Nordic Mines - Få anledningar till optimism

Transkript

1 Nordic Mines - Få anledningar till optimism Sejb 23 September 214 1

2 Nordic Mines Få anledningar till optimism Även om gruvan opererar utan större driftstörningar samt presterar enligt tidigare toppnoteringar (anrikning på 39k-38k ton malm per kvartal, guldhalt på ca 1,1 gram per ton och ett effektivt utbyte på 84%-83%) så är bolaget olönsamt. Sannolikt behövs en rejält förstärkning av guldpriset (samtidigt som kronan inte stärks mot dollarn), alternativt att den påträffade guldhalten är betydligt större än vad som tidigare varit fallet, för att gruvan ska vara lönsam. Det finns frågetecken kring om de geologiska undersökningarna ger en rättvisande bild. Guldhalten bedömdes 212 vara 1,6 gram medan detta 213 reviderades ned till 1,3 gram. Den volymvägda genomsnittliga guldhalten av den malm som anrikats hittills i gruvan har legat på,94 gram per ton, dvs kraftigt under vad de geologiska undersökningarna uppskattat. Det finns även frågetecken kring kvalitén på anrikningsverket, då det varit problem med att nå upp till en tillräcklig genomsättning. Sammantaget finns det få anledningar till optimism. Trots detta är börsvärdet förhållandevis stort (162 MSEK). Långivarna kommer genomföra kontinuerliga operationella testar av gruvverksamheten (t ex gällande guldproduktion och guldhalt). Om inte testerna når upp till sedan tidigare uppsatta krav föreligger uppsägningsgrund för bankavtalen. Det finns en stor risk att testerna inte faller väl ut och att bankavtalen hävs. Detta skulle med stor sannolikhet försatta bolaget i konkurs. 2

3 Problem att nå tillräcklig malmanrikningskapacitet Full kapacitet för att processa malm i anrikningsverket har tidigare angivits till 25 ton malm i timmen, 24 timmar om dygnet. Detta motsvarar 6 ton malm per dag, 18 ton malm per månad, 54 ton malm per kvartal och 2 16 ton malm per år. Dock har Nordic Mines tidigare uppgivit att målet varit att processa 2 ton malm per år, motsvarande 5 ton malm per kvartal, vilket ska ha varit den maximala kapaciteten (att anta att anrikningen kan fortskrida dygnet runt är för optimistiskt då vissa stopp krävs). I praktiken har dock kapaciteten visat sig vara betydligt lägre än så. Den största anrikningen av malm skedde i Q2 213, då ca 48 ton malm processades. Detta är dock det enda kvartalet som anrikningen nåt över 4 ton-nivån. Teoretisk maxkapacitet vs. 4 senaste kvartalens genomsnitt 6 Teoretisk maxkapacitet per kvartal Kvartalsgenomsnittet för de 4 senaste kvartalen (exkl. Q2 214 ) Anrikad malm (ton) Anrikad malm (ton) Kvartalsgenomsnittet för de 4 senaste kvartalen (exkl. Q2 214 då ingen malm anrikades) ligger på 381 ton malm. Uppräknat i årstakt motsvarar detta ton malm. 1 5 Q1 212 Q2 212 Q3 212 Q4 212 Q1 213 Q2 213 Q3 213 Q4 213 Q1 214 Q

4 Påträffad guldhalt betydligt lägre än geologiska uppskattningar År 212 uppskattades mineralreserven ha en guldhalt på ca 1,6 gram per ton. I den nya geologiska undersökningen som genomfördes 213 (som dock ännu inte är helt slutförd) reviderades den uppskattade guldhalten till 1,3 gram per ton. Guldhalt gram per ton 1,4 Guldhalt gram per ton 1,2 1,1 1,1 1, 1,,8 1,2 1, 1, Volymvägt genomsnitt är,94 gram per ton,8,8 Noterbart är att den maximalt uppnådda guldhalten under ett kvartal endast är 1,2 gram per ton.,6,4,6 Den volymvägda genomsnittliga guldhalten av den malm som anrikats hittills i gruvan har endast legat på,94, dvs kraftigt under vad de geologiska undersökningarna kommit fram till.,2, Q1 212 Q2 212 Q3 212 Q4 212 Q1 213 Q2 213 Q3 213 Q4 213 Q1 214 Effektivt utbyte Däärmed finns frågetecken kring om de geologiska undersökningarna överskattar mängden guld i gruvan. Det effektiva utbytet, dvs andelen producerat guld av den mängd malm som anrikats med beaktande av guldhalt, har legat kring 84%-82%, dock med vissa avvikelser. 9% 88% 86% 84% 82% 8% 78% 76% 77% Effektivt utbyte* 83% 82% 82% 82% 84% 84% 89% 79% 84% 84% 74% 72% 7% Q1 212 Q2 212 Q3 212 Q4 212 FY 212 Q1 213 Q2 213 Q3 213 Q4 213 FY 213 Q1 214 * Producerat guld/(guldhalt*anrikad malm) 4

