Delårsrapport 1 januari 31 mars 2014

Transkript

1 Delårsrapport 1 januari 31 mars 2014

2 Delårsrapport 1 januari 31 mars 2014 Händelser under kvartalet I februari värderades innehavet i den ryska modekedjan Melon Fashion Group (MFG) ned med 8,5 MEUR eller 12 procent, vilket motsvarar rubelns procentuella nedgång mot euron sedan december, då East Capital Explorers senaste externa värdering av MFG gjordes. Innehavet värderas därefter till 62,0 MEUR. De underliggande prognoserna för tillväxt och lönsamhet som värderingen baseras på är emellertid oförändrade På en extra bolagsstämma den 24 mars beslutades att införa ett nytt aktieslag, preferensaktier, och att ge styrelsen mandat att emittera sådana preferensaktier för att kunna ta tillvara på attraktiva investeringsmöjligheter med starka kassaflöden och god tillväxt. Stämman beslutade även om ett antal förändringar för att anpassa bolaget till EU:s nya regelverk för alternativa investeringsfonder (AIFMD) I mars erhölls en slutlig utbetalning på 14,0 MEUR från East Capital Special Opportunities Fund, som avvecklades i enlighet med de ursprungliga fondvillkoren på fyra plus ett års livslängd. Återbetalningen motsvarar en genomsnittlig årsavkastning på investeringen om 9,4 procent Marknadssentimentet mot Ryssland, som utgör nära hälften av East Capital Explorers geografiska exponering, försämrades väsentligt i mars då Ryssland beslöt att formellt annektera Krim. Händelsernas påverkan på East Capital Explorers portfölj är mest märkbar i de noterade fondinnehaven med Rysslandsinriktning, där East Capital Russia Domestic Growth Fund, som utgör 10 procent av portföljen, gick ned med 29 procent samt i nedskrivningen om 12 procent i MFG, som står för 22 procent av portföljen, till följd av den svagare rubeln (se ovan). Exponeringen mot Ukraina är däremot obetydlig; East Capital Bering Ukraine Fund R, som sjönk med 17 procent under kvartalet, utgör endast 1 procent av portföljen Finansiell utveckling under första kvartalet Substansvärdet (NAV) per aktie uppgick den 31 mars 2014 till 9,17 EUR (9,30 EUR) 1. Det totala substansvärdet uppgick till 288 MEUR (292 MEUR), vilket motsvarar en förändring med -6,8 % under det första kvartalet Under det första kvartalet 2014 var nettoresultatet -21,1 MEUR (EUR 6,1 MEUR) inklusive -21,0 MEUR (6,0 MEUR) i värdeförändringar på gjorda investeringar. Resultat per aktie uppgick till -0,67 EUR (0,19 EUR) Likvida medel och kortfristiga placeringar uppgick per den 31 mars 2014 till 53,8 MEUR (24,2 MEUR) Händelser efter kvartalets slut Den 16 april meddelade bolaget att en avveckling av East Capital Special Opportunities Fund II kommer att ske under 2014, i enlighet med fondens planerade livslängd på fyra år. Vid månadsskiftet majjuni kommer bolaget att erhålla en första återbetalning, motsvarande den större delen av bolagets innehav i fonden. Utbetalning av den resterande delen förväntas ske under hösten Värdet på East Capital Explorers innehav i fonden per den 31 mars 2014 var 19,5 MEUR. Den genomsnittliga årsavkastningen på innehavet är -15,4 procent Den 22 april 2014 meddelades att East Capital Explorer och East Capital kommit överens om ett antal förändringar i den befintliga avgiftsstrukturen. Förändringarna innebär bland annat att inga resultatbaserade avgifter betalas förrän substansvärdet per stamaktie överstiger 100 SEK, att förvaltningsavgiften halveras på portföljvärden som överstiger 400 MEUR och att förvaltningsavgiften på fastighetsinvesteringar sänks. Förändringen innebar en positiv effekt om 9 MEUR på substansvärdet den 30 april 2014, och kommer att påverka resultatet för det andra kvartalet 2014 med samma belopp East Capital Explorers årsstämma den 22 april beslutade om att fortsätta det pågående inlösenprogrammet, varvid bolaget erbjuder att lösa in var 20:e aktie till februari månads substansvärde på 83 SEK per aktie. Vid full acceptansnivå betalas totalt 14,7 MEUR ut till aktieägarna i juni via årets program. Paul Bergqvist (ordförande), Lars O Grönstedt, Louise Hedberg och Alexander Ikonnikov återvaldes som styrelsemedlemmar. Karine Hirn avböjde återval medan Peter Elam Håkansson invaldes som ny medlem i styrelsen. Årsstämman förnyade även styrelsens mandat att ge ut preferensaktier, se ovan Händelser under kvartalet Den 12 maj meddelade East Capital Explorer att bolaget har tecknat ett preliminärt avtal om att förvärva Vilnius Business Harbour, en förstklassig kontorsfastighet i Vilnius centrala affärsdistrikt, inklusive en angränsande tomt. Den initiala investeringen i eget kapital förväntas uppgå till 22 MEUR. Förvärvet, som görs som en direktinvestering, är föremål för slutlig dokumentation. Den totala köpeskillingen, inklusive eget kapital och lånefinansiering, kommer att offentliggöras när affären slutförts, vilket förväntas ske innan slutet av maj Substansvärdet per aktie uppgick den 30 april 2014 till 9,39 EUR (9,11 EUR), motsvarande en ökning på 2,6 procent under april månad. Likvida medel och kortfristiga placeringar i investeringsverksamheten uppgick den 30 april till 53,3 MEUR (36,8 MEUR) Utveckling av substansvärde och aktiekurs 31 mars mars EUR SEK EUR SEK NAV per aktie 9, ,30 78 Totalt NAV 288m 2,6bn 292m 2,4bn NAV % förändring per aktie Q1-6,8-6,6 2,2-0,4 Stängningskurs per aktie 5,7 50,5 6,2 52,0 Totalt marknadsvärde 179m 1,6bn 195m 1,6bn Aktiekurs % förändring per aktie Q1-19,1-18,9 8,9 6,1 1Jämförbara siffror för motsvarande period anges inom parantes 2

3 Portföljen den 31 mars 2014 East Capital Explorers portfölj är aktivt förvaltad och består av direktinvesteringar 36 % (21 %), fondinvesteringar 49 % (78 %) och kortfristiga placeringar. Den största geografiska exponeringen är mot Ryssland med en vikt på 49 %. 84 % av portföljen är investerad i bolagets målsektorer: detaljhandel, konsumentvaror, finans och fastigheter. Portföljen den 31 mars 2014 Direktinvesteringar Värde 31 mars 2014 MEUR Substansvärde/aktie EUR Värde 31 dec MEUR 4 % av Substansvärde Värdeförändring jan mar 2014, % 1 Melon Fashion Group 62,0 1,97 21,5 70,5-12,0 Starman 25,0 0,80 8,7 23,6 4 6,1 4 Trev-2 Group 9,8 0,31 3,4 9,8 - Komercijalna Banka Skopje 6,3 0,20 2,2 6,6-4,4 Summa direktinvesteringar 103,2 3,28 35,8 110,5-6,6 Fondinvesteringar East Capital Deep Value Fund 46,2 1,47 16,0-0,1 East Capital New Market Fund 41,7 1,33 14,5 - -5,4 East Capital Russia Domestic Growth Fund 30,2 0,96 10,5 42,3-28,7 East Capital Baltic Property Fund II 20,6 0,65 7,1 20,7-0,5 East Capital Bering Ukraine Fund Class R 2,1 0,07 0,7 2,5-17,2 East Capital Bering Balkan Fund ,1-0,2 East Capital Bering Russia Fund ,0-0,2 East Capital Bering Central Asia Fund ,0-0,2 East Capital Special Opportunities Fund ,2-6,9 East Capital Bering Ukraine Fund Class A ,4-0,2 Summa investeringar i fonder 140,8 4,48 48,8 171,1-5,2 Kortfristiga investeringar Kortfristiga placeringar 5 19,5 0,62 6,8 17,9 