Aktieindexobligationer hög avkastning till låg risk Utvärdering av Handelsbankens aktieindexobligationer 1994-2007
Sammanfattning Avkastning jämförbar med aktier Handelsbankens aktieindexobligationer har mellan 1994 och 2007 gett en genomsnittlig årsavkastning om 10,3% 1. Detta är en högre avkastning än för ett globalt aktieindex, men lägre avkastning än för ett svenskt aktieindex. Aktieindexobligationer har dock i båda fallen gett en betydligt högre avkastning i förhållande till placeringens risk. Låg risk för den långsiktige Om börsen skulle gå ner, så får placeraren alltid tillbaka det nominella beloppet på förfallodagen. För den långsiktige är därför risken med aktieindexobligationer särskilt låg. Foto: Peter Hoelstad Låg risk även under löptiden Aktieindexobligationer är i synnerhet en intressant placering för den som inte vill ta risken att förlora pengar. Våra studier i denna broschyr visar att när aktiemarknaden faller kraftigt, faller aktieindexobligationer i genomsnitt mindre än hälften så mycket i värde. Således kan aktieindexobligationer ge ett bra skydd mot kraftiga fall i aktiemarknaden. 1 Gäller aktieindexobligationer med en ursprunglig löptid om två år eller mer. 2
Bakgrund Aktieindexobligationer har funnits på den svenska marknaden sedan 1991. Handelsbanken har erbjudit aktieindexobligationer till allmänheten sedan 1992. Produktens egenskaper att erbjuda en aktierelaterad avkastning till begränsad risk tilltalar allt fler kunder och det är få finansiella produkter, om någon, som uppvisar en lika kraftig tillväxt. De senaste åren har volymerna som placerats i aktieindexobligationer ökat kraftigt 2. Den totala volymen utestående aktieindexobligationer uppgår idag till drygt 140 miljarder kronor. Bara under första halvåret 2007 köptes aktieindexobligationer till ett värde av 43 miljarder kronor i Sverige. En viktig förklaring till den ökade efterfrågan är att kunderna är nöjda med sina tidigare placeringar i aktieindexobligationer. Produktens ökade andel av det finansiella sparandet i Sverige har medfört ett allt större intresse. Därför belyser vi i denna studie aktieindexobligationers avkastning och risk jämfört med direkta placeringar i aktiemarknaden. Utestående aktieindexobligationer Miljarder kronor 160 140 120 100 80 60 40 20 0 jan- 04 apr- 04 jul- 04 okt- 04 jan- 05 apr- 05 jul- 05 okt- 05 jan- 06 apr- 06 jul- 06 okt- 06 jan- 07 apr- 07 2 Källa: NCSD (f.d. VPC). 3
Aktiemarknadens avkastning och risk En placering på aktiemarknaden har historiskt gett en mycket god avkastning. Den genomsnittliga avkastningen på svenska aktier under perioden 1900-2006 var 11,7% per år (inklusive utdelningar) 3. Aktiemarknadens avkastning är hög, men förlustrisken är också stor. Avkastningen om 11,7% per år är bara ett genomsnitt. Variationen mellan olika år är betydligt större. Efter börsnedgången som började 1929 tog det mer än 20 år innan Affärsvärldens Generalindex återhämtade sig till samma kursnivå. Ett senare exempel är den 3 mars 2000. Då stod Affärsvärldens Generalindex i 400,3. Två och ett halvt år senare, den 9 oktober 2002, nåddes botten. Index stod då i 122,7. Aktier som på toppen kostat 100 kronor var då värda 31 kronor. Först sommaren 2007 nådde index tillbaka till toppnivån från år 2000. Det är inte bara den genomsnittliga avkastningen som är viktig. Hur mycket priset varierar över tiden har också betydelse. Om två placeringar har samma avkastning, är alternativet med lägre risk att föredra. Avkastningen på olika tillgångar 1994-06-30 2007-06-30 400 350 300 250 200 150 100 50 94-06-30 95-10-18 97-02-04 98-05-25 99-09-12 00-12-30 02-04-19 03-08-07 04-11-24 06-03-14 Aktieindexobligationer Världsindex aktier 3 Källa: Dimson, E., Marsh, P., Staunton, M.: Global Investment Returns Yearbook 2004, London Business School / ABN Amro, Februari 2004, samt egna beräkningar för 2004-2006. 4
