Titel Råvaror och Energi

Titel Råvaror och Energi Makroanalys - 12 september 2013 Optimism om konjunkturen lyfter metallpriserna Swedbanks totala råvaruprisindex steg i augusti med 2,7% i dollartermer. Det är andra månaden i rad som indexet stiger. Ett högre råoljepris på grund av den ökade geopolitiska spänningen i mellanöstern och temporära produktionsbortfall bidrog till att indexet för energiråvaror nådde den högsta nivån sedan våren 2011. Vi anser att uppgången är tillfällig. En minskad sannolikhet för en militär insats mot Syrien, åtminstone på kort sikt, och en lägre förväntad tillväxt i tillväxtekonomierna förväntas pressa ned oljepriset till under 104 dollar i slutet av 2013. Prisfallet på metaller upphörde i augusti. För första gången sedan februari i år steg industrimetallerna på bred front både i dollar och i kronor räknat. Bly, koppar och nickel hade den största prisökningen i augusti även om flera metaller brottas med höga metallvarulager. Det gäller i synnerhet för nickel. Vi bedömer att prisraset på metaller ligger bakom oss och en mindre återhämtning förutses under det närmaste året. Avgörande för utvecklingen är tillväxten i Kina. Positivare makrodata i Kina under sommarmånaderna har dock ökat sannolikheten för en vändning i metallvarupriserna. Produktionen av livsmedel har ökat mer än förväntat under 2013, vilket har satt tydliga avtryck på livsmedelspriserna. I augusti sjönk råvaruprisindexet för livsmedel med 3,1% i dollartermer. Det innebär att prisnivån är nästan 20% lägre jämfört med för ett år sedan. Mot bakgrund av en uppreviderad global livsmedelsproduktion, bedömer vi att priserna på livsmedel kan sjunka ytterligare de närmaste månaderna. Swedbanks totala råvaruprisindex, USD 250 2005= Total index Livsmedel 225 Total exkl energi råvaror 200 175 Index 150 125 Metaller 75 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Source: Swedbank Swedbanks totala råvaruprisindex steg i augusti med 2,7 % i dollar räknat jämfört med juli. Uppgången drevs främst av ett högre råoljepris som ökade med 2,8% i genomsnitt mellan månaderna. Men även metallpriserna vände upp och bidrog till att råvaruprisindexet steg. Augusti har präglats av stora prissvängningar på oljemarknaden där en tilltagande geopolitisk osäkerhet i Mellanöstern med risk för militära aktioner i Syrien pressade upp oljepriset i slutet av augusti månad till närmare 120 dollar, den högsta nivån sedan februari i år. Syrien är dock inte någon betydande oljeproducent. Istället är det oron för att krisen sprider sig till andra länder i regionen, vilket skulle kunna äventyra den globala oljeförsörjningen. Det högre oljepriset drivs också av en minskad oljeproduktion framför allt i Libyen där omfattande strejker har mer än halverat produktionsnivån från 1,3 miljoner fat i våras. Sannolikheten för en omedelbar militär aktion mot Syrien har dock minskat den senaste veckan, vilket har pressat tillbaka oljepriset (Brent) som i skrivande stund handlas kring 109 Strategy and Macro Research Large Corporates & Institutions 1 of 7

dollar jämfört med närmare 118 dollar för drygt en vecka sedan. Rysslands förslag om att omhänderta och avveckla Syriens kemiska vapenarsenal under internationell övervakning, stöds av flera västallierade länder. Även USA:s president har ställt sig positiv till förslaget även om en militärattack inte helt kan uteslutas. Oljepriset i USD, kvartalsvis 130 120 110 90 80 70 60 Oljepriset-Brent, i USD Ur ett fundamentalt perspektiv förutser vi att efterfrågan på olja kommer att växa i en långsammare takt under de närmaste 1-2 åren när råvarukonsumtionen i tillväxtekonomierna växlar ned. Vi bedömer att produktionsbegränsningarna under våren och sommaren, i synnerhet i Libyen och Nigeria, var tillfällig. USA:s roll som oljeproducent förväntas fortsatta att öka och bidra till att tillgången på olja på världsmarknaden kommer att vara god. Vi räknar med att oljepriset sjunker ned till 105 dollar i slutet av 2013. Det innebär ett genomsnittligt