Likvida medel 34,3 1,09 11,9 20,3 Summa kortfristiga investeringar 53,8 1,71 18,7 38,2 Summa portföljen 297,8 9,48 103,3 319,8 Övriga tillgångar och skulder, netto -9,5-0,30-3,3-10,4 Substansvärde 288,3 9,17 100,0 309,4 4-6,8 2 1 Beräkningen är justerad för investerade och mottagna belopp under perioden, d.v.s. det är den procentuella förändringen av; utgående värde plus under perioden mottagna medel genom ingående värde plus investeringar under perioden 2 Utvecklingen av substansvärde per aktie tar omkostnader samt avgifter hänförliga till direktinvesteringar i beaktande 3 Per 1 januari, 2014 har East Capital omstrukturerat fyra av sina Beringfonder: East Capital Bering Russia Fund, East Capital Bering Balkan Fund, East Capital Bering Central Asia Fund och East Capital Bering Ukraine Fund A. Fonderna har omvandlas till två nya fonder: East Capital New Markets Fund och East Capital Deep Value Fund. Värdeförändringen på 0,2 % är hänförlig till transaktionskostander i samband med omstruktureringen den 1 januari För mer information om de två nya fonderna, vänligen se sid 34 i bokslutskommunikén för räkenskapsåret 4 Från och med 1 januari 2014 tillämpas de ändringar av och IAS 27 som införts för investmentbolag (investment entities). Skillnaden i det omräknade substansvärdet jämfört med tidigare publicerade siffror är hänförlig till innehavet i Starman. Detta innehav konsoliderades tidigare in i koncernen, varvid East Capital Explorers andel av resultatet för medräknades i substansvärdet, jämfört med att en värdering till verkligt värde (anskaffningsvärdet) gjorts i omräknade siffror. Omräkningen har medfört en justering av värdet med -1,4 MEUR för 5 På grund av den pågående avvecklingen av East European Debt Finance och East Capital Special Opportunities Fund II särredovisas dessa inte längre sedan juni utan inkluderas i kortfristiga placeringar, då de kvarvarande tillgångarna är begränsade och förväntas vara avyttrade innan årets slut EUR = 8,91 SEK den 31 mars Källa: Bloomberg Vissa summeringar adderar inte exakt beroende på avrundningar 3

4 VD-kommentar Första kvartalet har visat vikten av en balanserad investeringsstrategi Årets första kvartal präglades av den politiska krisen i Ukraina och Rysslands annektering av Krim, något som satte hela världens fokus på East Capital Explorers investeringsregion och försämrade sentimentet mot vår största marknad, Ryssland. Portföljens substansvärde sjönk med 6,8 procent till 9,17 EUR (82 SEK) per aktie under det första kvartalet, där deprecieringen av rubeln som skedde innan Ukrainakrisen är den främsta orsaken. Utvecklingen i de underliggande bolagen har varit tillfredställande under kvartalet och vi har aktivt fortsatt arbetet med att koncentrera portföljen. Portföljutveckling East Capital Explorers direkta exponering mot Ukraina är mycket begränsad efter att successivt ha reducerats då vår förvaltare har haft en negativ syn på den politiska och ekonomiska utvecklingen i landet. East Capital Bering Ukraine Fund R, som såg sina två private equity-investeringar nedvärderas omkring 17 procent under kvartalet, representerade endast 1 procent av vårt totala substansvärde vid kvartalets början. Däremot har den negativa utvecklingen i våra Rysslandsorienterade investeringar haft en märkbar effekt på substansvärdet. East Capital Russia Domestic Growth Fund, som stod för 14 procent av substansvärdet vid årsskiftet, påverkades särskilt negativt av den svagare rubeln på grund av sin inhemska inriktning och sjönk 28,7 procent under kvartalet. East Capital New Markets Fund och East Capital Deep Value Fund, som är resultatet av omstruktureringen av de tidigare Beringfonderna och har bredare geografiska inriktningar, utvecklades givet omständigheterna bra under perioden. Den förstnämnda tappade 5,4 procent och den sistnämnda steg 0,1 procent, bland annat tack vare en god utveckling i de medelstora ryska bolag som vår förvaltare valde att öka exponeringen mot när värderingarna var särskilt pressade i mitten av mars. Den negativa utvecklingen av substansvärdet är till stor del hänförlig till vårt direktinnehav i den ryska modekedjan Melon Fashion Group (MFG), som värderades ner med 12 procent i februari för att reflektera deprecieringen av den ryska rubeln. Vårt innehav om 36 procent av aktierna i MFG, värderades per den sista mars 2014 till 62 MEUR. Även om de långsiktiga tillväxtutsikterna för MFG förblir oförändrade av den senaste tidens händelseutveckling, påverkades bolagets försäljning under det första kvartalet, som är det säsongsmässigt svagaste kvartalet, av ett svagare konsumentförtroende till följd av de geopolitiska osäkerheterna. Våra investeringar i Baltikum fortsatte att utvecklas bra under kvartalet. Den estniska kabel-tv-operatören Starman, som representerar 9 procent av portföljen, inledde året starkt med ökad försäljning och förbättrad lönsamhet. Det estniska bygg- och entreprenadföretaget Trev-2, vår andra direktinvestering i Baltikum, hade som väntat ett resultatmässigt svagare kvartal p.g.a. säsongseffekten och lägre affärsvolymer. Fastigheterna i East Capital Baltic Property Fund II utvecklas enligt plan; logistikfastigheten Tännassilma i Tallinn är åter helt uthyrd och shoppinggallerian GO9 i Vilnius hade sin stora nyöppning efter ett omfattande renoveringsarbete samtidigt som H&M slog upp portarna till sin litauiska flaggskeppsbutik om tre våningar i byggnaden. Överlag har det senaste kvartalet visat vikten av East Capital Explorers balanserade investeringsstrategi, som kombinerar tillväxt, värde och kassaflödesgenererande tillgångar, såsom Starman och fastigheterna. Även MFG, som är ett klart tillväxtcase, genererar kassaflöden som kan distribueras till aktieägare trots sin aggressiva, självfinansierade expansion. Under kvartalet fortsatte vi arbetet med att koncentrera investeringsportföljen genom ett minskat antal fonder då East Capital Special Opportunities Fund stängdes enligt plan efter att ha avkastat 9,4 procent per år sedan starten I mars erhöll East Capital Explorer en sista utbetalning om 14 MEUR från fonden, i tillägg till de 7,4 MEUR som betalades ut under det fjärde kvartalet. Preferensaktier Den 24 mars 2014 beslutade en extra bolagsstämma att införa ett nytt aktieslag, preferensaktier, och att bemyndiga styrelsen att utfärda sådana aktier. Bakgrunden är att vår förvaltare ser intressanta investeringsmöjligheter där ytterligare finansiellt utrymme kan komma att krävas. Vi ser preferensaktier, som skulle ge East Capital Explorer möjligheten att agera när en sådan situation dyker upp, som en attraktiv finansieringsform som förväntas bidra till ökat aktieägarvärde för stamaktieägare. Ambitionen är att öka investeringarna inom den baltiska fastighetssektorn respektive private equity-området i Ryssland och Baltikum. Händelser efter kvartalets slut I april inledde East Capital arbetet med