Hur fungerar en aktieindexobligation? En aktieindexobligation är ett värdepapper som kombinerar aktiemarknadens möjlighet till hög avkastning med räntemarknadens trygghet. Priset för en aktieindexobligation är vanligtvis detsamma som aktieindexobligationens nominella belopp, eller något högre om aktieindexobligationen köps till överkurs. Löptiden på en aktieindexobligation är oftast mellan tre och fem år. När löptiden är slut fastställs ett återbetalningsbelopp för aktieindexobligationen. Om den marknad som aktieindexobligationen avser har stigit i värde under löptiden, återbetalas ett tilläggsbelopp tillsammans med det nominella beloppet. Om aktiemarknaden däremot har fallit under löptiden, återbetalas ändå hela det nominella beloppet. Risken i en aktieindexobligation är därmed begränsad. Aktieindexobligationer kan även konstrueras med en viss garanterad minimiavkastning. Om den aktuella aktiemarknaden har stigit i värde, utbetalas ett tilläggsbelopp på återbetalningsdagen. Tilläggsbeloppets storlek avgörs av den underliggande aktiemarknadens utveckling och uppräkningsfaktorn. Tilläggsbelopp = Värdeökning i underliggande aktiemarknad x uppräkningsfaktor x nominellt belopp Kapitalskyddad Så fungerar en placering aktieindexobligation Option 15/25/30 % Obligation 85 % Vid start Värdet ökar om underliggande aktieindex stiger Växer till 100 % under löptiden Tilläggsbelopp Obligation / nominellt belopp 100 % Om 5 år Formeln visar att ju högre uppräkningsfaktorn är, desto större blir tilläggsbeloppet om underliggande aktiemarknad stiger i värde. Fördelar och nackdelar med aktieindexobligationer Möjlighet till hög avkastning. Placering på aktiemarknaden till låg risk, då minst nominellt belopp återbetalas på återbetalningsdagen. Ett enkelt sätt att uppnå bra riskspridning på olika aktiemarknader. Normalt ingen valutakursrisk, även om den avser en utländsk aktiemarknad. Den som köper en aktieindexobligation tar en kreditrisk på utgivaren. Risken kan minimeras genom att man enbart köper aktieindexobligationer utgivna av låntagare med mycket hög kreditvärdighet. Ger normalt inga utdelningar under löptiden. Ingen förvaltning en aktieindexobligation är ett värdepapper. Att producera, emittera och börsnotera ett värdepapper är behäftat med vissa kostnader, men det utgår ingen löpande förvaltningsavgift för produkten under löptiden. Handelsbanken kalkylerar med ett arrangörs- arvode motsvarande ca 0,4-0,8 procent per år av aktieindexobligationens pris. Arrangörsarvodet bestäms utifrån ett av Handelsbanken bedömt pris för de finansiella instrument som ingår i aktieindexobligationen. Arvodet ska bland annat täcka kostnader för riskhantering, produktion och distribution. Arvodet är inkluderat i aktieindexobligationens pris. 1
Utvärdering av Handelsbankens aktieindexobligationer Vi har utvärderat Handelsbankens aktieindexobligationer med hjälp av priser från börsen mellan 1 juli 1994 och 30 juni 2007. Urvalet består av Handelsbankens samtliga aktieindexobligationer under perioden med en ursprunglig löptid längre än två år, totalt 239 stycken. I syfte att göra jämförelser med aktiemarknaden har vi konstruerat ett likaviktat index av aktieindexobligationerna ( AIO Index ). I jämförelsen använder vi totalavkastande OMXS30 TM index ( OMX TR ), konstruerat så att OMXS30 TM index justerats för återinvesterade utdelningar 4. Det andra jämförelseindexet är MSCI World, vilket är ett globalt index med återinvesterade utdelningar. MSCI World har räknats om till svenska kronor. Nyckeltal AIO Index OMX TR MSCI World Genomsnittlig årsavkastning 10,3% 14,5% 8,9% Årsvis volatilitet 10,2% 21,6% 14,6% Sharpekvot 0,62 0,55 0,38 Stutzerindex 0,18 0,16 0,11 Risk (Historisk CVaR (90%)) 4,8% 10,9% 7,4% Avkastning / risk (Historisk