BOLAGSANALYS 12 september 214 Sammanfattning Allenex God tillväxt enligt förväntan -rapporten var relativt odramatisk. Försäljningen växte med 16 procent, vilket var marginellt högre än vi räknat med. Kostnaderna var något högre än vår prognos, men det förklaras främst av aktiviteter av engångskaraktär. Tillväxten i lokal valuta låg på 11-13 procent i USA och Europa under. Utöver det gav gynnsamma valutakursrörelser medvind som med nuvarande kurser kommer fortsätta att lyfta den rapporterade försäljningen under de närmaste kvartalen. Lista: Börsvärde: 226 MSEK Bransch: Medtech VD: Anders Karlsson Styrelseordf: Anders Williamsson OMXS 3 Allenex 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 12-sep 11-dec 11-mar 9-jun 7-sep Vi gör relativt små estimatförändringar i positiv riktning. Vårt motiverade värde justeras upp något till 2,4 (2,3) kronor per aktie, vilket är i linje med DCF-värdet. Hög vinsttillväxt från låga nivåer innebär att värderingsmultiplarna faller snabbt. Redeye Rating ( 1 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 6, poäng 6, poäng 6, poäng 3, poäng 3, poäng Nyckeltal 212 213 214E 215E 216E Omsättning, MSEK 113 112 127 147 17 Tillväxt 14% -1% 13% 16% 15% EBITDA 1 12 19 27 35 EBITDA-marginal 9% 11% 15% 18% 21% EBIT 8 1 16 25 33 EBIT-marginal 7% 9% 13% 17% 19% Resultat före skatt 2 6 12 2 29 Nettoresultat 2 4 13 2 Nettomarginal % 2% 3% 9% 12% Utdelning/Aktie 212, 213, 214E, 215E, 216E, VPA,,2,3,11,17 P/E 373,2 141,1 56,1 17,6 11,3 EV/S 1,7 3,7 2,4 2, 1,6 EV/EBITDA 18,3 35,1 16,2 1,8 7,9 Fakta Aktiekurs (SEK) 1,9 Antal aktier (milj) 12,3 Börsvärde (MSEK) 226 Nettoskuld (MSEK) 74 Free float (%) 17 % Dagl oms. ( ) 48 Analytiker: Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 1tr, Box 7141, 13 87 Stockholm. Tel +46 8-545 13 3. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från till +1 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
Tillväxt i linje med förväntan Försäljningen nära våra förväntningar Resultatet marginellt under förväntningarna Allenex rapporterade försäljning på 31,5 (27,2) miljoner kronor i, vilket motsvarar en tillväxt på 16, procent. Därmed var försäljningen bara,2 miljoner kronor över våra förväntningar. Europa och Nordamerika växte 11-13% i lokala valutor Nordamerika växte med 13 procent i lokal valuta och det är framför allt drivet av SBT-segmentet. Produkten XM-ONE bidrar liksom tidigare till tillväxten i USA, men bolaget uppger att intresset i Asien tilltar. I Europa växte försäljningen med 11 procent i lokal valuta och där är det framför allt SSP-produkterna som driver tillväxten, även om också övriga produkter ökar jämfört med förra året. Förväntat vs. utfall (MSEK) Utfall Redeye Diff Förra året Diff Nettoomsättning 31,5 31,3,2 27,2 4,3 EBIT 2, 2,5 -,5 2,6 -,6 Nettoresultat,4 1,3-1, 2,5-2,1 Vinst per aktie (SEK),,1 -,1,2 -,2 Tillväxt 16,% 15,3%,7% -5,2% 21,2% EBIT marginal 6,4% 11,3% -4,9% 9,5% -3,1% Högre kostnader gav lägre EBIT än förväntat, men det förklaras huvudsakligen av engångseffekter Trots den något högre försäljningen var EBIT,5 miljoner kronor lägre än vi räknat med. Det innebar att EBIT marginalen i var 6,4 (9,5) procent jämfört med våra förväntningar på 11,3 procent. Granskar vi detaljerna närmare konstaterar vi att det främst är kostnaderna för råvaror och förnödenheter som står för den största avvikelsen. Vi hade räknat med 4,7 miljoner kronor och utfallet blev 7,6 miljoner kronor, vilket var mer än dubbelt så högt som föregående år. Vi bedömer dock att en del av dessa är engångskostnader som är relaterade till de ovanligt höga engångsintäkterna i kvartalet och därför endast har en mindre nettoeffekt på EBIT-raden. Vårt intryck är att marknadsföringskostnaderna