2012 2013 2014E 2015E 2016E BOLAGSANALYS 24 februari 2015 Sammanfattning Genovis (Genob.st) Q4 andas viss optimism Under hösten 2014 gick aktien ned på grund av fallande försäljning. Genovis tappade kraft och aktien drabbades hårt av patentintrång av Promega gällande bolagets produkt FabRICATOR. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: OMXS 30 First North 50 MSEK Medtech Sarah Fredriksson Erik Walldén Genovis Efter ett svagt kvartal i ryggen med minskad försäljning lyckades Genovis under Q4 vända trenden. Bolaget står under 2015 med egen säljorganisation i USA samt nya planerade produkter inför ett spännande år. Vi lyfter våra försäljningsestimat för helåret 2015E och estimerar en tillväxt om dryga 6 procent mot tidigare en minskning. Som effekt av detta höjs vårt motiverade värde marginellt till 3,0 från tidigare 2,9 kronor. Svaga finanser och pågående patenttvist är det som håller tillbaka aktien. 6 5 4 3 2 1 0 19-feb 20-maj 18-aug 16-nov 14-feb Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 5.5 poäng 6.5 poäng 7.0 poäng 0.0 poäng 3.0 poäng Nyckeltal 2012 2013 2014 2015E 2016E Omsättning, MSEK 6 9 8 9 14 Tillväxt 111% 47% -9% 6% 67% EBITDA -20-15 -19-18 -14 EBITDA-marginal Neg Neg Neg Neg Neg EBIT -20-16 -20-19 -16 EBIT-marginal Neg Neg Neg Neg Neg Resultat före skatt -20-16 -20-19 -15 Nettoresultat -20-16 -20-19 -15 Nettomarginal Neg Neg Neg Neg Neg Utdelning/Aktie 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 VPA -1.69-0.75-0.91-0.60-0.51 P/E 0.0 Neg Neg Neg Neg EV/S Neg 12.4 5.3 7.5 5.6 EV/EBITDA 0.3 Neg Neg Neg Neg Fakta Aktiekurs (SEK) 2.3 Antal aktier (milj) 21.8 Börsvärde (MSEK) 50 Nettoskuld (MSEK) -6 Free float (%) 50 % Dagl oms. ( 000) 18 Analytiker: Ulrik Trattner Ulrik.trattner@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
Tillväxten tillbaka i USA Genovis rapport för det fjärde kvartalet kom in i linje med våra förväntningar med undantag av uppskjuten skattefordran. Fordran motsvarande 1,7 MSEK och härleds från moderbolaget, något som fick resultatet för perioden och året att avvika. Genovis har nu förlustavdrag motsvarande dryga 130 MSEK varav 7,8 MSEK förväntas kunna utnyttjas inom en prognostiserbar framtid. Patenttvist slår negativt på resultatet Patentvisten i USA kring bolagets produkt FabRICATOR tar märkbar kraft från verksamheten och försäljningen. Att Promega gör intrång på Genovis patent drog ner försäljningen kraftigt under Q3, försäljningen YoY minskade för först gången sedan 2008. Patentintrånget ger dock validering för FabRICATOR som en attraktiv produkt. Vi avvaktar kommunikation kring den legala processen innan vi tar med effekter av en eventuell förlikning. Troligt är att processen kring intrånget kommer påverka Genovis försäljning mindre jämfört med föregående år. Ökade kostnader under fjärde kvartalet Kostnaderna ökade under Q4, som helåret, härlett dels av advokatarvoden i samband med patentintrånget, men framför allt av ökade utvecklingskostnader i Genovis dotterbolag GeccoDots. Dotterbolaget har hitintills genererat höga kostnader och inga intäkter. Juridiska kostnader kommer troligtvis minska då försäkring tar vid inom kort. Vi anser dock att kostnaderna som helhet troligtvis kommer att öka i år, med produktlanseringar samtidigt som att vi inte har några indikationer på att bolaget trycker på bromsen. Försäljningen i USA ökade med 3 procent under Q4 jämfört med samma period föregående år. En ökning med 3 procent kan framstå som en marginell tillväxt på dessa nivåer, dock är det ett klart positivt besked att vi får ett litet trendbrott i USA. I tabellen