STYRELSENS UTVÄRDERING AV SJÄTTE AP-FONDENS VERKSAMHET 2014

STYRELSENS UTVÄRDERING AV SJÄTTE AP-FONDENS VERKSAMHET 2014

Innehåll Styrelsens slutsatser 3 Uppdraget inom det svenska pensionssystemet 3 Ett branschledande hållbarhetsarbete 3 Investeringsverksamhetens utveckling 3 Avkastningsanalys underbygger strategivalet 4 Ersättning till anställda 4 Fortsatt förstärkning av strukturkapital och organisation 4 Bakgrund 5 Uppdrag och lagen om Sjätte AP-fonden 5 Styrelsens tolkning av Sjätte AP-fondens uppdrag 5 Syftet med utvärderingen 5 Utvärderingens tidsperioder 5 Investeringsverksamheten 6 Sjätte AP-fondens unika investeringsmöjligheter inom det svenska pensionssystemet 6 En aktiv ägarstyrning ger möjlighet att påverka 7 Tydliga synergier genom kompetens för både företagsoch fondinvesteringar 7 Ersättningar till anställda 7 Händelser under 2014 8 Aktivitet företagsinvesteringar 8 Aktivitet fondinvesteringar 9 Avkastningsmål 10 Sammanställning och analys av finansiell utveckling 11 Utvärdering av 2014 års resultat och kostnader 11 Avkastning och uppföljning mot avkastningsmål 11 Sammanställning och analys av riskspridning 13 Största direktinvesteringar 13 Största fondinvesteringar 13 Investeringsverksamheten utifrån bolagsfas 13 Investeringsverksamheten utifrån branschspridning 14 Likviditetsrisk 14 Produktion: Sjätte AP-fonden tillsammans med Wildeco.

STYRELSENS UTVÄRDERING AV SJÄTTE AP-FONDEN 2014 << STYRELSENS SLUTSATSER UPPDRAGET INOM DET SVENSKA PENSIONSSYSTEMET Strategin som fastställdes av den delvis nya styrelsen 2011 anses nu helt implementerad i Sjätte AP-fondens (AP6) verksamhet. Målet är tydligt och avser att skapa långsiktigt hög avkastning med en tillfredställande riskspridning genom investeringar på den onoterade riskkapitalmarknaden. I strategin fokuseras investeringarna mot buyout-segmentet (mogna bolag) där marknadens, liksom Sjätte AP-fondens, investeringshistorik gör det rimligt att över tid förvänta sig en god avkastning. Investeringar i venture-segmentet (tidig fas) görs endast indirekt via fonder och i mer restriktiv omfattning än tidigare. Trenderna internationellt är att andelen onoterade tillgångar ökar då de anses utgöra ett attraktivt tillgångsslag i portföljen. Det är också tydligt att marknadsaktörerna går ifrån en passiv allokering mot en mer aktiv investeringsverksamhet med ett selektivt urval av investeringsmöjligheter. Analys av liknande aktörer och pensionssystem visar att private equity är en viktig del i strävan efter att skapa överavkastning. En större tillgångsmassa ökar förutsättningarna för att lyckas, då det skapar möjlighet att bygga specialistkompetens och internt strukturkapital vilket är en mycket tidskrävande process. AP6:s organisation och uppdrag får därmed anses som unikt, och ger möjlighet att för det svenska pensionssystemets räkning bidra med det eftertraktade tillgångsslaget. Att som enskild aktör i pensionssystemet inneha möjligheten att investera både direkt i företag och indirekt genom fonder skapar skalfördelar. AP6 har genom ett långsiktigt samarbete med framgångsrika investerare fått ett bra flöde av investeringsmöjligheter. Teamet för direktinvesteringar har exempelvis den unika möjligheten att få arbeta med och selektivt utvärdera investeringsförslag (co-investeringar) som uppkommer i bolag vars huvudägare utgörs av fonder som AP6 investerat i. Investeringsförslagen är ofta väl genomlysta av huvudägaren vilket leder till ett mycket effektivt resursutnyttjande med minimerade transaktionskostnader som följd. Investeringar inom private equity är både kompetens- och resurskrävande och för att vara lyckosam är det viktigt att investeraren är nära marknaden och kan agera på utvecklingen i förvaltningen och vid förändringar i tillgångsslagets cykler. Styrelsen finner att AP6 lyckats etablera en väl avvägd struktur för sitt arbete, som i kombination med nuvarande positionering på marknaden har en hög sannolikhet att leva upp till de högt ställda förväntningarna om en långsiktigt hög avkastning i kombination med ett ansvarfullt ägande. ETT BRANSCHLEDANDE HÅLLBARHETSARBETE En viktig del och en förutsättning för en långsiktigt hög avkastning är ett professionellt hållbarhetsarbete vilket ges högsta prioritet. AP6 är medlem i FN:s initiativ för ansvarsfulla investeringar (PRI) och är även anslutna till Global Compact. Genom detta har AP6 också formellt förbundit sig att integrera hållbarhetsfrågorna i sin investeringsverksamhet. Private equity som ägarform ger möjlighet till en aktiv ägarstyrning som präglas av ett tydligt kravställande med kontinuerlig uppföljning, rapportering och utvärdering. Styrelsen anser att AP6 gjort stora framsteg i hållbarhetsarbetet vilket också bekräftats vid externa utvärderingar där resultatet entydigt visar att arbetet ligger i framkant jämfört med branschkollegor på den onoterade marknaden. Ambitionsnivån är fortsatt hög och det är styrelsens och ledningens uppfattning att det nu är dags för nästa steg inom hållbarhetsarbetet. För att skapa fortsatt trovärdighet är det viktigt att fokusera på det operativa arbete som nu ska genomföras. Samtidigt måste det finnas en stor ödmjukhet inför frågornas komplexitet och den kompetens som behövs i arbetet. Av denna anledning har organisationen förstärkts genom rekrytering av en hållbarhetsspecialist. Genom nämnda rekrytering i kombination med genomförda utbildningar hos investeringsansvariga förstärks investeringsteamens erfarenhet och rådgivande kompetens, vilket krävs för att bedriva ett professionellt hållbarhets arbete. Det är tydligt att den onoterade marknaden har en betydande förbättringspotential där AP6 kan göra skillnad. De noterade bolagen har under längre tid präglats av en större transparens och rapportering i frågorna, vilket gör den onoterade marknaden relativt omogen vid en jämförelse. Detta har inte minst uppmärksammats i AP6:s nystartade projekt kring mätning och analys av koldioxidavtryck i både innehav och för portföljen som