varit ovanligt höga i kvartalet på grund av specifika aktiviteter, men att detta har varit i enlighet med bolagets interna plan. Vår syn på kommande kvartal påverkas inte i någon större utsträckning av det något lägre resultatet i Sammanfattningsvis var försäljningen nära våra förväntningar och vi bedömer att de högre kostnaderna jämfört med vår prognos huvudsakligen förklaras av engångseffekter. Även om EBIT-marginalen kom in lägre än vi förväntat oss i det här kvartalet påverkar det inte vår syn på kommande kvartal i någon nämnvärd utsträckning. 3
Finansiella prognoser Små estimatförändringar Estimatförändringar Vi gör endast mindre estimatförändringar efter ett kvartal som kom in nära våra förväntningar justerat för något högre kostnader som vi bedömer huvudsakligen var av engångskaraktär. Medvind från valuta under de närmaste kvartalen Vi räknar inte med någon dramatisk inverkan av det utökade avtalet med Conexio Genomics som träffades i slutet av utöver de försäljningsförväntningar vi redan har prognosticerat. Allenex försäljning har medvind från såväl dollar som euro och det hjälper också försäljningstillväxten. Estimatförändringar Nya estimat (MSEK) 214E 215E 216E Nettoomsättning 126,6 147,2 169,7 EBIT 16,3 24,6 32,5 Nettoresultat 4, 12,9 2, Vinst per aktie (SEK),3,11,17 Tillväxt 13,2% 16,3% 15,3% EBIT marginal 12,9% 16,7% 19,2% Gamla estimat Nettoomsättning 126,4 146,2 168,6 EBIT 17,2 24,2 32,3 Nettoresultat 7,5 12,6 19,8 Vinst per aktie (SEK),6,1,16 Tillväxt 13,% 15,7% 15,3% EBIT marginal 13,6% 16,5% 19,2% Förändring Nettoomsättning,2 1, 1,1 EBIT -,9,4,2 Nettoresultat -3,4,2,1 Vinst per aktie (SEK) -,3,, Tillväxt,2%,6%,% EBIT marginal -,7%,1%,% Vår positiva syn på bolaget är oförändrad Estimaten för 214E påverkas endast marginellt utöver det lägre - resultatet. Under 215-16e höjer vi försäljningsestimaten med cirka 1 miljon kronor, men resultatpåverkan är betydligt mindre. Rapporten har inte påverkat vår positiva syn på bolagets framtidsutsikter i någon nämnvärd utsträckning. 4
Försäljning, kostnader (årstakt, MSEK) E E EBIT-marginal (årstakt) E E Försäljning (MSEK) Tillväxt (årstakt) Allenex Tillfällig svaghet under 213 innebär enkla jämförelsetal för 214E Försäljningen växer och marginalerna expanderar Försäljningen under 213 minskade med 1 procent. Det var framför allt första halvåret som var svagt och det berodde bland annat på en nedgång av transplantationsmarknaden i Tyskland. Det innebär att första halvåret 214 haft relativt enkla jämförelsetal och kunnat växa 14-16% per kvartal. Under andra halvåret är jämförelsetalen tuffare och vi räknar med cirka 11-12 procent under årets två sista kvartal. Bolagets mål är att växa med minst 1 procent per år under en konjunkturcykel. Försäljning och tillväxt 35 3 25 35% 3% 25% 2 15 1 5 2% 15% 1% 5% % -5 211 212 213 214 Per kvartal Årstakt/4 Tillväxt -5% Marginalförbättringarna bör kunna fortsätta under 214E Från 211 har EBIT-marginalerna gått från kraftigt negativa till att bli positiva. Vi räknar med att den processen kommer fortsätta på grund av operativ hävstång, ökad försäljningen och god kostnadskontroll. Det senaste kvartaler blev ett litet hack i den kurvan, men vi bedömer att det i stor utsträckning berodde på engångseffekter. Vi räknar med att det kommer ta ett antal år att nå rörelsemarginalmålet på 2 procent. Försäljning, kostnader och EBIT-marginal 15 3% 1 2% 5 1% % -5 21 211 212 213 214-1% -1-2% -15 Försäljning Kostnader EBIT-marginal -3% 5
