2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 30 april 2015 Sammanfattning Online Group (ONGE.ST) Ljus i tunneln Q1-rapporten blev omsättningsmässigt något sämre men bättre på en rörselseresultatsnivå. Försäljningen blev 55,9 miljoner kronor (förväntat 59,0 miljoner kronor) lett av onlinemarknadsföringssegmentet och EBITDA blev -1,3 miljoner kronor (förväntat -3,0 miljoner kronor). Denna utveckling leddes av fortsatt lönsamhetsoptimering med något lägre externa kostnader om 35,2 (förväntat 39,0) miljoner kronor. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 60 OMXS 30 First North 191 MSEK Media Jakob Söderbaum Lars Wahlström Online Group Bolaget är fortsatt i en övergångsperiod till lönsamhet där fokus kommer vara att få ordning på verksamheterna. Mycket förändringar både operativt och på balansräkningen har genomförts de senaste månaderna. Vid Q3/Q4 kommer vi kunna se lönsamhet på koncernivå om detta arbete fortsatt ger effekt. Vårt DCF värde förblir 11 kronor per aktie (tidigare 13) då de mindre omsättning- och rörelseresultatsförändringar på kort sikt jämnar ut sig. Vårt bear case och bull case uppgår till 6 kronor och 20 kronor respektive. En sum of the parts-värdering med tre olika scenarion indikerar värden mellan 5-19 kronor per aktie. 50 40 30 20 10 0 30-apr 29-jul 27-okt 25-jan 25-apr Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 2,0 poäng 4,0 poäng 4,5 poäng 2,0 poäng 4,5 poäng Nyckeltal 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning, MSEK 217 256 227 238 255 Tillväxt 46% 18% -11% 5% 7% EBITDA 44-24 0 8 31 EBITDA-marginal 20% Neg 0% 4% 12% EBIT 15-197 -6 2 28 EBIT-marginal 7% Neg Neg 1% 11% Resultat före skatt 2-207 -10-1 24 Nettoresultat 32-253 -11-1 24 Nettomarginal 15% Neg Neg Neg 10% Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,89 VPA 3,87-6,10-0,55-0,07 1,27 P/E 23,0 Neg Neg Neg 7,9 EV/S 3,4 0,9 0,9 0,9 0,7 EV/EBITDA 16,7 Neg 471,8 24,8 6,0 Fakta Aktiekurs (SEK) 10,0 Antal aktier (milj) 19,1 Börsvärde (MSEK) 191 Nettoskuld (MSEK) 15 Free float (%) 45 % Dagl oms, ( 000) 55 Analytiker: Philip Skogby Philip,skogby@redeye,se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
Arbete kvar men på väg Det har varit ett par intensiva kvartal med många förändringar för bolaget och organisationsmässigt har det hänt ett par viktiga händelser under de senaste månaderna. Bolaget har nu även kommit en bit på vägen i sitt åtgärdsprogram, vilket stärker våra förväntningar om att bolaget bör kunna slutföra de lönsamhetsförbättringar som är nödvändiga. Börsen har anmält Online Group för diverse börsöverskridelser som de begick under tidigare ledning, något vi ser positivt på, för att räta ut frågetecken, samt minska sannolikheten för upprepning, och se till att dessa blir eliminerade. Vi har i våra tidigare analyser framhävt att Anders Aleborgs är en viktig del för Oniva Online Groups framtida utveckling. Enligt bolaget har Anders Aleborg beslutat att lämna bolaget och anta nya utmaningar, vilket vi ser som ett svaghetstecken. Det är möjigt att Anders Aleborg vill nu även sälja sina aktier för att finansiera nya äventyr. Detta kommer dock sannolikt inte ske över marknaden utan genom blocktransaktioner så det råder ingen större sannolikhet för en likviditetschock. Den som tar över webbhostingdelen är nu Göran Gylesjö som är tidigare ekonomiansvarig för Binero som tidigare jobbat nära Anders Aleborg. Även utan Anders, anser vi att bolaget befinner sig en fas där ordning och reda måste fortsätta och där anser vi bolaget att bolaget har förutsättningar för en turnaround. Förutsättningarna finns för en turnaround Ny ledning riktad för aktieägarvärde Nu är det alltså upp till bevis för den nya ledningen med ny VD Jakob Söderbaum - att leverera beständig lönsamhet vilket inte är helt osannolikt men det kommer kräva rejäla ansträngningar för att konkurrera effektivt inom webbhosting för både privatpersoner och SME. VD har även starkt incitament för att lyckas och har tecknat 500000 optioner som är ett signifikant incitament att leda bolaget mot lönsam tillväxt (cirka 3 procent av kapitalet). Lösenpriset är cirka 16 kr och VD har betalat för att få optioner. Utöver detta har ledningen i övrigt möjlighet till liknande täckning om upp till 400000 teckningsoptioner. Utöver detta har styrelseledamöterna fått möjlighet till att teckna 400000 optioner. Sannolikt kommer de två närmast nämnda optionsprogram godkännas vid bolagsstämman. I överlag finns det alltså signifikanta incitament för att få detta bolag på god köl igen. Bolaget har även satt upp mål för respektive segment för att kunna optimera verksamheterna, där de ändå nått resultat och vi börjar se en del av effekterna. Kassaflödet har nu börjat återhämta sig och vi förväntar oss nu här bättre kontroll över detta med den nya ledningen. VD ser att onlinemarknadsföringssegmentet kommer fortsätta ner i omsättning likt våra estimat och som konsekvens kommer lönsamheten att öka. Under kvartalet i linje med det annonserade åtgärdsprogrammet har även bolaget beslutat att genomföra varsel i Borås och Stockholm med 20 3