helhet. Ett projekt som inte genomförts på onoterade tillgångar tidigare, men som mer eller mindre blivit praxis för flertalet noterade bolag. Ur detta perspektiv återstår mycket arbete vilket innebär att hållbarhetsarbetet även fortsättningsvis kommer att drivas med en hög ambition och prioritet. INVESTERINGSVERKSAMHETENS UTVECKLING Affärsflödet för direktinvesteringar har under året varit gynnsamt vilket resulterat i nyinvesteringar om ca 2 miljarder kronor. Investeringen i Salcomp, som är en globalt ledande tillverkare av laddare för mobiltelefoner, surfplattor och andra mobila enheter, slutfördes i januari. AP6 ingår därmed ett ägarsamarbete med Nordstjernan, som förblir majoritetsägare. Vidare har investeringar genomförts i de två teknikbolagen Visma och Tobii Technology. Visma som i grunden är ett norskt bolag, anses vara nordens ledande programvaruleverantör för administrativa tjänster. Tobii Technology är ett svenskt företag, som fokuserar sin affär på att utveckla och sälja produkter för ögonstyrning och blickmätning så kallad eye tracking. Vidare har ett antal co-investeringar genomförts såsom kredithanteringsbolaget Lindorff och informationstjänstebolaget Bureau van Dijk tillsammans med Nordic Capital respektive EQT. Nya direktinvesteringar sker i huvudsak genom syndikering med andra svenska aktörer. Ur detta perspektiv är det intressant att följa hur den nya strategiska inriktningen leder till att investeringsorganisationen nu utökar sitt internationella kontaktnät. Det är tydligt vid de internationella kontakterna att AP6 anses utgöra 3

>> STYRELSENS UTVÄRDERING AV SJÄTTE AP-FONDEN 2014 en väl positionerad och kompetent nordisk samarbetspartner. Under året har detta bidragit till en bra utväxling av antalet nya potentiella syndikeringspartners samtidigt som åtkomsten till nya och större investeringsobjekt ökat. Styrelsen ser årets utveckling inom investeringsverksamheten som positiv då möjligheterna till en jämn investeringstakt har ökat, samtidigt som årets förvärv skapar förutsättning för en väldiversifierad portfölj med en väl avvägd riskprofil. Det långsiktiga målet för AP6 är att skapa en portfölj som består av direktinvesteringar och minst 50 procent fondinvesteringar. För fond investeringar upplevs den nordiska riskkapitalmarknaden som något för begränsad och möjligheterna att söka större utfästelser i Norden bedöms inte gå att förena med en tillfredställande riskspridning. För att nå en välbalanserad portfölj, med möjlighet till en fortsatt god avkastning, måste kommande utfästelser till viss del även ske utanför Norden. Ur detta perspektiv kommer det internationella inslaget i investeringsverksamheten successivt att öka. Under året har utvärdering skett av flera pan-europeiska buyoutfonder, vilket har resulterat i utfästelser till två nya fonder - Bridgepoint Europe V och Carlyle IV. Fonderna har ett gott renommé i marknaden och lever upp till de höga krav som AP6 ställer innan investeringsbeslut fattas. Under 2015 förväntas aktivitetsnivån öka ytterligare då flera attraktiva fondresningsprocesser genomförs både i Norden och internationellt. Vidare har ett arbete påbörjats med att finna investeringsmöjligheter i globala secondary-fonder som genom sin karaktär skapar en bra diversifiering med hänsyn till bland annat vintage. Med målet att nå en långsiktigt hög avkastning med en tillfredställande riskspridning är det styrelsens övertygelse att AP6 ska fortsätta på den inslagna vägen genom en gradvis internationell breddning av fondinvesteringarna. AVKASTNINGSANALYS UNDERBYGGER STRATEGIVALET I enlighet med befintlig strategi fokuseras investeringar mot mogna bolag. Analys över 18 (fr o m bildandet av AP6) respektive 10 år visar på en årlig avkastning inom detta segment om 15,1 respektive 13,0 procent vilket ska jämföras med målet för perioderna som uppgår till 12,3 respektive 13,6 procent. Sett över tid är således avkastningen i mogna bolag tillfredställande hög, oavsett om investeringen skett indirekt genom fonder eller direkt i företag. Det är därmed styrelsens uppfattning att nuvarande investeringsinriktning inom detta segment även fortsättningsvis ger stora möjligheter att uppnå en hög avkastning. Under 2014 rusade målindex med hela 17 procent, varpå målet som uppgick till hela 19,5 procent väsentligt överstiger de 6,5 procent som AP6 avkastade. Det bör då beaktas att AP6 investerar i onoterade tillgångar som av naturliga skäl inte speglar den volatilitet och riskprofil som finns i en noterad aktieportfölj eller i ett enskilt noterat index. Ambitionen är istället att befintliga investeringar tillsammans med de som successivt genomförs ska ge en hög stabil avkastning över lång tid. Av denna anledning ska inte avkastningen jämföras med börsen ett enskilt år utan som ovan utvärderas över längre tid och över flera konjunkturcykler. ERSÄTTNING TILL ANSTÄLLDA Liksom föregående år har AP6 låtit göra en utvärdering av ersättningsnivåer till anställd personal. Uppdraget genomförs av en oberoende konsult som granskar huruvida ersättningarna är rimliga, väl avvägda, icke löneledande samt präglade av måttfullhet. Resultatet visar att totalersättningen ligger 13 procent över jämförbara befattningar inom statliga företag och myndigheter, men 12 procent under den privata marknaden samt 23 procent under övriga AP-fonder. Det finns inget utställt incitamentsprogram för de anställda vilket får anses ligga i allmänhetens förväntningar på den typ av verksamhet som AP6 bedriver. Styrelsens slutsats är därmed att ersättningarna till de anställda kan anses som rimliga och i enlighet med regeringens riktlinjer. FORTSATT FÖRSTÄRKNING AV STRUKTURKAPITAL OCH ORGANISATION Under året har organisationen förstärkts genom tre nyrekryteringar. Inom fondinvesteringar har en analytiker anställts, vilket bland annat innebär ökade resurser vad avser att analysera och utvärdera nya investeringsmöjligheter. Inom företagsinvesteringar har rekrytering genomförts med syftet att utöka och bredda