att avveckla East Capital Special Opportunities Fund II, som startades 2010 med en planerad livslängd på fyra år. Avvecklingen av fonden, som har haft en negativt årlig avkastning om 15 procent i East Capital Explorers portfölj, förväntas inbringa 19,5 MEUR till oss i två etapper; merparten av värdet i maj/juni och resterande delen under hösten Efter en längre tids diskussioner med vår förvaltare, East Capital, kom vi under april fram till en förändrad avgiftsstruktur. I korthet innebär förändringarna att resultatbaserade avgifter inte betalas ut förrän hela portföljens substansvärde per aktie överstiger 100 kronor, vilket var nivån som East Capital Explorer börsnoterades på. Dessutom innebär förändringarna, som trädde i kraft den 22 april, att vi inte betalar resultatbaserade avgifter för direktinvesteringar förrän de avyttrats, samtidigt som de löpande förvaltningsavgifterna för fastigheterna sänks omgående och den löpande förvaltningsavgiften för framtida portföljvärden som överstiger 400 MEUR halveras. Förändringarna har en positiv effekt på aktieägarvärdet, t.ex. påverkades substansvärdet per den 30 april positivt med 9 MEUR då tidigare reserver för resultatbaserade avgifter löstes upp, samtidigt som vi är övertygade om att strukturen fortsättningsvis skapar starka incitament för vår förvaltare att hitta nya goda investeringar och framgångsrikt utveckla våra existerande innehav som MFG och Starman. Samtidigt som vi bevakar händelseutvecklingen i Ukraina fortsätter arbetet med att koncentrera East Capital Explorers portfölj och vår förvaltare har en stark pipeline av potentiella investeringar inom private equityoch fastig-hetsområdet. Den 12 maj kunde vi glädjande meddela att vi förvärvar den förstklassiga kontorsfastigheten Vilnius Business Harbour för EUR 22m. Ett år går fort och det är redan dags för mig att tacka för en spännande tid på East Capital Explorer och samtidigt välkomna Mia Jurke tillbaka från sin föräldraledighet. Catharina Hagberg Tillförordnad VD Portföljaktivitet 4

5 East Capital Explorer AB Delårsrapport 1 januari 31 mars 2014 De tio största innehaven i East Capital Explorers portfölj på en genomlyst nivå (summan av direkta och indirekta investeringar)1 31 mars 2014 Värde av det totala innehavet, MEUR Företag Land Sektor East Capital Explorer investerat genom Melon Fashion Group 62,0 21,5-12,0 Ryssland Konsument sällanköp Direktinvestering Starman 25,0 8,7 0,0 Estland Konsument sällanköp Direktinvestering Utv. Q1, % Trev-2 Group 9,8 3,4 0,0 Estland Industri Direktinvestering Gedimino 9 (GO9) 8,3 2,9-2,8 Litauen Fastigheter East Capital Baltic Property Fund II Tänassilma Logistics 7,8 2,7 2,9 Estland Fastigheter East Capital Baltic Property Fund II Komercijalna Banka Skopje 7,6 2,6-4,4 Makedonien Finans Direktinvestering East Capital Deep Value Fund Zavarovalnica Triglav 7,1 2,5 16,6 Slovenien Finans East Capital New Markets Fund East Capital Special Opportunities Fund II Fondul Proprietatea 6,7 2,3 1,2 Rumänien Finans East Capital New Markets Fund Aeroflot Russian Airlines 6,6 2,3-38,4 Ryssland Industri East Capital Russia Domestic Growth Fund East Capital Deep Value Fund KCell 4,9 1,7-21,2 Kazakstan Telekom East Capital New Markets Fund 145,9 50,6 Summa 1 % av Substansvärde Räknat som om East Capital Explorer AB hade direktägt sin andel av de underliggande tillgångarna i respektive fondinnehav Portföljfördelning, % per den 31 mars 2014 Branschfördelning Landsfördelning Kons.sällank. Finans* Industri Telekom Kons.dagligv. Energi Kraft IT Råvaror Hälsovård Tillgångsfördelning Ryssland Estland Slovenien Rumänien Kazakstan Litauen Makedonien Serbien Ukraina Övriga länder Noterade innehav 38 Private Equity 34 Fastigheter 9 Likvida medel* 19 * Likvida medel inkl. likvida medel i underliggande fondinnehav * Inkl. fastigheter, 9% East Capital Explorer jämfört med index sedan börsintroduktionen Utveckling av substansvärde, aktiekurs och index (% förändring EUR) SEK/Index 140,00 1 jan 31 mar jan 31 mar 120,00 Substansvärde (NAV) -6,8 2,2 100,00 East Capital Explorer-aktien -19,1 8,9 RTS Index1-14,8-1,4 RTS 2 Index2-11,3-4,7 MSCI EM Europe3-6,4 0,2 80,00 60,00 40, , ,00 Expl NAV * ECEX aktie MSCI EM Europe Index RTS 50 största bolagen som handlas på Russian Trading System 78 bolag med mer begränsad handel på RTS Ryska, polska, ungerska, tjeckiska och turkiska aktier RTS2 5

6 Förvaltarkommentar - Substansvärdet minskade med 6,8 % till följd av den svagare rubeln East Capital Explorers substansvärde per aktie minskade med 6,8 procent i EUR under det första kvartalet. Det allmänna sentimentet mot Ryssland försämrades avsevärt under kvartalet, inte minst till följd av den politiska krisen i Ukraina som eskalerade i och med Rysslands annektering av Krim. Under kvartalet reviderades den ryska BNP-prognosen för 2014 ned och aktiemarknaden föll 14,8 procent i EUR. East Capital Explorers fondinnehav i noterade ryska aktier tappade alltså i värde och bolagets största innehav, Melon Fashion Group (MFG), skrevs ner med 12 procent för att reflektera valutadeprecieringen som skedde redan i januari och februari. Vi ser däremot inte att de underliggande utsikterna för bolagen i East Capital Explorers portfölj har förändrats i någon större utsträckning då vi väntar oss att den inhemska konsumtionen, som är vårt främsta investeringstema, ska fortsätta att växa. Det tydliga inslaget av kassaflödesgenererande tillgångar såsom Starman och fastighetsinvesteringarna möjliggör dessutom värdeskapande även i tider av turbulens på aktiemarknaderna. Marknadskommentar Händelseutvecklingen i Ukraina slog hårt mot aktiemarknaderna i vårt investeringsuniversum, särskilt den ryska marknaden som kännetecknas av hög volatilitet på grund av den stora andelen utländskt kapital. Moskvabörsen föll totalt 14,8 procent i EUR under perioden, trots en uppgång under slutet av mars. Efter successiva fall sedan 2011 är värderingarna i Ryssland idag nere på nivåer som vi senast såg under finanskrisen 2008, vilket är anmärkningsvärt eftersom många ryska bolag då drabbades av stora finansiella problem, utan möjligheter att återfinansiera sig medan centralbanken var tvungen att devalvera. Idag är situationen helt annorlunda; landet är finansiellt starkt och det viktiga oljepriset förväntas hållas på höga nivåer. Därtill är direktavkastningen på den ryska börsen på en väldigt hög nivå nu och många av bolagen i vår portfölj har dessutom föreslagit höjda utdelningar, vilket ger goda kassaflöden för den långsiktige investeraren. Helt klart påverkas ändå BNP-tillväxten. Under det första kvartalet såg vi den ryska ekonomiska tillväxten i den här sektorn sakta ner till 0,8 procent i årstakt, där minskade investeringar slog hårt. Vår prognos för helåret har sänkts från runt 3 procent till nolltillväxt. Trots lägre BNP-tillväxt är det inte lika självklart att bolag inriktade mot den ryska