personer som påverkar onlinemarknadsföringssegmentet och totalt anställda i koncernen uppgår nu till 163 (föregående kvartal 181). Det var enligt VD 10 uppsägningar från detta varsel och övriga uppsägningar förklaras genom andra uppsägningar inom samtliga segment. Enligt bolaget på webbhostingssidan finns det flertalet effektivisieringsprojekt som kommer påverka kostnadssidan under senare delen av året och framförallt mot början av 2015. Det handlar om migrering av plattformar samt optimering av befintlig personal och fokuserat varumärkesbyggande för att få organisationen i sin helhet optimerad. Med dessa förändringar bör Online Group vara mer framtidsrustat. Vi är fortsatt försiktigt positiva till att bokföringsfelen nu är borta, men utesluter inte att fler betalningsinställningar av kundfordringar kan komma att påverka rörelseresultatet. Eftersom bolaget är i en sådan transitionsperiod där lönsamhet måste identifieras på koncernnivå. Fortsatt bindande av kundfordringar kan dock tyda på att bolaget förlorar betalningsförmåga hos kunderna och kommer återspegla sig på omsättningstillväxten över tid. Detta är dock något som brutits i och med detta kvartal efter nedskrivning av kundfordringar i föregående kvartal. Enligt bolaget är kontrakten jämnt spridda över året för båda segmenten, vilket bör betyda att det inte borde vara särskilt hög volatilitet i resultateten mellan kvartalen. Volatilitet kan dock förekomma för framförallt onlinemarknadsföringssegmentet eftersom 60 procent och 20 procent respektive för webbhostingssegmentet intäktsförs direkt. Det senaste kvartalets ändring från 90 till 60 procent bidrar på kort sikt till negativ tillväxt men över tid kommer försäljningen för segmentet bli jämnare. 4
Q1 - inga större överraskningar Försäljningen i tredje kvartalet blev 55,9 miljoner kronor mot förväntade 59 miljoner kronor som till en majoritet förklaras av fortsatt underliggande lönsamhetsoptimering av onlinemarknadsförings segmentet, ändrad redovisningsprincip men även fortsatt migrering och styrning i webbhostingsegmentet. EBITDA blev bättre än förväntat om -1,3 (förväntat -3,0) miljoner kronor lett av de lönsamhetsåtgärder som genomförts och där externa kostnader kom in något lägre än förväntat om 35,2 (förväntat 39,0 miljoner kronor) lett av de kostnadsåtgärder som redan genomförts. Övriga rörelsekostnader blev cirka -0,2 miljoner kronor vilket nu neutraliserats jämfört med föregående kvartal som en konsekvens av bortfall av juridiska omkostnader bland annat. Tabell: Faktiskt utfall vs. prognos SEKm Q4'14 Q1'15E Utfall Diff Försäljning 58,3 59,0 55,3-6% EBITDA -1,0-3,0-1,3-57% EBIT -3,0-5,0-2,7 46% EBIT marginal -5% -8% -5% Försäljningstillväxt (QoQ) 1% -5% -6% Källa: Redeye research För webbhostingsegmentet uppgick försäljningen till 33,8 miljoner kronor (förväntat 35,5 miljoner kronor). Onlinemarknadsföringssegmentet blev sämre än förväntat för försäljningen som uppgick till 22,1 miljoner kronor (förväntat 23,9 miljoner kronor). Tidigare i Q4 kunde vi se ett större fall i omsättningen vilket berodde enligt bolaget att de fokuserade organisationen på de mer lönsamma delarna. Detta ser vi nu fortsatt i detta kvartal vilket även kan ha inneburit att det funnits churn på lönsamma kunder samt påverkan från den ändrade intäktsredovisningen. Rörelseresultatet har nu visat tecken på återhämtning med en EBITmarginal om cirka 11,0 procent på hosting-sidan. Men däremot är de koncerngemensamma kostnaderna så stora att det bli svårt att rörelsemarginalen. Fördelar man likgiltigt de koncergemensamma kostnaderna mellan de två segmenten uppgår Hosting EBIT-marginalen ändå till klart acceptabla cirka 5,5 procent. Detta bör ses i kombination med det renare kassaflödet vilket är ett tecken i rätt riktning. Vi tror som innan att det är inte omöjligt att bolaget på sikt kan uppnå EBIT-marginaler om 15-20 procent. Det är viktigt att påpeka att tillväxten i sig i webbhostingssegmentet kommer agera som en värdepelare drivet av organisk tillväxt. 5
Fortsatt risk för nyemission I och med det annonserade brygglånet stärks den finansiella positionen men det är fortsatt osäkert om bolaget inte behöver mer finansiering för att positionera sig för tillväxt och lönsamhet. Dock har amorteringsvillkoren förbättrats till viss del men går inte att kvantifiera närmare men vilket dock minskar nöd för nyemission i viss utsträckning. För att dock på längre sikt stärka likviditeten kunna operera i de mest lönsamma segmenten och kunna bygga varumärke kan komma behöva ytterligare finansiering. Samtidigt är finansieringskostnaderna höga mellan 5-6 miljoner kronor där de dyraste lånen vill sannolikt betala av delar eller hela av utan att det finns något likviditetsstöd. I utgången av kvartalet uppgår nettoskulden till cirka 38,2 miljoner kronor med likvida medel om cirka 19,5 miljoner kronor. Med en burn rate om 3-4 miljoner kronor i kvartalet tror vi att numera under Q3-Q4 kommer en emission annonseras för att stärka ytterligare bolaget väg mot lönsamhet. Vi anser att en nyemission bör initialt ske mellan värdena till 20 30 miljoner kronor vilket kan innebära en utspädning om cirka 15 20 procent. Nyemission kan ske på 8-10 kronor. Vi räknar med en nyemission om 2 miljoner aktier till priset om 10 kronor i Q3-Q4 följt av dessa resonemang. Frågan är dock om denna åtgärd är tillräcklig för att få verksamheten på köl igen? Tidigare har vi redogjort om för att onlinemarknadsföringssegmentet har flertalet marknadsproblem men ett bra management hade nu sett att kunna reda ut samtliga problem innan slutet av 2015. Annars är det återigen stora brister i ledningen eller att bolaget har svårigheter att verka konkurrenskraftigt med befintliga produkter oavsett management. Nedskrivningsprövningsmomentet över för Onlinemarknadsföringssegmentet? Givetvis beror detta svar på bolagets förmåga att skapa lönsamhet, detta kan vi se tydligare med Binero än onlinemarknadsföringssegmentet. Som tidigare