Veckobrev råvaror, 5 september. Torbjörn Iwarson, ,

Transkript

1 Veckobrev råvaror, 5 september Torbjörn Iwarson, , toiw01@handelsbanken.se

2 Inledning Veckan var mycket positiv efter att amerikanska och kinesiska tillverknings inköpschefsindex kom in klart bättre än väntat. Kinas index var väntat att falla men gick i sida och USAs index var urstarkt upp. Det finns dock varningstecken i inköpschefsindex från USA. Orderkomponenten som brukar leda totalindexet var fortsatt svag och indikerar att den positiva augustisiffran var en tillfällig avvikelse i strömmen av svagare makrodata från USA. Positiva nyheter efter en mörk period satte ordentlig fart på råvarorna och basmetallerna var i snitt upp ca 5 % under veckan. Olja har mestadels gått sidledes efter att amerikanska lager rapporterats större än förväntat och guldet ligger och kämpar precis under ATH som är 1265 $/oz Från råvarornas sida så talar uppgångar i såväl metaller som fraktpriser för att nuläget inte är så illa som finansmarknaden diskonterar i andra tillgångsslag. Baltic dry index är ett fraktprisindex som är upp 150 % sedan 15e juli. Indexet reflekterar fraktpriset på bla råvaror som inte påverkas av finansiella spekulationer såsom järnmalm, stål och koncentrat av basmetaller. Uppgången är speciellt stark då fraktmarknaden just nu har en stor överkapacitet då väldigt många nya skepp levererades under 2009 och :30 i fredag kom Non-farm payrolls, dvs hur många jobb som USA förlorat. Väntat var en minskning på 105,000 jobb, men kom in på bara -54,000 jobb. Det fick guldet att backa och olja och basmetaller att stiga. 2

3 Råvaruindex Handelsbankens råvaruindex steg med 1.8% i veckan lett av vete, silver och aluminium. Endast dieselpriset sjönk. (Gasolja). I diagrammet nederst till höger ser vi hur de olika råvarorna påverkat avkastningen för Handelsbanken Commodity Index den senaste veckan. Index 1v 1m 1år SHBWHEAT 5.2% 11% 67% SHBSILVER 4.6% 8% 21% SHBALU 4.0% -2% 10% SHBLEANHOGS 3.2% 4% 45% SHBPOWER 3.2% 12% 44% SHBNICKEL 2.6% -2% 21% SHBZINC 2.6% 1% 5% SHBCOPPER 2.4% 4% 20% SHBCIER 1.8% 0% 17% SHB Balance % 0% SHBGOLD 1.1% 4% 25% SHBSOYBEANS 0.9% 0% 14% SHBLIVECATTLE 0.4% 3% 9% SHBGASOLINE 0.2% -6% 2% SHBOIL 0.0% -5% 3% SHBWOODPULP 0.0% 1% 24% SHBGASOIL -0.7% -7% 4% SHB BOND INDEX -2% 1% 8% OMX INDEX 3% -2% 18% SHBPOWER SHBALU SHBCOPPER SHBWHEAT SHBZINC SHBSILVER SHBGOLD SHBLEANHOGS SHBSOYBEANS SHBGASOLINE SHBNICKEL SHBLIVECATTLE SHBOIL SHBWOODPULP SHBGASOIL 3-0.2% -0.1% 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5%

4 Kursutveckling för Råvarucertifikat Index Bloomberg har börjat visa kursinformation på Handelsbankens råvarucertifikat, som vi ser nedan. Kursen är naturligtvis i kronor per certifikat, som de flesta känner till. För dem som sparar i Handelsbankens råvarufond kan det vara bra att veta att avkastningen den liksom certifikatet följer samma index och har därför nästan identisk kursutveckling. 4

