Delårsrapport 1 januari 30 juni 2013

Transkript

1 Delårsrapport 1 januari 30 juni 2013

2 Delårsrapport 1 januari 30 juni 2013 Händelser under kvartalet Substansvärdet (NAV) per aktie uppgick den 30 juni 2013 till 8,92 EUR (8,60 EUR) 1, vilket motsvarar en minskning på 4,1 % (-9,7 %) under det andra kvartalet. Sedan den 30 juni har substansvärdet per aktie ökat med 3,8 % (-20,8 %) 2 För de första sex månaderna var nettoresultatet för koncernen -5,7 MEUR (-0,1 MEUR) inklusive -5,5 MEUR (1,5 MEUR) i värdeförändringar på gjorda investeringar. Resultat per aktie uppgick till -0,18 EUR (0,00 EUR) Likvida medel och kortfristiga placeringar uppgick den 30 juni 2013 till 8 MEUR (57 MEUR) Under april erhöll East Capital Explorer två utbetalningar, en utbetalning på 9,4 MEUR från East Capital Power Utilities Fund och en utbetalning på 3,1 MEUR från East Capital Special Opportunities Fund. På grund av den pågående avvecklingen av East Capital Power Utilities Fund särredovisas inte längre denna fond då kvarvarande innehav i fonden är begränsat och kommer att avyttras inom kort Den 24 april beslutade årsstämman i East Capital Explorer att inte betala någon utdelning mot bakgrund av det pågående inlösenprogrammet som pågår fram till och med Bolaget har valt att fokusera på en tydlig distributionsstrategi och inlösenprogrammet ersätter därmed bolagets utdelningspolicy under perioden då programmet pågår Den 2 maj erhöll East Capital Explorer en utdelning från Komercijalna Banka Skopje på 0,4 MEUR Den 3 maj meddelade East Capital Explorer sitt förvärv av en majoritetspost i Starman, den ledande kabel-tv-, bredbands- och telefonileverantören i Estland och transaktionen slutfördes den 30 maj. East Capital Explorer har investerat 23,6 MEUR i Starman för 51 % av aktierna i bolaget. Starman behandlas som ett dotterbolag till East Capital Explorer och är konsoliderat i gruppen per den 30 maj 2013 Under maj sålde East Capital Explorer hela sitt innehav på 4,5 MEUR i East Capital (LUX) Eastern European Fund Som meddelades den 21 maj går bolaget ur East Capital Bering New Europe Fund och erhöll en första delbetalning på 5,8 MEUR. Den resterande delen av bolagets innehav i fonden förväntas betalas ut innan årsskiftet Den 29 maj gjordes en investering på 0,7 MEUR avseende redan utfäst kapital till East Capital Baltic Property Fund II för att finansiera förvärvet av en detaljhandelsfastighet i Lettland I juni erhöll East Capital Explorer en utdelning från Melon Fashion Group på 1,2 MEUR Stängningskursen för East Capital Explorer-aktien den 30 juni 2013 var 45,80 SEK (motsvarande 5,25 EUR) 1 Jämförbara siffror för motsvarande period anges inom parantes 2 Justerat för utdelning Händelser efter kvartalets slut I juli erhöll East Capital Explorer ytterligare en utdelning på 1,1 MEUR från Melon Fashion Group. Totalt har bolaget erhållit utdelningar från modeföretaget på 2,3 MEUR under 2013 för räkenskapsåret Substansvärdet per aktie den 31 juli 2013 uppgick till 8,99 EUR (8,93 EUR) vilket innebär en ökning med 0,7 % under månaden Likvida medel och kortfristiga placeringar uppgick den 31 juli 2013 till 8 MEUR (58 MEUR) Stängningskursen för East Capital Explorer-aktien den 31 juli 2013 var 45,90 SEK (motsvarande 5,30 EUR) Utveckling av substansvärde och aktiekurs 30 juni juni EUR SEK EUR SEK NAV per aktie 8, ,6 75 Totalt NAV 280m 2,4bn 290m 2,5bn NAV % förändring per aktie Q2-4,1-0,1-9,7-10,2 NAV % förändring per aktie YTD -2,0-0,5-1,0-2,0 Stängningskurs per aktie 5,25 45,80 5,42 47,50 Totalt marknadsvärde 165m 1,4bn 183m 1,6bn Aktiekurs % förändring Q2-15,4-11,9-14,2-14,8 Aktiekurs % förändring YTD -7,9-6,5-10,1-11,6 East Capital Explorer ger tillgång till en ekonomiskt dynamisk region EU-anpassning och stark inhemsk efterfrågan är de främsta drivkrafterna för tillväxt. Man räknar med att Östeuropa kommer att växa mer än tre gånger så snabbt som Västeuropa under de närmaste fem åren med en tredjedel av skuldsättningen... attraktiva sektorer Vi fokuserar på sektorer som drar nytta av stark inhemsk efterfrågan och som vi bedömer har de bästa förutsättningarna för långsiktig tillväxt... en unik och väldiversifierad portfölj East Capital Explorer ger huvudsakligen en exponering mot svåråtkomliga små och medelstora östeuropeiska företag med hög tillväxtpotential... en erfaren förvaltare Våra investeringar förvaltas av East Capital, som har mer än 15 års erfarenhet och är en av de största investerarna i regionen med lokal närvaro och ett omfattande nätverk i dessa länder 2

3 Portföljen den 30 juni 2013 East Capital Explorers portfölj är aktivt förvaltad och består av direktinvesteringar (30 %), fondinvesteringar (69 %) och kortfristiga placeringar. Den största geografiska exponeringen (genomlyst) är mot Ryssland med en vikt på 44 % och 82 % av portföljen är investerat i bolagets målsektorer: detaljhandel och konsumentvaror, finans och fastigheter. Portföljen den 30 juni 2013 Direktinvesteringar Värde 30 jun 2013 MEUR Substansvärde/ aktie, EUR Värde 31 mar 2013 MEUR Värde 31 dec MEUR % av Substansvärde Värdeförändring jan jun 2013, % 1 Värdeförändring apr jun 2013, % 1 Melon Fashion Group 44,2 1,41 15,8 44,2 44,2 2,7 2,7 Starman 23,6 0,75 8, ,0 0,0 Komercijalna Banka Skopje 7,4 0,24 2,6 8,8 8,7-10,3-11,4 Trev-2 Group 7,4 0,24 2,6 7,4 7,4 0,0 0,0 Summa direktinvesteringar 82,7 2,63 29,5 60,4 60,3 0,3 0,2 Fondinvesteringar East Capital Bering Balkan Fund 39,9 1,27 14,2 40,1 38,9 2,6-0,3 East Capital Russia Domestic Growth Fund 37,1 1,18 13,2 38,9 14,5-6,0-4,6 East Capital Bering Russia Fund 24,3 0,77 8,7 28,4 27,8-12,6-14,4 East Capital Bering Central Asia Fund 21,3 0,68 7,6 22,7 18,5 14,8-6,3 East Capital Special Opportunities Fund 19,6 0,62 7,0 24,0 21,5 5,5-5,4 East Capital Baltic Property Fund II 18,8 0,60 6,7 17,9 17,4 3,7 1,3 East Capital Special Opportunities Fund II 16,6 0,53 5,9 17,5 19,3-14,2-5,4 East Capital Bering New Europe Fund 6,9 0,22 2,5 13,1 13,1-3,4-3,2 East Capital Bering Ukraine Fund Class R 5,0 0,16 1,8 5,5 5,2-4,5-8,7 East Capital Bering Ukraine Fund Class A 3,8 0,12 1,3 3,7 3,9-3,6 0,2 East Capital (Lux) Eastern European Fund ,5 4,4 2,9 1,5 Summa investeringar i fonder 193,3 6,15 68,9 216,2 184,7-1,7-4,7 Kortfristiga placeringar Kortfristiga placeringar 2 2,1 0,07 0,7 12,3 12,6 Likvida medel 5,0 0,16 1,8 6,7 46,4 Summa kortfristiga investeringar 7,1 0,23 2,5 18,9 59,1 Summa portföljen 283,1 9,01 100,9 295,5 304,0 Övriga tillgångar och skulder, netto -2,6-0,09-0,9-3,2-3,5 Substansvärde 280,5 8,92 100,0 292,4 300,5-2,0 3-4,1 3 1 Beräkningen är justerad för investerade och mottagna belopp under perioden, d.v.s. det är den procentuella förändringen mellan ingående värde plus investeringar under perioden och utgående värde plus under perioden mottagna medel 2 På grund av den pågående avvecklingen av East Capital Power Utilities Fund och East European Debt Finance särredovisas inte längre dessa innehav utan inkluderas i kortfristiga placeringar då de kvarvarande tillgångarna är begränsade 3 Utveckling av substansvärde per aktie 1 EUR = 8,72 SEK den 30 juni Källa: Bloomberg Vissa summeringar adderar inte exakt beroende på avrundningar 3

