Veckobrev råvaror söndagen den 25 april. Torbjörn Iwarson, ,

Veckobrev råvaror söndagen den 25 april Torbjörn Iwarson, 070-597 67 21, toiw01@handelsbanken.se

Sammanfattning Råvarucertifikat index ( RAVARUINDEX H ). Vi är positiva till råvaruindex. KÖP. Oljan slutade mycket starkt. Ska testa högstanoteringen nu i den här haussen. KÖP Bensin kan bli dyrare än olja under sommaren KÖP. Guld Neutral till negativ Silver Neutral till negativ Koppar KÖP på rekyler Aluminium har haft en rekyl och i linje med vår rekommendation tidigare att köpa på dips så torde det vara ett sådant läge just nu. KÖP Zink är vi neutrala till. Nickel Målkurs i ett första läge 30,000 dollar - KÖP Elpriset KÖP Vete KÖP. Utsläppsrätter SÄLJ 2

Inledning Vi har sett en blandad tendens under veckan. Basmetaller rör sig fortsatt sidledes med någon procent upp eller ned. Nickel fortsätter att utmärka sig med sin styrka. Aluminium föll 3 %. Både guld och olja visade styrka. Mycket har kretsat kring oron för Grekland. Fredagens nyhet att landet formellt har ansökt om finansiellt stöd från EMU och IMF lättade på trycket: Euron återhämtade sig börser och råvaror tog igen förlorad mark. Konjunkturdata i veckan visar positiva tecken. IFO en siffra över den tyska industrins förväntningar om framtiden kom in starkare än väntat. Husförsäljningen i USA steg 26.9 % i mars, mycket mer än väntat. Orderingången av varaktiga konsumtionsvaror sjönk visserligen, men rensat för transport blev uppgången 2,8 % i mars, den största uppgången sedan slutet av 2007. Resultatrapporterna från vår basindustri bekräftar det vi tidigare har skrivit om, och fått indikationer på. Orderingång och produktion har tagit fart. Vi tror på fortsatt starka priser under 2:a kvartalet. Det är mer osäkert inför det sommaren. Säsongsmässigt brukar priserna falla tillbaka i augusti/september. Vi har uppdaterat våra prognoser: 3

Uppdaterade prognoser Spot Ave Change % SHB forecast Previous forecast chg % Base Metals Unit price YTD YTD YOY 2010 2011 2010 2011 2010 2011 Aluminium USD/t 2368 2194 5 65 2300 2500 2300 2500 0.0 0.0 Copper USD/t 7685 7334 2.5 68 8200 8500 8200 8500 0.0 0.0 Lead USD/t 2187 2227-8.3 53 2500 2700 2500 2700 0.0 0.0 Nickel USD/t 26405 20882 40 120 24000 26000 22000 23500 9.1 10.6 Zinc USD/t 2340 2301-7.6 62 2550 2750 2550 2750 0.0 0.0 Steel Billet, LME contract USD/t 548 469 38 73 525 550 500 520 5.0 5.8 HRC, Northern Europe EUR/t 610 485 49 75 590 625 540 575 9.3 8.7 Oil USD/b 81 80 0 77 85 100 85 100 0.0 0.0 4

Råvaruindex Handelsbankens råvaruindex steg något i veckan, framförallt beroende på högre priser på olja och elektricitet. Vete hade ännu en stark vecka. Aluminium var veckans förlorare med - 4.2%. I diagrammet nederst till höger ser vi hur de olika råvarorna påverkat avkastningen för Handelsbankens Commodity Index den senaste veckan. Index 1v 1m 1år SHBSILVER 2.9% 9% 45% SHBPOWER 2.6% 10% 23% SHBWHEAT 2.6% 6% -14% SHBSOYBEANS 1.5% 4% 12% SHBGOLD 1.5% 6% 25% SHBOIL 1.5% 9% 51% SHBNICKEL 1.3% 21% 131% SHBLEANHOGS 1.1% 14% -5% SHBCIER 0.6% 8% 45% SHBWOODPULP 0.3% 1% 39% SHBLIVECATTLE 0.2% 2% 3% SHBCOPPER -0.2% 5% 70% SHBZINC -0.9% 8% 60% SHBALU -4.2% 5% 50% SHB BOND INDEX 0.5% 1% 5% OMX INDEX 1.6% 4% 37% SHBOIL SHBPOWER SHBGOLD SHBWHEAT SHBSOYBEANS SHBSILVER SHBLEANHOGS SHBNICKEL SHBWOODPULP SHBLIVECATTLE SHBCOPPER SHBZINC SHBALU -0.6% -0.4% -0.2% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 5

Råvaror kontra aktier råvaror är sencykliska! Vid någon punkt i den här konjunkturuppgången kommer råvaror förmodligen att gå om aktier. 6

Råolja, Brent Veckan som gick inleddes med kursfall i oljepriset, ner till 84 dollar. Sedan steg oljepriset varje dag och slutade fredagen med en rejäl uppgång till 87.25 dollar för frontmånadskontraktet. Veckans oljelagerstatistik från US Department of Energy (DOE) var negativa. Den veckovisa lagerökningen var den högsta i år. Det beror på hög produktimport och råoljeimpor, men produktefterfrågan var också på den lägsta veckovis nivån hittills i år. På den positiva sidan kan vi minnas att för ett år sedan rapporterades om ännu högre lageruppbyggnad. Vi har just nu en negativ påverkan från en stark dollar och flygförbud i Europa och stämningen av Goldman Sachs. 7

