Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet

Transkript

1 VITROLIFE NASDAQ OMX Mid Cap KURS (SEK): , Hälsovård Miljarden passerad Stark resultattillväxt Redo för förvärv? Miljarden passerad. en under Q3 uppgick till 246 MSEK (21) motsvarande en försäljningstillväxt om 17% (2% organiskt, -3% FX), vilket var 3,6% lägre än vår förväntan. R12M översteg omsättningen 1 miljard SEK, en milstolpe i Vitrolifes historia. Geografiskt sett gick Asien och Oceanien starkt och ökade försäljningen med 34% i lokala valutor Y/Y, drivet av fortsatt god utveckling i bl.a Japan. EMEA växte stabila medan tillväxten i Americas var mer återhållsamma 1%. På affärsområdesnivå var kvartalets tillväxtdrivare Time-Lapse, vars försäljning ökade hela 8 Y/Y till 55 MSEK. Vår prognos var 52 MSEK. Vi förväntar oss fortsatt stark utveckling från affärsområdet framgent, även om jämförelsetalen blir svårare under kommande kvartal. Bolaget förväntar sig godkännande för EmbryoScope+ i USA under slutet av 218. Största affärsområdet, Media, växte stabila 9% i lokala valutor till 134 MSEK. Stark resultattillväxt. Bruttomarginalen stärktes till 66,4% (62,2), vi hade räknat med 65,7%. Ökningen jämfört med fjolåret var relaterat fördelaktigare produktmix samt reducering av garantireserv avseende Primo Vision EVO+ om 3 MSEK, till följd av minskade garantiåtgärder. Justerat för avskrivningar på förvärvsrelaterade immateriella tillgångar var bruttomarginalen 71% (69). Samtliga kostnadsposter fortsatte att minska som andel av försäljningen och var dessutom lägre relativt vår prognos. EBITDA uppgick till 98, MSEK (71,5) motsvarande en marginal om 39,9% (34,). Vår prognos var 93,3 MSEK respektive 36,6%. Bolaget flaggar dock för ökade kostnader avseende forskning och utveckling. Satsningen innefattar produktutveckling samt ökade regulatoriska kostnader för marknadsgodkännande. Då vi tidigare tagit höjd för ökade kostnader har vi ej gjort några större estimatrevideringar. Redo för förvärv? Kassaflödet under Q3 blev 52,5 MSEK (41,1) trots återbetalning av förvärvslånet avseende Fertilitech om -31 MSEK (förvärvades 214). Nettokassan uppgick till 285 MSEK (119) och Vitrolife har, enligt vår bedömning, en stark finansiell ställning som möjliggör utrymme för nya förvärv. BOLAGSBESKRIVNING Vitrolife utvecklar, producerar och säljer effektiva och säkra produkter och system för fertilitetsbehandling. Exempel på produkter är näringslösningar och instrument. Försäljningen sker dels genom distributörer samt genom bolagets egna försäljningsorganisationer. Koncernen består av fyra affärsområden; Media, Disposable Devices, Time-lapse samt ART Equipment. Analytiker: Björn Rydell bjorn.rydell@remium.com, NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde (MSEK) mån (%) -7,7 Nettoskuld (MSEK) mån (%) -8,5 Enterprise Value (MSEK) mån (%) 32,3 Soliditet (%) 86,4 YTD (%) 57,6 Antal aktier f. utsp. (m) 21,7 52-V Högst 717 Antal aktier e. utsp. (m) 21,7 52-V Lägst 35 Free Float (%) 5,1 Kortnamn VITR 215A 216A 217E 218E (MSEK) EBITDA (MSEK) EBIT (MSEK) EBT (MSEK) EPS (just. SEK) 8,45 8,81 12,5 14,9 DPS (SEK) 2,4 2,6 3, 3,4 stillväxt (%) 41,5 18,5 24,4 15,2 EPS tillväxt (%) 67,5 4,3 41,9 18,9 EBIT-marginal (%) 31,3 29,1 32,8 34, 215A 216A 217E 218E P/E (x) 34,2 43,9 48,8 41,1 P/BV (x) 7,4 8,3 1,9 9, EV/S (x) 8,5 9,6 12,2 1,6 EV/EBITDA (x) 21,9 27,2 31,1 26,7 EV/EBIT (x) 27, 33,2 37,1 31,1 Direktavkastning (%),8,7,5,6 KURSUTVECKLING VITR OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER Bure Equity 2,8%,281 2,8% William Demant Invest A/S 19,, , SSB Client OMNIBUS AC OM7 6,9% 6,9% SEB Investment Management 2,7% 2,7% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Carsten Browall 4Q-rapport VD Thomas Axelsson 1Q-rapport CFO Mikael Engblom 2Q-rapport 3Q-rapport Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1

