2014 2015 2016E 2017E 2018E BOLAGSANALYS 4 april 2016 Sammanfattning Bioinvent (Binv.st) Rustar för bättre uthållighet En kapitalanskaffning pågår som kommer tillföra Bioinvent 210 miljoner kronor (234 miljoner kronor före transaktionskostnader). Emissionen ger stabilitet och finansiering av verksamheten i minst två år framåt, även vid ett relativt pessimistiskt scenario vad gäller nya avtal. Lista: Börsvärde: *Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 548 MSEK* Biotech Michael Oredsson Björn O Nilsson En del av nyemissionen är riktad till amerikanska Life Science-investeraren Omega Funds, som därmed blir en av de största ägarna i bolaget. Vi hoppas på att de kommer vilja ta en aktiv roll i Bioinvent med en plats i styrelsen, vilket skulle innebära en bra förstärkning. Vi har inte gjort några ändringar i våra projektantaganden. Det motiverade värdet har dock justerats ned till 4,5 (6,4) kronor per aktie, till följd av kapitalanskaffningen. Aktien pressas under den pågående nyemissionen. Vi ser dock ett nyhetsflöde som talar för en återhämtning och bättre kursutveckling när den väl är förbi. OMXS 30 Bioinvent 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 07-apr 06-jul 04-okt 02-jan Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 6,0 poäng 5,0 poäng 6,0 poäng 0,0 poäng 0,0 poäng Nyckeltal 2014 2015 2016E 2017E 2018E Omsättning, MSEK 47 16 63 197 162 Tillväxt -43% -66% 296% 212% -18% EBITDA -53-93 -82 19-55 EBITDA-marginal Neg Neg Neg 10% Neg EBIT -55-95 -83 19-55 EBIT-marginal Neg Neg Neg 10% Neg Resultat före skatt -54-95 -83 20-55 Nettoresultat -54-91 -83 20-55 Nettomarginal Neg Neg Neg 10% Neg Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA -0,48-0,56-0,51 0,12-0,34 P/E Neg Neg Neg 17,5 Neg EV/S 5,4 36,3 2,8 0,8 1,4 EV/EBITDA Neg Neg Neg 8,5 Neg Fakta Aktiekurs (SEK) 2,1 Antal aktier (milj) 282,9* Börsvärde (MSEK) 548* Nettoskuld (MSEK) -167 Free float (%) 70 % Dagl oms. ( 000) 320 *vid fulltecknad emission Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Ulrik Trattner ulrik.trattner@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Bioinvent Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
Finansiering pressar aktien Bioinvent Tar in 234 miljoner kronor i dels en företrädesemission och dels en riktad emission En nyemission pågår där totalt 234 miljoner kronor ska tas in före transaktionskostnader, vilka uppgår till 24 miljoner kronor. Emissionen är i sin hel het garanterad, varför vi redan nu kan utgå ifrån att pengarna kommer in på bolagets konto. Emissioner kommer titt som tätt i läkemedelsutvecklande bolag som saknar produkter i marknaden och intäktsgenererande samarbeten. Med en sinande kassa kom beskedet om nyemissionen därför inte som någon större överraskning och en sådan hade redan börjat prisas in på marknaden. Det som får ses som överraskade var dess storlek, då de senaste varit mindre. Omega Funds på väg bli ny storägare i bolaget Vi ser det dock som positivt att bolaget denna gång söker en mer robust finansiering av verksamheten, men framför allt att en ny professionell amerikanska investeraren i Omega Funds kommer in via en riktad del i emissionen. Detta är en investerare med erfarenhet av att investera i sektorn och av bedöma denna sorts bolag. Det är betydelsefullt för att på sikt locka till sig fler internationella investerare. Vi hoppas även att Omega siktar på att ta plats i bolagets styrelse, vilket skulle ge en bra förstärkning. Viktigt för Omega med stabil finansiering på plats Omega investerar 43 miljoner kronor (cirka 5 miljoner dollar) i den riktade emissionen och detta har föregåtts av en ordentlig genomlysning av bolaget och projekten. Det som framför allt verkar ha