2014 2015 2016E 2017E 2018E BOLAGSANALYS 30 augusti 2016 Sammanfattning (SYSR.ST) Bra drag på flera fronter Inledningen på bokslutsåret 2016/17 var upplyftande med dryga 7% organisk tillväxt och en skaplig resultatförbättring. EBIT steg 13% till 133 MSEK, medan vi hade räknat med 120 MSEK. Ledningen upprepar att siktet är inställt på att nå lönsamhetsmålet om minst 10% EBIT-marginal. De stora åtgärderna väntas komma under hösten men personalneddragningar i Ryssland och tyska Menerga verkar redan ha givit effekt. har dock inte helt gått på defensiven utan förvärvade nyligen tjeckiska 2VV med en omsättning på ca 18 MEUR. Lista: OMX Mid Cap Börsvärde: 6 400 MSEK Bransch: Construction & Materials VD: Roland Kasper Styrelseordf: Gerald Engström OMXS 30 140 120 100 80 60 40 20 0 31-aug 29-nov 27-feb 27-maj 25-aug De två senaste rapporterna indikerar att resultatet har vänt uppåt och vi har därför kunnat höja prognoserna något för de närmaste åren. Motiverat värde i vårt Base case har ökat till 128 kronor per aktie vilket i dagsläget bara ger en begränsad uppsida. Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 8,0 poäng 8,0 poäng 5,0 poäng 7,0 poäng 8,0 poäng Nyckeltal 2014/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E Omsättning, MSEK 5 882 6 113 6 498 6 960 7 437 Tillväxt 11% 4% 6% 7% 7% EBITDA 548 522 596 764 897 EBITDA-marginal 9% 9% 9% 11% 12% EBIT 377 344 411 596 736 EBIT-marginal 6% 6% 6% 9% 10% Resultat före skatt 380 307 391 566 713 Nettoresultat 310 207 290 419 528 Nettomarginal 5% 3% 4% 6% 7% Utdelning/Aktie 2,00 2,00 2,06 2,25 2,84 VPA 5,96 3,99 5,57 8,05 10,15 P/E 17,8 26,3 22,4 15,5 12,3 EV/S 1,2 1,1 1,2 1,1 0,9 EV/EBITDA 12,4 13,1 13,0 9,7 7,6 Fakta Aktiekurs (SEK) 123,0 Antal aktier (milj) 52,0 Börsvärde (MSEK) 6 400 Nettoskuld (MSEK) 1 345 Free float (%) 35 % Dagl oms. ( 000) 10 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
Bättre än väntat över hela linjen fick en riktigt upplyftande start på det brutna räkenskapsåret 2016/17. Med dryga 7 procent organisk tillväxt lyfte vinsten hela vägen ned i resultaträkningen. Vi hade räknat med vissa omstruktureringskostnader, men dessa kommer sannolikt att tas under Q2-Q3 istället. Arbetet med att trimma kostnader går planenligt och siktet är utan tvekan inställt på att nå minst 10 procent i rörelsemarginal. Ett nytt relativt stort förvärv annonserades och denna gång är det inget turn-around case. Tjeckiska 2VV omsätter cirka 18 MEUR och har av allt att döma en hyfsad lönsamhet. Resultatet bättre än väntat igen 7% organisk tillväxt Förväntat vs. Utfall 15/16 16/17 Utfall Diff MSEK Q1 Q1E Försäljning 1 563 1 600 1 646 3% Bruttoresultat 536 552 573 4% EBIT 118 120 133 11% Finansnetto -6-4 2 n.m. PTP 112 113 135 19% Försäljningstillväxt 12% 2% 5% Varav organiskt 4% 2% 7% Bruttomarginal 34,3% 34,5% 34,8% EBIT marginal 7,5% 7,5% 8,1% Källa:, Redeye Research Bra efterfrågan på flera håll Ryssland fortsätter nedåt Försäljningen ökade på ett flertal av koncernens viktiga marknader. Tillväxten beror enligt ledningen inte på någon enskilt stor affär utan många små. Efterfrågan var bra i bland annat Tyskland, England och USA. Regionen Övriga marknader fortsätter att växa så det knakar: 41% organisk tillväxt i kvartalet, drivet av uppgångar i Mellanöstern och Turkiet. Ryssland fortsätter däremot att falla. Försäljningen