2 RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E KSV -61,8-71, -79,5-82,4-86,3-98,8-82,6-1, Bruttoresultat Kostnader förs. & admin -41,7-51,7-45,4-51,7-44,5-54,4-47,5-56, Forskn. & utv. Kostnader -12,6-15,4-15,3-18,4-18,5-17,6-16,1-19,4-41,9-55,7-61,6-71,6-93,3-15 Övriga rörelseintäkter -3,6 4, 1,3-2,7,1-3, -1,8-1,5 8,2 17,4-1, -6,1,, EO-poster -5, -3,,,,,,,,, -8,,,, EBITDA 62,3 73,6 71,4 95,7 94, , Avskrivningar -1,3-11,9-14,8-17,4-16,6-17, -16,9-17, -23,3-53,1-54,3-67,5-67,8-68,1 EBIT 52, 61,8 56,7 78,3 78,3 94,6 81,1 95, Finansnetto -1,9 1, 1,5 -,5 -,4 -,6-1,9 2,3 3,6,7,1 -,7 3,5,2 EBT 5,1 62,7 58,2 77,8 77,9 94, 79,2 97, Skatt -11,4-14,6-13,6-18,1-18,3-22,5-14,2-22,5-37,5-43,5-57,7-77,5-98, -111 Nettoresultat 38,7 48,2 44,6 59,7 59,7 71,5 65, 75, EPS f. utsp. (SEK) 1,78 2,22 2,5 2,75 2,75 3,29 2,99 3,47 5,4 8,45 8,81 12,5 14,9 17,1 EPS e. utsp. (SEK) 1,78 2,22 2,5 2,75 2,75 3,29 2,99 3,47 5,4 8,45 8,81 12,5 14,9 17,1 stillväxt Q/Q -6% 11% 1% 19% -3% 17% -14% 18% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 15,1% 12,8% 19,% 26,1% 3, 37,4% 16,9% 15,6% 13% 41% 19% 24% 13% Bruttomarginal 66,9% 65,8% 62,2% 67,1% 64,6% 65,4% 66,4% 65, 68% 67% 66% 6 66% 66% Justerad bruttomarginal 7% 69% 67% 71% 69% 69% 71% 69% N/A N/A 7% 69% 69% 69% EBITDA marginal 33,3% 35,4% 34,% 38,2% 38,9% 39,1% 39,9% 38,8% 33% 39% 39% 4% 4% EBIT marginal 27,8% 29,7% 26,9% 31,2% 32,1% 33,1% 33,% 32,9% 28% 31% 29% 33% 34% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen EPS 5,4 8,45 8,81 12,5 14,9 17,1 Förändring rörelsekapital Just. EPS 5,4 8,45 8,81 12,5 14,9 17,1 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 32,3 38,8 46,9 55,9 67,8 81,5 Kassaflöde investeringar CEPS 6,7 8,9 8,3 12,9 16,1 18,8 Fritt kassaflöde DPS 1,5 2,4 2,6 3, 3,4 4,1 Kassaflöde fin. verksamheten ROE 16% 22% 19% 22% 22% 21% Nettokassaflöde Just. ROE 14% 2% 19% 23% 22% 21% Soliditet 72% 8% 81% 86% 88% 89% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Anläggningstillgångar Antal A-aktier (m) - Gustaf Werners g. 2 Likvida medel Antal B-aktier (m) 21, Frölunda Totala tillgångar Totalt antal aktier (m) 21,7 +46 () Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (netto) Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring % % % EBITDA 93,3 98, % % Just. EPS (SEK) 2,79 2,99 7% 12,3 12,5 2% 14,9 14,9 % Remium Nordic AB 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) % A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E % 2% 1% % EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 4 4% 3% 2% 1% % A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 1,5X 1,X,5X,X -,5X -1,X -1,5X -2,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12M) EBIT-MARGINAL (R12M) 7% 69% 68% 67% 66% 6 64% 63% 3% 2% 1% 62% % Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3

4 MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* 23% 8% Media 54% Disposable Devices Time-lapse ART Equipment 43% 14% Asien och Oceanien 43% EMEA Nord- och sydamerika *Per R12M Q FÖRSÄLJNING PER REGION Försäljningsutveckling R12M Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 EMEA Nord- och Sydamerika Asien & Oceanien FÖRSÄLJNING PER AFFÄRSOMRÅDE Goda tillväxtmöjligheter i Asien Regionerna EMEA och Nord- och Sydamerika har de senaste åren uppvisat en stabil försäljningstillväxt. Marknadstillväxten för IVF-branschen som helhet väntas uppgå till 5-1 procent per år under en överskådlig tid. Den största tillväxtpotentialen bedömer vi finns i Asien, bland annat drivet av den växande medelklassen, ökade sociala acceptansen för IVFbehandlingar samt Kinas avskaffande av enbarnspolitik. Även den ökade medelåldern bland förstföderskor bidrar till tillväxten. I Israel, erbjuds ett obegränsat antal IVF-behandlingar utan kostnad, vilken har resulterat i att landet är den stat i världen som har högst andel behandlingar per capita. Försäljningsutveckling R12M Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 Media Disposable Devices Time-Lapse ART Equipment Media bidrar med stabilitet Affärsområdet Media bidrar med god stabilitet och intäkterna kan i princip ses som repetitiva. Media är dessutom det affärsområde som har högst bruttomarginal inom koncernen. Vitrolife är marknadsledande inom Time-lapse. Under hösten 216 lanserades EmbryoScope+ en uppdaterad version av föregångaren EmbryoScope, som både har högre kapacitet och bättre marginal. Även produkten EVO+ ingår i affärsområdet. Vitrolife inväntar regulatoriska godkännande för EmbryoScope+ i Kina och USA, som enligt bolaget bedöms vara klara under 218. Affärsområde ART Equipment utgörs av Octax och MTG som förvärvades i maj 216. Bolagen var således fullt konsoliderade från och med Q Remium Nordic AB 4