Prognoser SEKm 212 213 '14 '14 '14E '14E 214E 215E 216E Nettoomsättning 112,7 111,8 3,6 31,5 31,9 32,6 126,6 147,2 169,7 EBIT 7,9 9,6 4,2 2, 5,2 5, 16,3 24,6 32,5 Nettoresultat,3 2,3 1,3,4 1,2 1,2 4, 12,9 2, VPA, SEK,,2,1,,1,1,3,11,17 Tillväxt 14,2% -,8% 14,1% 16,% 12,2% 1,8% 13,2% 16,3% 15,3% EBIT marginal 7,% 8,6% 13,6% 6,4% 16,3% 15,2% 12,9% 16,7% 19,2% Vi räknar med att Allenex kommer fortsätta sin positiva vinstutveckling. Den drivs av en kombination av försäljningstillväxt och marginalexpansion. Lönsamheten kommer från en relativt låg nivå, vilket innebär att vinsttillväxten blir betydande med vår prognos. Vi anser dock att vår prognos är förhållandevis odramatisk rent operationellt och snarare utgör en naturlig fortsättning på de senaste årens utveckling. 6
Värdering och aktie Vi gör endast mindre estimatvärderingar och behåller vårt motiverade värde 2,4 kronor per aktie oförändrat. Det är i linje med DCF-värdet och i samma storleksordning som vår multipelvärdering indikerar. DCF-värde 2,4 kronor per aktie DCF Vår diskonterade kassaflödesmodell (DCF) ger ett värde på 2,4 kronor per aktie. Vi använder ett avkastningskrav på 12,2 procent för att diskontera kassaflödena under den explicita prognosperioden fram till 223E och terminalvärdet under de följande åren. DCF sammanfattning SEKm Per aktie DCF 214-223 181 1,5 DCF 224-192 1,6 Skulder -98 -,8 Kassa 1,1 Övrigt, Summa 285 2,4 Multipelvärdering indikerar värden i samma storleksordning som DCF Multipelvärdering Vi har ansatt intervall av multiplar för några av de vanligaste värderingsmåtten baserat på vilken värdering ett bolag av Allenex karaktär kan förväntas ha när bolaget mognat ytterligare. Dessa multiplar i kombination med våra estimat för 22E, i förekommande fall tillsammans med nettokassan vid den tidpunkten, ger ett implicit aktievärde 22E. Genom att diskontera det värdet till nutid och dessutom ta hänsyn till prognosticerade utdelningar under perioden erhålls ett aktievärden som speglar var aktien bör handlas idag givet dessa förutsättningar. Multipelvärdering Multipel Estimat 22E Multiplar Aktievärde idag EV/S S 265 1,x - 3,x 1,4-3,4 EV/EBITDA EBITDA 7 7,x - 9,x 2,2-2,8 EV/EBIT EBIT 66 8,x - 1,x 2,4-2,9 P/E EPS,4 1,x - 15,x 1,9-2,8 7
Multipel Kronor per aktie Allenex Multipelvärdering i relation till DCF-värdet 4, 3,5 3, DCF-värdet är i samma storleksordning som multipelvärderingen indikerar 2,5 2, 1,5 1,,5, EV/S EV/EBIT EV/EBITDA P/E DCF Med den höga vinsttillväxten som vi räknar med kommer dagens relativt höga multiplar se betydligt mer attraktiva ut under de närmaste åren. Till exempel kommer P/E-talet baserat på nuvarande aktiekurs sjunka till 11x redan 216E om bolaget lyckas leva upp till våra förväntningar. Vinstmultiplar baserade på våra prognoser och nuvarande aktiekurs 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 215E 216E 217E 218E 219E 22E EV/EBITDA EV/EBIT P/E 8
Scenarioanalys I resten av analysen argumenterar vi för ett scenario som vi anser vara väl avvägt med utgångspunkt för antaganden som enligt vår mening förefaller rimliga. Det finns dock många faktorer som på olika sätt kommer påverka utfallet och det är därför relevant att försöka kvantifiera hur aktien kan påverkas av olika scenarier som kan tänkas inträffa. Base case: 2,4 kronor per aktie I vårt Base case-scenario räknar vi med en genomsnittlig årstillväxt på 14,1% fram till 219E då EBIT-marginalen förbättrats till 25 procent. Det ger ett motiverat värde på 2,4 kronor per aktie. Bear case: 1,4 kronor per aktie I vårt Bear case-scenario modellerar vi att tillväxten blir 1 procent och att EBIT-marginalen uppgår till 2 procent. Det indikerar ett Bear case- värde på cirka 1,4 kronor per aktie. Bull case: 3,1 kronor per aktie I vårt Bull case-scenario räknar vi med 15 procent årlig tillväxt fram till 219E. Det är avsevärt högre än underliggande marknad och skulle förutsätta en betydande expansion på geografiska