Samband mellan arbetslöshet och oljeprisförändringar Koeff t Stat P-value Konstant 0.174 2.006 0.052 Arbetslöshet 0.089 1.204 0.236 Årsvis data från 1970 till 2009 Tolkning, för varje procentenhet som arbetslösheten stiger så stiger oljepriset med 8.9%.. eller vice versa.. Kan med andra ord vara bra att ha lite olja i portföljen. Nästan signifikant.. 8

Arbetslöshet i USA och bilåkande Bilåkandet ökar när arbetslösheten är lägre Till och från jobb Bilsemestrar Fler bilar (bilförsäljning är ju en klassisk konjunkturindikator, som vi så väl känner till.. ) Det gör att vi väntar oss ökad diesel och bensinförsäljning. Råolja används knappast till uppvärming längre, utan huvudsakligen till bilbränsle. Arbetslösheten i USA ligger på 9.7%, och har bara precis vänt ner från toppnoteringen 10%. Arbetslöshet har en eftersläpning till aktiekurser, som varit på väg uppåt i ett år. 9

Samband mellan globalt BNP och Oljekonsumtion Koeff t Stat P-value Konstant 0.008 0.974 0.336 Glob BNP 0.186 2.232 0.031 Oljekonsumtion 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 Oljekonsumtion BNP 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 BNP Det konsumeras 85 mbbl/dag. Om globalt BNP stiger med 1%, så stiger oljekonsumtionen till 100 fat. Det kan den inte för det finns bara 5 mbbl ledig kapacitet. 0 1965-12-31 1975-12-31 1985-12-31 1995-12-29 2005-12-30 0 Priset får ransonera. 10

Lagerutveckling i USA och terminspriserna Den senaste tiden har lagren av råolja i USA ökat. Refinery margins har fortsatt att ligga lågt vilket tyder på att efterfrågan på bensin och diesel inte varit så stark som förväntat. Terminspriserna på längre löptid har stigit mer än korta. Det tyder på att lagerkostnaden har stigit vilket är i linje med större efterfrågan på lager. Vi har också sett att arbetslösheten i USA inte på allvar har börjat falla än. Nedan ser vi terminspriserna på Brent i fredags (vit) och för en månad sedan (grön). 11

Netbacks och refinery margins Vi har hämtat data från EnSys på Netbacks, dvs hur mycket produkterna som ett raffinaderi kan få ut är värda. Om vi tar skillnaden för netbacks i NWE (North West Europe) och jämför med Brentoljepriset får vi en uppskattning på refinery margins här. Den bilden ser vi i diagrammet till höger. 12 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30 Refinery margin 2007-03-23 2007-05-23 2007-07-23 2007-09-23 2007-11-23 2008-01-23 2008-03-23 2008-05-23 2008-07-23 2008-09-23 2008-11-23 2009-01-23 2009-03-23 2009-05-23 2009-07-23 2009-09-23 2009-11-23 2010-01-23 2010-03-23

Bankens prognos 100 dollar vid årets slut Banken ligger kvar med en prognos om 100 dollar som snitt för 2011. Om det här snittpriset infaller, kan vi komma att få se de högsta priser på råolja vi har sett. Prognosen för oljepriset vid slutet av år 2010 är 100 dollar. Handelsbankens prognos ligger kraftigt över konsensus bland andra oljeanalytiker. För en och en halv vecka sedan gjorde banken en översyn av prognosen, med anledning av att dollarkursen har stärkts sedan prognosen först gjordes. Men banken valde att ligga kvar på samma prognos i dollar, eftersom efterfrågetillväxten beräknas bli större än tidigare antaget. Rekommendation: Köp BULL OLJA H och OLJA H (men läs först om bensin! ) 13

Bensin Överst till höger ser vi implicit bensinefterfrågan i USA. Senaste veckan låg på en lägre nivå än veckan innan, men vi ser ändå att efterfrågan är åt det starkare hållet om vi jämför med tidigare år nu efter att ha legat på den lägsta nivån i början av 2010. 10000 9800 9600 9400 9200 9000 I den nedre bilden ser vi i den översta delen bensinpriset (cent / gallon) och oljepriset (dollar / fat). I den nedre delen ser vi en graf på XB1 / CO1, dvs kvoten mellan bensin och olja. 8800 8600 8400 8200 8000 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 2007 2008 2009 2010 Vi ser att bensin ligger ganska högt i ett tvåårs-perspektiv i förhållande till råolja, men inte på något sätt på några toppnivåer. Nu kommer sommaren, och då är det inte otänkbart att bensinpriset kan utvecklas mer positivt än oljepriset. Rekommendation: Köp BULL BENSIN H. 14

Guld Vi är inte fullt så positiva till guld, som många andra och den värsta globala finanskrisen och misstroendet mot banksystemet är inte dagens verklighet utan ett två år gammalt minne. Till höger ser vi guldpriset i dollar (överst) och guldpriset i svenska kronor (nedre bilden). På följande sidor ska vi titta på utbudssituationen och efterfrågesituationen. Rekommendation: Neutral till negativ dvs en del av sparandet ligger i guld, men ingen övervikt. 15

Utbud och efterfrågan på guld

Gruvproduktion (ton) 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 Källa: GFMS Ltd Minskande gruvproduktion har hängt ihop med högre priser. 2009 var första året på länge, som gruvproduktionen steg. 17

Gruvproduktion och prisförändring Oförändrad gruvproduktion ger 18% högre guldpriser, per år. Guldpris 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% Gruvproduktion 18