5 Olönsamt även om gruvan presterar enligt tidigare toppnoteringar Nedan beskrivs ett scenario där verksamheten återstartas i början av 215 och där gruvan presterar enligt tidigare toppnoteringar samt där större driftstörningar och liknande undviks. Även i detta scenario bedöms gruvan vara olönsam. - Både malmbrytning och malmanrikning är stoppad, vilket förväntas fortskrida under hela 214 och därmed förväntas inga intäkter under varken Q3 eller Q4. Under dessa kvartal kommer däremot vissa kostnader behövas tas för att få gruvan redo för produktion, därutöver antas vissa personalkostnader och liknande kvarstå. - Utöver detta kommer 23 MSEK behöva betalas under Q3 214 i upplupna räntekostnader etc i enlighet med bankuppgörelsen. I denna uppgörelse ingår också nedskrivning av banklån med ca 3 MSEK. Utöver detta ska leverantörsskulder skrivas ned med ca 135 MSEK. Skuldnedskrivningarna bör påverka resultaträkningen positivt och beräknas leda till en årsvinst för helåret Produktionen bör kunna starta tidigast Q1 215, dock sannolikt senare då det krävs vissa åtgärder för att starta verksamheten. För enkelhetens skull modelleras produktionsstart i Q Anrikningen antas inledningsvis kunna processa i linje med kvartalsgenomsnittet för de 4 senaste kvartalen då anrikningen var igång (381 ton malm), för att därefter öka. Anrikad malm (ton) E Producerat guld (kg) Guldhalten beräknas ligga kring tidigare presterade toppnivåer på 1,1 gram guld per ton malm och utbytet väntas ligga mellan 83%-84%, vilket leder till en guldproduktion på 1386 kg för 215, vilket kan jämföras med 213 då 1121 kg guld producerades (+24%) E 5

6 Olönsamt även om gruvan presterar enligt tidigare toppnoteringar (cont d) - Produktionskostnaderna beräknas till 9 MSEK i Q1 för att därför öka något varefter försäljnings- och adminkostnader väntas vara 5,5 MSEK per kvartal i enlighet med Q1 214 (rensat för engångskostnader), vilket leder till en EBITDA på -17 MSEK år Avskrivningarna väntas vara i linje med Q2 214, dvs kring 8 MSEK. Produktionskostnader (MSEK) I samband med skuldnedskrivningen väntas en uppgörelse träffas där räntor inte behöver börja betalas fören 216, vilket gör att nettoresultat blir ekvivalent med EBIT, dvs -48,9 MSEK E 215E - Två centrala antaganden är kring guldpriset och växelkursen mellan USD och SEK. I modellen antas ett guldpris kring dagens nivå (1214 USD/ tr oz) och USDSEK på 7,1. Vad krävs för lönsamhet? Vid en guldprisförstärkning på +1% (samtidigt som USDSEK är oförändrad) är verksamheten fortfarande svagt olönsam. Ökar guldpriset med +2% tjänar bolaget lite pengar men samtidigt är detta exklusive räntekostnader (som inte behöver betalas den inledande perioden) samt utan att ha tagit höjd för driftstopp och liknande. Sannolikt krävs att den påträffade guldhalten är betydligt större än vad som tidigare varit fallet för att uthållig lönsamhet ska kunna uppnås. Prognostiserad nettovinst för Nordic Mines (MSEK) vid olika guldpriser Q1 215E Q2 215E Q3 215E Q4 215E Guldpris på dagens nivå; 1214 USD/tr oz 1% förstärkning av guldet; 1335 USD/tr oz 2% förstärkning av guldet; 1457 USD/tr oz 6