5 Råolja, Brent Totala produktlager i USA steg med 0.6m fat förra veckan pga lägre import och produktion. Produktefterfrågan för veckan är nästan oförändrad jämfört med samma tid förra året, medan 4-veckors genomsnittlig efterfrågan är 19.6 mbpd, nära toppen av vad vi har sett hittills i år. Efterfrågan (4 veckors snitt) på bensin är upp 1.9% och på destillat 7.8%. Efterfrågan på råolja i USA indikerar fortsatt att ekonomin växer. Lagren är likväl stora. De centralatlantiska bensin- och destillatlagren har återigen ökat till en nivå där lagren är inom en miljon fat av förra årets tioårs-högsta nivå. Förra veckan kom ytterligare en VLCC (flytande lager) till land, så huvuddelen av ökningen i oljelagren är bara en överföring från offshore till onshore. Den sista VLCC:en med flytande lager väntas in i hamn nästa vecka. En VLCC kan ta 2 mbbl. Amerikansk destillatexport har förblivit stark. För bensin är efterfrågan relativt jämn och bensinlagren föll med mer än 1.3 mbbl om vi räknar bort bort lagren av blandningskomponenter. Oljepriset är oförändrat sedan förra veckan, men är klart högre än tidigare i veckan. Detta är en återspegling av makroekonomiska indikatorer och onsdagens kursuppgång i aktiemarknaden med en återhämtning av Kinas industri, som betraktas som viktig eftersom 50% av det här årets ökning i oljeefterfrågan är relaterad till Kina. Yoy 1000fat/dag vs vs vs 2009 USA:s Totala produktefterfrågan, årsvis förändring, 1000 fat/dag 5

6 Råolja, fortsättning Net Spec Pris Till höger ser vi i diagrammet att spekulanterna har sålt terminskontrakt den senaste veckan (röd linje). Spekulanterna är inte extremt köpta, men nettot ligger ändå på en hög nivå. När trenden försvagas som den har gjort för oljepriset, är det troligt att spekulanterna blir mer negativa, med säljtryck som konsekvens Råoljemarknaden tycks just nu handla inom ett intervall av dollar, snarare än att följa en trend. Slutsats: Neutral. Import (1000 bbl) Råoljeimport 1000 fat Vecka 6

7 Kommande veckas energinyheter (klockslag är svensk tid) Date Time Event Prior 09/08/ :00 DOE Short-Term Crude Outlook SEP /08/ :00 DOE Short-Term Diesel Outlook SEP /08/ :00 DOE Short-Term Ht Oil Outlook SEP /08/ :00 DOE Short-Term NatGas Outlook SEP /08/ :00 DOE Short-Term Mogas Outlook SEP /08/ :30 API U.S. Crude Oil Inventories 03-sep 4765K 09/08/ :30 API U.S. Gasoline Inventories 03-sep -589K 09/08/ :30 API U.S. Distillate Inventory 03-sep -1860K 09/08/ :30 API Cushing Crude OK Inventory 03-sep -503K 09/09/ :30 EIA Natural Gas Storage Change 03-sep 54 09/09/ :00 DOE U.S. Crude Oil Inventories 03-sep 3425K 09/09/ :00 DOE U.S. Gasoline Inventories 03-sep -212K 09/09/ :00 DOE U.S. Distillate Inventory 03-sep -739K 09/09/ :00 DOE U.S. Refinery Utilization 03-sep -0.70% 09/09/ :00 DOE Cushing OK Crude Inventory 03-sep -503K 09/09/ :00 DOE Crude Oil Implied Demand 03-sep /09/ :00 DOE Gasoline Implied Demand 03-sep /09/ :00 DOE Distillate Implied Demand 03-sep /10/ :00 Baker Hughes U.S. Rig Count 10-sep - - 7

8 Bensin Bensinpriset föll en cent till cent per gallon på veckan, och ligger strax över ett tekniskt stöd från början av året. Implicit bensinefterfrågan, yoy-förändring Implicit bensinefterfrågan i USA var god (se diagram till höger). Vi tror inte att fallhöjden är så stor, men skulle priset gå under 180 cent finns nästa stöd först på 160 cent. Tusen fat Slutsats: Neutral