kompetensen vid buyout-transaktioner. Slutligen har en hållbarhetsansvarig rekryterats för att tillsammans med investeringsteamen vidareutveckla och professionalisera det branschledande operativa hållbarhetsarbetet. Som en följd av strategiförändringen som implementerades 2011 har organisationen och den interna strukturen i förvaltningen genomgått stora förändringar. Under året har också ett nytt affärssystem upphandlats och implementationen planeras att genomföras under 2015. Systemet, som anses marknadsledande inom administration av tillgångsslaget private equity, kan hantera kombinationen av både fond- och företagsinvesteringar. På sikt kommer detta system att skapa ökad effektivitet i de administrativa processerna och utgöra ett kraftfullt rapporteringsverktyg med djuplodande analysmöjligheter. Styrelsens bedömning är att AP6 nu utgör en stabil grund med stora möjligheter att fortsatt vidareutveckla och ta ansvar för förvaltningen av onoterade tillgångar. 4

STYRELSENS UTVÄRDERING AV SJÄTTE AP-FONDEN 2014 << BAKGRUND UPPDRAG OCH LAGEN OM SJÄTTE AP-FONDEN Sjätte AP-fonden (AP6) bildades 1996 för att förvalta allmänna pensionsmedel. I slutet av 1996 erhöll AP6 10,4 miljarder kronor, vilka fram till utgången av 2014 vuxit till 23,6 miljarder kronor. AP6 tillförs inget nytt kapital, och några medel har inte heller utbetalats. AP6:s uppdrag regleras i Lagen (2000:193) om Sjätte AP-fonden. Där definieras målen för placeringsverksamheten enligt följande: Sjätte AP-fonden ska, inom ramen för vad som är till nytta för försäkringen för inkomstgrundad ålderspension, förvalta anförtrodda medel genom placeringar på riskkapitalmarknaden. Fondmedlen ska placeras så att kraven på långsiktigt hög avkastning och tillfredsställande riskspridning tillgodoses. Fonden ska fastställa närmare mål för sin placeringsverksamhet. STYRELSENS TOLKNING AV SJÄTTE AP-FONDENS UPPDRAG Styrelsen för Sjätte AP-fonden har tolkat uppdraget enligt följande: Sjätte AP-fonden ska skapa långsiktigt hög avkastning och hålla en tillfredsställande riskspridning genom placering på riskkapitalmarknaden. SYFTET MED UTVÄRDERINGEN Enligt lagen ska styrelsen samtidigt med att årsredovisning och revisionsberättelse överlämnas till regeringen också avlämna en egen utvärdering/resultatuppföljning av Sjätte AP-fondens förvaltning av fondmedlen. Styrelsen redovisar här en utvärdering av AP6:s prestation mot bakgrund av det specifika uppdraget och de mål som angetts för verksamheten. Utvärderingen utgår från målen att AP6, inom ramen för vad som är till nytta för försäkringen för inkomstgrundad ålderspension, ska förvalta anförtrodda medel genom placeringar på risk kapitalmarknaden. Fondmedlen ska placeras så att kraven på långsiktigt hög avkastning och tillfredsställande riskspridning tillgodoses. UTVÄRDERINGENS TIDSPERIODER AP6:s placeringsinriktning kräver en långsiktig investeringshorisont och strategi och därmed långa mätperioder. I tillägg till utvärderingen av 2014 års resultat och kostnader, är utvärderingen uppdelad på analys och uppföljning mot avkastningsmålet under perioderna fem år (2010 2014), tio år (2005 2014) samt sedan AP6:s start för 18 år sedan (1996 2014). 5

>> STYRELSENS UTVÄRDERING AV SJÄTTE AP-FONDEN 2014 INVESTERINGSVERKSAMHETEN SJÄTTE AP-FONDENS UNIKA INVESTERINGSMÖJLIG- HETER INOM DET SVENSKA PENSIONSSYSTEMET Sjätte AP-fonden är en långsiktig investerare i onoterade bolag. Målet är att uppnå en hög stabil avkastningsprofil som inte fullt ut påverkas av de relativt stora kursrörelserna på aktiemarknaden. För direktinvesteringar fortsätter arbetet med att skapa en robust portfölj av onoterade bolag, något som är unikt inom det svenska pensionssystemet. Fokus ligger på mognare bolag med tillväxtpotential. Inom detta segment har AP6 historiskt haft en mycket god avkastning (15,1 procent årlig avkastning sedan starten 1996). Detta gäller oavsett om investeringarna har gjorts direkt i företag (15,2 procent) eller indirekt via fonder (14,9 procent). Den strategi som antogs 2011 bygger på den framgångsrika investeringshistoriken inom buyout-segmentet. AP6 investerar både direkt i företag och indirekt genom fonder. Investeringar i fonder inkluderar såväl medelstora riskkapitalfonder som stora buyout-fonder. Direktinvesteringar i företag görs i mogna bolag och företrädesvis tillsammans med andra finansiella och industriella investerare. Detta betyder ofta samarbeten där AP6 tar en minoritetsposition och arbetar nära, eller via, en samarbetspartner. Investeringar i tidig fas (venture capital) görs endast via fonder, och i mindre omfattning än tidigare. Under 2014 har det gjorts nya utfästelser av kapital till riskkapitalfonder uppgående till totalt 2,1 miljarder kronor varav 2,0 miljarder kronor inom buyout och 0,1 inom venture. Strategin gör AP6 till en långsiktig samarbetspartner för fonder och investmentbolag som är aktiva på den nordiska marknaden med långsiktig placeringshorisont och en stark avkastningshistorik. AP6 kan antingen vara en samarbetspartner och investerare genom att utfästa kapital till och investera i andra management-team, eller agera som direkt investerare och stark samarbetspartner i en specifik företagsinvestering. Med denna unika kombination av investeringar i fonder och företag skapas affärsmöjligheter, konkurrensfördelar och flexibilitet som ger möjlighet att välja bästa affär vid varje tillfälle. Detta möjliggör långsiktigt hög avkastning med tillfredsställande riskspridning. Avkastning på onoterade investeringar Historisk avkastning (IRR) samt ackumulerat resultat 1996 2014 Endast större saminvesteringar och syndikerade affärer Buyout Direktinvesteringar 15,2 % (+7,9 Mdr SEK) Fondinvesteringar 14,9 % (+6,4 Mdr SEK) Nya utfästelser till befintliga och nya team + secondaries Venture Capital 17,5 % ( 4,2 Mdr SEK) 3,1 % ( 0,9 Mdr SEK) Inga fler tidiga/omogna direkt investeringar Selektiva med nya utfästelser 6 Information: Investeringar inom likviditetsförvaltningen har exkluderats.

