2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 10 november 2015 Sammanfattning Catella (Catb.ST) Listbyte 2016 Q3-rapporten var starkare än vi räknat med både avseende intäkter och resultat. Intäkterna ökade 32% och resultat före skatt fördubblades till 70 MSEK jämfört med Q3-14. Lyftet kom från Corporate Finance samt rörliga förvaltningsintäkter i IPM. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 20 OMXS 30 First North 1 348 MSEK Financial Services Knut Pedersen Johan Claesson Catella Catella meddelar nu också att man avser att notera aktien på Stockholmsbörsens huvudlista under 2016. Det kommer innebära att bolaget öppnas upp för ett breddat ägande. Dessutom bör det signalera att det interna förändringsarbete som har genomförts fallit väl ut i form av en mer integrerad koncern. 15 10 5 0 10-nov 08-feb 09-maj 07-aug 05-nov Vi justerar upp prognosen för 2015 medan antagandena på lite längre sikt är oförändrade. Vår värdering indikerar nu ett motiverat värde omkring 20 kronor per aktie. Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,0 poäng 8,0 poäng 6,0 poäng 6,0 poäng 7,5 poäng Nyckeltal 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning, MSEK 1 038 1 457 1 814 1 865 1 888 Tillväxt 5% 40% 25% 3% 1% EBITDA 8 179 240 254 261 EBITDA-marginal 1% 12% 13% 14% 14% EBIT -12 160 224 244 253 EBIT-marginal Neg 11% 12% 13% 13% Resultat före skatt -7 248 255 232 241 Nettoresultat -21 217 180 156 163 Nettomarginal Neg 15% 10% 8% 9% Utdelning/Aktie 0,00 0,20 0,66 0,76 0,80 VPA -0,26 2,66 1,72 1,49 1,55 P/E Neg 4,1 9,1 10,5 10,0 EV/S 0,2 0,3 0,4 0,3 0,3 EV/EBITDA 26,9 2,2 3,0 2,5 2,0 Fakta Aktiekurs (SEK) 16,5 Antal aktier (milj) 81,7 Börsvärde (MSEK) 1 348 Nettokassa (MSEK) 503 Free float (%) 39% Dagl oms. ( 000) 80 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

På väg mot börsens huvudlista 32% organisk tillväxt Fördubblat resultat Q3-rapporten var övervägande positiv och innehöll flera styrkebesked. Men där fanns också ett par frågetecken eller möjligen svaghetstecken. Intäkterna ökade 32% jämfört med Q3-14 och hela tillväxten var nu organisk. Rörelseresultatet steg från 19 till 53 MSEK. Ett ordentligt lyft förvisso. Men det borde ha blivit ännu mer mot bakgrund av att nettointäkterna, exklusive uppdragskostnader och provisioner, ökade nästan 100 MSEK. Förklaringen är delvis de kostnadsökningar som drivits av expansion och nyetableringar på flera håll i koncernen. Andra highlights: Listbyte 2016. Catella ansöker om notering på Stockholmsbörsens huvudlista under 2016, med syfte att kunna bredda ägarbasen. Equity, Hedge & Fixed Income Funds har nu en nivå på sina fasta intäkter som på årsbasis ger ett resultat efter fasta kostnader omkring 80 MSEK. Under Q3 verkar IPM haft något av en jackpott med en kraftig ökning i sina resultatbaserade intäkter. Nettoinflödet var fortfarande positivt men förvaltad volym minskade till följd av negativ värdeutveckling. Catella Bank hade lite lägre intäkter och sämre resultat än vi räknat med. Den tydligt positiva trend vi tidigare såg inom kortrörelsen har stagnerat under 2015. Corporate Finance hade väsentligt högre intäkter trots klart lägre transaktionsvolymer än samma period ifjol. Resultatet fördubblades, lite drygt, och förklaras till stor del av kapitalmarknadstransaktioner i Sverige samt ökad aktivitet i Spanien. EETIs låneportföljer visade under