9 Guld Guldpriset stampar precis under all-timehigh i dollar och ligger nu på 1252 $/oz. Det är inte långt kvar till ATH som är 1265 och som nåddes den 21 juni. Den allt mer spända finansmarknaden fokuserar mer och mer på nyheter som ökar risken för double dip scenariot. Negativa makrosignaler har kommit hela våren och sommaren och ytterliggare dåliga nyheter kommer säkert att driva guldet över ATH. Vi är också i en stark säsong för guld med bröllopstider i Indien. Även om vi inte tror att makroklimatet försämras till den grad att det får allvarliga verkningar på basmetaller så kommer säkert försämrad data från USA och Kina att driva guldet vidare uppåt under hösten. Vi rekommenderar köp av GULD H eller BULL GULD eller BULL GULDx3 för den som vill ta stora risker, men varnar för att det kan komma en rekyl innan priset i dollar går över ATH. 9

10 Månadseffekter i guldpriset (i kronor) sedan 1971 I september har XAUSEK haft en tendens att stiga, i genomsnitt med 3.4% och det här mönstret för september är statistiskt signifikant på 10%-nivån. Dvs det är mindre än 10% risk att det inte är positiv avkastning i september. Genomsnittlig %förändring 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% Bara 9% chans att den inte är noll Månad 10

11 Silver Silver fortsatte att gå bättre än guld under veckan, upp 2,6 % mot guld som var upp 1 %. Vi tycker fortsatt att det är mer attraktivt att äga guld just nu och rekommenderar att dra ner på silverexponering. Intressant är ändå att silverpriset i dollar nådde sin högsta notering sedan 2008 på dollar per troy ounce. Slutsats: Köp SILVER H eller BULL SILVER. 11

12 Koppar Konjunkturkänsliga koppar klättrade 4,5 % under veckan på de positiva Kina och USA nyheterna. Lagernivåerna på LME sjönk för första gången sedan november under ton. Lagren är nu ner 20 % under 2010 och priset gick upp till 7662 $/ton. Det är nu inte långt kvar till rekordnivåerna under förra konjunkturtoppen och om inte double dipp scenariot brakar igenom så når vi säkert ATH på för koppar under H För den tradingintresserade kvarstår rekommendationen att utnyttja rörelserna inom intervallet. Som industriell köpare bör man som vi tidigare sagt utnyttja varje dipp ned mot 7000 för att täcka in framtida behov. 12

13 Aluminium Aluminium gick starkt upp under veckan med 5,9 % till 2161 $/ton. Ett flertal producenter har problem i sina smältverk och vi har sett att de fysiska premierna, den extra avgift som en köpare får betala för att få fysisk leverans av varan har ökat senaste tiden. Hydro har också gått ut på marknaden och köpt aluminium efter problem i en av sina anläggningar. De extrema lagren har inte börjat krypa nedåt men mot bakgrund av den eskalerande produktionskostnaden så är priser ned mot $2000 och framför allt om det dippar under mycket bra köpnivåer. För en investerare är det ett bra läge för en långsiktig position. Vi rekommenderar våra industriella köpare att täcka in framtida konsumtion. 13

14 Zink Zink gick starkt med en uppgång på 5 % till 2186 $/ton under veckan. Vi ser att TC/RC avgifter i Kina har ökat vilket indikerar överskott av koncentrat och svagare efterfrågan på zink. TC/RC är den avgift som smältverk och raffinaderi tar för att förädla koncentrat från gruva till färdig metall. Höjda avgifter indikerar att det är svårare att bli av med zink och då minskar konkurrensen om gruvornas koncentrat. Eventuella spikar kan man se som säljtillfälle då vår långsiktiga bedömningen är att priset borde ha svårt att gå över 2300 $ med rådande överutbud och höga lagernivåer. Längre fram 2012 och 2013 ser det åter ut att bli underskott av zink då flera stora gruvor kommer att stänga inom en snar framtid. 14