4 VD kommentar Dysterheten över tillväxtmarknader har accelererat under de senaste månaderna mot bakgrund av en avtagande ekonomisk tillväxt, gatuprotester och politiska misstag i flera stora tillväxtmarknader samt rädsla för minskade stödköp i USA vilket är det främsta skälet till utförsäljningen av tillväxtmarknader. Substansvärdet per aktie utvecklades negativt under kvartalet med 4,1 % där Ryssland, som utgör vår största geografiska exponering, var den marknad som stod för det största negativa bidraget till portföljens utveckling. East Capital Explorers portfölj gick dock betydligt bättre än Östeuropa som helhet som tappade 11 % med stora skillnader i avkastning inom regionen. Händelser och utvecklingen i Ryssland har fått fortsatt stort utrymme i media och att politikerna inte har kommit längre avseende en lösning på de strukturella problem som råder är tydligt. Vi förväntar oss dock att de åtgärder som nu vidtas och förhoppningsvis kommer att vidtas i syfte att minska korruptionen och förbättra bolagsstyrningen kommer att få effekt. Likväl är vår bedömning att den växande medelklassen med stark köpkraft även fortsättningsvis kommer att leda till ökad konsumtion och tillväxt i Ryssland vilket gynnar inhemskt orienterade bolag där också den statliga inblandningen och ägandet vanligtvis är betydligt mer begränsat i jämförelse med exportorienterade företag. Därför är vi övertygade om att vår exponering mot rysk inhemsk tillväxt är rätt. Baltikum, ett av våra andra fokusområden som nu utgör närmare 20 % av portföljen fortsätter att gå betydligt bättre än övriga marknader i Östeuropa under det andra kvartalet. Baltikum är den del av Östeuropa som återigen utvecklades positivt och vi ser fortsatt goda förutsättningar för ytterligare investeringar i de baltiska länderna där också risken i många avseenden är väsentligt längre än på andra håll i vår investeringsregion. Vi ser fortsatt goda förutsättningar för ytterligare investeringar i de baltiska länderna Under det andra kvartalet sjönk bolagets substansvärde per aktie med 4,1 % (i EUR) och slutade på 8,92 EUR per aktie (oförändrat i SEK på 78 SEK), vilket innebär en nedgång sedan årsskiftet på 2 %. East Capital Exploreraktiens uppgång på 6 % under det första kvartalet vändes i en nedgång under det andra kvartalet på 12 % och aktien avslutade kvartalet på 45,80 SEK. Nedgången hittills i år motsvarar en minskning med 6 % per den 30 juni. Portföljutveckling och aktiviteter Den största händelsen i portföljen under perioden var vårt förvärv av Starman. Efter godkännande från den estniska konkurrensmyndigheten slutfördes transaktionen den 30 maj. East Capital Explorer har investerat 23,6 MEUR för en majoritetspost på 51 % av aktierna vilket motsvarade 8,5 % av substansvärdet per den 30 juni och Starman utgör därmed det näst största innehavet i portföljen på en genomlyst nivå. Starman är ett konsumentdrivet, stabilt och välskött bolag som ligger helt i linje med vår investeringsstrategi. Bolaget genererar ett stabilt och starkt kassaflöde samtidigt som det finns en stor potential för tillväxt och konsolidering inom branschen, dels genom att erbjuda fler tjänster till befintliga kunder och dels genom att expandera till de övriga baltiska länderna. Starman bedriver än så länge bara verksamhet i Estland. Som ett resultat av förvärvet av Starman har andelen direktinvesteringar i East Capital Explorers portfölj ökat med omkring 10 procentenheter under kvartalet och uppgår nu till cirka 30 % av den totala portföljen. Andelen direktinvesteringar i East Capital Explorers portfölj har ökat till 30 % av att båda fonderna befinner sig i en avvecklingsfas. East Capital Bering New Europe Fund är också under avveckling och totalt avyttrades 5,8 MEUR av bolagets innehav i fonden under perioden. Resterande del förväntas säljas inom det närmaste halvåret. Erhållna likvider från dessa fonder har framför allt använts för att finansiera förvärvet av Starman men även för att finansiera tilläggsinvesteringen i East Capital Baltic Property Fund II som nyligen förvärvade en detaljhandelsfastighet i Riga, Deglava Prisma, som ingår i den finska detaljhandelskedjan Prisma Hypermarket. Utvecklingen av portföljens innehav har överlag varit svag under kvartalet där East Capital Bering Russia Fund var den fondinvestering som stod för den största negativa utvecklingen med en nedgång på 14 % vilket är i linje med marknadsutvecklingen i Ryssland. När det gäller våra direktinvesteringar stod Komercijalna Banka Skopje (KBS) för den svagaste utvecklingen under kvartalet vilket främst kan hänföras till bankens höga avsättningar mot kreditförluster som fortsätter att överstiga prognoserna. Olyckligtvis fortsatte denna trend även i juli. Vår största direktinvestering Melon Fashion Group (MFG) har utvecklats något sämre än förväntat hittills i år främst på grund av den sena våren som påverkade hela branschen negativt under det första kvartalet. Sedan maj har vi dock sett en positiv utveckling av bolagets försäljning som ytterligare förbättrades i juni vilket är glädjande. Positivt var också att årsstämman i MFG som hölls under det andra kvartalet för första gången beslutade om en utdelning på totalt 7 MEUR till bolagets aktieägare vilket för East Capital Explorers del motsvarar en utdelning på totalt 2.3 MEUR. Utsikter och händelser efter kvartalets slut Under juli ökade substansvärdet per aktie med 0,7 % i EUR (oförändrat i SEK). MFG var det innehav som bidrog mest positivt till portföljens utveckling mot bakgrund av den utdelning som bolaget erhöll i slutet av månaden. Juli var en stark månad för flertalet av de Östeuropeiska marknaderna vilka till stor del återhämtade den nedgång vi kunde se i juni. Den ryska marknaden visade en positiv utveckling med drygt 3 % och de baltiska börserna gick fortsatt starkt. Hittills har 2013 utvecklats betydligt svagare än vi hade hoppats på, speciellt Ryssland, men vi är förhoppningsfulla inför framtiden. En ökad koncentration av East Capital Explorers portfölj, en ökad andel direktinvesteringar och ett tydligt fokus gör oss väl positionerade för ett förbättrat investeringsklimat. Våra tio största innehav på en genomlyst nivå utgör numera närmare 50 % av portföljen och vi ser en stark potential i våra investeringar. Våra två största innehav med fokus på inhemsk tillväxt, MFG och Starman, har goda förutsättningar att utvecklas positivt såväl som vår investering i den rumänska restitutionsfonden, Fondul Proprietatea (FP). De positiva signalerna från Rumänien är många där landets ekonomi utvecklas väl och tillväxten har varit relativt god under många år. Landet har samtidigt en imponerande plan för privatiseringar av statliga bolag vilket kommer att gynna FP som äger flera av de bolag som är på väg till börsen. Vidare har vi en stark tilltro till våra baltiska fastighetsinvesteringar och vår förvaltare fortsätter att arbeta aktivt med nya investeringsmöjligheter i framför allt fastigheter och Private Equity i Baltikum. Catharina Hagberg Ställföreträdande verkställande direktör Under kvartalet erhöll East Capital Explorer ett antal utbetalningar från investeringar, en från East Capital Power Utilities Fund på 9,4 MEUR och en från East Capital Special Opportunities Fund på 3,1 MEUR, som ett resultat 4