7 Prognosmodell Olönsamt på både rörelse- och nettonivå Q1 212 Q2 212 Q3 212 Q4 212 FY 212 Q1 213 Q2 213 Q3 213 Q4 213 FY 213 Q1 214 Q2 214 Q3 214E Q4 214E FY 214E Q1 215E Q2 215E Q3 215E Q4 215E FY 215E Anrikad malm, ton Guldhalt (gram/ton) 1, 1,1 1,1 1,2 1,1 1, 1,,8,8,9,6 NA NA NA,6 1, 1,1 1,1 1,1 1,1 Effektivt utbyte 76,69% 81,9% 82,% 83,5% 81,5% 83,7% 84,3% 89,8% 79,24% 83,96% 83,85% NA NA NA 83,85% 83,% 83,% 84,% 84,% 83,52% Producerat guld (kg) Producerat guld (tr oz) Sålt guld (tr oz) Erhållet (implicit) guldpris (USD/tr oz) NA NA Intäkter (MSEK) 22,6 82,4 65,6 76, ,4 97,3 74,4 68, ,6 1,,, 62 84,8 94,2 95,9 96,6 371 USD/SEK 6,75 6,95 6,76 6,66 6,78 6,44 6,56 6,55 6,51 6,52 6,46 6,6 7,1 7,1 6,82 7,1 7,1 7,1 7,1 7,1 Produktionskostnader -56,2-75,4-81,6-1,7^ -314, -19,8^ -11,9^ -79,9^^ -92,1^^^ -392,6-68,5^^ -19,4^^ -19,4-19,4-126, Produktionskostnad per anrikad ton malm (SEK) NA NA NA Produktionskostnad per producerat kg guld (SEK) NA NA Försäljnings- och adminkostnader -4,7-3,9-4,8-6,1* -19,5-6,6* -5,1** -25,1*** -3,9**** -67,7-7,6***** -12,3****** -13-5,5-38,4-5,5-5,5-5,5-5,5-22 EBITDA (exkl valutaomräkning & liknande) Avskrivningar och nedskrivningar -12,3-12,8-12,1-14,5-51,6-13,2-13,9-2,4-571,2-618,8-12,2-8,1-8,1-8,1-36,5-8,1-8,1-8,1-8,1-32,4 EBIT (exkl valutaomräkning & liknande) -5,6-9,7-32,8-44,9-138, -44,2-32,5-51,1-625,9-753,8-36,7-29,9-4,5-33, -14, -18,8-1,4-9,7-1, -48,9 Finansintäkter NA NA NA,1 NA,,3,,3,7,,,,,,,,,, Räntekostnader NA NA NA -1,6 NA -8,2-7,2-9,6-8,8-33,8-9,3-9,6-23,, -41,9,,,,, Kostnader för terminskontrakt etc NA NA NA -5,7 NA -4,7-18,4,, -23,1,,,,,,,,,, Finansnetto -29,3-11,5-23,1-16,2-8,1-12,9-25,3-9,6-8,4-56,2-9,2-9,6-23,, -41,8,,,,, EBT (exkl valutaomräkning & liknande) -79,9-21,2-55,9-61,1-218,1-57,1-57,8-6,7-634,4-81, -45,9-39,4-63,5-33, -181,8-18,8-1,4-9,7-1, -48,9 Valutaomräkningseffekter och liknande -3,5-3, -2,6 9,7-17,3-14,8 22,4-1,7 15,5 21,5 -,2 3,9,, 3,7,,,,, Rekonstruktionsnedskrivning leverantörsskulder,,,,,,,,,,,, 135,6, 135,6,,,,, Rekonstruktionsnedskrivning banklån,,,,,,,,,,,, 298,, 298,,,,,, Skatt 2,3 5,7 26,7 6,1 58,8 26,2 8,8 15,5 15,6 66,1 9,7 8,4, 1, 28,1,,,,, Nettoresultat -63, -18,5-49,9-45,2-176,6-45,7-26,6-47, -63,3-722,5-36,4-27,1 37,1-23, 283,5-18,8-1,4-9,7-1, -48,9 ^Ökade produktionskostnader relaterat till underhållningsstopp, byte av reservdelar etc ^^Minskade produktionskostnader pga att malmbrytning stoppats ^^^Engångskostnad på 13 MSEK, annars i linje med Q3 213 *Ökade kostnader pga ledningsbyte och aktiverade prospekteringskostnader **Normaliserad kostnad då engångsposter försvunnit ***Rekonstruktionskostnader om 13,3 MSEK. Produktionskostnad på 9 MSEK omklassicificerad till försäljningskostnad ****Aktiverade prospekteringskostnader om 11,5 MSEK och rekonstruktionskostnader om 1 MSEK *****Rekonstruktionskostnad om 2,4 MSEK ******Ökade kostnader pga rekonstruktion och emission : Prognosantaganden 7

