214 215 216E 217E 218E BOLAGSANALYS 28 april 216 Sammanfattning Hansa Medical (HMED.ST) Ambitiöst kliniskt program De kliniska studierna fortskrider enligt plan. En är färdigrekryterad och en annan kommer bli det inom kort, vilket innebär att samtliga patienter kommer ha följts upp under Q4. Ytterligare en studie med IdeS inför njurtransplantation kommer startas i USA inom kort och fler indikationer är på gång. Även om det är lite av väntans tider just nu kan man konstatera att 2 patienter hittills behandlats med IdeS och genomgått njurtransplantation. Vi ser fram emot data, men det är lovande att det tycks fungera väl utan allvarliga komplikationer som vi känner till. Lista: Nasdaq Stockholm Börsvärde: 1 313 MSEK Bransch: Biotech VD: Göran Arvidson Styrelseordf: Birgit Stattin Norinder OMXS 3 Hansa Medical 5 4 3 2 1 28-apr 27-jul 25-okt 23-jan 22-apr Rapporten levde upp till våra förväntningar och vi gör endast mindre justeringar. Vårt motiverade värde höjs till 66 (64) kronor per aktie, vilket motsvarar cirka 6 procent uppsida. Risknivån är relativt hög. Redeye Rating ( 1 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 6, poäng 4, poäng 4, poäng, poäng, poäng Nyckeltal 214 215 216E 217E 218E Omsättning, MSEK 2 5 4 8 39 Tillväxt -6% 236% -27% 89% 418% EBITDA -26-67 -77-14 -95 EBITDA-marginal Neg Neg Neg Neg Neg EBIT -25-66 -76-13 -94 EBIT-marginal Neg Neg Neg Neg Neg Resultat före skatt -29-66 -75-13 -94 Nettoresultat -29-66 -75-13 -94 Nettomarginal Neg Neg Neg Neg Neg Utdelning/Aktie,,,,, VPA -1,12-2,4-2,32-3,18-2,91 P/E Neg Neg Neg Neg Neg EV/S 452,1 118,6 3, 172,7 35,8 EV/EBITDA Neg Neg Neg Neg Neg Fakta Aktiekurs (SEK) 4,5 Antal aktier (milj) 32,4 Börsvärde (MSEK) 1 313 Nettoskuld (MSEK) -122 Free float (%) 63 % Dagl oms. ( ) 22 Analytiker: Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 1tr, Box 7141, 13 87 Stockholm. Tel +46 8-545 13 3. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från till +1 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
Studierna rör sig framåt Inga större överraskningar i Q1... Utvecklingen i Hansa Medical fortskrider enligt plan och det var inga större överraskningar i Q1-rapporten. Rent finansiellt var intäkter och kostnader på ungefär samma nivå som i Q4, vilket var i linje med våra förväntningar. Förlusten på EBIT-raden var 2 miljoner kronor, men med 158 miljoner kronor i likvida medel finns det inget överhängande kapitalbehov just nu....och en studie är färdigrekryterad... De pågående studierna utvecklas enligt plan. Fas II-studien som genomförs vid Akademiska sjukhuset i Uppsala och vid Karolinska Universitetssjukhuset har inkluderat samtliga 1 patienter som ska ingå i studien. Uppföljningstiden på sex månader innebär att sista patienten är klar i oktober och de första resultaten bör kunna presenteras under Q4....och en kommer inkludera sista patienten under Q2. Den amerikanska fas II-studien som genomförs vid Cedars-Sinai Medical Center i Los Angeles har hittills inkluderat 9 högsensitiserade patienter. Ambitionen sedan tidigare är att samtliga 1-2 patienter ska vara inkluderade under Q2. Även i det fallet kommer uppföljningstiden vara 6 månader, vilket innebär att den bör slutföras under Q4. Hansa Medical: Pipeline Forskning/ Projekt Preklinik Fas I Fas I/II Fas II Fas II/III Registr. Högsensitiserade Slutförd Slutförd Slutförd Pågående Planerad Måttligt sensitiserade Slutförd Slutförd Slutförd Pågående Planerad Svår AMR Slutförd Slutförd