INVISIO Communications AB

Var vänlig ta del av Var våra vänlig ansvarsbegränsningar ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapportendfddddddawwwwww i slutet av Bull or Bear Independent Analysis INVISIO Communications AB Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Bolaget gör ett positivt resultat för första gången med 44,3 MSEK Invisio har haft en tuff historik med många år med röda siffror men har nu lyckats vända resultatet till vinst vilket tyder på att strategiförändringen de implementerade 2008 har gett resultat. Upplistning på Stockholmsbörsen öppnar upp för institutionella investerare Invisio har tidigare kommunicerat ut att en notering på OMX Stockholm Small Cap väntas ske under Q3 2015. Detta kan komma att ge aktien ett rejält lyft och gör att Invisio blir betydligt mer exponerat mot marknaden. Återkommande kunder ger stark framtidstro VD har i bokslutskommunikén för 2014 varit mycket positiv till att det är många återkommande kunder och man är nu uppe i förhandlingar med ett flertal nya potentiella kunder. Detta tyder på att kunderna tycker om Invisios produkter vilket stärker Invisios marknadsandelar. Analytiker Adam Wenhov Aktiekurs 14,85 Nyckeldata 52 v högsta / lägsta 17,00/7,10 Antal aktier 42 240 161,90 Börsvärde (MSEK) 620,93 Nettoskuld (MSEK) Q4-14 - 5 EV (MSEK) 615,93 Sektor IT- sektorn Lista / Kortnamn IVSO Nästa rapport, Q1 2015-04- 23 Utveckling 1 mån 1,02 % 3 mån 4,95 % 1 år 90,38 % YTD 16,02 % Huvudägare Innehav (%) Lage Jonason 27,10 SIX SIS AG 18,50 Swedbank Robur Exportfond 4,60 Handelsbanken Fonder AB 4,00 Banque Carnegie Luxembourg SA 3,00 Ledning Lars Højgård Hansen VD Lars Röckert Styrelseordförande Största ägaren håller 27 % av rösterna Styrelseledamoten Lage Jonason äger 27 % av bolaget och är därmed den största ägaren. Detta skapar en stabil ägarbild. Value Drivers Ökad orderingång från TCAPS Stark ägarbild Många pågående upphandlingar Notering på Stockholmsbörsen under Q3

Investment Thesis Första vinsten någonsin uppgick till 44,3 MSEK Invisio redovisade sin första vinst någonsin för ett helt år under 2014. Invisio har haft en relativt bro- kig och svår bakgrund och har förföljts av förluster under många år. Bolaget implementerade en ny strategi 2008 som gick ut på att de endast skulle fokusera på professionella användare. Sedan dess har de haft en stabil försäljningsutveckling. Vinsten blev 44,3 MSEK vilket kan jämföras med 2013 års förlust på 10,5 MSEK. Vi tror att Invisio kommer ha en fortsatt stark utveckling och fortsätta rapportera positiva resultat. Stora ordrar från TCAPS på totalt 214,4 MSEK Invisio har fått in sju stora uppföljningsordrar från det amerikanska militära programmet TCAPS. Se- dan den första ordern i slutet av 2013 har Invisio fått beställningar från TCAPS på totalt 214,4 MSEK, vilket tyder på att TCAPS väljer att ge Invisios produkter fortsatt förtroende. TCAPS står för Tactical Communication and Protective System och är ett program inom den amerikanska militären för att ge amerikanska soldater bra hörselskydd samtidigt som de ska kunna bibehålla en normal hörsel under strid samt kunna använda sin kommunikationsut- rustning under krävande förhållanden. TCAPS har varit en viktig faktor i Invisios vinst under 2014 och deras förtroende för Invisio talar för fortsatt samarbete vilket gör att vi förväntar oss fler stora upp- följningsordrar. Språngbräda in i andra länder Invisios gynnsamma avtal med den amerikanska militären får ses som mycket positivt. Många av länderna runt om i världen ser upp till den amerikanska militären. Detta får anses vara en språng- bräda in i fler NATO- länder, men även för fortsatt samarbete inom den amerikanska militären. VD ser positivt på kundutvecklingen Invisio har mottagit många uppföljningsordrar vilket bevisar att det finns många återkommande Bolagsbeskrivning INVISIO utvecklar teknologier och produkter för ljudkommunikation. Affärsmodellen är att utveckla, marknadsföra och sälja headset- produkter samt PTT- enheter (Push To Talk) för ljudkommunikation under eget varumärke samt genom OEM- samarbeten med andra industriföretag. kunder. Bolaget har redan nu en världsledande position inom sin nischade bransch, och har en ljus framtid om fler avtal med NATO- länder och militära moderniseringsprogram sluts. Invisios VD Lars Højgård Hansen nämner i bok- slutskommunikén som släpptes den 23 februari 2015 att de uppskattar att det finns ett 50- tal på- gående militära moderniseringsprogram i 40 länder runt om i världen. Bolagets fokus den närmsta tiden kommer ligga i upphandlingar med andra länder för att få in ännu fler avtal. Vi ser positivt till den stora potentiella ökning av marknadsandelar samt bredd som detta kan generera för Invisio. Volatil orderingång Invisio förväntar ett stort flöde av kommande ordrar, men påpekar samtidigt att orderflödet kan variera från kvartal till kvartal. Detta är främst på grund av de långa beslutsprocesser som krävs. Vi håller dock med VD Lars Højgård Hansen som stäl- ler sig positiv till att de militära moderniserings- programmen kommer vara en stark drivkraft till Invisios framtida utveckling. Notering på Stockholmsbörsen under Q3 På grund av Invisios positiva utveckling ska bolaget noteras på OMX Stockholm Small Cap. Detta väntas ske under Q3 2015. En notering på Stockholmsbör- sen kommer innebära en större exponering för fö- retaget vilket öppnar upp för bland annat institutionella investerare. Vi anser att upplistningen kommer ge aktien ett stort lyft och kommer vara en viktig faktor för bolagets framtid. Starkt ägarskap Styrelseledamoten och största ägaren Lage Jonason äger 27,1 % av företaget vilket ger en stark ägar- bild. Lage har successivt ökat sitt innehav och där- med stärkt greppet om ägarskapet vilket är en positiv indikator. Lage står dessutom som personlig borgen för del av åtagande gentemot leverantörer.