minskade under kvartalet med 25 procent räknat i lokal valuta. Försäljning och tillväxt, per region 2015/16 2016/17 Organisk MSEK Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 tillväxt Norden 326 397 339 362 329 Tillväxt 16% 3% -1% 6% 1% 4% Västeuropa 627 622 566 599 676 Tillväxt 19% 3% -3% -1% 8% 8% Östeuropa & OSS 280 251 206 181 227 Tillväxt -15% -16% -16% -27% -19% -14% Nord- & Sydamerika 148 123 109 123 169 Tillväxt 35% 13% 19% 12% 14% 13% Övriga marknader 183 232 197 244 246 Tillväxt 23% 49% 19% 23% 34% 41% Koncernen 1 563 1 624 1 416 1 509 1 646 Tillväxt 12% 4% -1% 0% 5% varav organiskt 4% 4% -1% 4% 7% 7% Källa:, Redeye Research 3
45 MSEK i omstruktureringkostnader väntas ge lika stora årliga besparingar Upprepar att 10% EBIT-marginal är i fokus Omstruktureringsprogrammet, som framförallt berör dotterbolagen i Frankrike och Italien inom luftkonditionering (Airwell) men även några andra mindre enheter, har påbörjats. Eftersom sommaren är högsäsong för luftkonditionering har man dock behövt personalen och väntat med att genomföra neddragningarna. Programmet väntas ge omkring 45 MSEK i årliga kostnadsbesparingar med full effekt inom två år. Åtgärderna beräknas också kosta cirka 45 MSEK, där huvuddelen sannolikt tas nu i höst. Ryssland och tyska Menerga har redan bantat personalen Inom andra delar av koncernen pågår också en mängd nya initiativ för att minska kostnader och öka effektiviteten. Efter flera år med tillväxtfokus och en mängd företagsförvärv bör det finnas potential att rationalisera marknadsarbete, produktion, inköp och logistik. Av den senaste rapporten framgår också att man har bantat ner antal anställda rejält i Ryssland och i tyska Menerga. upprepar att de; skall tillbaka till en rörelsemarginal över 10 procent med fortsatt tillväxt. 2VV går bra och väntas inte kräva några insatser Nytt förvärv tjeckiska 2VV Det tjeckiska bolaget 2VV startade 1995 och har idag knappt 200 anställda och en försäljning omkring 18 MEUR. Bolaget utvecklar bland annat egna ventilationsaggregat och luftridåer. Bland referenskunderna inom luftridåer hittade vi exempelvis nya Karolinska Sjukhuset i Solna, men där finns ytterligare en mängd större installationer i ett antal länder i Europa. verkar särskilt intresserade och förhoppningsfulla kring bolagets värmeväxlare. 2VV har visat tillväxt och varit lönsamma och vi tror inte att förvärvet kommer medföra några omfattande åtgärder efter att har tagit över. De tidigare ägarna driver verksamheten vidare. 4
Prognos & Värdering Höjda prognoser efter stark rapport och förvärv Den upplyftande Q1-rapporten och liknande positiva signaler från andra branschkollegor som Swegon och Lindab gör att vi nu höjer prognoserna. Därtill kommer givetvis förvärvet av 2VV, som bidrar med en försäljning om cirka 170 MSEK och uppskattningsvis marginaler ungefär i nivå med koncernsnittet. Med all säkerhet kommer fler förvärv under prognosperioden, men vi inkluderar dessa först då de har annonserats. Prognoser, försäljning per region MSEK 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E Norden 1 353 1 424 1 467 1 540 1 617 Tillväxt 7% 5% 3% 5% 5% Västeuropa 2 322 2 413 2 623 2 788 2 955 Tillväxt 20% 4% 9% 6% 6% Östeuropa & OSS 1 122 918 826 868 928 Tillväxt -8% -18% -10% 5% 7% Nord- & Sydamerika 419 502 548 575 604 Tillväxt 21% 20% 