Planerad Anti-GBM Slutförd Slutförd Planerad TTP Slutförd Slutförd Planerad GBS Slutförd Slutförd Planerad IdeS: 2:a generationen EndoS Pågående Pågående HBP-analys Slutförd Slutförd Slutförd Slutförd Slutförd Pågående Källa: Hansa Medical Ytterligare en studie på dialyspatienter kommer starta i USA inom kort... Ytterligare en studie kommer startas i USA inom kort efter att FDA nyligen slutfört granskningen av IND-ansökan. Målet är att göra högsensitiserade dialyspatienter transplanterbara. Studien kommer omfatta 2 patienter och rekryteringen är planerad att inledas under de närmaste månaderna. Målet är att slutföra rekryteringen under H1 217, vilket mer 6 månaders uppföljningstid innebär att studien bör kunna slutföras i slutet av 217....och även de autoimmuna indikationerna ligger i startblocken. Inom de autoimmuna sjukdomarna TTP, GBS och anti-gbm samarbetar bolaget med kliniska experter och ambitionen är att inleda fas II-studier inom en snar framtid. 3
MSEK Hansa Medical Finansiella prognoser Positivt rörelseresultat 219 enligt vår prognos Vi har sannolikhetsjusterat utvecklingsprojektens försäljning och detsamma gäller prognosticerade kostnader där beslut om att exempelvis starta en studie beror på utfallet av tidigare faser. Vår bild från analysen som släpptes 15 mars är intakt Den 15 mars publicerade vi en analys där vi gick igenom våra antaganden för de olika projekten. Q1 rapporten kom in i linje med våra förväntningar och därmed är våra prognoser i stort sett oförändrade. Försäljningen på,5 (3,9) miljoner kronor är royaltyintälter från Axis-Shield Diagnostics. Såväl intäkter som kostnader var på ungefär samma nivå som i Q4, vilket innebar att EBIT blev -19,9 (-1,7) miljoner kronor i Q1. Resultaträkning: Sammanfattning 212 213 214 215 216E 217E 218E 219E Nettoomsättning 3 2 2 5 4 8 39 168 EBIT -17-18 -25-66 -76-13 -94 19 Finansnetto -4 1 Resultat före skatt -16-18 -29-66 -75-13 -94 19 Skatt Resultat efter skatt -16-18 -29-66 -75-13 -94 19 Resultat per aktie -,75 -,75-1,9-2,13-2,35-3,21-2,94,59 Källa: Redeye Research Den som hoppas på att köpa i en eventuell nyemission kan få vänta länge och missa tåget Likvida medel inklusive kortfristiga placeringar uppgick till 158 (7) miljoner kronor i slutet av Q1. Genomförs de offensiva satsningarna vi anser vara befogade kommer det krävas ytterligare ca 1 miljoner kronor under de närmaste åren. En eventuell nyemission bör rimligen kunna ske till en betydligt högre aktiekurs än idag och vi kan också tänka oss en rad andra alternativa lösningar som kan tillföra kapital om det skulle behövas. EBIT och nettokassa 4 3 2 1 212 213 214 215 216E 217E 218E 219E 22E -1-2 EBIT Nettokassa Källa: Redeye Research 4
Värdering och aktie Motiverat värde 66 (64) kronor per aktie Vi behåller våra prognoser i storts sett oförändrade, men justerar upp vårt motiverade värde till 66 (64) kronor per aktie av diskonteringsskäl. Vi har ett avkastningskrav på 19,1 procent för Hansa Medical. Vi använder en sannolikhetsjusterad kassaflödesmodell där projektens försäljning och kostnader prognosticeras separat. För projekten inriktade mot transplantation/njurmedicin finns betydande synergier inom exempelvis försäljning och marknadsföring och de kostnaderna har inte delats upp på olika delprojekt inom området. Eftersom det utgör huvudområdet har även vissa andra kostnader lagts till projektet eftersom en eventuell nedläggning av de andra projekten inte nödvändigtvis skulle påverka