5 Topp 10 innehav i East Capital Explorers portfölj på en genomlyst nivå (summan av direkta och indirekta investeringar) 1 30 juni 2013 Företag Värde av det totala innehavet, meur % av substansvärde Utv. Q2, % Land Sektor East Capital Explorer investerat genom Melon Fashion Group 44,2 15,8 2,7 Ryssland Konsument sällanköp Direktinvestering Starman 23,6 8,4 0,0 Estland Konsument sällanköp Direktinvestering Fondul Proprietatea 13,6 4,9 2,4 Rumänien Finans Komercijalna Banka Skopje 9,0 3,2-11,4 Makedonien Finans East Capital Bering Balkan Fund East Capital Special Opportunities Fund Direktinvestering East Capital Bering Balkan Fund Tänassilma Logistics 8,1 2,9 6,5 Estland Fastigheter East Capital Baltic Property Fund II Trev-2 Group 7,5 2,6 0,0 Estland Industri Direktinvestering East Capital Bering Russia Fund East Capital Bering Ukraine Fund R Gedimino 9 6,8 2,4-1,2 Litauen Fastigheter East Capital Baltic Property Fund II Sberbank 6,4 2,3-11,6 Ryssland Finans East Capital Russia Domestic Growth Fund Sollers 5,6 2,0-7,4 Ryssland Konsument sällanköp Zavarovalnica Triglav 5,5 2,0 16,2 Slovenien Finans Total Topp ,3 46,5 East Capital Special Opportunities Fund East Capital Russia Domestic Growth Fund East Capital Bering Russia Fund East Capital Bering Balkan Fund East Capital Special Opportunities Fund II 1 Räknat som om East Capital Explorer AB hade direktägt sin andel av respektive fondinnehav Portföljfördelning, % per den 30 juni 2013 Branschfördelning Landsfördelning Tillgångsfördelning 34 Kons.sällank. 33 Finans* 7 Industri 6 Telekommunikation 5 Kons.dagligv. 4 Kraft 4 Råvaror 3 Energi 3 Hälsovård 1 IT * Inkl. fastigheter, 9 % 44 Ryssland 16 Rumänien 7 Estland 5 Serbien 5 Ukraina 5 Makedonien 4 Slovenien 4 Kazakstan 3 Litauen 8 Övriga länder 51 Noterat 40 Onoterat 10 Likvida medel och kortfristiga placeringar* * Likvida medel och kortfristiga placeringar inkl. likvida medel i underliggande fondinnehav East Capital Explorer jämfört med index sedan börsintroduktionen SEK/Index 140,00 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 0,00 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Expl NAV * ECEX aktie OMX TR Index ** MSCI EM Europe Index RTS RTS2 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Utveckling av substansvärde, aktiekurs och index (% förändring EUR) 1 jan 31 mar jan 31 mar Substansvärde (NAV) -2,0-1,2 East Capital Explorer-aktien -7,9-10,1 OMX Total Return Index 1 7,4 4,7 RTS Index 2-15,1 0,0 RTS 2 Index 3-23,1-6,9 MSCI EM Europe 4-10,2 6,1 1 OMX Total Return Index Omfattar samtliga aktier noterade på NASDAQ OMX Stockholm 2 RTS Index Omfattar de 50 största bolagen som handlas på Russian Trading System 3 RTS 2 Index Omfattar 78 bolag med mer begränsad handel på RTS, Omfattar således inte de största eller mest handlade företagen, 4 MSCI EM Europe Index Omfattar ryska, polska, ungerska, tjeckiska och turkiska aktier *TR= Total avkastning (inkl. utdelning) 5

6 Rapport från förvaltaren Marknadskommentar Det andra kvartalet blev besvärligt för östeuropeiska aktier. MSCI Emerging Europe Index föll med 11 % (i EUR), medan marknaderna återigen såg stora skillnader i avkastning. Den breda ryska marknaden pressades ned av oro för att USA kan komma att minska sina ekonomiska stimulansåtgärder och föll med nästan 14 % under perioden. Den negativa utvecklingen förstärktes också av en ökad inhemsk oro mot bakgrund av en avstannande tillväxt i februari och en högre inflation som nådde en topp på 7,3 %. Balkanregionen som utgör en viktig exponering för East Capital Explorer visade upp stora skillnader i avkastning där Bulgarien steg med 16 %, delvis på grund av bildandet av en ny regering, och där Serbien föll med 18 %. Kroatien blev fullvärdig EU-medlem den 1 juli vilket var ett stort steg framåt för regionen. Baltikum som utgör en allt viktigare exponering för East Capital Explorer fortsatte att utvecklas bättre än majoriteten av länderna i Östeuropa både vad beträffar den ekonomiska utvecklingen som marknadsutvecklingen. Tillväxten håller på att bromsa in från en hög nivå och stämningen bland utländska investerare har försämrats men ekonomierna i Estland, Lettland och Litauen är starka mot bakgrund av stark efterfrågan, minskande arbetslöshet och ökande investeringar. De förväntas växa med 3-4 % och bör därför vara bland de snabbast växande ekonomierna i EU även i år. Dessutom fick Lettland under kvartalet också klartecken för medlemsskap i eurozonen från och med den 1 januari Portföljkommentar East Capital Explorers substansvärde per aktie minskade med 4,1 % (i EUR) under det andra kvartalet. Sämst bidrag gav de ryska innehaven och tillsammans med Ukraina och Kazakstan stod Ryssland för hela nedgången. Utvecklingen av substansvärdet var dock bättre än de tvåsiffriga nedgångar som drabbade den ryska marknaden och många av de andra underliggande marknaderna. Detta beror delvis på bolagets betydande exponering mot private equity (onoterat) och fastigheter. Portföljaktiviteten var hög under kvartalet. I maj förvärvade East Capital Explorer en majoritetspost i Starman, den ledande kabel-tvoch bredbandsleverantören i Estland och även en detaljhandelsfastighet i Riga via East Capital Baltic Property Fund II. Vi fattade också beslutet att stänga East Capital Bering New Europe Fund eftersom Centraleuropa ser relativt mindre attraktivt ut än andra regioner och under perioden avyttrade East Capital Explorer en del av sitt innehav i fonden. Under det senaste 12 månaderna har vi fokuserat på att koncentrera East Capital Explorers portfölj. Andelen av de tio största innehaven på en genomlyst nivå har ökat från 30 % av portföljen per den 1 januari till 47 % per den 30 juni Dessutom har direktinvesteringarnas andel ökat och uppgår för närvarande till cirka 30 %. Andelen av de tio största innehaven på en genomlyst nivå har ökat till 30 % Den ryska modekedjan Melon Fashion Group (MFG) som representerar närmare 16 % av portföljen och utgör det största innehavet i East Capital Explorers portfölj ökade försäljningen från den löpande