Veckobrev råvaror, 29 augusti. Torbjörn Iwarson, ,

Transkript

1 Veckobrev råvaror, 29 augusti Torbjörn Iwarson, ,

2 Inledning Fredagens reviderade BNP-siffra från USA kom in högre en väntat. Den amerikanska ekonomin växte 1,6 % Q2. Ekonomerna oroas av att återhämtningen kommit av sig samtidigt som man konstaterar att utan stimulanspaket hade BNP sjunkit. Fokus under fredagen låg också på Bernanke s tal,där han bedyrade att centralbanken kommer stimulera mer om det behövs. Fredag eftermiddag och stängningar av positioner i kombination med ovanstående nyheter räckte för att starta ett rekylrally för de industriella råvarorna. Basmetaller och energi steg kraftigt och det räckte för att stänga veckan på plus. Undantaget är nickel som släpar efter. Vi har tidigare påpekat att nuläget inte är så illa som de finansiella marknaderna diskonterar. Våra industriella källor rapporterar om fortsatt bra efterfrågan och relativt låga lager. Det visserligen blandat mellan olika sektorer. Samtidigt oroas man för hösten. Bolagen har producerat en del på lager i förväntan att det ska ta fart igen under slutet av kvartalet och mot slutet av året. Det är en risk. Kommer inte efterfrågan så måste man avveckla lager igen och det blir en dubbel dipp. Veckan har varit volatil. Basmetaller, olja och energiproduker slutar upp 1-2 %, men var ned kraftigt tidigare under veckan. Guldet tickar på och trivs i nuvarande osäkerhet kring konjunktur och statsfinanser. Priset är upp ytterligare en procent i veckan. 2

3 Råvaruindex Handelsbankens råvaruindex steg med 2.6% i veckan och Råvarucertifikat index med 1% eftersom USDSEK backade med 1%. Elpriset är det som har stigit mest i veckan, och som också bidrog till högst avkastning till indexet. Priset på kött tyngde indexet, men inte med mycket. Köttpriserna ligger på en hög nivå och är sårbara när det kommer så mycket signaler om en ekonomi som fortsätter att bromsa in. I diagrammet nederst till höger ser vi hur de olika råvarorna påverkat avkastningen för Handelsbanken Commodity Index den senaste veckan. SHBPOWER SHBOIL SHBGASOLINE SHBCOPPER SHBGASOIL SHBWHEAT SHBSILVER SHBSOYBEANS SHBALU SHBZINC SHBGOLD SHBWOODPULP SHBNICKEL SHBLIVECATTLE SHBLEANHOGS Index 1v 1m 1år SHBPOWER 6.4% 12% 39% SHBSILVER 5.7% 6% 27% SHBWHEAT 5.1% 13% 55% SHBOIL 3.2% -2% -5% SHBCOPPER 2.9% 2% 13% SHBCIER 2.6% 0% 11% SHBGASOLINE 2.5% -7% -5% SHB Balance % 1% SHBSOYBEANS 2.2% 2% 3% SHBGASOIL 2.1% -2% -5% SHBZINC 1.6% 3% 5% SHBALU 0.8% -6% 3% SHBGOLD 0.7% 5% 28% SHBWOODPULP 0.2% 0% 24% SHBLIVECATTLE -1.2% 4% 9% SHBNICKEL -2.3% -1% 9% SHBLEANHOGS -3.1% -3% 47% SHB BOND INDEX 1% 3% 11% OMX INDEX 0% -3% 11% -0.2% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 3

4 Historisk avkastning på Råvarucertifikatet Vi har räknat bakåt i tiden med villkoren för Råvaruindexcertifikatet och jämfört med OMXS30 aktieindex och med ishares GSG, en ETN som tidigare varit ett alternativ för professionella förvaltare som velat investera i råvaror. Nedan ser vi hur 100 kr investerat i januari 2005 skulle ha utvecklat sig till i fredags Råvarucertifikat Index OMX ishares GSG jan-05 jul-05 jan-06 jul-06 jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 4

