital till den bästa användningen Sälj tillgångarna & dela ut värde i prioritetsordning Om V > A (tillgångarna värda mer i nuvarande användning): bäst att skriva ner skuldbördan Försäljning av tillgångar kan realisera lågt värde (A) Svårt att sälja stora, unika tillgångar i öppen auktion Bättre att ändra kapitalstrukturen, bibehålla verksamhetens integritet

4 Långsiktiga effekter av att ha fungerande rekonstruktion Gynna omstrukturering istället för nedläggning Skydda fungerande verksamheter Mer skuldfinansiering möjlig För stora komplexa verksamheter, ffa med intangible assets, är totala värdet vid rekonstruktion mycket högre dessa verksamheter kan stödja mer skulder om rekonstruktion är resultat av insolvens Bättre kreditmarknad Små, utspridda borgenärer (leverantörer, kunder, obligationsägare) har svårt att hävda sig utanför domstol Starkt insolvenssystem = förutsägbarhet, högre avkastning vid insolvens för svaga borgenärer Möjliggör alternativ till banklån (obligationer m.m.)

5 Om rekonstruktion är bättre än likvidation av tillgångar, varför behövs särskild lag? Koordinationsproblem mellan fordringsägare: Vi har varsin fordran om 1 MSEK (total: 2 MSEK) Om vi båda kräver in vår fordran kan tillgångar likvideras för 1.0 MSEK (vi kan få 0.5 MSEK vardera = 50%) Om vi avstår från att inkräva fordringar är verksamheten värd 1.5 MSEK (vi kan få 0.75 MSEK vardera = 75%) Om du avstår, men inte jag, så kan jag driva in hela min fordran på 1MSEK (100%) Insolvensprocess i domstol löser först och främst ett koordinationsproblem mellan borgenärer

6 Vad ska en fungerande rekonstruktionsprocess göra? Teori (Strömberg och Smith 2005): 1. kontrollera företagets tillgångar och skulder 2. åstadkomma samordning mellan borgenärer 3. skydda (samtliga) borgenärers rättmätiga intressen 4. upprätthålla företagets värde under förfarandet 5. (åstadkomma nödvändiga) minskningar av individuella borgenärers avkastning, om detta kan maximera det totala värdet

7 Vad kännetecknar fungerande rekonstruktionsrätt? Ex: Chapter 11 Infördes i stor reform av amerikansk konkurslag 1978 Syftet var att bibehålla livskraftiga verksamheter Finansiärernas inflytande begränsas för att skydda verksamheten Stay on assets = inga säkerheter får utkrävas Exlusivity period = bara ledningen får föreslå en plan of reorganization Ingen ränta betalas (säkerställda får skriva upp sin fordran) Ägarna har normalt ingen talan (ledningen rapporterar till domstolen) Verksamhetens behov prioriteras över individuella borgenärer DIP-finansiering kan få superprioritet (t.o.m. priming ) Teorin är att detta ska generera en större sammanlagd avkastning Avtalsrättsliga relationer upprätthålls till nytta för svaga borgenärer som obligationsägare Legal representation på konkursboets bekostnad Specialiserade domstolar

8 Chapter 11: utveckling Chapter 11 fungerade inte väl inledningsvis Långa processer Absolute priority violations Flera reformer Kortare exclusivity period 363 sales Key employee retention plans (KERP) 100% 90% 80% 70% 38% 50% 40% 24% 23% 21% 76% 77% 79% Mer aktiva borgenärer Hedge Funds Distressed debt investors 60% 50% 40% 30% 62% 50% 60% Out of court Chapter 7, 11 Tecken på bättre process: allt mindre andel omstruktureringar utanför domstol: 20% 10% 0%

9 Insolvensrätt är en del av ett system Domstolar Advokater Konsulter Verksamhet Process Finansiering Chief Restructuring Officer Investerare Hedge Funds Distressed investors Vultures

10 Association for Financial Markets in Europe (AFME) AFME European proposals to support high yield markets in Europe (2015) Stay. European stays are inadequate, allow customers and suppliers to walk away Valuation. consistent and clearly established method for valuing companies in a restructuring process, nor a consistent method or platform for solving stakeholders disputes on valuations Cramdown. consent of lower ranking stakeholders shareholders or junior creditors leads to uncertainty concerning stakeholders rights Creditors ability to propose a restructuring plan Funding. a distressed company has to rely on existing creditors

11 Vad saknas i svensk Företagsrekonstruktion? DIP-finansiering är nödvändig för mer komplexa rekonstruktioner (som tar tid) För att fungera krävs att DIP får hög prioritet D.v.s. ovanför (en del av) de existerande fordringarna Kan fungera som lockbete för banker att delta med ny finansiering Bygga upp domstolens roll som garant för (a) verksamheten och (b) svaga borgenärer Konkursförvaltare har svårt att effektivt agera rättsinstans (opartisk) och leda verksamheten i konkurs = domstol bör få större roll Mer avancerad insolvenshantering = komplexa ekonomiska beslut måste kontrolleras av domstol Värdebestämning krävs för att avgöra vilka borgenärer som har rätt till inflytande Detta kräver expertis, erfarenhet Jämför USA: endast två domstolar av nittiofyra (Second District of New York och Delaware) hanterar stora konkurser Representation för borgenärer Tvångsmedel för att underlätta realistiska skuldminskningar Ägare utan ekonomiskt intresse (som inte har några värden kvar) bör inte kunna få inflytande (om de inte skjuter till nya resurser)