Värdering Stark tillväxt på 136 % under 2014 Invisio har haft en stabil och stark tillväxt de senaste åren. Intäkterna ökade från 85,3 MSEK 2013 till 201,6 MSEK 2014 vilket motsvarar en tillväxt på 136 %. Invisios intäkter landade på 41,5 MSEK 2011 vilket genererar en tillväxt på 386 % på tre år. En viktig del i tillväxten de senaste åren är de stora uppföljningsordrarna från TCAPS. Vi ser därför mycket positivt på att TCAPS valt att fortsätta med Invisios produkter. Det är och kommer vara en viktig faktor för Invisios framtida tillväxt. Ökad stabilitet Invisio har sen 2013 ökat kassan från 9,1 MSEK till 28,4 MSEK 2014. Invisios affärsmodell med att outsourca produktionen via partners som gör att man slipper dyra investeringar har visat sig vara lönsam och är inte särskilt kostnadskrävande eftersom man slipper stora investeringar i form av maskiner och anläggningar. Detta gör även att Invi- sio kan lägga fortsatt kraft på försäljning och R&D. Med en soliditet på 50 % står Invisio stabilt inför framtida utmaningar. Detta i kombination med Lage Jonasons starka ägande gör att vi anser att aktien ser attraktiv ut. Utgående patent Invisios patent på deras käkbensmikrofon har nu gått ut i samtliga länder. Patenten var beviljade i USA, Europa och Singapore. Käkbensmikrofonen är en unik del av Invisios helhetserbjudande. Hur kon- kurrenterna kommer reagera på detta är svårt att besvara. Invisios produkter är komplexa och tar lång tid att utveckla, vilket är en fördel för Invisio. Det utgående patentet måste dock ligga med i be- räkning inför framtida värdering. Ingen utdelning Invisios styrelse har beslutat att inte ge någon utdelning till aktieägarna för det finansiella året 2014 trots en vinst på 1,05 SEK/aktie. Styrelsen menar på att man vill använda vinsten inför stora framtida ordrar, stärka sin finansiella position samt kapital- krävande händelser. Detta uttalande var väntat och är positivt för långsiktiga aktieägare som istället kan låta Invisio växa sig finansiellt starkare. Ökad bruttomarginal Bruttomarginalen för Q4 2014 landade på 50,3 % vilket är en ökning från 37,4 % Q4 2013. Brut- tomarginalen ökade från 43,5 % för helåret 2013 till 45,3 % för helåret 2014. Invisio menar på att den ökade bruttomarginalen beror på deras pro- duktmix, andelen direktförsäljning till slutkund istället för genom distributörer samt större leve- ranser vilket leder till en förbättrad kostnadseffek- tivitet. Dock kan bruttomarginalen variera kraftigt från kvartal till kvartal pga. volatil orderingång. Hög omsättningshastighet ger ökad effektivitet Invisio har successivt ökat sin omsättningshastighet och har nu en omsättningshastighet på 1,91 vilket kan jämföras med branschsnittet på 0,71. 2013 hade Inviso en omsättningshastighet på 1,46, vilket styrker VD Lars Højgård Hansen argument att bolaget hanterar sina resurser effektivt. Detta höjer även marginalerna. Vi ser inget hinder för att om- sättningshastigheten ska försämras. Låga nyckeltal skapar stor potential Invisio handlas idag till P/E 14,20 vilket kan jämfö- ras med branschsnittet på 22,20. Aktien har histo- riskt sett handlats till ett lågt P/E. En anledning till att aktien handlas till ett lågt P/E kan bero på att marknaden väntar på nyheter från bolaget. Ef- tersom orderingången är volatil är marknaden i dagsläget försiktigt inställd till aktien. Marknaden känner av osäkerheten och därför sjunker omsätt- ningen på aktien under perioder utan nyheter. Invi- sio har vid ett P/E- tal på 20 en uppsida på drygt 40 %. Bolaget har dessutom en EV/EBITDA på 15,70 vilket kan jämföras med branschsnittet på 27,85. EV/EBITDA- talet förstärker därmed argumentet att Invisio är lågt värderat. Låg värdering skapar utrymme för kursen Kan Invisio fortsätta att bevisa sin kompetens och leverera slutna avtal ser vi positivt till att aktien tillsammans med den kommande upplistningen kommer ta ett stort kliv uppåt. Vi anser att Invisio är lågt värderat och ser stor potential för kursen, även på kort sikt. Levererar bolaget rätt nyheter kommer det skapa triggers som kommer lyfta aktien. Disclosure: Adam Wenhov äger inte aktier i INVISIO Communications AB