väckt intresset hos Omega för Bioinvent, enligt Omega Funds Otello Stampacchia, är projektet BI-1206. Han uppger till Biocentury att de lockas av möjligheter som kan finnas i att kombinera BI-1206 med andra program inom det heta immunonkologiområdet. De uppger även att det varit viktigt med att bolaget har en stabil finansiering, så att de inte tvingas göra affärer enbart för att finansiera verksamheten, utan det sker vid rätt tillfälle. Detta kan vara en förklaring till nyemissionens omfattning. Det uppenbart negativa med nyemissionen är för befintliga ägarna som inte kan försvara sina andelar och därmed blir ordentligt utspädda. En annan negativ faktor är att inga av de nuvarande större ägarna avgett teckningsförbindelser i nyemissionen. Att detta saknas bidrar till höjd osäkerhet kring deras långsiktighet och om de i slutändan tänker ta sina andelar. Det bidrar även till osäkerhet huruvida emissionen blir fulltecknad eller om en större del risker hamna på garanterna. Avsaknaden av teckningsförbindelser tydliggör behovet av nya finansiellt starka ägare som exempelvis Omega Funds, som långsiktigt kan vara med och backa upp bolaget. Teckningskurs är på 1,95 kronor Företrädesemissionen uppgår till 191 miljoner kronor. Teckningskursen i nyemissionen är satt till 1,95 kronor (snäppet över fjolårets emissionskurs). Vid fullteckning ökar utestående aktier med cirka 120 miljoner till knappt 283 miljoner aktier. Teckningstiden löper till och med 12 april och handel i teckningsrätter till och med 8 april. Vi anser att nyemissionen 3
sker på en pressad nivå och att det är attraktivt för befintliga ägare att försvara sina andelar och en bra nivå att komma in på för nya investerare. Den tidiga forskningen drar en betydande del av kostnaderna i bolaget bedömer vi Bioinvents projektportfölj Som vi i tidigare analyser konstaterat är Bioinvent i ett läge där den kliniska aktiviteten kommer öka, med tre projekt på väg in i kliniska studier. Utifrån detta är det givetvis bra att ha en stark finansiering i ryggen, trots bolaget varit bra på att få till kostnadseffektiva lösningar för att driva dessa studier. En betydande del av kostnader i bolaget bedömer vi snarare är kopplade till den omfattande forskning man har inom immun-onkologiområdet, där bolaget sedan ett par år tillbaka har ett samarbete med välmeriterade forskare från University Of Southampton. Forskningen är inriktad på sätt att hämma regulatoriska T celler och att utveckla antikroppar riktade mot tumörassocierade myeloida celler. Att det handlar om heta forskningsområden och att det sker i samarbete med välrenommerat team, talar för att Bioinvent ska lyckas få till samarbetsavtal kring dessa. Projekt Indikation Forsk. Preklin Fas I/II Fas II Fas III Reg. Mark. Samarbetspartner BI-505 Multipelt myelom University of Pennsylvania BI-1206 KLL, NHL Cancer Research Technology University of Southampton TB-403 Medulloblastoma m.fl. Oncurious T-reg Onkologi University of Southampton TAM Onkologi Cancer Research Technology Pågående/slutförd Nästa steg i år Ett femte projekt från n- CoDeR samarbeten i klinik Utöver de egna projekten har Bioinvent ett antal samarbeten kring antikroppsbiblioteket n-coder, som genererar intäkter i form av avgifter och milstolpsbetalningar vid uppnådda utvecklingsmål. Senaste framgången var att partnern Daiichi Sankyo tagit sitt projekt U3-1784 in i klinik, vilket aktiverat en milstolpsersättning på 2 miljoner euro (drygt 18 miljoner kronor). Det handlar om en human antikropp riktad mot måltavlan Fibroblast Growth Factor Receptor 4 (FGFR4). En fas I-studie har påbörjats där patienter med solida cancertumörer och patienter med levercancer inkluderas. Totalt avses att ta in 