tror vi att det finns ett antal problem med denna del där konkurrensen ökar för varje dag och med enklare metoder kan samma resultat uppnås utan att använda mellanhänder. Därutöver tror vi att det var något offensivt att skriva ned Binero s goodwill eftersom det är ett bolag med god underliggande lönsamhet samt tillväxt. Spinoff eller försäljning av onlinemarknadsföringssegmentet ett sätt för att fokusera? Vi anser att en försäljning av onlinemarknadsföringssegmentet skulle gynna fokus av Online Group i sin helhet då de erbjudna tjänsterna har bolaget haft mycket svårt att uppnå lönsamhet under en mycket lång period. Bolaget har numera förvisso uppvisat viss förändring men det behövs ges mer tid för att se att detta faktiskt blir positivt över tid. Som tidigare ser vi inte att bolaget har någon uthållig konkurrensfördel gentemot övriga aktörer. Därför tror vi att en annan köpare kan vidareutveckla denna del och bolaget kan fokusera sig mer på att bli en ledande webbhostingleverantör. 6
Utsikten för segmenten divergerar Många möjligheter för att optimera webbhostingsegmentet Webbhostingsegmentet Goda möjligheter för optimering Inom webbhosting är vi försiktigt positiva till både Binero och Space2u som erhållit god tillväxt ifrån det privata segmentet och SME respektive. Vi tror att bolaget måste börja med att fokusera på segmenten och kombinera de befintliga resurserna för att erhålla god lönsamhet. Bolagets administration ligger nu för de flesta webbhostingdotterbolagen på samma plats. Personaloptimering blir därför viktigare för bolagets lönsamhet framöver genom att driva dotterbolagen med mindre personer. Exempelvis kan Levonline med Space2u drivas tillsammans och Crystone delas mellan Binero och Space2u. Därutöver kan man tillägga att det är viktigt att samordna den tekniska utvecklingen för att öka standardiseringen och lönsamheten. Bolaget borde även stegvis fokusera mer på företagssegmentet än privatsegmentet som bör innebära högre marginaler över tid. Eftersom inträdesbarriärerna inte är särskilt höga kan prispress på marknaden förekomma i framtiden, vilket kan öka den nuvarande churnen och i konsekvens kan det bli en intäktsminskning för segmentet. För att nå till bolagets nivå i konkurrenskraft behövs know-how, marknadsföringsstrategi och unik service. Enligt bolaget har webbhostingsegmentet en stark marknadsandel om 50 procent i Sverige. Sannolikt tror vi inte att den uttalade marknadsandelen representerar den del av svenskar som använder sig av One.com och Godaddy, vilket innebär att bolaget har egentligen mindre marknadsandel på totalnivå. Onlinemarknadsföringsse gmentet har flera bolags och marknadsutmaningar Onlinemarknadsföringsegmentet Oviss framtid För onlinemarknadsföringsegmentet kan vi inte förvänta oss någon större organisk tillväxt då vi upplever att tjänsterna är lätta att reproducera med relativt låga inträdesbarriärer såsom webbdesign och utveckling och SEO (search engine optimization). Segmentet är även hårt konkurrensutsatt av SME:s som har kompetens för IT och Adwords samt marknadsföring i sociala medier. Webbhostingssegmentet har många tjänster som inte behöver vara större marginaldrivare, till exempel som webbdesign/utveckling samt SEO. Marknadssegmentet har under en längre period haft minskad försäljning. Att öka sin position på SERP (search engine results page) är ingen större marginaldrivare då det oftast behövs god kompetens (höga löner) och är även hårt konkurrensutsatt. Det finns möjlighet för bolaget att skala upp sin försäljning ytterligare genom FCR Media men effekten är till stora delar okänd. Det är viktigt att nämna att det kan finnas mer och mindre lönsamma projekt men att det kan bli svårt upprätthålla lönsamhet och hög omsättningsnivå om man inte erhåller konstant och rätt kundmix/kundprojekt. 7
Vi ser gärna att onlinemarknadsföringssegmentet centraliserar sin organisation till färre kontor för att optimera lönsamheten, vilket vi har sett i och med nedläggningen av Just Search Italy. En trend inom onlinemarknadsföring är att Google-Adwords får mer plats i sökfälten, men vi tror inte att det organiska sökfältet kommer försvinna då det handlar om relevans till slutkund. Det blir dock värt att nämna i sammanhanget att Google fortsätter öka sina Adwords intäkter markant på årsbasis vilket sannolikt betyder att fler annonsörer väljer att marknadsföra under den kategorin. Google fokuserar även mycket på funktionaliteten för att företag ska lätt kunna marknadsföra sig direkt utan mellanhand. Churnen om ca 10 procent enligt bolaget är hög och det blir därför svårt att uppnå organisk tillväxt och det kommer bli allt viktigare för bolaget att fokusera på tjänster som har lägre churn och högre lönsamhet framöver. Sammanlagt tror vi att bolaget kan lika gärna använda sig av en annan mellanhand och ta en del av intäkten från varje refererad kund, då kommer bolaget inte utsättas för någon fast kostnadsrisk, misslyckande av sökmotors optimering etc. 8
