Månadsrapport augusti 2011 I rapporten beskriver våra analytiker rådande marknadsläge och prognoser för kommande månad. I rapporten finns förslag på fördelning mellan aktier och räntor. Produktförslagen riktar sig till kunder som är högaktiva i sina placeringar. Fördelning aktier & räntor Investment Center underviktar aktier i augusti för både låg- och högaktiva kunder. Vår allokeringsmodell underviktar aktier med fortsatt försvagning i likviditet som främsta argument. De breda börsnedgångarna under det senaste kvartalet kan lämna utrymme för kortare rallyn i aktier. Trots denna risk finner vi det tryggt att undervikta aktier med stöd av allokeringens fyra hörnpelare. Till detta kan läggas ytterligare skäl att vara försiktig med aktier då den djupa finansiella krisen i Grekland har en potential att spridas till andra länder. Dessutom har oron på marknaden ökat efter nedgraderingen av USA:s kreditbetyg. Produktförslag Aktieplaceringar Swedbank Robur Sverigefond Storebrand Delphi Europa Swedbank Robur Amerikafond Fidelity Japan Advantage Swedbank Robur Access Emerging Markets Ränteplaceringar Fasträntekonto med olika löptider SPAX USA PLUS SPAX RÅVARUSTRATEGI BAS Alternativa placeringar Aktie-Ansvar Graal Total Räntor 55% (+5%) Aktier 45% (-5%) Trender & Makroekonomi USA Svaga konjunktursiffror, men bra bolagsrapporter Höjt skuldtak och medelfristig budgetsanering Europa och Sverige Oro kring Italien och Spanien Svag konjunktur i Storbritannien Inbromsande ekonomi i Sverige Japan Produktionen rullar igång Sverige 16% (+-0%) Europa 2% (-6%) USA 11% (+3%) Asien 8% (+-0%) Tillväxtmarknader 8% (+3%) Tillväxtmarknader Kinesisk konjunkturstatistik bättre än väntat Ränte- och Valutautveckling Riksbanken upprepade i juli sitt budskap om fortsatta räntehöjningar i linje med sin räntebana, som dock ligger kraftigt över räntemarknadens förväntningsbild. Ränteprognoser Sveriges reporänta 2.00 2.25 2.25 2.75 2 år 1.77 2.40 2.50 2.60 10 år 2.36 2.80 2.80 2.90 Stibor 3 mån 2.57 2.7 2.8 3.3 Stibor 6 mån 2.65 2.8 3.0 3.3 Boränteprognos 3 mån 4,15 4,38 4,48 4,98 2 år 4,44 5,07 5,17 5,27 5 år 4,99 5,30 5,30 5,40 10 år 5,48 5,77 5,77 5,87 Kronan kan försvagas efter ökade risker för en snabbare global inbromsning. Sannolikt utgör Sveriges starka statsfinanser, starka tillväxt och högre räntenivå ett visst krockskydd för SEK mot EUR och USD. Vi håller tills vidare fast vid vår EUR/SEK-prognos på 9,20 på tre månaders sikt. Valutaprognoser USD/SEK 6.45 6.48 6.50 6.56 EUR/SEK 9.25 9.20 9.10 9.05 1
Analys Trender & Makroekonomi Juli månad har präglats av fortsatt oro för att den globala konjunkturuppgången ska brytas. En del viktiga beslut har tagits på båda sidor av Atlanten för att möta den statsfinansiella problematiken, men marknadens oro riskerar att dröja kvar ändå. USA Svaga konjunktursiffror, men bra bolagsrapporter Höjt skuldtak och medelfristig budgetsanering Inköpschefsindex för industrin har fallit till den lägsta nivån på två år och även arbetsmarknadsoch BNP-siffror har varit svagare än väntat. Många bedömare började redan i våras justera ned tillväxtprognoserna för 2011 och det kommer att komma ytterligare nedjusteringar efter den senaste tidens svaga siffror. Den svagare kunjunkturen har dels varit en effekt av uppgången i råoljepriset tidigare i år och har dels varit relaterad till brist på insatsvaror till följd av jordbävningen i Japan. Nu börjar produktionsapparaten rulla igång i Japan och effekterna av detta bör snart skönjas inom drabbade industrier även utanför Japan. Vidare har hushållen och företagen i USA i hög grad redan anpassat sina konsumtions- och