verksamheten med 27 % under det andra kvartalet jämfört med samma period föregående år. Ogynnsamma väderförhållanden under det första kvartalet medförde att omsättningen i jämförbara butiker sjönk men ökade återigen under den senare delen av det andra kvartalet. MFG fortsatte sin expansion genom att öppna 53 nya butiker i Ryssland som ett led mot sitt mål att öppna 100 nya butiker under MFG fortsatte sin expansion genom att öppna 53 egna butiker i Ryssland som ett led mot sitt mål att öppna 100 nya butiker under 2013 Vi är glada att notera att Starman, East Capital Explorers senaste förvärv, har fortsatt att öka sina intäkter och ytterligare förbättra sin lönsamhet under det första halvåret Bolaget har stabila intäkter baserat på fasta abonnemangsavtal och med stöd av en lojal kundbas har Starman potential att expandera genom dels nuvarande verksamhetsområden och dels genom konsolidering i branschen och i Baltikum som helhet. Under årets första sex månader har bolaget utvecklats i linje med våra förväntningar. Försäljningen gick upp med 9 % jämfört med samma period (14,9 MEUR). Under samma period uppgick Ebitda till 7 MEUR (upp 9,5 %) och Ebitda-marginalen var 48,5 %. Den fortsatta digitaliseringen och den framgångsrika korsförsäljningen har möjliggjort en ökning av ARPU (genomsnittlig intäkt per användare) trots en relativt mogen marknad och en något svagare efterfrågan från konsumenterna. Utmaningen för ledningen kommer att vara att bibehålla bolagets lönsamhetsnivåer. Det finns också satsningar som görs för att ytterligare expandera verksamheten i Estland. Då skuldsättningen är ganska betydande på cirka 4 gånger Ebitda för 2013 är vi nöjda att bolaget fortsätter att generera ett starkt kassaflöde och relativt låga finansieringskostnader som möjliggör en gradvis reducering av skuldsättningen. Som den ledande banken för stora företagskunder i Makedonien tvingades Komercijalna Banka Skopje (KBS) att göra stora avsättningar för förfallna lån eftersom många av dess kunder påverkats negativt av den svaga exporten och tillväxten i ekonomin. Bankens aktiekurs föll med 12 % under kvartalet på grund av dessa förluster och var den största negativa bidragsgivaren till East Capital Explorers substansvärde bland de tio största innehaven på en genomlyst nivå. Även om vi inte ser några omedelbara tecken på återhämtning inom företagssektorn i landet finns det möjligheter för banken att öka sin relativt sett begränsade utlåningsvolym till privatpersoner som har varit framgångsrik tack vare bankens goda privatkundsbas. Eftersom årsstämmor normalt äger rum under det andra kvartalet är detta normalt den tid då vårt aktiva ägande blir mest påtagligt. Detta år var inget undantag och vi var särskilt aktiva genom East Capital Bering Balkan Fund. Vid den årsstämma som nyligen hölls i Zavarovalnica Triglav, det slovenska försäkringsbolaget som utgör ett av East Capital Explorers tio största innehav på genomlyst nivå, var det främst vi som låg bakom en kraftig ökning av utdelningsnivån. Utdelningen höjdes från 0,40 EUR till 2,00 EUR per aktie och aktien handlas för närvarande till en direktavkastning på 11 %. Zavarovalnica Triglav steg med 16 % under kvartalet och var en av de mest positiva bidragsgivarna till East Capital Explorers substansvärde. Rent allmänt tycker vi om den slovenska försäkringssektorn på grund av att den stod emot finanskrisen relativt väl och även på grund av en potentiell konsolidering i branschen. När Sava Reinsurance Company genomförde en nyemission för att förvärva en slovensk konkurrent valde vi att delta i emissionen. Tillsammans med en annan internationell investerare blev vi en av de viktigaste investerarna i affären som genomfördes till en attraktiv värdering på 4 gånger resultatprognosen för När detta skrivs, har aktien stigit med 28 % sedan kapitalanskaffningen. I Bukarest träffade vi nyligen ledningen för den rumänska restitutionsfonden, Fondul Proprietatea (FP) som är East Capital Explorers tredje största innehav på en genomlyst nivå. Vi diskuterade förväntade börsnoteringar av några av fondens största innehav och åtgärder för 6

7 att förbättra bolagsstyrningen i andra väsentliga innehav. Fonden, som handlas till en direktavkastning på 7 %, steg över 2 % under kvartalet och nådde den högst noterade aktiekursen (all-time-high) och lägst noterade substansrabatten som ett resultat av det återköpsprogram som åter initierades under föregående kvartal. Vi ser återköpsprogrammet som ett tydligt sätt att öka aktieägarvärdet. East Capital Baltic Property Fund ökade i värde med 1,3 % under det andra kvartalet som resultat av att Tänassilma Logistics, logistikfastigheten utanför Tallinn, fortsatte att generera ett starkt kassaflöde. Ombyggnationen av fondens andra investering, köpcentrumet Gedimino 9 (G9) i hjärtat av Vilnius fortsatte. I maj undertecknade H&M ett hyresavtal att öppna en butik i köpcentrumet vilket var ett viktigt steg i utvecklingsarbetet av G9. Under kvartalet förvärvade vårt fastighetsteam en tredje fastighet genom förvärvet av en stor detaljhandelsfastighet i Riga. Fastigheten är fullt uthyrd till detaljhandelskedjan Prisma Hypermarket och kommer att generera ett positivt kassaflöde från dag ett med en yield på drygt 8 %. Tänassilma Logistics och G9 utgör det femte respektive sjunde största innehavet på en genomlyst nivå. Under kvartalet förvärvade vårt fastighetsteam en tredje fastighet genom förvärvet av en stor detaljhandelsfastighet i Riga Bland fondinvesteringarna var det de ryska fondinnehaven som utvecklades allra svagast. East Capital Bering Russia Fund och East Capital Russia Domestic Growth Fund stod för 50 % av nedgången i East Capital Explorers substansvärde. Dock hade de en betydligt bättre utveckling än den ryska marknaden i allmänhet. Detta främst på grund av innehav, som exempelvis den ryska sökmotorn Yandex, som steg med 18 % efter ett starkt resultat för det första kvartalet och en aktieägartransaktion som medförde att säljtrycket i aktien försvann. Den ryska fordonstillverkaren Sollers föll med 7 % men fortsatte ändå att utvecklas bättre än konkurrenterna i branschen. Personbilsförsäljningen i Ryssland föll nästan 6 % under det första kvartalet jämfört med samma period föregående år medan Sollers minskning var mindre än 1 %. Sollers är fortfarande ett av våra favoritföretag med exponering mot den snabbt växande fordonsmarknaden i Ryssland. drivkraften för reformer. Men svag organisering gör dessa grupper relativt svaga på kort sikt utom möjligen vad beträffar att motverka korruptionen. På kort sikt innebär det att hoppet måste sättas till regeringen. Vi vet att regeringen tittar på olika alternativ för att stimulera ekonomin och vi följer noga vad regeringen och Rysslands nya centralbankschef gör. Oavsett vilka åtgärder regeringen vidtar är det troligt att den