Finansiella prognoser Våra prognoser justeras neråt under kvartalet på grund av den omsättningsutväxling gentemot lönsamhet som sker nu i och med åtgärdsprogrammet i synnerhet för onlinemarknadsföringssegmentet. Detta tolkar vi inte som ett negativt tecken i sig eftersom det handlar om att rensa upp de olönsamma kunderna. Rent praktiskt justerar vi ner prognosen för 2015 från 243 till 227 miljoner kronor och för 2016E från 266 till 238 miljoner kronor. Detta är även en konsekvens av att bolaget har bevisbördan på sig att kunna driva segmenten i lönsam tillväxt. En intressant poängtering är att även om underliggande organisk tillväxt finns i webbhostingssegmentet har bolaget haft svårt att optimera sina olika varumärken vilket sannolikt lett till att tillväxten har drabbats negativt. Onlinemarknadsföringssegmentet väntas numera minska något mer än innan lett av lönsamhetsoptimeringar. Detaljerade estimat SEKm 2013 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 2014E Q1'15E Q2'15E Q3'15E Q4'15E 2015E 2016E Försäljning 217 65,0 66,3 66,8 58,0 256 56 56 57 57 227 238 EBITDA 44 1,1 2,5 0,4-28,0-24 -1-1 1 2 0 8 EBIT 15-0,8 0,3-1,6-194,9-197 -3-2 -1 1-6 2 Eftersom åtgärdsprogrammet verkar ta mer tid ser vi att lönsamhet på EBITDA och EBIT nivå kommer uppnås i Q3 redan gentemot Q4. Segmentsiffror SEKm 2013 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 2014E Q1'15 Q2'15E Q3'15E Q4'15E 2015E 2016E Försäljning 216 65,0 66,3 66,8 58,3 256 56 56 57 57 227 238 Webbhosting 94 31,4 33,6 34,5 34,0 134 34 35 37 38 145 160 Onlinemarknadsföring 123 33,6 32,7 32,3 24,0 123 22 21 20 19 82 78 När det kommer till EBITDA/EBIT-prognoserna finns det potential att aktivera mer utvecklingskostnader i balansräkningen, vilket skulle leda till en viss marginalexpansion. Det finns definitivt även utrymme för underskattning av prognoserna, men vi tror att processen för ordning och reda kan ta tid, i synnerhet för onlinemarknadsföringssegmentet där vi anser att utmaningarna är stora idag och framöver. Under 2016 antar vi att bolaget kan växa något och kunna öka sina marginaler då bolaget haft tillräckligt med tid för att integrera sina förvärv i ett ekonomiskt hållbart hänseende. Majoriteten av tillväxten förväntas komma ifrån webbhostingssegmentet och Binero. Rent lönsamhetsmässigt svider fortfarande cirka 5-6 miljoner kronor i ränteutbetalningar på årsbasis och där vi tror att bolaget måste få aktieägarlån eller nyemission för att eliminera dessa kostnader. Vi räknar som innan med en nyemission om 2 miljoner aktier till priset om 10 miljoner kronor. EBITDA-målet om minst 25 procent ser vi inte att bolaget når upp till beroende på ökade satsningar på marknadsföring och onlinemarknadsföringsegmentets sämre lönsamhet. Vi tror dock fortsatt att bolaget kommer rapportera en EBITDA om cirka 4 procent för 2016 på koncernivå. 9
Värdering Vi värderar bolaget genom både en diskonterad kassaflödesanalys samt en sum of the parts värdering (SOTP). EBIT- marginalen beräknas att bli 14 procent från 2018 Diskonterad kassaflödesanalys Vi värderar bolaget genom att ta hänsyn till att bolaget förväntas förbättra sina marginaler över tid till en EBIT-marginal om 14 procent från 2018. Den lägre EBIT-marginalen än konkurrenterna drivs av onlinemarknadsföringsegmentets utsikter och marginaler men kompenseras av vårt antagande att webbhostingsegmentet kommer agera som en stark marginal- och tillväxtdrivare framöver. Vi antar att bolaget kan bibehålla en god position på den svenska marknaden samtidigt som bolagets omsättning stöds av utomlandsetablering som delvis kompenseras av onlinemarknadsförings segments allt mer vikande försäljning när de optimerar sin verksamhet. Vi har valt att räkna med en omsättningstillväxt om cirka 7 procent under perioden 2015 2022. Förlustavdragen som uppgår till cirka 440 miljoner kronor kommer göra att skatten blir nära noll under estimatperioden 2015-2022. Vi antar att majoriteten av kostnaderna bokförs löpande och att CAPEX uppgår till en något mindre takt än avskrivningarna då verksamhetskostnaderna redovisas direkt i resultaträkningen då de anses vara löpande kostnader. Diskonteringsräntan förblir oförändrad på 17 procent och vårt motiverade värde blir 11 kronor per aktie. Förutsättningar för ett turnaround case Den mest kritiska faktorn vi räknar med i vårt base case är att vi räknar med ett lyckat utfall av åtgärdsprogrammet. Vi ser detta scenario som sannolikt eftersom bolaget nu har en ledning som proaktivt optimerar den befintliga verksamheten utan förvärv. Frågan är dock inte om de kan utan snarare när detta har skett till en optimal nivå. Utöver detta tror vi även att det är viktigt att bolaget inte satsar på för mycket tjänster. Istället bör de fokusera på segment som har bäst framtidsutsikter. Det är även viktigt att bolaget har en service som sticker ut mot övriga konkurrenter. I och med att bolaget nu planerar att konsolidera sin befintliga verksamhet kan bolaget uppnå synergieffekter genom att skala ner personal samt mindre administration som vi sannolikt kommer se mer utav framöver. Spin-off för en av segmenten kan vara en möjlighet för att få en rättvis och högre värdering Vi ser gärna att bolaget att göra en spin-off för ett av segmenten, då värdet av webbhostings segmentet kan synliggöras bättre och få ledningen mer fokuserad. 10