CVaR (90%)) 2,14x 1,33x 1,21x Värsta 1-månadsnedgång -10,7% -15,2% -12,1% Värsta 12-månadersnedgång -17,3% -41,8% -38,2% Avkastning Beräkningarna visar att Handelsbankens aktieindexobligationer gett en genomsnittlig årsavkastning om 10,3% sedan 1994. Detta är högre än MSCI World som avkastat 8,9%, men lägre än OMX TR som avkastat 14,5% per år. Risk Skillnaderna i risk är dock ännu större än skillnaderna i avkastning. Aktieindexobligationerna har en väsentligt lägre risk än direkta placeringar i aktiemarknaden. Det vanligaste måttet på risk är volatilitet, vilket enkelt uttryckt mäter hur stora svängningarna är i en tillgång. AIO Index har en volatilitet om 10,2% medan OMX TR har en volatilitet på 21,6% och MSCI World har en volatilitet på 14,6%. 4 Eftersom det inte finns något index tillgängligt för OMXS30 TM index inklusive utdelning, har vi approximerat ett sådant index med hjälp av utdelningarna på MSCI Sweden. Både OMXS30 TM index och MSCI World har justerats för 30% skatt på utdelningar. 6
Ett annat mått på risk är Conditional Value-at- Risk (CVaR). Detta mått visar den genomsnittliga värdeminskningen under de månader som hade sämst avkastning. För AIO Index ligger värdeminskningen på knappt 5% för de 10% sämsta månaderna. Motsvarande siffra för OMX TR är knappt 11% och för MSCI World drygt 7%. Eftersom detta mått uttrycker risken för stora värdeminskningar, avspeglar det bättre än volatilitet hur många placerare faktiskt uppfattar risk. Ett ytterligare mått på risk är att se hur stor värdeminskningen är under en riktigt dålig månad. Den sämsta avkastningen under en enskild månad är -10,7% för AIO Index, medan den är -15,2% för OMX TR och -12,1% för MSCI World. Slutligen, undersöker vi den sämsta 12-månadersavkastningen blir skillnaden ännu större, -17,3% för AIO Index medan OMX som mest fallit -41,8% under en tolvmånadersperiod och MSCI World fallit nästan lika mycket, -38,2%. Dividerar vi avkastningen med Conditional Valueat-Risk får vi ett annat mått på riskjusterad avkastning. Detta mått visar att AIO Index gett nästan dubbelt så mycket avkastning för varje enhet risk som OMX TR eller MSCI World. Riskjusterad avkastning Jämför vi avkastningen på olika tillgångar med den risk som tagits, får vi den riskjusterade avkastningen. Det vanligaste måttet på riskjusterad avkastning är Sharpekvoten 5. Sharpekvoten är högre för AIO Index (0,62) än för OMX TR (0,55) och för MSCI World (0,38). Ett närbesläktat begrepp är Stutzerindex, som liknar Sharpekvoten men som tar hänsyn särskilt till risken för mycket stora rörelser och till att vissa tillgångar har en tendens till negativa snarare än positiva överraskningar. Stutzerindex ger ett resultat som liknar Sharpekvoten: AIO Index har den bästa riskjusterade avkastningen, följt av OMX TR och därefter MSCI World. Foto: Peter Hoelstad 5 Sharpekvoten definieras som de genomsnittliga månatliga överavkastningarna (avkastning över tre månaders statsskuldväxel uttryckt på årsbasis) dividerat med dess standardavvikelse uttryckt på årsbasis. 7
Kontaktpersoner Mats Nyman Johan Setterblad Strateg Kvantanalytiker Tel: 08-701 12 59 Tel: 08-701 87 06 E-post: many01@handelsbanken.se E-post: jose05@handelsbanken.se Om denna broschyr Syftet med denna broschyr är att ge information om historisk risk och avkastning i Handelsbankens aktieindexobligationer. Historisk risk och avkastning är inte någon garanti för framtida risk och avkastning. För varje enskild produkt skrivs en broschyr och slutliga villkor. Den som vill köpa en kapitalskyddad placering bör läsa både de slutliga villkoren för placeringen och det av Finansinspektionen godkända grundprospektet för att få en helhetsbild av erbjudandet. Dessa finns på www.handelsbanken.se/prospektochprogram och hos Handelsbankens kontor. 10 481/Aug-07 www.handelsbanken.se