kvartalet kassaflöden i nivå med prognosen 6 MSEK. Kvarvarande portfölj har återigen kunnat värderas upp. Denna gång med motsvarande 10 MSEK. Catella, resultaträkning 2013 2014 2014 2015 MSEK Helår Q1 Q2 Q3 Q4 Helår Q1 Q2 Q3 Nettoomsättning 1038 267 349 343 492 1457 419 421 455 Rörelseresultat -12 16 43 19 81 160 47 44 53 Finansnetto 5 10 42 15 21 88 4 13 17 Resultat före skatt -7 26 86 34 102 248 52 57 70 Nettoresultat -21 15 85 21 96 217 35 48 37 Verksamhetsgrenar Corporate Finance Transaktionsvolym, mdr SEK 50 10 12 16 36 73 7 16 10 Nettointäkter * 384 67 130 97 203 497 80 150 147 Resultat före skatt 11-8 24 11 53 80-15 25 24 Asset Management & Banking Förvaltad volym, mdr SEK 52 60 67 112 122 122 131 132 131 Nettointäkter * 435 143 149 172 211 675 255 191 217 Resultat före skatt 17 30 32 15 40 117 70 28 37 * Med avdrag för uppdragskostnader och provisioner. Källa: Catella, Redeye Research 3

Utväxling i IPM Asset Management and Banking Equity, Hedge and Fixed Income Funds, bjöd under Q3 på ett par rejäla överraskningar relaterade till intäktsfördelningen mellan Mutual Funds och Systematic Funds (IPM). Fördelningen var den omvända jämfört med tidigare. IPM hade tre gånger högre intäkter i Q3 jämfört med Q2 vilket visar vilket genomslag de rörliga intäkterna kan ha om de lyckas väl i förvaltningen. Mutual Funds hade å andra sidan klart lägre intäkter än under första halvåret och sannolikt bara en liten andel rörliga intäkter. 80 MSEK en miniminivå Catella uppger nu att denna enhet har fasta intäkter som nu överstiger de fasta kostnaderna med cirka 80 MSEK på årsbasis. Det blir således någon form av miniminivå för årsresultatet. Denna siffra kommer bolaget nu redovisa löpande. Nettoinflödet var klart lägre än vi har vant oss vid, men ligger fortfarande kvar på plus. Denna gång tack vare IPM som hade netto +1,4 mdr SEK medan Mutual Funds hade ett litet nettouttag. Equity, Hedge and Fixed Income Funds 2013 2014 2015 MSEK Helår Q1 Q2 Q3 Q4 Helår Q1 Q2 Q3 Totala intäkter 227 95 107 134 131 466 187 135 168 varav Mutual Funds 226 89 107 71 73 340 129 107 76 varav Systematic Funds (IPM) 1 6 0 63 58 126 58 28 92 Rörelseresultat 50 38 41 23 28 129 71 36 46 Förvaltat kapital (mdr SEK) 21,5 26,3 30,7 75,4 82,5 82,5 91,2 92,3 90,3 varav Mutual Funds 21,5 26,3 30,7 32,6 37,1 37,1 42,6 45,5 44,3 varav Systematic Funds (IPM) - - - 42,8 45,4 45,4 48,6 46,8 46,0 Totalt nettoinflöde 4,9 3,9 3,5 2,1 3,3 12,9 4,1 3,2 1,0 Källa: Catella Ny affär i Frankrike i oktober Property Investment Management Innevarande år präglas av expansionen i Frankrike och en etablering i Spanien. Planen är att också växa på den nordiska marknaden, vid sidan av Finland där verksamheten funnits sedan länge. Inom detta område har Catella i princip balans mellan fasta intäkter och kostnader. De senaste två kvartalen har resultatmässigt varit odramatiska. Däremot har det redan genomförts stora affärer under Q4, vilket bör ge avtryck i intäkter och resultat. Den senaste och största omfattade ett flertal fastigheter i Frankrike med ett sammanlagt belopp om drygt 240 MEUR. Property Investment Management 2013 2014 2015 MSEK Helår Q1 Q2 Q3 Q4 Helår Q1 Q2 Q3 Totala intäkter 180 45 37 38 58 178 66 45 50 varav Property Funds 147 40 31 31 40 142 44 35 38 varav Property Asset Management 33 5 6 7 19 37 22 11 12 Rörelseresultat 35 6 1 0 10 17 14-1 0 Förvaltat kapital (mdr SEK) 22,1 24,8 25,8 26,3 29,2 29,2 28,7 28,1 29,7 varav Property Funds 17,0 17,9 18,3 18,6 19,4 19,4 19,0 19,1 19,9 varav Property Asset Management 5,1 6,9 7,5 7,7 9,8 9,8 9,7 9,0 9,8 Totalt nettoinflöde 1,8 2,6 0,3 0,4 2,3 5,5 0,0-0,4 1,0 Källa: Catella 4