En annan risk utöver de tidigare nämnda risker som vi ser är att de åtgärder som bolaget nu genomför inte går som tänkt och skapar ytterligare kapitalbehov. Scenario sammanfattning För mer information kring scenarioanalysen se sid 16. Bear case scenario: Vårt motiverade värde uppgår till 6 kr med en estimerad sannolikhet om 30 procent Base case scenario: Vårt motiverade värde uppgår till 11 kronor per aktie med en estimerad sannolikhet om 50 procent Bull case scenario: Vårt motiverade värde uppgår till 20 kronor per aktie med en estimerad sannolikhet om 20 procent Space2u och Binero agerar som webbhostingsegmentets värdedrivare Sum of the parts - värdering I denna värdering utgår vi från Space2u och Binero är värdedrivarna för bolaget på både SME företagssidan och för privatkonsumenter. Binero bör inte ha några större barriärer för att kunna växa till Loopias storlek om cirka 100 miljoner kronor då marknaden växer med cirka 10 15 procent i Sverige med en EBIT-marginal på cirka 30 procent. Även den svenska konkurrenten CityNetwork växer i en takt som är högre än marknadstillväxten. Även om tillväxten faller i Sverige kan utomlandsetablering kompensera för en lägre tillväxt men som vi inte räknar med i någon signifikant utsträckning. Vi förväntar oss en EBITDA om 15-20 procent från bolaget de kommande åren då optimering av personal, kontor och plattform kommer ge genomslag för lönsamheten. Vi tar höjd för att webbhostingbranschen kan utsättas för prispress över tid då vi betraktar inträdesbarriärerna som låga och att priserna därför pressas neråt. Större aktörer som vill in på marknaden kan på ett enkelt sätt börja marknadsföra sig och börja penetrera marknaden. Därför, över längre sikt tar vi hänsyn till att webbhostingsegmentet minskar sina marginaler på grund av förhöjd konkurrens då webbhostingen utgör en allt större del av koncernens omsättning. 11
I följande tabell beräknar vi vilket värde bolaget kan värderas till vid våra mest rimliga scenarion av intjäningsförmåga i en mognadsfas inom de närmsta åren med cirka 200 miljoner i omsättning för webbhostingssegmentet som är den stora värdepelaren i vår analys: SOTP - Värdering SEKm Bear Base Bull EV/EBITDA multipel 6 8 11 EBITDA marginal 10% 15% 20% Segmentvärde Webbhosting 102 204 374 Onlinemarknadsföring 8 20 30 CAPEX -15-20 -25 Nettoskuld -10-10 -10 Equity value* 4 10 19 Källa: Redeye research *+2M shares at 10SEK SOTP indikerar ett värde mellan 5 19 kronor per aktie I tabellen ovan går det att utmynna att bolaget är fortsatt lönsamt inom webbhostingssegmentet även vid en lägre omsättning (negativt scenario) om de lyckas med personalneddragningar, systemeffektivitet och bibehålla en hög prisnivå i en konkurrensutsatt marknad. Vi tror dock bolaget kan upprätthålla en hög lönsamhet, men vi väljer att ta höjd för att omstruktureringarna inte ger maximal effekt. I synnerhet kan tillväxtorienteringen (för att delvis kompensera churnen på cirka 7 procent), prispress och optimeringsprocesserna bidra till marginalförsämringar. Värderingen presenterar en större uppsida om trots allt kan uppnå högre marginal då bolaget missgynnas av förluster i onlinemarknadsföringssegmentet. Vi antar även att bolaget lyckas växa inom webbhostingssegmentet för att värderingen ska hålla över tid. Bolaget med ny ledning är mer rustat för att kunna integrera och optimera sin verksamhet bättre än någonsin, varför vi räknar med lyckat utfall i vårt base case, men som fortfarande är upp till bevis. Vi väljer att använda EBITDA måttet då detta mått tar hänsyn till att investeringskostnaderna inte kommer överstiga avskrivningarna över tid. Det som kommer kosta för expansionsplanerna är expansion av serverhallar, servrar, underhålls- och omstruktureringskostnader (även inom onlinemarknadsföringssegmentet) samt utökad marknadsföringsexpansion för att kunna nå våra estimat. Dessa kostnader definierar vi som CAPEX. Som tidigare nämnt kommer skatten inte påverka bolagsvärderingen i någon väsentlig utsträckning eftersom Online Group ackumulerat cirka 440 miljoner i förlustavdrag. 12
Vi beräknar att mognadsfasen inte kommer dröja längre än slutet av 2015, om vi förutsätter att bolaget nu fokuserar enbart på den svenska marknaden. Bolaget bör då kunna växa med marknaden och upprätthålla en EBITDA-marginal om cirka 18 procent (Q1-2015 - 15 procent ojusterat för koncerngemensamma kostnader). Detta bör ses i perspektiv mot konkurrenter som Loopia och United Internet som har EBITDA-marginaler kring 25 procent. Vidare tror vi att onlinemarknadsföringsegmentet är svårare att precisera värdet på, men i de fall de lyckas fokusera och bygga upp sitt affiliatenätverk och optimera verksamhetsgrenarnas tjänster men även administrationskostnader kan bolaget värderas till 1 3 kronor per aktie. Våra tre olika scenarion sträcker sig mellan 5 19 kronor för samtliga segment. Totalt indikerar SOTP värderingen alltså en värdering mellan 5 19 kronor med vårt base case som motiverar cirka 11 kronor. Key Upside Catalysts för 2015-2016: Omstruktureringen och optimering av webbhostingssegment leder till högre omsättning och marginaler vilket överraskar marknaden. Detta drivs av personalneddragningar, mer kostnadseffektivitet genom integration av serverhallar och adminstration samt fortsatt gynnsam position på den svenska marknaden Bolaget lyckas med omstruktureringen snabbare än förväntat för webbhostinssegmentet samt marknadstillväxten och den aktiva marknadsföringen gör att bolaget kan upprätthålla en marginal om 13 procent på koncernivå. I de fallen kommer bolaget sannolikt börja omvärderas för att investerarsentimentet uppfattar att verksamheten har mindre risk Bolaget ökar sin andel av företagstjänster genom nya och befintliga kunder vilket kan ge snabb effekt på omsättningen Bolaget lyckas med utomlandsetablering via marknadsföring och stärker banden med sina internationella kunder Key downside catalysts för 2015-2016: Bolaget lyckas inte med att genomföra åtgärdsprogrammet under 2015 pågrund av externa faktorer av förhöjd konkurrensnivå samt att bolaget behöver behålla en högre investeringsnivå för att bibehålla nuvarande kundstock Bolaget beslutar att genomföra förvärv för att hindra churn utvecklingen vilket anstränger balansräkningen återigen 13