oljepris kring 108 dollar för i år. I slutet av nästa år förutser vi att priset på brentolja sjunker ned mot 102 dollar med ett genomsnittligt oljepris på dryga 104 dollar. Reformbehov i tillväxtländer kan dämpa oljeefterfrågan Den senaste tidens konjunktursignaler från tillväxtländerna vittnar om en mer dämpad tillväxt, och i vår senaste Swedbank Economic Outlook (augusti 2013) reviderade vi ner BNP-prognoserna för tillväxtländerna något. En gradvis omläggning den ekonomiska politiken och rebalansering av tillväxtens sammansättning är, bland annat, faktorer som verkar återhållande på tillväxten. Tillväxten i USA vilar på allt stabilare grund och signalerna från den amerikanska centralbanken, Fed, om en gradvis neddragning av obligationsköpen har blivit allt tydligare under sommaren. Detta har påverkat kapitalflöden och valutautveckling markant för vissa tillväxtländer och därmed synliggjort underliggande obalanser. De tillväxtländer som har störst obalanser, både när det gäller bytes- och budgetbalans, har påverkats mest. Detta visar samtidigt att reformarbetet i dessa länder släpar efter, och ökar samtidigt kraven på en omläggning av den ekonomiska politiken. På kort sikt räknar vi därför med att en omläggning av den ekonomiska politiken utgör en återhållande effekt på tillväxten. En något lägre tillväxt utgör i sig en svagare efterfrågan på råvaror, inte minst energiråvaror. En ytterligare aspekt är att olja/oljeprodukter ofta är subventionerade där ett minskat budgetutrymme kan medföra minskande subventioner, vilket ytterligare kan begränsa efterfrågan. Prisraset på metaller ligger bakom oss Oil-Brent Industrimetallerna har haft en trendmässigt fallande pristrend sedan andra halvåret 2011. Swedbanks prisindex för icke-järnmetaller befinner sig nu på de lägsta nivåerna sedan 2010. En lägre kinesisk tillväxt är en starkt bidragande faktor till nedgången, där Kina svarar för hela 40% av den globala metallkonsumtionen. Lägre metallpriser drivs också av ett växande utbud på metaller. Gruvnäringens omfattande investeringar och kapacitetsutbyggnad de senaste 2-3 åren har bidragit till en utbudsökning av metaller som varit större än den faktiska konsumtionstillväxten, med stigande metallvarulager som följd Metallvarulager, miljoner ton Ton (metric) (millions) Låga metallpriser pressar gruvbolagen att dra ned på produktionen, vilket kan begränsa prisfallet på metaller. Lagernivåerna varierar dock kraftigt mellan olika metaller, vilket också sätter avtryck i prisutvecklingen. Nickel är den metall som fallit mest i pris, en nedgång med drygt 25% sedan början av 2012, vilket förefaller rimligt med tanke på de rekordhöga lagernivåerna. Priset på aluminium och koppar har sjunkit med 10-15 % medan zinkpriset sjunkit med mer måttliga 5% under motsvarande period. Bly sticker ut, och är den enda industrimetall där prisnivån är i stort sett oförändrad jämfört med för 1,5 år sedan. Att både zink och bly uppvisar sjunkande lagernivåer har således haft effekt på priserna. Metallpriser i USD, 2012 jan= 1 januari 2011= 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0 115 110 105 95 90 85 80 75 70 65 Zink Koppar Nickel, h-axel 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 12 13 Koppar Bly Nickel Zink Aluminium Järnmalm och skrot 275000 250000 225000 200000 175000 150000 125000 000-25000 -50000 Source: Reuters EcoWin I augusti steg metallpriserna för första gången sedan februari 2013, med närmare 4% i dollartermer jämfört med månaden innan. Det kan vara en första indikation på en stabilisering på metallmarknaden. Samtliga metallpriser i Swedbanks Råvaruprisindex steg i augusti där bly svarade för den största månatliga prisökningen (6,2%) följt av koppar (4,3%) nickel (4,2%) och zink (3,3%). Aluminiumpriset steg med mer blyg- Bly 75000 50000 25000 0 Ton (metric) Källa:Swedbank, Reuters EcoWin 2 (7)