Stagnerande tillväxt: -för korttransaktioner Banken stagnerande volymer Banking visar alltjämt röda siffror. Det är knappast överraskande men underskottet var lite större nu i Q3 än både det föregående kvartalet och Q3-14. Kort- & betalningsvolymerna ligger visserligen högre än under fjolåret men tillväxten har planat ut de senaste tre kvartalen. Ledningen verkar dock inte alls orolig utan ser goda möjligheter till stigande volymer framöver och organisationen är riggad genom en skalbar infrastruktur. -likväl som förvaltningsvolymer Wealth Management har också fått se sina intäkter och volymer stagnera. Och i deras fall på en alltför låg nivå för att skapa lönsamhet. Rekryteringen av fyra förvaltare till Luxemburg kan väntas ge ett visst volymtillskott det närmaste året. Ett annat lovande inslag är det samarbete som har utvecklats mellan denna enhet och Corporate Finance där förvaltningskunderna har deltagit i flera lyckade fastighetsaffärer. Banking 2013 2014 MSEK Helår Q1 Q2 Q3 Q4 Helår Q1 Q2 Q3 Totala intäkter 234 59 66 72 96 293 81 85 83 varav Cards & Payment Solutions 137 40 46 51 56 193 59 61 61 varav Wealth Management 97 18 20 22 40 99 22 24 22 Rörelseresultat -63-13 -11-6 2-27 -14-6 -9 Kort- & betalningsvolymer, mdr SEK 4,7 1,4 1,4 1,6 1,7 6,1 1,8 1,7 1,8 Förvaltat kapital, mdr SEK 8,7 9,0 10,1 10,2 10,7 10,7 11,3 11,4 10,8 Nettoinflöde 0,6 0,1 0,9 0,2 0,1 1,3 0,2 0,4-0,2 Källa: Catella Bättre mix gav rejält lyft Corporate Finance Utfallet i Q3 var riktigt starkt i synnerhet i relation till de underliggande transaktionsvolymerna. Uppenbarligen har intäktsmixen varit betydligt mer gynnsam med större andel kapitalmarknadstransaktioner i de nordiska enheterna. Den nystartade verksamheten i Spanien uppges nu också ha bidragit positivt. Prioriterade framtidssatsningar är dels en återetablering i Norge för att få en stark och heltäckande Nordisk position. Tillgången på globalt kapital blir allt viktigare varför Catella avser öka resurserna i London med tydligare inriktning mot globala investerare. Corporate Finance 2013 2014 2015 MSEK Helår Q1 Q2 Q3 Q4 Helår Q1 Q2 Q3 Totala intäkter 403 70 141 102 216 529 87 161 156 varav Norden 214 38 86 41 90 254 37 102 65 varav Kontinentaleuropa 188 31 52 61 126 270 49 59 91 Rörelseresultat 11-8 23 11 54 79-15 25 24 Transaktionsvolymer, mdr SEK 50,3 9,7 11,6 15,7 36,1 73,1 6,7 15,9 10,3 varav Norden 24,8 5,2 6,5 7,2 18,7 37,6 3,2 11,3 5,0 varav Kontinentaleuropa 25,5 4,5 5,1 8,5 17,4 35,5 3,5 4,6 5,3 Källa: Catella 5

Prognoser & Värdering 2015 justeras upp Prognoserna för 2015 justeras nu upp efter det starka utfallet i Q3- rapporten. För de kommande åren och ännu längre fram är däremot prognosförändringarna sammantaget ganska små. Corporate Finance verkar vara på god väg i sin ambition att stärka upp erbjudandet mot mer högförädlade tjänster där hela koncernens kompetens och nätverk tas till vara. Därmed bör lönsamhetspotentialen förbättras och konjunkturkänsligheten minska. Vi är kanske lite väl försiktiga men räknar med att marknadsklimatet inom fastigheter kulminerar det närmaste året. Equity, Hedge & Fixed Income