Investment Case För närvarande befinner sig bolaget i en rådande förtroendekris för den tidigare ledningen som är relaterat till bland annat missvisande informationsgivning och razzian av EBM (Ekobrottsmyndigheten). Bolaget är efter senaste nyemissionen välfinansierat för att fullfölja en större omstrukturering. En pågående omstrukturering är tänkt att optimera de befintliga resurserna samt skapa ordning och reda genom organisationen. Den pågående omstruktureringen syftar även till att minska antalet förvärv, för att fokusera på den befintliga verksamhetens potential i form av synergier och rutinöverseenden. Det kommer vara kritiskt för bolaget att lyckas med omstruktureringsprogrammet för att i framtiden kunna återfå marknadens förtroende och söka kapital. Bolaget har under en lång period haft en utpräglad förvärvsstrategi vilket har bidragit till att är att de redovisade goodwilltillgångarna är stora i relation till eget kapital. Det är inte uteslutet att bolaget kommer, för det innevarande och kommande året, utföra både en större nedskrivning av dotterbolagen och kundfordringar vilket kan komma att påverka investerarens förtroende för bolaget ytterligare. Troligtvis kommer nedskrivningar ske för onlinemarknadsföringssegmentet som vi bedömer är svagare än webbhostingssegmentet. Detta skulle sannolikt vara en möjlighet för investerare i de fall då aktiepriset skulle understiga värdet för webbhostingssegmentet. Om bolaget lyckas reda ut bolagets rutiner och få en bra ledning på plats kan bolaget bestå av en lönsam underliggande verksamhet, i synnerhet webbhostingssegmentet. Webbhostingssegmentet kan uppnå en EBIT marginal om cirka 20-30 procent om man ser till de konkurrenter som finns på marknaden som exempelvis Loopia samt United Internet Technologies. Bolaget har potential att höja sina marginaler från nuvarande nivåer genom att allokera de förvärvade servarna på en plats och skära ner personal i de förvärvade bolagen. Även prissättningen av bolagets tjänster kan modifieras för att öka marginalerna vilket dock är en mer riskfylld strategi. Marginalerna kommer bli högre då företagskunderna växer i förhållande till privatkunderna vilket vi inte har sett något bevis på ännu men som vi gärna ser bolaget intensifierar. Underhållsinvesteringarna är relativt små för webbhostingbolagen men implementationen av nya system för att bibehålla sin konkurrenskraft kan vara den största kostnaden. Positivt för investerare är att webbhostingbranschen växer starkt inom både privat- och företagsegmentet mellan cirka 10 20 procent. Detta blir sannolikt en konsekvens av en kombination med erfarenheten och varumärket Binero som gör att bolaget kan fortsätta knyta nya kunder inom både privat- och företagssegmentet. Intag av nya kunder organiskt, förvärvmässigt samt avtalsdistributionen för befintlig kundstock kommer vara avgörande för volatiliteten i resultaten och därmed värderingen de kommande kvartalen. 14
För onlinemarknadsföringssegmentet tror vi EBIT marginalen kan vara negativ eftersom vi tror bolaget kommer mötas av hård konkurrens av Google Adwords och sociala medier. Sannolikt kommer omsättningen sjunka successivt då allt färre segment blir lönsamma. Vi ser gärna att bolaget genomför en avknoppning av segmentet för att kunna realisera potentialen i webbhostingsegmentet, där även förlustavdragen om cirka 200 miljoner kronor kan realiseras. Online marknadsföringssegmentets affiliate-nätverk kan agera som en positiv värdedrivare. Det finns även då stor möjlighet för internationella aktörer att köpa upp Online Group för att konsolidera den svenska marknaden. En större underliggande risk är att onlinemarknadsföringssegmentet fortsätter ge negativ effekt på bolaget omsättning och lönsamhet. Detta kommer sannolikt vara en konsekvens av hård konkurrens, marknadsförändringar samt låga inträdesbarriärer. En större risk för webbhostingsegmentet är att churnen ökar som en konsekvens av prispress, relativt låga inträdesbarriärer samt lösningar för att möjliggöra enklare byten av webbplatser. 15
Bear Case Scenario 6 kronor I ett mer negativt scenario skulle konkurrensen på marknaden tillta från externa nätverk som Google och sociala medier som styr bolag att marknadsföra sig direkt istället för att anlita specialister. Onlinemarknadsföringssegmentet får hög churn och bolaget kan besluta att avyttra en del av de mest olönsamma delarna i segmentet. Bolaget följer upp tillväxtfallet med att förvärva bolag som leder till nyemissioner. Förändringsarbetet lyckas till viss del inom webbhostingsegmentet men konkurrensen är hård vilket leder till högre churn och lägre marginaler. Innovativa verktyg för övergångar för kunder som vill byta webbhotell till ett annat blir även enklare. Vidare är integrationen av de olika koncernbolagen en utmaning och i ett negativt scenario skulle inte bolaget lyckas få ihop integreringen vilket leder till nyemissionrisk. Bolaget nedskrivnings-prövar goodwill-posten regelbundet som även kan leda till en framtida emission. Bolaget växer med genomsnitt 4,1 procent per år tills 2022 och med en rörelsemarginal på 9 procent. Vid ett negativt scenario kan bolaget sannolikt värderas ned mot 5 kronor per aktie och med tiden lägre än så. Vi anser att det är 30 procent sannolikhet för detta scenario. Base Case Scenario 11 kronor Online Group har chans till att kunna bli ett lyckat turnaround-case via åtgärdprogrammet. Detta främst genom att bolaget lyckas integrera och optimera sina verksamheter både på onlinemarknadsföringssegmentet