Gruvproduktionens eftersläpning på priset 60% 40% Korrelation 20% 0% -20% -40% -60% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 År eftersläpning i gruvproduktion Källa: Guld som investering, T Iwarson Produktionen kommer att öka, men det tar längre tid än de flesta tror! 2002 + 9 år = 2011 19

Guld från skrot 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 Asienkrisen, Sydkorea.. mm 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 Källa: GFMS Ltd 20

Gruvbolagens prissäkringar med terminer 600 400 200 0-200 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009-400 -600 Källa: GFMS Ltd Negativa siffror betyder att bolagen köpt tillbaka sina terminshedgar. Nu saknar i princip alla gruvbolag prissäkringstrategier. Det är en efterfrågan som inte finns längre. 21

Juvelefterfrågan i världen 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 Källa: GFMS Ltd Priserna är för höga för att folk ska köpa juveler. 22

Privat efterfrågan på guld som investering 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 Källa: GFMS Ltd Privat investeringsefterfrågan är det som driver priserna uppåt nu men det är en bekymmersam efterfrågan. Som vi ser är den inte alltid så stabil. 23

SPDR Gold shares GLD, den största börshandlade guldfonden Inflödet i GLD, liksom i SHB:s certifikat har avtagit den senaste tiden. 400 350 300 Kurs Antal andelar (milj) 250 200 150 100 50 0 2007-01-03 2007-04-03 2007-07-03 2007-10-03 2008-01-03 2008-04-03 2008-07-03 2008-10-03 2009-01-03 2009-04-03 2009-07-03 2009-10-03 2010-01-03 2010-04-03 24

Silver Silver har fortsatt att ha sämre avkastning än guld, i linje med vad vi har sagt sedan februari. Kvoten mellan guld och silver har nu kommit ner till en låg nivå, där silver inte längre är dyrt i förhållande till guld. Funderar man på att öka investeringen i ädelmetaller, kan man välja silver istället för guld. Silver är åt det billigare hållet i förhållande till guld just nu. Rekommendation: Neutral till negativ 25

Koppar Koppar ligger kvar i ett högre tradingintervall som etablerades i början av månaden; $7600-8000 för 3-månaders LME. Det gamla motståndet kring fungerar nu som stöd. Lagren fortsätter ned och vi tror tendensen kommer att hålla i sig kvartalet ut. Vi behåller vår prognos om ett genomsnittligt pris för koppar på $8200 för 2010 och $8500 för 2011. Under Q2 förväntar vi oss att priset når åtminstone den tidigare rekordnivån kring $8900 från april 2008. Slutsats: Köp på dips, utbrottsnivån $7600 för 3-månaders LME kan vara ett riktmärke. 26

Aluminium Försvagningen på metallmarknaden i början av veckan, under påverkan av Greklandsoro och svag Eur, slog extra hårt mot aluminium. Trots återhämtning i fredags föll priset med 3 % i veckan. Nyhetsflödet kring den tänkta ETF:n från Rusal påminner marknaden om att det finns ett överskott, och vissa bedömare tror att den kommer att vara mindre intressant jämfört med andra ETF:er på t.ex. guld, eftersom lagerkostnaden är mycket högre. Vi behåller vår prognos för 2010 och 2011; $2300 resp $ 2500. Slutsats: Aluminium kan vara ett bra köp som alternativ till koppar om man oroar sig för överhettningen i Kina. Aluminium har haft en dip så det torde vara köpläge just nu! 27

Zink Den tekniska bilden ser bättre och bättre ut för zinken. Styrkan i stålindustrin och den starka efterfrågan på stålråvaror gynnar nog zink en del också (för galvaniserat stål). Vår prognos ligger kvar: $2550 för 2010 och $2750 för 2011. Slutsats: Fortsatt neutralt brottet av $2400 har dock öppnat upp för ytterligare uppgång. 28

Nickel Priset rörde sig sidledes under veckan men slutar ändå 1 % upp. Vi har höjt vår prognos med 9,1 % för 2010 och 10.6 % för 2011. Vi tror på genomsnittliga priser på $24000 och $26000. Slutsats: Behåll BULL NICKEL H (addera vid rekyler). 29

Elektricitet SHB Power Index steg med 2.7 procent under veckan som gick. I vårt förra brev skrev vi att det såg ut som marknaden var på väg tillbaka i en uppåtgående trend och detta har förstärkts ytterligare denna vecka. Det som i huvudsak har drivit upp elpriset och framför allt kurvan är det kalla vädret och priset på energikol. Det kalla vädret håller i sig och försenar smältprocessen vilket håller uppe spotnivåerna samtidigt som nivån i vissa dammar är osedvanligt låga. Vidare har kolpriserna stärkts ytterligare 3.7 procent under veckan som gick. Höga kolpriser slår igenom mycket kraftigare på kontinenten och framför allt Tyskland vilket i sin tur påverkar priset i Norden. Kolmarknaden steg efter starka importsiffror från Kina och en fortsatt stor efterfrågan från Asien. Dessutom hotar strejk att slå ut viktig infrastruktur i Sydafrika vilket får stora konsekvenser för levererat kol in till Europa. Även om detta kanske bara påverkar marknaden kortsiktigt ser vi en stigande pristrend på kol. Den svarta grafen nedan visar prisutvecklingen på ett finansiellt energikolskontrakt för tredje kvartalet 2010 och den röda är prisutvecklingen på Nordpool för tredje kvartalet 2010. 30