9% 5% 5% Övriga marknader 667 855 1035 1190 1333 Tillväxt 24% 28% 21% 15% 12% Koncernen 5 882 6 113 6 498 6 960 7 437 Tillväxt 11% 4% 6% 7% 7% Varav organisk 3% 3% 6% 6% 7% Resultatlyftet kommer nästa år Våra prognoser för innevarande år har belastats med 50 MSEK relaterade till de olika besparings- och rationaliseringsåtgärderna. De senaste åren har också tyngts av stora omstruktureringskostnader i Menerga och Italienska Airwell. bör visa ett rejält lyft i lönsamheten nästa år, då kostnaderna för alla större åtgärder har tagits och besparingarna börjat ge effekt. Vi räknar med att EBIT-marginalmålet om 10% tangeras år 2018/19. Redeyes prognoser MSEK 13/14 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E Försäljning 5 296 5 882 6 113 6 498 6 960 7 437 Bruttoresultat 1 787 2 025 2 102 2 294 2 534 2 774 EBITDA 472 548 522 596 764 897 EBIT 317 377 344 411 596 736 PTP 508 380 307 391 566 711 VPA, SEK * 3,71 5,96 3,99 5,57 8,05 10,12 Försäljningstillväxt 16% 11% 4% 6% 7% 7% Varav organiskt 4% 3% 3% 6% 6% 7% Bruttomarginal 33,7% 34,4% 34,4% 35,3% 36,4% 37,3% EBITDA marginal 8,9% 9,3% 8,5% 9,2% 11,0% 12,1% EBIT marginal 6,0% 6,4% 5,6% 6,3% 8,6% 9,9% VPA tillväxt (YoY) -20% 60% -33% 40% 45% 26% * Justerad för reavinst på Lindabaktier år 2013/14 Källa:, Redeye Research 5
Motiverat värde: ~128 SEK per aktie Värdering Vår DCF-modell värderar nu verksamheten till knappa 8,2 mdr SEK. Med avdrag för räntebärande nettoskuld om 1 387 MSEK vid senaste årsskiftet, blir motiverat börsvärde 6 666 MSEK, eller 128 kronor per aktie. I vår senaste analysuppdatering, per 10 juni 2016, var motsvarande värde 120 kronor per aktie. Bull case: ~160 SEK Bear case:~80 SEK Våra långsiktiga antaganden (perioden 2019-24) för tillväxt och lönsamhet är oförändrade: 7% årlig tillväxt och 9% genomsnittlig rörelsemarginal. Detta utgör vårt huvudscenario, Base case, och markeras i rutan i tabellen nedan. s egen uttalade målsättning är att nå 12% tillväxt och 10% rörelsemarginal, vilket vi betraktar som ett optimistiskt scenario, Bull case. Allt annat lika skulle vår värderingsmodell med de antagandena indikera ett värde omkring 160 kronor per aktie. I ett pessimistiskt scenario, med 3% årlig tillväxt och 7% rörelsemarginal skulle värdet hamna omkring 80 kronor per aktie. DCF-värde per aktie EBIT-marginal 2019 => 7% 8% 9% 10% 11% WACC 8,5% 117 137 157 177 197 9,5% 95 112 128 146 161 10,5% 80 93 107 121 135 Källa: Redeye Research Nyckeltalen för 2016/17 är inte helt lockande men innevarande år tyngs av fortsatt strukturarbete. Aktien har aldrig värderats till låga multiplar och om våra prognoser för kommande år infrias finns en fortsatt god potential i aktien. Värderingsmultiplar Kurs: 123 SEK 14/15 15/16 16/17P 17/18P 18/19P P/E 17,8 26,3 22,1 15,3 12,1 EV/EBIT 18,2 19,8 16,5 11,4 9,2 EV/EBITDA 12,5 13,0 11,4 8,9 7,6 Källa: Redeye Research 6