medelklassen, vilket är East Capital Explorers fokus i Ryssland, påverkas i någon högre utsträckning. Förra året hade Ryssland en måttlig BNP-tillväxt på 1,3 procent, samtidigt som flygbolaget Aerflot, elektronikkedjan M.Video och storbanken Sberbank såg sina vinster växa med 52, 38 respektive 35 procent. East Capital Explorers ryska klädkedja Melon Fashion Group (MFG) ökade under samma period sin försäljning med 27 procent. Att korrelationen mellan BNP-tillväxt och tillväxten för konsumentbolag är lägre än många tror förklaras av att många konsumtionsmarknader för både varor och tjänster inte är mättade. Vi tror att det kommer att ta många år innan tillväxten i den här sektorn mattas av. Utanför Ukraina och Ryssland har effekterna av Ukrainakrisen varit begränsade. Trots att Baltikum, bestående av länder med begränsade inhemska marknader, påverkas av en svagare rysk tillväxt ser vi i princip ingen effekt på våra investeringar i regionen. Portföljkommentar Melon Fashion Group (MFG), som representerar 22 procent av det totala substansvärdet, såg försäljningen i jämförbara butiker sjunka med 5 procent jämfört med samma period föregående år. Den geopoliska osäkerheten påverkade konsumentbeteendet i Ryssland samtidigt som försäljningen påverkades negativt av för låga lagernivåer. Bolagets totala omsättning ökade däremot med 20 procent då 23 butiker (netto) adderas under kvartalet till de 586 som fanns vid årsskiftet. Krisen i Ukraina har inte förändrat tillväxtutsikterna för MFG. Den ryska klädmarknaden, som dessutom är fragmenterad och gör det möjligt för MFG att ta marknadsandelar från mindre aktörer, förväntas fortsätta växa runt 8-9 procent per år i takt med att shoppinggallerior slår upp runt om i Ryssland. Valutadeprecieringen slår däremot mot lönsamheten eftersom bolaget köper kläder i dollar och säljer dem i rubel. Å andra sidan kan den senaste tidens utveckling få utländska klädkedjor att bli mer försiktiga och minska sina expansionsinvesteringar, vilket gynnar MFG. Den estniska kabel-tv-operatören Starman, som står för 9 procent av portföljen, inledde året starkt. Antalet kabelkunder har ökat sex månader i rad efter att bolaget har lanserat flera framgångsrika produkter. Under det första kvartalet ökade försäljningen med 10,8 procent och Ebitda-resultatet med 13,1 procent. Ebitda-marginalen var 50,4 procent. I mars fick vi den tråkiga nyheten att bolagets grundare och vd Peeter Kern oväntat avled, vilket vi är väldigt ledsna över. Styrelsen har utsett Toomas Tiivel, Starmans Chief Operating Officer, till tillförordnad vd och bolaget är i trygga händer med en i övrigt intakt och kompetent ledningsgrupp. Som jag tidigare indikerat hade det estniska infrastrukturföretaget Trev-2 ett rekordår förra året med omsättning på över 100 MEUR. En förväntad minskning av antalet EU-finansierade infrastrukturprojekt har successivt skiftat vårt fokus mot lönsamhet och eventuella tilläggsförvärv. Det första kvartalet, som alltid är svagast för bolaget, såg därför lägre försäljningsvolymer än förra året. Vid slutet av kvartalet hade Trev-2 kontrakt motsvarande två tredjedelar av den budgeterade volymen för helåret 2014, vilket vi ser som en bra nivå. Komercijalna Banka Skopje (KBS), som hade ett tufft till följd av den försämrade ekonomiska situationen i Makedonien, rapporterade återigen en förlust men visar tecken på förbättringar; förlusten för det första kvartalet motsvarade 1,6 MEUR jämfört med 7,4 MEUR samma period förra året, samtidigt som nya reserveringar på lån var 25 procent lägre jämfört med första kvartalet, vilket indikerar att kvaliteten på bankens låneportfölj försiktigt förbättras. East Capital Explorers tre fastighetsinvesteringar i Baltikum genom East Capital Baltic Property Fund II fortsatte att generera kassaflöden. Logistikfastigheten Tännassilma Logistics i Tallinn är fullt uthyrd igen och eftersom fastigheten har nått en belåningsgrad på 60 procent behöver vi inte amortera på lånen längre, något som förbättrar kassaflödet ytterligare. Kvartalets största händelse var självklart den stora öppningen av GO9 (Gedimino 9), shoppinggallerian i centrala Vilnius som vi ser stor potential i. Vi har spenderat fem miljoner euro på att renovera den historiska fastigheten och i samband med öppningen slog H&M upp portarna till sin nya flaggskeppbutik om tre våningar. H&M blir den största hyresgästen i fastigheten, som nu är uthyrd till 70 procent. Förhandlingar om resterande lokalyta pågår med intressanta hyresgäster. En skatteomräkning ledde till att fastighetsfondens substansvärde sjönk 0,5 procent under kvartalet. Krisen i Ukraina fick störst inverkan på innehavet i East Capital Russia Domestic Growth Fund, som tappade 29 procent under kvartalet. Fonden sjönk mer än marknaden eftersom rubeldeprecieringen slår hårdast mot inhemskt inriktade bolag och istället gynnar exportinriktade råvarubolag med intäkter i dollar. Samtidigt brukar de ryska konsumentbolagen vara de som återhämtas snabbast när sentimentet förändras. Utsikterna för bolagen har på intet sätt förändrats på det sätt aktiemarknaden implicerar. Till exempel ser Aeroflot, idag världens lägst värderade flygbolag efter att en stor del av börsvärdet raderades i mars, framför sig tvåsiffrig försäljningstillväxt och bibehållen lönsamhet. De omstrukturerade fonderna East Capital Deep Value Fund och East 6

7 Capital New Markets Fund utvecklades givet omständigheterna väl. I den förstnämnda, som steg 0,1 procent under kvartalet, lyckades vi äntligen få till en framgångsrik exit i den serbiska kaktillverkaren Bambi. Vi har länge förhandlat om prislappen och nu lyckades vi sälja det betydande innehavet till en värdering 24 procent över marknadspriset. Dessutom ökade vi fondens exponering mot utvalda bolag med robusta affärsmodeller i Ryssland när värderingarna var som lägst. Vissa av bolagen har stigit 30 procent sedan mitten av mars och dessa innehav hade det största positiva bidraget till utvecklingen. East Capital New Markets Fund, som har ett bredare geografiskt fokus och även inkluderar Centralasien, påverkades negativt av devalveringen av den kazakhiska tengen och föll 5,4 procent under kvartalet. Fondens största innehav, privatiseringsfonden Fondul Proprietatea på Bukarestbörsen, steg 1,2 procent och här förväntar vi oss fortsatta utdelningar och aktieåterköp under året samtidigt som fondens förvaltare, Franklin Templeton, arbetar på att minska substansrabatten. Utsikter Vi fortsätter att bevaka situationen i Ukraina från både Kiev, Moskva och Stockholm. Vårt basscenario är att vi inte kommer att se en rysk annektering av delar av östra Ukraina i likhet med det som skedde på Krim, men det är troligt att vi får se fortsatt volatilitet på den ryska aktiemarknaden. Vi tror att rubeln, som är viktig för East Capital Explorers portfölj som till stor del består av inhemskt inriktade bolag i