Månadsöversikt Augusti 2016 Storbritannien lämnar EU, processen startar 2017 Tillväxtestimaten för Europa reviderade neråt, största förändringen i Storbritanniens estimat Den ekonomiska statistiken långt enligt förväntningarna Centralbankerna förväntas komma med nya stödåtgärder, FED:s räntehöjningsförväntning nästa år Bra drag på aktiemarknaden, räntorna ner SEB Manager Research: Försäkringsanknutna strategier Avkastning som är oberoende av turbulens i den globala ekonomin Tillväxtestimaten för Europa reviderades neråt på grund av Brexit Under juli smälte marknaden det överraskande resultatet av Storbritanniens Brexit-omröstning. Röstningsresultatet överraskade även britterna och oron för de osäkerhetsfaktorer som hänför sig till utträdet ur EU ökade då de ekonomiska utsikterna försvagades kraftigt något som de som röstade för utträdet kanske inte hade förstått vid röstningssituationen. Även den politiska osäkerheten ökade då premiärminister Cameron meddelade om sin avgång och lämnade utträdesansökan till sin efterföljare. Till ny premiärminister valdes Theresa May då bland annat Nigel Farage och Boris Johnson meddelade att de ej ställer upp som ny premiärminister. Premiärminister May meddelade att Brexit är ett faktum och att hon kommer att ge in den officiella EU-utträdesansökan i januari. EU å sin sida har meddelat att de inte kommer att påbörja några som helst utträdesförhandlingar förrän Storbritannien gett in sin officiella utträdesansökan. Då utträdesansökan kommer försöker man i princip att få utträdesförhandlingarna klara inom två år (d v s januari 2019). Under denna tidsperiod borde Storbritannien komma överrens om både avtalen mellan EU och Storbritannien och även alla bilaterala avtal med länder som inte hör till EU. Utträdesprocessen kommer att vara lång. På placeringsmarknaderna är Brexit speciellt en källa för osäkerhet men de verkliga konsekvenserna för eurozonens och Storbritanniens ekonomier är det ännu för tidigt att uppskatta. Exporten från eurozonen till Storbritannien kan försvagas då det försvagade pundet sänker köpkraften och redan nu estimeras en klart långsammare ekonomisk tillväxt till Storbritannien som redan i sig sänker på exportefterfrågan. Indirekt kan Storbritanniens försvagade exportefterfrågan begränsa eurozonens investeringar något men inverkan torde bli begränsad. Storbritanniens ekonomi å andra sidan kommer troligtvis att lida betydligt då arbetsmarknaden försvagas vilket kommer att inverka negativt på den inhemska efterfrågan och bl a landets finanssektor kommer troligtvis att förlora en stor del av sina arbetsplatser då internationella banker flyttar sin verksamhet in i eurozonen. I juli sänkte bl a IMF det ekonomiska tillväxtestimatet för i år för Storbritannien med 0,3 procent och estimatet för år 2017 med 0,9 procent. Motsvarande höjde IMF tillväxtestimatet för eurozonen för i år med 0,1 procent och sänkte estimatet för nästa år med 0,2 procent. Storbritanniens betydelse för ekonomierna utanför eurozonen är ganska liten och t ex för de ekonomiska tillväxtutsikterna i USA eller Kina marginell.