5 Råolja, Brent Oljepriset har stigit med 2.50 cent på en vecka, och med nästan fem dollar från veckans lägsta nivå i mitten av veckan. Större osäkerhet om den makroekonomiska utveckligen med flera svaga nyckeltal från USA har tyngt oljepriset. USA står för 22% av världen oljeefterfrågan, men signaleffekten är starkare, även om tillväxten utanför OECD på lite längre sikt har betydligt större påverkan på oljeefterfrågan och på priset. Veckans lagerstatistik från US DOE visade betydligt högre ökning i råoljelagren än väntat, +4.1 mbbl, mot väntade +0.2 mbbl. Destillatlagren steg med 1.8 mbbl mot en väntad ökning med 1.1 mbbl. Bensinlagren slutligen, steg med 2.3 mbbl mot väntade 0.4 mbbl. Nu är de totala kommersiella oljelagren i USA 3% högre än för ett år sedan, men detta innehåller nu de flytande VLCC-lagren som för ett år sedan uppgick till 20 mbbl och som nu är nere på 4 mbbl. Kommersiella råoljelager i USA är nu på 358 mbbl mot 344 för ett år sedan. Som vi ser i diagrammet var efterfrågan på totala slutprodukter, inklusive bensin, svagare än föregående veckor. Det exporteras mycket destillat från USA, coh det har importerats mycket besin, även om detta reduceras av säsongsmässig variation nu. Lagren er särskilt höga för bensin i USA pga hög import, snarare än låg efterfrågan i USA. Den senaste veckans lagerstatistik var mer negativ, men det som dämpat oljepriset är i stor grad en fruktan för ytterligare försvagning av den ekonomiska utvecklingen. 5 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% USA:s Totala produkt- Amerikansk råoljeimport efterfrågan, årsvis förändring, % Ann.chg vs 2007 Ann.chg vs 2009 Ann.chg vs 2008

6 Råolja, fortsättning Till höger ser vi i diagrammet att spekulanterna har sålt terminskontrakt den senaste veckan (röd linje). Spekulanterna är inte extremt köpta, men nettot ligger ändå på en hög nivå. När trenden försvagas som den har gjort för oljepriset, är det troligt att spekulanterna blir mer negativa, med säljtryck som konsekvens Net Spec Pris Råoljemarknaden tycks just nu handla inom ett intervall av dollar, snarare än att följa en trend Slutsats: Neutral. 6

7 Kommande veckas energinyheter (klockslag är svensk tid) Date Time Event Prior 08/31/ :30 API U.S. Crude Oil Inventories 27-aug -1847K 08/31/ :30 API U.S. Gasoline Inventories 27-aug 692K 08/31/ :30 API U.S. Distillate Inventory 27-aug 1889K 08/31/ :30 API Cushing Crude OK Inventory 27-aug -779K 09/01/ :30 DOE U.S. Crude Oil Inventories 27-aug 4108K 09/01/ :30 DOE U.S. Gasoline Inventories 27-aug 2273K 09/01/ :30 DOE U.S. Distillate Inventory 27-aug 1763K 09/01/ :30 DOE U.S. Refinery Utilization 27-aug -2.30% 09/01/ :30 DOE Cushing OK Crude Inventory 27-aug -779K 09/01/ :30 DOE Crude Oil Implied Demand 27-aug /01/ :30 DOE Gasoline Implied Demand 27-aug /01/ :30 DOE Distillate Implied Demand 27-aug /02/ :30 EIA Natural Gas Storage Change 27-aug 40 09/03/ :00 Baker Hughes U.S. Rig Count 03-sep - - 7

8 Bensin Bensinpriset föll till mitten av veckan, då det rekylerade upp igen. Nere vid 180 cent per gallon har priset vänt uppåt flera gånger förut, så vi får tolka den nivån som ett starkt stöd. Med det sagt har 190-centsnivån ändå brutits, en nivå vi pekade på som viktig i förra veckans bra, och priset befinner sig nu i ett intervall mellan 180 och 200 cent. Implicit bensinefterfrågan 4v snitt, yoy-förändring 8% 6% 4% 2% 0% -2% % -6% Vi tror inte att fallhöjden är så stor, men skulle priset gå under 180 cent finns nästa stöd först på 160 cent. Slutsats: Neutral. -8% -10% 2009 vs adj 2008 adj vs vs