har av allt att döma goda möjligheter till fortsätt stigande förvaltningsvolymer. Även om de rörliga intäkterna utgör en stor andel av intäkterna, uppskattningsvis omkring 1/3 i dagsläget, så är även dessa av repetitiv karaktär. Historiskt har affärsområdets marginaler legat omkring 20% snarare än dagens nivåer runt 30%. Property Investment Management siktar på fortsatt tillväxt i Europa vilket kortsiktigt drar kostnader men över tid har de visat relativt stabil och god lönsamhet. Då intäkterna till stor del genereras vid köp/försäljning är utvecklingen svår att förutspå i det riktigt korta perspektivet. Banking ser inte riktigt ut att få den snabba turn-around som vi tidigare hade räknat med. Vi har nu skjutit tidpunkten för break-even ett år framåt i tiden till 2017. Prognoser per affärsenhet MSEK 2013 2014 2015P 2016P 2017P Corporate Finance Intäkter 403 529 614 580 530 Rörelseresultat 11 79 86 78 57 Marginal 3% 15% 14% 13% 11% Equity, Hedge & Fixed Income Funds Intäkter 226 457 640 672 706 Rörelseresultat 50 129 191 197 206 Marginal 22% 28% 30% 29% 29% Property Investment Management Intäkter 176 177 224 240 252 Rörelseresultat 35 17 23 25 29 Marginal 20% 10% 10% 10% 12% Banking Intäkter 234 293 336 373 400 Rörelseresultat -63-27 -36-14 5 Marginal neg neg neg neg 1% Övrigt (overhead, mm) EBIT -45-38 -40-42 -44 Finansnetto 5 88 31-12 -12 Summa Koncernen Intäkter 1038 1457 1814 1865 1888 EBIT -12 160 224 244 253 Marginal d.o. -1,2% 11,0% 12,3% 13,1% 13,4% Finansnetto 5 88 31-12 -12 Resultat före skatt -7 248 255 232 241 Källa: Catella, Redeye Research 6

Värdering Prognoserna ovan samt de långsiktiga antagandena i tabellen nedan ligger till grund för vår värdering av Catellas rörelse. Observera att vi därmed inte inkluderar finansiella tillgångar så som EETI i prognoserna, eftersom de värderas separat. Långsiktigt marginalantagande: 8% Långsiktigt marginalantagande är 8%, och således klart lägre än vad vi räknar med för de närmast kommande åren. Bland annat då marknadsläget för närvarande är gynnsamt och vi vet att delar av verksamheten är både konjunktur- och personberoende. Motiverat värde: ~20 kronor per aktie Till värdet av rörelsen adderar vi kassan och finansiella tillgångar samt drar av den externa låneskulden. Sammantaget värderar vi koncernen till nära 1 700 MSEK, motsvarande 20,7 kronor per aktie. Eftersom värderingen implicerar att alla optioner, både lösenpris 11 kronor och 16,70 kronor, kommer utnyttjas tas även det i beaktan. Catella har drygt 11,7 miljoner optioner utestående, exklusive de i eget förvar. Nettoeffekten av denna utspädning blir ett motiverat värde strax under 20 kronor per aktie. I vår senaste analysuppdatering, per 27 augusti 2015 var motsvarande värde 19 kronor per aktie. Värdering Catella, MSEK Antaganden Årlig tillväxt år 2018-23 4,0% Marginal år 2018-23 8,0% WACC 11,0% Rörelsens DCF-värde 1 021 Kassa 593 EETI 194 Övriga investeringar/placeringar 85 Extern upplåning -200 Summa 1693 Per aktie (exkl. utspädning) 20,7 Summa värde (inkl.utspädning) 1845 Per aktie (inkl. utspädning) 19,7 Källa: Redeye Research Likvida medel som inte ingår i bankrörelsen var 703 MSEK vid utgången av Q3. Här ingår dock avsättning för rörliga ersättningar till anställda. Vi uppskattar detta belopp till 110 MSEK, vilket vi har dragit av. EETI värderas till 70% av bokfört värde och övriga investeringar tas upp till bokfört värde. Den externa upplåningen är en obligation om nominellt 200 MSEK. 7

