Råvaruplanket. Lägre priser driver lägre priser. Macro Research. juni 17, Oljan är svårspelad. Kina sänker basmetallerna

Transkript

1 juni 17, 2015 Macro Research Råvaruplanket Lägre priser driver lägre priser Oljan är svårspelad Februari och april har varit två månader med kraftiga oljeprisuppgångar. Däremellan, och efter har det varit desto svagare. Den ryckiga handeln får ses som ett bevis på marknadens vacklande mellan två stora teman: utsikterna för USA:s skifferoljeproducenter och OPEC:s aggressiva jakt på marknadsandelar. De tre stora producenterna i OPEC nådde rekordproduktion i maj. Vi tycker att prisrisken ligger på nedsidan inför andra halvåret men två osäkra kort ligger på spelbordet. Irans eventuella återkomst och skifferproducenternas hälsa, den senare är allt mer svårbedömd då den veckovisa produktionsdata som tidigare varit ett tungt stöd visat sig väldigt osäker med kraftiga revideringar. Kina sänker basmetallerna Senaste vågen av monetära stimulanser i Kina har tänt en förhoppning om att skapa större efterfrågan på basmetaller enligt det historiska mönstret. Maj månads ekonomiska makrodata var också något bättre än april och lite bättre än väntat men det ser fortfarande svårt ut att nå upp till helårstillväxtmålet för BNP på 7%. Basmetallerna har också fallit tillbaka när stimulanserna inte ger den effekt som marknaden väntat sig. Oljan toppade i maj Källor: Handelsbanken Capital Markets, Macrobond USA och Kina i negativt momentum Ädelmetallerna mer känsliga för inflation Efter den genomanalyserade starten för Feds första räntehöjning har guld och silver visat sig allt mer känsliga för tecken på stigande inflation. Ett scenario där Fed har väntat för länge med första höjningen och en inflationsimpuls, bland annat från oljepriset, under hösten kan skapa intresse för guld och silver bland investerare. Veteskörden går långsamt Efter de senaste prisnedgångarna på soja, vete och majs är vi inte riktigt lika negativa på de tre stora grödorna. Pågående skörd i USA är visseligen långsam men bör kunna sänka vete något ytterligare. Källor: Handelsbanken Capital Markets, Macrobond Martin Jansson, Råvarustrateg nija03@handelsbanken.se Vår syn för Q3 och Q4 2015: Kort Basmetaller Energi Ädelmetaller Jordbruk Cu Al Brent Vete Neutral Ni El Majs&soja Zn Au Ag Lång For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Basmetaller Stimulanscykeln tar nya former Under många år har Kinas ledare styrt ekonomin med stimulanser i olika former. Länge dominerades dessa av infrastrukturella program som mycket dedikerat även stimulerade efterfrågan på råvaror, främst basmetaller och järnmalm. Det senaste året har dock stimulanserna börjat ta en ny form, i termer av monetära aktiviteter som lättare penningpolitik. Sådana ingrepp får inte samma effekt för efterfrågan på råvaror. Problemet för efterfrågan på basmetaller i Kina är inte brist på pengar eller lån utan brist på bra projekt. Det problemet löser inte lägre räntor. Med denna situation har marknaden blivit besviken över utebliven effekt i slutkonsumtion av basmetaller efter de senaste stimulansåtgärderna. Vid varje räntesänkning har metallerna först stigit för att därefter falla tillbaka till tidigare nivåer när Kinas ekonomiska data släpps. Efter maj månads makrodata föll koppar 2,5%, den största nedgången på tre veckor. Industriproduktionen kom in på 6,1% vilket var bättre än i april och bättre än väntat men fortfarande för svag för att nå upp till helårs BNP målet på 7,0%. Årets lageruppgång på LME har också vägt i den negativa vågskålen för koppar som vi tror kommer att komma ner till USD 5500 under andra halvåret, främst drivet av ytterligare svag utveckling i Kina. Zink - nu stänger Century Ett omhuldat tema har varit de kommande stängningarna av stora zinkgruvor som är utbrutna. Centrury (3,6% av världsproduktionen) har varit det stora startskottet och efter flera förlängningar ska nu alla gruvaktiviteter upphöra vid slutet av juni månad. Vi tror på temat med stigande zinkpriser efter att stängningarna nu kommer föra ner tillväxten av gruvproduktion under noll men tror samtidigt att många små gruvor delvis kommer minska underskottet jämfört med marknadsförväntningarna. Svag kinesisk husbyggnation fällde järnmalm 2014 Kopparutbudet toppar under 2015 Aluminiumexport från Kina stiger Aluminium och nickel i samma båt Den senaste trenden där Kina omvandlats till en exportör av aluminiumprodukter och rostfritt nickellegerat stål pressar priserna globalt. Efter en initial nedgång i export i början av 2015 har den nu legat på höga nivåer under två månader. Kinas inhemska efterfrågan är svag och leder ut överproduktionen på världsmarknaden. Vi förväntar oss inget högre pris på nickel och aluminium under andra halvåret. 2