63 patienter med avancerad sjukdom. Vi bedömer att studien kommer ta 18 till 24 månader att genomföra. Intressant med just detta avtal är att här finns en möjlighet för Bioinvent att marknadsföra projektet i Skandinavien och Baltikum om det mynnar ut i en produkt. Avancemanget till kliniska studier för U3-1784 innebär att Bioinvent nu har fem samarbetsprojekt från n-coder i klinisk fas. Vi har gjort en grov skattning av potentialen och riskerna i dessa projekt, som vi använder oss av i vår modell (försiktiga antaganden). Detta ger ett värde motsvarande cirka 25 procent av hela bolagsvärdet. 4
Partnerprojekt - ncoder Projekt Forskning Preklinik Fas I Fas II Fas III Reg. Marknad Proj. 1 Proj. 2 Proj. 7 Proj. 4 Proj. 10 Proj. 5 Proj. 6 Proj. 8 Proj. 9 Pågående/slutförd Produktionsavtal värt 25 miljoner kronor tecknades i slutet av förra året Bioinvents tredje ben är bolagets cgmp-produktionsanläggning. Här slöts ett avtal i slutet av förra året med ett läkemedelsbolag värt 25 miljoner kronor. Avtalet omfattar produktion av ett antikroppsläkemedel för ett projekt som är under utveckling. Intäkterna löper över tre kvartal, från och med fjärde kvartalet i fjol. Ser potential för fler kontraktsproduktionsuppdrag För några år sedan fanns ett överutbud av produktionsanläggningar inom industrin, varför det var svårt att få till denna typ av avtal. Andra bolag, men även Bioinvent, valde då att dra ned denna typ av satsningar för att istället fokusera på egna projekt. Under de senaste åren har dock läget snabbt ändrats med en ökad klinisk aktivitet och att flera nya biologiska läkemedel blivit godkända. Tidigare överkapacitet är borta och det skapar möjligheter inom kontraktsproduktionsverksamheten och bolaget flaggar för att fler liknande avtal kan bli aktuella. Det finns därmed potential att denna verksamhet kan ge ett väsentligt bidrag närmaste åren. Det är dock svårt att kvantifiera värdet på anläggningen. Vi uppskattar att kostnaderna för att sätta upp en ny liknande anläggning skulle kunna ligga på 200-300 miljoner kronor. Den har dock några år på nacken, varför slaktvärde bör vara betydligt lägre. Möjligt nyhetsflöde kommande två år Med en ökad klinisk aktivitet ökar även det möjliga nyhetsflödet. Vi ser framför oss ett gynnsamt nyhetsläge de närmaste två åren, vilket talar för ett fortsatt bra intresse kring bolaget och aktien. På nästa sida listar vi ett antal nyheter som vi förväntar oss från bolaget kommande två år. 5
Förväntat nyhetsflöde Initiering fas I/II - BI-1206 Initiering fas I/II TB-403 Initiering fas II BI-505 Samarbetsavtal TAM Samarbetsavtal T-reg Projekt n-coder avancerar till nästa fas Interimsavläsning BI-505 Interimsavläsning TB-403 CD-val TAM CD-val T-reg Första studie resultat BI-505 Första studie resultat TB-403 Första studie resultat BI-1206 Samarbetsavtal BI-505 Samarbetsavtal BI-1206 Tidshoriston <3 mån <3 mån <3 mån <12 mån <12 mån <12 mån 12-18 mån 12-18 mån 12-24 mån 12-24 mån 12-24 mån 18-24 mån 18-24 mån 18-24 mån 24 mån Källa: Redeye Projekten är de stora värdedrivarna och därför de nyheter som väntas ha störst genomslag De viktigaste nyheterna är om de kliniska projekten, vilka är de stora värdedrivarna. Möjligen kan det bli aktuellt för bolaget att släppa interimsdata, men vi tror inte det sker förrän tidigast mot slutet av innevarande år. Avtal är givetvis även av stor betydelse och här fortsätter bolaget ge en positiv ton av att de ser bra möjligheter att få till samarbetsavtal kring något av sina forskningsprojekt. Ser vi tillbaka senaste två åren så har det vid ett flertal tillfällen angetts ett positivt tonläge kring möjligheterna att få till avtal. Finansiella prognoser Senaste rapport, fjärde kvartalet, var siffermässigt något bättre än vad vi hade räknat med och det handlar framför allt högre intäkter under perioden. Intäkterna under kvartalet hamnade på 10 miljoner kronor mot vår förväntan som låg på 6 miljoner kronor. Det handlar om att intäkter från produktionssamarbetet som annonserades i slutet av fjolåret redan börjat ge avtryck. Vi räknar med att intäkterna komma ligga på liknande nivå under första halvåret, till följd av just de ökade produktionsintäkterna. 6