STYRELSENS UTVÄRDERING AV SJÄTTE AP-FONDEN 2014 << EN AKTIV ÄGARSTYRNING GER MÖJLIGHET ATT PÅVERKA Private equity är en ägarform som karaktäriseras av ett koncentrerat ägande som genom ett professionellt styrelsearbete leder till en hög grad av transparens mellan företaget och ägarna. Detta skapar goda förutsättningar för en aktiv ägarstyrning och en möjlighet att som ägare påverka företagets agerande, vilket anses vara centralt för att uppnå målen om en långsiktig, hållbar värdetillväxt i innehaven. AP6:s mest centrala delar i ägarstyrningen finns framtagna och dokumenterade i uppförandekoden och i en ägarstyrningspolicy vilken också delges de företag och fonder som AP6 investerar i. Utgångspunkten är att de riktlinjer och värderingar som beskrivs i koden ska ge genomslag i innehaven. Koden skapar en tydlig bild av hur AP6 ser på centrala frågor, allt från synen på avkastning till mänskliga rättigheter. Härigenom skapas ett etiskt och hållbart förhållningssätt till investeringarna som ställer tydliga krav mot både partners och portföljbolag. Uppföljning sker genom internt strukturerade processer där avvikelser i viktiga frågeställningar rapporteras och hanteras. Eftersom direkt- och fondinvesteringar skiljer sig åt vad gäller ägarform och ägarinflytande skiljer sig också tillvägagångssättet vad gäller ägarstyrningen. Vid investeringar i riskkapitalfonder (s k fondresning) läggs stor vikt vid att säkerställa att samsyn föreligger avseende förhållningssätt till transparens- och hållbarhetsfrågor. AP6 verkar för att PRI:s principer implementeras och följs upp av management-teamen. Vid varje investering ställs också krav på kostnadsstrukturer både vad gäller fasta kostnader och ersättningsnivåer till management-teamen. När investeringen väl genomförts tar AP6 ofta plats i riskkapitalfondernas så kallade advisory boards där den fortsatta dialogen med managementteamen fortsätter och därigenom också möjligheten att påverka. TYDLIGA SYNERGIER GENOM KOMPETENS FÖR BÅDE FÖRETAGS- OCH FONDINVESTERINGAR Samarbetet inom investeringsorganisationen, som består av ett företags- respektive ett fondteam, utvecklas löpande och därmed effektiviseras också förvaltningen av tillgångarna. Teamet för företagsinvesteringar har väl utvecklade metoder och modeller för att bedöma och utvärdera enskilda företag, vilket utnyttjas av fondteamet vid genomlysning av fonder som vid investeringstillfället redan äger portföljbolag. Företagsteamet utökar, via fondteamet och investeringarna i riskkapitalfonder, sina kontaktytor löpande. Synergierna bidrar till ett ökat affärsflöde där potentiella investeringsobjekt utvärderas kontinuerligt. Under året har flertalet co-investeringar genomförts i portföljbolag som ägs av riskkapitalfonder. Investeringarna är ett resultat av de långsiktigt upparbetade relationer som AP6 fått genom att investera i fonderna. Möjligheten att genomföra co-investeringar innebär att det sysselsatta kapitalet ökar med den positiva effekten att förvaltningsavgifterna blir lägre per investerad krona. Genom att företagsteamet kan ta del av redan befintlig information från fondteamet skapas synergier i utvärderingen av bolagen. Kompetensen att genomföra direktinvesteringar medför att risken i investeringen minskar då möjlighet till ett aktivt ställningstagande finns vid varje investeringstillfälle. ERSÄTTNINGAR TILL ANSTÄLLDA Liksom föregående år har AP6 låtit göra en utvärdering av ersättningsnivåer till anställd personal. För detta ändamål anlitas ett externt oberoende konsultföretag för att granska huruvida ersättningarna som utgår är rimliga, väl avvägda, icke löneledande samt präglade av måttfullhet. Samtidigt ska AP6 erbjuda konkurrenskraftiga ersättningar för att säkerställa att man kan attrahera och behålla erforderlig kompetens för verksamheten. Jämförelseobjekten utgörs av andra svenska myndigheter och företag med likartad verksamhet, vilka främst inkluderar företag som förvaltar likvida tillgångar på lång sikt såsom investeringsfonder och livförsäkringsbolag. Utöver detta jämförs även lönerna med övriga AP-fonder. Resultatet visar att AP6:s totalersättning ligger 12 procent under den privata marknaden och 13 procent över jämförbara befattningar inom statliga företag och myndigheter. Jämförelsen mot övriga AP-fonder visar att AP6:s totalersättning understiger dessa med 23 procent. Styrelsens slutsats är därmed att ersättningar till de anställda kan anses som rimliga och i enlighet med regeringens riktlinjer. Generellt gäller att de riktlinjer och värderingar som AP6 har att följa i den egna verksamheten även ska ha genomslag i innehaven. Förutsättningarna för att påverka innehavens beslut och beteende är olika beroende på ägarrollen och ägarandelen i respektive innehav. I de innehav där AP6 är majoritetsägare och därmed har ett mycket starkt inflytande, ska positionen användas för att säkerställa att innehaven följer de riktlinjer och värderingar som AP6 står för. Avvikelser kan förkomma men har i dessa fall dokumenterats och protokollförts vid ersättningskommitténs möten, tillsammans med en argumentation om varför de kan anses marknadsmässigt motiverande. I de fall som innehaven utgör en minoritetsposition försöker AP6 att påverka efterlevnaden så långt som möjligt genom ett aktivt arbete tillsammans med andra ägare. Fonden har en hög kostnadsmedvetenhet genom anställdas samsyn i en gemensam värderingsgrund, vilken baseras på rollen som statlig pensionsförvaltare i kombination med allmänhetens förväntningar. Ytterst handlar det om att agera på ett sådant sätt att man aldrig riskerar att skada allmänhetens förtroende för hur fondmedlen hanteras. Det finns en ambitiös intern kostnadsuppföljning implementerad vilket också ger tydliga och viktiga signaler såväl internt som externt. Årligen sker en genomlysning och diskussion av förmåner som präglas av grundsynen att dessa ska vara restriktiva. 7