9 Guld Guldpriset närmar sig all-time-high i dollar och ligger nu på 1235 dollar per trojanskt uns. Det är inte långt kvar till ATH som är 1265 och som nåddes den 21 juni för två månader sedan. Som vi nämnde förra veckan, började den indiska festsäsongen med Raksha Bandan i tisdags. Det är i sig knappast någon överraskning, men det positiva är att spannmålspriserna är höga och monsunen, dvs nederbörden, har varit bra, vilket ökar inkomsterna på landsbygden. Enligt World Gold Council uppgick indiernas efterfrågan på guld till 123 ton under det andra kvartalet. Guld är den naturliga presenten till bruden vid bröllop. Indierna har hittills köpt guld i form av enklare smycken, ringar och har ca 10% ett långsiktigt sparande i guld. Ordföranden i National Spot Exchange sade inför ett guldkonvent i veckan att indierna allt mer får upp ögonen för fördelarna med att spara i guld via bullionmynt och börshandlade fonder. Han tillade att dessa produkter kan göra att andelen guld i sparandet ökar till 20%. Idag uppgår guldsmycken till 70-80% av Indiens totala efterfrågan på guld. World Gold Council räknar också med att Indiens efterfrågan ska öka kraftigt under hösten. WGC ser att det är efterfrågan från tillväxtländer som Indien och Kina som står för efterfrågeökningen framöver. Statistiskt brukar september och november vara bra månader för guldpriset, det är en statistiskt signifikant månadseffekt, ungefär som dessa månader är det omvänt för aktiemarknaden, som Kerstin Claesson visade i sin doktorsavhandling från 1987, Effektiviteten på Stockholms Fondbörs. Vi rekommenderar köp. 9

10 Månadseffekter i guldpriset (i kronor) sedan 1971 I september har XAUSEK haft en tendens att stiga, i genomsnitt med 3.4% och det här mönstret för september är statistiskt signifikant på 10%-nivån. Dvs det är mindre än 10% risk att det inte är positiv avkastning i september. Genomsnittlig %förändring 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% Bara 9% chans att den inte är noll Månad 10

11 Silver Silver utklassade guld i veckan som gick, så de som följde rådet från förra veckan kan vara glada. Just nu är silver inte lika attraktivt prissatt i förhållande till guld. Vi är fortfarande positiva till silver, men just nu, på kort sikt, kan det vara förmånligare att göra investeringar i guldcertifikaten istället.. 11

12 Koppar Vi indikerade i förra veckan ett tradingintervall, lite grovt räknat, mellan $7000 och $7500 för 3M LME. Veckans lågpunkt blev $ 7030 och veckan stänger på 7445 efter att ha varit uppe i 7472 som högst! Fredagens rörelser visar hur stark kopparmarknaden är i grunden. Lagernivåerna är låga och vi ser inte något stort utbud. Det är naturligtvis väldigt osäkert när det gäller konjunkturen både i Kina och USA. Det enda vi kan veta med säkerhet är att det kommer att röra på sig. För den tradingintresserade kvarstår rekommendationen att utnyttja rörelserna inom intervallet. Som industriell köpare bör man som vi tidigare sagt utnyttja varje dipp ned mot 7000 för att täcka in framtida behov. 12

13 Aluminium Stödet som vi nämnde kring $2000 visade sig vara starkt. Aluminium följde kopparn men med mindre rörelser. Kortheten i frontkontrakten har lättat och perioden cash-3 m handlas med contango igen. Vi tror även att aluminium kommer att röra sig i ett sidledes intervall ett tag till. En observation nu är att spreaden mot Shanghai har ökat till ca 150 usd/ton, större än vanligt. Kostnadsbilden för de nya verken i Kina påverkar lönsamheten och marknaden förväntar sig ett lägre utbud i Kina om priserna ligger kvar på en låg nivå. Priser ned mot $2000 och framför allt om det dippar under, är mycket bra köpnivåer. För en investerare är det ett bra läge för en långsiktig position. Vi rekommenderar våra industriella köpare att täcka in framtida konsumtion. 13