samma 2,7%. Även järnmalmspriset har vänt upp mellan juli och augusti (5,7%) samtidigt som den globala stålproduktionen har visat tecken på återhämtning. Metallprisuppgången under augusti sker samtidigt som det kommit positiva makrodata från Kina. Vår bedömning står dock alltjämt kvar att Kinas investeringsdrivna tillväxt med en investeringskvot på närmare 50% av BNP inte är långsiktigt hållbar. Även om det förefaller som om den kinesiska ekonomin har stabiliserats under sensommaren räknar vi med modesta prisökningar under det närmaste året om än betydande variationer mellan olika metallvaruslag. Störst prisökningspotential anser vi finns för de metaller med minst överutbud såsom koppar, bly och zink medan priserna på nickel och aluminium sannolikt kommer att pressas även framöver av de stora metallvarulagren. Goda skördar sänker livsmedelspriserna En växande global livsmedelsproduktion (spannmål, oljeväxter, tropiska drycker) har pressat tillbaka livsmedelspriserna på bred front. FAO har skruvat upp världens spannmålsproduktion för 2013/2014 med 14 miljoner ton (0.5%) jämfört med i juli. Produktionsutvecklingen hittills i år avviker tydligt från i fjol då omfattande torka, inte minst i USA, pressade upp livsmedelspriserna. I augusti i år sjönk priserna på livsmedelsråvaror med 3,1% räknat i dollar enligt Swedbanks råvaruprisindex. Det var fjärde månaden i rad som livsmedelspriserna föll. Spannmål svarade för den största prisnedgången där priserna i augusti var 31% lägre jämfört med i fjol. Oljeväxter där bland annat raps och soja ingår, noterar en prisnedgång med närmare 20% jämfört med 15% för socker och tropiska drycker. Råvaruprisutveckling på livsmedel, USD, 2010= underliggande efterfrågan på livsmedel till följd av en växande befolkningen och förändrade kostvanor när köpkraften stärks. Stora prisvariationer innebär också svårare att planera för att utöka produktionen eller genomföra nyinvesteringar. Det talar för fortsatt volatilitet i priserna under de närmaste åren. Swedbanks råvaruprisindex bygger på den svenska råvaruimportens sammansättning, där råoljan väger tyngst i indexet. Nedan visas vikterna i råvaruprisindexet för de olika huvudgrupperna. Livsmedel 6,9 Jordbruksråvaror 9,6 Icke-järnmetaller 10,5 Järnmalm /skrot 3,7 Råolja 66,3 Kol 3,0 Totalt,0 Macro analysis Jörgen Kennemar Tel: +46 8 700 91 38 e-mail: jorgen.kennemar@swedbank.se 350 325 300 275 250 Index 225 200 175 150 125 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Socker, tropiska drycker Spannmål Soja böner Livsmedel totalt Source: Reuters EcoWin Kaffepriset i augusti uppgick till endast en femtedel av fjolårets prisnivå. Inflationstrycket från livsmedelspriserna förväntas därmed att vara återhållande under de närmaste månaderna. Det gäller i synnerhet i tillväxtekonomierna där livsmedel utgör en väsentligt större andel av KPI jämfört med exempelvis i Sverige. Vi bedömer att livsmedelspriserna kommer att vara fortsatt tillbakapressade under det närmaste halvåret. Det är först under nästa år som jordbruksproducenterna kan kompensera sig för årets prisfall med troliga inskränkningar i produktionen. Vädrets påverkan på livsmedelsproduktionen har ökat med risk för fortsatt volatila livsmedelspriser. Samtidigt stiger den 3 (7)

Swedbanks Råvaruprisindex Basår 2000 i USD 6.2012 7.2013 8.2013 Totalt inkl energi 336,7 350,7 360,1 1 mån procent -0,3 4,2 2,7 12 mån procent 5,7 4,7 1,6 Totalt exkl energi 238,0 239,2 245,0 1 mån procent -2,7 0,5 2,4 12 mån procent -5,6-6,3 0,1 Industriråvaror 240,5 244,4 253,9 1 mån procent -3,0 1,6 3,9 12 mån procent -5,6-2,4 7,0 varav massa 858,7 859,4 858,3 1 mån procent 0,7 0,1-0,1 12 mån procent 2,8 5,9 9,4 Icke-järnmetaller 208,1 203,2 210,8 1 mån procent -1,7-2,3 3,7 12 mån procent -4,6-7,0-2,0 varav koppar 7010,7 6892,6 7187,3 1 mån procent -3,1-1,7 4,3 12 mån procent -5,4-9,2-4,1 varav aluminium 1817,0 1767,7 1815,4 1 mån procent -0,6-2,7 2,7 12 mån procent -3,8-5,7-1,3 varav bly 2104,5 2047,5 2173,9 1 mån procent 3,7-2,7 6,2 12 mån procent 13,3 9,1 14,6 varav zink 1840,2 1836,1 1895,9 1 mån procent 0,6-0,2 3,3 12 mån procent -0,8-0,8 4,5 varav nickel 