produktionsnivåer till högre energipriser. Rapportsäsongen har börjat bra och för många företag är det rimligt att tro på en fortsatt expansion, trots höga energipriser. Det oroliga finansiella och politiska klimatet blir dock en hämmande faktor. Överenskommelsen om finanspolitiken som följde med höjningen av skuldtaket innebär endast en något mer restriktiv finanspolitik nästa år än vad som annars blivit fallet. I avsaknad av beslut hade ändå ett antal stimulansåtgärder löpt ut och finanspolitiken blivit åtstramande. Det är främst de efterföljande åren som överenskommelsen kommer att påverka med mål för budgetsanering. Nedgraderingen av USA:s kreditbetyg av Standard & Poor har ingen direkt effekt på tillväxten och vi reviderar inte ner våra prognoser på grund av detta. Om nedgraderingen skulle leda till stora börsfall eller kraftigt högre statsränta kan detta övervägas. Europa Oro kring Italien och Spanien Svag konjunktur i Storbritannien Resultatet av det extra EU-toppmötet i juli innehåller viktiga inslag som möjlighet för den europeiska stödfonden ESFS att köpa spanska och italienska statspapper och att rekapitalisera banker. Den privata sektorn kan frivilligt välja att ta förluster på grekiska statspapper via ett antal alternativa mekanismer som underlättar situationen för Grekland. Kalkylen för detta blev mindre ogynnsam än vad många obligationsinnehavare befarat. Tyvärr lyckades de nya åtgärderna inte isolera Spanien och Italien från oron kring Grekland, Portugal och Irland eftersom överenskommelsen dröjde och dessutom inte innehöll en utvidgning av ESFS. Tysklands krav på att den privata sektorn skulle ta förluster på grekiska statspapper har eskalerat oron för att obligationsinnehavarna ska tvingas ta förluster även på spanska och italienska statspapper. Det skulle innebära betydligt större summor med konsekvenser för banksystemet i Europa och globalt. Rapportsäsongen har varit blandad i Europa och inte så stark som i USA. Inköpchefsindex för både industrin och tjänstsektorn har fallit kraftigt de senaste tre månaderna och detta pekar på en snabb dämpning av tillväxten. Även hushållens konsumtionslust lär dämpas framöver. Trots skuldkrisen har den europeiska centralbanken, ECB, höjt styrräntan i juli. Försämringen av de ekonomiska utsikterna och riskerna kring det finansiella systemet kan leda till en paus i räntecykeln under hösten. I Storbritannien har tillväxten varit svag sedan början av året och det finns inga tecken på en vändning. Tvärtom har inköpschefsindex i industrin fallit under 50 strecket, vilket betyder krympande aktivitet. Trots svag tillväxt har inflationstrycket inte försvunnit och inflationsförväntningarna inte fallit särskilt mycket de senaste månaderna. Sverige Inbromsande ekonomi Även i Sverige finns det tecken på att ekonomin bromsar in efter en stark utveckling under första halvåret. Konsumenterna har tagit intryck av de stigande bolåneräntorna och framåtblickade indikatorer (KI-barometer och inköpschefsindex) pekar på ett försiktigare stämningsläge i näringslivet. Den pågående skuldkrisen i euroområdet och en svag konjunktur i USA pekar på lägre exportefterfråga med negativa följder för hela ekonomin. Japan Produktionen rullar igång Det står allt mer klart att produktionen börjar komma igång i Japan igen. Den ekonomiska aktiviteten ökar att döma av orderingång och enkätsvar. Även tillförsikten inför framtiden har 2