Sammanfattning Redeye Rating Catella Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar. Ledning 7,0p Den nye koncernchefen tillträdde vid årsskiftet 2013/14, vilket gör det svårt att redan utvärdera ledningen. Vi anser att bolaget saknar något av en övergripande vision som tydligt stakar ut vägen och visar ambitionen på lite längre sikt. Kommunikationen är bra för ett bolag i denna storlek och ledningen har visat öppenhet och en ambition att beskriva både framgångar och motgångar. Ägarskap 8,0p Ägarskapet är väldigt tydligt genom att den klart dominerande ägaren Johan Claesson (via CA Plusinvest) också håller i ordförandeklubban. Catella har full pott i alla avseenden utom ett, då koncernchefens eget aktieinnehav i bolaget inte är tillräckligt stort. Vinstutsikter 6,0p Den underliggande marknaden förväntas att ha en måttlig tillväxttakt. Catellas position är sammantaget god men inte unik. Hävstången främst inom förvaltningen bör innebära att tillväxten kan ske under förbättrad lönsamhet. Lönsamhet 6,0p Lönsamheten har nu förbättrats men historiken är brokig och ganska svag. Bolagets egen finansiella målsättning är 15 procent i rörelsemarginal för respektive affärsenhet. Kan de uthålligt prestera i närheten av det skulle betyget stiga markant. Finansiell styrka 7,5p Skuldsättningsgraden är låg och bolaget har byggt upp en ansenlig kassa. Delar av de likvida medlen är dock nödvändiga i själva rörelsen. Bolagets relativa storlek samt konjunkturkänsligheten inom Catella Corporate Finance drar ned betyget. 8

Resultaträkning 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning 1 038 1 457 1 814 1 865 1 888 Summa rörelsekostnader -1 030-1 278-1 574-1 611-1 627 EBITDA 8 179 240 254 261 Avskrivningar materiella tillg -14-12 -12-5 -8 Avskrivningar immateriella tillg. -6-7 -4-5 0 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -12 160 224 244 253 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 5 88 31-12 -12 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -7 248 255 232 241 Skatt -14-20 -51-51 -53 Nettoresultat -21 217 180 156 163 Balansräkning 2013 2014 2015E 2016E 2017E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 330 614 763 646 746 Kundfordringar 288 426 508 522 529 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 1945 2392 2392 2392 2392 Summa omsättn. 2563 3432 3663 3560 3667 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 20 24 36 56 57 Finansiella anl.tillg. 52 2 2 2 2 Övriga finansiella tillg. 235 297 297 297 297 Goodwill 242 278 278 278 278 Imm. tillg. vid förväv 8 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 56 79 98 101 102 Övr. anlägg. tillg. 254 168 168 168 168 Summa anlägg. 867 848 880 902 904 Uppsk. skatteford. 53 76 76 76 76 Summa tillgångar 3483 4356 4619 4538 4647 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 363 548 635 653 661 Kortfristiga skulder 0 0 0 0 0 Övriga kortfristiga skulder 1962 2307 2307 2307 2307 Summa kort. skuld 2325 2855 2942 2960 2968 Räntebr. skulder 200 200 200 0 0 L. icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 2525 3055 3142 2960 2968 Uppskj. skatteskuld 20 27 27 27 27 Avsättningar 6 23 23 23 23 Eget kapital 904 1163 1327 1429 1529 Minoritet 28 88 100 100 100 Minoritet & E. Kap. 932 1251 1427 1529 1629 Summa skulder