14273,9 13707,4 14281,1 1 mån procent -4,3-4,0 4,2 12 mån procent -13,4-15,2-9,0 järnmalm och skrot 525,5 568,4 600,8 1 mån procent -6,8 8,2 5,7 12 mån procent -12,2-1,5 17,6 Energiråvaror 380,5 400,2 411,1 1 mån procent 0,3 5,2 2,7 12 mån procent 9,3 8,1 2,0 varav kol 313,6 291,9 295,7 1 mån procent -5,2-6,9 1,3 12 mån procent -6,3-13,9-15,3 varav råolja 383,6 405,2 416,4 1 mån procent 0,6 5,6 2,8 12 mån procent 10,0 9,0 2,7 Livsmedel 229,2 221,3 214,4 1 mån procent -1,3-3,4-3,1 12 mån procent -5,4-18,7-21,0 varav kaffe 117,6 118,9 116,5 1 mån procent -7,2 1,1-2,1 12 mån procent -19,1-25,2-21,6 Swedbanks Råvaruprisindex Basår 2000 i SEK 6.2012 7.2013 8.2013 Totalt inkl energi 240,8 251,9 255,6 1 mån procent -0,7 4,6 1,5 12 mån procent -1,6-0,3-0,5 Totalt exkl energi 170,2 171,8 174,0 1 mån procent -3,0 1,0 1,3 12 mån procent -12,1-10,8-2,0 Industriråvaror 172,0 175,5 180,2 1 mån procent -3,4 2,0 2,7 12 mån procent -12,1-7,1 4,8 varav massa 614,1 617,2 609,3 1 mån procent 0,3 0,5-1,3 12 mån procent -4,3 0,9 7,0 Icke-järnmetaller 148,8 146,0 149,7 1 mån procent -2,1-1,9 2,5 12 mån procent -11,1-11,5-4,1 varav koppar 5013,5 4950,3 5102,4 1 mån procent -3,5-1,3 3,1 12 mån procent -11,9-13,5-6,2 varav aluminium 1299,4 1269,6 1288,8 1 mån procent -1,0-2,3 1,5 12 mån procent -10,4-10,2-3,4 varav bly 1505,0 1470,5 1543,3 1 mån procent 3,3-2,3 4,9 12 mån procent 5,5 3,9 12,1 varav zink 1315,9 1318,7 1346,0 1 mån procent 0,3 0,2 2,1 12 mån procent -7,6-5,5 2,3 varav nickel 10207,6 9844,8 10138,6 1 mån procent -4,7-3,6 3,0 12 mån procent -19,4-19,2-10,9 järnmalm och skrot 375,8 408,3 426,5 1 mån procent -7,2 8,6 4,5 12 mån procent -18,2-6,2 15,1 Energiråvaror 272,1 287,4 291,9 1 mån procent 0,0 5,6 1,5 12 mån procent 1,8 2,9-0,1 varav kol 224,2 209,7 209,9 1 mån procent -5,6-6,5 0,1 12 mån procent -12,8-18,0-17,1 varav råolja 274,3 291,0 295,6 1 mån procent 0,2 6,1 1,6 12 mån procent 2,5 3,8 0,5 Livsmedel 163,9 158,9 152,2 1 mån procent -1,7-3,0-4,2 12 mån procent -11,9-22,6-22,7 varav kaffe 84,1 85,4 82,7 1 mån procent -7,6 1,6-3,2 12 mån procent -24,6-28,8-23,2 4 (7)

Ränte- och valutahandel Jan Peter Larsson Tel: +46 8 585 977 36 e-mail: jan.peter.larsson@swedbank.se Institutionell Kundhandel Eindride Stien Tel: + 47 2311 6248 e-mail: eindride.stien@swedbank.se Kundhandel Stora företag Charlotte Aleblad Tel: +46 8 5859 77 15 e-mail: charlotte.aleblad@swedbank.se Analys Angelique Angervall Tel: +46 70 343 5506 e-mail: angelique.angervall@swedbank.se Makroanalys Anna Felländer Tel: +46 8 700 99 64 e-mail: anna.fellander@swedbank.se Strategi Ott Jalakas Tel: +46 72 242 53 90 e-mail: ott.jalakas@swedbank.se Analys Makro Tf ekonom Anna Felländer Tel: +46 8 700 99 64 e-mail: anna.fellander@swedbank.se Knut Hallberg Tel: +46 8 700 93 17 e-mail: knut.hallberg@swedbank.se Jörgen Kennemar Tel: +46 8 700 98 04 e-mail: jorgen.kennemar@swedbank.se Åke Gustafsson Tel: +46 8 700 91 45 e-mail: ake.gustafsson@swedbank.se Magnus Alvesson Tel: +46 8 5859 33 41 e-mail: magnus.alvesson@swedbank.se Anna Breman Tel: +46 70 314 95 87 e-mail: anna.breman@swedbank.se Cathrine Danin Tel: +46 8 5859 34 92 e-mail: cathrine.danin@swedbank.se Valutor Anders Eklöf Tel: +46 8 700 91 38 e-mail: anders.eklof@swedbank.se Tillväxtmarknader Hans Gustafson Tel: +46 8 700 91 47 e-mail: hans.gustafson@swedbank.se Kundhandel Krediter Fredrik Boklund Tel: +46 8 700 99 17 e-mail: fredrik.boklund@swedbank.se Institutionell kundhandel Claes Göthman Tel: +46 8 700 92 80 e-mail: claes.gothman@swedbank.se Tillväxtmarknader Peter Granqvist Tel: +46 8 700 99 95 e-mail: peter.granqvist@swedbank.se Kundhandel Stora företag Stockholm Simon Oljans Tel: +46 (0)8 700 99 14 e-mail: simon.oljans@swedbank.se Kundhandel Stora företag Göteborg Klas Sandesjö Tel: +46 31 739 78 01 e-mail: klas.sandesjo@swedbank.se Kundhandel Stora företag Malmö Lars Andersson Tel:+46 40 24 22 84 e-mail:lars.a.andersson@swedbank.se FI Jerk Matero Tel: +46 8 700 99 76 e-mail: jerk.matero@swedbank.se 5 (7)