Ryssland, kommer att förbli svag men vi känner oss trygga med att den ryska centralbanken garanterar den. Konsumtion kommer att fortsätta driva ekonomin och trots att vi inte förväntar oss någon BNP-tillväxt ser vi fortsatt god tillväxt i många konsumtionssektorer, för att inte tala om i enskilda bolag. Effekterna på övriga delar av Östeuropa kommer enligt oss att vara begränsade. Målsättningen är att göra fler investeringar i den baltiska fastighetssektorn och att öka antalet direktinvesteringar, närmare bestämt konsumentbolag i Ryssland och Baltikum. Fokus ligger som tidigare på investeringar med starka kassaflöden och/eller goda tillväxtutsikter, där inhemsk tillväxt och konsumtion ska vara de främsta drivkrafterna. Förvärvet av den förstklassiga kontorsbyggnaden Vilnius Business Harbour, som vi informerade om nyligen och som kommer att finansieras med medel från fondförsäljningar, förtydligar vårt fokus ytterligare. Ytterligare finansiellt utrymme kan ges genom att emittera preferensaktier, vilket East Capital Explorers extra bolagsstämma den 22 mars 2014 gav styrelen mandat för. Peter Elam Håkansson Ordförande, East Capital 7

8 Portföljöversikt Direktinvesteringar Melon Fashion Group - En av de snabbast växande modekedjorna i Ryssland East Capital Explorers ägarandel i företaget: 36 % % av substansvärde: 21,5 % Det första kvartalets totala försäljning i Melon Fashion Group (MFG) uppgick till 2,1 mrd RUB (44 MEUR), vilket är en ökning med cirka 20 procent jämfört med samma period föregående år. Tillväxten berodde uteslutande på utökade försäljningsytor, medan jämförbar försäljning minskade med 5 procent (Zarina 6, Love Republic 6 och befree 2 procent). MFG öppnade 23 nya butiker (netto) under det första kvartalet och hade vid slutet av kvartalet totalt 609 butiker Nedgången i jämförbar försäljning återspeglar ett lägre konsumentförtroende till följd av en svagare rubel och den geopolitiska utvecklingen i Ukraina, men den är också relaterad till vissa störningar i verksamheten, såsom otillräckliga inköpsvolymer. Ledningen arbetar aktivt med att förbättra leveranslogistiken. Ett nytt lager kommer att invigas i Jekaterinburg i juni för att ytterligare korta ner leveranstiderna till Sibirien, Ural och de östra regionerna. Konsumtionen av sällanköpsvaror väntas dock vara fortsatt dämpad på kort sikt Svag försäljning, stigande overheadkostnader, valutadepreciering och fortsatta investeringar resulterade sammantaget i en EBITDAförlust på 386 MRUB (-8 MEUR), motsvarande en EBITDA-marginal på 19 procent. Det kan jämföras med 15,6 MRUB och en marginal på 0,9 under första kvartalet. Värt att notera är att första kvartalet normalt sett är det svagaste, och att resultatet för den jämförbara perioden innehöll en positiv effekt om 150 MRUB från försäljningen av MFG:s franchiseverksamheter. Valutanedgången kompenserades delvis av prishöjningar och valutahedging. Bruttomarginalen sjönk till 50,2 procent (54,7 procent under första kvartalet ), på grund av ökande marknadsföringsaktiviteter och valutaeffekter Utmaningarna under perioden ledde till att MFG:s ledning ökade takten i de förändringsprogram som håller på att implementeras inom olika delar av organisationen. Satsningen på att förbättra såväl produkterbjudande som marknadsföring i butik för att öka butiksbesöken, inger en försiktig optimism angående det andra halvåret, som säsongsmässigt brukar vara starkare än det första Läs mer om Melon Fashion Group på: Starman - Ledande kabel-tv-,bredbands- och telefonileverantör i Estland East Capital Explorers ägarandel i företaget: 51 % % av substansvärde: 8,7 % 2014 började starkt med en omsättning på 8,3 MEUR under det första kvartalet, vilket är 10,8 procent högre än motsvarade period förra året. EBITDA steg med 13,1 procent till 4,2 MEUR, vilket motsvarar en EBITDA-marginal på 50,4 procent Antalet kabelkunder har ökat sex månader i rad, med totalt nya kunder. Samtidigt fortsätter Starmans positiva utveckling tack vare flera nya framgångsrika produktlanseringar Revisionen för helåret avslutades under kvartalet. Intäkterna blev 29,6 MEUR och EBITDA landade på 14,6 MEUR, vilket motsvarar en EBITDA-marginal på 49,5 procent Den 11 mars avled Starmans grundare och VD Peeter Kern. Vi är djupt sorgsna över detta oväntade dödsfall. Toomas Tiivel, som fram till dess varit COO på Starman, utsågs i samband med det till VD av styrelsen. Han och övriga i ledningsgruppen är erfarna och skickliga ledare och företaget är även fortsättningsvis i goda händer Läs mer om Starman på: Trev-2 Group - Ett av Estlands största byggnads- och underhållsföretag för infrastruktur East Capital Explorers ägarandel i företaget: 40 % % av substansvärde: 3,4 % Som väntat inleddes 2014 relativt lugnt, på grund av såväl säsongseffekter som lägre affärsvolymer. Intäkterna för det första kvartalet 2014 uppgick till 5,9 MEUR (jämfört med 11,7 MEUR samma period ). EBITDA landade på -0,6 MEUR (-0,2 MEUR) och nettoresultatet på -1,4 MEUR (-1,2 MEUR). Det första kvartalet är normalt sett det svagaste på grund av säsongseffekter Pipelinen av nya projekt ser bra ut. I slutet av kvartalet hade två tredjedelar av den budgeterade volymen för 2014 täckts in av vunna upphandlingar. Trev-2 Group fortsätter att fokusera på ökad effektivitet och lönsamhet, samtidigt som ytterligare förvärvsmöjligheter utvärderas Efter genomförd revision för helåret fastställdes gruppens intäkter till 103,1 MEUR (87,6 MEUR 2012) med en lönsamhet som nådde rekordnivåer; EBITDA landade på 9,3 MEUR (5,2 MEUR) och nettovinsten blev 4 MEUR (1 MEUR) Läs mer om Trev-2 Group på: Komercijalna Banka Skopje - Den största banken i Makedonien mätt i tillgångar och kapital East Capital Explorers ägarandel i företaget: 10 % % av substansvärde: 2,2 % Komercijalna Banka Skopje (KBS) rapporterade en mindre förlust på 99,7 MMKD, eller 1,6 MEUR, under årets första kvartal. Det kan jämföras med en förlust på 6 MEUR för första kvartalet Rörelseresultatet före skatt och nedskrivningar landade på 455 MMKD (7,4 MEUR), men nedskrivningarna netto raderade ut rörelseresultatet för kvartalet. Bland nedskrivningarna fanns en säkerhet som har funnits i bankens balansräkning i över fem år Nya låneprovisioner sjönk 25 procent jämfört med samma period föregående år, vilket i viss mån visar att bankens låneportfölj kan vara på väg att långsamt förbättras sedan några av de stora problemlånen klarats ut eller skrivits ned. Räntenettot ökade med 6,7 procent jämfört med samma period året före (en räntenettomarginal på 3,7 procent på årsbasis) medan provisionsnettot sjönk marginellt med 1,2 procent Rörelsekostnaderna minskade något i jämförelse med samma period föregående år tack vare lägre personalkostnader och övriga kostnader. Bankens K/I-tal hamnade åter under 50 procent för kvartalet, endast något högre än första kvartalet Läs mer om Starman Komercijalna Banka Skopje på: 8