marknader som ännu är i ett tidigt skede för Allenex. Det är dock fullt möjligt att satsningarna i länder som Kina, Brasilien och andra tillväxtmarknader skulle kunna lyfta försäljningen betydligt mer än vi vågar hoppas på i vårt Base case-scenario. I det fallet räknar vi med EBIT-marginalen lyfts till 3 procent på grund av den operativa hävstången. Det skulle i så fall indikera Bull case-värde på cirka 3,1 kronor per aktie. Scenarioanalys Bear Base Bull Årlig tillväxt till 219E 1,% 14,1% 15,% EBIT-marginal 219E 2,% 25,% 3,% Värde per aktie 1,4 2,4 3,1 Uppsida från 1,88 kronor -28% 26% 65% 9
Sammanfattning Redeye Rating Allenex Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 1 poäng. Ledning 6,p Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar Allenex har inte levererat på sina mål historiskt men vi ser en viss förbättring under senaste 1-2 åren. Bolaget har fokuserat verksamheten till transplantationsområdet. Allenex skulle må bra av en lägre skuldsättning. Det har tidigare funnits en dålig kostnadskontroll från Linkmed-tiden, där dock betydande förbättringar gjorts senaste åren. Kommunikationen har likaså förbättrats baserad på mer realistiska mål. Det finns en tydlig vision vart bolaget vill komma. Ägarskap 6,p Om styrelse och ledning ägde fler aktier hade betyget kunnat bli högre. Huvudägare som representerar över 75 procent av ägandet är med i styrelsen via representanter eller i egen person. Tillväxtutsikter 6,p Allenex har en betydande potential att växa med egen kraft genom att ta marknadsandelar. Bolagets produkter har höga marginaler och har ett lågt beroende från enskilda kunder. När väl kunder väljer Allenex produkter är barriären för att byta relativt hög, vilket låser in kunder i långa relationer. Transplantationsområdet är dock en relativt mogen marknad med beskedlig tillväxt. Lönsamhet 3,p Allenex har vänt från förlust och har gradvis förbättrat sin lönsamhet, även om den kan bli ännu bättre. Vi ser på lönsamheten över en lite längre period och om den positiva utvecklingen fortsätter bör det finnas utrymme att höja betyget. Finansiell styrka 3,p Bolaget har en hög skuldsättning i förhållande till sin lönsamhet, vilket ställer krav på betydande förbättring framåt. Styrkan med Allenex är att efterfrågan på bolagets produkter är stabil och relativt okänslig för svängningar i konjunkturen. 1
Resultaträkning 212 213 214E 215E 216E Omsättning 113 112 127 147 17 Summa rörelsekostnader -12-1 -18-12 -135 EBITDA 1 12 19 27 35 Avskrivningar materiella tillg -2-2 -2 Avskrivningar immateriella tillg. -2-2 Goodwill nedskrivningar EBIT 8 1 16 25 33 Resultatandelar Finansnetto -6-4 -5-5 -4 Valutakursdifferenser Resultat före skatt 2 6 12 2 29 Skatt -2-3 -8-7 -9 Net earnings 2 4 13 2 Balansräkning 212 213 214E 215E 216E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 14 1 1 12 14 Kundfordringar 15 15 16 18 2 Lager 22 3 25 27 29 Andra fordringar Summa omsättn. 51 55 52 56 63 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 5 4 3 5 7 Finansiella anl.tillg. Övriga finansiella tillg. 9 7 7 7 7 Goodwill 215 215 215 215 215 Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg. 64 63 61 62 63 Övr. anlägg. tillg. Summa anlägg. 