Disclaimer What our research is based on Swedbank Research a unit within Large Corporates & Institutions bases the research on a variety of aspects and analysis. For example: A fundamental assessment of the cyclical and structural economic, current or expected market sentiment, expected or actual changes in credit rating, and internal or external circumstances affecting the pricing of selected FX and fixed income instruments. Based on the type of investment recommendation, the time horizon can range from short-term up to 12 months. Recommendation structure Recommendations in FX and fixed income instruments are done both in the cash market and in derivatives. Recommendations can be expressed in absolute terms, for example attractive price, yield or volatility levels. They can also be expressed in relative terms, for example long positions versus short positions. Regarding the cash market, our recommendations include an entry level and our recommendation updates include profit and often, but not necessarily, exit levels. Regarding recommendations in derivative instruments, our recommendation include suggested entry cost, strike level and maturity. In FX, we will only use options as directional bets and volatility bets with the restriction that we will not sell options on a net basis, i.e. we will only recommend positions that have a fixed maximum loss. Analyst s certification The analyst(s) responsible for the content of this report hereby confirm that notwithstanding the existence of any such potential conflicts of interest referred to herein, the views expressed in this report accurately reflect their personal views about the securities covered. The analyst(s) further confirm not to have been, nor are or will be, receiving direct or indirect compensation in exchange for expressing any of the views or the specific recommendation contained in the report. on by persons who are not "relevant persons". Any investment or investment activity to which this document relates is available only to "relevant persons" and will be engaged in only with "relevant persons". By "relevant persons" we mean persons who: Have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Promotions Order. Are persons falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Financial Promotion Order ("high net worth companies, unincorporated associations etc"). Are persons to whom an invitation or inducement to engage in investment activity (within the meaning of section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000) in connection with the issue or sale of any securities may otherwise lawfully be communicated or caused to be communicated. Limitation of liability All information, including statements of fact, contained in this research report has been obtained and compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, express or implied, is made by Swedbank with respect to the completeness or accuracy of its contents, and it is not to be relied upon as authoritative and should not be taken in substitution for the exercise of reasoned, independent judgment by you. Be aware that investments in capital markets such as those described in this document carry economic risks and that statements regarding future assessments comprise an element of uncertainty. You are responsible for such risks alone and we recommend that you supplement your decision-making with that material which is assessed to be necessary, including (but not limited to) knowledge of the financial instruments in question and the prevailing requirements as regards trading in financial instruments. Opinions contained in the report represent the analyst's present opinion only and may be subject to change. In the event that the analyst's opinion should change or a new analyst with a different opinion becomes responsible for our coverage of the company, we shall endeavour (but do not undertake) to disseminate any such change, within the constraints of any regulations, applicable laws, internal procedures within