3 Energi Ingen information är också information OPEC:s möte den 5:e juni i Wien gav ingen ny information. OPEC:s representanter blev hårt ansatta under presskonferensen. Frågorna cirklade kring hur Irans eventuella återkomst till exportmarknaden ska hanteras inom OPEC:s produktionsmål på 30 Mbpd och hur man ska komma till rätta med senaste tidens överproduktion i förhållande till målet (31,58 Mbpd i april och maj). OPEC:s ovilja att svara på dessa frågor får oss att tror att det inte finns någon plan för att hantera Irans eventuella återkomst. Denna kan komma att ske redan i slutet av juni. Iran kommer sannolikt att slåss om samma marknadsandelar i Asien som de övriga har tagit över under tiden Irans export har blockerats av sanktionerna från USA och Europa. OPEC:s överproduktion är sannolikt inget prioriterat problem under nuvarande strategi att försvara marknadsandelar. Skifferproducenterna är en svart låda Marknadens starka fokus på produktionen från USA:s skifferproducenter fick sig en törn under slutet av maj då en kraftig revidering av USA:s högfrekventa veckovisa produktionsdata gjordes som visade att produktionen inte alls fallit tillbaka. Dataserien är modellbaserad och bygger inte på verklig rapportering av produktionen. Med så stora revideringar är det tveksamt om modellen tjänar som stöd att döma hur skifferproducenterna klarar nuvarande oljeprisnivåer. Marknaden fortsätter vackla mellan OPEC:s ökade produktion och förutsättningarna för att USA:s ska minska. Ännu finns inga konkreta sådana tecken och det blir allt svårare att se var förväntansbilden ligger. Vad ska vända elpriset? Vid sidan av diskussionerna i media om eventuell förtida stängning av både en, två eller till och med tre kärnkraftreaktorer så kommer Nordbalt, förbindelsen mellan Sverige och Baltikum att sättas i drift till nyår. Export ifrån Sverige väntas bli i storleksordningen en mindre kärnreaktor och ger via modellering ca 1,5 EUR/MWh i prispåslag. Från nuvarande låga nivåer är det inget revolutionerande men kan vara en osäkerhetsfaktor i den fysiska marknaden som kan skapa lite positiv rörelse i elpriset igen. OPEC och USA fortsätter öka oljeproduktionen Simultan rekordproduktion från OPEC:s tre stora Priset på nordisk el har kollapsat 3