Elektricitet Vad tror vi då om veckan som kommer? Ja, fundamentalt är det fortfarande mycket som pekar på ett högre elpris även om den senaste prognosen visade vissa signaler på ett våtare scenario. Samma prognoser är även kalla och man skall inte glömma att det måste till väldigt mycket mer nederbörd för att marknaden skall falla tillbaka till tidigare nivåer. Tekniskt har det också varit en intressant vecka där marknaden i torsdags bröt igenom rangen och det motstånd på EUR 45.10 som var viktigt. Eftersom Q3 2010 nu stängde under den nivån är vi tillbaka i en range på EUR 42.50-45.10 där det inte går att utesluta ett bearish scenario. Indikatorer och momentum pekar dock fortfarande på en fortsatt uppåtgående trend. Kol (svart linje) och Q3-eltermin (röd) Daily QENOQc1; QCQAP2C1 Price USD T 90 87 84 81 78 75 2010-01-04-2010-04-23 (OSL) Price EUR MWh.12 04 11 18 25 01 08 15 22 01 08 15 22 29 06 12 19 jan 10 feb 10 mar 10 apr 10 54 51 48 45 42 39.12 Vi tycker därför att man bör sitta kvar på BULL EL då vi sannolikt kommer att testa och bryta igenom motståndet igen inom kort. 31

Utsläppsrätter CO2 Terminer på utsläppsrätter handlas på European Climate Exchange ( ECX ) i London. Underliggande terminskontrakt för BULL och BEAR UTSLAPP H är decemberkontraktet på EUA:s, utsläppsrätter (EU emission Allowances). MOZ0 (decemberkontraktet) har kommit upp till 15 euro nu (se diagram till höger). Ur tekniskt perspektiv är en rekyl till 14 möjlig nu. 15 euro är ett starkt motstånd, där priset har vänt ner vid ett flertal tillfällen tidigare. 14 euro är tillika den övre gränsen för det prisintervall som MOZ0 handlades inom i början av 2010. Rekommendation: Tag hem vinster, förbered på att köpa BULL vid 14 euro. 32

Utsläpp i Kina ökar kolförbränningen ökar Notera att low-carbon energi i Kina bekostas av elkonsumenterna i EU via CER:s. Man kan tycka att det är lite besynnerligt, bisarrt nästan. 33

Vete Det var en fortsatt ordentlig prisuppgång på Europeiskt kvarnvete på Matif (Euronext) i Paris. Novemberkontraktet är nu uppe på 140 euro per ton och det har inte varit någon rekyl. Kanske är det dags nu? Nederst till höger ser vi den spekulativa positionen i Chicago senaste COT visar att spekulanterna köpt tillbaka sålda terminskontrakt. Men de är fortfarande otroligt nettosålda. Vi har gjort en tidsseriestudie på årsvis prisförändringar på Chicagovete (liksom Matif, ett Soft Red Winter Wheat, SRWW). Tidsserieanalysen ge en prognos på statistiskt säkerställd parameter om en prisuppgång på november-kontraktets pris om +10% från dagens nivå. (se nästa sidor) Rekommendation: Köp, men vänta på rekyl. 34

Vete-terminerna Som tidigare är lutningen på terminskurvan högre i Chicago än i Europa. 35

Tidsserieanalys av vete Chicago-SRWW-terminen på årsbasis (december) sedan 1960. Koeff t Stat P-värde Konstant 0.06 1.50 0.14 w-1 0.14 0.93 0.36 w-2-0.32-1.99 0.05 w-3-0.06-0.36 0.72 Priser Terminspris Potential 2007-12-31 885 2008-12-31 611 2009-12-31 542 2010-12-31 595 542 10% 2011-12-31 617 631-2% 10% potential i decemberterminen (Nov på Matif) 36 Prognos

Fundamentalt Mt 08/09 09/10 10/11 Carry-in-stocks 122.7 162.8 179.7 Produktion 680.8 668.2 660.9 Varav EU27 149.9 137.8 142.7 USA 68 60.3 54.5 Konsumtion 640.7 651.4 661.4 Carry-out-stocks 162.8 179.6 179.2 Lite lägre lager. Källa: StrategieGrains, April StrategieGrains hade den första bullish balansen för 2010/11, som vi sett. Det är konsumtionen som ökar vi har alltså gått från en utbudstyngd marknad till en efterfrågedriven. Förhoppningsvis är detta den första, i vad som kanske blir en serie av upprevideringar i efterfrågan. 37

Slutsats för vete Vetepriset för det här året tycks vara för lågt. Vi kan ana att efterftrågan på vete tar fart pga ökad efterfrågan på kött, fler djur Priset på lean hogs har gått upp kraftigt det senaste halvåret, men antalet djur var fortfarande minskande i mars-rapporten från USDA. Bönders reaktion på prisrörelser skapar kanske ett för litet utbud nu, för den fas konjunkturen befinner sig i. Det byggs faktiskt fler etanolfabriker, t ex en i Finland nu. Global uppvärming orsakad av CO2 tycks vara kraftigt överdrivet och kanske inte ens sant, men omvändningen i policy ligger ännu i framtiden. Priser på majs och soja gör att amerikanska bönder kommer att favorisera soja. Majs konkurrerar med vete på fodermarknaden och etanolmarknaden. Lågt pris stimulerar över tiden, en ökande efterfrågan inte i synk med utbudet. BULL VETE och VETE H baseras just nu på novemberkontraktet dvs BULL VETE loch VETE H är perfekt positionerade för precis det terminskontrakt som tycks vara undervärderat. 38