Makroekonomi De negativa konsekvenserna av Brexit riktas speciellt mot Storbritannien, eurozonen lider något medan inverkan på de globala ekonomiska tillväxtutsikterna torde bli obetydliga. Och dessa effekter kommer att konkretiseras tidigast under år 2017, så den i någon mån kanske överraskande starka utvecklingen på placeringsmarknaderna i juli är relativt lätt att motivera. Brexit har redan nu lett till att den engelska och europeiska centralbanken förväntas öka på de ekonomiska stödåtgärderna de närmaste månaderna vilket å sin sida stöder placeringsmarknaderna. Makroekonomi I juli revideras speciellt Storbritanniens och eurozonens tillväxtutsikter på grund av Brexit men revideringarna berör främst nästa års förväntningar. Motsvarande luckrades Brasiliens och Rysslands recessionsförväntningar upp. Det ser ut som om hemmamarknadsefterfrågan i Brasilien slutat sjunka och osäkerhetsfaktorerna minskat medan Rysslands recession förmildrats av oljeprisets uppgång. I slutet av månaden lämnade den amerikanska centralbanken väntat styrräntan oförändrad men påpekade dock i sin motivering att osäkerhetsfaktorerna i den amerikanska ekonomin klart har minskat och att situationen på arbetsmarknaden är stark. Sålunda har förväntningarna gällande FED:s följande styrräntehöjning igen förskjutits närmare. Den ekonomiska statistiken i Europa var i juli långt enligt förväntningarna men till största del är statistiken från tiden före Brexit omröstningen. Industrins förtroende var dock ännu i skenet av juli månads statistik relativt bra trots att Storbritannien inköpschefsindex klart försvagades. Varken Italien, Spanien eller Frankrike har rapporterat något oroväckande, dock inget speciellt positivt heller. Under månaden fick vi i medeltal något bättre ekonomisk statistik än väntat men å andra sidan är t ex största delen av den ekonomiska statistiken från tiden före Brexit-omröstningen. I Europa var statistiken långt enligt förväntningarna medan USA och Kina rapporterade siffror som var bättre än väntat. I USA steg industrins inköpschefsindex till 53,2 poäng då både mängden nya beställningar och exportutsikterna piggnade till. Även bostadsmarknaden rapporterade bättre siffror och även detaljhandelsstatistiken steg i juli. Situationen på arbetsmarknaden är stark, antalet nya arbetslöshetsunderstödsansökningar var lägre än väntat (253 000 på veckonivå) och arbetslösheten låg på 4,9 procent. 2
Makroekonomi I juli låg största fokus på den europeiska centralbankens möte trots att inga tilläggsåtgärder förväntades. ECB:s chef Mario Draghi rapporterade att köpprogrammet framskider enligt förväntningarna och även investment grade företagslåneköpen fungerar bra. Enligt centralbanken är det ännu mycket svårt att avgöra inverkningarna av Brexit men ECB är redo att öka på stödåtgärderna vid behov. På marknaden väntar man sig en sänkning av depositionsräntan under hösten. Kina publicerade ekonomiska tillväxten för andra kvartalet. Den var 6,7 procent räknat på årsbasis medan förväntningarna låg på en tiondelsprocent lägre. Under månaden rapporterades även inköpschefsindex, detaljhandelssiffror och industriproduktionstillväxten alla siffror låg i linje med förväntningarna och minskade oron för landets ekonomiska tillväxt. Förövrigt rapporterades inga överraskande siffror från tillväxtmarknaderna. Som en positiv sak kan nämnas att det ser ut som om Brasiliens och Rysslands ekonomiska statistik har slutat försämras trots att länderna ligger i djup recession. man sig nya åtgärder från så gott som alla centrala banker mot slutet av året. Placeringsklasserna Under juli månad fungerade centralbanksförväntningarna och Brexit rapporteringen som placeringsmarknadens drivkrafter. Den ekonomiska statistiken hade klart en