de kostnaderna i någon större utsträckning. Största delen av värdet är relaterat till transplantation, men även de andra projekten har betydelse Hansa Medical: Värdering MSEK Per aktie Transplantation 1 326 41 GBS 744 23 TTP 396 12 HBP-analys 1 3 Gemensamt inkl. skatt -617-19 EV 1 949 6 Räntebärande skulder Kassa 176 5 Övrigt Aktievärde 2 124 66 Källa: Redeye Research Den största delen av värdet i vår värderingsmodell utgörs av transplantationsprojekten (41 kronor per aktie), men GBS och TTP har också betydande potential även om de till viss del åker snålskjuts på kostnader som vi räknat till transplantationsprojekten. HBP-analys är en mindre del av värdet i vår modell, men det är också den minst riskabla eftersom produkten är på marknaden och genererar positivt kassaflöde. Underskottsavdragen är inkluderade i vår skatteprognos Hansa Medical har betydande underskottsavdrag ( förlustavdrag ) och vi har tagit hänsyn till dessa genom att ta med dem i vår skatteprognos. Det innebär att bolaget enligt vår prognos börjar betala skatt år 221. Vi har inte fördelat skattekostnaderna till specifika projekt eftersom de kan utnyttjas oavsett vilka projekt som kommer ha fördelar av dem framöver. De utgör istället en betydande del av den gemensamma verksamheten och till den kategorin hör även de tidigaste utvecklingsprojekten. Hansa Medical hade vid årsskiftet 176 miljoner kronor i kassan. Aktievärdet enligt vår värderingsmodell, som vårt motiverade värde baseras på, är 66 kronor per aktie. Det motsvarar ett marknadsvärde på drygt 2 miljarder kronor. 5
Värde per aktie Hansa Medical Scenarioanalys Vårt Base case bygger på våra sannolikhetsjusterade estimat och värdet i det fallet är alltså detsamma som vårt motiverade värde på 66 kronor per aktie. Bull case: 181 kr/aktie I vårt Bull case-scenario antar vi att studierna faller ut väl och att marknaden nås på det sätt som vi förväntat oss utan ytterligare kostnader. Rent konkret innebär det att vi sätter alla sannolikheter till 1 procent. Det innebär att värdet i vårt Bull case-scenario skulle bli cirka 181 kronor per aktie. Bear case: 5 kr/aktie I vårt Bear case-scenario räknar vi med ett bakslag i de kliniska studierna som innebär att IdeS aldrig blir ett läkemedel. Samtidigt kan vissa av de framtida planerade studierna ställas in. Hansa Medical fortsätter att få intäkter från HBP-analys, men kostnadsnivån skärs ned betydligt. Det innebär att värdet i vårt Bear case-scenario skulle bli cirka 5 kronor per aktie. Bear-, Base- och Bull case scenarier i relation till projektvärderingen 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Transpl. GBS TTP HBP-analys Gemensamt Nettokassa Bear case Base case Bull case Källa: Redeye Research Betydande uppsida, men till hög risk Aktien har gått starkt sedan vi släppte vår förra analys, men det är nu drygt 6 procent uppsida till vårt Base case. Den som tror på att vårt Bull casescenario skulle kunna hävda att aktien borde vara värd mer än fyra gånger så mycket som idag. Risknivån i den här typen av bolag är dock också hög, så om vårt Bear case skulle bli verklighet är det nästan 9 procent nedsida från dagens aktiekurs. Det breda spannet mellan Bull- och Bear case understryker risken i den här typen av bolag, men i det här fallet innebär det också en betydande avkastningspotential. 6