och E. Kap. 3483 4356 4619 4538 4647 Fritt kassaflöde 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning 1 038 1 457 1 814 1 865 1 888 Sum rörelsekost. -1 030-1 278-1 574-1 611-1 627 Avskrivningar -20-19 -16-10 -8 EBIT -12 160 224 244 253 Skatt på EBIT 3-13 -45-54 -56 NOPLAT -9 147 179 190 197 Avskrivningar 20 19 16 10 8 Bruttokassaflöde 11 166 195 201 205 Föränd. i rörelsekap -10-55 5 4 2 Investeringar 83-50 -48-33 -10 Fritt kassaflöde 84 61 153 171 197 DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 11,0 % NPV FCF (2015-2017) 460 NPV FCF (2018-2024) 386 NPV FCF (2025-) 363 Rörelsefrämmade tillgångar 611 Räntebärande skulder -200 Motiverat värde MSEK 1620 Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. 3,8 % Motiverat värde per aktie, SEK 19,8 EBIT-marginal 8,8 % Börskurs, SEK 15,6 Lönsamhet 2013 2014 2015E 2016E 2017E ROE -2% 21% 14% 11% 11% ROCE -1% 13% 15% 16% 16% ROIC -1% 20% 21% 22% 22% EBITDA-marginal 1% 12% 13% 14% 14% EBIT-marginal -1% 11% 12% 13% 13% Netto-marginal -2% 15% 10% 8% 9% Data per aktie 2013 2014 2015E 2016E 2017E VPA -0,26 2,66 2,20 1,91 1,99 VPA just -0,26 2,66 1,72 1,49 1,55 Utdelning 0,00 0,20 0,66 0,76 0,80 Nettoskuld -1,59-5,07-6,89-7,91-9,13 Antal aktier 81,70 81,70 81,70 81,70 81,70 Värdering 2013 2014 2015E 2016E 2017E Enterprise Value 215,4 390,7 714,6 624,6 518,8 P/E -27,0 4,1 7,1 8,2 7,8 P/S 0,5 0,6 0,7 0,7 0,7 EV/S 0,2 0,3 0,4 0,3 0,3 EV/EBITDA 26,9 2,2 3,0 2,5 2,0 EV/EBIT -18,0 2,4 3,2 2,6 2,1 P/BV 0,6 0,8 1,0 0,9 0,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 13/15e 1 mån 16,9 % Omsättning 32,2 % 3 mån -2,5 % Rörelseresultat, just n.m. 12 mån 64,2 % V/A, just n.m. Årets Början 47,2 % EK 23,7 % Aktiestruktur % Röster Kapital CA Plusinvest 49,1 % 49,9 % Bure Equity 11,1 % 10,8 % Unionen 2,2 % 2,4 % Nordea fonder 2,0 % 2,3 % Robur 1,2 % 1,4 % Thomas Andersson Borstam & bolag 1,3 % 1,4 % MP Pensjon 1,1 % 1,2 % Niclas Storåkers 0,9 % 1,0 % Curia Fastigheter 0,7 % 0,7 % Aktien Reuterskod Catb.ST Lista First North Kurs, SEK 16,5 Antal aktier, milj 81,7 Börsvärde, MSEK 1348,1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Knut Pedersen Marcus Holmstrand Niklas Bommelin Johan Claesson Nästkommande rapportdatum FY 2015 Results February 19, 2016 Q1 report May 10, 2016 Q2 report August 25, 2016 Kapitalstruktur 2013 2014 2015E 2016E 2017E Soliditet 27% 29% 31% 34% 35% Skuldsättningsgrad 22% 17% 15% 0% 0% Nettoskuld -130-414 -563-646 -746 Sysselsatt kapital 750 835 862 881 881 Kapit. oms. hastighet 0,3 0,3 0,4 0,4 0,4 Tillväxt 2013 2014 2015E 2016E 2017E Försäljningstillväxt 5% 40% 25% 3% 1% VPA-tillväxt (just) 62% -1 135% -17% -13% 4% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 300 250 200 150 100 50 0-50 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i Catella: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Catella har verksamheter inom tre huvudområden: rådgivning kring fastighetsaffärer, fond- och förmögenhetsförvaltning samt kreditkortstjänster. Dotterbolag finns i ett dussintal europeiska länder med tyngpunkt på Sverige, Frankrike, Finland, Tyskland och Luxemburg. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2015-11-10) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 36 42 16 7 18 3,5p - 7,0p 62 49 82 33 37 0,0p - 3,0p 4 11 4 62 47 Antal bolag 102 102 102 102 102 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11