nedan visas utfallet under kvartalet jämfört med vår förväntan. Förväntat mot utfall (SEKm) Q4'13 Q4'14 Redeye Q4'14P Diff 2014 Nettoomsättning 2.1 2.1 2.0 5.0% 8.3 Bruttoresultat -2.2-2.1-2.1-0.2% -6.0 EBITDA -5.8-5.8-5.4 7.1% -19.2 EBIT -5.4-6.2-5.7 8.2% -20.5 Res. e fin. -5.3-6.1-5.7 8.5% -20.3 Resultat -5.3-7.9-5.7 38.9% -22.0 VPA Neg Neg Neg Neg Tillväxt 2% 2% -3% Kä lla : Redey e Resea r ch Tillväxten tillbaka, om än sparsamt Rapporten gav viss förhoppning inför framtiden. Bolaget meddelar att man planerar att lansera minst tre nya produkter under 2015, varav samtliga riktar sig mot nya marknader, det vill säga, inte enbart mot antikroppsbaserade läkemedel. Produkter som idag ingår i pilotstester med förhoppningar att presenteras som kommersialiserad produkter sommarmånaderna 2015. 3
Finansiella prognoser Genovis har historiskt visat på betydande och stabil försäljningstillväxt. Tillväxten i bolaget har överstigit CAGR på 50 % (FY 2008-14) och försäljningen har växt YoY över samtliga kvartal sedan 2008 med undantag av föregående kvartal (Q3 14). Vi anser att patentvisten drabbade Genovis försäljning hårt under Q3. Med en vändning uppåt under det fjärde kvartalet finns en antydan att tvisten i viss mån är överspelad och att vi ser att Genovis redan under Q4 haft möjlighet att fokusera mer på försäljning. Även om vi inte spekulerar i det juridiska utfallet mot Promega anser vi att tvisten kommer ta mindre kraft än gångna året och därmed möjliggöra ökat försäljningsfokus. Källa: Redeye Research När Q4 rapporterades i förra veckan summerades ett kvartal där tillväxten återvänt. Omsättning för helåret uppgick till 8,3 miljoner kronor motsvarande en negativ tillväxt om cirka 5 procent. USA utvecklades svagt under 2014, vilket är något av en nyckelmarknad för Genovis och står för dryga 59 procent av försäljningen. Försäljningen över helåret i USA har minskat med 13 procent där samtliga övriga geografiska områden visat på tillväxt. Under Q4 ökade dock försäljningen i USA jämfört med samma kvartal föregående år. Tillväxt per geografisk region Region (tkr) Q4'13 Q4'14 Tillväxt 2013 2014 Tillväxt Europa 1135 1041-8% 3135 3252 4% USA 914 939 3% 5554 4841-13% ROW 7 119 1600% 106 276 160% Totalt 2056 2099 2% 8795 8369-5% Källa : Genov is När det gäller säsongsbetonad försäljning är det fjärde kvartalet ett starkt kvartal för Genovis, samtidigt är det första och tredje kvartalet historiskt visat sig vara lite svagare. Vi är konservativa i vår estimering för kommande kvartal men konfidenta att Genovis kommer visa på tillväxt över helåret. Q4 är en indikation att problem som Genovis haft i viss mån är överkomna och andas optimism inför framtiden. 4
Som tidigare nämnt avvaktar vi att spekulera kring en eventuell uppgörelse mellan Promega och Genovis. En uppgörelse kan ge förändrade prognoser beroende på juridiskt utfall. Vi gör dock antagandet att Genovis under 2015 kommer ha möjlighet att lägga ett större fokus på försäljning jämfört med föregående år. Etablering av egen försäljningsorganisation i USA kommer ha positiva effekter på bolagets nettoomsättning. Våra nya estimat presenteras nedan. Detaljerade prognoser Genovis 2012 2013 2014 Q1'15P Q2'15P Q3'15P Q4'15P 2015P 2016P 2017P Nettoomsättning 6.1 8.9 8.3 1.7 2.1 2.0 2.9 8.8 14.1 21.1 Övriga intäkter 1.0 1.4 1.8 0.5 0.4 0.4 0.5 1.8 1.5 1.8 Råvaror -2.4-1.7-3.4-0.7-0.8-0.7-1.0-3.1-3.5-4.2 Övriga externa kost. -9.4-11.7-12.6-2.3-3.4-3.4-3.4-12.5-12.8-13.1 Bruttoresultat -4.7-3.1-6.0-0.8-1.6-1.6-1.0-5.0-0.8 5.6 Personalkostnader -10.2-11.6-13.2-3.0-3.6-3.1-3.4-13.1-13.2-13.3 Övriga rörelsekost. 