>> STYRELSENS UTVÄRDERING AV SJÄTTE AP-FONDEN 2014 HÄNDELSER UNDER 2014 AKTIVITET FÖRETAGSINVESTERINGAR Portföljen för direktinvesteringar har sedan 2011 genomgått en omstrukturering med målet att sälja bolag som inte passar in i nuvarande strategi. Under 2012/2013 genomfördes ett stort antal försäljningar av innehav. Dessa försäljningar i kombination med att större buyout-transaktioner historiskt varit relativt få till antalet har resulterat i en något obalanserad portfölj med en kraftig övervikt i fastigheter. Under 2014 har därför resurser lagts på att finna nya intressanta investeringar, som tillsammans med framtida förvärv förväntas utgöra en ny robust portfölj med en väl avvägd avkastningsprofil. En förutsättning för att skapa denna portfölj är att hålla en jämn och väl avvägd investeringstakt över åren. Det kan konstateras att affärsflödet för 2014 blev gynnsamt vilket resulterade i att fem nyinvesteringar genomfördes till ett sammanlagt värde om ca 2 miljarder kronor. Beloppets storlek ligger i linje med investeringstakten i den långsiktiga plan som är fastställd för verksamheten. Ur detta perspektiv anses därmed arbetet med att bygga framtida portfölj ha utvecklats väl under året. Bedömningen är att de investeringar som nu genomförs, beaktat hela innehavstiden, kommer att nå en avkastning i linje med AP6:s mål. Fondens mål ska appliceras på nuvarande strategi och blir således mindre användbart för att utvärdera historiska investeringar. I samband med detta ska det också beaktas att den genomsnittliga avkastningen bedöms vara något lägre de närmaste åren jämfört med såväl historisk som förväntad långsiktig framtida nivå. Anledningen är att nya investeringar inom private equity vanligtvis visar en låg eller negativ avkastning under de inledande åren. Tidsprofilen för en investerings avkastning brukar benämnas J-kurveeffekten (se bild nedan). De första årens svaga avkastning är en följd av flera faktorer. De främsta är relaterade till kostnader för förvärvet samt att genomförda investeringar ofta bokförs till anskaffningsvärde i början av innehavsperioden. Ytterligare skäl är att de portföljbolag som ej utvecklas enligt plan värderas ner relativt tidigt. Uppvärderingar kommer vanligtvis senare då åtgärder i enlighet med ägar- och affärsplaner blir synliggjorda och har fått bevisat genomslag i portföljbolagens resultatutveckling. Under året genomfördes flera förvärv som ligger i linje med strategin. I januari slutfördes investeringen i det finska bolaget Salcomp som är en global världsledande tillverkare av laddare för mobiltelefoner, surfplattor och andra mobila enheter. Investeringen innebär att AP6 har ingått ett ägarsamarbete med Nordstjernan, som förblir majoritetsägare. En investering har också genomförts i Tobii Technology som är ett svenskt företag som fokuserar sin affär på att utveckla och sälja produkter för ögonstyrning och blickmätning så kallad eye tracking. Vidare har tre co-investeringar genomförts fördelat på EQT (informationstjänstebolaget Bureau van Dijk), Nordic Capital (kredithanteringsbolaget Lindorff) samt slutligen HgCapital (IT-bolaget Visma). De två förstnämnda Illustration av J-kurveeffekten vid en private equity investering % 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10 20 30 40 År 0 År 1 År 2 År 3 År 4 År 5 År 6 År 7 År 8 År 9 År 10 Utbetalningar Inbetalningar Netto Diagrammet illustrerar avkastningsprofilen hos en private equity-investering där det positiva nettokassaflödet skapas senare under investeringsperioden. 8

STYRELSENS UTVÄRDERING AV SJÄTTE AP-FONDEN 2014 << uppkommer genom de långa och starka relationer som skapats genom investeringar i fonder. Investeringen med HgCapital är unik då denna är en effekt av utökade internationella kontaktytor och en önskan att få AP6 som nordisk samarbetspartner. Intresset av internationellt samarbete har under senare tid ökat betydligt i transaktionerna. Detta medför en intensifierad dialog och ett ökat antal möjliga samarbetspartners, vilket i förlängningen också skapar nya investeringsmöjligheter. Dessa investeringar kommer att utgöra en viktig del i en framtida geografisk spridning av portföljen samt ge åtkomst till större investeringsobjekt. Sammantaget skapar detta förutsättningar för en väldiversifierad portfölj med en väl avvägd riskprofil. Direktinvesteringars marknadsvärderade kapital ökade under 2014 till 10,8 miljarder kronor (9,0) och årets resultat före interna kostnader uppgick till 372 miljoner kronor (418). Resultatet ger en avkastning för året om 3,6 procent. Under 2014 genomförde AP6 ett flertal transaktioner, både köp och försäljningar. Holmbergs Childsafety (ledande leverantör av säkerhetsdetaljer till bilbarnstolar) samt Unfors (leverantör av utrustning för realtidsmätning av strålning), såldes. Bolagen värderades till försäljningspris vid föregående årsskifte varför resultateffekten för året är marginell. Marknadsvärdet på investeringar i bolag i mogen fas (buyout) uppgår till totalt 9,9 miljarder kronor och årets resultat från dessa uppgår till 295 miljoner kronor före interna förvaltningskostnader. Resultatet ger en avkastning för året om 3,2 procent. Resultatet för de mogna bolagen utgörs till stor del av Norrporten samt Volvofinans. För Norrporten kan resultatet främst härledas till en god värdeutveckling i fastighetsbeståndet. Volvofinans visar sitt bästa resultat någonsin och bolagets direktavkastning förväntas successivt öka de kommande åren. De båda innehaven som tillsammans utgör 7,1 miljarder kronor eller 66 procent av direktinvesteringsportföljen värderas till substansvärdet, vilket vid en jämförelse med liknande noterade bolag och deras premie på aktiemarknaden får anses som mycket försiktigt. Den nya investeringen i Salcomp följer planen där framför allt det andra halvåret visade på god tillväxt under lönsamhet. Innehavet i Aibel har under året nedvärderats till följd av den dramatiska utvecklingen på oljemarknaden och den osäkerhet som detta medför. Marknadsnedgången som inleddes 2013 har under året accelererat ytterligare vilket belastar hela sektorn. Aibel som bolag, har i en mycket svår marknadssituation, vidtagit de åtgärder som krävs och anses fortsatt konkurrenskraftiga i väntan på marknadens återhämtning. Marknadsvärdet på investeringar i tidig fas (venture capital) uppgår till 0,9 miljarder kronor och årets resultat före interna förvaltningskostnader uppgår till 78 miljoner kronor. Resultatet ger en avkastning för året om 8,0 procent. Den positiva utvecklingen kan främst tillskrivas utvecklingen av Apotea som är ett marknadsledande apotek inom distanshandel. AKTIVITET FONDINVESTERINGAR Under 2014 var aktiveten i den nordiska fondresningsmarknaden lägre än under 2013. En bidragande orsak till att 2013 års fondresning blev högre var också att flera av processerna som påbörjades 2012 avslutades under 2013. Under 2015 förväntar sig AP6 en ökad aktivitetsnivå där flera välrenommerade nordiska fonder har indikerat att nya fondresningar kommer att genomföras. Till följd av den omfattande kapitalanskaffningen under 2013 har investeringsaktiviteten i fonderna ökat väsentligt under 2014. Resultatet är också synligt i AP6:s fondportfölj som under året ökat med ca 60 nya portföljbolag vilket ger totalt ca 280 stycken