Intervju Intervju med VD Lars Højgård Hansen. Lars poängte- rade dock att han inte kunde svara på alla frågor eftersom de dels i skrivande stund håller på med års- rapporten som släpps den 23 april, samt att de håller på med en upplistning på Stockholmsbörsen. Nedan finns de frågor som besvarades. Hur tänker ni behålla de nuvarande kunderna? Finns det något som låser in er på något sätt hos era kunder? Nej, inte mer än att det fungerar ute i verkligheten. Vi tror inte på att låsa in kunder, utan vi tror på fortsatt produktutveckling och bra produkter. Det är det som kommer generera nöjda kunder. Hur ser du på Invisios framtid? Kommer ni kunna hålla denna höga omsättningstillväxt flera år framöver? Kommer det behövas skjutas till mer kapital inom snar framtid? Hänvisar till bokslutskommunikén. Kan inte säga något om det och Invisio kommer inte ge några prognoser för detta, varken nu eller i framtiden. Lars poängterade dock att de anser att det är fortsatt viktigt med de militära moderniseringspro- grammen runt om i världen. Hur många produkter har ni i er pipe line? Nå- got specifikt ni funderar på? Satsar ni på att ut- öka produktportföljen? Detta kommer att kommuniceras ut när produkter- na släpps. Kunde inte nämna något specifikt eller några detaljer än så länge. Hur ser ni på patentet på era käkbensmikrofo- ner som har gått ut? Ser ni något hot från kon- kurrenterna? Vi ser inget hot från konkurrenter. Invisio konkurrerar på prestanda istället för på patent. Vi är inte som medicinföretagen som behöver sitt patent, utan vi konkurrerar med bra produkter och på prestanda. Bull or Bear Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management & Ownership Overall View Den ökade orderingången från TCAPS gör att det finns stora möjligheter för Invisio till fortsatt samarbete. En stark ägarbild, många pågående upphandlingar och en notering på Stockholmsbörsen gör att Invisio ser attraktiv ut. Invisio har hela tiden haft en positiv utveckling sedan strategiförändringen 2008. Levererade första vinsten någonsin för ett helt år 2014 och det ser positivt ut inför framtiden. Invisio har dock fortfarande mycket att bevisa. Invisio är marknadsledande i en nischad bransch. De har en stark ägar- bild och har ökat sin soliditet, men ett orosmoln anser vi vara det utgå- ende patentet på deras käkbensmikrofon samt volatiliteten på avtalen. VD Lars Højgård Hansen har varit anställd på bolaget sedan 2006 och VD sedan 2007 och har tidigare haft ledande befattningar inom telekom. Sty- relsen består av erfarna personer inom näringslivet som besitter flera års erfarenhet på lednings- och styrelsenivå. Detta ser vi som positivt. Bolaget har successivt förbättrat sina resultat och har nu bevisat för marknaden att man kan leverera vinst. Vi ser potential i Invisio som genom en kompetent ledning kommer fortsätta utvecklas.

Disclaimer Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Ana- lyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera red- skap vidinvesteringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom. Delning, spridning eller motsva- rande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.