9 Fondinvesteringar East Capital Explorer AB Delårsrapport 1 januari 31 mars 2014 East Capital Deep Value Fund Strategin för East Capital Deep Value Fund är att ge investerare exponering mot de mest konservativa marknadsvärderingarna och mot företag med stark intäktsgenerering, där det finns en betydande potential för omvärdering. Detta inkluderar onoterade innehav liksom små och medelstora företag med beprövade affärsmodeller som kan förvärvas till attraktiva värderingar. East Capital kan leta efter omstruktureringscase och vara en aktiv ägare i sina portföljinvesteringar för att på så sätt skapa värde. Detta inkluderar att nominera styrelseledamöter och andra aktieägaråtgärder för att säkerställa minoritetersintressen och god bolagsstyrning, liksom att driva företagsaffärer, återköp av aktier eller andra åtgärder som realiserar värde för aktieägarna. Avkastningen i fonden kommer att vara mindre kopplad till den allmänna marknadstrenden, eftersom portföljbolagen normalt inte är inkluderade i de stora indexen. I slutet av rapportperioden uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 63 procent. Portföljfördelning, % den 31 mars 2014 Sektorfördelning % av fonden Finans 29,0 Kons. sällanköp 11,9 Råvaror 11,6 Industri 11,6 Konsument dagligvaror 6,5 Energi 6,4 Kraft 5,4 Telekom 3,8 Hälsovård 0,8 Övriga tillgångar och skulder 13,0 Landsfördelning % av fonden Ryssland 31,9 Serbien 11,2 Ukraina 7,7 Rumänien 7,5 Georgien 7,2 Bosnien 6,9 Kazakstan 6,2 Makedonien 3,1 Slovenien 3,1 Övriga 15,3 tillgångar och skulder Fondutveckling Q Sedan jan 14 East Capital Deep Value Fund, EUR 0 % n.m. 0 % Portföljkommentar för kvartalet Fonden levererade en värdestegring på 0,1 procent, trots stora marknadsutmaningar. Det ryska RTS-indexet sjönk med 14,8 procent medan MSCI Frontier Markets Eastern Europe sjönk med 6,3 procent Fonden ökade sin exponering mot det ryska mid cap-segmentet betydligt under perioden. Flera bolag har tappat över 50 procent av sina börsvärden under året på grund av den ökade volatiliteten som Ukrainakrisen har inneburit. De nya innehaven är kvalitetsföretag med robusta affärsmodeller i sektorer som till exempel matvaruhandel De nya ryska innehaven har bidragit mest till fondens utveckling några företag steg med mer än 30 procent räknat från förvärvstillfället i mitten av mars. Bland annat köptes Aeroflot som steg med 18,7 procent sedan förvärvet. Fonden sålde sina innehav i serbiska konfektyrföretaget Bambi till ett pris som låg 24 procent över marknadspriset vilket motsvarar en genomsnittlig årlig avkastning på 29 procent East Capital New Markets Fund Fondens största innehav den 31 mars 2014 Företag Vikt, % Utv., % Bidrag, %* Land Sektor Impact 5,4 59,0 2,0 Rumänien Finans B92 5,3-0,4-0,0 Serbien Kons. sällanköp Aeroflot Russian Airlines 4,7 18,7 0,4 Ryssland Industri Evraz 4,0 35,6 0,8 Ryssland Råvaror Caucasus Energy & Infrastructure 3,8-0,3-0,0 Georgien Kraft Integra 3,7 5,0 0,2 Ryssland Energi Aerodrom Ljubljana 3,1 42,0 0,9 Slovenien Industri Steppe Cement 2,9-14,1-0,5 Kazakstan Råvaror Telekom Srpske 2,9-1,7-0,1 Bosnien Telekom Komercijalna Banka Skopje 2,8-5,1-0,2 Makedonien Finans Alla siffror i EUR * Bidrag till fondens totala avkastning 10 största innehav (% av fonden) Onoterade innehav (% av fonden) Totalt antal innehav Investeringsmålet för East Capital New Markets Fund är att ge exponering mot några av de snabbast växande marknaderna och företagen i Östeuropa, särskilt i Ryssland, övriga OSS-länder och på Balkan. Fonden är koncentrerad på de östeuropeiska frontiermarknaderna, med fokus på de största men även på medelstora företag på dessa marknader. East Capital arbetar aktivt med sina investeringar och företagen väljs ut på basen av värderingsoch verksamhetsutsikter, men även på basen av hur väl anpassade de är till det rådande marknadsläget. East Capital kan ta en aktiv aktieägarroll i syfte att skapa bra värden. Detta inkluderar att nominera styrelseledamöter och andra aktieägaråtgärder för att säkerställa minoriteters rättigheter och god bolagsstyrning. I slutet av rapportperioden uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 69 procent. Portföljfördelning, % den 31 mars 2014 Sektorfördelning % av fonden Finans 37,1 Telekom 17,6 Energi 5,3 Hälsovård 5,2 Konsument dagligvaror 1,8 Övriga tillgångar och skulder 33,0 Landsfördelning % av fonden Kazakstan 16,3 Rumänien 16,0 Slovenien 15,4 Ryssland 10,7 Montenegro 3,9 Turkmenistan 3,2 Ukraina 1,8 Övriga 33,0 tillgångar och skulder Fondutveckling Q Sedan jan 14 East Capital New Markets Fund, EUR -5 % n.m. -5 % Portföljkommentar för kvartalet Fonden sjönk 5,4 procent under första kvartalet, vilket är 1,1 procent bättre än fondens jämförelseindex* trots några svaga innehav, där två ryska bolag som inte ingår i index, Bank St Petersburg och Protek, utvecklades sämre medan fallet för den kazakiska valutan Tenge slog hårt mot bland annat KCell I Rumänien sålde fonden av innehav i de tidigare privatiseringsfonderna, SIF, till ett pris över rådande marknadspris. Efter försäljningen har SIFfonderna aviserat betydligt lägre utdelningar än vad som förväntats Våra två slovenska försäkringsbolag, Sava RE och Triglav, steg 21,7 respektive 16,6 procent på förhoppningar om ett ökat strategiskt intresse för bolagen Fondens största innehav den 31 Mars 2014 Företag Vikt, % Utv., Bidrag, % %* Land Sektor Fondul Proprietatea 16,0 1,2 0,1 Rumänien Finans KCell 11,7-21,2-3,1 Kazakstan Telekom Reinsurance Co Sava 8,8 21,7 1,3 Slovenien Finans Bank Saint Petersburg 5,4-24,9-1,7 Ryssland Finans Protek 5,2-19,3-1,2 Ryssland Hälsovård Zavarovalnica Triglav 4,6 16,6 0,6 Slovenien Finans Montenegro Telekom 3,9-5,7-0,2 Montenegro Telekom Dragon Oil 3,2-1,0-0,0 Turkmenistan Energi Halyk Bank 2,4-20,4-0,6 Kazakstan Finans Kazmunaygaz 2,2-12,3-0,3 Kazakstan Energi Alla siffror i EUR * Bidrag till fondens totala avkastning 10 största innehav (% av fonden) Onoterade innehav (% av fonden) Totalt antal innehav * MSCI FM Central and Eastern Europe + CIS Total Return Net 9