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 1 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga. Ledning 6,p Bolaget har en begränsad organisation med relevant erfarenhet från branschen. Ersättningsnivåer och incitamentsprogram för ledande befattningshavare framstår vara väl avvägda. Kommunikationen med marknaden har ökat i aktivitet, vilket är ett bra steg. Ägarskap 4,p Den nuvarande huvudägaren har backat upp bolaget finansiellt och vi räknar med att de vid behov kommer göra det även framöver. Institutionella ägare finnas bland de fem största ägarna. Det är ett klart plus att huvudägaren finns representerad i styrelsen. Vinstutsikter 4,p Det finns en stor potential i Hansa Medicals projekt, men det återstår flera år innan ett läkemedel kan komma att finnas tillgängligt på marknaden. Lönsamhet,p Bolaget har en tyngdpunkt mot forskning och utveckling, men har även börjat få mindre intäkter i form av royalty från försäljning. Vi räknar dock med att det är ännu flera år till Hansa Medical blir ett lönsamt bolag även i ett optimistiskt scenario. Finansiell styrka,p Bolaget har en betydande kassa, men för att projekten ska kunna nå sin fulla potential inom rimlig tid anser vi att bolaget bör överväga ytterligare kapitalanskaffningar. Det skulle i så fall vara förhållandevis begränsad omfattning i relation till projektens potential. Det är tänkbart att kapital skulle kunna tillföras genom att utlicensiera avgränsade geografiska regioner eller indikationer till en partner, men vi tror att bolaget skulle få betydligt bättre betalt i ett senare skede. Bolaget saknar väsentliga kassaflöden från produkter i marknaden samtidigt som läkemedelsutveckling är förenat med betydande risk. 7
Resultaträkning 214 215 216E 217E 218E Omsättning 2 5 4 8 39 Summa rörelsekostnader -28-72 -81-111 -134 EBITDA -26-67 -77-14 -95 Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg. 1 1 1 1 1 Goodwill nedskrivningar EBIT -25-66 -76-13 -94 Resultatandelar Finansnetto -4 1 Valutakursdifferenser Resultat före skatt -29-66 -75-13 -94 Skatt Nettoresultat -29-66 -75-13 -94 Balansräkning 214 215 216E 217E 218E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 1 176 122 14 Kundfordringar 1 Lager Andra fordringar 1 2 2 7 7 Summa omsättn. 12 178 124 21 7 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 1 2 1 Finansiella anl.tillg. Övriga finansiella tillg. 4 7 7 7 7 Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg. 37 36 1 12 15 Övr. anlägg. tillg. Summa anlägg. 42 46 18 19 23 Uppsk. skatteford. Summa tillgångar 54 224 141 4 3 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 2 1 Kortfristiga skulder 37 Övriga kortfristiga skulder 3 11 5 7 1 Summa kort. skuld 4 13 5 7 47 Räntebr. skulder 43 L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder 5 13 5 7 91 Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital 5 212 136 33-61 Minoritet Minoritet & E. Kap. 5 212 136 33-61 Summa skulder och E. Kap. 54 224 141 4 3 Fritt kassaflöde 214 215 216E 217E 218E Omsättning 2 5 4 8 39 Sum rörelsekost. -28-72 -81-111 -134 Avskrivningar 1 1 1 1 1 EBIT -25-66 -76-13 -94 Skatt på EBIT NOPLAT -25-66 -76-13 -94 Avskrivningar -1-1 -1-1 -1 Bruttokassaflöde -26-67 -77-14 -95 Föränd. i rörelsekap 7-6 -3 3 Investeringar 8-3 29-1 -3 DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 19,1 % NPV FCF (216-218) -188 NPV FCF (219-225) 1523 NPV FCF (226-) 615 Rörelsefrämmade tillgångar 176 Räntebärande skulder Motiverat värde MSEK 2125 Antaganden 216-222 Genomsn. förs. tillv. 