14 Zink Zinken gick förvånansvärt starkt i veckan. Det är svårt att bli väldigt entusiastisk med tanke på överutbudet. Det är därför vi är så försiktiga. Men utan några övriga fundamentala nyheter så följer zinken kopparn, som steg kraftigt under fredagen. Zink slutar veckan upp 1,5 %. Efter att ha testat av nivåer under 2000 stänger vi veckan i närheten av Har man köpt så bör man utnyttja detta uppställ att sälja av positioner. Långsiktigt kvarstår vi med bedömningen att nivåerna (som vi såg som lägst i veckan) är bra köpnivåer. Det är stort lager att beta av men på sikt kommer nuvarande nivåer visa sig vara väldigt låga. Glöm inte att zink har kostat 4500 dollar som högst. Det är några år sen men potentialen finns där. 14

15 Nickel Nickel är ner 3 % i veckan. Vi såg motsvarande rekyl uppåt under fredagen. Vi noterade i förra veckan att stödet borde komma in runt Priset föll lite lägre när det var som mest negativt i onsdags och 3M snuddade vid $2000-märket. Vi stänger veckan kring De senaste rapporterna från Kina tyder på att sommarens uppgång lett till ökad produktion av s.k. Nickel Pig Iron. En produkt som kineserna specialiserat sig på som lämpar sig för vissa stålsorter som ett alternativ till skrot. Verken kan relativt lätt ställa om produktionen när lönsamheten kickar in. Detta får en dämpande effekt på priserna. Det väntade utbudet från Kanada efter strejkslutet i kombination med ökad Pig Iron produktion leder till en balanserad marknad, från ett kraftigt underskott H1. Nickellagren steg mot slutet av veckan Vi tror på en mer sidleds rörelser i ett brett intervall mellan de närmsta veckorna. 15

16 Elektricitet 4:e kvartalskontraktet på Nordpool Det blev en stark utveckling på elkontrakten denna vecka till följd av torrare väder och tilltagande oro för kärnkraftsbortfall under vintern. Som situationen ser ut nu så kan kapacitetsutnyttjandet komma att bli som lågt som 60 procent eller tom lägre och så länge osäkerheten finns kvar kring tillgänglig kapacitet får vi nog räkna med att elpriset ligger kvar på den högre nivån. SHB Power Index steg med hela 6.3 procent och får vi dessutom ett fortsatt torrt scenario finns ytterligare potential på uppsidan. Vidare värt en notering att denna uppgång sker när fossila bränslemarknader är under en sådan press. Intressant därför att se hur elmarknaden reagerar om dessa vänder upp. 4:e kvartalet 2010 Det har skett en viss konsumtionsökning efter sommaren samt att temperaturen legat och förväntas ligga kvar under normalen den kommande veckan. Spotpriset har inte bjudit på några större överraskningar men ser ut hålla sig kvar på den högre nivån om man ser till värdet av det vatten som finns. Senaste väderprognosen visar på ca 6.6 TWh ny nederbörd vilket är ca 10 procent under normalen. Kvartalskontraktet stängde på EUR vilket var både dags- och tvåmånadershögsta. Mycket talar därför att man bör sitta kvar på BULL EL ett tag till när vi nu brutit upp genom motståndet. Rekommendation: Köp. Kalenderåret

17 Utsläppsrätter CO 2 Decemberkontraktet bröt igenom motståndet på EUR och steg med strax över en procent. Fortsatt osäkerhet kring HFC 23 projekten under CDM samt ett stort köpintresse från energibolagen gör att det finns ytterligare potential på uppsidan. Vi förväntar oss att därför att Decemberkontraktet stiger med ytterligare 70 cent till EUR 16 som nästa riktkurs. 17