10 East Capital Russia Domestic Growth Fund Fonden är inriktad på att dra nytta av potentialen i den starka inhemska ryska ekonomin. Målet är att skapa en portfölj med 10 till 20 noterade bolag med ett marknadsvärde över 500 miljoner dollar och där minst hälften av omsättningen genereras i Ryssland. Fonden är aktiv i flera olika sektorer och investerar i aktier som anses vara undervärderade och som därmed har stor potential att stiga i värde. I slutet av rapportperioden uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 95 procent. Fondutveckling Q Sedan aug 12 East Capital Russia Domestic Growth Fund, EUR -29 % 9 % -25 % Portföljkommentar för kvartalet Den ryska aktiemarknaden hade ett tufft första kvartal präglat av krisen i Ukraina. Fonden sjönk med 28,7 procent, vilket var 14,3 procent sämre än MSCI Russia-indexet eftersom inhemska aktier påverkades särskilt negativt av den ryska rubelns fall Två nya innehav tillkom under kvartalet; Globaltrans och MTS. Globaltrans var översåld i mitten av mars, men bolagets goda resultat för det andra halvåret visar att skuldsättningsgraden minskat snabbare än väntat tack vare av ett mycket starkt kassaflöde Förra årets vinnare Aeroflot sjönk med 38,4 procent och bidrog negativt till fondens utveckling med 6,7 procent. Företaget räknar framöver med en försäljningstillväxt på 11 procent i rubel jämfört med, bibehållen lönsamhet samt en tvåsiffrig kapacitetsökning. För närvarande är Aeroflot det lägst värderade flygbolaget i världen och handlas till 2,2 x EV/EBITDA för 2014 Konglomeratet Sistema bidrog negativt med 2,7 procent till fondens utveckling då substansrabatten ökade från strax över 30 procent till nästan 50 procent. Vid en telefonkonferens nyligen upprepade dock ledningen sin avsikt att börsintroducera Detski Mir och notera Bashneft på Londonbörsen när marknadsklimatet förbättrats, samt att öka utdelningen betydligt, trots utmanande marknadsförhållanden Portföljfördelning, % den 31 mars 2014 Sektorfördelning % av fonden IT 19,4 Industri 18,0 Finans 17,8 Telekom 13,4 Kons. sällanköp 11,3 Konsument dagligvaror 10,4 Kraft 9,7 Övriga tillgångar och skulder 0,1 Fondens största innehav den 31 mars 2014 Företag Vikt, % Utv., Bidrag, % %* Land Sektor Aeroflot Russian Airlines 14,8-38,4-6,7 Ryssland Industri Yandex 13,0-29,8-4,0 Ryssland IT Sistema 10,4-26,0-2,7 Ryssland Telekom M.Video 8,1-33,3-2,4 Ryssland Kons. sällanköp Sberbank 6,6-26,4-4,3 Ryssland Finans Magnit 6,5-20,5-1,1 Ryssland IT Mail.Ru Group 6,3-20,7-1,2 Ryssland Kons. dagligvaror E.ON Russia 6,2-3,2-0,2 Ryssland Kraft Bank Saint Petersburg 4,9-23,7-1,1 Ryssland Finans Dixy 3,9-37,1-1,7 Ryssland Kons. dagligvaror Alla siffror i EUR * Bidrag till fondens totala avkastning 10 största innehav (% av fonden) Landsfördelning % av fonden Onoterade innehav (% av fonden) Totalt antal innehav Ryssland 99,9 Övriga 0,1 tillgångar och skulder Fonden har minskat sin exponering mot Sberbank mot bakgrund av att de nedjusterade prognoserna för landets BNP-tillväxt för 2014 har ökar risken för dåliga lån och pressade marginaler Elektronikkedjan M.Video bidrog negativt med 2,4 procent till fonden, men överraskade marknaden positivt med starka resultat för och en EBITDA-marginal som förbättrades från 5,6 procent till 6,3 procent. M.Videos styrelse rekommenderade en utdelning på 60 procent av vinsten, vilket ger en direktavkastning på attraktiva 9 procent East Capital Baltic Property Fund II Fondens syfte är att investera i den baltiska marknaden för kommersiella fastigheter. Främst rör det sig om investeringar i köpcentrum och butiksfastigheter men även i logistik- och kontorsfastigheter. Målet är att förvärva fastigheter i attraktiva lägen med stabila kassaflöden och förbättringspotential. Fondens huvudsakliga fokus ligger på fastigheter med väletablerade hyresgäster och hållbara hyresvillkor i och omkring Tallinn, Riga och Vilnius. Värde adderas genom förbättringar i hyresgästmixen, renoveringar, utbyggnationer och nyutveckling. I slutet av rapportperioden uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 64 procent. Portföljfördelning, % den 31 mars 2014 Sektorfördelning % av fonden Logistik 54,5 Detaljhandel 45,5 Landsfördelning % av fonden Estland 54,5 Lettland 31,7 Litauen 13,8 Fondutveckling Q Sedan maj 12 East Capital Baltic Property Fund II 0 % 13 % 21 % Portföljkommentar för kvartalet Tänassilma Logistics i Tallinn har åter full uthyrningsgrad efter att ha tecknat ett leasingavtal för cirka kvadratmeter som stått tomma sedan i slutet av. I enlighet med bolagets lånevillkor avbröts amorteringarna i januari 2014 då belåningsgraden hade sjunkit till under 60 procent, vilket ytterligare förbättrar fastighetens kassaflöde GO9 i hjärtat av Vilnius höll en lyckad nyöppning den 29 mars i samband med invigningen av H&M:s nya flaggskeppsbutik. Hyresavtal har tecknats för mer än 70 procent av den nya uthyrningsbara ytan, med en genomsnittlig hyra på 17 EUR per kvadratmeter. Förhandlingar pågår med flera potentiella nya hyresgäster Substansvärdet sjönk något på grund av att en beräkning av uppskjuten skatt för har korrigerats 10

11 East Capital Bering Ukraine Fund R Fondens syfte är att uppnå långsiktig värdeökning genom investeringar i ukrainska aktier. Fonden kan också investera i företag som har betydande handel med eller som investerar aktivt i Ukraina. I slutet av rapportperioden uppgick East Capital Explorers ägarandel i fonden till 11 procent. Fondutveckling Q Sedan jan 08 East Capital Bering Ukraine Fund R, EUR -17 % -25% -82 % Portföljfördelning, % den 31 mars 2014 Sektorfördelning % av fonden Finans 64,7 Konsument dagligvaror 30,7 Övriga tillgångar och skulder 4,6 Landsfördelning % av fonden Ukraina 95,4 Övriga 4,6 tillgångar och skulder Portföljkommentar för kvartalet Investeringsklimatet i Ukraina påverkades kraftigt av den politiska och ekonomiska turbulensen. Värdet på East Capital Bering Ukraine Fund R minskade med 17 procent under kvartalet, till följd av att båda portföljbolagen Chumak och Cantik skrevs ned Det första kvartalets inhemska efterfrågan var stark för matproducenten Chumak, till följd av att konsumenterna på grund av oron bunkrade mat. Försäljningen av Chumaks största produkter ketchup och pasta ökade med mer än 60 procent i lokala valutor jämfört med första kvartalet, men prognosen för resten av året är inte fullt så positiv. För det första kommer den lägre ryska valutan att ha en negativ påverkan eftersom företagets lån är utgivna i USD. För det andra är det troligt att försäljningen till Ryssland, som är företagets största exportmarknad, kommer att sjunka avsevärt eller till och med upphöra helt. På grund av detta skrevs värdet på Chumak ner med 16 procent per den 31 mars 2014 Fondens största innehav den 31 mars 2014 Företag Vikt, % Utv., % Bidrag, %* Land Sektor Cantik 64,7-17, Ukraina Finans Chumak 30,7-15,8-5.0 Ukraina Konsument dagligvaror Alla siffror i EUR * Bidrag till fondens totala avkastning Fastighetsföretaget Cantik påverkas också av krisen, särskilt då ett av företagens shoppingcentrum ligger i Simferopol på Krim. Gallerian är fortfarande öppen, men aktivitetsnivån är väldigt låg. I företagets övriga fastighetsinnehav pågår verksamheterna som vanligt, men en minskad efterfrågan på kapitalvaror i kombination med den devalverade valutan gör det allt svårare för hyresgästerna att betala hyran som är kopplad till USD. Värdet på Cantik skrevs ner med 17 procent den 31 mars 2014 Kortfristiga placeringar Kortfristiga placeringar Den 31 mars 2014 hade East Capital Explorer två investeringar under avveckling, East European Debt Finance och East Capital Special Opportunities Fund II. Värdet av dessa uppgick till 19,5 MEUR (17,9 MEUR) och de är inkluderade i kortfristiga placeringar i portföljrapporten på sidan 3 i denna rapport. Likvida medel Likvida medel inkluderar medel som ännu ej investerats eller utbetalats i investeringsverksamheten, varav 34,3 MEUR (6,7 MEUR) var placerade i likvida medel. Ränteintäkter från likvida medel under rapportperioden uppgick till 0,0 MEUR (0,0 MEUR). Ökningen av kassan under detta kvartal är hänförlig till gjorda avyttringar under perioden. Kassa och bank i Balansräkningen uppgick per den 31 mars 2014 till 0,6 MEUR då detta endast avser likvida medel i Moderbolaget. 11