0.0-0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EBITDA -15.0-14.9-19.2-3.8-5.2-4.7-4.3-18.1-13.9-7.7 Avskrivningar -5.2-1.1-1.3-0.3-0.3-0.3-0.4-1.3-1.9-2.4 EBIT -20.2-16.0-20.5-4.1-5.5-5.0-4.8-19.4-15.8-10.1 Finansnetto 0.0 0.1 0.1 0.1 0.0 0.1 0.1 0.3 0.4 0.5 Res. e fin. -20.2-15.9-20.3-4.0-5.5-4.9-4.6-19.1-15.4-9.6 Skatt 0.2 0.1 1.7 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Resultat -20.4-16.0-22.0-4.0-5.5-4.9-4.6-19.1-15.4-9.6 Källa: Redeye Research Förhoppningar att USA ska agera draglok under 2015 Tänkbara effekter av direktförsäljning i USA Genovis etablerade i december ett dotterbolag i USA, Genovis Inc. Bolaget ställer därmed om från distributör till direktförsäljning i regionen. Distributörer har slutat lagerföra Genovis produkter och en komplett omställning kommer att ske under första månaderna 2015. Försäljningseffekter av omställningen bedömer vi ger fullt utslag under 2015 då vi uppfattar att ordrar inkomna under slutet av 2014 i stor utsträckning fortsatt gick via distributionspartner. Allt annat oförändrat ger egen försäljning en ökad nettoomsättning där tidigare marginaler försvunnit till distributörer. Källa: Redeye Research Vi känner oss något mer konfidenta att försäljningen ska öka redan under 2015. Detta ger dock inte något större utslag på vår värdering som uppgår till 3,0 (2,9) kronor per aktie. Vi ser på försäljningen med försiktighet och räknar med att tillväxten tilltar något under året, följande års tillväxt samt nytt produkterbjudande kan bli en katalysator för aktien. 5
DCF-värdering om 2,9 kronor per aktie Multipelvärdering om 3,1 kronor per aktie Värdering DCF-värdering tillsammans med multipelvärdering ger oss ett motiverade värde på Genovis om 3,0 kronor per aktie. Som underlag för vår värdering av bolaget använder vi en diskonterad kassaflödesberäkning (DCF) över en prognostiserad period om 10 år. Vi härleder ett motiverat fundamentalt värde på bolaget under kommande tolv månader, som hamnar på 2,9 kronor per aktie. Utöver vår DCF-värdering gör vi en värdering av Genovis baserat på multiplar för förväntad försäljning och lönsamheten 2019, då verksamheten förväntas ha gått in i en mer mogen fas. Urvalet av multiplar är baserat på några av de vanligaste värderingsmåtten för bolag av Genovis karaktär. Vår multipelvärdering av Genovis ger ett värde på 3,1 kronor per aktie. Motiverat värde på 3,0 kronor per aktie Källa: Redeye Research Vårt motiverade värde för Genovis baseras på de två ovannämnda värderingmetoderna och hamnar i vårt grundscenario på 3,0 kronor per aktie. Dags att stärka finanserna Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till -5,7 MSEK under det fjärde kvartalet. Koncernens likvida medel inklusive kortfristiga placeringar uppgick vid årets slut till 5,7 (3,4) MSEK. Med dagens spenderingstakt gör vi bedömningen att någon extern finansieringen behöver genomföras relativt snart. Vi anser att en förbättrad finansiering är positiv och skulle möjliggöra en aggressivare produktutveckling vilket i sig är positivt med rådande situation. Emissionen i sig är något nödvändigt för bolaget att förverkliga sina målsättningar och förändrar inte vår syn på bolaget. 6