18 Vete Matif:s novembertermin steg med 5% i veckan. Chicago december föll däremot med 2%. EURUSD-växelkursen var i princip oförändrad. I fredags gick novemberterminen på Matif och gav oss en köpsignal. Chicago, däremot har en triangelformation, som är horisontell på nedsidan. En sådan brukar följas av nedgång efter ett brott på nedsidan, men det finns undantag. Vi behöver nog inte vänta så många dagar för att få svaret vart vetemarknaden ska ta vägen upp eller ner. Man kan notera att den senaste tidens uppgång i pris på Matif har skett samtidigt som omsättningen sjunkit. Enligt skolboken i teknisk analys indikerar detta att marknaden inte tycker att uppgången är rätt. En frisk uppgång sker under stigande omsättning som vi såg under juli och även under april och maj. Även detta mönster är nu svårt att dra slutsatser om, eftersom skörden till stor del redan är prissäkrad och kanske är det hela förklaringen till varför omsättningen är lägre. Novembervete på Matif står i euro per ton och Chicago december i 200 euro per ton. Det är en ovanligt stor skillnad. 18

19 Vete-terminerna i euro per ton Matif (grön) och Chicago (vit) : Det är två helt olika bilder av världsmarknaden för vete man får när man tittar på terminskurvorna för amerikanskt och europeiskt höstvete av ordinär kvalitet. I Europa har marknaden lagt sig i kraftig backwardation medan det i USA är contango. Backwardation i Europa säger till lantbrukaren, sälj all spannmål i november. Och till köparna säger den, köp ingen spannmål i november, om du kan vänta, köp den på termin med senare leverans. Priserna är höga och genom att prissäkra på Chicago ännu högre än på Matif för 2011 och Man får väldigt bra betalt för att odla vete enligt terminspriserna. 19

20 IGC International Grains Council släppte sin augustirapport i veckan. Med tanke på vad vi redan vet var den inte så förvånande. Global veteproduktion väntas uppgå till 644 mt, mot 651 mt i julirapporten. Det är 33 mt lägre än förra året. Ca -30 mt känner vi igen som konsensus i marknaden, främst pga torkan i Ryssland. Konsumtionen räknar IGC med att den ska bli 657 mt, så att utgående lager per sista juni blir 184 mt, 13 mt lägre än förra året. Man kan verkligen ifrågasätta om konsumtionen ska öka, när priset stigit med 72% på ett år och konjunkturuppgången försvagats såsom den har gjort. Fokus de senaste tio dagarna har varit det myckna regnandet i norra Europa, som förvandlar kvarnvete till fodervete. Det befaras att hälften av Tysklands skörd blivit fodervete. Fokus ligger också på den ihållande torkan i Ryssland som trots regn är det inte fuktigt nog. Tiden för höstsådd har dock inte runnit ut. Putin sade i veckan, att Ryssland har mer än 9.5 mt spannmål i strategiska lager och 21 mt i carry-over från förra året. Om spannmålsskörden uppgår till 60 mt, finns det utrymme att exportera, men han förklarar att han fattade beslutet om exportstopp eftersom han inte vet hur det går med höstsådden och hur skörden blir Jordbruksministern Helena Skrynnik sade att om man räknar in vad som finns kvar på gårdarna i Ryssland var carry-over 25.8 mt och inte 21 mt. USDA släppte en uppdaterad prognos i torsdags om 41mt veteskörd i år i Ryssland (förra året 62mt). En annan fråga i marknaden är om transportfaciliteterna för amerikanskt vete blir en flaskhals och om det då kommer att uppstå en bristsituation i världen pga det. 20

21 Spekulativa positionen Spekulanterna har fortsatt att köpa på sig terminskontrakt och ligger nu nettoköpta med 15,958 kontrakt (förra veckan 16,413 kontrakt förrförra veckan 5712 kontrakt) (blå linje). Ett stort latent säljtryck finns i denna onormalt köpta position som spekulanterna har. 21

22 Vete: slutsats Rekommendation: Vi anser att vetepriset på Matif fundamentalt, i förhållande till globala lager, borde kosta euro per ton, men oron har inte lagt sig och marknaden är fortfarande orolig. Vi fick en teknisk köpsignal på Matifvetet i fredags. Å andra sidan skedde den under sjunkande omsättning, som ger indikationen att det är en falsk köpsignal. Om även Chicago bryter upp i veckan, får vi anse att marknaden vill upp och testa årshögsta. Vi tycker ändå att mycket talar mot det, men man kan inte få rätt mot marknaden om den vill dit. Marknaden fokuserar mycket på vad som kan gå fel nu. 22