Swedbank, or other circumstances. Issuer, distribution & recipients This report by Swedbank Research is issued by the Swedbank Large Corporates & Institutions business area within Swedbank AB (publ) ( Swedbank ). Swedbank is under the supervision of the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen). In no instance is this report altered by the distributor before distribution. In Finland this report is distributed by Swedbank s branch in Helsinki, which is under the supervision of the Finnish Financial Supervisory Authority (Finanssivalvonta). In Norway this report is distributed by Swedbank s branch in Oslo, which is under the supervision of the Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet). In Estonia this report is distributed by Swedbank AS, which is under the supervision of the Estonian Financial Supervisory Authority (Finantsinspektsioon). In Lithuania this report is distributed by Swedbank AB, which is under the supervision of the Central Bank of the Republic of Lithuania (Lietuvos bankas). In Latvia this report is distributed by Swedbank AS, which is under the supervision of The Financial and Capital Market Commission (Finanšu un kapitala tirgus komisija). In the United States this report is distributed by Swedbank First Securities LLC ('Swedbank First'), which accepts responsibility for its contents. This report is for distribution only to institutional investors. Any United States institutional investor receiving the report, who wishes to effect a transaction in any security discussed in the report, should do so only through Swedbank First. Swedbank First is a U.S. broker-dealer, registered with the Securities and Exchange Commission, and is a member of the Financial Industry Regulatory Authority. Swedbank First is part of Swedbank Group. For important U.S. disclosures, please reference: http://www.swedbankfs.com/disclaimer/index.htm In the United Kingdom this communication is for distribution only to and directed only at "relevant persons". This communication must not be acted on or relied 6 (7) If you are in doubt as to the meaning of the recommendation structure used by Swedbank in its research, please refer to Recommendation structure. Swedbank is not advising nor soliciting any action based upon this report. If you are not a client of ours, you are not entitled to this research report. This report is not, and should not be construed as, an offer to sell or as a solicitation of an offer to buy any securities. To the extent permitted by applicable law, no liability whatsoever is accepted by Swedbank for any direct or consequential loss arising from the use of this report. Conflicts of interest In Swedbank LC&I, internal guidelines are implemented in order to ensure the integrity and independence of the research analysts. For example: Research reports are independent and based solely on publicly available information. The analysts are not permitted, in general, to have any holdings or any positions (long or short, direct or via derivatives) in such Financial Instruments that they recommend in their investment analysis. The remuneration of staff within the Swedbank Research department may include discretionary awards based on the firm s total earnings, including investment banking income. However, no such staff shall receive remuneration based upon specific investment banking transactions. Planned updates An investment recommendation is normally updated twice a month. Reproduction & dissemination This material may not be reproduced without permission from Swedbank Research. This report is not intended for physical or legal persons who are citizens of, or have domicile in, a country in which dissemination is not permitted according to applicable legislation or other decisions. Produced by Swedbank Research a unit within Large Corporates & Institutions, Stockholm.

Address Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), SE-105 34 Stockholm. Visiting address: Regeringsgatan 13, Stockholm 7 (7)