biroll. Brexit omröstningen ledde till kraftig turbulens på marknaden i slutet av juni och turbulensen fortsatte i början av juli. Ganska snart konstaterade man dock på marknaden att Brexit kommer att inträffa först under år 2017 eller 2018 och speciellt de ekonomiska implikationerna på eurozonen av det kommande EU-utträdet blir marginella under detta år. Den andra märkbara drivkraften, delvis som en följd av Brexit omröstningen, var förväntningarna om centralbankernas nya stödåtgärder och med stöd av dessa förväntningar ökade riskaptiten. Den ekonomiska statistiken hade ingen märkbar inverkan trots att den i stort sett var relativt bra. På aktiemarknaden var kursrörelserna störst på de europeiska börserna där Brexit inverkade speciellt mycket på banksektorn. I USA var kursutvecklingen mycket gynnsam i och med att centralbankens räntehöjningsförväntningar har flyttats långt framåt i tiden och oron för den ekonomiska tillväxten försvunnit som en följd av bra ekonomisk statistik. Den finska aktiemarknaden har haft bra drag på grund av den goda resultatperioden. I juli steg börserna i Europa med ca 3,5 procent, i USA med 5 procent och i Finland med hela 8 procent. Centralbankspolitiken har fortfarande en mycket viktig roll som ekonomisk stöttepelare. Den europeiska centralbanken hade fram till slutet av juli redan köpt masskuldebrev för ca 1 100 miljarder euro, men en takt på 80 miljarder euro i månaden. Styrräntan ligger på noll och depositionsräntan förväntas sänkas från nuvarande -0,4 procent till t o m -0,6 procent. Englands centralbank förväntas sänka styrräntan (nu 0,5%) och även en förstärkning av masskuldebrevens köpprogram och ökad kreditgivning åt bankerna är under övervägande. Japans centralbank meddelade i slutet av juli att den igen ökar på ETF-köpen men det redan nu massiva köpprogrammet ökas inte och inte heller styrräntan sänktes (nu -0,1%). USA:s centralbanks styrräntehöjningsförväntningar har redan länge varit på tapeten men på basen av marknadsprissättningen skulle följande räntehöjning ske i början av nästa år. Centralbankerna har meddelat att de är redo för tilläggsåtgärder vid behov och på marknaden förväntar Tillväxtmarknadsindex steg främst tack vare Brasilien där den ekonomiska utvecklingen ser ut att långsamt vända mot det bättre och den impopulära presidenten är åsidosatt på grund av den pågående brottsutredningen. Kinas och Indiens börser steg med ca 5 procent under månaden medan börsen i Brasilien steg med hela 10 procent. Ryssland var en av de marknader som utvecklades sämst under månaden. Nedgången i oljepriset inverkade negativt och kurserna sjönk följaktligen med ca 1 procent under månaden. 3
Makroekonomi Riskpremierna på high yield företagslånen sjönk både i Europa och i USA med knappt hundra räntepunkter under juli månad. Orsaken till detta var förväntningarna om nya stödåtgärder från ECB samt i USA förväntningarna om att den amerikanska centralbanken inte kommer att höja styrräntan under detta år. Tillväxtmarknadernas dollarnominerade lån (hard currency) avkastade ca en procent under juli månad då basräntan (US treasury) förblev oförändrad och landsriskpremierna sjönk. Avkastningen för de i lokala valutor noterade lånen (local currency) blev ca en halv procent negativ då räntenivån hölls oförändrad men valutorna försvagades gentemot dollarn. Statslånens räntor sjönk något i juli främst som en följd av centralbanksförväntningarna och även landsriskpremierna sjönk av samma orsak. Sålunda avkastade statlånen en knapp procent i juli. Den europeiska centralbankens köpprogram, som sedan juni även inbegriper investment grade lån, fick riskpremierna att sjunka och följaktligen avkastade investment grade lånen nästan 1,5 procent i juli. 4