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar. Ledning 8,0p får höga betyg till följd av en lång historik av framgångsrik utveckling av bolaget. Ett starkt ledarskap, god kontinuitet och tydlig vision. Roland Kasper är dock ny i rollen som koncernchef. För att nå ännu högre behövs bland annat en mer transparent rapportering. Ägarskap 8,0p Även Ägarskap får hög rating då Gerald Engström är en synnerligen förtroendeingivande och dominerande huvudägare. Ett antal andra personer i styrelsen och i den övriga företagsledningen har också betydande aktieinnehav men inte tillräckligt för att ge full pott. På ägarlistan finns även ett antal stora institutioner som ger stabilitet och som kan tillskjuta kapital om behovet skulle uppstå. Vinstutsikter 5,0p får ett medelbetyg och har svårt att själva påverka detta. Marknadsförutsättningarna avseenden tillväxt, konkurrenssituation och lönsamhet är förvisso bra i förhållande till många andra mogna branscher, men inte tillräckligt för att ge toppbetyg. Även om bolaget har en stark position och attraktivt erbjudande, så finns ett antal stora konkurrenter som sätter gränser för framtida tillväxt och lönsamhet. Lönsamhet 7,0p Lönsamheten är klart anständig, men jämfört med tidigare toppar har bolaget varit inne i en svacka de senaste åren. Det beror dels konjunkturen men sannolikt ännu mer till följd av ett flertal förvärv av bolag med lägre lönsamhet. När synergierna från dessa förvärv får full effekt bör lönsamheten också lyfta. Finansiell styrka 8,0p har en stark finansiell ställning som backas upp av en stabil intjäningsnivå. Expansionen har därför delvis finansierats med lånade medel, som innebär en viss skuldsättning. En lägre skuldsättningsgrad vore suboptimalt i avkastningshänseende och vi ser därför små möjligheter för bolaget att höja sin rating för Finansiell Styrka ytterligare. Inslag av konjunkturkänslighet minskar också betyget. 7
Resultaträkning 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E Omsättning 5 882 6 113 6 498 6 960 7 437 Summa rörelsekostnader -5 335-5 591-5 902-6 196-6 540 EBITDA 548 522 596 764 897 Avskrivningar materiella tillg -131-140 -145-142 -143 Avskrivningar immateriella tillg. -40-38 -40-27 -18 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 377 344 411 596 736 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 4-37 -20-30 -23 Valutakursdifferenser 0-16 8 0 0 Resultat före skatt 380 307 391 566 713 Skatt -71-100 -102-147 -185 Nettoresultat 310 207 290 419 528 Balansräkning 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 188 177 195 209 223 Kundfordringar 1065 1155 1170 1183 1190 Lager 1029 1105 1175 1258 1116 Andra fordringar 100 100 100 100 100 Summa omsättn. 2382 2537 2639 2750 2629 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 1288 1274 1289 1297 1304 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 614 622 662 662 662 Imm. tillg. vid förväv 226 189 149 122 104 Övr. immater. tillg. 0 0 0 0 0 Övr. anlägg. tillg. 10 11 11 11 11 Summa anlägg. 2138 2095 2110 2092 2081 Uppsk. skatteford. 170 170 170 170 170 Summa tillgångar 4690 4802 4920 5012 4879 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 460 475 552 626 669 Kortfristiga skulder 1140 1309 1187 942 451 Övriga kortfristiga skulder 448 475 475 475 475 Summa kort. skuld 2048 2259 2214 2043 1595 Räntebr. skulder 330 255 232 184 88 L. icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 2378 2514 2446 2227 1683 Uppskj. skatteskuld 120 90 90 90 90 Avsättningar 110 90 90 90 90 Eget kapital 2082 2108 2294 2605 3016 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 2082 2108 2294 2605 3016 Summa skulder och E. Kap. 4690 4802 4920 5012 4879 Fritt kassaflöde 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E Omsättning 5 882 6 113 6 498 6 960 7 437 Sum rörelsekost. -5 