23 Sojabönor Novemberkontraktet på CBOT steg med 2% i veckan. US crop ratings sjönk två procent till 64% Good/Excellent condition. Så här års förra året var det 69%, men det är bättre än normalårets 59%. 91% av plantorna har baljor, vilket är 1% bättre än normalt, och bättre än förra årets 83%. USDA och Pro Farmer säger att det blir en stor skörd, men det finns tvivel på en del håll Stora lager av sojaolja fortsatte att tynga Oil Share, som vi ser i diagrammet till höger på sojaolja / sojabönor. Kina köpte mindre än vanligt i veckan som gick. Veckans export från USA var 168kt av gammal skörd, varav Kina tog 115kt och 824 kt av ny skörd varav Kina tog 175kt. 23

24 Majs December-majs steg stängde veckan på oförändrat pris cent är, som vi nämnt ett viktigt motstånd. I det nedre diagrammet till höger ser vi priset (röd) och den spekulativa positionen (blå). Vi ser att spekulanterna har lättat lite på sin väldigt köpta position. Kanske är det spekulanterna som tar hem vinsten vid 440 cent... US crop ratings steg en procentenhet till 70% Good/Excellent, det var inte väntat av dem som spekulerar på högre priser. BAGE estimerade den Argentinska arealen till 2.87 miljoner hektar, 9% mer än förra året. Sådden startar om två veckor. Det är torrt i västra Argentina. Den politiska oppositionen föreslog en successiv avveckling av exportskatten, men det återstår att se, eftersom exportskatterna på majs och sojabönor utgör 10% av statens inkomster. 440 och 450 cent är viktiga motståndsnivåer och med tanke på hur spekulanterna ligger, så tror vi att prisuppgången ebbar ut snart. 24

25 Grispriser Lean hogs terminerna med avräkning i oktober föll med 3%, december föll med 2% och fortsätter därmed att sjunka ännu en vecka. Tekniskt ser det ännu svagare ut än vad det gjort tidigare, när säljare för tredje gången lyckades hålla tillbaka decemberkontraktet vid 75 cent. Omsättningen har också varit bra på sjunkande priser. Det tyder på att det är på nersidan som dynamiken finns. Spotpriserna i USA flyttades ner vid mitten av veckan, vilket fick terminerna, i synnerhet de med förfall i år att backa. För Eurex har vi flyttat till oktober istället för förfallande augusti, så det är oktorberterminens kursdiagram vi ser till höger. Där har priserna fallit av kraftigt i veckan. (Det är nu inte världens högsta omsättningen...) Medan omsättningsdelen av diagrammet för lean hogs är graderat i tusental kontrakt, är det för Eurex hogs graderat i enstaka kontrakt. Slutsats: Vi håller fast vid vår tro att priset kan ha toppat ur. 25

26 Kommande veckas jordbruksnyheter (klockslag är CET) 26 Date Time Event Prior 08/30/ :00 Export Inspections - Corn 26-aug /30/ :00 Export Inspections - Soybeans 26-aug /30/ :00 Export Inspections - Wheat 26-aug /30/ :00 Crop Progress-Condition Corn 27-aug 70% 08/30/ :00 Crop Progress-Condition/Cotton 27-aug /30/ :00 Crop Progress-Condition Soybe 27-aug 64% 08/31/ :00 USDA Farm Income Forecast 31-dec /31/ :00 Agriculture Prices Received AUG 10.00% 09/01/ :00 USDA Broiler Eggs Set 27-aug /02/ :30 Net Export Sales Corn-Total 26-aug /02/ :30 Net Export Sales Corn-Old Crop 26-aug /02/ :30 Net Export Sales Soybeans-Tot 26-aug /02/ :30 Net Export Sales Soybeans-Old 26-aug /02/ :30 Net Export Sales Wheat-Total 26-aug /02/ :30 Net Export Sales Wheat-Old 26-aug /02/ :30 Net Export Sales Cotton-Total 26-aug /02/ :30 Net Export Sales Cotton-Old 26-aug /02/ :30 Net Export Sales Soy Oil-Total 26-aug 16 09/02/ :30 Net Export Sales Soy Oil-Old 26-aug 16 09/02/ :30 Net Export Sales Soy Meal-Tot 26-aug /02/ :30 Net Export Sales Soy Meal-Old 26-aug 34.7