och webbhostingsegmentet utan längre fördröjning som drivs av en ny ledning. Vi räknar dock med att bolaget kommer fortsatt ha svårigheter att vända onlinemarknadsföringssegmentet till vinst. Vi förutsätter dock att bolaget i tidigt skede optimerar onlinemarknadsföringsegmentet genom mer fokusering i kärnområden där de tjänar pengar eller att de bryter av segmentet så att lönsamheten för webbhosting segmentet kan uppskattas bättre av marknaden. Konkurrensen är dock den huvudsakliga orsaken till att bolaget kommer få svårt att ha några större marginaler. Vi räknar även med att webbhostingsegmentet skalas upp till viss del i andra länder med god implementation vilket leder till högre försäljningstillväxt. Det leder till en organisk tillväxt om 7 procent för perioden 2015 2021. Vi antar att Binero och Space2u leder omsättningstillväxten för fallande omsättning i framförallt onlinemarknadsföringssegmentet samt driver marginalutvecklingen. Skattefodringar hjälper till att minimera taxeringen under en längre period. Vi anser att det är 50 procent sannolikhet för detta scenario. Bull Case Scenario 20 kronor I ett optimistiskt scenario borde Online Group kunna ta en stor marknadsandel, minska churnen och växa med i genomsnitt 16 procent per år mellan period 2014-2022. Vidare är det inte orimligt att bolaget skulle kunna nå en EBITDA-marginal omkring 25 procent för webbhostingssegmentet då det finns liknande bolag med EBITDAmarginaler uppemot 50 procent så länge inte konkurrensen ökar markant. Det optimistiska scenariot bygger på att Online Group lyckas integrera de 16
olika uppköpen snabbare, realisera större kostnadssynergier och få ordning på kassaflödet. Bolaget lyckas även skala upp verksamheten med den erfarenhet styrelsen besitter och lyckas vända till lönsamhet för onlinemarknadsföringssegmentet. Vid ett optimistiskt scenario kan bolaget sannolikt värderas till 20 kronor per aktie eller mer. Vi räknar med att det är omkring 20 procent sannolikhet för detta scenario. 17
Sammanfattning Redeye Rating Online Group Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Ledning 2,0p Flera oklara incidenter har gjort att bolaget måste visa att ledningen har god kontroll över bolaget och dess räkenskaper. Tidigare ledning har inte nått upp till prognoserna och vi måste se optimering, omsättning och lönsamhetsleverans av den nya ledningen innan vi reviderar denna parameter. Ägarskap 4,0p Delar av styrelsen saknar aktieinnehav. Styrelsen har dock ledamöter som äger signifikanta aktieposter. Mycket ägarbyten och flera närstående transaktioner ligger även till grund för betyget. Positivt är att bolaget har en av grundarna av Intrium Justitia som huvudägare. Tillväxtutsikter 4,5p Online Group har god åter behållning av kunder men bolaget har ingen klar uttalad strategi för hur de ska växa organiskt och är utsatt för hård konkurrens inom framförallt onlinemarknadsföringsegmentet. Vidare har bolaget en god marginal inom webbhostingssegmentet och verksamheten kan relativt lätt etablera sig utomlands. Lönsamhet 2,0p Lönsamheten var mycket dålig under flera års tid som sedan har förbättrats betydligt men kassaflödet har inte följt med. Fortsätter trenden med minskade antal förvärv och omstrukturering av förvärven och optimering av verksamheten faller väl ut kan denna rating komma ändras. Finansiell styrka 4,5p Bolaget hade tidigare en mycket dålig finansiell situation. Bolaget har positivt resultat men vi kan dock inte utesluta fler nyemissioner då bolaget står inför omstrukturering, eventuellt nedskrivningsbehov, eventuellt fullförande av förvärvsstrategi samt att bolaget vill öka sin likviditet ytterligare. Bolaget har fortfarande en relativt ansträngd balansräkning. 18
Resultaträkning 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning 217 256 227 238 255 Summa rörelsekostnader -173-280 -227-230 -224 EBITDA 44-24 0 8 31 Avskrivningar materiella tillg -7-26 -6-6 -3 Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill nedskrivningar -22-147 0 0 0 EBIT 15-197 -6 2 28 Resultatandelar -2-3 0 0 0 Finansnetto -11-7 -5-4 -4 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 2-207 -10-1 24 Skatt 30-46 0 0 0 Nettoresultat 32-253 -11-1 24 Balansräkning 2013 2014 2015E 2016E 2017E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 56 17 35 33 54 Kundfordringar 36 31 34 36 38 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 42 14 25 25 25 Summa omsättn. 133 61 94 94 117 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 12 10 4 7 8 Finansiella anl.tillg. 29 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 211 148 148 148 148 Imm. tillg. vid förväv 0 5 5 5 5 Övr. immater. tillg. 18 0 5 0 0 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 270 162 161 159 161 Uppsk. skatteford. 