stärkts och enligt den senaste Tankan-enkäten har företagen skruvat upp sina investeringsplaner. Detaljhandeln har också överraskat positivt. Den har återhämtat sig snabbt efter fallet i mars och låg i juni på den högsta nivån sedan mitten av förra året. Den starka yenen är dock ett hot mot styrkan i exporten och konjunkturen generellt. Därför har Bank of Japan intervenerat (vidtagit åtgärder) för att försvaga valutan. Tillväxtmarknader Kinesisk konjunkturstatistik starkare än väntat Huvuddelen av konjunkturstatistiken i Kina de senaste månaden var starkare än väntat. Oron för att Kinas tillväxt ska falla tvärt, till följd av tidigare åtstramning, har minskat. Inflationen har samtidigt varit högre än väntat och än finns därför oro kvar att det ska komma åtstramningar som sedan visar sig vara för drastiska. En del av den höga inflationen förklaras av baseffekter i livsmedelspriserna vid jämförelser med förra året. Dessa baseffekter vänder nu eftersom de internationella livsmedelspriserna steg rejält under andra halvan av förra året. Den höga inflationen förklaras även av ett tillfälligt lägre utbud av fläskkött. Priser på annat än livsmedel är däremot på väg ned. Trots en viss avmattning av tillväxten och inflationen i Indien höjde centralbanken (RBI) styrräntan med 0,5 procentenhet, vilket var mer än förväntat. RBI meddelade att ytterligare höjningar kommer tills man ser en uthållig nedgång i inflationen. Marknadsklimat Det stora prisfallet på aktier gör att pristrenden är negativ. Liksom förra månaden är även räntetrenden negativ. Rapportsäsongen har varit sämre än normalt och vinstrevideringarna faller gradvis. I detta reflekteras även oro för konjunkturen till följd av svagare ekonomisk statistik under månaden. Likviditet Vi ser en fortsatt avmattning av likviditetsflödet och en ytterligare försvagning i vår modell. Den amerikanska centralbankens kapitalinjektioner, kända under förkortningen QE2, slutfördes vid halvårsskiftet och ger inte längre stöd i modellen. Värdering Aktier blir marginellt billigare då prisfallet är större än avmattningen i vinsterna. Makroallokering Oljepriset har stigit under månaden och gjort potentialen för aktier något mindre. Ledande indikatorer fortsätter revideras ned något. Utslaget i vår konjunkturmodell är trots detta oförändrat positivt. 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 Marknadsklimat Likviditet Värdering Makroallokering Fördelning Aktier & Räntor Investment Center underviktar aktier i augusti för både låg- och högaktiva kunder. Vår allokeringsmodell underviktar aktier med fortsatt försvagning i likviditet som främsta argument. De breda börsnedgångarna under senaste kvartalet kan lämna utrymme för kortare rallyn i aktier. Trots denna risk finner vi det tryggt att undervikta aktier med stöd av allokeringens fyra hörnpelare. Till detta kan läggas ytterligare skäl att vara försiktig med aktier då den djupa finansiella krisen i Grekland har en potential att spridas till andra länder. Tillgångsfördelning Normalvikt Aktuell vikt låg* Aktuell vikt hög Aktier 50% 45% 45% Räntor 50% 55% 55% Tillgångsfördelningen visar hur aktier och räntor är viktade i modellportföljen och kundportföljen för låg- respektive högaktiva kunder. * Vikten för lågaktiva kunder ligger till grund för Swedbank Roburs Mixfonder. Swedbanks bedömning av tillgångsfördelning görs utifrån variabler: marknadsklimat, likviditet, värdering och markroallokering på en skala från -2 till + 2 Aktier Fördelning regioner För lågaktiva kunder lägger vi till Sverige till underviktade länder. Regionallokeringen består nu av övervikt för USA och Tillväxtmarknader samt en undervikt för Europa och Sverige. För högaktiva kunder överviktas USA och Tillväxtmarknader, medan Europa underviktas. Argumenten för överviktsländerna är konjunkturstöd för tillväxtmarknader och bättre likviditetsflöden och marknadsklimat för USA. Sverige och Europa har svagare likviditet och negativa vinstrevideringar. Modellportföljen förblir neutral mellan små och stora bolag och även mellan tillväxt- och värdebolag. 3