15 Nickel En stark vecka för nickel noterades med uppgång på 6,6 % upp till $/ton Det föreligger hög korrelation mellan nickelpriset och priset på rostfritt stål, se övre grafen. Volymerna av rostfritt väntas falla 13 % under det säsongsmässigt svaga Q3 för att sedan växa 4 % under Q4. Marknaden är väl försörjd men, som nedre grafen visar så har kina precis sväng till att bli netto importörer av rostfritt stål. Om trenden fortsätter kan det snabbt få avsättning på priset på rostfritt och därmed priset på nickel. Vi är neutrala på kort sikt men spända inför Kinas utveckling. Fortsätter trenden är detta ett mycket bra köpläge på nickel. 15

16 Ris ska vinna på veterally I grafen nedan ses vetepriset i blå linje och ris i röd linje. Vete har utvecklats urstarkt sedan sista juni då de negativa nyheterna om årets skörd började avlösa varandra. Sedan dess har priset gått upp 50 %. Ris är också en viktig basföda men odlas i andra regioner än vete. Under förra matkrisen 2008 så utvecklades ris starkt som substitut till vete. Ännu har ris bara gått upp 15 % och vi ser ett starkt köpläge i ris som kan rida på rallyt i vete. 16

17 Elektricitet 4:e kvartalskontraktet på Nordpool SHB Power Index steg med 3 procent under veckan som gick efter att torrt väder givit stöd åt frontkvartalet. Spotpriset håller sig på en fortsatt hög nivå men för att motivera ytterligare uppgång krävs ännu högre spotprisnivåer. Givet den nuvarande fundamentala situationen tycker vi därför att det är ett bra läge att ta hem lite av vinsten på BULL EL efter närmare 15 procents uppgång de två senaste veckorna. Visst finns det ytterligare potential på uppsidan men framåt slutet av veckan såg vi tendens till väderomslag från det högtryck som etablerat sig över Skandinavien. Det scenariot försvann under fredagen vilket gav stöd åt priserna men marknaden orkade inte riktigt upp längre ändå. Viljan att positionera sig inför helgen brukar visserligen avta men får vi in ett något våtare scenario igen, liknande det vi såg på torsdag/fredag förmiddag finns en stor risk för nedgång. Vi tycker dock inte att man bör lägga sig kort riktigt ännu eftersom det som nämnts finns potential kvar med tanke på den svaga hydrologiska balans vi har. Måndagens väderkörning blir därför väldigt avgörande. 4:e kvartalet 2010 Rekommendation: Köpt BULL EL, men ta hem lite av vinsten. 17

18 Utsläppsrätter CO 2 Decemberkontraktet för utsläppsrätter steg med 3.9 procent under veckan och håller sig kvar på höga nivåer. Det finns ett stort köpintresse från energibolag som täcker in sig och vi ser för närvarande ingen anledning till varför marknaden skall falla tillbaka. En faktor kanske kan vara att den svaga utvecklingen på gas fortsätter. Detta innebär då att gas/kol spreaden motiverar mer gasgenererad kraft och mindre utsläpp, men eftersom energikolet också är under press bör effekten inte bli så stor. Vi tycker därför att man bör sitt kvar på BULL UTSLAPP tills vi ser en tydlig vändning och nedgång på elmarknaden. Rekommendation: Köp BULL UTSLAPP Torbjörn Iwarson/TOIW01/SHB@Svenska Handelsbanken 18