EURSEK och USDSEK Grekland är räddat! Så snart den nyheten kom ut i fredags, kom farhågor om ytterligare stöd, att behovet egentligen var större. EU har slagit in på en väg där de sträcker sig väldigt långt för att hjälpa ett land, som med hög sannolikhet ändå inte kommer att klara sig utan att förhandla om sina lån. Grekland får hjälp av Italien, Spanien och Portugal, mfl big spenders. Jag skrev för några månader sedan att EU hade att välja mellan kaos i ett land nu, eller kaos i alla, senare. Nu har man valt kaos i alla, senare, det är ändå inte samma EU politiker senare. Deprecieringen leder till boom i tysk industri. EURSEK har gått under 9.60, som var ett tekniskt stöd. 9.50 är nästa nivå. Dollarn rör sig sidledes i en allt svagare uppåttrend. Rekommendation: SÄLJ EURSEK 39

Raps El Nino som har skadat skördar I Asien, bland annat palmolja, har börjat försvagas efter toppen i december. Effekten på produktion brukar komma med en tidseftersläpning. Palmolja kostar 2540 ringit per ton nu, men kan om mönstret står sig, kan nå 2800-3200 ringit i sommar. Malaysia producerar 17.2 mt palmolja i år, förra året 17.7 mt. Global efterfrågan på vegetabiliska oljor väntas öka med 6 mt i år. USDA estimerar att efterfrågan på vegetabiliska oljor ökar till 135.47 mt i år från 129.11 mt förra året. Útbudet väntas öka till 137.29 mt från 132.14 en tightare marknad alltså. 40

Raps Nedan ser vi terminspriserna i fredags och för tre månader sedan Terminskurvan är inverterad, dvs leveransdatum längre fram i tiden handlas lägre än de närmare. Det tyder på en bristsituation just nu och är vanligtvis bullish, dvs tecken på en marknad med priser som stiger pga bristsituationen. 41

Sojabönor Till höger ser vi överst kursdiagrammet för novemberkontraktet på sojabönor. Nedanför ser vi, i den nedre delen, kvoten mellan majs och sojabönors terminspriser. Vi ser att majs har fallit i pris i relation till sojabönor. Priset har stigit på en förväntan om fortsatt hög efterfrågan från Kina. Sådden börjar nu i USA, under perfekta betingelser. 42

Majs Priset på majs i Chicago har fallit med 13% i år på förväntningar om en kombinerad 13%-ig ökning av exporten från Brasilien och Argentina, de största exportländerna efter USA. Sådden accelererade i USA förra veckan, då det var torrt väder och jordbrukarna vill vara tidiga efter två år av väderproblem. Den 18 april var 19% sått, jämfört med 3% veckan innan och 5% samma vecka förra året. Nu skulle 50% kunna vara sått, vilket är den snabbaste takten någonsin. Sådden av sojabönor ska strax börja. Jorden är i idealt skick för sådd. 43

Grispriser Priserna på lean hogs är mycket nära tioårshögsta notering (se diagrammet till höger). Det är bara 2.6 cent per pund kvar till högstanoteringen från 2008. När priserna rör sig vertikalt så här, så brukar de kunna visa sig göra det åt andra hållet också. Sälj Lean Hogs, alltså. Europeiska terminspriser kommer antagligen att påverkas negativt, i alla fall något lite, av ett väntat fall i Lean Hogs. Men tysklands ekonomi boomar vid fallande eurokurs, vilket gör att de äter mer Bratwurst, eller Schinken, eller Schweinschulter. Så jag skulle nog tro att tendensen är uppåt på Eurex. 44

Hog futures (Eurex) omräknat till kronor / kilo Vi ser att terminspriserna är stigande fram till sensommaren och sedan lägre, för att återigen till nästa sommar stiga igen (övre diagrammet). I det nedre diagrammet ser vi antal omsatta kontrakt på Eurex, Hogskontrakten. Det är en växande marknad. 200 kontrakt betyder att priset på 20,000 grisar säkras varje månad. Antal handlade kontrakt 300 250 200 150 100 50 0 Okt Nov Dec Jan Feb Mar 45