Regionfördelning för aktiemarknaden Aktuell vikt låg ** Aktuell vikt hög* Sverige 15% (-1%) 16% (+-0%) Europa 7% (-1%) 2% (-6%) USA 9% (+1%) 11% (+3%) Asien 8% (+-0%) 8% (+-0%) Tillväxtmarknader 6% (+1%) 8% (+3%) Swedbanks regionfördelning fördelas på fem regioner - Sverige, Europa, USA, Asien samt Tillväxmarknader. * Aktuell vikt i resp. region både på hur aktier och regioner är viktade. En region kan vara överviktad på grund av en övervikt i aktier utan att regionen i sig är överviktad ** Ligger till grund för Swedbank Roburs Mixfonder Marknadsklimat USA har klarat rapportsäsongen betydligt bättre än Europa och Sverige, där andelen bolag som inte uppfyllde förväntningarna för kvartalet ligger på historiskt höga nivåer. Likviditet Svenska och europeiska centralbanker för en tydlig åtstramande politik. På motsatt sida finns den japanska centralbanken som försöker lindra de ekonomiska skadorna från jordbävningen och samtidigt hålla nere en allt starkare valuta. Likviditetsläget i USA är fortsatt starkt jämfört med vad som kommer från Europa, trots det avslutade QE2-programmet. Värdering Europa och Sverige blir något dyrare till följd av svagare vinster. Makroallokering Europa är starkast i vår konjunkturmodell även denna månad. Skillnaden mellan länderna är dock liten med undantag för Japan där tillväxten kommer att vara dämpad fram till fjärde kvartalet. Analys Ränteutveckling Juli månad präglades av stor global oro och stora svängningar på de finansiella marknaderna. Oron för Italien och Spanien intensifierades och räntan på utestående obligationer ökade. Räntan på Spaniens 10-åriga statsobligationer ligger nu på över sex procent, vilket är nära nivåer som anses långsiktigt ohållbara för ländernas finansiering. Det dåliga risksentimentet har skapat ett stort behov av att köpa safe haven produkter såsom tyska obligationer. Tyska 2-åriga obligationer ger en ränta på ungefär en procent, vilket är en halv procent under deras styrränta. Nivåerna är naturligtvis inte långsiktigt hållbara, men reflekterar hur marknaden ser på risk just nu. I USA har förväntningarna på höjningar från Fed försvunnit. Oron för skuldtaket har varit stor, men har egentligen inte inneburit högre räntor. I stället har räntan även där gått ner och en 10-årig obligation avkastar just nu 2,60 procent. Detta är en nedgång med 100 punkter sedan april i år. Det är inte bara situationen i Europa som har tagit ner räntorna i USA utan även klart sämre makrodata. Svenska räntor har utvecklats i linje med Tyskland. Det kan tyckas lite märkligt då vi har en helt annan tillväxt än i euroområdet. Men handeln har varit tunn (låga volymer), präglat av semestertiderna, vilket hjälpt till att få ner räntorna kraftigt. Marknaden förväntar sig en mindre höjning från Riksbanken, vilket troligast kommer i september i år. En 4-årig statsobligation är prissatt under reporäntan, som ligger på två procent. Detta får anses som extremt lågt. Sist vi hade denna räntenivå på obligationen var reporäntan 0,50 procent. I dessa tider när man inte ens kan lita på den amerikanska kreditvärdigheten anser man att svenska obligationer står ut som en stabil risk. Därför får vi dessa låga räntenivåer. Till följd av den ökade globala osäkerheten har vi reviderat ned vår ränteprognos. Ränteprognoser Sverige Reporänta 2.00 2.25 2.25 2.75 2 år 1.77 2.40 2.50 2.60 10 år 