335-5 591-5 902-6 196-6 540 Avskrivningar -171-178 -185-169 -161 EBIT 377 344 411 596 736 Skatt på EBIT -70-112 -107-155 -191 NOPLAT 307 232 304 441 545 Avskrivningar 171 178 185 169 161 Bruttokassaflöde 478 410 489 609 706 Föränd. i rörelsekap -193-124 -7-23 29 Investeringar -431-135 -200-150 -150 DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 9,5 % NPV FCF (2016-2018) 1105 NPV FCF (2019-2025) 2329 NPV FCF (2026-) 4724 Rörelsefrämmade tillgångar 73 Räntebärande skulder -1564 Motiverat värde MSEK 6666 Antaganden 2019-2024 Genomsn. förs. tillv. 7 % Motiverat värde per aktie, SEK 128,2 EBIT-marginal 9 % Börskurs, SEK 123,0 Lönsamhet 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E ROE 16% 10% 13% 17% 19% ROCE 12% 9% 11% 16% 20% ROIC 11% 7% 9% 13% 15% EBITDA-marginal 9% 9% 9% 11% 12% EBIT-marginal 6% 6% 6% 9% 10% Netto-marginal 5% 3% 4% 6% 7% Data per aktie 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E VPA 5,96 3,99 5,57 8,05 10,15 VPA just 5,96 3,99 5,57 8,05 10,15 Utdelning 2,00 2,00 2,06 2,25 2,84 Nettoskuld 24,66 26,68 23,53 17,63 6,07 Antal aktier 52,00 52,00 52,00 52,00 52,00 Värdering 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E Enterprise Value 6 794,4 6 847,5 7 723,7 7 416,6 6 815,8 P/E 17,8 26,3 22,4 15,5 12,3 P/S 0,9 0,9 1,0 0,9 0,9 EV/S 1,2 1,1 1,2 1,1 0,9 EV/EBITDA 12,4 13,1 13,0 9,7 7,6 EV/EBIT 18,0 19,9 18,8 12,5 9,3 P/BV 2,6 2,6 2,8 2,5 2,2 Aktiens utveckling Tillväxt/år 14/16e 1 mån 20,5 % Omsättning 5,1 % 3 mån 21,1 % Rörelseresultat, just 4,50 % 12 mån 7,8 % V/A, just -3,3 % Årets Början 16,8 % EK 5,0 % Aktiestruktur % Röster Kapital Gerald Engström 42,3 % 42,3 % ebm Beteiligungs GmbH 21,3 % 21,3 % Nordea fonder 5,0 % 5,0 % Alecta 4,8 % 4,8 % Robur fonder 4,0 % 4,0 % Lannebo fonder 2,7 % 2,7 % Didner & Gerge fonder 2,5 % 2,5 % Fidelity fonder 2,3 % 2,3 % AFA Försäkring 2,2 % 2,2 % Fondita fonder 1,5 % 1,5 % Aktien Reuterskod SYSR.ST Lista OMX Mid Cap Kurs, SEK 125,0 Antal aktier, milj 52,0 Börsvärde, MSEK 6400,0 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Roland Kasper Anders Ulff Gerald Engström Nästkommande rapportdatum Q2 report November 24, 2016 Q3 report February 23, 2017 Fritt kassaflöde -146 151 283 436 585 Kapitalstruktur 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E Soliditet 44% 44% 47% 52% 62% Skuldsättningsgrad 71% 74% 62% 43% 18% Nettoskuld 1 282 1 388 1 224 917 316 Sysselsatt kapital 3 365 3 496 3 518 3 522 3 332 Kapit. oms. hastighet 1,3 1,3 1,3 1,4 1,5 Tillväxt 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E Försäljningstillväxt 11% 4% 6% 7% 7% VPA-tillväxt (just) -29% -33% 40% 45% 26% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 12 12 70% 80% 10 8 6 4 2 10 8 6 4 2 60% 50% 40% 30% 20% 10% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0 0% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i : Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning är en global aktör inom ventilationsbranschen med ett brett produktsortiment. Bolaget har egen tillverkning i 19 länder och dotterbolag i nära 50 länder. 9
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2016-08-30) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 42 42 19 7 17 3,5p - 7,0p 69 61 91 35 45 0,0p - 3,0p 6 14 7 75 55 Antal bolag 117 117 117 117 117 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10