Priser i fredags på råvarucertifikat på Stockholmsbörsen Ticker Senast Volym Omsättning Köpkurs Säljkurs Högst Lägst 1 v % 5 v % BEAR ALU H 38.00 37.90 38.50 12% -9% BEAR BENSIN H 50.50 48.20 48.70-5% BEAR EL H 30.20 82 308 2 488 377 30.10 30.20 30.90 30.00-7% -24% BEAR GULD H 23.80 1 000 23 800 22.80 23.20 23.80 23.80-3% -11% BEAR KOPPAR H 12.00 8 000 96 000 11.65 11.85 12.00 12.00-2% -9% BEAR NICKEL H 18.00 17.30 17.70-3% -25% BEAR OLJA H 14.50 33 000 481 000 14.30 14.40 14.70 14.50-2% -16% BEAR SILVER H 21.30 500 10 650 20.60 21.00 21.30 21.30-3% -16% BEAR UTSLAPP H 44.00 1 000 44 000 41.20 41.70 44.00 44.00-8% BEAR VETE H 71.25 62.00 62.50-7% -13% BEAR ZINK H 41.80 1 000 41 400 40.10 40.70 41.80 41.00 2% -15% BULL ALU H 63.00 1 250 79 000 63.00 63.75 63.25 63.00-11% 5% BULL BENSIN H 50.50 9 125 461 613 51.00 51.50 50.75 50.25 5% BULL EL H 57.50 1 200 69 000 57.00 57.50 57.50 57.50 4% 17% BULL GULD H 70.25 3 557 247 151 70.25 70.75 70.25 68.75 3% 8% BULL KOPPAR H 118.00 2 550 298 400 117.25 118.25 118.00 117.00-1% 4% BULL NICKEL H 126.00 4 990 633 561 126.75 128.25 127.75 126.00 3% 26% BULL OLJA H 83.00 31 291 2 574 800 82.50 83.00 83.00 81.00 2% 15% BULL SILVER H 65.75 66.50 67.00 3% 14% BULL UTSLAPP H 56.25 58.75 59.25 6% BULL VETE H 28.40 106 822 3 062 243 28.40 28.70 28.90 28.10 4% 11% BULL ZINK H 52.50 4 000 209 250 52.75 53.50 52.50 52.00-3% 10% GULD H 56.00 56.00 56.50 1% 4% KOPPAR H 72.00 400 28 800 71.25 71.75 72.00 72.00-1% 1% OLJA H 55.75 56.00 56.25 1% 7% SILVER H 53.75 54.75 55.25 1% 7% VETE H 34.60 34.60 35.10 2% 5% SHB Råvaruindexcertifikat 116.00 8 690 1 006 315 115.00 116.00 116.25 115.00 0% 5% 46

Råvarupristrend Råvara Ticker Valuta % 5d % 3m % 6m % 1år Olja - brent CO1 USD 1% 20% 11% 69% Guld XAU USD 2% 6% 9% 27% Silver XAG USD 3% 7% 3% 41% Kvarnvete CA1 EUR 1% 4% -1% -7% Koppar LMCADS03 USD 0% 5% 17% 73% Primäraluminium LMAHDS04 USD -4% 5% 18% 60% Nickel LMNIDS05 USD 1% 48% 42% 134% Zink LMZSDS06 USD -1% 2% 6% 69% Bly LMPBDS07 USD 2% 3% -3% 60% Pappersmassa WPA1 USD 0% 13% 24% 59% Sojabönor S 1 USD 1% 5% -1% -4% Sojamjöl SM1 USD 4% 2% -4% -10% Sojaolja BO1 USD -1% 7% 4% 8% Majs C 1 USD -3% -3% -11% -6% Rapsfrö IJ1 EUR 3% 8% 19% 8% Mjölk DA1 USD 1% -11% 1% 20% Live Cattle LC1 USD 0% 15% 15% 14% Lean Hogs LH1 USD 1% 25% 65% 27% Arabica kaffe KC1 USD 2% -6% -4% 11% Kakao CC1 USD 7% -7% -5% 31% Urea BIFUPBYU USD 2% 6% 9% 27% EL 3:a kvartalet NELN0Q EUR -3% 5% 24% 25% USDSEK USDSEK SEK 0% -1% 6% -11% EURSEK EURSEK SEK -1% -6% -6% -11% OMXS30 OMX SEK 2% 12% 14% 37% SHB Råvaruindex SHBCIER USD 1% 11% 11% 45% 47

Veteterminer CBOT SRWW, pris i cent per bushel. Varje kontrakt är på 5000 bushels. Ticker Kr/ton Senast First notice Öppen bal % 5d % 3m % 6m % 1år Contango W 1 1299 493.25 2010-04-30 38660 1-1 -10-7 W 2 1331 505.5 2010-06-30 232767 1-1 -11-7 16% W 3 1374 521.75 2010-08-31 75537 0 0-10 -8 20% W 4 1442 547.5 2010-11-30 67815 0 2-7 -7 21% W 5 1512 574 2011-02-28 15396 0 2-4 -5 21% W 6 1552 589.25 2011-04-29 1813 0 0-6 -4 17% W 7 1595 605.5 2011-06-30 19115 0 1-5 -2 17% W 8 1632 619.5 2011-08-31 648 0 2-4 -2 14% W 9 1675 636 2011-11-30 2365 0 2-4 -2 11% W 10 1712 650 2012-02-29 143 0 2-3 #N/A N.A. 9% Matif / Euronext Milling Wheat, pris i euro per ton. Varje kontrakt är på 50 ton. Ticker Kr/ton Senast First notice Öppen bal % 5d % 3m % 6m % 1år Contango CA1 1255 131 2010-05-11 26203 1 4-1 -10 CA2 1270 132.5 2010-08-11 2 5 3-1 -10 5% CA3 1341 140 2010-11-11 69719 3 16 3-5 14% CA4 1356 141.5 2011-01-11 4947 2 4 3-5 12% CA5 1375 143.5 2011-03-11 2799 2 4 0-5 12% CA6 1397 145.75 2011-05-11 2022 2 4 1-4 11% CA7 1437 150 2011-08-11 0 0 5 2-4 11% CA8 1440 150.25 2011-11-11 592 3 6 2-2 10% 48 Euronext Feed Wheat, pris i brittiska pund per ton, varje kontrakt på 100 ton. Ticker Kr/ton Senast First notice Öppen bal % 5d % 3m % 6m % 1år Contango QK1 1150 104.5 2010-04-26 955 6 4-1 -4 QK2 1166 105.9 2010-06-24 976 4 5-3 -5 9% QK3 1175 106.75 2010-10-25 6759 2 3-4 -13 4% QK4 1195 108.55 2010-12-30 105 2 2-5 -13 6% QK5 1217 110.55 2011-02-22 60 1 4-5 -13 7% QK6 1246 113.25 2011-04-26 574 4 4-4 -12 8% QK7 1257 114.25 2011-06-24 0 4 2-6 -13 8% QK8 1263 114.75 2011-10-25 603 2 1-7 -9 6% QK9 1288 117 2011-12-28 0 2 1-6 -9 7%