ryska ekonomin kommer att återhämta sig under det andra halvåret 2013 då inflationen förväntas falla och ha en positiv inverkan på konsumtionen, den främsta drivkraften bakom tillväxten i Ryssland. Detta kommer att gynna East Capital Explorer som har cirka 44 % av de totala investeringararna i Ryssland främst exponerat mot sektorer och företag som gynnas av inhemsk efterfrågan. Framöver kommer vi, vid sidan av befintliga investeringar, att fortsätta fokusera på att ytterligare öka bolagets exponering mot private equity och fastigheter, huvudsakligen i Baltikum där möjligheterna är många och riskerna små i förhållande till andra regioner inom vårt investeringsområde. Vi kommer också att ytterligare koncentrera East Capital Bering Balkan Fund och därigenom fokusera East Capital Explorers 20-procentiga exponering mot Balkan till de viktigaste innehaven. Peter Elam Håkansson Ordförande, East Capital Hittills i år har East Capital Special Opportunities Fund II haft den sämsta utvecklingen och fallit med 14 %. Större delen av nedgången härrör sig från det första kvartalet och nedskrivningen av Jastrzebska Spolka Weglowa ( JSW) som tidigare rapporterats. Fokus ligger nu på att få in säkerheter för den avtalade återbetalningsplanen men det är för tidigt att säga vad slutresultatet blir. Hittills har 10 % av den ursprungliga investeringen återbetalats. Sberbank som också är ett av de tio största innehaven på en genomlyst nivå föll med 12 % under kvartalet vilket var i linje med marknaden i allmänhet och banker i synnerhet. Inga specifika bolagsnyheter bidrog till nedgången och bankens rörelseresultat var i linje med förväntningarna. Utsikter Utsikterna för de globala tillväxtmarknaderna är fortfarande osäkra. Halvvägs in i 2013 har vår största marknad, Ryssland, varit en besvikelse både vad gäller marknadsutvecklingen som ekonomin. Det är sant att Ryssland har kommit in i en period med lägre tillväxt. Ryssland är en medelklassekonomi, tio gånger större än 2000, och landet varken kommer eller borde växa lika snabbt som tidigare år. Den allmänna uppfattningen är dock fortfarande att Ryssland kommer att växa med 3-4 % de kommande åren vilket är betydligt snabbare än många andra stora tillväxtmarknader. Ekonomin har potential att växa ännu snabbare men för att kunna utnyttja hela sin potential måste Ryssland genomföra en rad strukturella reformer och på allvar ta itu med korruptionen. På medellång till lång sikt borde Rysslands stora och växande medelklass som sakta blir alltmer politiskt engagerad vara den starkaste 7

8 Portföljöversikt Per den 30 juni 2013 uppgick East Capital Explorers direkt- och fondinvesteringar till totalt 276 MEUR jämfört med 235 MEUR per den 30 juni. Direktinvesteringarnas andel av den totala portföljen har avsevärt ökat under det andra kvartalet 2013 och direktinvesteringar utgör för närvarande 30 % av investeringsportföljen. East Capitals investeringsteam Peter Elam Håkansson, East Capitals ordförande och en av grundarna, leder Public Equity-teamet. Kestutis Sasnauskas, en av grundarna av East Capital, leder Private Equity-teamet och Ulf Sigfridsson leder Real Estate-teamet. Det östeuropeiska Public Equity-teamet består av seniora rådgivare, Aivaras Abromavicius, baserad i Kiev, och Jacob Grapengiesser och Tim Umberger, baserade i Moskva, samt av regionala portföljförvaltare Eglé Fredriksson och Emre Akcakmak. Till sin hjälp har teamet också ett antal traders, finansanalytiker, makroekonomer samt en funktion för bolagsstyrning. Peter Elam Håkansson Chef för Public Equity Kestutis Sasnauskas Chef för Private Equity Ulf Sigfridsson Tf chef för Real Estate Aivaras Abromavicius Senior rådgivare Jacob Grapengiesser Senior rådgivare Tim Umberger Senior rådgivare Eglé Fredriksson Portföljförvaltare Emre Akcakmak Portföljförvaltare Om du önskar få tillgång till fondernas fullständiga kvartalsrapporter från förvaltaren gällande East Capitals Beringfonder, East Capital Special Opportunities Fund, East Capital Special Opportunities Fund II, East Capital Baltic Property Fund II och East Capital Russia Domestic Growth Fund, vänligen skicka ett mail till ir@eastcapitalexplorer.com. Notera att fondernas kvartalsrapporter ej är skrivna eller godkända av East Capital Explorer eller bolagets styrelse. Dessa rapporter lämnas kvartalsvis av förvaltaren till investerare i dessa fonder. 8

9 Direktinvesteringar Melon Fashion Group - En av de snabbast växande modekedjorna i Ryssland East Capital Explorers ägarandel i företaget 36 % % av substansvärde 15,8 % Under det första halvåret 2013 uppgick den totala försäljningen för den löpande verksamheten i Melon Fashion Group (MFG) till MRUB (87 MEUR), vilket motsvarar en ökning på 22 % jämfört med samma period föregående år. Svag försäljning påverkade modebranschen över hela Europa negativt under våren. Ogynnsamma väderförhållanden i Europa ledde till en nedgång i försäljningen av vår-kollektionerna. Positivt är dock att nedgången ser ut att vara temporär eftersom branschen mot slutet av perioden har börjat redovisa förbättrad försäljning överlag och även en ökad försäljning i jämförbara butiker Under det andra kvartalet 2013 uppgick den totala försäljningen för den löpande verksamheten till MRUB (47 MEUR), en ökning med 27 % jämfört med samma period föregående år. Den relativt svaga utvecklingen under det andra kvartalet har till stor del varit förväntat mot bakgrund av fortsatt ogynnsamma väderförhållanden men försäljningen i maj och juni visade tecken på återhämtning Vad beträffar lönsamheten under det första halvåret uppgår preliminärt Ebitda till RUB 358m (8,1 MEUR) för den löpande verksamheten vilket indikerar på en något svagare utveckling av Ebitda jämfört med samma period föregående år som uppgick till RUB 415m (9,4 MEUR). Den lägre lönsamheten förklaras av högre kostnader relaterade till den fortsatta expansionen och lanseringen av det nya butiksformatet för varumärket befree mot bakgrund av en svagare omsättning än förväntat. Positivt är dock att bruttomarginalen varit motståndskraftig och ökade till 59,5 % från 58,5 % under första halvåret. Försäljningen i jämförbara butiker ökade endast med 5,9 % jämfört med samma period förra året vilket reflekterar de ogynnsamma förhållandena på marknaden Om man beaktar de enskilda varumärkena ökade försäljningen i jämförbara butiker för Zarina, Love Republic och befree under det första halvåret 2013 med 13,0 %, 12,1 % respektive 3,9 % jämfört med samma period föregående år där den största delen av tillväxten kom i slutet av perioden. I juni nådde försäljningen i jämförbara butiker 22 % för Zarina, 21 % för befree och 18 % för Love Republic jämfört med samma period föregående år vilket indikerar goda utsikter för kommande period och förhoppningsvis en fullständig återhämtning från det första halvårets