19 Vete Matif:s novembertermin steg med 5% i veckan. Chicago december med 7%, efter att USA vunnit hela GASC-tendern på 225,000 ton. Skörden av höstvete är klar i USA, men av vårvetet återstår 31%. Skörden går långsamt i Kanada. Putin förlängde exportstoppet till att gälla fram till skörden nästa år. Pakistan väntas importera 5-8 mt efter att t o m utsädet spolats bort. Medan Egypten idag fått tillstånd att odla upp 420,000 ha i Sudan (vilket går utmärkt fick vi lära oss på ett biståndsseminerium på Väderstadsverken härom veckan; extensivt, eller t o m i öknen med modern teknik). Detta borde ge Egypten gissningsvis 1.2 mt spannmål. Rosario Board of Trade, Bolsa de Commercio de Rosario, i Argentina, släppte en skördeprognos om mt pga torrt väder; under USDA:s senaste estimat om 12 mt. På fredag är det dags igen för WASDE, för september. 14:30 släpps siffrorna. Veckans viktiga test för Matif-vetet är högstanoteringen 236 euro på novemberkontraktet. Naturligtvis kommer det att finnas många som vill sälja där. Skulle kursen gå över 236 euro finns det ingen speciell kursnivå på uppsidan att hänga upp sig på. Men vi noterar att tendensen till lägre omsättning, trots stigande kurser, håller i sig. Att omsättningen sjunker brukar tolkas som att priset rör sig i fel riktning. De rykten som cirkulerade för nästan en vecka sedan om att en aktör dammsög marknaden på europeiskt kvarnvete såväl via terminsmarknaden som fysiskt, har vi inte hört något mer om, men efter regnen är det klart att Tyskland måste importera 1 mt för sina kvarnar och bagerier. Det är Labor Day i USA på måndag, så Matif får klara sig en hel dag utan vägledning från USA. 19

20 Vete-terminerna i euro per ton Övre bild: Matif (grön) och Chicago (vit) : Väldig backwardation i Europa och contango i USA. Detta återspeglar bristen på spannmål i Europa och den goda skörden i USA, men skillnaderna är väldigt stora, när den stora kostnaden för transport är lastning och lossning, inte själva transporten och EU är än så länge en exportör. I den nedre bilden ser vi Matifs terminskurva i fredags och för en vecka sedan. Backwardation har ökat något i och med att november 2010 har stigit mest. 20

21 Spekulativa positionen Spekulanterna såld terminskontrakt i veckan och ligger nu nettoköpta med 7,206 kontrakt (förra veckan 15,958 kontrakt) (blå linje). Ett stort latent säljtryck finns i denna onormalt köpta position som spekulanterna har. 21

22 Vete: slutsats Rekommendation: Vi anser att vetepriset på Matif fundamentalt, i förhållande till globala lager, borde kosta euro per ton upp till 200 euro per ton med tanke på den nuvarande bristen på kvarnvete i Europa. Det är brist på kvarnvete i Europa och någon har köpt mycket Matif-terminskontrakt; utestående antal kontrakt är på rekordnivå, men omsättningen sjunker. Matif Milling Wheat har inget leveranskrav på falltal, så tekniskt befinner sig leveransbar kvalitet någonstans i gränslandet mellan foder och kvarnvete. Positionslimiten är 2000 kontrakt, vilket betyder att någon som terminsvägen tänkt sig komma över fysisk vara, kan bara komma över 100,000 ton, om man inte använder sig av kompisars konton. Vi vet ännu för lite om vem som köpt alla terminskontrakt och varför, det var därför vi i måndags varnade för att det kan bli en börsteknisk kursrusning. Tekniskt, ser uppgången som nämnt, svag ut, men går priset över 236 euro, kan marknaden snabbt nå nya höjder. Fredagens WASDE blir väldigt intressant, eftersom flera negativa saker (torka, regn) kommit sedan Augustirapporten. Vi får se hur USDA hanterar detta. Vi fortsätter, i brist på bättre information, att ha en Neutral syn på novembervetet på Matif. Långsiktigt går det att prissäkra kommande, flera års framtida skördar, till priser på över 200 euro per ton, referens Chicago. För det behövs OTC-avtal med banken, ring oss på