5 BOLAGSBESKRIVNING Globalt Fertilitetsbolag Vitrolife utvecklar, producerar och säljer effektiva och säkra produkter och system för fertilitetsbehandling. Exempel på produkter är näringslösningar och instrument. Försäljningen sker dels genom distributörer samt genom bolagets egna försäljningsorganisationer. Koncernen består av fyra affärsområden; Media, Disposable Devices, Time-lapse samt ART Equipment. Täcker hela värdekedjan - från forskning till försäljning Vitrolife är ett globalt fertilitetsbolag med ett heltäckande erbjudande från initial forskning till försäljning av godkänd produkt på marknaden. De flesta av bolagets produkter klassificeras som medicintekniska, vilket gör att godkännandeprocesser generellt sett förkortas och att de legala kraven är lägre jämfört med läkemedel. För att få sälja produkterna på de olika marknaderna krävs produktgodkännande för varje enskild marknad. Bolagets produkter säljs i dagsläget på ca 11 marknader. Vitrolife har lokal närvaro på knappt 2 marknader samt 6 distributörer. Vitrolife har tre finansiella mål, dels att bolagets nettoskuld i relation till EBITDA inte bör överstiga tre gånger. Att försäljningsökningen mätt över en treårsperiod i genomsnitt skall överstiga 2% per år (både organisk och förvärvad) samt en EBITDA-marginal om minst 3%. Produktutveckling och forskning sker i nära samarbete med doktorer och forskare för att säkerställa bästa funktionalitet samt att kunna erhålla snabb marknadsacceptans av nya produkter. Produkterna har en solid dokumentation och skyddas genom patent eller konfidentiella recept och tillverkningsprotokoll. Bolaget har egna produktionsanläggningar i Sverige, Danmark, Tyskland och USA. God underliggande marknadstillväxt Vitrolifes kunder är privata och offentliga kliniker, sjukhus och laboratorier världen över. Behandlingarna subventioneras i de flesta länder i Europa medan privat finansiering är vanligt förekommande i USA och Asien. Den totala genomsnittliga behandlingskostnaden uppgår till cirka 5 SEK. Kostnaden för engångsprodukter för kliniken uppgår till cirka SEK per behandlingscykel, vilket gör att världsmarknaden för engångsprodukter bedöms vara värd 4 miljarder SEK årligen. Vitrolife uppskattar själva att bolaget har en marknadsandel mellan 15-2%. Utöver marknaden för engångsprodukter addresserar Vitrolife även delar av marknaden för kapitalvaror genom exempelvis timelapse, lasersystem samt kvalitetskontrollsystem. Marknadstillväxten uppskattas till cirka 5 1% per år, dock med relativt stora geografiska skillnader, där flera marknader i Asien utmärker sig med betydligt högre tillväxt. Tillväxten drivs av den växande medelklassen samt den ökade sociala acceptansen av IVF-behandlingar. Inom fertilitetsområdet ligger fokus på produkter kopplade till provrörsbefruktningar. Enligt WHO har idag omkring 1% av alla par i fertil ålder problem med att få barn vilket lägger grunden för en stor marknad. Även den ökade snittåldern hos förstföderskor bidrar till en underliggande marknadstillväxt. Vitrolife har ett heltäckande produkterbjudande från initialt ägguttag till frysning. Bolagets produkter innefattar bland annat nålar för ägguttag, lösning eller sk. Medier för odling av embryon, pipetter samt engångsprodukter i plast. Odlingsmedierna har utvecklats för att efterlikna den naturliga miljön i kroppen och att förse embryot med nödvändiga näringsämnen för en optimal utveckling. Därutöver erbjuder bolaget även produkter för frysförvaring av spermier, ägg och embryon. Time-lapsetekniken används för att övervaka embryoutvecklingen. Vitrolife är marknadsledande inom detta område med time-lapsesystemen EVO+, EmbryoScope samt EmbryoScope+ (som lanserades under hösten 216). Bolaget säljer även så kallade vitrifikationsprodukter vilka möjliggör en extremt snabb nedfrysning utan att celler skadas. Under 216 förvärvade Vitrolife, Octax och MTG, som stärker bolagets erbjudande inom lasersystem och kvalitetskontrollsystem. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium). Analys utarbetad av: Björn Rydell, analytiker, Remium. DISCLAIMER - Remium Nordic AB 5