ogynnsamma situation MFG fortsatte sin expansion genom att öppna ytterligare butiker under det andra kvartalet. Hittills i år har företaget öppnat 53 nya butiker i Ryssland, som ett led i sin målsättning att öppna totalt 100 nya butiker under 2013 Vid årsstämman i maj godkändes en utdelning om totalt 7 MEUR (53 % av årsresultatet) vilket motsvarar en total utdelning på 2,3 MEUR för East Capital Explorer. Detta är företagets första utdelning någonsin och vi som aktieägare är övertygade om att företaget har en god förmåga att generera kassaflöde och stod därför bakom förslaget om en utdelning Fokus kvarstår på fortsatta förbättringar inom såväl logistik och inköp som på butiksrenoveringar vilket har visat sig ha en positiv påverkan på besöksfrekvensen och försäljningen. Företagsledningens fokus på den nya strategin tillsammans med genomförandet av ett nytt format för befree-konceptet ser ut att ge resultat. För befree-konceptet har försäljningen i jämförbara butiker förbättrats från -3 % i det första kvartalet till 7,2 % i det andra kvartalet. Efter en mycket stark junimånad med en försäljning i jämförbara butiker som ökade med 21 % för de tre koncepten räknar MFG med att utvecklingen under de återstående sommarmånaderna kommer att förbättras ytterligare Läs mer om Melon Fashion Group på: Starman - Den ledande kabel-tv-, bredbands- och telefonileverantören i Estland East Capital Explorers ägarandel i företaget 51 % % av substansvärde 8,4 % Den 30 maj 2013 slutförde East Capital Explorer sitt förvärv av en majoritetspost i Starman, den ledande kabel-tv-, bredbands- och telefonileverantören i Estland. East Capital Explorer investerade 23,6 MEUR för 51 % av aktierna i företaget baserat på ett totalt värde för verksamheten på 107 MEUR. Resterande 49 % av aktierna kommer att innehas av Starmans grundare, Peeter Kern och Indrek Kuivallik. East Capital Explorer förvärvade aktierna från ett konsortium som leddes av Private Equity Gmbh & Co. KG. I samband med bolagets förvärv ökade grundarna sina innehav i Starman. SEB och Swedbank har finansierat del av förvärvet genom ett förvärvslån Starman grundades 1992 och har ett starkt varumärke i regionen. Företaget var tidigare (2005) noterat på börsen i Tallinn med cirka 30 % av aktierna tillgänglig för handel, men aktien avnoterades (2009) och företaget blev helt privatägt Företaget har kabel-tv-kunder och bredbandskunder. Dess nätverk är till 100 % digitalt och omfattar alla större städer i Estland. Starman har cirka 300 anställda. Företaget har stabila intäkter baserade på fasta abonnentavtal med en lojal kundbas. Företagets intäkter för uppgick till 28 MEUR och Ebitda uppgick till 13 MEUR Företaget har en god förmåga att generera ett starkt kassaflöde. Ytterligare synergier kan på sikt uppnås genom konsolidering. Estlands starka makroekonomiska situation och hushållens växande disponibla inkomster skapar möjligheter för fortsatt expansion inom digital-tv och ökad lönsamhet bland bredbandskunder (genomsnittlig intäkt per användare) samt en ökad efterfrågan på premium-tjänster Starman har en erfaren och professionell ledningsgrupp och företagets grundare Peeter Kern och Indrek Kuivallik är fortfarande aktiva i företagets dagliga verksamhet och strategiska ledning. East Capital Explorer har tre representanter, och de två grundarna har tillsammans två representanter i företagets styrelse Under årets första sex månader utvecklades bolaget i linje med våra förväntningar. Försäljningen ökade med 14,9 MEUR, en ökning på 9 % jämfört med samma period. Ebitda uppgick till 7,2 MEUR vilket motsvarar en ökning på 10 %. Ebitda-marginalen var 48,5 % Läs mer om Starman på: Komercijalna Banka Skopje - Den största banken i Makedonien mätt i tillgångar och kapital East Capital Explorers ägarandel i företaget 10 % % av substansvärde 2,6 % Komercijalna Banka Skopje:s (KBS) aktiekurs föll under det andra kvartalet med 12,3 % mätt i EUR på grund av att bankens resultat blev en besvikelse 9

10 Nettoförlusten för det första halvåret blev 401,5 MMKD (6,5 MEUR) och beror huvudsakligen på stora avsättningar som fortsätter att vara större än väntat Som den ledande banken för stora företagskunder i Makedonien tvingades Komercijalna Banka Skopje att göra avsättningar för förfallna lån eftersom många av dess kunder påverkats negativt av den svaga exporten och tillväxten i ekonomin Ledningen ser tecken på ljusning eftersom banken drar till sig nya bra kunder, men detta räcker inte för att kompensera för de problem som ligger i låneportföljen Trots höga avsättningar redovisade banken en ökning i räntenettot på 3,2 % för det första halvåret, medan arvoden och provisioner var i stort sett oförändrade Komercijalna Banka Skopje har en bra privatkundsbas och även om utlåningen till företags- och privatkunder hittills har varit begränsad, har den varit relativt framgångsrik, så det finns möjligheter för banken att expandera inom detta område Läs mer om Komercijalna Banka Skopje på: Trev-2 Group (2,6 % av NAV) - Ett av de största byggnads- och underhållsföretagen för infrastruktur i Estland East Capital Explorers ägarandel i företaget 35 % % av substansvärde 2,6 % Omsättningen för årets sex första månader uppgick till 35,2 MEUR (28,2 MEUR under samma period ) och Ebitda till 2,2 MEUR (-1,6 MEUR under samma period ). Nettovinsten var 0,5 MEUR (-3,5 MEUR under samma period ) Den pågående omstruktureringen av Trev-2 Group fortsatte och företaget har beslutat sig för att lämna den allmänna byggmarknaden och samtidigt öka sitt ägande i vissa av de andra dotterföretagen som härrör sig till kärnverksamheten Under det andra kvartalet stärktes ledningsgruppen ytterligare genom att en ny CFO, Rein Rätsep, med erfarenhet från flera noterade företag anställdes Trev-2 Groups styrelse stärktes också genom att en oberoende ledamot, Teuvo Salminen, valdes in. Han har erfarenhet från ledande positioner i olika nordiska byggnads- och teknikföretag Ett aktieoptionsprogram för personer i ledande befattningar lanserades under kvartalet med målet att motivera och behålla dem som presterar bäst och ytterligare anpassa deras intressen med aktieägarnas intressen och implementera en intjäningsperiod för aktieoptionsprogrammet Den 27 juni öppnade Trev-2 Group en ny produktionsenhet för asfalt. Detta är den mest moderna anläggningen i Estland. Bolagets starka pipeline av projekt är enligt plan och ledningen fokuserar på ökad lönsamhet genom bland annat förbättrad integration, optimering av aktiviteter och omallokering av resurser Läs mer om Trev-2 Group på: Trev-2 Group:s utveckling har under andra kvartalet 2013 varit fortsatt god och visar en förbättring jämfört med samma period. Fondinvesteringar East Capital Baltic Property Fund II Fondens syfte är att investera i den baltiska fastighetsmarknaden för kommersiella fastigheter. Främst