Raps och majs Euronext rapsfrö, pris i euro per ton, 50 ton per kontrakt Ticker Kr/ton Senast First notice Öppen bal % 5d % 3m % 6m % 1år Contango IJ1 3114 325 2010-05-03 6898 5 15 22 8 IJ2 2886 301.25 2010-08-02 15158 1 6 11 0-26% IJ3 2937 306.5 2010-11-01 19786 1 8 11 0-11% IJ4 2975 310.5 2011-02-01 1750 1 8 11 0-6% IJ5 3018 315 2011-05-02 618 2 8 12 0-3% IJ6 2918 304.5 2011-08-01 103 2 11 8-2 -5% CBOT majs, pris i cent per bushel, 5000 bushels per kontrakt Ticker Kr/ton Senast First notice Öppen bal % 5d % 3m % 6m % 1år Contango C 1 996 353 2010-04-30 132724-3 -3-11 -7 C 2 1018 361 2010-06-30 485395-3 -4-12 -7 14% C 3 1042 369.5 2010-08-31 148152-4 -4-11 -8 15% C 4 1067 378.25 2010-11-30 304744-4 -3-11 -8 13% C 5 1101 390.5 2011-02-28 43626-4 -2-8 -8 13% C 6 1125 399 2011-04-29 8792-4 -2-7 -8 13% C 7 1145 405.75 2011-06-30 11389-4 -2-7 -8 13% C 8 1138 403.5 2011-08-31 1562-4 -4-9 -7 11% C 9 1136 402.75 2011-11-30 42659-4 -3-11 -6 9% C 10 1161 411.75 2012-02-29 441-3 0-7 -6 9% 49

Sojabönor och sojamjöl CBOT sojabönor, pris i cent per bushel, 5000 bushels per kontrakt. Ticker Kr/ton Senast First notice Öppen bal % 5d % 3m % 6m % 1år Contango S 1 2634 1000 2010-04-30 57358 1 5-1 -4 S 2 2660 1010 2010-06-30 232497 2 5 0-2 6% S 3 2652 1007 2010-07-30 15297 2 4 0 0 3% S 4 2608 990.25 2010-08-31 10348 2 3-1 3-3% S 5 2578 979 2010-10-29 153327 1 4-2 6-4% S 6 2597 986 2010-12-31 10820 1 6-1 6-2% S 7 2607 990 2011-02-28 5057 1 5 1 6-1% S 8 2609 990.5 2011-04-29 3620 1 4 1 7-1% S 9 2625 996.75 2011-06-30 3494 1 5 1 7 0% S 10 2618 994 2011-07-29 66 1 4 1 8 0% CBOT sojamjöl, pris i dollar per short ton, 100 short tons per kontrakt. Ticker Kr/ton Senast First notice Öppen bal % 5d % 3m % 6m % 1år Contango SM1 2309 292.3 2010-04-30 31772 4 2-4 -10 SM2 2309 292.2 2010-06-30 94923 4 5-1 -8 0% SM3 2285 289.2 2010-07-30 14554 4 4-1 -6-4% SM4 2239 283.4 2010-08-31 11000 4 3-2 -2-9% SM5 2172 274.9 2010-09-30 8131 4 1-5 2-14% SM6 2164 273.9 2010-11-30 35688 4 2-5 3-10% SM7 2162 273.7 2010-12-31 4039 4 3-4 3-9% SM8 2169 274.5 2011-02-28 3044 4 3-4 4-7% SM9 2165 274 2011-04-29 1471 3 2-4 5-6% SM10 2173 275 2011-06-30 1481 3 1-4 5-5% 50

Lean hogs och live cattle (CME) CME Lean Hogs, pris i cent per pound (hel gris), 40 000 pounds per kontrakt. Ticker Kr/kg Senast First notice Öppen bal % 5d % 3m % 6m % 1år Contango LH1 13.81 87.4 2010-05-14 6417 1 25 65 26 LH2 13.46 85.175 2010-06-14 85360-1 18 41 19-26% LH3 13.58 85.95 2010-07-15 32844 0 14 32 18-9% LH4 13.60 86.075 2010-08-13 40128 0 8 21 17-6% LH5 12.16 76.95 2010-10-14 28464-1 -1 4 16-26% LH6 11.74 74.3 2010-12-14 18813 0-3 0 16-24% LH7 11.76 74.4 2011-02-14 5217 0 11 1 10-19% LH8 11.91 75.4 2011-04-14 2248 0 16 13 7-15% LH9 12.25 77.5 2011-05-13 54-1 14 21 1-11% LH10 12.77 80.8 2011-06-14 433 0 15 21 5-7% CME Live cattle, pris i cent per pound (helt djur), 40 000 pounds per kontrakt. Ticker Kr/kg Senast First notice Öppen bal % 5d % 3m % 6m % 1år Contango LC1 15.68 99.225 2010-04-05 9109 0 15 15 13 LC2 14.98 94.825 2010-06-07 168471 0 5 8 14-23% LC3 14.77 93.5 2010-08-09 86533 1 6 7 12-16% LC4 15.15 95.875 2010-10-04 56282 0 9 7 9-7% LC5 15.39 97.4 2010-12-06 30133 0 8 13 9-3% LC6 15.58 98.6 2011-02-07 15729 1 9 14 9-1% LC7 15.58 98.6 2011-04-04 5817 0 8 10 8-1% LC8 15.17 96 2011-06-06 1404 0 4 7 8-3% LC9 15.17 96 2011-08-08 1202 0 7 6 8-2% 51