vid utgången av 2014. Diagrammet nedan visar att den nordiska riskkapitalmarknaden är relativt begränsad och möjligheterna att söka större utfästelser inom denna geografi bedöms inte att gå att förena med en tillfredställande riskspridning. Stor variation föreligger dessutom i antalet nordiska fondresningsprocesser per år vilket minskar möjligheterna till en jämn takt i utfästelser och resursutnyttjande. För att nå en välbalanserad portfölj, med möjlighet till en fortsatt god avkastning, måste utfästelser även göras utanför Norden. Som planerat har därför flera fonder med pan-europeiskt fokus utvärderats under året vilket resultaterat i två nya utfästelser. Dessa är Bridgepoint Europe V och Carlyle IV som båda har en stark marknadsposition med relativt begränsad ambition att sysselsätta kapital på den starkt Kapitalanskaffning till Private-Equity fonder i Norden jämfört med Europa, 2009 2014 (MEUR) 30 000 25 000 20 000 15 000 10 000 5 000 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Buyout Europa Venture Capital Europa Buyout Norden Venture Capital Norden Källa: Kapitalanskaffningssiffror från EVCA för åren 2009 Q3 2014. Q4 2014 för Norden sammanställt av Sjätte AP-fonden. Europa avser t o m Q3 2014. 9

>> STYRELSENS UTVÄRDERING AV SJÄTTE AP-FONDEN 2014 konkurrensutsatta nordiska marknaden. Fonderna har historiskt lyckats väl, vilket i kombination med ett starkt intakt förvaltningsteam ger goda möjligheter till bra avkastning. Utfästelserna utgör en stabil grund i arbetet med att bygga en framtida portfölj som även inkluderar pan-europeiska fonder. Utöver dessa utfästelser så har befintliga sådana utökats i Cubera VII samt Northzone VII. Under 2014 utfäste AP6 totalt 2,1 miljarder kronor varav 2,0 till buyout- och 0,1 till venture-fonder Affärsområdets marknadsvärderade kapital uppgick vid utgången av 2014 till 6,3 miljarder kronor (5,9) och årets resultat före interna kostnader uppgick till 796 miljoner kronor (763) vilket ger en avkastning för året om 14,4 procent. Vid utgången av 2014 var buyout-fondernas marknadsvärde 5,0 (4,5) miljarder kronor och årets resultat före interna kostnader uppgick till 677 (638) miljoner kronor vilket ger en avkastning om 16,0 procent. Resultatet påverkades främst av uppvärderingar i portföljen om totalt 765 (804) miljoner kronor. Marknadsvärdet inom venture capital uppgick vid årsskiftet 2014 till 1,3 (1,3) miljarder kronor. Årets resultat före interna kostnader uppgick till 119 (125) miljoner kronor vilket motsvarar en avkastning om 9,1 procent. Flera av buyout-fonderna avyttrade stora innehav under året, vilket resulterade i ett betydande inflöde av kapital till AP6. Försäljningsprocesserna har accelererat till följd av det gynnsamma börsklimatet där en stor del av avyttringarna skett genom börsnoteringar. På grund av inlåsningsperioder finns relativt stora noterade innehav kvar i fonderna men bedömningen är att även dessa kommer att avyttras så snart som möjligt. Det är därför rimligt att anta att det starka inflödet av kapital fortsätter även under 2015. AVKASTNINGSMÅL AP6:s nuvarande avkastningsmål implementerades under 2012 och har inte förändrats under perioden. Avkastningsmålet baseras på Handelsbankens Nordix All-Share Portfolio Index Total Return som under 2013 slutade publiceras externt och som i samband med detta bytte namn till SIX Nordic 200 Cap GI. Målet baseras även fortsättningsvis på utvecklingen av detta index med ett påslag om 2,5 procent. AP6 har tidigare konstaterat att ett noterat mål inte är rättvisande för verksamheten. Framför allt får det en begränsad relevans vid utvärdering av AP6:s avkastning under kortare perioder. Anledningen är att AP6 investerar i onoterade tillgångar som av naturliga skäl inte speglar den volatilitet och riskprofil som finns i en noterad aktieportfölj och därmed inte i ett enskilt noterat index. AP6:s ambition är istället att befintliga investeringar tillsammans med de som nu successivt genomförs ska ge en hög stabil avkastning över tid. Av denna anledning bör en utvärdering mot befintligt mål istället göras på lång sikt och över flera konjunkturcykler. Målet ska också användas för att på sikt utvärdera befintlig strategi som inriktas mot buyout och bör därför inte jämföras med investeringsverksamhetens historiska avkastning för övriga segment. Arbete med att utveckla ett onoterat index pågår hos ett antal indexleverantörer som AP6 varit i kontakt med. Detta arbete kommer att följas och en fördjupad analys och diskussion kring ett eventuellt byte av mål kan bli aktuellt när det finns ett alternativ som bättre speglar AP6:s tillgångsslag. 10

STYRELSENS UTVÄRDERING AV SJÄTTE AP-FONDEN 2014 << SAMMANSTÄLLNING OCH ANALYS AV FINANSIELL UTVECKLING UTVÄRDERING AV 2014 ÅRS RESULTAT OCH KOSTNADER Resultat Resultatet för 2014 var 1 441 miljoner kronor att jämföra med 1 860 miljoner kronor under 2013. Avkastningen uppgick till 6,5 procent (9,2). Vid utgången av 2014 uppgick fondkapitalet till 23,6 miljarder kronor att jämföra med 10,4 miljarder kronor vid starten för AP6. Likviditetsförvaltning Den del av kapitalet som inte är investerat inom investeringsverksamheten placeras i en likviditetsreserv. Syftet med reserven är att upprätthålla en god betalningsberedskap, varför denna förvaltas till låg risk genom god riskspridning. Operativt sköter likviditetsförvaltningen även AP6:s valutarisker vilka hanteras med hjälp av derivat. Resultatet utgör därefter en del av investeringsverksamheten där de möter valutaeffekter i underliggande investeringar. I likviditetsförvaltningen ingår också innehav i noterade småbolag (via noterade fonder). Noterade småbolag, liksom börsen som helhet, har utvecklats positivt under året och bidrog med ett resultat om 324 miljoner kronor. Nettot av försäljningar och utvecklingen för noterade småbolag, tillsammans med gjorda investeringar under året, bidrog till att minska det kapital som hanteras inom likviditetsförvaltningen från 7,1 miljarder kronor till 6,4 miljarder kronor. Det totala resultatet för likviditetsförvaltningen uppgick till 370 (745) miljoner kronor. Kostnader De interna förvaltningskostnaderna ökade marginellt till 98 (97) miljoner kronor. De externa förvaltningskostnaderna ökade till 179 (161) miljoner kronor. Av dessa utgör 155 miljoner kronor (130) ersättning för förvaltning av onoterade fonder och resterande del avser främst noterade småbolagsfonder. De externa förvaltningsavgifterna är inkluderade i de avkastningssiffror som anges i detta dokument för investeringsverksamheten. Vid avkastningsberäkning för hela fonden inkluderas även