174,6 % Motiverat värde per aktie, SEK 65,6 EBIT-marginal -47, % Börskurs, SEK 4,5 Lönsamhet 214 215 216E 217E 218E ROE -61% -51% -43% -121% % ROCE -51% -51% -44% -121% -354% ROIC -54% -166% -212% -725% -494% EBITDA-marginal -1611% -1234% -1941% -1381% -244% EBIT-marginal -1527% -1218% -1919% -1369% -242% Netto-marginal -1795% -1219% -1894% -1369% -242% Data per aktie 214 215 216E 217E 218E VPA -1,12-2,4-2,32-3,18-2,91 VPA just -1,12-2,4-2,32-3,18-2,91 Utdelning,,,,, Nettoskuld -,39-5,42-3,77 -,44 2,49 Antal aktier 25,93 32,41 32,41 32,41 32,41 Värdering 214 215 216E 217E 218E Enterprise Value 731,6 644,4 1 19,5 1 298,4 1 393,4 P/E -25,5-12,4-17,5-12,8-13,9 P/S 458,3 15,9 33,7 174,6 33,7 EV/S 452,1 118,6 3, 172,7 35,8 EV/EBITDA -28,1-9,6-15,5-12,5-14,7 EV/EBIT -29,6-9,7-15,6-12,6-14,8 P/BV 14,9 3,9 9,6 39,3-21,6 Aktiens utveckling Tillväxt/år 14/16e 1 mån 39,7 % Omsättning 56,6 % 3 mån 84,9 % Rörelseresultat, just 75,58 % 12 mån 22,7 % V/A, just 43,9 % Årets Början 6,1 % EK 65,5 % Aktiestruktur % Röster Kapital Nexttobe 29,1 % 29,1 % Gladiator Fonder 7,9 % 7,9 % Tredje AP-fonden 4,3 % 4,3 % Catella Fonder 3,1 % 3,1 % Sven Sandberg 1,5 % 1,5 % Nordnet Pensionsförsäkring 1,4 % 1,4 % Aktien Reuterskod HMED.ST Lista Nasdaq Stockholm Kurs, SEK 4,5 Antal aktier, milj 32,4 Börsvärde, MSEK 1312,7 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Göran Arvidson Eva-Maria Joed Emanuel Björne Birgit Stattin Norinder Nästkommande rapportdatum Q2 report July 21, 216 Q3 report November 1, 216 Fritt kassaflöde -18-63 -54-18 -95 Kapitalstruktur 214 215 216E 217E 218E Soliditet 92% 94% 96% 83% -24% Skuldsättningsgrad % % % % -133% Nettoskuld -1-176 -122-14 81 Sysselsatt kapital 4 36 14 19 2 Kapit. oms. hastighet,,,,2 1,3 Tillväxt 214 215 216E 217E 218E Försäljningstillväxt -6% 236% -27% 89% 418% VPA-tillväxt (just) 42% 83% 13% 37% -8% Analytiker Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 1tr 114 35 Stockholm 8
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 213 214 215 216E 217E 218E 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -2-4 -6-8 -1-12 213 214 215 216E 217E 218E % -5% -1% -15% -2% -25% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) -,5 213 214 215 216E 217E 218E -,5 15% 1% 2% % -1-1,5-2 -2,5-1 -1,5-2 -2,5 5% % -5% -1% -15% 213 214 215 216E 217E 218E -2% -4% -6% -8% -1% -3-3 -2% -12% -3,5-3,5-25% -14% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Björn Olander äger aktier i Hansa Medical: Nej Klas Palin äger aktier i Hansa Medical: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Hansa Medical utvecklar innovativa enzymbaserade läkemedel för att möjliggöra njurtransplantation för fler behövande, samt för behandling av ovanliga autoimmuna sjukdomar. IdeS är i klinisk utvecklingsfas och marknaden uppskattas till drygt 1 miljard kronor per år i EU och USA. Bolaget har även utvecklat och licensierat ut en diagnostikmetod (HBP-analys) för prediktion av svår blodförgiftning vid akutkliniker. Metoden möjliggör snabbare omhändertagande vilket kan rädda liv och sänka vårdkostnader. Samarbetspartnern Axis-Shield Diagnostic har marknadslanserat metoden och Hansa Medical har rätt till royalties. 9
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 27. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 3 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (216-4-28) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 1,p 38 42 19 7 17 3,5p - 7,p 68 57 88 33 38,p - 3,p 4 11 3 7 55 Antal bolag 11 11 11 11 11 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 1