Eurex Gris och Potatis EUREX Gris, pris i euro per kilo, 8000 kilo per kontrakt Ticker Kr/kg Senast First notice Öppen bal % 5d % 3m % 6m % 1år Contango FHO1M 13.35 1.393 2010-05-26 0 5 5 8 #N/A N.A. FHO2M 13.97 1.458 2010-06-23 0 7 7 15 #N/A N.A. 81% FHO3M 13.87 1.448 2010-07-21 0 1 6 19 #N/A N.A. 29% FHO4M 14.13 1.475 2010-08-25 0 4 5 17 #N/A N.A. 26% FHO5M 14.00 1.461 2010-09-22 0 0 1 13 #N/A N.A. 16% FHO6M 13.44 1.403 2010-10-20 0-4 -3 6 #N/A N.A. 2% FHO7M 13.03 1.36 2010-11-24 0-3 -8 1 #N/A N.A. -5% FHO8M 12.86 1.342 2010-12-15 0-3 -5-3 #N/A N.A. -6% EUREX Process-potatis, EUR per deciton, 250 deciton per kontrakt Ticker Kr/kg EUR / decton First notice Öppen bal % 5d % 3m % 6m % 1år Contango FEP1 0.96 10 2010-04-29 0 5 4 47 #N/A N.A. FEP2 1.88 11.9 2010-06-03 0 1 3 17 #N/A N.A. 514% FEP3 1.55 9.8 2010-11-25 0 3-4 -20 #N/A N.A. -3% FEP4 2.13 13.5 2011-04-28 0 4 2 #N/A N.A. #N/A N.A. 35% 52

Brent och koppar IPE Brent Ticker Kr / fat USD / fat First notice Öppen bal % 5d % 3m % 6m % 1år Contango CO1 625.36 87.25 2010-05-14 231846 1 20 11 74 CO2 630.74 88 2010-06-15 161163 2 20 10 72 10% CO3 635.11 88.61 2010-07-15 67471 2 19 10 70 10% CO4 638.69 89.11 2010-08-16 33079 2 19 10 68 9% CO5 641.85 89.55 2010-09-15 22532 2 18 10 66 8% CO6 644.71 89.95 2010-10-14 18552 2 18 9 64 8% CO7 647.51 90.34 2010-11-15 96149 2 18 9 62 7% CO8 649.94 90.68 2010-12-16 20989 2 17 9 60 7% CO9 652.38 91.02 2011-01-14 8717 2 17 8 59 7% CO10 654.89 91.37 2011-02-11 7458 2 17 8 57 6% CO11 657.11 91.68 2011-03-16 4665 2 16 8 56 6% CO12 659.26 91.98 2011-04-14 3750 2 16 8 54 6% CO13 661.05 92.23 2011-05-16 17008 2 16 8 53 6% CO14 662.70 92.46 2011-06-15 3176 2 15 8 52 5% High Grade copper Ticker Kr / kg Usc / pound First notice Öppen bal % 5d % 3m % 6m % 1år Contango HG1 55.49 351.15 2010-03-31 211 0 5 16 74 HG2 55.51 351.3 2010-04-30 24506 0 5 16 76 1% HG3 55.65 352.15 2010-05-28 2177 0 5 16 77 2% HG4 55.79 353.05 2010-06-30 86634 0 5 16 77 2% HG5 55.92 353.9 2010-07-30 7190 0 5 16 78 2% HG6 56.02 354.55 2010-08-31 14690 0 5 16 79 2% HG7 56.08 354.9 2010-09-30 433 0 5 16 79 2% HG8 56.14 355.25 2010-10-29 275 0 5 16 79 2% HG9 56.18 355.55 2010-11-30 10800 0 6 16 80 2% HG10 56.20 355.65 2010-12-31 184 0 6 16 80 2% HG11 56.21 355.75 2011-01-31 189 0 6 16 80 2% HG12 56.23 355.85 2011-02-28 2409 0 6 17 80 1% HG13 56.23 355.85 2011-03-31 21 0 6 17 80 1% HG14 56.22 355.8 2011-04-29 820 0 6 17 80 1% 53

Handelsbanken Commodities Startades 2005-2006 8 dedikerade råvaruhandlare, med mångårig erfarenhet av att hjälpa kunder hantera råvaruprisrisker. Medlem av NordPool, Eurex, med flera börser Lead Market Maker i Wood Pulp futures på Chicago Mercantile Exchange Ledare och intiativtagare till derivathandel på molybden. Råvarucertifikat på NasdaqOMX Stockholm och Helsingfors och på Oslo Børs. Ca 95% marknadsandel i Stockholm, ensam i Oslo. Sales Torbjörn Iwarson toiw01@handelsbanken.se 08-463 45 70 Pär Melander pame04@handelsbanken.se 08-463 46 19 Metaller Johan Sillén josi05@handelsbanken.se 08-463 45 92 Energi och metaller Kicki Casalini-Grass kica01@handelsbanken.se 08-463 46 22 Jordbruksprodukter 54

Disclaimer 55 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner +45 33418613. In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the NASD s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a NASD Member, telephone number (+212-326-5153). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.