Finansiering Föreläsning 11 Utbetalningspolitik BMA: Kap. 16 Jonas Råsbrant jonas.rasbrant@fek.uu.se
Utbetalningspolitik Utbetalningspolitik: Hur företag väljer att distribuera cash till aktieägarna. Återköp av egna aktier Utdelning F11 - Utbetalningspolitik 2
Förslag till beslut om vinstudelning F11 - Utbetalningspolitik 3
Utdelningsprocedur Exempel Ericsson 2015 27 jan 10 mar 14 apr 15 apr 16 apr 21 apr Bokslutsrapport Kallelse bolagsstämma beslut om vinstudelning (3,40 kr/aktie) Handel utan rätt till utdelning Ex-dag Ex-dividend date Record date Bolagsstämma Avstämningsdag Utbetalningsdag För europeiska aktier måste man köpa aktien två dagar innan avstämningsdagen för att stå som ägare i aktieboken på avstämningsdagen (aktien måste innehas på bolagsstämmodagen för rätt till utdelning). I Sverige betalas utdelning vanligtvis en gång per år (USA vanligtvis 4 ggr/år). F11 - Utbetalningspolitik 4
Alternativa utdelningar Extrautdelning (Special dividend) En engångsutdelning vanligtvis mycket större än den ordinarie kontantutdelningen. Fondemission (Stock dividend) En bokföringstransaktion där aktiekapitalet ökar utan att tillgångar tillförs bolaget. Överföring till aktiekapital kan ske från: Fritt eget kapital Bundna fonder (t.ex. uppskrivningsfond, reservfond) Medel från uppskrivningar av anläggningstillgångar Ökningen av aktiekapitalet kan ske genom att företaget: ger ut nya aktier som delas ut till befintliga aktieägare inte ger ut nya aktier, vilket gör att kvotvärde på de befintliga aktierna ökar Motiv Knyta fritt eget kapital närmare bolaget (aktiekapitalet är bundet eget kapital som inte får delas ut). Minska priset på företagets aktie genom att öka antalet aktier utan att tillföra ytterligare tillgångar (liknande en aktiesplit). F11 - Utbetalningspolitik 5
Aktiesplit Antalet aktier förändras medan aktiekapitalet är konstant. Kvotvärdet på aktierna förändras (kvotvärde=kvoten mellan aktiekapitalet och antalet registrerade aktier). En aktiesplit på t.ex. 2:1 halverar aktiernas kvotvärde och pris. Om priset på aktien är 200 kr innan spliten så blir priset efter spliten 100 kr. Ägarna får dock en ny aktie för varje innehavd aktie så värdet på aktieinnehavet blir oförändrat. Företag kan även göra en omvänd split för att höja priset på varje enskild aktie. En omvänd split på t.ex. 1:10 tiodubblar kvotvärdet och aktiepriset. F11 - Utbetalningspolitik 6
Återköp av egna aktier (återköpta aktier i eget förvar treasury shares ) Börsnoterade aktiebolag i Sverige kan sedan mars 2000 köpa tillbaka sina egna aktier och lägga dessa i eget förvar. Det finns två metoder för återköp i Sverige: Återköp på börsen (open market share repurchase). Återköpserbjudande riktat till aktieägarna (fixed price tender offer). F11 - Utbetalningspolitik 7
Motiv för aktieåterköp i Sverige Employee Stock Ownership Program Number Improve Distribute Adjust of Capital Add key- Good excess no. of Year programs structure Acquisitions ESOP value ratios investment cash shares 2000 43 53.5 23.3 14.0 18.6 18.6 7.0 4.7-2001 35 57.1 34.3 28.6 17.1 20.0 11.4 - - 2002 41 65.9 39.0 26.8 19.5 17.1 7.3 4.9-2003 30 63.3 30.0 30.0 23.3 20.0 3.3-3.3 2004 25 80.0 24.0 24.0 20.0 20.0 4.0 - - 2005 15 80.0 20.0 13.3 26.7 26.7 - - 6.7 2006 29 79.3 24.1 31.0 17.2 13.8 3.4 - - 2007 58 56.9 32.8 35.5 22.4 10.3 1.7 1.7-2008 53 62.3 28.3 35.0 30.2 11.3-1.9-2009 22 68.2 18.2 31.8 40.9 - - 4.5 - All years 351 64.1 28.8 27.9 23.1 15.1 4.0 2.0 0.6 F11 - Utbetalningspolitik 8
Inlösen av aktier Efter långivarnas medgivande eller efter en rättslig process har svenska aktiebolag även möjlighet att lösa in aktier och därmed reducera det egna kapitalet (inlösenprogram). Inlösta aktier makuleras vid ett inlösenprogram. F11 - Utbetalningspolitik 9
Utdelningar och återköp i USA 1980-2013 F11 - Utbetalningspolitik 10
Mkr 250 000 Utbetalningar till aktieägarna Svenska bolag listade på Stockholmsbörsen (Mkr) 200 000 Inlösen Återköp FPTO Återköp OM Utdelningar 150 000 100 000 50 000-1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 F11 - Utbetalningspolitik 11
Utbetalningsmetoder bland svenska börsnoterade bolag Andel bolag på Stockholmsbörsen med utdelning, återköp och inlösen 1999-2009. Utdelning Återköp OM Återköp FPTO Inlösen Antal sv. bolag 1999 66% - - 2.2% 277 2000 57% 11% 0.7% 1.7% 292 2001 54% 15% - 0.7% 285 2002 50% 13% 0.4% 0.4% 278 2003 52% 13% 0.8% 1.9% 265 2004 54% 10% - 1.6% 256 2005 57% 6.0% 0.8% 3.6% 251 2006 61% 8.7% - 3.2% 253 2007 64% 19% - 7.5% 253 2008 70% 24% - 3.3% 244 2009 61% 8.9% - 0.8% 236 F11 - Utbetalningspolitik 12
Studie av finansdirektörers syn på utdelningspolitik (USA 2004) F11 - Utbetalningspolitik 13
Modigliani Miller irrelevansteori kring utdelningspolitik På en perfekt kapitalmarknad utan skatter, transaktionskostnader och marknadsimperfektioner har utdelningspolitiken inte någon betydelse för företagets värde. Aktieägare i ett företag som ej ger utdelning kan alltid sälja aktier i företaget vid behov av cash. Aktieägare i ett företag som ger utdelning kan alltid återinvestera utdelningarna om behov av cash ej finns. Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares Merton H. Miller and Franco Modigliani The Journal of Business Vol. 34, No. 4 (Oct., 1961), pp. 411-433 F11 - Utbetalningspolitik 14