Scenarioanalys I vår värdering av Genovis argumenterar vi för tre olika scenarier vilka vi anser vara väl grundade från nuvarande situation och antaganden kring framtida tillväxt och lönsamhet. Det finns dock många faktorer som på olika sätt påverkar värderingen där den viktigaste parametern är försäljningstillväxt de kommande åren. Kursen reagerade positivt på rapporten och vi ser att aktien börjar närma sig vårat bas-scenario. Vi anser dock att aktien handlas till en förmånlig nivå ifrån våra låga förväntningar kring framtida tillväxt. Vi har kvantifierat hur stor påverkan dessa antaganden har på värderingen i vår scenarioanalys nedan. Bull case; I detta scenario har vi utgått ifrån en 20 procentenheter högre tillväxt 2015-19 än i basscenariot för proteinportföljen. Ett sådant scenario ger ett motiverat värde per aktie på 7,2 kronor. Bear case-scenario; är även det uppbyggt kring marknadsupptaget för proteinprodukterna och här utgår vi ifrån ett svagare upptag som ligger 20 procentenheter lägre mellan 2015-19 än i vårt basscenario. Ett sådant scenario ger oss ett motiverat värde per aktie på 0,6 kronor. Detta kan anses lågt men en så pass mycket lägre försäljning innebär att bolaget blir kassaflödespositivt nästan 5 år senare än vad som är antaget i dagsläget. Scenarioanalys Aktie 2.3 kr Bear Case Base Case Bull Case 0.6 3.0 7.2 Källa: Redeye Research Aktieutveckling Efter en svag tredje kvartalsrapport dalade aktiekursen. Kursen uppnådde under det fjärde kvartalet en bottennotering på 1,7 kronor. Kursen har dock återhämtat sig till skrivande stund och aktien närmar sig vårt Base case - scenario. Sedan årsskiftet har bolaget pendlat kraftigt i värde. Handelsvolymerna i aktien har dock varit relativt konstanta med en omsättning på strax under 15.000 aktier per dag. 7
Investeringsammanfattning Förbättrar utvecklingsprocessen av nya läkemedel och diagnostik Genovis utvecklar innovativa tekniker som effektiviserar och möjliggör utveckling av nya behandlingsmetoder inom sjukvården. Det helägda dotterbolaget GeccoDots fokuserar på nanoteknologi och tillverkar kontrastmedel som används inom medicinsk avbildning. Smarta enzym bidrar till högre kvalitet i läkemedelsutveckling Smarta enzym är den främsta värdedrivaren Genovis utvecklar och säljer smarta enzym, ämnade som verktyg, för läkemedelsindustrin vid utveckling och kvalitetssäkring av nya läkemedel. Enzymen förbättrar, förenklar och sparar tid vid analys av nya antikroppsläkemedel och för kvalitetskontroll vid läkemedelsproduktion. Utöver produkter erbjuder Genovis global leverans och support. Att komma med i ett produktionsprotokoll kräver produkter som kan användas i automatiserade processer Dotterbolaget GeccoDots fokuserar på kontrastläkemedel Försäljningen har historiskt ökat varje år genom att återkommande kunder ökat sina inköpsvolymer samt genom att nya kunder strömmat till. I dagsläget används enzymen främst för analys av antikroppar med syfte att identifiera nya läkemedelskandidater samt i vissa kliniska projekt. Den stora tröskeln för Genovis är att få sina produkter inkluderade i produktionsprotokoll för nya kommersiella läkemedel. För detta krävs produkter som kan användas i automatiserade processer. En sådan händelse skulle säkra en kund och därigenom intäktsflöde, på väldigt lång sikt, då det är mödosamt och dyrt att ändra de regulatoriska protokoll som berör produktion av läkemedel. Tyvärr är det av samma anledning osannolikt att Genovis enzymer kommer att inkluderas i produktionsprotokollen för något befintligt läkemedel på marknaden. Aktiv införsäljning skulle eventuellt kunna leda till ett framtida avtal men med tanke på att utvecklingsprocessen av nya läkemedel tar många år så kommer det dröja innan denna typ av kunder genererar stora intäkter. Kontrastmedel har avknoppats till dotterbolag GeccoDots utvecklar och producerar nanostrukturer vilka används som kontrastmedel vid medicinsk avbildning. Bolaget hyr in personal och alla