4 Ädelmetaller Vem är rädd för Fed? Vi har tidigare argumenterat för att Feds supermjuka penningpolitik var den främsta drivkraften till guldprisuppgången efter finanskrisen. Guld föll också kraftigt när Fed började med tapering. När Fed nu ska börja åtstramningscykeln är det en av de mest genomanalyserade och väl aviserade räntehöjningarna i mannaminne. Även om det historiskt har varit ett samband mellan räntehöjningar och lägre guldpris när alternativkostanden att äga guld stiger så har de två senaste räntehöjningscyklerna varit undantag. Under höjningarna steg guld och lika så under förra höjningscykeln Vi ser skäl till att undantaget kan upprepas denna gång. Räntehöjningar med gulduppgång kräver inflation. Denna gång kan dock guld stiga även om inte inflationen tar fart. Fed börjar för sent Det är rimligt att vänta sig stigande inflation i amerikansk ekonomi under hösten, drivet av att oljepriset studsat 25% sedan botten i april. Vi ser två möjliga scenarier därefter. Fed börjar höja och inflationen överraskar på uppsidan. Då kommer investerare attraheras av guld som skydd mot inflation. Det andra scenariot är att Fed höjer men att inflationen uteblir. Då kommer Fed antagligen tvingas vila på hanen och backa åtstramningscykeln. Detta scenario är antagligen ännu mer guldpositivt då marknaden kommer tvivla på Feds förmåga att hantera situationen efter mångåriga stimulansexperiment som resulterat i en miljö där räntorna inte går att höja. Vi ser alltså en utveckling där guld stiger oavsett hur det går för Fed. Guld som skydd mot allmän oro En aktiemarknad som stigit till höga nivåer, delvis driven av brist på alternativa investeringar kan tänkas vara extra känslig för en räntehöjningscykel. Vid eventuell börsoro är också många andra tillgångsslag högt värderade medan guld redan haft en stor nedgång på 30% drivit av Feds tapering. Guld kan därmed bli en tillgång som många investerare flyr till när börsoro uppstår igen. Under senaste ränthöjningsfasen steg guld Källor: Handelsbanken Capital Markets, Bloomberg, och guld klarade sig bra under höjningarna Guld har varit relativ bra hedge mot börsoro Källor: Handelsbanken Capital Markets, Bloomberg, 4

5 Jordbruk Normaliseringen fortsätter Vi har ändrat mycket lite i vår syn på soja, vete och majs. Det stora temat där priserna håller på att normalisera sig efter torkan i USA 2012 är fortfarande aktuellt. Majs och soja har kommit tillbaka till sina historiska referenspunkter givet att säkerhetslagren återställts. Det finns hursomhelst alltid ett inslag av riskpremie i priserna som successivt handlas ut inför en skörd. Normalisering för soja, majs och vete Sojasådden i linje med medel Sådden av sojabönor i USA är till 87 % färdig, något långsammare än 90 % som är medel för de senaste fem åren. Större regn i Kansas och Missouri har försenat sådden där och sänker medelvärdet något. men veteskörden går långsamt Av samma skäl går skörden av höstvete i det långsammaste tempot på fem år i USA. 11% skördat så här långt mot normalt 22%. Den långsamma skörden kan motivera att vete fortfarande handlas relativt högt. De kommande två veckorna är viktiga för skörden, redan en vecka in i juli ska 70% av skörden vara färdig och priserna borde då kommit ner en bit till. Rysslands exportskatt Rysslands protektionistiska förhållning till vetemarknaden har varit en prispåverkare över många år. Exportskatten som infördes under fjolårets rubelras har löpt ut men en ny ska införas den 1a juli inför års skörd. Skatten är progressiv över 11,000 RUB/ton (=ca 180 EUR/ton) med ambitionen att skydda inhemska djuruppfödare från prisuppgång på foder. Det övergripande syftet är att undvika matprisinflation. Vår tro är att detta inte är en stor sak i marknaden. Möjligen kan exportskatten bidra till högre priser om det blir en bristsituation för vete och majs. Åt det hållet finns det dock inget som pekar just nu. Utgående lager ligger nu på betryggande nivåer Källor: Handelsbanken Capital Markets, Bloomberg 5

6 Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies. We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ).

7 Contact information Capital Markets Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Jäderberg Head of Corporate Loans Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist Johan Sahlström Chief Credit Strategist Ronny Berg Senior Credit Strategist Ola Eriksson Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Macro Research Jan Häggström Chief Economist Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Tuulia Asplund Finland Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research Knut Anton Mork Senior Economist, Norway and China Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Norway Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Per Wall Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Ulf Larsson Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC