KAPITALFÖRSÖRJNING FÖR UNGA INNOVATIONSBASERADE BOLAG NYEMISSIONSPRAXIS I SVERIGE 1 1
Tre provocerande frågor: 1) Varför försvåras och hindras tillkomsten av nya, framgångsrika, oberoende innovationsbaserade svenska bolag? 2) Varför ägnar vi oss åt värdeförstöring när detta skulle kunna undvikas? 3) Varför anses styrelser (och aktieägare) inte vara kompetenta och har därmed fråntagits möjligheten och ansvaret att effektivt sköta kapitalförsörjningen? 2
Värde, tillväxt och sysselsättning Sedan Venture Capital industrin skapades i USA på 70-talet, utgör de nya innovationsbaserade bolag ryggraden i USA näringslivsstruktur för att skapa värde, tillväxt och sysselsättning. BOLAG GRUNDAT VÄRDE IDAG ($M) IPO ANTAL ANSTÄLLDA Apple Inc. 1976 568 615 5-Nov-84 63 300 Microsoft Corp. 1975 269 512 13-Mar-86 90 000 Google Inc. Cl A 1998 210 822 19-Aug-04 32 467 Oracle Corp. 1977 145 771 13-Mar-86 108 000 Intel Corp. 1968 140 687 5-Nov-84 100 100 QUALCOMM Inc. 1985 114 898 13-Dec-91 21 200 Cisco Systems Inc. 1984 113 266 16-Feb-90 71 825 Verizon Communications Inc. 1983 107 948 5-Nov-84 193 900 Amazon.com Inc. 1994 93 111 15-May-97 56 200 Amgen Inc. 1980 53 279 11-May-84 17 800 Med: 1982 Tot: 1 817 910 Med: 15-Jul-89 Tot: 754 792 3
Andelen nya oberoende bolag i Sverige är låg Sedan Venture Capital industrin utvecklades i USA på 70-talet, representeras ca 1/3 av det totala amerikanska börsvärdet av nya bolag. I Sverige är motsvarande andel ca 10%. 4
Sysselsättningen följer samma trend Sedan Venture Capital industrin utvecklades i USA på 70-talet, representeras ca 1/3 av det totala amerikanska börsvärdet av nya bolag. I Sverige är motsvarande andel ca 10%. 5
Och därmed skapar vi inte ny sysselsättning via nya börsnoterade bolag Sedan Venture Capital industrin utvecklades i USA på 70-talet, representeras nästan 30% av det totala amerikanska antalet jobb av nya bolag. I Sverige är motsvarande andel under 10%. 6
Värde, tillväxt och sysselsättning Post-IPO Employment and Revenue Growth for U.S. IPOs 1996-2010, Report for the Kaufman Institute All IPOs 1996-2010 Emerging growth Other n 1 700 1 066 Average total IPO primary proceeds $83m $289 Employment Pre-IPO 651 210 4 410 394 average 383 4 137 Post-IPO growth by 2010 1 014 572 1 257 836 growth 156% 29% Post IPO compounded annual growth rate 7 > 50% av Emerging growth IPO var finansierade av venture capital 3 years after IPO 29% 7.3% 3 year data: n = 1 635 and 994 10 years after IPO 10% 3.2% 10 year data: n = 1 245 and 612 Revenues, $m pre-ipo 133 996 1 181 901 average 79 1 109 Post-IPO growth by 2010 346 588 921 454 growth 259% 78% Post IPO compounded annual growth rate 3 years after IPO 37% 15% 10 years after IPO 15% 7.6%
Varför är det så? Innovationskapaciteten i Sverige är erkänt god Kompetens och management finns eller går att finna Kapitalförsörjningen är besvärlig ur ett legalistiskt perspektiv 8
Moment inför kapitalanskaffning Unga innovationsbaserade bolag behöver kapital för utveckling och expansion innan lönsamhet nås Det är svårt att hitta investerare överhuvudtaget för innovationsbaserade bolag Specialistinvesterare visar vägen För att maximera möjligheten att hitta rätt kapital och till bästa pris behövs ett så stort universum (nationellt som internationellt) som möjligt adresseras Nyemissioner är ett väldigt bra tillfälle att bredda ägandet Aktiebörsen skapades med detta som ett av de primära syftena 9
Nyemissionspraxis i Sverige har ett antal svårigheter för unga bolag Existerande aktieägare har primärt förtur vid nyemission Begränsat universum leder till onödigt stor rabatt och kostnader för garantier Emissionspriset blir därmed dyrt värdeförstöring Obefintligt breddande av den nödvändiga aktieägarbasen Existerande ägare kan ej deltaga i riktade nyemissioner Gör riktade emissioner i praktiken oanvändbara Emissionspriset blir därmed dyrt värdeförstöring Obefintligt breddande av den nödvändiga aktieägarbasen Emissionskursen i riktade nyemissioner får inte vara det faktiska marknadspriset Emissionskursen får enligt praxis högst avvika 5% av sista betalkurs innan annonsering Det är ytterst osannolikt att priset för att tex 10 000 kr och 400 mkr skulle vara lika Flera inflytande institutioner ogillar riktade emissioner - om de är aktieägare eftersom de då inte kan delta i en sådan riktad emission 10
Den amerikanska kulturen Nyemissioner skall genomföras > Effektivt inga långa 3 månadersprocesser > Värdeadderande så hög emissionskurs som möjligt > Skapa en god aktieägarbas (sk free float) 11
Frågeställningar Kärnfråga 1 Varför är det viktigare att aktieägare skall kunna - bibehålla sin ägarandel i bolaget och - samtidigt lida skada, både på kort sikt (företrädesemissionsrabatten) och lång sikt (färre nya aktieägare) framför att maximera värdet på sin investering? Kärnfråga 2 Kärnfråga 3 12
Frågeställningar Kärnfråga 1 Kärnfråga 2 Varför är det viktigare att aktieägare skall kunna - bibehålla sin ägarandel i bolaget och - samtidigt lida skada, både på kort sikt (företrädesemissionsrabatten) och lång sikt (färre nya aktieägare) framför att maximera värdet på sin investering? Varför tror vi i Sverige att sista betalkurs är det faktiska och därmed korrekta marknadspriset även för en stor transaktion som en nyemission? Kärnfråga 3 13
Frågeställningar Kärnfråga 1 Kärnfråga 2 Varför är det viktigare att aktieägare skall kunna - bibehålla sin ägarandel i bolaget och - samtidigt lida skada, både på kort sikt (företrädesemissionsrabatten) och lång sikt (färre nya aktieägare) framför att maximera värdet på sin investering? Varför tror vi i Sverige att sista betalkurs är det faktiska och därmed korrekta marknadspriset även för en stor transaktion som en nyemission? Kärnfråga 3 Varför är både styrelse och aktieägare fråntagna möjligheten och ansvaret att kunna bedöma vad som är rätt pris för en emission och därmed det bästa för bolaget och aktieägarna? 14
HUR LÖSER VI DETTA Styrelse och aktieägare bör återfå möjligheten och ansvaret för: > hur (med eller utan företräde) > på vilket sätt (att existerande aktieägare kan delta även i riktade emissioner) > till vilket pris nyemissioner skall genomföras på. UPPMANING För att skapa fler innovationsbaserade bolag i Sverige som möjliggör värdeskapande, tillväxt och sysselsättning bör en effektiv kapitalförsörjningspraxis tillåtas. Alla inblandande intressenter är rimligtvis vinnare på en förändring. 15