administrativa tjänster från moderbolaget Genovis. Finansiering sker delvis från externa medel och i form av samarbeten med akademin. Två huvudtyper av produkter finns; nanostrukturer baserade på en järnoxidkärna och nanostrukturer baserade på en kristallkärna. Användningsområden är cellspårning, avbildning av lymfnoder, optisk avbildning, kontrastmedel i ultraljud, radionukleär klassificering av nanostrukturer och bindning av vissa typer av molekyler till kontrastmedlet. Bolaget förhandlar sedan augusti 2013 med Respiratorius om rättigheterna till biomarkören RESP-3000, en molekyl för avbildning av blodkärl. 8
Sammanfattning Redeye Rating Genovis Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Ledning 5.5p Bolaget är tillväxtorienterat i sina investeringar, vilka görs under god kostnadskontroll. Även om bolaget är relativt litet har de konsekvent varit aktiva i synlighet mot aktiemarknaden. Genovis är transparent i sin rapportering och ger en bra bild av både möjligheter och utmaningar. Vi ser gärna mer kommunikation kring strategin i framtiden. Ägarskap 6.5p Bolaget har två större huvudägare och den ena finns representerade i styrelsen, vilket är bra. Vi skulle helst vilja att samtliga i styrelsen äger aktier i bolaget. Tillväxtutsikter 7.0p Genovis har en bred kundbas där samtliga av de tio största läkemedelsbolagen ingår. Nya produkter och ökade volymer förväntas driva en hög tillväxt för bolaget närmaste åren. Återköpsfrekvensen framstår även vara hög. Lönsamhet 0.0p Produkterna befinner sig i en etableringsfas och bolaget har något år kvar tills det är lönsamt. Finansiell styrka 3.0p Bolaget har en nettokassa som är tillräcklig för att finansiera verksamheten minst tre kvartal framåt. Det finns risk för fler emissioner då försäljningen tappat så pass mycket. 9
Resultaträkning 2012 2013 2014 2015E 2016E Omsättning 6 9 8 9 14 Summa rörelsekostnader -26-24 -27-28 -28 EBITDA -20-15 -19-19 -14 DCF värdering WACC Kassaflöden, MSEK 14.7 % Motiverat värde per aktie, SEK Börskurs, SEK 3.0 2.3 Avskrivningar materiella tillg 0-1 -1-1 -2 Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -20-16 -20-20 -16 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 0 0 0 0 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -20-16 -20-13 -15 Skatt 0 0 1,7 0 0 Nettoresultat -20-16 -22-19 -15 Balansräkning 2012 2013 2014 2015E 2016E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 7 3 7 0 0 Kundfordringar 1 2 2 1 2 Lager 0 0 1 1 1 Andra fordringar 2 26 2 3 2 Summa omsättn. 10 32 11 5 6 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 1 2 2 3 4 Finansiella anl.tillg. 3 3 3 3 3 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 3 4 5 5 6 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 8 9 11 11 14 Uppsk. skatteford. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 18 41 22 16 20 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 1 4 3 3 4 Kortfristiga skulder 0 0 0 6 20 Övriga kortfristiga skulder 3 5 2 2 2 Summa kort. skuld 5 8 5 11 26 Räntebr. skulder 0 0 0 0 0 L. icke ränteb.skulder 0 0 0 1 2 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 5 8 5 12 27 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 14 33 17 4-8 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 14 33 17 4-8 Summa skulder och E. Kap. 18 41 22 16 20 Fritt kassaflöde 2012 2013 2014 2015E 2016E Omsättning 6 9 8 7 12 Sum rörelsekost. -26-24 -27-20 -23 Avskrivningar 0-1 -1-1 0 EBIT -20-16 -20-13 -11 Skatt på EBIT 0 0 0 0 0 NOPLAT -20-16 -20-13 -11 Avskrivningar 0 1 1 1 0 Bruttokassaflöde -20-15 -19-12 -11 Föränd. i rörelsekap 3-21 21 0 0 Investeringar 4-2 -3-2 -3 Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. 