Modellportföljen Aktiemarknaden underviktad Statslånen underviktade Företagslånen överviktade tyngdpunkten i Europa Tillväxtmarknadslånen neutralt viktade Aktiemarknaden underviktad. Landsvikterna neutrala, Nordamerika underviktad. Aktiemarknadens strama prissättning begränsar riskaptiten. 5
Fonder Försäkringsanknutna strategier Avkastning som är oberoende av turbulens i den globala ekonomin Försäkringsanknutna strategier (Insurance Linked Strategies) är försäkringsbolagens och återförsäkrarnas sätt att diversifiera sin försäkringsrisk genom att sälja denna risk vidare till placerare mot attraktiv avkastning. En del av denna placeringsklass består av masskuldebrevslån som är bundna till skadeförsäkringar mot naturkatastrofer såsom orkaner och jordbävningar. Dessa kallas för katastrofbonder. De är masskuldebrev som är emitterade av försäkringsbolag och återförsäkrare som oftast har en ganska bra kupongavkastning, men placerarens risk är ersättningsfallen som ifall de inträffar kan inverka på lånets kapital negativt. Därför är en diversifiering i flera olika typers placeringsobjekt, försäkringar och försäkringsrisker viktigt även inom denna tillgångsklass. Katastrofbondsmarknaden föddes i början av 2000-talet då 90-talets stora naturkatastrofer (såsom orkanen Andrew) framkallade ett behov för försäkringsbolagen och återförsäkrarna att å ena sidan effektivera diversifieringen av försäkringsriskerna och å andra sidan utveckla en metod att bättre kunna prognosticera naturkatastrofernas frekvens och skadorna som uppstår. Erbjuder avkastning som är genuint oberoende av den övriga placeringsmarknaden Den avkastning som de skadeförsäkringsanknutna strategierna erbjuder är lockande speciellt i den nuvarande omgivningen av låga räntor och stor osäkerhet gällande den globala ekonomin. Attraktiviteten ökas ytterligare av att avkastningsutvecklingen för de skadeförsäkringsanknutna strategierna har till stor del varit oberoende av den övriga finansmarknaden. Den låga korrelationen med övriga placeringsklasser är logisk eftersom naturkatastrofer sker oberoende av vad som händer t ex på aktie- eller räntemarknaderna. Detsamma kan i dagens läge sägas om mycket få tillgångsklasser. Dessutom är inte katastrofbonderna förknippade med traditionell kreditrisk och även ränterisken är mycket liten. Twelve Capital är en erfaren expert på försäkringsplacerande Fonden förvaltas diversifierat och med en måttlig riskprofil och fonden eftertraktar inte de allra största avkastningarna eftersom det kräver att man tar högre risker. Vanligtvis har portföljen över 60 placeringar och inom varje placering är risken diversifierad mellan flera naturkatastrofstyper och geografiska områden. Katastrofbondsmarknaden är koncentrerad till USA och speciellt till orkaner i bl a Florida och detta omfattar ca två tredjedelar av hela marknaden. I Twelve Falcon IL Strategy fonden är USA-risken begränsad till under hälften. En bred och klart mer balanserad diversifiering är en förutsättning för att uppnå en balanserad profil. Ett intressant placeringsalternativ även ur den ansvarsfulla placerarens synvinkel Genom att placera i katastrofbonder kan man befrämja ansvarsfullt placerande eftersom man genom att placera naturkatastrofsförsäkringar även deltar i återuppbyggandet av områden som drabbats av naturkatastrofer. En växande del av katastrofbonderna är dessutom sådana att återuppbyggnaden gynnar alla, även de mindre bemedlade. Vi anser att Twelve-Falcon IL Strategy fonden är ett intressant placeringsalternativ som en del av alternativa placeringar och den erbjuder ett alternativ till traditionella strategier. Fondens avkastningsmål på ca 3-5% över tiden med en måttlig risknivå är mycket attraktivt i den nuvarande marknadsomgivningen och strategins