8 Mineraltillgångarna och reserverna har reviderats ned kraftigt År 212 uppskattades mineraltillgångarna till ca 26,3 milj ton med en genomsnittlig guldhalt på 1,57 gram guld per ton. Givet ett guldpris på 1311 USD per tr oz och USDSEK på 6,9 så ger detta ett värde på ca 12 miljarder SEK. Mineralreserven (den del av malmen som bedöms vara ekonomiskt försvarbar att bryta) uppgick till ca 15,2 milj ton med en guldhalt på 1,59, motsvarande ett värde på 7 miljarder SEK. År 213 gjordes en ny geologisk undersökning utförd av ett annat konsultbolag, där både mängden malm och guldhalten bedömdes vara betydligt lägre än tidigare. Mineraltillgångarna bedömdes vara ca 15,4 milj ton med en guldhalt på 1,49 (värt ca 6,7 miljarder SEK). Mineralreserven uppskattades till 1,6 milj SEK med en guldhalt på 1,3 och ett värde på 3,9 miljarder SEK. Noterbart är att den volymvägda genomsnittliga guldhalten av den malm som anrikats hittills i gruvan endast legat på,94. Därför finns frågetecken kring om de geologiska undersökningarna överskattar mängden guld i gruvan. Geologisk undersökning gjord 212 Mineraltillgångar* vid Laivagruvan, November 212 (gjord av CSA) Ton Guld gram/ton Kg guld Ton guld Ounce guld Värde guld (MSEK)** Känd mineraltillgång (cut-off,8 g/ton) , Indikerad mineraltillgång (cut-off,8 g/ton) , Mineraltillgång med guldhalt mellan,5-,8 g/ton 3 25, Total mineraltillgångar , Antagen mineraltillgång , *Mineralreserven och överskjutande mineraltillgångar sammanräknade **Guldpris (USD per tr oz): 1311, USDSEK: 6,9 Mineralreserv vid Laivagruvan, November 212 (gjord av CSA) (cut-off,5g/ton) Ton Guld gram/ton Kg guld Ton guld Ounce guld Värde guld (MSEK)** Bevisad mineralreserv , Sannolik mineralreserv , Total mineralreserv , **Guldpris (USD per tr oz): 1311, USDSEK: 6,9 Geologisk undersökning gjord 213 (dock ännu helt färdigställd) Mineraltillgångar vid Laivagruvan, November 213 (gjord av SRK) Ton Guld gram/ton Kg guld Ton guld Ounce guld Värde guld (MSEK)** Känd mineraltillgång (cut-off,6 g/ton), Indikerad mineraltillgång (cut-off,6 g/ton) , Mineraltillgång med guldhalt mellan,5-,8 g/ton NA NA NA NA NA NA Total mineraltillgångar , Antagen mineraltillgång , **Guldpris (USD per tr oz): 1311, USDSEK: 6,9 Mineralreserv vid Laivagruvan, November 213 (gjord av SRK) (cut-off,5g/ton) Ton Guld gram/ton Kg guld Ton guld Ounce guld Värde guld (MSEK)** Bevisad mineralreserv Sannolik mineralreserv*** 1 6 1, Total mineralreserv 1 6 1, **Guldpris (USD per tr oz): 1311, USDSEK: 6,9 ***Undersökningen är ej färdig, detta är en uppskattning av undersökningsföretaget 8

9 Börsvärde på ca 162 MSEK Innan nyheten om rekonstruktionsförfarandet låg börsvärdet på ca 25 MSEK, därefter föll det ned till 5 MSEK. Efter inräkning av utspädning från de nyligen emitterade aktierna så ligger börsvärdet på 162 MSEK. Börsvärdet är med andra fortfarande betydande. Nordic Mines - Börsvärde Nordic Mines, Market cap (MSEK) 3 De nya aktierna givs ut. Börsvärde på 162 MSEK. 25 Nyhet släpps om att bolaget inträder i rekonstruktion 2 15 Nyhet släpps om att bolaget genomför nyemissioner 1 5 mar-13 jun-13 sep-13 dec-13 mar-14 jun-14 sep-14 9

10 DISCLAIMER Detta dokument är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Det kan dock inte garanteras att sakinnehållet är riktigt och/eller fullständighet liksom att lämnade prognoser eller vad som kan liknas som därvid kommer att realiseras. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material inför ett investeringsbeslut. Författaren frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta sakinnehåll. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. 1