2.36 2.80 2.80 2.90 Stibor 3 mån 2.57 2.7 2.8 3.3 Stibor 6 mån 2.65 2.8 3.0 3.3 EMU Reporänta 1.50 1.50 1.50 2.00 2 år 0.97 1.3 1.4 1.7 10 år 2.35 2.4 2.5 2.7 USA Fed Funds 0.250 0.25 0.25 0.25 2 år 0.27 0.6 0.7 0.8 10 år 2.55 2.8 2.9 3.0 Analys Valutautveckling EUR/USD Valutamarknaden har fortsatt att handla på politisk risk kopplad till PIIGS-ländernas skuldkris och amerikanska kongressens förhandlingar kring ett höjt skuldtak. Marknadens oro har inte stillats trots att europolitikerna har leverat ett nytt mer omfattande räddningspaket till Grekland, eurozonens stödfond fått ökade mandat och USA:s kongress röstat för ett utökat skuldtak. 4
Rörligheten på valutamarknaden har fortsatt att vara hög och investerare har köpt säkra tillgångar som Schweiziska Franc och guld. EUR/ USD har pendlat mellan 1,40 och 1,46 och för stunden finns det ingenting som tyder på att det intervallet kommer att brytas den närmaste tiden. Den amerikanska ekonomin har bromsat in mer och snabbare än väntat och amerikanska räntehöjningar har skjutits på framtiden. Samtidigt tyngs nu även Italien av stigande räntor och ökad press att genomföra budgetnedskärningar. Italiens statsskuld är tre gånger så stor som Portugal, Irland och Grekland tillsammans och stödfonden (EFSF) har inte medel att hantera ett räddningspaket även för Italien. Antågande budgetnedskärningar inom eurozonen lär på sikt innebära att ECB får gå försiktigt fram med fortsatta räntehöjningar. USA kan å andra sidan skjuta på nödvändiga budgetåtstramningar när man nu förhandlat fram ett ökat skuldtak till 2013 och satt ned foten på minsta möjliga långsiktiga budgetförstärkningar. Det kan på marginalen tala för tillväxt i USA mot eurozonen. Sammantaget är vår EUR/USD-prognos på tre månader 1,42. Prognosen på sex månader är 1,40. Vår USD/SEK-prognos på tre månader är 6,48 och 6,50 framåt årsskiftet. EUR/SEK Kronan har pendlat mellan 8,97 och 9,28 mot euron under den senaste månaden. Riksbanken upprepade sitt budskap om fortsatta räntehöjningar i linje med sin räntebana som dock ligger kraftigt över räntemarknadens förväntningar. Svensk BNP överträffade för andra kvartalet förväntningarna, men det mesta pekar på en tydlig inbromsning under andra halvåret. Kronan har ännu inte tagit några större intryck av fallet i svenska nya exportorder i PMI (inköpschefsindex) och den senaste tidens börsfall. En svagare krona ligger i farans riktning givet de ökade riskerna för en snabbare global inbromsning. Sannolikt utgör dock Sveriges starka statsfinanser och relativt starka tillväxt samt högre räntenivå ett visst krockskydd för SEK mot EUR och USD. Vi håller tills vidare fast vid vår EUR/SEK-prognos på 9,20 på tre månaders sikt. ECB kommer svårligen att kunna höja sin styrränta särskilt mycket med tanke på behovet av åtstramning av finanspolitiken i Italien och kanske till och med i Frankrike. Riskbilden i vår EUR/SEK prognos är dock på uppsidan. Valutaprognoser USD/SEK 6.45 6.48 6.50 6.56 EUR/SEK 9.25 9.20 9.10 9.05 NOK/SEK 1.18 1.18 1.18 1.18 GBP/SEK 10.60 10.45 10.71 10.90 JPY/SEK 8.26 8.10 7.83 7.72 CHF/SEK 8.50 7.67 7.28 7.24 EUR/USD 1.43 1.42 1.40 1.38 USD/JPY 78.1 80.00 83.00 85.00 Produktförslag Storlek: Neutral vikt mellan stora bolag och små bolag i samtliga regioner. Stil: Neutral vikt mellan Tillväxtbolag och Värdebolag i samtliga regioner. Aktieplaceringar Sverige Swedbank Robur Sverigefond Fonden har en bred exponering mot den svenska aktiemarknaden och har under längre tid uppvisat bra avkastning och bra förvaltning Rating av Morningstar Europa Storebrand Delphi Europa En mycket aktivt förvaltad fond med bred