och tillgångsklassens obefintliga sårbarhet gentemot utvecklingen i andra tillgångsklasser ökar intresset för den. Den attraktiva och okorrelerande avkastningsprofilen kan man se i bilden nedan där man ser tillgångsklassen långsiktiga avkastning jämfört med några traditionella tillgångsklasser. Twelve-Falcon IL Strategy fonden placerar diversifierat i katastrofbonder och är vår färska rekommendation i denna tillgångsklass. Fonden förvaltas av den schweiziska Twelve Capital som är grundat år 2010 och specialiserad på försäkringsplaceringar. Fondens portföljförvaltare har lång erfarenhet av tillgångsklassen och försäkringsplaceringar. Detta är grundläggande för en seriös portföljförvaltare inom denna tillgångsklass. Denna tillgångsklass kräver djupgående kunskap om försäkringsavtal och olika försäkringsrisker för att man ska kunna utvärdera de olika placeringsobjektens attraktivitet. Katastrofbonder: SwissRe Global Cat Bond TR (EUR Hedged), Globala aktier: MSCI ACWI NR, Globala statslån: JPM GBI Global TR (EUR Hedged), High Yield: BofAML Gbl HY Constnd TR HEUR, Hedge-fonder: Credit Suisse Hedge Fund EUR, Tillgångar: Rogers International Commodity TR (EUR Hedged). Källa: Morningstar 6
Kurslista 29.7.2016 Valuta: EUR Källor: Bloomberg, Morningstar 1 mån (%) Från början av året (%) 12 mån (%) 3 år (%) 5 år (%) OMX Helsinki CAP 6,3% 5,2% 4,3% 61,5% 78,6% SEB Finlandia 7,0% 1,1% -1,9% 49,0% 55,0% SEB Finland Small Firm 9,9% 10,3% 9,0% 59,2% 47,4% MSCI Europe 3,5% -4,0% -11,4% 22,3% 45,8% SEB European Opportunity* 3,9% -8,9% -13,5% 21,4% 60,2% SEB European Equity Small Caps 5,4% -11,7% -8,9% 64,2% 106,5% SEB European Equity 2,9% -4,9% -9,8% 31,3% 49,4% S&P 500 3,5% 5,1% 3,5% 61,0% 132,8% William Blair US All Cap Growth Fund 3,7% -0,9% -1,0% 52,4% 109,0% Goldman Sachs US CORE Equity 3,4% 1,6% 1,7% 56,0% 126,6% MSCI Emerging Markets 4,9% 9,5% -2,1% 17,6% 11,6% William Blair Emerging Leaders Growth 2,1% 3,8% -5,5% 16,1% 18,3% Eaton Vance Emerald PPA EM Equity 3,8% 9,8% -3,0% 10,4% 8,9% JPM Latin America 4,2% 23,8% 3,5% -6,2% -11,4% Goldman Sachs India 5,3% 3,6% -2,4% 114,1% 89,1% Eastspring China 2,8% -4,4% -11,1% 19,8% - SEB Russia 3,0% 23,5% 14,4% -7,5% -32,0% Macquarie Asia New Stars 4,2% -5,5% -13,8% 44,7% - Fixed Income SEB Money Manager 0,0% 0,0% 0,0% 0,3% 2,6% SEB Euro Bond 0,7% 5,9% 6,9% 19,4% 33,2% SEB Corporate Bond Fund EUR 1,5% 4,8% 4,4% 10,9% 23,3% BlueBay Investment Grade Bond 1,7% 3,8% 2,7% 11,0% 24,6% Muzinich Europeyield 2,2% 5,8% 5,4% 20,1% 38,5% SEB Global High Yield 1,9% 6,6% 2,7% 10,5% 27,7% Pioneer Funds Euro High Yield 2,3% 4,8% 2,7% 14,5% 35,0% BlueBay Emerging Market Select Bond 1,4% 9,8% 3,3% -4,4% -4,8% SKY Harbor Short Duration High Yield F EUR Hdgd 1,0% 3,3% 0,3% 1,8% - SKY Harbor US High Yield F EUR Hhdg 2,2% 8,2% 1,1% 6,0% - Övriga Oil: price 41.6-13,9% 12,3% -11,7% -60,2% -56,5% EUR/USD: price 1.1113 0,1% 2,1% 1,3% -16,3% -22,1% * Fonden grundad 19.1.2015 och den placerar i T. Rowe Price European Equity fonden. Tabellens avkastningssiffror baserar sig på T. Rowe Price fonden. Kurslistans fonder är exempel på fonder som SEB rekommenderar och utnyttjar i kapitalförvaltningen. Nämnda fonder ska inte betraktas som ett investeringsråd. Faktablad och övrigt material som du rekommenderas att bekanta dig med före ett eventuellt placeringsbeslut fås från SEB. Värdet på fondandelar kan alltid stiga eller sjunka. Informationen i denna översikt är baserad på uppgifter som SEB bedömt som tillförlitliga. SEB ansvarar emellertid inte för att uppgifterna är fullständiga eller riktiga, inte heller för skada som kan uppkomma till följd av fel eller brist häri. Informationen ska inte uppfattas som en handelsrekommendation. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. 7