Prognoser Bioinvent 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P Nettoomsättning 42,9 81,7 46,9 15,9 63,1 196,8 Kostnader forskning och utveckling -207,3-71,2-73,4-80,5-113,5-142,0 Kostnader försäljning & admin -39,2-30,2-31,9-31,6-34,9-35,4 Övriga rörelseintäkter och -kostnader 12,5 0,5 3,4 1,3 2,0 0,0 Totala rörelsekostnader -234,0-100,9-101,9-110,9-146,4-177,4 EBIT -191,1-19,2-54,9-95,0-83,4 19,4 Finansnetto 3,2 1,1 0,9-0,1 0,3 0,3 EBT -187,8-18,0-54,0-95,0-83,1 19,7 Skatt 0,0 0,0 0,0 4,3 0,0 0,0 Nettoresultat -187,8-18,0-54,0-90,7-83,1 19,7 I vår prognos för 2017 har vi inkluderat riskjusterad intäkt från avtal kring BI- 1206 Vi räknar med att intäkterna stiger i år, då vi inkluderat (utöver vad som redan annonserats) riskjusterade intäkter på 21 miljoner kronor från ett avtal kring ett av forskningsprojekten. I våra estimat för 2017 ingår även en riskjusterad kontantersättning på 160 miljoner kronor från ett avtal kring BI-1206. Som synes förväntar vi oss även en ökning av bolagets kostnader närmaste åren och framför allt är det forsknings- och utvecklingskostnaderna som vi räknar med stiger. I våra antaganden har vi tagit höjd för att Bioinvent har kostnader för att driva studier för BI-505 och TB-403, medan bolaget inte har några kostnader för studien med BI-1206. I årets prognos har vi även lagt med kostnader antikroppsproduktion på 15 miljoner kronor. Med aktuell kassa, ytterligare 210 miljoner kronor från pågående nyemission och partnerintäkter framstår det finansiella läget stabilt. Nyckel för att nå en uthållighet utöver de kommande två åren är att leverera avtal kring projekten. Värdering Vår värderingsmodell av Bioinvent utgår ifrån prognoser för varje enskilt projekt över dess patenttid. Vi har tagit hänsyn till utvecklingsrisken och riskjusterat framtida kassaflöden med den. I vår värdering av samarbetsprojekten kring antikroppsbiblioteket n-coder använder vi oss av försiktiga generella antaganden kring försäljningspotential och utvecklingsrisker. Motiverat värde uppgår till 4,5 (6,4) kronor per aktie När vi väger in effekterna av de pågående nyemissionerna får vi ett motiverat värde för Bioinvent på 4,5 (6,4) kronor per aktie. 7
Bioinvent - Kassaflödesvärdering Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde lansering (Andel BINV) (MUSD) (MSEK)* BI-505 Multipel Myelom 25% 15% 400 2020 280 BI-1206 KLL, NHL 20% 14% 1,200 2022 477 TB-403 Medulloblastoma m.fl. 15% Egen försälj. 220 2019 97 Plattformsprojekt, Fas I x5** Multipla 15% 3% 300 2021-167 Plattformsprojekt, Preklin x4** Multipla 10% 3% 300 2023-90 Motiverat teknologivärde (MSEK) 1.112 Nettokassa (MSEK) 250 Admim. kost -85 Motiverat börsvärde (MSEK) 1.277 Antal aktier (milj.) 282,9 Motiverad aktiekurs (SEK) 4,5 * Värderingen baseras på 8,3 SEK/USD, ** Partnerprogram n-coder, inkl. full utspädning från pågående emission Scenarioanalys De närmaste två åren står Bioinvent inför flera kritiska händelser, vars utfall kommer att få ett stort genomslag på värderingen och aktien. För att åskådliggöra effekterna av dessa har vi skissar på två scenarier; ett optimistisk och ett pessimistiskt scenario. I vårt optimistiska Bull Case-scenario har vi gjort följande antaganden kring kritiska faktorer: Den kliniska utvecklingen i fas I/II av projekt BI-505 och BI-1206 är framgångsrik och resultaten från studierna motiverar att driva vidare utvecklingen av projekten Licensavtal tecknas under 2017 för BI-1206 Samarbetsavtal tecknas kring TAM och T-reg programmen Två av de fem partnersamarbetsprojekten som nu är i fas I avancerar till fas II 2017 Vårt motiverade värde i Bull Case-scenariot uppgår till 10 kronor. I vårt Bear Case-scenario har vi istället skissat på ett negativ scenario: Inget av de tre egna kliniska programmen uppnår tillräckligt bra resultat för att motivera fortsatt utveckling Bolaget lyckas knyta ett samarbete kring TAM eller T-reg Ett av de fyra partnersamarbetsprojekten som nu är i fas I avancerar till fas II Inga ytterligare projekt utvecklade från n-coder når kliniken under perioden Vårt motiverade värde i Bear Case-scenariot uppgår till 1,5 kronor. 8
Sammanfattning Redeye Rating Bioinvent Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga ändringar Ledning 6,0p Bolaget har delvis levererat på tidigare uppsatta mål, vilket ger ett minus. I styrelsen hade vi gärna sett att det fanns fler personer med bakgrund från läkemedelsindustrin. Det är positivt att det finns en tydlig vision som driver bolaget. Ägarskap 5,0p Bolaget har två större huvudägare och bägge finns representerade i styrelsen, vilket är ett plus. På minus sidan har vi avsaknad av aktieägande hos flera styrelseledamöter. Vinstutsikter 6,0p Det finns en stor kommersiell potential i Bioinvents projekt, men i närtid ligger potentialen i dess möjlighet att teckna avtal kring plattform och egna projekt. Lönsamhet 0,0p Som forsknings- och utvecklingsbolag saknas i dagsläget löpande intäkter från produkter, men Bioinvent har vissa återkommande intäkter från partnersamarbeten. Finansiell styrka 0,0p Risken i verksamheten är hög, men som delvis kompenseras av ett omfattande antal partnerprogram. 9
Resultaträkning 2014 2015 2016E 2017E 2018E Omsättning 47 16 63 197 162 Summa rörelsekostnader -100-109 -145-177 -217 EBITDA -53-93 -82 19-55 DCF värdering WACC 17,5 % Motiverat värde per aktie, SEK 4,5 Börskurs, SEK 2,1 Avskrivningar materiella tillg -2-2 -2 0 0 Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -55-95 -83 19-55 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 1 0 0 0 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -54-95 -83 20-55 Skatt 0 4 0 0 0 Nettoresultat -54-91 -83 20-55 Balansräkning 2014 2015 2016E 2017E 2018E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 46 40 167 181 121 Kundfordringar 22 13 13 18 23 Lager 0 0 1 2 2 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättn. 67 53 180 200 145 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 2 1 0 1 1 Finansiella anl.tillg. 5 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 0 0 0 0 0 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 7 1 0 1 1 Uppsk. skatteford. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 74 54 180 201 146 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Kortfristiga skulder 0 0 0 0 0 Övriga kortfristiga skulder 22 25 24 25 25 Summa kort. skuld 22 25 24 25 25 Räntebr. skulder 0 0 0 0 0 L. icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 22 25 24 25 25 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 52 29 156 176 121 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 52 29 156 176 121 Summa skulder och E. Kap. 74 54 180 201 146 Fritt kassaflöde 2014 2015 2016E 2017E 2018E Omsättning 47 16 63 197 162 Sum rörelsekost. -100-109 -145-177 -217 Avskrivningar -2-2 -2 0 0 EBIT -55-95 -83 19-55 Skatt på EBIT 0 4 0 0 0 NOPLAT -55-91 -83 19-55 Avskrivningar 2 2 2 0 0 Bruttokassaflöde -53-89 -82 19-55 Föränd. i rörelsekap -24 16-1 -5-5 Investeringar 0-1 -1-1 0 Fritt kassaflöde -77-73 -83 13-60 Data per aktie 2014 2015 2016E 2017E 2018E VPA -0,48-0,56-0,51 0,12-0,34 VPA just -0,48-0,56-0,51 0,12-0,34 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld -0,40-0,25-1,02-1,11-0,74 Antal aktier 112,77 162,90 162,90 162,90 162,90 Värdering 2014 2015 2016E 2017E 2018E Enterprise Value 255,5 577,4 178,4 164,6 224,3 P/E -5,6-6,8-4,2 17,5-6,3 P/S 6,4 38,8 5,5 1,8 2,1 EV/S 5,4 36,3 2,8 0,8 1,4 EV/EBITDA -4,8-6,2-2,2 8,5-4,1 EV/EBIT -4,7-6,1-2,1 8,5-4,1 P/BV 5,7 21,0 2,2 2,0 2,9 Aktiens utveckling Tillväxt/år 14/16e 1 mån -2,8 % Omsättning 15,9 % 3 mån -43,5 % Rörelseresultat, just 23,19 % 12 mån -5,8 % V/A, just 3,2 % Årets Början -44,1 % EK 72,7 % Aktiestruktur % Röster Kapital Van Herk Group 16,2 % 16,2 % Avanza Pension Försäkring AB 6,7 % 6,7 % B&E Participation 5,1 % 5,1 % Peter Hoglin 3,9 % 3,9 % Rehnman Healthcare Equity 3,9 % 3,9 % Nordnet Pensionsförsäkring 3,6 % 3,6 % Staffan Rasjö 2,8 % 2,8 % East Bay AB 2,3 % 2,3 % Pershing LLc 1,9 % 1,9 % Mats Thoren 1,9 % 1,9 % Aktien Reuterskod Binv.st Lista Small cap Kurs, SEK 2,1 Antal aktier, milj 162,9 Börsvärde, MSEK 345,4 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Michael Oredsson Björn O Nilsson Nästkommande rapportdatum Q1 report April 26, 2016 Q2 report July 26, 2016 Q3 report October 25, 2016 Kapitalstruktur 2014 2015 2016E 2017E 2018E Soliditet 71% 54% 87% 88% 83% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld -46-40 -167-181 -121 Sysselsatt kapital 2-11 -11-5 0 Kapit. oms. hastighet 0,6 0,3 0,4 1,0 1,1 Tillväxt 2014 2015 2016E 2017E 2018E Försäljningstillväxt -43% -66% 296% 212% -18% VPA-tillväxt (just) 126% 16% -8% -124% -379% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Ulrik Trattner ulrik.trattner@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 10
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 250 200 150 100 50 0 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 40 20 0-20 -40-60 -80-100 -120 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% -700% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0.2 0.1 0-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.6-0.7 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0.2 0.1 0-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.6-0.7 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 100% 80% 60% 40% 20% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget: Ja Ulrik trattner äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning BioInvent International AB är ett forskningsbaserat läkemedelsföretag med fokus på framtagning och utveckling av innovativa antikroppsläkemedel mot cancer. Bolagets har en unik kompetens att utveckla antikroppsbaserade läkemedel från idé till sen klinisk fas. Screeningverktyget F.I.R.S.T.TM och antikroppsbiblioteket n-coder är två patenterade verktyg som möjliggör identifikation av relevanta humana antikroppar och disease targets under discovery-fasen. BioInvent har också stor erfarenhet av och en egen anläggning för processutveckling och produktion av antikroppar för kliniska studier. Bredden och styrkan i denna plattform utnyttjas också av partners som finansierar utvecklingen av nya läkemedel och ger BioInvent rätt till milstolpsersättningar och royalties på försäljning. Sådana partners inkluderar Bayer Pharma, Daiichi Sankyo, Mitsubishi Tanabe Pharma, Servier och Xoma. 11
DISCLAIMER Bioinvent Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2016-04-04) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 38 41 19 7 17 3,5p - 7,0p 66 56 86 33 38 0,0p - 3,0p 5 12 4 69 54 Antal bolag 109 109 109 109 109 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12