48 0 0 0 0 Summa tillgångar 452 224 255 253 278 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 45 14 45 45 46 Kortfristiga skulder 54 47 50 50 50 Övriga kortfristiga skulder 74 51 25 25 25 Summa kort. skuld 173 111 120 120 121 Räntebr. skulder 16 1 0 0 0 L. icke ränteb.skulder 4 3 3 3 3 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 193 115 123 123 124 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 258 109 131 130 154 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 258 109 131 130 154 Summa skulder och E. Kap. 452 224 255 253 278 Fritt kassaflöde 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning 217 256 227 238 255 Sum rörelsekost. -173-280 -227-230 -224 Avskrivningar -29-173 -6-6 -3 EBIT 15-197 -6 2 28 Skatt på EBIT -3 43 0 0 0 NOPLAT 7-186 -6 2 28 Avskrivningar 29 173 6 6 3 Bruttokassaflöde 36-13 0 8 31 Föränd. i rörelsekap 38-22 -8-2 -2 Investeringar -83-94 -5-4 -5 DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 17,0 % NPV FCF (2015-2017) 6 NPV FCF (2018-2024) 123 NPV FCF (2025-) 108 Rörelsefrämmade tillgångar 17 Räntebärande skulder -48 Motiverat värde MSEK 206 Antaganden 2015-2021 Genomsn, förs, tillv, 7,3 % Motiverat värde per aktie, SEK 11,0 EBIT-marginal 13,6 % Börskurs, SEK 10,0 Lönsamhet 2013 2014 2015E 2016E 2017E ROE 19% -138% -9% -1% 17% ROCE 6% -83% -3% 1% 15% ROIC 5% -76% -4% 2% 19% EBITDA-marginal 20% -9% 0% 4% 12% EBIT-marginal 7% -77% -2% 1% 11% Netto-marginal 15% -99% -5% -1% 10% Data per aktie 2013 2014 2015E 2016E 2017E VPA 2,33-14,81-0,55-0,07 1,27 VPA just 3,87-6,10-0,55-0,07 1,27 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,89 Nettoskuld 1,08 1,82 0,79 0,88-0,20 Antal aktier 13,10 17,10 19,10 19,10 19,10 Värdering 2013 2014 2015E 2016E 2017E Enterprise Value 734,7 222,5 206,2 207,8 187,2 P/E 22,4-0,7-18,2-135,3 7,9 P/S 3,3 0,7 0,8 0,8 0,7 EV/S 3,4 0,9 0,9 0,9 0,7 EV/EBITDA 16,7-9,3 471,8 24,8 6,0 EV/EBIT 48,9-1,1-36,8 87,0 6,7 P/BV 2,8 1,7 1,5 1,5 1,2 Aktiens utveckling Tillväxt/år 13/15e 1 mån 0,5 % Omsättning 2,2 % 3 mån -15,3 % Rörelseresultat, just 12 mån -75,3 % V/A, just Årets Början -16,3 % EK -28,7 % Aktiestruktur % Kapital Parkerhouse Investments Sweden AB 12,4 % Richard Göransson 9,9 % Åke Eriksson 8,0 % JP Morgan Clearing Corp W9 7,4 % SSE Opportunities Ltd 6,1 % Avanza Pension 4,8 % Anders Aleborg 3,5 % Bny Mellon Sa/nv 2,8 % Swedbank Försäkring 2,7 % Urban Johansson 2,5 % Aktien Reuterskod ONGE.ST Lista First North Kurs, SEK 10.0 Antal aktier, milj 19.1 Börsvärde, MSEK 191.0 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Jakob Söderbaum Thomas Broberger Lars Wahlström Fritt kassaflöde -9-129 -13 2 24 Kapitalstruktur 2013 2014 2015E 2016E 2017E Soliditet 57% 49% 52% 51% 55% Skuldsättningsgrad 27% 44% 38% 38% 32% Nettoskuld 14 31 15 17-4 Sysselsatt kapital 244 140 147 147 150 Kapit, oms, hastighet 0,5 1,1 0,9 0,9 0,9 Tillväxt 2013 2014 2015E 2016E 2017E Försäljningstillväxt 46% 18% -11% 5% 7% VPA-tillväxt (just) -112% -734% -96% -87% -1 819% Analytiker Philip Skogby Philip.skogby@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 19
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 300 250 200 150 100 50 0 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 50 0-50 -100-150 -200-250 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% -90% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 5 0-5 -10-15 -20-25 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 10 5 0-5 -10-15 -20-25 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Hosting Onlinemarknadsföring period Sverige Övrigt period Intressekonflikter Philip Skogby äger aktier i Oniva Online Group: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta, Verksamhetsbeskrivning Online Group är marknadsledande inom webbhotell i Sverige och har en stark marknadsposition inom molntjänster och onlinemarknadsföring, Inom koncernen ingår bolagen Getupdated och Just Search som levererar tjänster inom onlinemarknadsföring, samt bolagen Crystone, Servage, Space2u, ExternIT och Binero som erbjuder modern och personlig IT-hosting, som även benämns molntjänster, Bolaget har idag ca 750 000 hostade websidor och 2500 internetmarknadsföringskunder runt om i världen, 20
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden, Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science, Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer,, Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye,se, Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007, Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd), Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande, Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga, Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen, Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet, Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda, Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren, Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut, Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut, Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen, Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende, Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl,a, de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter, Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum, En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet, Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering, Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten, Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen, Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden, Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t,ex, väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument, Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys, Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses, Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm, Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare, Redeye Rating (2015-04-30) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 28 29 14 7 15 3,5p - 7,0p 52 45 66 32 33 0,0p - 3,0p 3 9 3 44 35 Antal bolag 83 83 83 83 83 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut, Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk, Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse, Copyright Redeye AB, 21