27 Priser i fredags på råvarucertifikat på Stockholmsbörsen Ticker Senast Volym Omsättning Köpkurs Säljkurs Högst Lägst 1 v % 1m % BEAR ALU H % 4% BEAR BENSIN H % 14% BEAR EL H % -21% BEAR GRIS H BEAR GULD H % -10% BEAR GULD X3 H % -14% BEAR KOPPAR H % -3% BEAR MAJS H BEAR NICKEL H % -1% BEAR OLJA H % 1% BEAR OLJA X3 H % 3% BEAR SILVER H % -14% BEAR SOJA H BEAR UTSLAPP H % -16% BEAR VETE H % -29% BEAR ZINK H % -9% BULL ALU H % -3% BULL BENSIN H % -11% BULL EL H % 22% BULL GRIS H BULL GULD H % 13% BULL GULD X3 H % 20% BULL KOPPAR H % 5% BULL MAJS H BULL NICKEL H % 1% BULL OLJA H % -3% BULL OLJA X3 H % -6% BULL SILVER H % 16% BULL SOJA H BULL UTSLAPP H % 16% BULL VETE H % 28% BULL ZINK H % 8% GULD H % 7% KOPPAR H % 4% OLJA H % -1% SILVER H % 9% VETE H % 13% SHB Råvaruindexcertifikat % 2% 27

28 Priser i fredags på Helsingforsbörsen Ticker Senast Volym Omsättning Köpkurs Säljkurs Högst Lägst 1 v % BEAR KULTA X2 SHB % BEAR ÖLJY X2 SHB % BEAR SÄHKÖ X2 SHB % BULL KULTA X2 SHB % BULL ÖLJY X2 SHB % BULL SÄHKÖ X2 SHB % 28

29 Råvarupristrend Råvara Ticker Valuta % 5d % 3m % 6m % 1år Olja - brent CO1 USD 3% 4% -1% 5% Guld XAU USD 1% 2% 11% 29% Silver XAG USD 6% 4% 16% 29% Kvarnvete CA1 EUR 5% 66% 80% 72% Koppar LMCADS03 USD 3% 7% 4% 15% Primäraluminium LMAHDS04 USD 1% 1% -4% 8% Nickel LMNIDS05 USD -2% -1% -1% 11% Zink LMZSDS06 USD 2% 8% -5% 11% Bly LMPBDS07 USD 2% 13% -3% -1% Pappersmassa WPA1 USD 1% 1% 12% 40% Sojabönor S 1 USD 1% 9% 7% -10% Sojamjöl SM1 USD 2% 13% 13% -20% Sojaolja BO1 USD 2% 7% 2% 11% Majs C 1 USD 0% 17% 11% 31% Rapsfrö IJ1 EUR 1% 17% 30% 35% Mjölk DA1 USD 0% 13% 6% 35% Live Cattle LC1 USD -2% 8% 9% 16% Lean Hogs LH1 USD -3% -9% 3% 56% Arabica kaffe KC1 USD -2% 32% 37% 46% Kakao CC1 USD -4% -10% -8% -4% Urea BIFUPBYU USD 1% 2% 11% 29% EL 4:e kvartalet NELV0Q EUR -1% -10% -3% 20% USDSEK USDSEK SEK -1% -6% 3% 4% EURSEK EURSEK SEK -1% -3% -3% -8% OMXS30 OMX SEK 0% 4% 8% 11% SHB Råvaruindex SHBCIER USD 3% 4% -1% 11% 29

30 Disclaimer 30 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the NASD s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a NASD Member, telephone number ( ). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.