interna kostnader. Kostnader för intern organisation Investeringsorganisationen 2014 2013 Personalkostnader 38 34 Övriga kostnader 12 13 Affärsstöd Personalkostnader (VD, administration, etc) 26 27 Övriga kostnader (lokaler, IT, externa tjänster) 22 23 Summa interna förvaltningskostnader 98 97 Kostnader för extern förvaltning Förvaltning av onoterade innehav 157 137 Förvaltning av noterade innehav 22 24 Summa externa förvaltningskostnader 179 161 Summa totala kostnader 277 258 AVKASTNING OCH UPPFÖLJNING MOT AVKASTNINGSMÅL Investeringar i buyout-segmentet har överträffat avkastningsmålet sedan AP6:s start. Sett över de senaste tio åren är avkastningen ungefär i linje med målet. Under de senaste fem åren samt under 2014 har avkastningen för de mogna bolagen inte nått upp till avkastningsmålet. Anledningen är främst den väsentliga uppgång i det noterade index som tillsammans med överavkastningsmålet om 2,5 procent utgör AP6:s mål. Under 2013 gav utvecklingen av detta index ett mål om 30 procent och för 2014 var motsvarande siffra 19,5 procent. Fondkapitalets utveckling 1996 2014 Miljarder SEK 25 20 15 10 5 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 11

>> STYRELSENS UTVÄRDERING AV SJÄTTE AP-FONDEN 2014 Avkastningen på investeringar i venture capital har aldrig nått avkastningsmålet vilket också bidragit till att AP6 totalt sett inte når målet för någon av perioderna. Nedan beskrivs avkastningen under olika tidsperioder utifrån två olika analyser och mått. Årlig avkastning (IRR): Måttet anger årlig genomsnittlig avkastning för en investering. En IRR blir inte definitiv förrän innehavet realiseras varför måttet blir mer relevant över längre tidsperioder. PME-kvot (Public Market Equivalent): Visar relationen mellan faktisk erhållen avkastning och den avkastning som hade uppnåtts om AP6:s samtliga kassaflöden investerats i och ur jämförelseindex (SIX Nordic 200 Cap GI) samma dag som de investerades till eller erhölls från faktiskt gjorda investeringar. En PME-kvot överstigande 1,0 påvisar en överavkastning jämfört med om placeringen gjorts direkt i ett index. Utveckling 2014 Den totala avkastningen under 2014 uppgick till 6,5 procent. Avkastningen under året var lägre än avkastningsmålet som för 2014 uppgick till 19,5 procent, då jämförelseindex (SIX Nordic 200 Cap GI) steg med 17,0 procent och AP6 utöver detta söker ytterligare 2,5 procents avkastning. Jämförelseindex har påverkats av en stark utveckling i samtliga nordiska länder utom Norge. Analys av enskilda sektorer visar att fastigheter respektive hälsovård utvecklats bäst och bidrog med ca 33 procent. Sämst utvecklades energisektorn som gick ner med 23 procent till följd av oljekrisen. Omställningen av portföljen har också skapat en temporär överlikviditet som har påverkat den totala avkastningen negativt till följd av det låga ränteläget. En PME-kvot* på 0,93 för investeringsverksamheten innebär att dess värde med 7 procent understiger det värde som skulle erhållits om verksamhetens faktiska kassaflöden investerats i och ur börsindexet, före interna kostnader. Mätperiod 2010 2014 AP6 som helhet genererade under den senaste femårsperioden en genomsnittlig årlig avkastning på 5,3 procent. Detta understiger avkastningsmålet som för perioden uppgick till 14,7 procent per år. En PME-kvot på 0,85 innebär att dess värde med 15 procent under stiger det värde som skulle erhållits om verksamhetens kassaflöden investerats i och ur börsindexet, före kostnader. Förklaringen är framför allt den starka börsutvecklingen de senaste tre åren. Investeringar i buyout-segmentet genererade under samma period en avkastning på 11,0 procent årligen, vilket är lägre än avkastningsmålet om 14,7. Fondinvesteringar har i detta segment utvecklats starkare än direktinvesteringar (15,1 procent respektive 8,7 procent). PME-kvoten* 1,01 anger dock att investeringarna i buyout-bolag gett ett värde som är 1 procent högre än om faktiska kassaflöden investerats i och ur börsindexet, före interna kostnader. Mätperiod 2005 2014 AP6 som helhet har under denna tioårsperiod genererat en genomsnittlig årlig avkastning på 5,4 procent, vilket understiger avkastningsmålet för perioden, som uppgick till 13,6 procent. Över denna period har investeringar i buyout-bolag genererat en avkastning på 13,0 procent per år vilket ungefär är i linje med avkastningsmålet. Fondinvesteringar har i detta segment utvecklats starkare än direktinvesteringar (19,7 procent respektive 9,7 procent). PME-kvoten* 1,09 anger att investeringarna i buyout-bolag gett ett värde som är 9 procent högre än om faktiska kassaflöden investerats i och ur börsindexet, före interna kostnader. Mätperiod sedan 1996 Fonden som helhet har genererat en genomsnittlig årlig avkastning på 4,6 procent sedan starten 1996. Detta är lägre än avkastningsmålet för perioden som uppgick till 12,3 procent. Avvikelsen kan delvis förklaras av att AP6 startade utan några investeringar i portföljen. Investeringar i buyout-bolag har genererat en avkastning på 15,1 procent i genomsnitt per år, vilket klart överstiger avkastningsmålet. Direktinvesteringar har i detta segment utvecklats starkare än fondinvesteringar (15,2 procent respektive 14,9 procent). PMEkvoten* 1,23 anger att investeringarna i buyout-bolag gett ett värde som är hela 23 procent högre än om kassaflöden investerats i och ur börsindexet, före interna kostnader. AP6:s avkastning IRR företags- & fonderinvesteringar PME-kvot* företags- & fondinvesteringar AP6 totalt Period År Totalt, % Mogna, % Venture, % Totalt Mogna Venture Totalt Avkastningsmål Sedan start (18 år) 1997 2014 5,7 15,1 10,0 0,90 1,23 0,48 4,6% 12,3% 10 år 2005 2014 6,0 13,0 9,9 0,85 1,09 0,42 5,4% 13,6% 5 år 2010 2014 5,0 11,0 11,9 0,85 1,01 0,47 5,3% 14,7% 1 år 2014 7,5 7,3 8,7 0,93 0,93 0,93 6,5% 19,5% Fondinvesteringar IRR PME-kvot* Period År Totalt, % Mogna, % Venture, % Totalt Mogna Venture Sedan start (18 år) 1997 2014 7,5 14,9 3,1 0,93 1,22 0,61 10 år 2005 2014 9,1 19,7 3,7 0,94 1,17 0,56 5 år 2010 2014 12,8 15,1 5,9 1,07 1,11 0,90 1 år 2014 14,4 16,0 9,1 0,98 0,99 0,94 12 Företagsinvesteringar IRR PME-kvot* Period År Totalt, % Mogna, % Venture, % Totalt Mogna Venture Sedan start (18 år) 1997 2014 4,2 15,2 17,5 0,89 1,20 0,49 10 år 2005 2014 3,7 9,7 17,1 0,79 1,01 0,38 5 år 2010 2014 0,8 8,7 21,9 0,72 0,93 0,36 1 år 2014 3,6 3,2 8,0 0,90 0,89 0,93 * PME-kvot visar relationen mellan faktisk erhållen avkastning och den avkastning som hade uppnåtts om samtliga kassaflöden investerats i och ur index samma dag som de investerades till eller erhölls från faktiska investeringar.

STYRELSENS UTVÄRDERING AV SJÄTTE AP-FONDEN 2014 << SAMMANSTÄLLNING OCH ANALYS AV RISKSPRIDNING AP6 har åstadkommit en diversifierad portfölj av investeringar med exponering både direkt och indirekt i olika branscher, företagsstorlekar och faser, strategier, geografisk placering samt investeringstidpunkter, vilket resulterar i en tillfredsställande riskspridning. Fondkapitalet är per 31 december 2014 fördelat enligt nedanstående graf. Det långsiktiga målet är en balans mellan fond- respektive företagsinvesteringar. Nödvändig storlek på likviditetsreserv bedöms ligga i intervallet 5-10 procent av förvaltat kapital vilket visar att AP6 i dagsläget har en relativt stor överlikviditet. Genom att AP6 söker en internationell breddning av fondinvesteringar kommer kapitalet successivt att fördelas om. Att sysselsätta kapital genom fonder är dock något som tar tid. Beaktat detta kommer det finnas en viss övervikt mot företagsinvesteringar de närmaste åren. Fördelning av fondkapital Direktinvesteringar, 46 % Fondinvesteringar 27 % Likviditet, 27 % STÖRSTA FONDINVESTERINGAR Fondportföljen uppgår till 37 procent av investeringsverksamheten alternativt 27 procent av fondkapitalet. Diversifieringsstrategin för dessa investeringar innebär ett antal olika fonder, managementteam, investeringsstrategier, geografiska fokus och även tidsperioder för att säkerställa tillfredsställande riskspridning på portföljnivå. Exponeringen mot drygt 20 fondförvaltare och totalt cirka 45 fonder med kompletterande strategier och ansatser bedöms som en till - fredsställande riskspridning för fondsegmentet. Indirekt ger fondinvesteringar exponering mot cirka 280 bolag. Största fondinvesteringar EQT, 27 % Nordic Capital, 23 % Creandum, 11 % CapMan, 10 % Accent Equity, 8 % Scope, 4 % Intera, 3 % Cubera, 2 % Triton, 2 % FSN, 1 % Övrigt, 9 % STÖRSTA DIREKTINVESTERINGAR Företagsportföljen, som svarar för 63 procent av investeringsverksamheten alternativt 46 procent av fondkapitalet, innehåller ett drygt 30-tal företag med god spridning storleksmässigt i olika branscher och bolagsfaser och med investeringar gjorda vid olika tidpunkter. Innehavet i Norrporten utgör 53 procent av företagsportföljen, motsvarande 24 procent av det totala fondkapitalet. Norrporten äger och förvaltar fastigheter från Luleå i norr till Hamburg i söder, belägna på ett flertal orter med expansiv utveckling utefter E4-korridoren. Norrportens fastigheter har huvudsakligen centrala lägen och inrymmer attraktiva och välbelägna kontors- och butikslokaler. Därmed är innehavet i sig att betrakta som relativt väl diversifierat. Största företagsinvesteringar INVESTERINGSVERKSAMHETEN UTIFRÅN BOLAGSFAS AP6:s avkastning har genererats inom buyout-segmentet, vilket svarade för 87 procent av portföljens marknadsvärde vid utgången av 2014. Den strategiska inriktning som antogs under 2011 innebär ett ökat fokus på buyout-bolag vilket sänker risknivån. Skiftet mot mognare bolag i mer utvecklat skede bidrar således positivt till Fondens övergripande riskprofil. Kapital per segment Venture, 13 % (tidig fas) Buyout, 87 % (mogna bolag) Norrporten AB, 53 % Volvofinans Bank AB, 13 % Salcomp 10 % Aibel, 6 % SLS Invest AB, 4 % Lindorff, 3 % Industrial Equity AB, 2 % Visma, 2 % BVD 2 % Tobii Technology, 1 % Övriga, 4 % 13

>> STYRELSENS UTVÄRDERING AV SJÄTTE AP-FONDEN 2014 INVESTERINGSVERKSAMHETEN UTIFRÅN BRANSCHSPRIDNING Diversifieringsstrategin har över tid byggt upp en portfölj med en bred exponering mot ett stort antal branscher vilket resulterar i god riskspridning. Kapital per bransch Råmaterial, 1 % Telekom, 1 % Dagligvaror, 2 % Energi, 4 % Finans, 11 % Kapitalvaror, 11 % Industri, 12 % Hälsovård, 12 % IT, 13 % Fastighet, 33 % LIKVIDITETSRISK Likviditetsrisk kan beskrivas som risken för en finansieringskris till följd av att tillgångar och skulder eller andra åtaganden har olika löptid. Eftersom AP6 inte har några in- eller utflöden till nuvarande pensionssystem, behöver AP6 endast beakta likviditetsrisk i den egna investeringsverksamheten. Till skillnad från andra AP-fonder där det regleras i lag hur stor andel av kapitalet som ska placeras till låg likviditetsrisk, har AP6 satt som mål att likviditetsreserven ska uppgå till 5 10 procent av det totala fondkapitalet. Det finns även en kreditlina som kan utnyttjas om finansieringsbehov uppkommer. Vid utgången av 2014 var likviditetsreserven 6,4 miljarder kronor, vilket motsvarade 27 procent av det totala fondkapitalet. Investeringsverksamheten medför åtaganden i form av kapitalutfästelser till ägda bolag och fonder. Detta kräver en löpande betalningsberedskap som hanteras inom ramen för den egna balansräkningen. Samtidigt avser AP6:s avkastningsmål det totala fondkapitalet, vilket innebär att så mycket som möjligt av kapitalet bör sysselsättas inom investeringsverksamheten. För att hantera denna balansgång görs prognoser för likviditetsbehovet på kort och lång sikt. Prognoserna är viktiga för AP6:s möjligheter att uppfylla sin huvudsakliga uppgift och utgör därför ett styrande inslag i förvaltningen. Under perioder med stora utflöden och/eller små inflöden ställs stora krav på likviditetsberedskap, vilket i sin tur ger mindre utrymme för nya investeringsåtaganden. Likviditeten är idag större än vad som normalt sett kan anses nödvändigt för att kunna parera den totala portföljens in- och utflöden, samt optimera den kortsiktiga avkastningen. En del av de noterade småbolagsfonderna har under året successivt sålts av då de inte ligger i linje med befintlig strategi. Den överskottslikviditet som inte utgörs av noterade småbolagsfonder placeras med låg risk i AP6:s ränteportfölj. Den låga riskprofilen innebär också en lägre avkastning vilket därmed påverkar den totala avkastningen. Eftersom AP6 är en stängd fond finns inga möjligheter att överföra kapital till andra delar av pensionssystemet vilket skulle vara gynnsamt för avkastningen. Överlikviditeten kommer därför även fortsättningsvis att placeras med låg risk, i syfte att finna fördelar när konjunkturutvecklingen gör det möjligt att förvärva bolag och begagnade fondandelar (secondaries) till fördelaktiga priser. Investeringstakten (vintage) blir ett viktigt led i riskhanteringen varför styrelsens slutsats är att det måste få ta tid att placera överlikviditeten. Under tiden gäller det för AP6 att maximera avkastningen på det sysselsatta kapitalet genom att göra framgångsrika investeringar både indirekt genom fonder och direkt i företag. 14