12 Resultat I enlighet med de ändringar av främst och IAS 27 som införts för investmentföretag (investment entities) redovisar East Capital Explorer AB (publ) (Bolaget) från och med 1 januari 2014 samtliga aktier och andelar i Investeringsverksamheten till verkligt värde och konsolidering sker ej längre av koncernens dotterbolag. Omräkning har skett av jämförelsesiffrorna för. Den enda noterbara skillnaden mot tidigare är hänförlig till Starman som förvärvades under. Se sida 20 för mer information. De förändrade redovisningsprinciperna innebär att Moderbolagets rapporter överensstämmer med de separata finansiella rapporterna enligt IFRS. Samtliga investeringsaktiviteter samt förvaltning av investeringsportföljen sköts av East Capital Explorer ABs operativa dotterföretag East Capital Explorer Investments AB i enlighet med investeringspolicyn. När referens sker till investeringsverksamheten i denna rapport avser detta transaktioner som görs i det operativa dotterföretaget East Capital Explorer Investments AB. Rapporteringsvaluta är euro (EUR). Resultat för första kvartalet 2014 Under det första kvartalet uppgick resultatet till -21,1 MEUR (6,1 MEUR), inklusive -21,0 MEUR (6,0 MEUR) i värdeförändringar på aktier i dotterföretag, vilket motsvarar ett resultat per aktie om -0,67 EUR (0,19 EUR). I investeringsverksamheten erhöll East Capital Explorer 14,1 EUR från avyttringen av de återstående andelarna i East Capital Special Opportunities Fund, vilket bidrog till periodens resultat med -1,0 MEUR. Innehavet i Melon Fashion Group (MFG) värderades ned med 8,5 MEUR, eller 12%, vilket var en justering för rubelns procentuella nedgång mot euron sedan december. Samtidigt gjordes motsvarande justering av reserven för resultatbaserade avgifter med 2,1 MEUR inklusive moms. Tillsammans med nedgången i värdet på innehavet i East Capital Russia Domestic Growth Fund på 12,1 MEUR utgör dessa poster större delen av värdeförändringen på aktier i dotterföretag i Resultaträkningen. Periodens resultat har belastats med övriga kostnader om -0,3 MEUR (-0,2 MEUR) samt skatter om 0,0 MEUR (0,0 MEUR), vilka i sin helhet är hänförliga till Moderbolaget. Finansiella intäkter uppgick till 0,4 MEUR (0,6 MEUR) och är hänförliga till ränteintäkter på utestående lån till East Capital Explorer Investments AB. Finansiella kostnader uppgick till -0,0 MEUR (-0,0 MEUR). För att beräkna alla avgifter som är hänförbara till East Capital Explorer, måste avgifter som betalas via fonderna läggas till de som ingår i investeringsverksamheten. De sammanlagda upplupna förvaltningsavgifterna hänförliga till East Capital Explorers direktinvesteringar och bolagets fondinvesteringar uppgick under perioden till 0,6 MEUR (-1,6 MEUR) inklusive moms, varav 2,2 MEUR (0,0 MEUR) avser resultatbaserade avgifter genererade under perioden. Till följd av återföringen av tidigare reserverade resultatbaserade avgifter hänförliga till MFG som noteras ovan, är beloppet positivt för perioden. För mer information om avgifter, se senaste årsredovisning på hemsidan Finansiell ställning och kassaflöden Explorer AB. Jämfört med vad som rapporterades i årsredovisningen för räkenskapsåret på 77,2 % har nyckeltalet ökat, vilket är en följd av de ändrade redovisningsprinciperna som diskuteras ovan. Den främsta orsaken till förbättringen är hänförlig till att Starman inte längre konsolideras. Av kassaflödet nedan framgår endast de flöden som sker i Moderbolaget. Under det första kvartalet har inga väsentliga flöden skett, jämfört med motsvarande period föregående år, då Moderbolaget erhöll återbetalning av aktieägartillskott med 14,0 MEUR samt utbetalade 14,3 MEUR i samband med det inlösenprogram som avslutades i januari. Moderbolagets likvida medel/kassa och bank uppgick vid slutet av perioden till 0,6 MEUR (0,8 MEUR). Ränteintäkter från dessa uppgick för rapportperioden till 0,0 MEUR (0,0 MEUR). De huvudsakliga kassaflödena i investeringsverksamheten under kvartalet är hänförliga till en slutlig återbetalning från East Capital Special Opportunities Fund på 14,1 MEUR som erhölls under mars I investeringsverksamheten fanns sammanlagda likvida medel och kortfristiga placeringar på 53,8 MEUR (38,2 MEUR) vid slutet av perioden. Mer information om periodens transaktioner i investeringsverksamheten, se information avseende fördelningen av värdet i East Capital Explorer Investments AB på sidorna i denna rapport. Åtaganden East Capital Explorer har åtagit sig att investera totalt 20 MEUR i fonden East Capital Baltic Property Fund II. Under 2012 utnyttjade fonden 17 MEUR av åtagandet och under utbetalades 0,7 MEUR till fonden. Återstående investeringsåtagande uppgår till 2,3 MEUR. Moderbolaget Till följd av implementeringen av de ändringar av främst och IAS 27 som införts för investmentföretag (investment entities), som diskuteras ovan, överensstämmer resultatet för Moderbolaget med resultatet som upprättats i enlighet med IFRS. Se kommentarer på resultatet, finansiell ställning och kassaflöden ovan. Omvärld och marknad Världens tillväxtmarknader, och i synnerhet East Capital Explorers största investeringsmarknad Ryssland, präglas fortsättningsvis av ekonomisk och politisk osäkerhet. Vi ser en global ekonomisk återhämtning, men den är ojämn och alltjämt förenad med betydande risker. Dessa osäkerheter kan ha en negativ effekt på marknaderna i vår region och kan leda till fortsatt volatilitet på de finansiella aktieoch valutamarknaderna. De tillgångar som innehas av East Capital Explorer, både noterade och onoterade, kan därmed vara förknippade med ökade risker som också kan påverka möjligheterna för avyttringar men även skapa möjligheter till nya investeringar. BNP-tillväxten i vår investeringsregion saktade in under. Det finns emellertid betydande skillnader mellan länderna. I Ryssland ökade den ekonomiska osäkerheten efter Rysslands annektering av Krim och de påföljande sanktionshoten från västvärlden under våren Mycket tyder på att den upptrappade geopolitiska oron i Ryssland leder till en inbromsning i den ryska ekonomin som förväntas ha en nolltillväxt 2014, och att den ryska rubeln stabiliseras på en låg nivå. I övriga Östeuropa förutspås en sammantaget måttlig makroekonomisk återhämtning under Vid periodens slut uppgick soliditeten till 99,8 % (99,9 %) i East Capital 12