rör det sig om investeringar i köpcentrum och butiksfastigheter men även i logistik- och kontorsfastigheter. Målet är att förvärva fastigheter i attraktiva lägen med stabila kassaflöden och förbättringspotential. Fondens huvudsakliga fokus kommer att ligga på fastigheter med väletablerade hyresgäster och hållbara hyresvillkor i och omkring Tallinn, Riga och Vilnius. Värde kommer att adderas genom förbättringar i hyresgästmixen, renoveringar, utbyggnationer och nyutveckling. I slutet av rapportperioden uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 74 %. Portföljfördelning, % den 30 juni 2013 Sektorfördelning Logistik 55,5 Detaljhandel 44,5 Landsfördelning Estland 55,5 Lettland 29,4 Litauen 15,1 Fondutveckling Q m 2013 Sedan maj 12 East Capital Baltic Property Fund II 1 % 4 % 10 % Portföljkommentar för kvartalet Tänassilma Logistics fortsatte att generera ett starkt kassaflöde och bidrog till fondens utveckling mot bakgrund av full beläggning. Moderföretaget till en av hyresgästerna genomgår för närvarande en omstrukturering och kommer att upphöra med sin verksamhet inom några månader. Det finns emellertid redan två spekulanter som väntar på att få ta över lokalerna till samma eller högre hyra Ombyggnationen av Gedimino 9 (G9) fortsatte som planerat. I maj undertecknade H&M ett hyresavtal för en butik i G9. Förhandlingar med andra potentiella hyresgäster pågår, såväl befintliga som nya Fonden slutförde sin tredje investering i slutet av maj i och med förvärvet av en detaljhandelsfastighet i Riga som är helt uthyrd till den finska detaljhandelskedjan Prisma Hypermarket. Denna fastighet kommer också att generera ett starkt kassaflöde eftersom den är fullt uthyrd redan från förvärvsdagen 10 Prisma Hypermarket i Riga

11 East Capital Bering Balkan Fund Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdeökning genom investeringar i både noterade och onoterade företag på Balkan. Fonden kan också investera i företag som har betydande handel med eller som investerar aktivt i Balkanländerna. I slutet av rapportperioden uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 73 %. Fondutveckling Q m 2013 Sedan dec 07 East Capital Bering Balkan Fund, EUR 0 % 3 % -55 % Portföljkommentar för kvartalet Portföljfördelning, % den 30 juni 2013 Sektorfördelning Finans 46,3 Kosnument sällanköp 17,8 Konsument dagligvaror 10,1 Telekommunikation 8,7 Industri 2,9 Energi 0,8 Råvaror 0,5 Kraft 0,3 Övriga tillgångar och skulder 12,5 Landsfördelning Serbien 25,6 Rumänien 24,9 Slovenien 13,8 Bosnien 8,8 Turkiet 4,8 Makedonien 4,2 Montenegro 3,9 Kroatien 1,5 Övriga 12,5 tillgångar och skulder Fondens största innehav, Fondul Proprietatea (FP), steg med ytterligare 2 % under det andra kvartalet. De två fokusområdena fortsätter att vara privatisering med förväntade noteringar av ett antal av FP:s största innehav, som t ex Romgaz, och även åtgärder för att förbättra bolagsstyrningen i flera av de företag där FP har en betydande ägarandel Sava Reinsurance Company genomförde en kapitalanskaffning för att finansiera förvärvet av en slovensk konkurrent. Affären gjordes till en mycket attraktiv multipel, ett P/E-tal på 4. Aktien är nu ett av de tre största innehaven i fonden med en vikt på knappt 6 % och aktiekursen har stigit med 14 % mot den kurs som gällde när förvaltaren deltog i nyemissionen Zavarovalnica Triglav, det slovenska försäkringsbolaget, var den bästa bidragsgivaren under det andra kvartalet och aktien steg med 14 %. Vid den nyligen hållna årsstämman låg fondens förvaltare bakom en kraftig ökning av utdelningsnivån vilket resulterade i att utdelningen ökade från 0,4 EUR per aktie 2011 till 2,0 EUR per aktie Aktien handlas till en direktavkastning på 11 % mätt i EUR vilket tyder på att det här är en attraktiv investering framöver Komercijalna Banka Skopje s (KBS) aktie föll med 12 % på grund av fortsatt svaga finansiella resultat som främst beror på stora avsättningar East Capital Bering Central Asia Fund Fondens största innehav den 30 juni 2013 Företag Vikt, % Utv., Bidrag, % %* Land Sektor Fondul Proprietatea 14,0 2,4 0,3 Rumänien Finans B92 13,1 0,2-0,0 Serbien Kons. sällanköp Sava Reinsurance Company 5,7 8,1 0,4 Slovenien Finans Komercijalna Banka Skopje 3,8-12,3-0,6 Makedonien Finans Zavarovalnica Triglav 3,7 14,5 0,8 Slovenien Finans Montenegro Telekom 3,6 4,4 0,1 Montenegro Telekom. Telekom Srpske 3,6 4,5 0,1 Bosnien Telekom. Pinar Et Ve Un 3,5-1,3-0,0 Turkiet Kons. dagligv. Sif 4 (Muntenia) 2,9-10,4-0,4 Rumänien Finans Pif Big 2,8-8,5-0,3 Bosnien Finans Alla siffror i EUR * Bidrag till fondens totala avkastning 10 största innehav () Onoterade innehav () Totalt antal innehav Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdeökning genom investeringar i både noterade och onoterade företag i Centralasien. Fonden kan också investera i företag som har betydande handel med eller som investerar aktivt i Centralasien. I slutet av rapportperioden uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 65 %. Fondutveckling Q m 2013 Sedan jan 08 East Capital Bering Central Asia Fund, EUR -6 % 15 % -51 % KASE Index, EUR -11 % -9 % -70 % Portföljfördelning, % den 30 juni 2013 Sektorfördelning Telekommunikation 22,2 Råvaror 17,4 Finans 16,5 Energi 11,0 Konsument dagligvaror 6,2 Konsument sällanköp 3,2 Kraft 2,4 Övriga tillgångar och skulder 21,0 Landsfördelning Kazakstan 52,1 Georgien 16,8 Turkmenistan 5,0 Ukraina 4,5 Armenien 0,5 Övriga tillgångar 21,0 och skulder Portföljkommentar för kvartalet Det bästa bidraget till fondens utveckling kom från Bank of Georgia som steg med 10 % under kvartalet. Fondens förvaltare sålde ett stort antal aktier i banken mot bakgrund av den höga värderingen jämfört med andra banker i regionen. Bank of Georgia handlas nu till ett P/E-tal om 7,8 för 2013 och till en multipel mot eget kapital på 1,3 för 2013 Kcell, den ledande kazakiska mobiloperatören, steg med ytterligare 8 % efter en fantastisk utveckling under det första kvartalet. Fortfarande är det direktavkastningen som attraherar investerare och denna beräknas bli % för Fonden ökade sin position i Kcell under kvartalet eftersom fondens förvaltare anser att det är den mobiloperatör i regionen som har högst kvalitet Att naturresursföretaget ENRC togs över av huvudägarna gav inte en positiv effekt då budet från grundarna, som tänker köpa ut företaget från börsen, låg väsentligt under marknadens förväntningar. Aktien fortsatte sin nedgång, ner med 18 %, och gav det största negativa bidraget till fondens utveckling Mot bakgrund av fallande oljepriser föll Dragon Oil och Kazmunaygaz med 12 % respektive 13 %. Förutom den ogynnsamma externa miljön gjorde Kazmunaygaz marknaden besviken med sitt resultat för det första kvartalet som påverkades av en betydande nedskrivning och låga produktionsvolymer. I slutet av det första kvartalet minskade fonden sin exponering mot sektorn med cirka 50 % vilket bidrog till att de totala förlusterna begränsades Fondens största innehav den 30 juni 2013 Företag Vikt, % Utv., % Bidrag, %* Land Sektor Kcell 22,2 7,7 1,4 Kazakstan Telekom. ENRC 12,6-18,0-4,5 Kazakstan Råvaror Bank Of Georgia 6,3 10,5 1,7 Georgien Finans Dragon Oil 5,0-12,0-0,7 Turkmenistan Energi Henryland 4,5-15,9-0,8 Ukraina Finans Teliani Valley 4,4-39,4-2,7 Georgien Kons. dagligvaror Steppe Cement 4,4 2,0 0,1 Kazakstan Råvaror Kazmunaygaz 4,0-13,4-0,7 Kazakstan Energi Chagala Group 3,2 1,0 0,0 Kazakstan Kons. sällanköp Halyk Bank 2,9 4,9 0,1 Kazakstan Finans Alla siffror i EUR * Bidrag till fondens totala avkastning 10 största innehav () Onoterade innehav () Totalt antal innehav