23 Sojabönor Novemberkontraktet på CBOT steg med 1% i veckan. US crop ratings var oförändrat på 64% Good/Excellent condition. Till skillnad från majs, tycks indikationer från fältet stämma överens med USDA; bpa för USA. Kina har inte köpt så mycket och det ryktas om snar försäljning från Kinas strategiska lager. Om några veckor börjar sådden i Brasiliens Mato Grosso. Dels talas det om ännu större areal (i linje med tidigare år) och dels skapar La Niña god fuktighet i marken, till skillnad från längst ner i Sydamerika. Det ser mycket bra ut, alltså! 2010 Till höger ser vi terminskurvan nu (grön) och för tre månader sedan (vit) Tekniskt befinner sig priset, som vi ser i övre diagrammet precis under ett motstånd. Så länge det inte bryts, föredrar vi att vara sålda sojabönor! Köp BEAR SOJA H med andra ord. 23

24 Majs December-majs steg med 7% i veckan och står nu på 464 cent, just under ett tekniskt motstånd vid 480 cent. Det viktiga motståndet vid 450 cent är passerat. I det nedre diagrammet till höger ser vi terminspriserna nu och för tre månader sedan. US crop ratings låg kvar på 70% Good/Excellent. USDA:s WASDE den 12 augusti, förutspådde en skörd på 165 bushels per acre, men den senaste tiden har en del oroat sig för att avkastningen kan bli lägre. Tidiga avkastningsrapporter från Mellanvästern har legat lågt. Visserligen är det farligt att basera prognosen för hela skörden på tidiga resultat i ett tidigt skede, från de torraste områdena (de som mognar först), men oron finns där ändå. USDA räknar med en efterfrågan på miljarder bushels. Utågående lager prognosticeras redan till mindre än 10% av årets konsumtion. Skulle avkastningen bli mindre än bushels per acre, kommer utgående lager att hamna under 1 miljon bushels, en väldigt ansträngd situation. På fredag, den 10 september släpper USDA en ny avkastningsprognos. En känd marknadsbedömare vi talat med sade att är den dålig, kan corn go bananas. Oberoende bedömare, som FC Stone har ett avkastningsestimat om bpa och i fredags sade Informa bpa. Branschbedömare estimerar den kinesiska skörden lägre än officiella prognoser och det talas om att Kina kanske måste importera 5-10 mt. Sammantaget tycks det som om man hellre bör vara köpt majs än såld. Köp BULL MAJS H med andra ord. 24

25 Grispriser Lean hogs terminerna med avräkning i oktober steg med 3% i veckan och ligger nu återigen strax under 75 cent per pund. Det som drev på var inköpschefernas index som var oväntat positivt och fredagens arbetsmarknadsstatistik som också var mer positiv än väntat. Vi har dock än så länge inte någon ny högstanotering, som vi alltid vill ha som bekräftelse på en stark uppgång. Även på Eurex steg priserna på fredagen. Detta är terminspriser för enskilda datum. Terminsmarknadens prognos för spotpriset, som vi ser på nästa sida, är entydigt negativ. Slutsats: Vi håller fast vid vår tro att priset kan ha toppat ur. 25

26 Hog futures (Eurex) Till höger ser vi terminskurvorna i euro / kilo för Eurex (grön) och CME (vit). I marknadens förväntningar ligger sjunkande priser på gris fram till december i USA och fram till januari i Europa. Vi kunde läsa i senaste numret av nyhetsbrevet GRIS att branschen söker åtgärder för ett högre pris, men världsmarknaden rår man nog inte på. Det kan rimligen inte heller vara världsmarknadspriset som är anledningen till bristande lönsamhet just i Sverige. Notera att CME prisar in ett rejält prisfall om ett år, till 1.15 euro per kilo! Nederst ser vi hur Eurex-priserna förändrats sedan på tre månader. Vit kurva är terminspriserna för tre månader sedan och grön kurva är priserna nu. 26