292 289 286 288 291 Uppsk. skatteford. Summa tillgångar 343 344 338 344 354 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 15 17 19 21 22 Kortfristiga skulder 81 15 15 15 16 Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld 96 32 34 36 38 Räntebr. skulder 18 83 69 61 48 L. icke ränteb.skulder 13 13 15 15 15 Konvertibler Summa skulder 127 128 118 112 11 Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital 216 216 22 233 253 Minoritet Minoritet & E. Kap. 216 216 22 233 253 Summa skulder och E. Kap. 343 344 338 344 354 Fritt kassaflöde 212 213 214E 215E 216E Omsättning 113 112 127 147 17 Sum rörelsekost. -12-1 -18-12 -135 Avskrivningar -2-2 -2-2 -3 EBIT 8 1 16 25 33 Skatt på EBIT -2-2 -4-5 -1 NOPLAT 6 7 13 19 23 Avskrivningar 2 2 2 2 3 Bruttokassaflöde 8 1 15 22 25 Föränd. i rörelsekap -11-8 5-1 -4 Investeringar 2 1 1-5 -5 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskfri ränta 3,5 % NPV FCF (213-215) 41 WACC 12,2 % NPV FCF (216-222) 14 NPV FCF (223-) 192 Rörelsefrämmade tillgångar 1 Räntebärande skulder -98 Motiverat värde MSEK 285 Antaganden 215-221 Genomsn. förs. tillv. 7,4 % Motiverat värde per aktie, SEK 2,4 EBIT-marginal 24,5 % Börskurs, SEK 1,9 Lönsamhet 212 213 214E 215E 216E ROE % 1% 2% 6% 8% ROCE 1% 1% 4% 6% 9% ROIC 2% 2% 4% 7% 8% EBITDA-marginal 9% 11% 15% 18% 21% EBIT-marginal 7% 9% 13% 17% 19% Netto-marginal % 2% 3% 9% 12% Data per aktie 212 213 214E 215E 216E VPA,,2,3,11,17 VPA just,,2,3,11,17 Utdelning,,,,, Nettoskuld,7,73,61,53,42 Antal aktier 12,3 12,3 12,3 12,3 12,3 Värdering 212 213 214E 215E 216E Enterprise Value 186,7 412,6 299,7 29,4 276,8 P/E 373,2 141,1 56,1 17,6 11,3 P/S,9 2,9 1,8 1,5 1,3 EV/S 1,7 3,7 2,4 2, 1,6 EV/EBITDA 18,3 35,1 16,2 1,8 7,9 EV/EBIT 23,5 43, 18,4 11,8 8,5 P/BV,5 1,5 1, 1,,9 Aktiens utveckling Tillväxt/år 12/14e 1 mån -5,1 % Omsättning 6, % 3 mån -16,8 % Rörelseresultat, just 43,44 % 12 mån -32,9 % V/A, just 283,6 % Årets Början -22,3 % EK,9 % Aktiestruktur % Röster Kapital Midroc Invest AB 36,3 % 36,3 % FastPartner AB 32,3 % 32,3 % Xenella Holding AB 9,3 % 9,3 % Mannersons Fastighets AB 5,6 % 5,6 % Avanza Pension Försäkring AB 1,9 % 1,9 % SHB fonder,6 %,6 % Holgersson Jan,4 %,4 % Nordnet Pensionsförsäkring AB,4 %,4 % SEB fonder,3 %,3 % Mannerson Gustaf,3 %,3 % Aktien Reuterskod Lista Kurs, SEK 1,9 Antal aktier, milj 12,3 Börsvärde, MSEK 226,2 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Anders Karlsson Yvonne Axelsson Anders Williamsson Nästkommande rapportdatum report November 27, 214 Fritt kassaflöde -1 2 21 16 16 Kapitalstruktur 212 213 214E 215E 216E Soliditet 63% 63% 65% 68% 71% Skuldsättningsgrad 46% 45% 38% 33% 25% Nettoskuld 84 88 74 64 51 Sysselsatt kapital 31 34 293 297 33 Kapit. oms. hastighet,3,3,4,4,5 Tillväxt 212 213 214E 215E 216E Försäljningstillväxt 14% -1% 13% 16% 15% VPA-tillväxt (just) -12% 74% 75% 219% 55% Analytiker Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 1tr 114 35 Stockholm 11
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 211 212 213 214E 215E 216E 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 4 3 2 1-1 -2 211 212 213 214E 215E 216E 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%),2,2 8% 8%,15,1,5,15,1,5 7% 6% 5% 4% 7% 6% 5% 4% -,5 -,1 -,15 211 212 213 214E 215E 216E -,5 -,1 -,15 3% 2% 1% % 211 212 213 214E 215E 216E 3% 2% 1% % VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Björn Olander äger aktier i bolaget Allenex: Nej Klas Palin äger aktier i bolaget Allenex: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Allenex utvecklar, tillverkar och marknadsför produkter för säkrare transplantationer. Bolaget har en egen försäljningsorganisation i Europa och USA, Olerup GmbH och Olerup Inc. Allenex finansiella mål är att under en konjunkturcykel öka omsättningen för koncernen med i genomsnitt minst 1 procent per år med en rörelsemarginal på EBITnivå som överstiger 2 procent. 12
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 27. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (213-12-12) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 1,p 18 14 8 9 16 3,5p - 7,p 39 46 27 41 41,p - 3,p 9 6 31 16 9 Antal bolag 66 66 66 66 66 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 13