12 East Capital Bering New Europe Fund Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdeökning genom investeringar i både noterade och onoterade företag i Centraleuropa och Baltikum. Fonden kan också investera i företag som har betydande handel med eller som investerar aktivt i Centraleuropa och Baltikum. Fonden är under avveckling och de kvarvarande tillgångarna förväntas avyttras innan årsskiftet. I slutet av rapportperioden uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 93 %. Fondutveckling Q m 2013 Sedan maj 08 East Capital Bering New Europe Fund, EUR -5 % -5 % -21 % Portföljfördelning, % den 30 juni 2013 Sektorfördelning Kraft 20,7 Finans 14,3 Konsument sällanköp 10,3 Hälsovård 5,8 Telekommunikation 5,0 Energi 3,4 Industri 1,1 Råvaror 0,7 Övriga tillgångar och skulder 38,7 Landsfördelning Polen 30,6 Tjeckien 10,0 Ungern 9,9 Litauen 9,7 Estland 1,1 Övriga 38,7 tillgångar och skulder Portföljkommentar för kvartalet Egis, det ungerska läkemedelsföretaget, var med marginal det innehav som utvecklades bäst med en uppgång på 27 % och gav det största positiva bidraget. Egis rapporterade ett resultat för det första kvartalet som var bättre än förväntat och man räknar med resultatförbättringar för Ytterligare en faktor som drev upp kursen var att företaget började betala utdelningar. Egis är fortfarande ett av de billigaste läkemedelsföretagen i regionen och handlas till ett värde på verksamheten på 3,9 gånger Ebitda Fortuna Entertainment Group var en annan positiv bidragsgivare då aktien steg med 11 % efter tillkännagivandet av en mycket stor engångsutdelning motsvarande en direktavkastning på 20 %. Företaget bekräftade att det har lyckats vända utvecklingen i sin förlustdrabbade lotteriverksamhet i Tjeckien och fondens förvaltare förväntar sig att bolaget kommer att fortsätta växa sin stabila verksamhet med en stark uthållig direktavkastning på 6-7 % Den polska tillverkaren av mynt och guldtackor Mennica Polska hade ett mycket svagt kvartal på grund av oron på råvarumarknaderna och i synnerhet på guldmarknaden. Mennica Polskas aktie föll med 17 % och gav det största negativa bidraget. Fondens förvaltare hade gått ur hela positionen tidigare under kvartalet och realiserade en genomsnittlig årlig avkastning på investeringen på 1,5 %. Före avyttringen var Mennica Polska ett av de tio största innehaven i fonden East Capital Bering Russia Fund Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdeökning genom investeringar i både noterade och onoterade företag i Ryssland. Fonden kan också investera i företag som har en betydande handel med eller som investerar aktivt i Ryssland. Fondens största innehav den 30 juni 2013 Företag Portföljfördelning, % den 30 juni 2013 Sektorfördelning Vikt, % Utv., % Bidrag, %* Land Sektor Inter Rao Lietuva 9,7-3,6-0,3 Litauen Kraft Warsaw Stock Exchange 6,1-6,2-0,5 Polen Finans Egis 5,8 27,3 0,9 Ungern Hälsovård Netia 5,0-4,8-0,2 Polen Telekom. Fortuna Entertainment Group 4,9 10,7 0,2 Tjeckien Kons. sällanköp Ing Bank Slaski 4,5 0,7 0,0 Polen Finans Pegas Nonwovens 4,3 1,2-0,1 Tjeckien Kons. sällanköp Pannenergy 4,2-14,3-0,6 Ungern Kraft Bgs Energy 3,5-16,9-0,6 Polen Kraft Bogdanka 3,4-18,0-0,7 Polen Energi Alla siffror i EUR * Bidrag till fondens totala avkastning 10 största innehav () Onoterade innehav () Totalt antal innehav Landsfördelning I slutet av rapportperioden uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 59 %. Fondutveckling Q m 2013 Sedan dec 07 East Capital Bering Russia Fund, EUR -14 % -13 % -66 % RTS-2 Index, EUR -19 % -23 % -44 % Portföljkommentar för kvartalet Finans 17,3 Hälsovård 12,5 Industri 11,8 Konsument sällanköp 11,4 Energi 9,0 Råvaror 8,0 Kraft 1,0 Konsument dagligvaror 0,9 Telekommunikation 0,5 Övriga tillgångar och skulder 27,6 Ryssland 59,6 Ukraina 9,5 Kazakstan 3,3 Övriga 27,6 tillgångar och skulder Verofarm redovisade en nedgång i försäljningen med 26 % jämfört med samma period även om Ebitda var oförändrad p.g.a en effektiv kostnadskontroll. Företaget pressades p.g.a aggressiv konkurrens bland generikaproducenter och ytterligare pristryck från statliga anbud. Företaget ligger dock väl till för att starta produktion i en ny anläggning som möter kraven enligt GMP (Good Manufacturing Practice standard) vilket borde ge en kapacitetsökning på 30 % till Aktien är fortfarande attraktivt värderad till ett P/E-tal på 3,9 GAZ och Neftekamsky Avto (NEFAZ) föll med 30 % respektive 29 %. GAZ redovisade ett resultat för som var under marknadens förväntningar, främst p.g.a ett oväntat fall i orderingången. Värderingen är fortfarande attraktiv med ett P/E-tal på 3 och ett värde på verksamheten som motsvarar 3,9 gånger Ebitda. NEFAZ redovisade positiva intäktssiffror för med en ökning av Ebitda på nästan 40 % och en marginalökning på 1,8 procentenheter. Å andra sidan blev första kvartalet svagt med en försäljningsminskning på 5,2 % jämfört med samma period. NEFAZ handlas till ett värde på verksamheten som motsvarar 3 gånger Ebitda Fondens förvaltare investerade på nytt i Bank of St Petersburg (stamaktier). Banken har under haft vissa problem med kreditförluster men detta förväntas lösas och därmed förbättra resultatet. Banken är den billigaste banken i OSS och handlas till ett P/E-tal om 3,9 och en multipel i förhållande till eget kapital om 0,4 Det ryska logistikföretaget, FESCO, föll med 40 % på grund av lägre efterfrågan från ryska stål- och kolföretag 12 Fondens största innehav den 30 juni 2013 Företag Vikt, % Utv., % Bidrag, %* Land Sektor Verofarm 6,1-15,3-1,0 Ryssland Hälsovård Protek 6,1 0,0 0,1 Ryssland Hälsovård Cantik 5,3-7,9-0,4 Ukraina Finans FESCO 4,4-39,9-2,5 Ryssland Industri Bank Sankt-Peterburg 4,4-19,8-0,2 Ryssland Finans Bashneft 4,0-12,2-0,5 Ryssland Energi Nova Liniya 4,0-10,1-0,4 Ukraina Kons. sällanköp GAZ 4,0-29,5-1,5 Ryssland Kons. sällanköp Bank Tsentrkredit 3,3-2,2-0,1 Kazakstan Finans Neftekamsky Avto 3,3-28,7-1,2 Ryssland Industri Alla siffror i EUR * Bidrag till fondens totala avkastning 10 största innehav () Onoterade innehav () Totalt antal innehav