spridning mellan länder och branscher. Fonden har uppvisat mycket bra relativavkastning (jämfört med europeiska aktiemarknaden) i både upp- och nedåtgående marknad. Rating av Morningstar USA Swedbank Robur Amerikafond En mycket aktiv fond som investerar i en mix av amerikanska bolag. Fonden har uppvisat en god relativavkastning under en längre tid genom aktiva bolagsval. Rating av Morningstar Asien Fidelity Japan Advantage En koncentrerad portfölj med lågt värderade japanska aktier. Fonden har uppvisat en mycket bra avkastning under en längre period. Rating av Morningstar 5
Tillväxtmarknader Swedbank Robur Access Emerging Markets Fonden investerar i en bred blandning av tillväxtländer i Asien, Latinamerika och Östeuropa. Placerar i andra fonder (så kallad fond-i-fond) där fonder från flera av världens främsta förvaltare finns investerade i fonden. Rating av Morningstar Ränteplaceringar Fasträntekonto med olika löptider Hög ränta och ingen ränterisk vid innehav till förfall. SPAX rekommenderas som en del av räntefördelningen i kundportföljerna. SPAX USA PLUS I USA har återhämtningen inom industrin tappat fart till följd av indirekta effekter av jordbävningen i Japan som påverkat produktionen negativt. Men den senaste tidens inbromsning har inte påverkat företagens investeringsplaner och rapportsäsongen har börjat starkt. Den amerikanska ekonomin bedöms fortsätta att växa i hygglig takt de närmaste åren. Dels genom en fortsatt återhämtning i den inhemska ekonomin, dels med stigande export då amerikanska storbolag gynnas av den starkare globala tillväxten. Avkastningen av SPAX USA PLUS är därför kopplad till 12 amerikanska storbolag. SPAX RÅVARUSTRATEGI BAS Flera faktorer kommer att påverka prisutvecklingen för råvaror framöver. Den globala tillväxten ger stöd till ökad råvaruefterfrågan, men osäkerhet på marknaden kan innebära fallande råvarupriser. SPAX RÅVARUSTRATGI BAS är kopplad till utvecklingen av 19 råvaror där produkten genom aktiv strategi kan skapa avkastning i både upp och nedgång genom att följa trenderna på råvarumarknaden. Fonden investerar i olika marknader globalt samt även i olika tillgångsslag såsom aktier, räntor, råvaror och valutor Rating enligt Morningstar saknas. Utveckling kundportfölj Utvecklingen för kundportföljen fem år för högaktiva kunder. Utveckling 2011-07-04-2011-08-02 Vikt Avkastning Swedbank Robur Sverigefond 20,0% -10,39% Storebrand Delphi Europa 3,0% -7,23% Swedbank Robur Amerikafond 13,0% -2,25% Fidelity Japan Advantage 10,0% 2,23% Swedbank Robur Access Em 9,0% -1,57% Fasträntekonto 35,0% 0,29% Aktie-Ansvar Graal Total 10,0% -1,30% Totalt Benchmark/jmf.index -2,45% Kommentar till avkastning Den senaste månaden har ränteplaceringar gett en positiv avkastning, medan aktieplaceringar har gett en negativ avkastning. Jämfört med benchmark har regionfördelningen (övervikt USA och Tillväxtmarknader samt undervikt Europa) gett ett positivt bidrag, medan valet av ränteprodukt har gett ett negativt bidrag. Räntor fortsatte att sjunka under den senaste månaden, tvärtemot vår och stora delar av den övriga marknadens tro. Räntenedgången missgynnar placeringar på konton, som vi rekommenderar, jämfört med till exempel räntefonder. Alternativa placeringar Aktie-Ansvar Graal Total En absolutavkastande hedgefond. Fonden är en så kallad fond i fond med fyra underliggande fonder som i sin tur väger cirka 25 procent var i fonden. Varje underliggande fond har olika investeringsstrategier. Två stycken har en fundamental (kvalitativ) förvaltningsstrategi och de andra två har en så kallad modellstyrd (kvantitativ) förvaltningsstrategi. 6