27 Priser i fredags på BEAR-certifikat på Stockholmsbörsen Ticker Senast Volym Omsättning Köpkurs Säljkurs Högst Lägst 1 v % 1m % BEAR ALU H % 7% BEAR BENSIN H % 21% BEAR EL H % -19% BEAR GRIS H % BEAR GULD H % -3% BEAR GULD X3 H % -7% BEAR KOPPAR H % -6% BEAR MAJS H % BEAR NICKEL H % 3% BEAR OLJA H % 16% BEAR OLJA X3 H % 25% BEAR SILVER H % -11% BEAR SOJA H % BEAR UTSLAPP H % -21% BEAR VETE H % -18% BEAR ZINK H % -3% 27

28 Priser i fredags på BULL-certifikat på Stockholmsbörsen Ticker Senast Volym Omsättning Köpkurs Säljkurs Högst Lägst 1 v % 1m % BULL ALU H % -3% BULL BENSIN H % -15% BULL EL H % 22% BULL GRIS H % BULL GULD H % 8% BULL GULD X3 H % 12% BULL KOPPAR H % 10% BULL MAJS H % BULL NICKEL H % -1% BULL OLJA H % -12% BULL OLJA X3 H % -19% BULL SILVER H % 16% BULL SOJA H % BULL UTSLAPP H % 23% BULL VETE H % 16% BULL ZINK H % 5% 28

29 Priser i fredags på Råvarucertifikat på Stockholmsbörsen Ticker Senast Volym Omsättning Köpkurs Säljkurs Högst Lägst 1 v % 1m % GULD H % 6% KOPPAR H % 6% OLJA H % -5% SILVER H % 9% VETE H % 7% SHB Råvaruindexcertifikat % 0% Handelsbankens råvarufond % 2% 29

30 Priser i fredags på Helsingforsbörsen Ticker Senast Volym Omsättning Köpkurs Säljkurs Högst Lägst 1 v % BEAR KULTA X2 SHB % BEAR ÖLJY X2 SHB % BEAR SÄHKÖ X2 SHB % BULL KULTA X2 SHB % BULL ÖLJY X2 SHB % BULL SÄHKÖ X2 SHB % 30

31 Råvarupristrend Råvara Ticker Valuta % 5d % 3m % 6m % 1år Olja - brent CO1 USD 0% 6% -4% 15% Guld XAU USD 1% 3% 10% 26% Silver XAG USD 4% 13% 14% 22% Kvarnvete CA1 EUR 5% 76% 95% 84% Koppar LMCADS03 USD 3% 22% 1% 22% Primäraluminium LMAHDS04 USD 4% 14% -4% 16% Nickel LMNIDS05 USD 3% 20% -4% 23% Zink LMZSDS06 USD 3% 31% -8% 12% 31 Bly LMPBDS07 USD 4% 35% -3% -6% Pappersmassa WPA1 USD -3% -1% 8% 35% Sojabönor S 1 USD 1% 10% 10% 7% Sojamjöl SM1 USD 0% 11% 20% -7% Sojaolja BO1 USD 0% 10% 2% 20% Majs C 1 USD 7% 32% 23% 50% Rapsfrö IJ1 EUR 2% 25% 31% 42% Mjölk DA1 USD 7% 20% 25% 33% Live Cattle LC1 USD 0% 8% 6% 14% Lean Hogs LH1 USD 3% -2% 6% 53% Arabica kaffe KC1 USD 5% 38% 45% 51% Kakao CC1 USD 2% -7% -4% -6% Urea BIFUPBYU USD 1% 3% 10% 26% EL 4:e kvartalet NELV0Q EUR 6% -5% 6% 30% USDSEK USDSEK SEK -2% -10% 1% 1% EURSEK EURSEK SEK -1% -3% -4% -9% OMXS30 OMX SEK 3% 6% 5% 18% SHB Råvaruindex SHBCIER USD 2% 10% 0% 17%

32 Disclaimer 32 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the NASD s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a NASD Member, telephone number ( ). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.