26.0 % EBIT-marginal 19.7 % Lönsamhet 2012 2013 2014 2015E 2016E ROE -126% -68% -79% -129% 0% ROCE -127% -68% -79% -98% -100% ROIC -269% -446% -76% -195% -172% EBITDA-marginal -332% -167% -231% -163% -87% EBIT-marginal -332% -179% -245% -181% -90% Netto-marginal -328% -178% -243% -177% -90% Data per aktie 2012 2013 2014 2015E 2016E VPA -1.69-0.75-0.91-0.60-0.51 VPA just -1.69-0.75-0.91-0.60-0.51 Utdelning 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Nettoskuld -0.57-0.17-0.30 0.29 0.91 Antal aktier 11.80 21.04 21.84 21.84 21.84 Värdering 2012 2013 2014 2015E 2016E Enterprise Value -6.7 110.1 43.3 56.1 69.7 P/E 0.0-7.2-2.5-3.8-4.4 P/S 0.0 12.7 6.1 6.7 4.0 EV/S -1.1 12.4 5.3 7.5 5.6 EV/EBITDA 0.3-7.4-2.3-4.6-6.4 EV/EBIT 0.3-6.9-2.2-4.2-6.2 P/BV 0.0 3.4 3.0 13.6-6.6 Aktiens utveckling Tillväxt/år 12/14e 1 mån 32.6 % Omsättning 15.8 % 3 mån -2.6 % Rörelseresultat, just -0.49 % 12 mån -49.2 % V/A, just -26.7 % Årets Början 18.8 % EK 11.2 % Aktiestruktur % Röster Kapital Lönn Mikael 22.1 % 22.1 % Hansa Medical AB 10.0 % 10.0 % LMK stiftelsen 6.5 % 6.5 % Aduno AB 6.0 % 6.0 % Nordnet Pensionsförsäkring AB 5.8 % 5.8 % LMK Forward AB 3.6 % 3.6 % Avanza Pension Försäkring AB 2.4 % 2.4 % Svensson Åke 1.5 % 1.5 % Frid Thorbjörn o bolag 1.2 % 1.2 % Hamilton Didrik o bolag 1.1 % 1.1 % Aktien Reuterskod Genob.st Lista First North Kurs, SEK 2.3 Antal aktier, milj 21.8 Börsvärde, MSEK 49.8 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Sarah Fredriksson Erik Walldén Fritt kassaflöde -13-39 -1-14 -14 Kapitalstruktur 2012 2013 2014 2015E 2016E Soliditet 75% 80% 76% 23% -38% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 172% -264% Nettoskuld -7-3 -6 6 20 Sysselsatt kapital 4 26 7 7 9 Kapit. oms. hastighet 0.3 0.2 0.4 0.5 0.6 Tillväxt 2012 2013 2014E 2015E 2016E Försäljningstillväxt 111% 47% -9% -8% 67% VPA-tillväxt (just) -14% -55% 20% -34% -15% Analytiker Joanna Boquist joanna.boquist@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 10
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 14 12 10 8 6 4 2 0 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0-5 -10-15 -20-25 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% -350% -400% -450% -500% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0-0.5-1 -1.5-2 -2.5 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 0-0.5-1 -1.5-2 -2.5 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 200% 100% 0% -100% -200% -300% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Klas Palin. äger aktier i bolaget: Nej Ulrik Trattner aktier i bolaget:nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Genovis syfte är att utveckla, producera och marknadsföra innovativa tekniker som effektiviserar och möjliggör utveckling av nya behandlingsmetoder inom sjukvården. Genovis utvecklar och säljer unika enzym, i innovativa format, vilka underlättar utveckling och kvalitetssäkring av biologiska läkemedel. Kunderna använder produkterna vid framtagandet av nya läkemedelskandidater, i produktionsutveckling och i preklinisk utveckling. Utöver produkter erbjuder Genovis global leverans och support. Det helägda dotterbolaget GeccoDots fokuserar på nanoteknologi och tillverkar kontrastmedel vilka används inom medicinsk avbildning. 11
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2015-02-24) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 22 32 11 7 17 3,5p - 7,0p 54 39 65 30 31 0,0p - 3,0p 2 7 2 41 30 Antal bolag 78 78 78 78 78 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12